1 有色金属经营状况行业研究报告 2013 年下半年以来, 有色金属板块上涨 4.54%, 表现略差于沪深 300 指数, 受益于稀土打黑的稀土板块以及淘汰落后产能和加快并购重组的铝板块表现较好. 个股方面也主要是五矿稀土盛和资源亚太科技常铝股份中国铝业等涨幅居前, 图 1: 有色金属图

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漱妍赵
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英大证券研究所 - 研究报告行业研究报告日期 :2013 年 11 月 4 日三季度业绩略有好转, 关注稀土行业 2013 年三季度有色金属行业业绩点评行业评级 : 有色金属行业重点公司评级 : 同步大市五矿稀土增持云南锗业增持格林美增持焦作万方增持风险因素全球经济低迷, 美联储提前退出量化宽松货币政策, 下游需求持续低迷, 产品价格下跌行业指数走势

47%, 部分企业如中国铝业云南铜业锡业股份豫光金铅等出现大幅亏损分季度看, 第三季度收入微增, 延续下滑趋势, 环比略增, 利润同比下降速度放缓, 三季度业绩略有好转分行业看, 各版块毛利率均出现不同程度的下滑, 黄金和磁性材料收入下滑, 利润同比下滑速度放缓, 环比略有增长 ; 铝版块三季度由二季度的盈利转为亏损 ; 铜版块利润由二季度的亏损转为盈利 ; 铅锌锡和镍业绩也略有好转

1 英大证券研究所 - 研究报告行业研究报告日期 :2013 年 11 月 4 日三季度业绩略有好转, 关注稀土行业 2013 年三季度有色金属行业业绩点评行业评级 : 有色金属行业重点公司评级 : 同步大市五矿稀土增持云南锗业增持格林美增持焦作万方增持风险因素全球经济低迷, 美联储提前退出量化宽松货币政策, 下游需求持续低迷, 产品价格下跌行业指数走势报告概要 : 2013 年下半年以来, 有色金属上涨 4.54%, 表现略差于沪深 300 指数, 稀土和铝板块表现较好, 五矿稀土盛和资源亚太科技常铝股份等涨幅居前 2013 年前三季度收入微增利润大幅下滑, 主要是产品价格下滑, 毛利率下降, 第三季度毛利率下滑至只有 6.47%, 部分企业如中国铝业云南铜业锡业股份豫光金铅等出现大幅亏损分季度看, 第三季度收入微增, 延续下滑趋势, 环比略增, 利润同比下降速度放缓, 三季度业绩略有好转分行业看, 各版块毛利率均出现不同程度的下滑, 黄金和磁性材料收入下滑, 利润同比下滑速度放缓, 环比略有增长 ; 铝版块三季度由二季度的盈利转为亏损 ; 铜版块利润由二季度的亏损转为盈利 ; 铅锌锡和镍业绩也略有好转 ; 稀土前三季度业绩出现大幅下挫, 而受打黑的刺激, 稀土价格出现一波反弹, 第三季度业绩转好, 其中五矿稀土和广晟有色三季度扭亏, 包钢稀土利润环比增长 9.18%; 小金属业绩环比下滑, 其主要是产品价格下跌三季度末行业内上市公司存货延续下降趋势, 其中磁性材料今年以来逐渐上升, 黄金铝铜铅锌稀土等上司公司存货逐步下降应收账款较 2012 年年末上升 34.64%, 与二季度末相比下降 4.68 亿元, 行业继续去库存化投资策略 : 目前, 有色金属行业业绩略有好转, 进入四季度, 部分企业年底停工检修, 下游有补库存需求, 在下游需求难以转好的情况下, 我们建议关注政相关报告策刺激所带来的机会, 具体关注稀土行业, 重点推荐五矿稀土电子行业研究员 : 骆林执业证书编号 :S luolin@ydzq.sgcc.com.cn 联系电话 : 刘黎对本文有重要贡献执业编号 :S liuli1@ydzq.sgcc.com.cn 联系电话 :

2 1 有色金属经营状况行业研究报告 2013 年下半年以来, 有色金属板块上涨 4.54%, 表现略差于沪深 300 指数, 受益于稀土打黑的稀土板块以及淘汰落后产能和加快并购重组的铝板块表现较好. 个股方面也主要是五矿稀土盛和资源亚太科技常铝股份中国铝业等涨幅居前, 图 1: 有色金属图 2: 有色金属前十涨跌幅图 3: 有色金属各板块涨跌幅价格 : 今年下半年以来,COMEX 黄金一波三折, 上涨 7.54%, 基本金属全线上涨, 其中受印度尼西亚禁止出口纯度低于 99.9% 的锡锭以及要求锡锭出口商在发货前需要在国内交易所进行交易的影响,LME 锡上涨 14.94%,LME 铜 7%,LME 镍 6.43%,LME 铅 6.14%,LME 锌 5.31%,LME 铝 5.01% 受稀土打黑的影响, 稀土价格出现一波反弹,9 月份开始回调, 总体来说下半年稀土价格仍出现上涨, 但目前稀土价格仍处于低位电解锰锑和锗锭价格分别上涨 4.01% 3.17% 1.76%, 其他稀有金属均出现不同程度的下跌

3 图 4: 基本金属价格图 5: 稀土及稀有金属价格行业研究报告开工率 :9 月, 原生铅冶炼企业开工率 61.83%, 锌冶炼企业开工率 69.2%, 压铸锌合金企业开工率 52.7%, 镀锌企业开工率 75%, 铜管企业开工率 76.29%, 与去年同期相比有色金属企业开工率并没有转好, 四季度由于企业年底检修, 开工率将会有所下降图 6: 国内十种有色金属产量产量 :2013 年 1-9 月, 国内十种有色金属产量万吨, 同比增长 9.83%,9 月份同比增长 10.2%, 增速创近 5 个月新高其中电解镍 38.7%, 镁 18.38%, 锑 15.36%, 精炼铜 12.89%, 锌 11.68%, 电解铝 8.74%, 铅 6.16%, 锡 3.06% 图 7: 中经有色金属行业产业景气指数图 8: 中经有色金属行业产业预警指数

4 行业研究报告行业景气指数 :2013 年第三季度, 中经有色金属产业景气指数 97.3, 较二季度下降 0.3 个百分点, 产业预警指数 76.7, 与二季度持平, 行业仍偏冷. 矿采选业固定资产投资累计增速 25.45%, 增速有所上升, 也好于去年同期. 而冶炼及压延加工业固定资产投资增速放缓. 2 上市公司业绩分析 2013 年前三季度, 有色金属行业实现营业收入亿元, 同比增长 8.5%, 归属于母公司股东的净利润 89.6 亿元, 同比下降 46.3%, 行业增收不增利, 其主要是产品价格下滑, 毛利率下降前三季度行业毛利率下滑至 7.11%, 较去年同期降低 2.11 个百分点, 第三季度毛利率更是只有 6.47% 中国铝业云南铜业锡业股份豫光金铅中孚实业云铝股份等公司出现大幅亏损分季度看, 第三季度行业营业收入同比增速 6.57%, 延续下滑趋势, 环比略微增长 2.03% 而营业利润和归属于母公司股东的净利润同比下降速度有所放缓, 三季度业绩略有好转分行业看, 2013 年第三季度, 各版块毛利率均出现不同程度的下滑黄金和磁性材料营业总收入无论是同比, 还是环比增速都出现下滑, 但营业利润归属母公司股东的净利润同比下滑速度有所放缓, 并且环比也略有增长铝板块三季度由二季度的盈利转为亏损, 主要是中国铝业三季度亏损 ( 二季度盈利 ), 而中孚实业常铝股份云铝股份等也出现亏损, 其中中孚实业云铝股份亏损缩窄, 而常铝股份亏损扩大 ; 盈利的企业中只有东阳光铝明泰铝业和闽发铝业盈利扩大, 其他均盈利环比下降铜板块营业利润和归属于母公司股东的净利润由二季度的亏损转为盈利, 铅锌锡和镍业绩也略有好转稀土前三季度业绩出现大幅下滑, 而受打黑刺激, 稀土价格三季度出现一波反弹, 第三季度营业利润位居全年新高, 五矿稀土和广晟有色三季度较二季度扭亏, 包钢稀土营业利润环比增长 9.18% 小金属无论是营业收入, 还是营业利润和归属于母公司股东的净利润环比都下降, 其主要是小金属价格大部分出现下跌表 1: 有色金属上市公司业绩亿元营业总收入同比增速营业利润同比增速归属母公司股东的净利润同比增速 2013Q3 有色金属 2, % % % 黄金 % % % 铝 % % % 铜 % % % 铅锌 % % % 锡 % % % 镍 % % 小金属 % % % 稀土 % % % 磁性材料 % % % 2013Q2 有色金属 2, % % % 黄金 % % % 铝 % % % 铜 % % % 铅锌 % % % 锡 % % % 镍 % 小金属 % % %

行业研究报告稀土 28.12-19.29% 2.03-57.37% 7.66 107.41% 磁性材料 30.59-25.39% 1.36-80.36% 1.37-73.28% 2013Q1 有色金属 2,090.50 12.44% 42.25-57.78% 32.84-52.44% 黄金 368.30 16.05% 29.67-18.68% 18.76-20.43% 铝 506.50 2.

5 行业研究报告稀土 % % % 磁性材料 % % % 2013Q1 有色金属 2, % % % 黄金 % % % 铝 % % % 铜 % % % 铅锌 % % % 锡 % % % 镍 % 小金属 % % % 稀土 % % % 磁性材料 % % % 2013 年三季度末, 行业内上市公司存货亿元, 延续下降趋势, 其中磁性材料存货今年以来存货逐渐上升, 而黄金铝铜铅锌稀土等存货逐步下降, 应收账款余额亿元, 较 2012 年末上升 34.64%, 与二季度末相比下降 4.68 亿元. 行业继续去库存化图 9: 行业毛利率净利润率和净资产收益率图 10: 行业存货和应收账款表 2: 上市公司 2013 年业绩预告 2 投资策略目前, 有色金属行业业绩略有所好转, 进入四季度, 部分企业年底将停工检修, 下游有补库存需求以备来年开工, 在下游需求难以转好的情况下, 我们建议关注政策刺激所带来的机会, 具体关注稀土行业,(1) 稀土打黑, 规范供给端 ;(2) 稀土收储, 清库存 ;(3) 稀土整合方案和稀土资源与应用总体发展战略规划有望年底出台重点推荐五矿稀土公司归属于上市公司股东净利润 ( 万元 ) 变动原因格林美 (0%,30%) 产能的扩张销售收入的增长, 导致利润的增长云南锗业 (20%,50%) 锗产品价格上涨, 销量增加东方锆业 (0%,50%) 主业实现稳步发展, 控股子公司铭瑞锆业有限公司逐步实现效益, 子公司耒阳东锆朝阳东锆对部分生产线进行更新改造完毕, 但由于行业受国内外经济影响, 产品毛利率下降, 公司部分募投项目及非募投项目处于建设期未能发挥经济效益

6 辰州矿业 (-70%,-50%) 金锑钨价格下跌常铝股份 (-5500,-6000) 西部材料 (-11%,11%) 处置资产等非经常性损益增加精诚铜业恒邦股份 (-20%,10%) 云海金属 (10.9%,41.14%) 章源钨业 (-35%,-5%) 精艺股份 (-80%,-30%) 行业研究报告铝加工行业的产能过剩带来激烈的价格竞争, 单位产品加工费较去年同期有较大幅度下降 ; 国内铝价 SHFE 与国际铝价 LME 的倒挂, 导致出口产品绩效受到较大影响 ; 前期设备维护改造基本完成, 各种期间费用有下降空间, 内部节支降本工作的深入开展会带来相应的业绩贡献年产 3 万吨高精度铜板带项目按计划达产, 加工成本下降, 毛利率上升受国内外宏观经济的影响, 公司主营产品黄金白银电解铜等价格下跌镁合金销量增加, 子公司南京云开合金有限公司和南京云海轻金属精密制造有限公司投资收益增加母公司营业收入及销售毛利率同比增长 ; 子公司募投项目处投产初年, 尚未致达产状态, 成本费用较大, 造成部分亏损, 影响公司整体效益节能高效精密铜管生产线技术改造项目投产后, 公司积极开拓市场, 产销量持续提升, 但受经济环境以及固定费用摊销较大的影响, 该项目仍未达到预期经营效益 ; 下游金属加工行业未明显复苏鲁丰股份 (-70%,-40%) 新项目转固投产初期尚未达产赣锋锂业 (0%,20%) 2013 年公司在万吨锂盐等项目尚未完工的情况下, 充分利用现有生产能力来满足客户需求 ;; 但 2013 年股权激励费用及公司控股子公司无锡新能锂业有限公司火灾损失预计对公司净利润有一定影响亚太科技 (45%,70%) 产销量稳步提高及亚通科技募投项目产能正常释放闽发铝业 (0%,30%) 营销力度的加大以及募投项目进展的加天齐锂业 (-100%,-70%) 利源铝业 (30%,40%) IPO 项目和非公开项目陆续投产资料来源 : 公司公告表 3: 上市公司业绩排名财务费用增加子公司雅安华汇停产, 新增产能未能及时达产, 锂精矿成本增加等归属母公司股东的净利润证券简称证券简称营业总收入同比增速证券简称归属母公司股东的净利润同比增速 ( 亿元 ) 江西铜业云南锗业 % *ST 北磁 % 紫金矿业格林美 % 西藏珠峰 % 包钢稀土新疆众和 65.97% 科力远 % 山东黄金锡业股份 61.62% 焦作万方 % 洛阳钼业贵研铂业 57.55% *ST 锌业 % 中金黄金中色股份 49.63% 西部矿业 % 南山铝业西藏珠峰 46.70% 精诚铜业 % 驰宏锌锗驰宏锌锗 45.23% 吉恩镍业 88.53% 铜陵有色云铝股份 43.80% *ST 中钨 87.90% 银泰资源利源铝业 29.72% *ST 株冶 82.11% 罗平锌电宁波韵升 % 精艺股份 % 常铝股份科力远 % 广晟有色 % *ST 株冶西部材料 % 西部材料 % 宏达股份荣华实业 % 罗平锌电 % 云铝股份中科三环 % 金瑞科技 % 中孚实业广晟有色 % 云铝股份 % 豫光金铅银河磁体 % 中孚实业 % 锡业股份正海磁材 % 豫光金铅 % 云南铜业罗平锌电 % 锡业股份 % 中国铝业五矿稀土 % 云南铜业 % 资料来源 : 公司公告

7 风险提示及免责条款股市有风险, 投资需谨慎本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见观点或结论是否符合其特定状况据此投资, 责任自负本报告中所依据的信息资料及数据均来源于公开可获得渠道, 英大证券研究所力求其准确可靠, 但对其准确性及完整性不做任何保证客户应保持谨慎的态度在核实后使用, 并独立作出投资决策本报告为英大证券有限责任公司所有未经本公司授权或同意, 任何机构个人不得以任何形式将本报告全部或部分刊载转载转发, 或向其他人分发如因此产生问题, 由转发者承担相应责任本公司保留相关责任追究的权利请客户注意甄别慎重使用媒体上刊载的本公司的证券研究报告, 在充分咨询本公司有关证券分析师投资顾问或其他服务人员意见后, 正确使用公司的研究报告根据中国证监会下发的关于核准英大证券有限责任公司资产管理和证券投资咨询业务资格的批复 ( 证监许可 [2009]1189 号 ), 英大证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格行业评级强于大市行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢沪深 300 指数同步大市行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跟随沪深 300 指数弱于大市行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输沪深 300 指数公司评级买入预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 15% 以上增持预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 5-15% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间回避预计未来 6 个月内, 股价跌幅为 5% 以上

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<4D F736F F D20D2BBBCBEB6C8D0D0D2B5BEBBC0FBC8F3CDACB1C8CFC2BBACA3ACA1B0D2B5BCA82BB8C5C4EEA1B1C8B7B6A8D1A1B9C9BBF9B5F72D2DD3D0C9ABBDF0CAF4D0D0D2B5D2BBBCBEB1A8D7DBCAF6> 证券研究报告行业研究报告有色金属金融证券研究所一季度行业同比下滑, 业绩 + 概念确定选股基调研究员 : 丁婷婷执业证书编号 :S0680512050001 电话 :(010)57671738 Email:dingtingting@gszq.com 报告日期 :2014 年 5 月 7 日 -- 有色金属行业一季报综述基本金属 : 中性 ( 维持 ) 小金属 : 增持 ( 维持 ) 一 2014