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侪危
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7 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理富锦城投注册地位于黑龙江省佳木斯市下辖的富锦市, 是根据关于成立富锦市农副产品加工园区管理委员会的通知 ( 富编号 ) 文件要求, 于 2003 年 6 月在富锦市工商局登记成立的, 初始注册资本为人民币 1,000 万元, 由富锦市排水事业管理处富锦市市政工程处富锦市园林管理处共同持股 2006 年 3 月, 根据关于对富锦市锦程城市基础设施建设投资有限公司增加注册资本的批复 ( 富国资行号文 ), 公司注册资本增加至人民币 12,585 万元, 同时新引入富锦市供水联营公司富锦市排水工程公司富锦市国有资产管理委员会办公室 ( 以下简称富锦市国资办 ) 三个股东截至 2017 年末, 公司注册资本为 12,585 万元, 富锦市国有资产管理委员办公室 ( 以下简称富锦市国资办 ) 为公司的实际控制人 ( 二 ) 盈利模式公司本部主要负责富锦市政府授权的国有资产出租经营旧城区改造城市基础设施建设与管理等业务, 其中城市基础设施建设板块是公司收入的主要来源作为富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 公司面临的市场需求较为广阔 ( 三 ) 股权链截至 2017 年末, 公司注册资本为 12,586 万元, 富锦市国资办持有 61.19% 的股权, 为公司的实际控制人公司有一家子公司富锦市万达工业园区投资发展有限公司 ( 以下简称万达园投 ) 负责黑龙江省 ( 富锦 ) 绿色食品产业园 ( 以下简称富锦产业园 1 ) 的土地开发整理等工作 ( 四 ) 信用链截至 2017 年末, 公司总有息债务 1.73 亿元, 全部为长期有息债务从债务构成来看, 主要有长期借款和应付债券, 长期借款全部为年经省政府批准, 富锦产业园正式升级为省级经济开发区 7

8 在国家开发银行的质押借款 ; 应付债券为应付 14 黑重建债 02/PR 黑重建债券余额 1.49 亿元公司债务融资能力一般, 存量债务规模较小,2017 年末总有息债务占总负债的比例为 14.16%, 占比较小, 公司有息债务结构较为合理, 短期偿债压力较小根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2018 年 9 月 27 日, 公司本部未曾发生过不良信贷事件截至本报告出具日, 公司作为联合发行人于 2014 年发行的 6 年期 7 亿元 14 黑重建债 02/PR 黑重建已按时付息, 债券余额为 5.25 亿元偿债环境中国宏观及政策环境稳健, 新型城镇化为经济发展的新增长点, 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观与政策环境中国政治及经济稳健发展 ; 政策连续性较强, 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障 2018 年是实施 " 十三五 " 规划的重要一年, 是供给侧结构性改革的深化之年, 中国政府将继续统筹推进 " 五位一体 " 总体布局和协调推进 " 四个全面 " 战略布局, 以适应把握引领经济发展新常态, 同时坚持以提高发展质量和效益为中心, 以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长促改革调结构惠民生防风险各项工作, 以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定中央政府审慎的改革态度较大的政策回旋空间和较强的执行力将为中国实现经济转型提供重要保障首先, 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革其次, 中国政府有能力通过实施稳健 8

的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境最后, 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革实现经济转型提供有力政治保障和现实依据 ( 二 ) 产业环境新型城镇化战略的进一步实施为我国地方基础设施建设投资持续提供增长空间 ; 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求城镇化建设为我国经济发展的重点领域,

9 的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境最后, 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革实现经济转型提供有力政治保障和现实依据 ( 二 ) 产业环境新型城镇化战略的进一步实施为我国地方基础设施建设投资持续提供增长空间 ; 国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求城镇化建设为我国经济发展的重点领域, 在我国城镇化快速推进过程中, 地方政府投融资平台的发展, 有力支持了地方城镇基础设施建设及地方经济社会发展但在满足社会公共需要和地方经济发展的同时, 地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务 2017 年末, 地方政府一般债务余额万亿元, 同比增长 5.52%, 专项债务余额 6.14 万亿元, 同比增长 11.03% 近年来, 国务院财政部国家发改委等陆续出台一系列针对地方政府融资平台的管理文件, 对地方政府债务和投融资企业的管理日趋规范图 4 地方政府融资平台政策分析数据来源 : 根据公开资料整理预计未来, 随着各地经济社会发展以及新型城镇化战略的实施, 我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间, 随着市场环境的改变和政府性债务管理模式的不断完善, 对融资平台的运作模式的转变也提出了更高要求 9

10 ( 三 ) 区域环境近年来, 富锦市主要经济指标保持增长, 产业结构有所改善, 工业化水平逐渐提升, 对区域经济发展起到一定的促进作用佳木斯市地处黑龙江省东北部, 全市总面积为 3.27 万平方公里 2015~2017 年, 佳木斯市 GDP 分别为亿元亿元和亿元 2017 年, 佳木斯市 GDP 同比增长 6% 2017 年, 佳木斯市固定资产投资总额比上年增长 7.5%; 社会消费品零售总额同比增长 9.4%; 一般公共预算收入亿元, 同比下降 0.8% 富锦市地处于黑龙江省东北部松花江下游南岸, 是三江平原腹地的中心城市, 全境总面积 8,227 平方千米 2017 年, 富锦市地区生产总值为亿元, 同比增长 6.40%; 全社会固定资产投资为亿元, 同比增加 7.00%; 社会消费品零售总额为亿元, 同比增长 8.20% 表 ~2017 年富锦市主要经济指标及增速 ( 单位 : 亿元 %) 2017 年 2016 年 2015 年项目金额增速金额增速金额增速地区生产总值人均地区生产总值 ( 万元 ) 规模以上工业增加值全市规模以上固定资产投资社会消费品零售总额三次产业结构 47.8:19.0: :17.1: :16.8:27.8 数据来源 :2015~2017 年富锦市国民经济和社会发展统计公报近年来, 富锦市三次产业结构逐渐有所改善, 农业作为富锦市经济的重要组成部分, 在三次产业结构中的占比较高随着富锦市工业化水平的提高, 农业在三次产业结构中的占比逐年下降 2017 年, 富锦市第一产业增加值为亿元, 对经济增长的贡献率为 30.2%; 第二产业增加值为亿元, 对经济增长的贡献率为 31.2%; 第三产业增加值为亿元, 对经济增长的贡献率为 38.6% 富锦市工业化水平有所提高, 对富锦市经济的发展起到了一定的促进作用综合来看, 近年来, 富锦市经济规模小幅波动, 工业化水平有所提升, 对区域经济发展起到一定的促进作用 ; 但富锦市产业结构仍以农业为主, 经济发展水平较低 10

11 近年来, 富锦市财政本年收入与地方财政收入规模均有所波动, 一般预算收入规模较小, 转移性收入对财政本年收入的贡献程度很高, 上级政府对富锦市转移支付力度较大公司未提供 2017 年富锦市公共财政收支决算总表政府性基金决算总表及财政专户决算总表, 相关数据根据公开资料整理表 ~2017 年富锦市财政收支状况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2017 年 2016 年 2015 年本年收入合计地方财政收入一般预算收入税收收入财政本政府性基金年收入预算外资金转移性收入一般预算收入政府性基金本年支出合计地方财政支出财政本一般预算支出年支出政府性基金预算外资金转移性支出本年收支净额数据来源 :2015 年数据根据富锦市财政局提供资料整理 ;2016 年数据根据财政公开资料整理 ;2017 年数据根据关于富锦市 2016 年预算执行情况和 2017 年预算草案的报告整理 2015~2017 年, 富锦市财政本年收入规模有所波动, 分别为亿元元和亿元 ;2017 年, 财政本年收入同比上升 4.20%, 转移性收入同比下降 5.21% 富锦市财政收入主要来自上级转移支付,2017 年, 政府转移性收入为亿元, 在财政本年收入中占比达到 80.34%, 上级政府对富锦市转移支付力度较大近年来, 富锦市地方财政收入主要由一般预算收入构成, 一般预算收入逐年增加但规模较小,2015~2017 年, 富锦市一般预算收入仅占财政本年收入的 12.45% 14.70% 和 12.22%; 同期, 占地方财政收入的比重分为 73.17% 74.77% 和 86.72%, 占比逐年提高 11

12 2015~2017 年, 富锦市转移性收入对本年收入的贡献率较大, 其在财政本年收入中的占比分别为 83.00% 80.34% 和 73.50% 上级财政对富锦市的财政转移支付力度较大综合来看, 近年来富锦市地方财政收入规模有所波动, 转移性收入对财政本年收入的贡献程度很高, 上级政府对富锦市转移支付力度较大财富创造能力作为富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 公司面临的市场需求较为广阔 ; 公司的财富创造能力主要依赖于土地开发整理业务 ; 未来随着产业园区建设的推进, 子公司万达园投作为富锦产业园区内的土地开发业务经营主体, 具有一定专营优势财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求为改善城乡人居环境, 全面统筹城乡发展, 着力打造区域中心城市, 富锦市持续扩大固定资产投资规模, 地方基础设施建设投资具有较大市场需求富锦市围绕粮头食尾农头工尾, 推进三大一城建设 ( 大农业大园区大商贸 ; 三江平原区域中心城市 ), 全力打造实力富锦宜居富锦美丽富锦活力富锦幸福富锦未来富锦市将全面统筹城乡发展, 着力打造区域中心城市重点完成富锦市空间规划经开区控详规划二龙山镇总体规划, 以及锦山镇旅游发展总体规划的修编工作 ; 通过 PPP 模式, 实施多馆合一工程加快 2,684 户棚户区 18 个老旧小区和单体楼 1,000 户泥 ( 危 ) 房的改造对民主路西平路等 8 条主次干道进行升级改造实现绿化面积 3.5 万平方米, 新建供水管线 2,960 米, 排水管 2,644 米启动 1.7 亿元的沿江景观带建设新建垃圾中转站两处和 10 座水冲公厕积极推进生活垃圾焚烧发电项目公司本部主要负责富锦市政府授权的国有资产出租经营旧城区 12

13 改造城市基础设施建设与管理等业务作为富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 公司面临的市场需求较为广阔 ( 二 ) 产品和服务竞争力近年来, 公司营业收入同比大幅增加, 主要由于土地开发整理业务收入大幅增长, 子公司万达园投作为园区内唯一的土地开发整理业务经营主体, 具有一定专营优势 ; 公司资产出租业务收入稳定, 且毛利率较高 1 资产出租公司资产出租业务全部为对富锦市政府的房屋和土地出租, 收入稳定, 毛利率较高, 但租金并未及时收回, 形成公司对富锦市财政局的其他应收款规模较大, 未来回收时间存在一定不确定性富锦市政府将市属企业机关和事业单位的土地房产公用事业用地股权债权以及无形资产全部纳入财政管理, 并将其中部分可经营资产划入公司, 公司按照政府规划要求进行资产经营公司当前资产出租收入全部来自对富锦市政府的房屋和土地出租, 收入稳定 2017 年, 公司资产出租平均毛利率约为 71.93%, 毛利率较高, 但租金并未及时收回, 形成公司对富锦市财政局的其他应收款规模较大, 未来回收时间存在一定不确定性表 ~2017 年公司房地产出租情况 ( 单位 : 平方米万元 ) 年份资产类别面积当年租金承租方 2017 年房屋 136,193 6,500 富锦市政府土地 95,737 1,000 富锦市政府 2016 年房屋 136,193 6,500 富锦市政府土地 95,737 1,000 富锦市政府 2015 年房屋 136,193 6,500 富锦市政府土地 95,737 1,000 富锦市政府数据来源 : 根据公司提供资料整理富锦市人民政府为公司出具了 2017 年度房屋和土地租金的确认函截至 2017 年末, 富锦市财政局对公司欠款 0.75 亿元, 其中主要为未付的房屋和土地租金 13

14 2 土地开发整理子公司万达园投作为园区内唯一的土地开发整理业务经营主体, 具有一定专营优势富锦产业园始建于 2005 年, 定位为三江平原唯一的绿色食品加工中心和物流基地,2011 年被省政府认定为享受省级经济开发区政策的工业示范基地, 并成为黑龙江省 21 个重点产业园之一富锦产业园近期规划面积 7.6 平方公里, 远期规划 42 平方公里截至 2013 年末, 近期规划的 7.6 平方公里已基本实现五通一平 ( 通路通给水通排水通电通讯平整土地 ), 目标成为富锦市招商引资的承载区经济发展的先导区项目建设的聚集区万达园投成立于 2009 年 1 月, 是公司土地开发整理业务的经营主体, 负责富锦产业园的基础设施,2016 年富锦产业园正式升级为省级经济开发区社会公用事业工程建设和园区开发建设的投资融资项目实施及资本运作, 为企业入园创造良好的投资环境万达园投出让的土地采取地方财政返还土地出让金的形式收回成本, 投资回报率约为 10% 富锦产业园依托三江平原丰富的农产品发展绿色食品加工, 具有资源优势随着产业园区建设的推进, 子公司万达园投作为富锦产业园区内唯一的土地开发业务经营主体, 具有一定专营优势 ( 三 ) 盈利能力公司作为富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 进行富锦市土地开发整理和资产出租业务 ; 土地开发整理业务是公司收入和利润的主要来源, 近年来受土地开发整理业务收入波动的影响, 公司营业收入有所波动公司作为富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 承担富锦市土地开发业务和资产出租业务的运行 2015~2017 年, 公司营业收入和毛利润均有所波动 ;2016 年, 公司营业收入有所下降, 主要由于土地开发整理的收入小幅减少所致同期公司资产出租收入 0.73 亿元, 同比减少 3.27% 2017 年, 公司实现营业收入 8.06 亿元, 同比增长 94.22%, 主要由于公司与富 14

15 锦市人民政府签订的土地租赁合同中增加了包括富锦市西平路及富锦市中央大街等在内的多处土地使用权及地上建筑物出租权, 使得土地开发整理业务收入同比大幅增加同期公司资产出租收入 0.73 亿元, 同比下降 0.02 亿元毛利率方面, 近年来, 公司综合毛利率有所下降, 主要是受营改增的影响, 资产出租和土地开发整理业务的毛利均有所下降所致表 ~2017 年公司营业收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 2017 年 2016 年 2015 年项目金额占比金额占比金额占比营业收入资产出租土地开发整理毛利润资产出租土地开发整理毛利率资产出租土地开发整理数据来源 : 根据公司提供资料整理综合来看, 公司主要从事资产出租土地开发整理等业务, 受土地开发整理业务的影响, 近年来公司营业收入及毛利率均有所波动偿债来源公司经营性净现金流在偿债来源结构中的占比较小, 债务收入是公司流动性偿债来源的主要构成 ; 公司清偿性偿债来源主要为可变现资产, 可变现资产中其他应收款规模较大, 对公司债务偿付形成一定保障偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利近年来, 受土地开发整理收入波动的影响, 公司营业收入有所波动, 期间费用规模较小公司营业收入主要来自资产出租和土地开发整理近年来, 营业 15

16 收入波动较大,2017 年, 公司营业收入为 8.06 亿元, 同比增长 94.22%, 主要受土地开发整理业务收入增加影响公司的期间费用以管理费用为主,2017 年期间费用为 606 万元, 同期, 管理费用为 466 万元, 同比减少 1,046 万元主要由于 2017 年, 会计政策变更后房产税与土地使用税不再计入管理费用, 导致管理费用同比大幅下降 2015~2017 年, 公司利润总额分别为 0.68 亿元 0.52 亿元和 0.65 亿元, 利润总额有所波动 ;2017 年, 公司利润总额同比增加 23.87%, 主要由于会计政策变更, 与公司日常活动相关的政府补助由营业外收入改为计入其他收益, 导致 2017 年公司营业利润同比增长表 ~2017 年公司收入及盈利概况 ( 单位 : 万元 %) 项目 2017 年 2016 年 2015 年营业收入 80,602 41,484 54,956 毛利率期间费用 606 1,676 1,658 其中 : 管理费用 466 1,512 1,471 财务费用期间费用 / 营业收入营业利润 6,467 5,187 6,621 补贴收入利润总额 6,425 5,187 6,798 净利润 5,831 4,084 5,176 总资产报酬率净资产收益率综合来看, 近年来, 公司营业收入毛利率和营业利润均有所波动 ( 二 ) 自由现金流近年来, 公司经营性现金流波动较大, 由净流出逐渐转为净流入, 对债务的保障能力有所增强近年来, 公司经营性净现金流波动较大, 其中 2017 年经营性净现金流同比大幅增加, 主要由于公司与富锦市人民政府签订的土地租赁合同中增加了包括富锦市西平路及富锦市中央大街等在内的多处土地使用权及地上建筑物出租权, 使得土地开发整理业务收入同比大幅增加, 加之政府土地出让金返还随之增加导致经营性净现金流流入 16

17 规模大幅增长同期, 公司投资性现金流持续为净流出状态且规模很小表 ~2017 年公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 % 倍数) 项目 2017 年 2016 年 2015 年经营性净现金流投资性净现金流经营性净现金流 / 流动负债经营性净现金流利息保障倍数总体而言, 公司经营性现金流逐渐由净流出转为净流入, 对债务的保障能力有所增强 ; 投资性现金流保持净流出但规模较小 ( 三 ) 债务收入公司融资渠道较窄, 以借款和发行债券为主, 债务融资能力较弱, 债务收入对缓解公司流动性压力贡献较大公司融资渠道较为较窄, 主要有长期借款和应付债券, 长期借款全部为国家开发银行的质押借款 ; 债券融资方面, 截至 2017 年末, 公司存续债券为黑重建债 02/PR 黑重建, 该债券为黑龙江省灾后重建集合债券, 该集合债券发行人由包括黑河鸿兴在内的 6 家黑龙江省内企业组成大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度 2015~2017 年, 公司筹资性现金流入分别为 0.23 亿元 4.03 亿元和 3.17 亿元, 是公司可用偿债来源的主要组成部分 ; 同期, 公司筹资性现金流出分别为 3.63 亿元 1.62 亿元和 3.23 亿元, 公司债务偿还对融资能力依赖程度相对较高表 ~2017 年债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2017 年 2016 年 2015 年筹资性现金流入借款所收到的现金筹资性现金流出偿还债务所支付的现金预计未来 1~2 年, 公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主 2 公司年投资性净现金流分别为万元万元和万元 17

18 ( 四 ) 外部支持公司是富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 得到了富锦市政府在资产划拨等方面的支持公司是富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 政府授予公司城市基础设施建设与管理城市土地综合开发与建设旧城区改造的参加与实施政府重大项目的融资与建设的职能公司自成立以来, 先后进行了步行街工业园区清真小区向阳小区东风小区的开发与建设 ; 完成了政府重点项目富锦市城区集中供热建设工程的前期工作公司得到了富锦市政府在资产划拨等方面的支持为了壮大融资平台经济实力,2017 年市政府陆续将涝区管理站的三环泡滞洪区二道岗滞洪区黑鱼泡滞洪区七星河河滩地等共计 11,674.8 公顷国有农业用地, 价值 9.98 亿元调拨城投公司管理 ; 将农业开发公司 7,865 公顷国有农业用地, 价值 7.04 亿元调拨城投公司管理 ; 将港务有限公司的土地林木及房屋建筑和附属设施总计价值 7,846 万元调拨城投公司管理, 公司资产规模有所扩大 ( 五 ) 可变现资产近年来, 公司资产规模逐年较快增长, 以非流动资产为主 ; 其他应收款金额较大且逐年增加, 存在一定的资金占用风险 ; 资产中的公益性资产占比较大, 资产质量一般近年来, 公司资产规模逐年较快增长, 截至 2017 年末, 公司总资产为亿元, 同比增加 32.69%, 主要由于政府资产注入和流动资产中应收账款和非流动资产中其他非流动资产均有大幅增加所致其中非流动资产占总资产比重较大, 为 68.30% 18

19 图 ~2017 年末公司资产构成情况公司的流动资产主要由货币资金和其他应收款构成 2017 年公司流动资产为亿元, 同比增加 15.89% 2017 年末公司货币资金同比增加 0.55 亿元, 主要是由于经营收入增加, 导致银行存款增加所致截至 2017 年, 公司应收账款为 0.58 亿元, 较上年同期大幅增加, 主要因为新增万里利达粮食储备有限公司欠款 0.45 亿元公司其他应收款主要是与政府部门相关款项, 期末余额前五名分别为应收富锦市财政局亿元二龙山财政分局 1.48 亿元万里利达粮食储备有限公司 0.79 亿元富锦市市政工程处 0.67 亿元和富锦市中心医院 0.61 亿元, 截至 2017 年末, 余额为亿元, 同比增加 7.23% 其中, 富锦市财政局欠款占其他应收款总额 72.08% 公司非流动资产主要由投资性房地产固定资产和无形资产构成截至 2017 年末, 公司非流动资产为亿元, 同比增长 42.29%, 主要是由于新拨入公益性资产亿元, 计入其他非流动资产投资性房地产 2017 年末为 4.23 亿元, 主要为房屋建筑物和土地使用权, 全部出租给富锦市政府部门, 用于政府办公等活动 2017 年末, 公司固定资产为 0.54 亿元, 同比大幅减少, 主要是由于原在固定资产中合算的公益性资产转入其他非流动资产进行核算, 导致固定资产减少, 其他非流动资产增加同期无形资产 0.17 亿元, 全部为土地使用权 19

20 表 ~2017 年末公司资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比总资产流动资产合计货币资金其他应收款非流动资产合计固定资产无形资产投资性房地产其他非流动资产根据大公测算, 截至 2017 年末, 公司可变现资产价值为亿元, 能够完全覆盖总负债, 清偿性偿债能力较强公司无受限资产综合来看, 公司资产中非流动性资产占比很高 ; 其他应收款金额较大, 且逐年增加, 存在一定的资金占用风险 ; 其他非流动资产中的公益性资产占比较大, 资产质量一般总体看, 公司可用偿债来源结构中, 经营性净现金流占比较小, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 ; 公司融资渠道较为通畅政府支持力度较大, 债务收入外部支持可变现资产等偿债来源较为充足, 对债务偿还形成较好保障公司偿债来源结构主要包括经营性净现金流债务收入可变现资产和外部支持 2015~2017 年, 公司获得经营性净现金流分别为亿元亿元和 0.56 亿元公司流动性偿债来源结构中, 财富创造能力产生的经营性净现金流占比较小, 债务收入和外部支持是其债务偿付的主要来源总体而言, 公司融资渠道较为通畅, 政府支持力度较大, 流动性偿债来源总体较为充足截至 2017 年末, 公司可变现资产能够覆盖总负债, 清偿性偿债来源较为充足公司偿债来源对财富创造能力的偏离度为 0.78 倍整体来看, 公司偿债来源充裕 3 未经专业评估 20

21 偿债能力近年来, 公司负债规模持续增加, 但有息债务规模有所下降, 有息负债的占比较小, 债务结构较为合理 ; 公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主 ; 清偿性偿债来源对债务保障能力较强 ; 盈利对利息的覆盖能力处于一般水平, 综合来看, 公司的偿债能力一般偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析近年来, 公司负债规模持续增加, 有息负债占总负债比例较小, 负债整体以流动负债为主近年来, 公司负债规模逐年增长, 公司债务结构以流动负债为主 ; 有息债务占总债务比例较小 2017 年, 公司资产负债率为 24.18%, 较 2016 年末有所下降 2017 年末, 公司有息债务规模为 1.73 亿元, 同比下降 34.68% 图 ~2017 年末公司负债结构情况公司流动负债主要由其他应付款应交税费和预收款项构成, 2017 年末, 公司公司流动负债同比增加 30.15%, 主要是因为其他应付款和预收款项的大幅增加 2017 年末, 公司应交税费余额为

22 亿元, 较 2016 年末有小幅度增长同期, 公司预收款项为 0.27 亿元, 其中预收德远城市建设开发有限公司占比 96.82% 公司其他应付款规模较大, 为 7.62 亿元, 同比 25.57%, 从其他应付款的账龄来看, 账龄在 1 年以内的占比为 38.94%,1~2 年的占比为 60.97% 其他应付款期末余额前五名分别为应付富锦市锦瑞投资有限公司富锦市财政局富锦市中心医院中铁二十三局二公司富锦项目和富锦市市政建设工程公司的往来款公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成长期借款全部为在国家开发银行的质押借款 ; 应付债券为应付 14 黑重建债 02/PR 黑重建债券 1.49 亿元表 ~2017 年末公司负债情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比负债合计流动负债合计非流动负债合计有息负债合计长期有息负债长期借款应付债券截至 2017 年末, 公司有息债务总额 1.73 亿元, 占负债总额的 14.16%, 同比下降个百分点, 规模较小, 有息债务结构较为合理, 短期偿债压力较小表 10 截至 2017 年末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 (1,2] 年 (2,3] 年合计金额占比资料来源 : 根据公司提供资料整理截至 2017 年末, 公司所有者权益为亿元, 其中资本公积为亿元, 同比增长 40.94%, 主要是根据富锦市国有资产管理委员会富国资办 2017)1 号和富国资办号, 将富锦市涝区管理站的国有土地资产和市轻工供销处食品公司印刷厂的国有土地房屋建筑物调拨入本公司, 增加资本公积亿元, 公司资本实力有所增强 22

23 ( 二 ) 偿债能力分析公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主 ; 清偿性偿债来源对债务保障能力较强 ; 盈利对利息的覆盖能力处于一般水平, 综合来看, 公司的偿债能力较强大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流期初现金及现金等价物融资收入以及外部支持等 ; 清偿性偿债来源主要为存货长期应收款等可变现资产公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物债务收入为主, 以投资性净现金流为补充 2017 年初, 公司期初现金余额为 0.25 亿元,2017 年获得筹资性现金流入为 3.17 亿元经营性现金流入为亿元, 支付的筹资性现金流出为 3.23 亿元经营性现金流出为亿元综合流动性偿债来源和存量债务结构分析,2017 年, 公司流动性来源为亿元, 流动性消耗为亿元, 流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 1.05 倍清偿性偿债来源为公司可变现资产, 综合偿债来源部分对于可变现资产的分析, 公司 2017 年末可变现资产价值为亿元, 同时 2017 年末总负债为亿元, 可变现资产对总负债的覆盖率为 1.50 倍表 ~2018 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年 F 清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息覆盖能力数据来源 : 公司提供大公测算总体来看, 公司可变现资产能够完全覆盖总债务, 清偿性还本付息能力较强 ; 经营性现金流转为净流入, 预计净流入规模增加 ; 盈利对利息的保障能力较弱, 公司流动性还本付息能力主要依靠经营性净现金流和债务收入 ; 公司是富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 得到了富锦市政府在资产划拨等方面的支持, 综合来看, 公司偿债能力较强 4 未经专业评估 23

24 结论综合来看, 公司的抗风险能力较强, 到期不能偿还债务的风险较小近年来, 富锦市经济财政继续保持稳定增长, 公司面临偿债环境良好公司是富锦市唯一的基础设施建设投融资主体, 财富创造能力较强, 并继续得到地方政府资产划拨等方面的支持, 但外部融资渠道较窄, 偿债来源较为单一同时, 公司以其他应收款为主的非流动资产在总资产中占比仍较高, 资产流动性一般, 总负债规模有所增长, 有息负债的占比较低综合分析, 大公对公司主体信用等级为 A, 评级展望为稳定 24

25 附件 1 报告中相关概念富锦城投 2018 年度主体评级报告概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力存量债务偿付能力新增债务偿付能力清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 25

26 附件 2 截至 2017 年末富锦城投股权结构图富锦市国有资产管理委员会办公室富锦市排水事业管理处富锦市供水联营公司富锦市市政工程处富锦市园林管理处富锦市排水安装公司 61.19% 19.05% 10.63% 7.82 % 0.87% 0.44 % 富锦市锦程城市基础设施建设投资有限公司 26

27 附件 3 截至 2017 年末富锦城投组织结构图股东会监事会董事会总经理副经理市场营销部项目部综合办财务部 27

28 附件 4 富锦城投 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 资产负债表项目 2017 年 2016 年 2015 年资产类货币资金 8,090 2,549 13,183 应收账款 5, 其他应收款 145, ,645 56,621 流动资产合计 160, ,196 69,861 投资性房地产 42,306 44,048 45,790 固定资产 5, , ,825 无形资产 1,713 1,713 1,713 非流动资产合计 345, , ,404 总资产 505, , ,265 占资产总额比 (%) 货币资金应收账款其他应收款流动资产合计投资性房地产固定资产无形资产非流动资产合计负债类预收款项 2, 其他应付款 76,196 60,680 1,470 流动负债合计 104,831 80,549 17,301 长期借款 2,400 3,400 4,300 应付债券 14,930 19,885 19,842 非流动负债合计 17,330 23,285 24,142 负债合计 122, ,834 41,443 占负债总额比 (%) 预收款项其他应付款流动负债合计长期借款应付债券非流动负债合计

29 附件 4-1 富锦城投 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 权益类现金流量表实收资本 ( 股本 ) 12,585 12,585 12,585 资本公积 345, , ,206 盈余公积 1,774 1,516 1,252 未分配利润 23,171 17,599 13,779 归属于母公司所有者权益 383, , ,822 所有者权益合计 383, , ,822 损益类营业收入 80,602 41,484 54,956 营业成本 70,163 33,542 44,439 营业税金及附加 1, ,015 管理费用 466 1,512 1,471 财务费用营业利润 6,467 5,187 6,621 利润总额 6,425 5,187 6,798 所得税 594 1,103 1,623 净利润 5,831 4,084 5,176 归属于母公司所有者的净利润 5,831 4,084 5,176 占营业收入比 (%) 营业成本营业税金及附加管理费用财务费用营业利润利润总额所得税净利润归属于母公司所有者的净利润现金流类经营活动产生的现金流量净额 5,555-34,716-7,064 投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 ,087-1,316 29

30 附件 4-2 富锦城投 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 EBIT 6,819 5,580 7,052 EBITDA 8,799 7,543 9,010 总有息债务 17,330 23,285 24,142 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

31 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 16. 存货周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 经营性现金流入 + 投资性现金流入 + 筹资性现金流入 23. 流动性损耗 = 经营性现金流出 + 投资性现金流出 + 筹资性现金流出 31

32 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 32

33 附件 6 企业主体信用等级符号和定义信用等级定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正面不能偿还债务存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大展望稳定负面信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 33

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013