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- 镜穆 缪
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1 配置情绪回暖债市机会可期 债券市场 7 月半月报 南京银行资金运营中心市场研究部
2 基本观点 基本面 : 二季度实际 GDP 同比增速持平于一季度的 6.7% 二季度固定投资快速回落, 房地产的回落成为主要拖累, 同时民间投资的下跌也起到了火上浇油的作用 基建投资处于高位但难撑大局 居民消费相对平稳, 及出口萎靡不振, 需求端没有明显亮点 展望三季度, 我们认为尽管经济下行压力加重, 但 9 10 月份将迎来传统工业旺季再加上基建的托底, 经济数据不会有失速的风险 政策及资金面 : 美国经济持续扩张,6 月新增非农就业远高于预期, 可能已接近充分就业 预计美联储 7 月不会加息, 年内仍有至少一次的加息空间 随着避险情绪消退, 美元上涨的主要支撑力变为已有所减弱的加息预期, 进一步向上空间有限 英国退欧后 7 月维持利率不变,8 月宽松概率加大 ; 欧元区年轻人失业率高企, 银行业危机发酵, 经济难有根本性的改善, 可能长期给欧元带来压力 日本在安倍胜选后拟实施新一轮财政刺激措施, 不过如果进一步行动低于预期, 日元可能重回升值 预计日元持续贬值的动力和空间均有限 随着美元走强, 人民币顺势保持了弱势,CFETS 人民币指数甚至有更大程度的贬值, 但并未引发恐慌情绪, 央行的调控显得相对平淡 未来随着美元回调, 人民币不太会一路贬值, 更有可能呈现出顺势波动 波幅加大的局面 我们预计央行可能采取的流动性助力措施, 仍会以周期化 碎片化和结构化的资金投放为主, 货币政策难以出现进一步放松空间 在此背景下, 预计市场流动性总体也会继续保持中性格局 我们认为, 未来流动性投放仍将以 MLF+ 逆回购的模式展开, 流动性中性格局不变, 降准概率下降, 对流动性风险仍然不可掉以轻心 2
3 基本观点 利率债策略 :6 月全球资本市场动荡频繁, 美国加息落空 英国脱欧落地, 避险情绪升温, 推动安全资产上涨 国内来看,6 月经济总需求继续放缓, 通胀也回到 2% 以内, 基本面 避险情绪和宽松预期共同作用下, 债市迎来大涨, 从持仓来看, 表现为广义基金 券商和境外机构的大举配置 展望后市, 全球不确定因素增加, 安全资产仍是最优选择 从截面数据来看, 超长债存在一定的空间, 地方债隐含税率相较其他品种优势明显, 配置盘值得关注 信用债策略 : 随着半年度资金时点的度过, 市场资金面重回宽松状态, 同时近期内信用风险事件较之前有所平息, 机构配置力量在前期压抑的状态下重新释放 一方面上半月一级市场净融资量得到很大改善, 市场买盘活跃, 信用利差全面下行 ; 另一方面以城投和房地产公司债为代表的新发信用债, 在发行价格与发行倍数上均显示出较强的配置需求 在中证登宣布实施质押新规后, 由于前期调整多数券种已调整到位且给予市场预期较为充分, 公司债市场受新规影响并不大, 长期来看中证登作为中央对手方, 预计仍会持续推行降杠杆防风险措施 综合来看, 当前信用债市场定价在资金推动下已到高位, 配置性价比较前期降低许多, 在此情况下仍需做好个券基本面的甄选工作, 除规避评级下调较为集中的产能过剩行业外, 对于信用资质下沉较快类型券种如县区级城投 地方型地产公司建议做好排查工作 3
4 第一部分不需要对下半年感到特别悲观 4
5 二季度 GDP 好于预期 二季度 GDP 同比增长 6.7%, 增速与一季度持平 其中第一产业增速 3.1%, 较一季度上升 0.2 个百分点 ; 第二产业增速 6.3%, 较一季度上升 0.5 个百分点 ; 第三产业增速 7.5%, 受基数较高影响, 较上季度下滑 0.1 个百分点 从三大需求来看, 上半年固定资产投资同比名义增长 9.0%, 增速比一季度回落 1.7 个百分点 ; 社会消费品零售总额同比名义增长 10.3%, 增速与一季度持平 ; 出口同比下降 2.1%, 增速较上季度收窄 3.6 个百分点, 进口同比下降 4.7%, 收窄 3.7 个百分点 图季度 GDP 同比增速 (%) % % Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 GDP: 初步核算数 : 当季同比 5 数据来源 :Wind 资讯
6 PMI 略有波动, 但符合历史规律 6 月统计局 PMI 为 50.0%, 刚好处于景气度的荣枯分界线, 低于上月的增速, 也逊于市场的普遍预期 图中采 PMI 指数 (%) 虽然较上个月回落 0.1 个百分点, 但对比历史同期, 我们认为 6 月份的回落基本符合季节性规律, 表现并没有超出历史同期的波动范围, 甚至应该说今年 6 月的环比回落水平是好于历史均值的 表历年 6 月中采 PMI 指数 (%) 6 月 5 月 6 月增速回落幅度 2016 年 年 年 年 年
7 PMI 略有波动, 但符合历史规律 5 月新订单指数为 50.5, 比上月回落 0.2 个百分点, 制造业需求仍在扩张但增速小幅放缓 新出口订单 49.6, 比上月回落 0.4 个百分点,3 月以来首度跌至萎缩区间, 外部需求水平加速放缓, 受英国脱欧 西方国家贸易保护倾向更加明显等负面因素的影响, 近期外贸走势偏弱 但对比历史同期, 我们认为仍然没有超出历史同期的表现 图中采 PMI 指数 (%) 新订单 新出口订单 从库存类指标来看, 企业对下半年经济展望仍然保持较为谨慎的态度 制造业企业加速主动去库存 一方面, 企业减少原材料储备,6 月采购量指数为 50.5%, 环比下降 0.7 个百分点, 跌至 3 月以来最低水平, 导致原材料库存指数环比下降 0.6 个百分点至 47%, 这是过去 12 个月以来的次低水平, 仅高于今年 1 月的读数 另一方面, 产成品库存也出现小幅下降, 本月读数为 46.5%, 较上月回落 0.3 个百分点 7
8 进出口仍存压力 6 月进出口总额同比下降 0.3%, 降幅回落 3.1%, 主要受进口增速转负, 大幅回落所致 贸易增速虽为负, 但总体处于 15 年以来较高水平, 进出口保持平稳但仍存压力, 人民币弱势道路不变, 复苏力度更趋温和 文火 复苏有望更长久 图进出口同比增速 (%) % % 出口金额 : 当月同比 进口金额 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯 6 月贸易顺差 亿美元, 继续保持正增长 虽然外汇储备 6 月份出现正增长, 但是仍然不稳定 未来国内的政策重心仍将是汇率维稳, 人民币的贬值压力在一定程度上会压制更为宽松货币政策的实施 8
9 贬值压力将压制宽货币空间 6 月出口金额按人民币计价同比下滑 4.8%, 季调后环比增长 5.4%; 按美元计价下降 8.4% 上半年以美元计价出口同比下降 7.7%, 跌幅有所扩大, 外部需求仍然较为疲弱 根据海关近期调查,67.6% 的企业反映国际市场需求不足, 未来劳动力成本优势减弱 全球经济低迷仍拖累我国出口 分国别看, 对美 (-10.4%) 日 (-3.0%) 韩 (-3.6%) 出口跌幅收窄, 对欧盟 (-3.6%) 港 (-6.9%) 跌幅扩大, 对东盟 (-4.3%) 由正转负, 对印度 (4.2%) 涨幅收窄 整体而言 脱欧 事件的实质性影响尚未显现 ; 此外, 在商品价格回暖 强势美元有所缓解的背景下, 新兴市场汇率反弹 经济形势转好, 也有助于未来来自新兴市场的需求回暖中国 6 月进口同比 ( 按美元计 ) 下降 8.4%,1-6 月以美元计价出口同比下降 10.2%, 内需继续疲弱 5 6 月份尽管国际市场原油 天然气价格上涨, 但铁矿石 铜价格整体下跌, 且人民币大幅贬值, 再加上去年同期基数较高,6 月进口同比增速大降至 -8.4%, 上半年合计同比 -10.2%, 显示国内经济依然偏弱 6 月贸易顺差 亿美元, 继续保持正增长 虽然外汇储备 6 月份出现正增长, 但是仍然不稳定 未来国内的政策重心仍将是汇率维稳, 人民币的贬值压力在一定程度上会压制更为宽松货币政策的实施 9
10 2011/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /04 固定投资增速回落 6 月份固定资产投资不及预期, 累计增速由 9.6% 下滑至 9% 其中房地产 制造业投资增速继续回落, 房地产开发投资累计同比增速由 7.0% 下滑至 6.1%, 当月同比增速由 6.55% 下滑至 3.46%; 制造业投资累计同比增速由 4.6% 下滑至 3.3%, 当月同比增速由 1.27% 下滑至 -0.4% 而基建投资增速有所回升, 基建投资累计同比增速由 19.75% 上升至 20.31%, 当月增速由 19.82% 上升至 21.78%, 显示宽松的财政政策开始发力 图固定资产投资累计同比增速 (%) 图固定资产投资当月同比增速 (%) 固定资产投资 : 累计同比房地产 : 累计同比制造业 : 累计同比基础设施建设投资 : 累计同比 60% 50% 40% 固定资产投资 : 当月同比房地产开发投资 : 当月同比制造业投资 : 当月同比基础设施建设投资 : 当月同比 25 30% 20 20% % 0% 0-10% -5-20% 10
11 2012/ / / / / / / / / / / / / / / / /05 制造业投资萎靡不振 6 月制造业累计增速继续回落 1 个百分点至历史新低 3.3%, 单月投资同比从 5 月的 1.3% 降至 - 0.3%, 制造业投资开始负增长 民间固定资产投资是拖累固定资产增速回落的一大重要原因 去年四季度以来, 民间投资增速持续下滑, 2016 年 1-6 月份, 民间固定资产投资同比增速 2.80%, 增速较 1-5 月下滑 1.1 个百分点 6 月当月民间固定资产投资同比增速为 -0.01%, 增速由正转负, 显示在各行业收益率仍然较低的情况下, 民间投资对经济前景不太乐观, 投资意愿不强, 尽管国务院出台了 关于进一步做好民间投资有关工作的通知, 但是对于民间投资信心的恢复作用尚未体现出来 图制造业投资累计同比增速 (%) % % % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 图民间投资当月同比增速 (%) 固定资产投资完成额 : 当月同比 民间固定资产投资完成额 : 当月同比 6 6 0% 4 4-5% 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比 数据来源 :Wind 资讯 11
12 2010/ / / / / / / / / / / / / / / / / / /03 房地产后续不容乐观 6 月当月房地产数据继续回落, 房地产开发投资当月增速由 6.55% 下滑至 3.46%; 房地产施工面积当月增速由 -1.42% 下滑至 %, 新开工面积当月增速由 10.64% 下滑至 4.90%, 商品房销售面积当月增速由 24.24% 下滑至 14.58% 2016 年 1-6 月份, 房地产开发投资同比增速 6.1%, 增速比 1-5 月份回落 0.9 个百分点 房地产施工面积同比增速 5.0%, 比 1-5 月份回落 0.6 个百分点 房屋新开工面积累计同比增速 14.9%, 比 1-5 月份回落 4.4 个百分点 商品房销售面积累计同比增速 27.9%, 比 1-5 月份回落 5.3 个百分点 房地产在 5 月全面回落之后,6 月销售 开工及投资继续下滑, 而房地产待售面积增速自 4 月以来稳步下滑, 说明目前房地产库存仍旧处于较低水平, 向前看房地产销售放缓的可能性较大, 房地产投资和开工面临可能继续下行 150% 100% 50% 图房地产投资当月同比增速 (%) 图 30 大城市房地产销售面积同比增速 (%) 房屋施工面积 : 当月同比 房屋新开工面积 : 当月同比 商品房销售面积 : 当月同比 房地产开发投资完成额 : 当月同比 % % % % % Q2 13-Q3 30 大中城市 : 商品房成交面积 : 月 : 同比 Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 数据来源 :Wind 资讯
13 基建投资稳定向上增长 基础设施投资同比增长 20.9%, 增速比 1-5 月份加快 0.9 个百分点 其中水利管理 道路运输业投资上升, 公共设施管理和铁路运输投资下滑 我们继续坚持前期的判断, 下半年基建将起到经济稳定器的作用 图基建投资累计同比增速 (%) % % Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 数据来源 :Wind 资讯 13
14 社会消费有望保持稳定 6 月份消费同比增长 10.6%, 高于预期 10.3%, 较上月上升 0.6 个百分点 ; 扣除价格因素实际增长 10.3%, 较上月上升 0.6 个百分点, 消费增速回升明显 其中家用电器及音像消费增速由 0.7% 上升至 12.3%, 汽车消费增速由 8.6% 上升至 9.5%, 而与房地产相关的家具类 建筑及装潢类消费增速下滑, 未来地产相关类消费可能继续回落, 而汇率贬值有助于刺激国内需求, 消费整体增速有望保持稳定 图社会消费同比增速 (%) % % Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 社会消费品零售总额 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯 14
15 工业增加值弱势平稳运行 6 月工业增加值同比增速 6.2%, 较上月上升 0.2 个百分点, 增速超出预期 由于去产能的原因, 采矿业增速继续下滑至 -2.4%; 制造业当月同比增速为 7.2%, 与上月持平 ; 电力热力供应业当月同比增速由 2.4% 上升至 4% 分行业来看, 黑色金属冶炼当月同比增速 1.8%, 较上月上升 3.9 个百分点, 汽车制造业当月同比增速 11.4%, 较上月上升 0.2 个百分点, 电力热力供应业当月同比增速 3.3%, 较上月上升 1.9 个百分点, 计算机通信业当月同比增速由 10.0% 上升至 10.7%; 而有色金属冶炼当月增速 9.1%, 较上月下降 2 个百分点 ; 化工制品当月增速 8.9%, 较上月下降 2.2 个百分点 图工业增加值同比增速 (%) % % Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 工业增加值 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯 15
16 二季度财政支出加快对经济有所支撑 财政收入增速持续下降 6 月财政收入同比增速继续下滑至 1.7%, 主要因为前期清缴营业税 政策性减收 基数偏高 受全面推开营改增试点后中央与地方增值税收入划分办法调整影响, 中央收入激增至 16%, 地方收入大跌并转负至 -8.6% 财政支出增速再升 6 月财政支出同比增速继续回升至 19.9% 高基数效应消退令中央支出大幅回升至 22.1%, 地方支出微降至 19.6%, 仍处高位 财政稳增长力度有增无减 图财政收支同比增速 (%) % % Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 公共财政收入 : 当月同比公共财政支出 : 当月同比 16
17 CPI 回落, 食品价格下降较大 6 月 CPI 总水平同比上涨 1.9%, 环比下降 0.1 个百分点 食品价格环比下跌 1.4%, 下降幅度较大 鲜菜价格是食品价格回落的主要贡献因素 随着应季鲜菜上市, 市场供应逐步增加, 鲜菜 鲜果价格回落较多 6 月份鲜菜 鲜果和蛋价格环比分别下降 12.5% 2.5% 和 1.0%, 合计影响 CPI 环比下降 0.34 个百分点 猪肉价格 6 月下旬开始回落, 整体仍在上涨, 但同比增速已经由上月的 33.6% 缩窄至 30.1%, 环比涨幅由 2.3% 下降至 1.1%, 同时仔猪和生猪的价格也开始逐步回落 虽然能繁母猪存栏仍然处于历史较低水平, 但是环比增幅在加大, 说明猪肉的供给在增加, 猪肉价格对 CPI 的拉动将继续逐渐减弱, 但是后续需关注洪水灾害对生猪供给的影响 图 CPI( 分细项 ) 图 22 省市猪肉价格变化 % % 个省市 : 平均价 : 仔猪 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 CPI: 当月同比 CPI: 食品 : 当月同比 CPI: 非食品 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯 17
18 三季度通胀空间有限 6 月份非食品价格环比上涨 0.2%, 影响 CPI 环比上涨 0.16 个百分点 其中, 汽油和柴油价格环比分别上涨 4.0% 和 4.2%; 暑期临近, 出行人次增加, 飞机票 旅游价格环比分别上涨 3.8% 和 2.1%; 西药 中药和医疗服务价格环比分别上涨 0.8% 0.5% 和 0.3% 从历史同期来看, 大部分年份年 6 月非食品价格同比增速处于当年高位, 主要原因是交通和出行价格上涨, 而今年叠加油价上涨以及医疗价格上涨的原因, 非食品价格涨幅较大 后续需关注洪水灾害对蔬菜价格 生猪供给以及非食品价格的影响,7-8 月通胀有上行动力, 由于去年 5 月 -8 月 CPI 基数一路上升, 因此三季度通胀上行空间不会很大 图 CPI: 非食品 ( 同比及环比增速 ) 图医疗保健价格同比变化 (%) % % % % CPI: 非食品 : 当月同比 CPI: 非食品 : 环比 数据来源 :Wind 资讯 CPI: 医疗保健 : 当月同比 CPI: 医疗保健 : 中药 : 当月同比 CPI: 医疗保健 : 西药 : 当月同比 CPI: 医疗保健 : 医疗服务 : 当月同比 18 数据来源 :Wind 资讯
19 PPI 回升速度放缓 PPI 环比下降 0.2%, 环比增速由正转负, 同比下降 2.6%, 较上月跌幅收窄 0.2 个百分点,PPI 回升速度进一步放缓 分细项看, 煤炭 有色金属石油等价格均出现改善, 生产资料项下的上游采掘 中游原料生产 PPI 同比增幅分别为 -8.2% -6.1%, 跌幅分别较上月回升了 个百分点 ; 而下游加工行业同比增幅 -2.0%, 跌幅较上月下降了 0.2 个百分点 分行业看, 煤炭采选 有色金属采选及冶炼延续了价格回升的趋势, 而黑色系价格在 5 月大跌后有所反弹, 但平均价格仍然低于上月, 导致 PPI 的回升速度继续放缓 图 PPI( 分细项 ) 图 黑色系 期货价格走势 % % 期货结算价 ( 活跃合约 ): 螺纹钢 期货结算价 ( 活跃合约 ): 焦炭 期货结算价 ( 活跃合约 ): 焦煤 PPI: 全部工业品 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 采掘工业 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 原材料工业 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 加工工业 : 当月同比 数据来源 :Wind 资讯 19
20 第二部分美联储加息推迟人民币顺势波动 20
21 美国经济持续增长 美国 6 月新增非农就业 28.7 万人, 远高于预期的 18 万人 不过薪资增长不及预期, 半数以上新增就业者 ( 主要在休闲 教育健康和零售贸易行业 ) 仅有最低工资 美联储褐皮书称, 自 5 月中至 6 月底, 美国经济持续扩张, 包括零售业 制造业和房地产市场在内的整体经济前景表现积极 在大多数地区, 劳动力市场状况保持稳健, 就业持续温和增长, 薪资压力以 适度至温和 的速率增长 价格压力依旧较小, 消费者支出出现些许疲软迹象, 但经济前景仍然乐观 图联邦基金利率期货显示 9 月加息概率 图联邦基金利率期货显示 12 月加息概率 21
22 15!-4 15!-6 15!-8 15!-10 15!-12 16!-2 16!-4 16!-6 美联储 7 月不会加息 美联储多位拥有投票权的官员也表达了偏鹰派的观点 堪萨斯 George 认为, 现在已经或接近充分就业, 将利率保持在过低水平会制造风险 克利夫兰 Mester 表示, 市场对利率逐渐攀升的预期是合理的, 适当的加息是适合美国经济的 圣路易斯 Bullard 表示英国退欧不会对美国产生持续的影响, 没有理由预测美国将陷入衰退, 仍持未来加息一次的观点 美国近一个月以来的表现基本符合我们上个月的判断, 经济处于温和复苏状态, 国际风险和强势美元可能会对加息进程构成一定的阻碍 最新联邦基金利率期货显示 7 月加息概率极低, 9 月在 10% 左右 我们预计美联储 7 月不会加息, 年内仍有至少一次的加息空间 英国退欧造成美元大涨, 不过随着避险情绪消退, 美元上涨的主要支撑力变为加息预期减弱, 进一步向上空间有限 图美元指数 图 10 年期美国国债走势 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 / 通用格式 美债非商业净多仓 10Y 美债 22
23 英国退欧影响持续 英国公投退欧后, 内政大臣 May 成为新首相, 承诺将领导英国成功退欧, 英国政府也正式拒绝了第二次退欧公投的请愿 不过 May 同时表示, 她今年内不会触发欧盟条约第 50 项条款, 不会屈从于欧盟的压力启动正式退欧程序 英国央行 7 月利率决议以 8:1 投票决定维持利率不变, 超出市场认为会降息的预期 ; 不过大部分委员预计货币政策将于 8 月份放松 央行可能在等待新首相就任及退欧后的经济数据出台, 以便更好地做出决策 目前 8 月宽松的预期加强 此外, 英国退欧后, 美英开始就双边贸易协议和英国展开初步商议 未来英国可能加入 TTIP, 也可能成为 TPP 成员, 这将视英国退欧的协议和英国同欧盟的贸易关系而定 不过, 由于美国 25% 的对欧盟出口是输往英国, 随着英国的退出, 欧盟在协定中的地位可能下降 图英镑兑美元 图欧元兑美元 23
24 欧元区经济仍不乐观 欧元区经济形势一直难有改善 6 月制造业和服务业 PMI 均为 52.8 好于预期, 不过服务业较前值下滑 就业方面, 虽然欧盟和欧元区失业率均持续下降至 10.1% 和 8.6%, 但仍处于较高位置, 同时每一个欧元区成员国的 25 岁以下年轻人失业率都高于国家整体失业率 今年 5 月, 欧盟和欧元区的年轻人失业率分别为 18.6% 和 20.7%, 南欧失业率几乎是北欧的四倍 同时, 欧洲银行业危机也在加剧, 意大利首当其冲 意大利银行坏账率高达 17%, 不良贷款规模占到欧元区银行业坏账的三分之一, 尽管近期意大利政府密集出台了抑制危机扩展与救助银行的措施, 但核心救助计划遭到来自德国与欧盟的反对 全球市场对于意大利银行业的担忧, 可能进一步扩展至整个欧盟的银行业 虽然在英国退欧尘埃落定之后, 全球避险情绪回落, 风险资产重新上涨, 然而欧洲经济难有根本性的改善, 危机持续发酵的可能性依然较高, 可能长期给欧元带来压力 图欧盟各国 25 岁以下失业率 图 VIX 指数回落 24
25 日本拟扩大刺激 日本执政党在参议院选举中取得胜利, 随后首相安倍晋三下令实施新一轮财政刺激措施 日本经济财政大臣本月将制定刺激计划 同时, 日本内阁府大幅下调 2016 财年 GDP 增速预期至 0.9%(1 月预计 1.7%) 及下调 2016 财年整体 CPI 预期至 0.4%( 此前预计 1.2%) 安倍在发布会上称, 将鼓励未来投资, 加快高铁线路的建设, 以及为地区旅游业建立基础设施 经济财政大臣表示有可能会发行建设债, 以融资进行刺激 ; 同时安倍的货币政策顾问称政府在考虑规模 10 万亿日元 ( 约 960 亿美元 ) 的财政刺激方案 受此影响, 日元兑美元大幅下跌, 目前已至英国退欧前的 107 附近 我们认为, 市场此前聚积过强的多头力量得到一定的释放, 不过日本政府的刺激方案是否有效仍然存疑 如果进一步行动低于预期, 日元可能重回升值 预计日元持续贬值的动力和空间均有限 图美元兑日元图日本核心 CPI 同比 25
26 人民币顺势波动 随着美元走强, 人民币顺势保持了弱势, 中间价和即期价格兑美元均持续贬值 同时, 由于日元升值,CFETS 人民币指数甚至有更大程度的贬值, 今年以来人民币兑一篮子货币已贬值近 7% 外汇交易中心表示, 受中国企业外债去杠杆, 美联储加息不确定性, 以及我国物价水平略有走高的影响, 为保持人民币实际有效汇率相对稳定, 人民币名义有效汇率则存在一定贬值要求 由于人民币本轮贬值更多是随市场而动, 并未引发恐慌情绪,CNY-CNH 价差也处于可控范围, 央行的调控显得相对平淡 不过未来随着美元回调, 人民币不太会一路贬值, 更有可能呈现出顺势波动 波幅加大的局面 图美元兑人民币 图 CFETS 人民币指数走弱 26
27 上半月流动性回顾 (1): 收益率普遍下行 银行间货币市场行情 : 利率普遍下行 7 月 1 日至 12 日, 隔夜 7 天 14 天 21 天和 1 个月回购利率分别变动 0BP 5BP -17BP - 12BP 和 1BP 至 2.02% 2.42% 2.64% 2.69% 和 2.84% 同业拆借利率普遍下行, 隔夜 7 天 14 天和 1 个月期限分别变动 -2BP -3BP -7BP 和 -26BP 至 2.09% 2.38% 2.64% 和 2.64% 图质押式回购利率 (%) % % 票据收益率 : 逆回购利率维持平稳 R001 R007 R021 数据来源 :Wind 资讯 7 月 1 日至 12 日, 长三角 6 个月票据直贴利率则变化有限,7 月 12 日 ( 上周四 ) 报收在 2.65%, 较上上周下行 5BP 预计票据利率短期将会维持稳定, 长三角利率短期仍大概率维持低位波动格局 27
28 上半月流动性回顾 (2):M2 增速持平,M1 再创新高 6 月 M2 同比增长 11.8%, 与上月持平, 人民币存款大增抵消高基数的负面影响 ;M1 增速再创新高, 达 24.6%, 主因新增企业存款大幅反弹至 1.25 万亿, 房地产开发商与基建企业活期资金仍然充沛 6 月金融机构贷款增加 1.38 万亿, 环比多增近 4000 亿, 同比多增约 1000 亿, 其中居民中长贷新增达 5639 亿, 再创单月新高, 体现前期商品房销售高增的持续影响 ; 非居民中长贷新增 4105 亿, 环比多增约 2300 亿,6 月地方政府发行债务 1.03 万亿, 债务置换对信贷数据有所冲击, 但半年末银行信贷冲量令非居民中长贷反弹 图 M1 M2 同比增速 (%) % % Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 M1: 同比 M2: 同比数据来源 :Wind 资讯 28
29 上半月流动性回顾 (3): 社会融资回升 6 月新增社融总量 1.63 万亿, 环比多增近万亿, 同比少增 2034 亿, 其中对实体贷款新增达 1.31 万亿, 与去年同期基本持平 ; 表外融资中, 未贴现汇票再降 2753 亿, 表外票据监管影响持续 ; 企业债券融资回升至 2182 亿, 但主因到期偿还量较小,6 月短债融资成本仍高, 新发行量仍然偏低 亿元 图社会融资总量 ( 亿 ) 亿元 Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 社会融资规模 : 新增人民币贷款 : 当月值 社会融资规模 : 新增委托贷款 : 当月值 社会融资规模 : 企业债券融资 : 当月值 社会融资规模 : 新增信托贷款 : 当月值 29
30 上半月流动性回顾 (4): 央行操作更显谨慎 7 月 13 日, 央行对 13 家金融机构开展 MLF 操作共 2590 亿元, 其中 3 个月 1010 亿元 6 个月 1015 亿元 1 年期 565 亿元, 利率与上期持平, 分别为 2.75% 2.85% 3.0% 图质押式回购利率 (%) 6 月下旬以来共有 5 笔 MLF 到期, 规模总计 5290 亿元, 其中 3 个月 MLF 有 3 笔, 总计 3115 亿元,6 个月 MLF 有 2 笔, 总计 2170 亿元 而本周各有 1 笔 3 个月和 6 个月 MLF 到期, 总计 2270 亿元, 在到期量较大的背景下, 央行续作 MLF 共 2590 亿元, 意在补充流动性实现对冲, 维稳资金面, 显示操作更趋谨慎 30
31 上半月流动性回顾 (5): 公开市场操作为净回笼 央行在公开市场中近期继续保持了中性的流动性操作节奏,7 月 1 日至 12 日通过公开市场操作回笼了 8300 亿 ( 未计入 MLF) 流动性 上半月央行公开市场操作的利率维持不变 图央行公开市场操作 ( 亿元 ) 31
32 流动性展望 : 政策中性, 对流动性不可掉以轻心 海外方面,6 月美国非农数据强劲, 加息再上议程, 将进一步压缩中国央行货币政策空间, 债券收益率进一步走低可能性下降 我们预计央行可能采取的流动性助力措施, 仍会以周期化 碎片化和结构化的资金投放为主, 货币政策难以出现进一步放松空间 在此背景下, 预计市场流动性总体也会继续保持中性格局 我们认为, 未来流动性投放仍将以 MLF+ 逆回购的模式展开, 流动性中性格局不变, 降准概率下降, 对流动性风险仍然不可掉以轻心 32
33 第三部分利率债策略 : 避险情绪升温, 把握时点机会 33
34 利率债市场回顾 : 资金平稳, 收益率曲线平坦 6 月中旬到 7 月中旬利率债经历了两个阶段走势 : 阶段一 :6 月以来, 出于对流动性的担忧, 收益率窄幅震荡,6 月中旬以后, 伴随流动性持续宽松和机构年中配置压力的增大, 收益率出现快速下行 ; 阶段二 : 进入 7 月以来, 中债登发布通知, 对交易所债券质押回购折算率相关管理办法进行修订, 引发市场对去杠杆的担忧, 另外美国 6 月非农数据较好使得加息预期略有升温, 整体带动收益率上行 7 月 1 日至 15 日, 国债收益率曲线呈现短端下行, 中长期小幅上行的走势 1Y 短端国债利率下行 4BP 至 2.32%,3Y 5Y 7Y 国债收益率分别变化 0BP 3BP 2BP 2BP 至 2.53% 2.68% 2.83% 10 年期国债在 12 个交易日内从 2.81% 上行到 2.83%, 小幅走高 政策性金融债方面,1Y 国开债下行最多, 下行 14BP 至 2.39%,5Y 和 10Y 分别上行 4BP 2BP 图 2016 年上半年国债和国开债收益率 ( 10 年期 ) % % 中债国债到期收益率 :10 年中债国开债到期收益率 :10 年中债政策性金融债到期收益率 :10 年 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网 34
35 利率债市场展望 : 从六月托管数据看发行变动 6 月债券托管数据公布, 中债登和上清所托管总量 53.1 万亿元, 环比增加 1.85 万亿元, 其中地方债巨量供给 1.07 万亿元, 政金债和中票增量回升, 但国债 企业债等新增量缩减 利率债方面,6 月份地方债新增 亿, 较上月大幅回升 5717 亿 ; 政金债新增 1789 亿, 与上月基本持平 而记账式国债新增 1384 亿元, 较上月新增量缩减 962 亿元 图 6 月地方债放量, 政金债和中票增量回升 ( 亿元 ) 信用债方面,6 月信用债券发行量有所改善 其中, 中票托管新增量为 295 亿元, 较上月新增量增加 176 亿元 ; 企业债新增量 175 亿元 ; 短融超短融 6 月负增 432 亿元, 但较上月负增幅度缩窄 739 亿元 同业存单新增 3383 亿元, 新增量与上月基本持平 35
36 利率债市场展望 : 从六月托管数据看机构行为 广义基金 : 依然大举增持, 增配政金债与信用债 6 月广义基金持仓量增加 5708 亿, 增量环比增加 434 亿 券种持仓方面, 政金债和同业存单仍是广义基金 6 月增持的主要券种, 其中政金债增持 1780 亿元, 同业存单新增 1123 亿同业存单, 同业存单新增量较上月大幅减少 ; 同时, 广义基金全面增持信用债, 中票新增 999 亿元 企业债新增 722 亿元, 短融新增量由负转正 增持 73 亿元, 主要与 6 月信用风险担忧短期缓解 资金较多仍有配置压力等有关 图广义基金主要券种增持量 ( 亿元 ) 36
37 利率债市场展望 : 从六月托管数据看机构行为 银行 :6 月地方债大增, 增持同存 减持信用 6 月商业银行持仓量增加 亿, 较上月新增额大幅回升 6371 亿元, 主要与地方债发行放量 商业银行大规模增持同业存单有关 国有大行 : 地方债挤占大行额度, 增持同业存单, 减持国债 政金债和信用债 6 月地方债放量发行, 全国性大行是地方债持有的绝对主力, 增持约 8643 亿, 地方债继续挤占其配债额度, 使得大行减持国债 89 亿 政金债 585 亿, 减持企业债 中票 短融共计 680 亿 6 月商业银行共增持同业存单 2080 亿元, 较上月显著增加, 其中全国性银行增持 1259 亿 地方金融机构 : 城商农商减持信用 增持政金债 具体来看, 城商行 6 月债券持仓新增 1645 亿, 较 5 月 570 亿的增持量大幅上升, 除增持 364 亿国债外, 还增持了 419 亿政金债和 496 亿同业存单, 同时全面大幅减持信用债 农商行农合行 6 月债券持仓新增量约 400 亿, 环比减少 102 亿, 主要增持 302 亿政金债 314 亿同业存单 93 亿国债和 189 亿短融超短融, 同时减持企业债和中票共计 230 亿 37
38 利率债市场展望 : 从六月托管数据看机构行为 图主要机构投资者债券托管量变化 (6 月, 亿元 ) 38
39 利率债市场展望 : 从六月托管数据看机构行为 券商增持由负转正, 保险配置放缓 6 月券商持仓量增加 22 亿, 增量环比增加 44 亿, 主要增持短融超短融 (59 亿 ) 企业债 (18 亿 ) 和国债 (16 亿 ), 大幅减持 63 亿政金债和 56 亿同业存单 另一方面,6 月保险机构的债券持仓量增加 99 亿, 增量环比减少 256 亿, 主要增持国债 (63 亿 ) 政金债 (53 亿 ) 和短融超短融 (55 亿 ), 减持中票 企业债和商业银行债, 风险偏好仍不高 图保险债券持仓量变化 ( 亿元 ) 图券商债券持仓量变化 ( 亿元 ) 39
40 关注超长期政策性金融债券的投资价值 2016 年以来, 政策性金融债增加了超长期限的发行量, 其中以国开债和农发债更为明显, 本年度 20 年国开债发行 700 亿,20 年农发债发行 270 亿 发行量的增加将使得 20 年政策性金融债的流动性有所改善, 我们可适当关注 20 年期政策性金融债的投资价值 从期限利差来看, 目前处于中位 与历史均值相比较, 目前 10 年与 1 年 20 年与 1 年的期限利差较历史均值低 20BP 左右 ; 而从近 5 年来看, 当前期限利差处于中等偏高的位置 在经济 L 型的走势下, 去产能 去杠杆是个长期趋势, 整个经济增速面临下降压力, 同时通胀预期逐步回落, 短期内流动性保持宽裕 ; 另外在信用风险未释放完之前, 机构处于配置压力会倾向于利率债和高等级债券, 因此收益率曲线可能变得更为平坦, 期限利差有一定下行空间 表政策性金融债期限利差 图 国开债期限利差 期限利差 (BP) 国开债 政策性金融债 10 年 -1 年 20 年 -1 年 20 年 -10 年 10 年 -1 年 20 年 -1 年 20 年 -10 年 历史均值 (02 年 -16 年 ) 较历史均值变化 % % 中债国开债到期收益率 :10 年 :- 中债国开债到期收益率 :1 年 中债国开债到期收益率 :20 年 :- 中债国开债到期收益率 :10 年 40 中债国开债到期收益率 :20 年 :- 中债国开债到期收益率 :1 年 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网
41 隐含税率上升, 地方债更具投资价值 各类利率债由于税收政策的差异导致了收益率的差距, 目前对国债 地方债, 增值税和所得税均免税 ; 对政策性金融债, 增值税免税, 所得税不免 ; 对铁道债, 增值税不免, 所得税减半, 根据税收差异及资本占用差异计算的各类债券收益率要求见右表 在实际情况中, 由于流动性 信用风险等溢价, 隐含税率与理论值并不完全相符 根据右图可以看出, 近五年来, 政策性金融债的隐含税率逐步下降, 目前国开债隐含税率为 11%, 已低于历史均值 16%; 其他政策性金融债银行税率 14%, 低于历史均值 16%; 铁道债银行税率 18% 低于历史均值 23%; 而地方债的隐含税率逐渐上升, 目前为 9%, 高于历史均值 8%, 因此地方债隐含税率较高, 本年度地方债供给量较大, 配置盘可适当关注 图各类债券税收差异及收益率测算 国债 地方债 铁道债 国开债 政策性金融债 增值税 0 0 6% 0 0 所得税 % 25% 25% 资本占用 0 20% 20% 0 0 收益率要求 Y Y+0.21% 1.23*(Y+0.21%) 1.33*Y 1.33*Y 隐含税率历史均值 - 8% 23% 16% 16% 目前隐含税率 - 9% 18% 11% 14% 图各类债券隐含税率变化 (10 年期 ) % % 中债地方政府债到期收益率 (AAA):10 年 :- 中债国债到期收益率 :10 年 :/ 中债地方政府债到期收益率 (AAA):10 年 中债政策性金融债到期收益率 :10 年 :- 中债国债到期收益率 :10 年 :/ 中债政策性金融债到期收益率 :10 年 中债国开债到期收益率 :10 年 :- 中债国债到期收益率 :10 年 :/ 中债国开债到期收益率 :10 年 中债铁道债到期收益率 ( 减税 ):10 年 :- 中债国债到期收益率 :10 年 :/ 中债铁道债到期收益率 ( 减税 ):10 年 41 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网
42 利率债市场策略 : 避险情绪升温, 把握利率债机会 6 月全球资本市场动荡频繁, 美国加息落空 英国脱欧落地, 避险情绪升温, 推动安全资产上涨 国内来看,6 月经济总需求继续放缓, 通胀也回到 2% 以内, 基本面 避险情绪和宽松预期共同作用下, 债市迎来大涨, 从持仓来看, 表现为广义基金 券商和境外机构的大举配置 展望后市, 全球不确定因素增加, 安全资产仍是最优选择 从截面数据来看, 超长债存在一定的空间, 地方债隐含税率相较其他品种优势明显, 配置盘值得关注 42
43 第四部分信用债策略 : 需求重提振, 新规暂无虞 43
44 中证登质押新规简评 (1) 7 月 8 日, 中证登发布了新版 标准券折算率 ( 值 ) 管理办法 和 质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值指引, 对交易所公司债的质押资格 折扣系数 计算公式做出了调整, 并加强了中证登的主动调整能力和风险防范机制 此次调整的范围和幅度均较大, 与先前实施的 2013 年旧版 办法 2014 年旧版 指引 相比, 新版的主要变化包括 : (1) 修改标准券折算率计算公式, 引入中证估值判定, 减少价格波动的影响 ; (2) 取消央企 外部担保等因素对折扣系数的加强作用, 判定依据仅限外部评级, 并分为六档 ; (3) 信用债折扣系数普遍下调并更加细分, 其中 AA 级下调幅度最大 ; (4) 增加了中证登方面在债券出现违约情形 信批缺陷 评级违规 内评不符等负面情形时进行下调以至取消资格的主动权, 对质押券的风险管理更为严格 表中证登新旧质押规定主要调整内容对比 修改内容新版旧版 修改标准券折算公式 公式 =( 全价估值 折扣系数 )/ 面值 公式 =( 上期平均价 (1- 波动率 ) 折扣系 数 )/ 面值 重新划分档次 增加中证登风险管理主动权 仅根据主体 债项评级分成六档, 不考虑企业性质及是否担保 在原规定基础上, 增设债券出现违约情形 信息披露存在缺陷 证监会及派出机构发现具体评级业务违规 按照中证内评结果不符等情况时, 中证登有权下调折扣系数或取消资格 央企及工农中建交国开六家银行所担保债券可获最高档 ; 其他有担保债券一般可上浮一档 债券在出现负面展望 评级下调 交易所停牌等情况时, 下调折扣系数直至取消资格 44
45 2014 年 2 月 2014 年 4 月 2014 年 6 月 2014 年 8 月 2014 年 10 月 2014 年 12 月 2015 年 2 月 2015 年 4 月 2015 年 6 月 2015 年 8 月 2015 年 10 月 2015 年 12 月 2016 年 2 月 2016 年 4 月 2016 年 6 月 中证登质押新规简评 (2) 降低中证登作为中央对手方的风险措施已势在必行 自 2015 年公司债新规实施以来, 可质押券种供给量大幅增加, 上交所 GC001 月成交量自 2015 年 1 月的 6.88 万亿持续攀升至 2016 年 6 月的 万亿, 增幅达 238%, 平均月增幅达 14% ; 同时进入 2016 年以来, 在信用风险事件频繁爆发的背景下, 违约事件已从民企蔓延至央企 地方国企等高评级债券, 中低评级公司债券的安全度更难有保证 因此, 在回购余额不断放大 信用风险持续蔓延的情况下, 中证登作为中央对手方势必要收紧风险敞口, 在去年强化动态管理的基础上进一步提高准入门槛, 同时进一步密切对个券风险的跟踪和主动管理 从实施效果来看, 短期内对市场影响不大 一方面由于新规明确适用于 7 月 15 日之后发行的新券, 而老券的折算率自去年以来动态调整, 基本已下降至新规水平 ; 另一方面通过 7 月 11 日起的二级市场成交观察, 交易所公司债成交量及收益率并无异常波动, 表明投资者对新规已有一定接受度 从长期来看, 若回购余额仍在放大且信用风险事件持续暴露, 则不排除出台进一步降低质押率 提高评级门槛 加强日常负面信息跟踪等更为限制的措施 图 GC001 月成交量 ( 单位 : 亿 ) GC001 45
46 利差全面下行 7 月第一周, 各评级信用债收益率全线下行, 信用利差大幅收窄, 其中长端及 AA 级的下行幅度最大 ; 至第二周, 各评级 1 年期短端有所上行, 但幅度不及之前的下行幅度, 长端仍保持下行态势 结合一级发行数据来看, 在度过 6 月末资金紧张的时点后, 以广义基金为代表的投资机构显著提升了对信用债的配置力度, 在月初至今净供给有所提升的情况下, 各评级各期限收益率仍保持全面下行 表上半月信用利差变化表 品种期限类别 1Y 3Y 5Y 7Y AAA 7-8 变化幅度 变化幅度 最新利差 AA+ 7-8 变化幅度 变化幅度 最新利差 AA 7-8 变化幅度 变化幅度 最新利差
47 净融资有所改善, 一级认购高涨 截至 7 月 14 日, 包括短融 中票 企业债 公司债 PPN 在内的信用债上半月一级新发规模 亿元, 到期 亿元, 净融资 亿元, 与之前的 月份相比, 净融资额度较前期低迷状况有了显著改善 从发行结构来看, 短融占比 49.28%, 中票占比 15.50%, 企业债占比 6.55%, 公司债占比 26.14%,PPN 占比 2.52%, 企业短期融资仍占据近半壁江山 按行业划分, 发行规模较大的仍集中在资本货物 运输 公用事业 多元金融 地产等传统重资产行业 从发行结果上看, 以房地产公司债和城投债为代表的金边债券发行利率普遍好于当日二级估值, 认购倍数较高 地产公司债如 3 年期陆家嘴发在 3.01,5 年期龙湖发在 3.06,5 年期中房发在 3.69, 利率较同级别估值下行 10-20bp 城投债方面, 尽管县区级发行主体占上半月企业债发行规模 70% 以上, 信用资质下沉明显, 不过多数企业债获得了 2 倍以上的认购, 其中南通惠投 望城双创 南川城投认购倍数分别达到 倍, 显示投资者对于城投金边效应的认可, 即使发行主体资质下沉也有刚性配置需求 图近期一级净融资量周度统计 图各券种发行规模占比 % 2.52% 总发行量 ( 亿元 ) % 26.14% 49.28% 总发行量 总偿还量 短期融资券公司债中期票据 企业债 定向工具 数据来源 :Wind 资讯 47
48 评级上调情况较为多元 截至 7 月 13 日, 包括中建七局 苏州国发集团在内的 11 家发行主体评级或展望被上调, 其中 6 家主体由 AA+ 上调至 AAA,2 家主体由 AA 上调至 AA+,1 家由 A 上调至 AA-,2 家展望上调 从行业分布来看, 上调企业涉及到金融 建筑 有色 食品 消费 农业等多个领域, 其中厦门象屿的上调理由是上市公司象屿股份成功定增, 资本结构持续优化, 同时营收及 EBITDA 得到改善 ; 温氏食品的上调理由是公司于 2015 年底成功上市, 禽肉养殖收入因猪周期持续上升, 公司利润水平大幅提升 ; 招金矿业的上调理由是通过收购上游公司增强了自给发展能力, 营收毛利在国际金价波动的背景下保持较好, 同时备用流动性充足 表上半月主体信用评级上调情况 发行人评级机构最新主体评级评级展望上次主体评级上次评级展望 中国建筑第七工程局有限公司联合资信 AAA 稳定 AA+ 稳定 招金矿业股份有限公司 中诚信证券 AAA 稳定 AA+ 稳定 苏州国际发展集团有限公司 联合信用 AAA 稳定 AA+ 稳定 厦门象屿集团有限公司 联合资信 AAA 稳定 AA+ 稳定 南京新工投资集团有限责任公司 上海新世纪 AAA 稳定 AA+ 稳定 凌云工业股份有限公司 联合资信 AA+ 稳定 AA 稳定 华天酒店集团股份有限公司 联合资信 AA- 稳定 AA- 负面 华南国际工业原料城 ( 深圳 ) 有限公司 东方金诚国际 AA+ 稳定 AA 稳定 哈尔滨农村商业银行股份有限公司联合资信 AA- 稳定 A -- 广东温氏食品集团股份有限公司联合资信 AAA 稳定 AA+ 稳定 东莞发展控股股份有限公司中诚信国际 AA 正面 AA 稳定 48
49 评级下调集中在过剩行业 截至 7 月 13 日, 共有包括新兴集团 平煤神马在内的 10 家发行主体评级或展望被下调, 其中 5 家主体为评级下调,5 家为展望下调 从行业分布来看, 下调企业多集中在建筑 煤炭 有色 水泥等产能过剩行业 其中最值得关注的是信阳弘昌燃气, 该企业已出现银行债务本息违约 对外担保违约的情况, 同时面临现金流不足 融资渠道较弱 资产流动性较差等不利因素, 相关债券虽距到期日时间较长, 但偿付已具有极大不确定性, 被鹏元直接降为 BBB+ 级 ; 其他主体方面, 潞安煤化盈利能力较上一年明显弱化, 流动性压力较大, 同时还兼顾一定的社会职能, 其本月及年底即将到期的债券兑付情况值得关注 ; 平煤化集团净亏损持续扩大 融资负担较重 受供给侧改革影响面临去产能进程, 未来盈利能力具有不确定性, 被大公国际从 AAA 降至 AA+ 表上半月主体信用评级下调情况 发行人 评级机构 最新主体评级 评级展望 上次主体评级上次评级展望 中国新兴 ( 集团 ) 总公司 上海新世纪 AA+ 负面 AA+ 稳定 中国平煤神马能源化工集团有限责任公司 大公国际 AA+ 稳定 AAA 负面 浙江日月首饰集团有限公司 大公国际 AA- 负面 AA 稳定 永城煤电控股集团有限公司 联合资信 AA+ 负面 AA+ 稳定 信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司 鹏元资信 BBB+ 负面 AA- 稳定 新疆新鑫矿业股份有限公司 上海新世纪 AA 负面 AA 稳定 柳州两面针股份有限公司 上海新世纪 AA- 负面 AA- 稳定 冀东发展集团有限责任公司 联合资信 AA 负面 AA+ 负面 贵州轮胎股份有限公司 中诚信国际 AA 负面 AA 稳定 潞安新疆煤化工 ( 集团 ) 有限公司 中诚信国际 AA- 稳定 AA 负面 49
50 信用债策略 7 月初至今, 随着半年度资金时点的度过, 市场资金面重回宽松状态, 同时近期内信用风险事件较之前有所平息, 机构配置力量在前期压抑的状态下重新释放 一方面上半月一级市场净融资量得到很大改善, 市场买盘活跃, 信用利差全面下行 ; 另一方面以城投和房地产公司债为代表的 金边债券 在发行价格与发行倍数上均显示出较强的配置需求 在中证登宣布实施质押新规后, 由于前期调整多数券种已调整到位且给予市场预期较为充分, 公司债市场受新规影响并不大, 长期来看中证登作为中央对手方仍会持续推行降杠杆防风险措施 综合来看, 当前信用债市场定价在资金推动下已到高位, 配置性价比较前期降低许多, 在此情况下仍需做好个券基本面的甄选工作, 除规避评级下调较为集中的产能过剩行业外, 对于信用资质下沉较快类型券种如县区级城投 地方型地产公司建议做好排查工作 50
51 结束语 欢迎交流! 南京银行资金运营中心市场研究部 研究员 : 刘怡庆冯剑豪窦寒应楠殊王丽君陈可联系电话 :
52 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为南京银行资金营运中心市场研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 52
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2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
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2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50
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... 5... 15... 17... 27... 28... 29... 30... 34... 35... 36... 40... 41... 44 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 序号项目金额 ( 元 ) 占基金总资产的比例 (%) 1 权益投资 25,651,766.19
企业短期融资券信用评级分析报告格式
浙 江 省 兴 合 集 团 有 限 责 任 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 浙 兴 合 MTN1 6 亿 元 13 浙 兴 MTN001 4 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2012/02/09-2017/02/09
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
(12) 财新中国制造业采购经理人指数 51.1% (13) 全社会用电量 9.3% (14) 货物运输量 6.6% 月度金融数据 (1) 社会融资规模情况 (2) 货币供应量 (M0 M1 M2) (3) 本外币
2018 年第 4 期总 65 期 中国中小企业协会主办 2018 年 5 月 30 日 目录 一 宏观数据... 3 1. 关键数据的表和图... 3 2. 月度宏观经济数据简析... 6 (1)GDP 6.8%... 6 (2) 规模以上工业增加值 6.9%... 7 (3) 规模以上工业企业实现利润 15.0%... 7 (4) 进出口总值 8.9%... 7 (5) 全国固定资产投资 7.0%...
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... 2... 5... 10... 13... 16... 17... 18... 19... 22... 23... 24... 28... 29... 33 5 6 7 至 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 序号项目金额 ( 元 ) 占基金总资产的比例 (%) 1 权益投资 - - 其中 : 股票 - - 2 基金投资 - - 3 固定收益投资
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
发 行 省 市 公 开 发 行 额 度 定 向 发 行 额 度 一 般 债 券 专 项 债 券 一 般 债 券 专 项 债 券 合 计 黑 龙 江 省 624.24 59.70 102.74 5.32 792.00 吉 林 省 473.07 133.97 76.47 81.49 765.00 新 疆
2015 年 地 方 政 府 债 券 发 行 情 况 统 计 分 析 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 公 共 融 资 部 戴 晓 枫 郭 燕 一 地 方 政 府 债 券 发 行 情 况 统 计 经 全 国 人 大 国 务 院 批 准,2015 年 财 政 部 下 达 了 6000 亿 元 新 增 地 方 政 府 债 券 和 3.2 万 亿 元 地 方 政 府 债
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研究报告 宏观经济点评 217-2-14 企业和居民中长期均创历史新高 中国经济 点评报告 217 年 1 月货币金融数据点评 报告要点 企业和居民中长期均创历史新高, 与年初放款冲动 融资需求和按揭有关 1 月, 新增人民币为历史次高, 企业和居民中长期均创历史新高 ; 银行年初放款冲动 企业融资需求旺盛, 及按揭调控效果尚未体现是主因 1 月, 新增人民币 2.3 万亿元, 仅低于 216 年
目录 一 经济运行总览... 1 制造业景气度小幅回落, 非制造业景气度小幅提升... 2 居民消费增速回落 财政收支增速双双回落, 支出增速回落幅度较大 投资增速回落... 1 进口增速继续提升, 出口增速保持稳定 二 CPI 和 PPI 双双提升... 2
中国宏观经济月报 218/7/6 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 本月经济继续稳中略有回落 三大需求中, 消费增速回落, 投资增速回落, 外贸增速稳中也略有回落, 我们预计第二季度实际 GDP 增速略有回落, 当季同比增长 6.7% 左右, 上半年累计同比增长 6.8% 左右 消费者价格水平涨幅小幅提升 预计 6 月 CPI
企业短期融资券信用评级分析报告格式
中 国 远 洋 运 输 ( 集 团 ) 总 公 司 企 业 债 券 跟 踪 评 级 报 告 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 02 中 远 债 20 亿 元 2002/08/29-2017/08/29 05 中 远 债 2 10 亿 元 2005/10/09-2025/10/09 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 7 月 14 日 财 务 数 据 跟 踪 评 上 次 评 级 结 果
夺
专 题 研 究 报 告 2016 年 03 月 宏 观 月 报 : 两 会 红 利 往 哪 吹? 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 2016-01 工 业 增 加 值 (%) -- CPI(%) 1.80 PPI(%) -5.30 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) -- 社 会 消 费 品 零 售 总 -- 额
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大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
可 转 债 市 场 1. 航 信 转 债 (110031) 继 续 停 牌 ; 停 牌 原 因 : 重 要 事 项 未 公 告 2. 周 三 (3 月 2 日 ), 上 证 综 指 报 收 2849.68 点, 上 涨 4.26%, 深 证 成 指 报 收 9766.37 点, 上 涨 4.77%;
星 期 四 孙 彬 彬 sunbb@cmschina.com.cn 周 岳 zhouyue5@cmschina.com.cn 高 志 刚 gaozhigang@cmschina.com.cn 债 券 市 场 日 报 品 种 2016/3/2 涨 跌 幅 (bps) R001 1.9457 0.20 R007 2.2851 0.91 R014 2.5961-11.21 R1M 2.6571 5.80
事件回顾 事件 央行 11 月 13 日公布数据显示,1 月末, 广义货币 (M) 余额 万亿元, 同比增长 %, 增速分别比上月末和上年同期低.3 个和.9 个百分点, 预期.%, 前值.3%; 狭义货币 (M1) 余额 5.1 万亿元, 同比增长.7%, 增速分别比上月末和上年同期低
银河期货研究所 社融超预期回落固投增速企稳回升 1 年 11 月 1 日 星期五 内容摘要 央行 11 月 13 日公布数据显示,1 月末, 广义货币 (M) 余额 179.5 万亿元, 同比增长 %, 增速分别比上月末和上年同期低.3 个和.9 个百分点, 预期.%, 前值.3%; 狭义货币 (M1) 余额 5.1 万亿元, 同比增长.7%, 增速分别比上月末和上年同期低 1.3 个和 1.3 个百分点
(12) 财新中国制造业采购经理人指数 50.4% (13) 全社会用电量 6.3% (14) 货物运输量 10.0% 月度金融数据 (1) 社会融资规模情况 (2) 货币供应量 (M0 M1 M2) (3) 本外
2017 年第 5 期总 56 期 中国中小企业协会主办 2017 年 7 月 31 日 目录 一 宏观数据... 3 1. 关键数据的表和图... 3 2. 月度宏观经济数据简析... 6 (1)GDP 6.9%... 6 (2) 规模以上工业增加值 6.9%... 7 (3) 规模以上工业企业实现利润 22.0%... 7 (4) 进出口总值 19.6%... 7 (5) 全国固定资产投资 8.6%...
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7
资金流向 _76 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场 -. 6,49 3, , 股指期货 -.4,99., 国债期货 ,
资金流向 _77 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 指数 _IC 国债期货 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁 _SF
2 一 股 市 行 情 回 顾 指 数 上 证 综 指 深 证 成 指 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 IF.CFE 涨 跌 幅 0.42% 0.06% 2.13% 3.88% 0.07% -0.17% 一 周 走 势 回 顾 : 周 一 : 两 市 双 双 低 开 低 走, 权 重 股 集
1 市 场 研 究 周 报 市 场 周 报 市 场 动 态 市 场 分 析 -- 周 期 成 长 齐 唱 戏 2014 年 月 2 日 投 资 要 点 上 周 市 场 调 整 幅 度 较 大, 上 证 综 指 下 跌 1.05%, 中 小 板 下 跌 1.04%, 创 业 板 下 跌 2.55% 市 场 的 调 整 主 要 系 8 月 汇 丰 PMI 数 据 略 低 于 预 期 和 新 股 周 三
(12) 财新中国制造业采购经理人指数 51.6% (13) 全社会用电量 13.3% (14) 货物运输量 6.3% 月度金融数据 (1) 社会融资规模情况 (2) 货币供应量 (M0 M1 M2) (3) 本外
2018 年第 2 期总 63 期 中国中小企业协会主办 2018 年 3 月 31 日 目录 一 宏观数据... 3 1. 关键数据的表和图... 3 2. 月度宏观经济数据简析... 6 (1)GDP 6.9%... 6 (2) 规模以上工业增加值 7.2%... 7 (3) 规模以上工业企业实现利润 16.1%... 7 (4) 进出口总值 16.7%... 7 (5) 全国固定资产投资 7.9%...
期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济平稳 短期通胀无压力 流动性分析 市场展望及投资建议 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3
期货研究 国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月周度报告 15 日 季末及国庆来临, 关注流动性波动 国债期货周报 本周国债期货主力合约窄幅震荡上涨, 央行沿用 28 天期逆回购操作锁短放长, 去杠杆意图明显, 同时加大净投放规模, 维持资金面平稳 经济数据方面, 工业生产有所加快, 企业效益继续改善 固定资产投资增长趋稳, 基础设施投资增长较快 房地产开发投资增速小幅回升, 商品房待售面积持续减少
债市统计快报
穆迪投资者服务公司成员 债市发行快报 (20160627-20160701) 研究咨询宏观债券组崔子骁余璐袁海霞林宏伟 央行动态 上周央行在公开市场上共实施 5 期逆回购, 全部为 7 天期品种, 中标利率维持 2.25%, 规模总计 8400 亿元 当周有 5 期逆回购到期, 规模合计 6600 亿元, 最终上周货币市场实现资金净投放 1800 亿元 货币市场 上周资金面趋向宽松 截至上周五, 月内回购利率较前一周全面下行,
夺
专 题 研 究 报 告 2016 年 01 月 宏 观 月 报 : 经 济 艰 难 复 苏 供 给 侧 改 革 破 局 专 题 研 究 报 告 报 告 摘 要 : 11 月 份 主 要 宏 观 数 据 一 览 指 标 名 称 2015-11 工 业 增 加 值 (%) 6.20 CPI(%) 1.50 PPI(%) -5.90 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 (%) 社 会 消 费 品
天津市地下铁道集团有限公司
2016 年 度 第 二 批 天 津 市 政 府 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 本 期 专 项 债 券 信 用 等 级 :AAA 本 期 专 项 债 券 额 度 :99.83 亿 元 本 期 专 项 债 券 期 限 :5 年 7 年 10 年 评 级 时 间 :2016 年 5 月 23 日 基 础 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 全 市 GDP(
郑州市商业银行股份有限公司
温 州 银 行 股 份 有 限 公 司 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 本 次 跟 踪 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 金 融 债 券 信 用 等 级 :AA 二 级 资 本 债 券 信 用 等 级 :AA - 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2016 年 7 月 22 日 上 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA
目录 一 经济运行总览 本月制造业景气度稳中小幅回落 居民消费增速小幅回落 基数效应导致财政支出增速较上月有所提升 投资较为稳定, 增速与上月相同 进出口增速较上月回落 二 CPI 和 PPI 双双回落... 23
中国宏观经济月报 218/2/5 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 本月经济继续平稳运行, 三大需求增速均较为稳定, 但 217 年货币增速下降 利率上升 218 年企业利润增速大概率从高位回落等因素会导致 218 年经济稳中小幅回落 消费者价格水平涨幅较上月显著回落, 我们预计 1 月 CPI 环比涨幅为.4%, 同比上涨
本 报 告 所 载 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 我 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 发 出 买 卖 要 约 报 告 中 的 信 息 均 来 自 于 我 公 司 认 为 可 靠 的 来 源, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准
南 方 基 金 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 资 产 配 臵 荒 催 生 新 一 轮 牛 市 2016 年 是 十 三 五 规 划 第 一 年, 而 十 三 五 规 划 是 本 届 政 府 执 政 以 来 第 一 份 五 年 规 划, 也 是 实 现 第 一 个 百 年 目 标 的 最 后 一 个 五 年 规 划 十 八 届 五 中 全 会 刚 刚 审 议 通 过 的 中 共 中 央 关
武 汉 市 城 市 建 设 投 资 开 发 集 团 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AAA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 汉 城 投 MTN1 20 亿 元 12 汉 城
武 汉 市 城 市 建 设 投 资 开 发 集 团 有 限 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AAA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 12 汉 城 投 MTN1 20 亿 元 12 汉 城 投 MTN2 20 亿 元 14 汉 城 投 MTN001 20 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定
中国宏观经济月报
1 宏观研究报告 经济未见企稳, 政策持续宽松 中国宏观经济月报 215 年 6 月 25 日 要点 : 5 月份制造业 PMI 小幅上升, 显示制造业活动温和改善, 但仍面临较大的下行压力 工业增速小幅回升, 但仍处低位, 结合发电量增速和 PPI 同比增速看, 工业生产依旧疲弱 投资低位徘徊, 三大类投资中, 制造业和房地产增速微幅回升, 基建增速仍在下滑 消费微幅回升 M2 增速回升, 但高基数效应叠加外占和贷款派生存款减少,
发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型
大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
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渤 海 银 行 股 份 有 限 公 司 2014 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 本 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 :AAA 次 级 债 券 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2014 年 7 月 4 日 上 次 跟 踪 评 级 结 果 主 体 长 期 信 用 等 级 : AA + 次 级 债 券 信 用 等 级 : AA 评
2014年
分 析 师 : 袁 绪 亚 执 业 证 书 编 号 :S0730511010005 021-50588666-8018 yuanxy@ccnew.com 经 济 寒 流 觉 退, 政 策 预 期 转 暖 2016 年 02 月 宏 观 经 济 月 度 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 发 布 日 期 :2016 年 01 月 29 日 相 关 研 究 报 告 : 下 行 压 力 交 会
除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 13.42
零 售 行 业 2016 年 上 半 年 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 熊 桦 2016 年 上 半 年, 我 国 零 售 市 场 增 速 继 续 放 缓, 但 总 体 仍 保 持 了 平 稳 增 长 趋 势 后 续 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 持 续 推 进, 居 民 收 入 水 平 的 不 断 提 高, 以 及 消 费
编号：
南 宁 糖 业 股 份 有 限 公 司 主 体 与 12 南 糖 债 2016 年 度 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 报 告 编 号 : 东 方 金 诚 债 跟 踪 评 字 2016 026 号 本 次 跟 踪 评 级 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 负 面 债 项 信 用 等 级 :AA 评 级 时 间 :2016 年 5 月 31 日 上 次 信 用 等 级
银 行 占 比 下 降 了 0.61 个 百 分 点, 股 份 制 银 行 城 商 行 及 农 村 金 融 机 构 占 比 分 别 上 升 了 0.37 0.04 和 0.18 个 百 分 点 图 1: 固 定 资 产 投 资 与 银 行 业 金 融 机 构 资 产 规 模 增 长 情 况 从 16
2016 年 一 季 度 银 行 业 信 用 观 察 金 融 机 构 评 级 部 李 萍 2016 年 一 季 度, 受 我 国 固 定 资 产 投 资 加 快 及 房 地 产 市 场 的 阶 段 性 回 暖, 银 行 业 仍 保 持 了 较 快 增 长 2016 年 一 季 度 经 济 弱 企 稳, 但 主 要 依 靠 投 资 拉 动, 中 短 期 内 宏 观 经 济 下 行 压 力 仍 然 较
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
本 期 推 荐 本 期 推 荐 2016 年 中 国 经 济 预 判 陆 磊 一 经 济 增 长 仍 将 下 行 ( 一 ) 领 先 指 标 不 乐 观 2014 年 以 来, 作 为 宏 观 经 济 先 行 指 标 的 克 强 指 数 呈 趋 势 性 下 滑 2015 年 9-11 月 份 分 别
中 经 要 报 国 家 信 息 中 心 第 6 期 ( 总 第 998 期 ) 2016 年 2 月 15 日 要 目 导 航 本 期 推 荐... 2 2016 年 中 国 经 济 预 判... 2 国 际 财 经... 7 美 国 四 季 度 经 济 增 速 放 缓... 7 欧 元 区 失 业 率 创 四 年 新 低... 8 原 油 减 产 合 作 前 景 渺 茫 尼 日 利 亚 陷 入 财
一、本周（9
中证债券估值与指数月报 2016 年 9 月份 内容摘要 9 月份中采 PMI 为 50.4%, 与上月持平, 停留在临界点以上 央行公开市场操作逆回购净投放资金 3,700 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25%,14 天品种利率保持在 2.40%,28 天品种利率引导至 2.55% 资金面方面,9 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值比上月上升 14BP 和 8BP 9 月交易所市场隔夜回购利率均值相比
一、本周（9
中证债券估值与指数月报 2016 年 6 月份 内容摘要 6 月份中采 PMI 为 50.0%, 较上月下降 0.1%, 停留在分界线上 央行公开市场操作逆回购净投放资金 5,350 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25% MFL 操作净投放 1,080 亿元 资金面方面,6 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值相对 5 月分别上升 0BP 和 1BP 6 月交易所市场隔夜回购利率均值相比
cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9%
瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例 结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612
目录 一 债 2 月份走势概述...3 二 中债指数的回报率及特征指标情况...6 三 中债指数的风险收益特征 四 部分中债指数的成份券情况 五 中债指数的本月动态
中债指数 2016 年 2 月统计及分析月报 联系人 : 廖倩芸 (010-88170611,liaoqy@chinabond.com.cn); 庄彦 (010-88170627,zhuangyan@chinabond.com.cn); 李怡然 (010-88170635,liyr@chinabond.com.cn); 姜俊飞 (010-88170643,jiangjf@chinabond.com.cn)
君泰法律资讯
君 泰 法 律 资 讯 信 托 专 刊 2014 年 11 月 刊 ( 双 月 刊 ) 主 办 : 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 君 泰 法 律 资 讯 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 所 刊 2014 年 11 月 刊 双 月 刊 编 辑 委 员 会 主 任 : 曲 忠 委 员 : 谭 礌 周 塞 军 殷 杰 周 连 福 孙 志 勇 邹 义 周 淑 梅 董 振 武 安 涛 孙 世
发 债 主 体 阳 泉 煤 业 是 经 山 西 省 人 民 政 府 晋 政 函 1999 163 号 文 批 准,2003 年 由 阳 煤 集 团 作 为 主 发 起 人, 联 合 阳 泉 煤 业 ( 集 团 ) 实 业 开 发 总 公 司 ( 现 更 名 为 阳 泉 市 新 派 新 型 建 材 总
大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume 铜 Copper 铝 Aluminium
上海期货交易所 213 年 12 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover 铜 Copper 19278452.56 171714679.92 1.81 2119197.73-9.47 334647246.31 3274894116.76 2.19 铝 Aluminium
一、本周（9
中证债券估值与指数月报 2016 年 11 月份 内容摘要 11 月份中采 PMI 为 51.7%, 比上月上升 0.5%, 保持在临界点以上 央行公开市场操作逆回购净投放资金 50 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25%,14 天品种利率保持在 2.40%,28 天品种利率保持在 2.55% 资金面方面,11 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值比上月上升 3BP 和 2BP 11 月交易所市场隔夜回购利率均值相比
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文 登 金 滩 投 资 管 理 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 上 次 评 级 结 果 :AA 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 16 文 专 项 债 /16 文 专 项 8.8 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2016/3/21-2023/3/21 跟 踪 评 级 时
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研究报告 固定收益周报 (5/1-5/7) 217-5-8 年中考核前, 流动性仍将面临几大冲击 报告要点 热点分析 : 警惕同业存单 银行理财和 MLF 到期及美联储加息对流动性的冲击金融去杠杆背景下, 资金价格波动加大 中枢抬升 自去年 9 月以来, 资金价格波动加大,R7 和 DR7 原来在 7 天逆回购利率附近小幅变动 现在经常大幅偏离 ; 资金中枢不断抬升,R7 和 DR7 月平均利率由去年
目录 一 投资策略要点 : 收益率出现反弹, 但力度有限... 4 二 基本面 : 国内需求未见明显好转, 经济下行压力依然较大 经济数据:5 月汇丰 PMI 初值持续低迷 物价追踪: 生产资料价格未见明显起色... 5 三 资金面 : 市场利率依旧在低位运行... 5
债券研究 债券周报 2015 年 5 月 26 日 : 利率债收益率出现反弹, 但力度有限 债券周报 (5.18 5.24) 投资策略要点 5 月汇丰 PMI 初值依旧在荣枯线以下, 国内需求未见明显好转, 经济下行压力较大 上周, 利率债收益率反弹, 但长端收益率的涨幅并不十分明显, 中长久期利率债依然有较高的安全边际 此外, 城投债的风险进一步下降, 收益率下行空间被打开, 投资价值显现 相关报告
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CONTENTS 总 第 91 期 2015 年 10 月 20 日 主 办 联 合 信 用 管 理 有 限 公 司 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 P01 政 策 资 讯 编 委 会 ( 按 姓 氏 笔 画 顺 序 排 列 ) 万 华 伟 马 文 洛 马 新 江 王 少 波 王 丽 娟 卢 志 怀 田 兵 成 斐 朱 建 红 任 红 庄 建 华 刘
股票简称(600000)
资金面整体宽松资管新规细则落地 宏观流动性双周报第 15 期 (7.9-7.2) 长城证券研究所 宏观策略组 分析师 : 汪毅 SAC 执业证书编号 :S17512123 联系人 : 徐颖 SAC 执业证书编号 :S1711717 218.7.2 1 热点回顾 市场回顾近两周受缴税影响, 短端货币市场利率一度微涨, 但央行在公开市场上进行了大量对冲操作, 上周实现净投放 54 亿元, 资金面整体宽松
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广 西 铁 路 投 资 ( 集 团 ) 有 限 公 司 企 业 债 券 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AAA 上 次 评 级 结 果 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 跟 踪 评 级 结 果 12 桂 铁 投 债 10 亿 元 2012/03/29-2022/03/29 14 桂
债市统计快报
穆迪投资者服务公司成员 债市发行快报 (20160801-20160805) 研究咨询宏观债券组崔子骁余璐袁海霞张珂种传奇 央行动态 上周央行在公开市场上共实施 5 期逆回购, 全部为 7 天期品种, 中标利率维持 2.25%, 规模总计 3750 亿元 当周有 5 期逆回购到期, 规模合计 6100 亿元, 最终上周货币市场实现资金净回笼 2350 亿元 货币市场 上周资金面延续宽松趋势 截至上周五,
目录 一 中债指数 7 月份走势概述...3 二 中债指数的回报率及特征指标情况...7 三 中债指数的风险收益特征 四 部分中债指数的成份券情况 五 中债指数的本月动态
中债指数 2014 年 7 月统计及分析月报 联系人 : 廖倩芸 (010-88170611,lqy@chinabond.com.cn); 庄彦 (010-88170627,zhuangy@chinabond.com.cn); 李怡然 (010-88170635,liyr@chinabond.com.cn) 目录 一 中债指数 7 月份走势概述...3 二 中债指数的回报率及特征指标情况...7 三
中票投资者市场交易评级周报
一 行 业 概 况 水 泥 是 一 种 重 要 的 资 源 性 和 影 响 国 民 经 济 发 展 的 基 础 性 产 品, 目 前 仍 属 不 可 替 代 的 基 础 建 筑 材 料, 并 且 不 能 重 复 利 用 水 泥 一 般 按 用 途 和 性 能 可 分 为 通 用 水 泥 专 用 水 泥 和 特 性 水 泥 三 大 类, 按 照 抗 压 强 度 可 分 为 32.5 水 泥 42.5
期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 外贸形势压力大 通胀延续回升 流动性分析 市场展望及投资建议... 9 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3
期货研究 国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月周度报告 15 日 通胀回升, 流动性收紧 国债期货周报 本周国债期货主力合约逐步移仓到 1703 合约上, 在流动性收紧 通胀回升 风险偏好回升等因素影响下债市延续调整 国债研究员 王万超 :0755-82918032 : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F0290005 投资咨询资格号 Z0011089
期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 宏观基本面分析 深度推进供给侧改革, 经济延续寻底 短期通胀无忧 政策面分析 流动性分析 政策分析 市场展望及投资建议 图目录 图表
期货研究 国债 1 国债 2015 期货研究年 10 月月度报告 31 日 经济 L 型筑底, 流动性季度大考 国债 6 月展望 5 月份国债期货主力合约经历一波上涨后延续高位震荡走势,5 月初的上涨反应了市场对经济的悲观预期, 在无其他因素刺激下, 后期延续高位区间震荡 从流动性看,5 月份虽有 1475 亿 MLF 到期, 央行为保证流动性稳定提前进行 2900 亿 MLF 操作, 同时采取逆回购对冲,
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中 银 新 回 报 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 3 季 度 报 告 2015 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 中 银 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 : 二 〇 一 五 年 十 月 二 十 四 日 1 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会
目录 一 经济运行总览... 1 制造业景气度回落... 2 居民消费增速小幅反弹 财政支出增速回落 投资增速继续回落, 三产增速回落, 二产增速提升... 1 进出口增速双双回落 二 CPI 涨幅提升,PPI 涨幅回落 居民消费价格涨幅继续提
中国宏观经济月报 218/1/1 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 第三季度经济稳中小幅回落 第三季度, 消费和投资增速小幅回落, 贸易顺差金额低于上年同期, 三架马车动力均小幅减弱, 我们预计第三季度当季实际 GDP 增速较上季度回落.1 个百分点, 同比增长 6.6% 左右 消费者价格水平涨幅继续提升 预计 9 月 CPI
宏观经济 2013 年 1 月宏观经济分析 1 月 CPI 为 2%, 较 12 月有所回落, 但仍高于预期 24 影响 CPI 的主要因素 ( 同比 )
瑞泰 优选之选 投资连结保险投资账户月度报告 (2013 年 2 月 ) 宏观经济 2013 年 2 月宏观经济分析 市场分析 2013 年 2 月股票市场分析 2013 年 2 月债券市场分析 2013 年 2 月货币市场分析 投资账户月度分析 财智进取型账户 财智成长型账户 财智平衡型账户 财智增值型账户 财智稳定型账户 5% -5% -1-15% 2013 年 2 月市场数据 指数名称最近一月涨跌最近一年涨跌
证券研究报告 或小幅扩张至 3% 4,PPI 增速将向下突破 3% 11 月原材料购进价格指数 50.3%, 大幅下降 7.7 个百分点, 出厂价格指数 46.4%, 下降 5.6 个百分点, 低于荣枯线, 降至今年最低 11 月 PPI 增速将保持下行趋势, 预计将下降至 2.7%-2.9% 左右
供需两弱, 价格回落 11 月制造业 PMI 数据点评 报告日期 :2018 年 11 月 30 日 全球 中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 胡娟 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读 本专题对每月公布的中国制造业 PMI 数据进行点评
宏观经济 2013 年 4 月宏观经济分析 3 月 CPI 为 2.1%, 较 2 月有所回落, 低于预期 我们认为 CPI 指数逐步进入缓慢上行区间 24 影响 CPI 的主要因素 ( 同比 )
瑞泰 优选之选 投资连结保险投资账户月度报告 (2013 年 4 月 ) 宏观经济 2013 年 4 月宏观经济分析 市场分析 2013 年 4 月股票市场分析 2013 年 4 月债券市场分析 2013 年 4 月货币市场分析 投资账户月度分析 财智进取型账户 财智成长型账户 财智平衡型账户 财智增值型账户 财智稳定型账户 5% -5% -1-15% 2013 年 4 月市场数据 指数名称最近一月涨跌最近一年涨跌
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江 苏 南 通 二 建 集 团 有 限 公 司 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA 上 次 评 级 结 果 :AA - 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 15 南 通 二 建 MTN001 3 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2015/11/25-2018/11/25 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 1 月
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2016 年 公 开 发 行 公 司 债 券 ( 第 二 期 ) 信 用 评 级 报 告 下 降 5.70 个 百 分 点 ; 自 2010 年 开 始, 我 国 建 筑 业 总 产 值 增 速 持 续 下 滑,2015 年 建 筑 业 总 产 值 增 速 较 2014 年 下 降 7.9 个 百 分 点 我 国 房 地 产 行 业 开 发 投 资 增 速 明 显 放 缓, 房 企 投 资 意
宏观快报 2 图 1 工业增加值同比增速和季调环比 (%) 1-2 月为累计同比增速 4 月各行业增加值增速 : 下游涨跌互现 中游涨少跌多 上游小幅回落 下游行业中, 农副食品加工 食品 汽车增速升, 纺织 医药增速降 中游加工组装行业中, 专用设备 铁路船舶航空航天增速升, 通用设备 电器机械
工业投资回落, 滞胀风险未消 4 月工业投资数据点评 宏观首席分析师 : 姜超 SAC 执业证书编号 :S8132 电话 :21-232142 宏观高级分析师 : 顾潇啸 SAC 执业证书编号 :S8141 电话 :21-23219394 联系人 : 于博 Email: yb9744@htsec.com 电话 :21-232198 16 年 月 14 日, 国家统计局公布了 16 年 4 月的工业
一 行 业 信 用 质 量 分 析 信 息 技 术 行 业 细 分 子 行 业 较 多, 部 分 子 行 业 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 呈 现 较 明 显 的 周 期 性, 如 电 脑 与 外 围 设 备 办 公 电 子 设 备 等 传 统 智 能 硬 件 行 业, 但 以 技 术 进 步
信 息 技 术 行 业 2016 年 上 半 年 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 陈 思 阳 王 科 柯 信 息 技 术 行 业 细 分 子 行 业 较 多, 部 分 子 行 业 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 呈 现 较 明 显 的 周 期 性, 如 电 脑 与 外 围 设 备 办 公 电 子 设 备 等 传 统 智 能 硬 件 行 业, 但 以
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南 通 国 有 资 产 投 资 控 股 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2012 年 9 月 19 日 财 务 数 据 : 项 目 2009 年 2010 年 2011 年 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 183.15 191.34 251.82 所 有 者 权 益
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2016 年 双 创 孵 化 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 地 方 政 府 支 持 力 度 较 大 公 司 为 浏 阳 市 重 要 的 投 融 资 主 体, 得 到 了 当 地 政 府 的 大 力 支 持 2012-2014 年, 浏 阳 市 政 府 累 计 向 公 司 注 入 60.64 万 平 方 米 土 地, 累 计 增 加 公 司 资 本 公 积 6.31 亿 元, 合 计 向
一、本周（9
中证债券估值与指数月报 2018 年 4 月份 内容摘要 4 月份中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.4%, 微低于上月 0.1 个百分点 央行公开市场净回笼 800 亿元 期限上看,4 月份逆回购品种包含 7 天 14 天, 利率方面,7 年逆回购利率持平于 2.55%,14 天上行 5BP 至 2.70% 尽管央行定向降准, 但市场资金面依然紧张 全月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值分别为
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第 11 周 : 土 地 市 场 冷 清 2016 年 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2015 年 第 2016 2 周 年 2015.5.11-2015.5.17 第 11 周 2016.3.7-2016.3.13 2011 年 第 9 周 2011.02.21-2011.02.27 市 场 成 交 回 升 石 家 庄 / 市 场 周 报 2016 年 第 11 周 两 会
目录 一 经济运行总览... 1 景气度小幅回落... 2 居民消费增速回落 财政收支增速双双回落 投资增速继续提升 进出口增速双双提升 二 CPI 和 PPI 涨幅双双回落 居民消费价格涨幅回落 工业生产者价格涨幅
中国宏观经济月报 218/12/6 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 经济继续小幅回落 经济继续小幅回落, 而且预计还将持续一段时间 但投资增速持续从低位小幅回升, 而且本月基建增速也开始回升 ; 同时,1 月个税起征点抬升将提升居民可支配收入 ; 这些积极面因素正在逐渐积累 消费者价格水平涨幅回落 预计 11 月 CPI 环比下降.2%,
焦煤平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所热轧卷板 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.6, 平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所 螺纹钢 在现有基础上加收成交金额的万分之 上海期货交
日期 交易所 品种 公司手续费调方式 20151117 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151230 上海期货交易所 聚丙烯 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151208 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.3 20151201 聚丙烯平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 20151201 中所金融期货交易所五年期国债平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致
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2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015
gongGaoMingCheng
银 华 优 势 企 业 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 2 季 度 报 告 2015 年 6 月 30 日 基 金 管 理 人 : 银 华 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2015 年 7 月 20 日 1 重 要 提 示 基 金 管 理 人 的 董 事 会 及 董 事 保 证 本 报 告 所 载 资
虑 到 我 国 仍 处 于 工 业 化 的 中 后 期 阶 段, 产 业 结 构 升 级 深 化 改 革 将 对 未 来 用 电 需 求 量 提 供 了 一 定 支 撑 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 增 速 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作
电 气 设 备 行 业 2016 年 第 一 季 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 余 海 微 电 气 设 备 行 业 与 固 定 资 产 投 资 关 系 较 为 密 切, 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 表 现 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作 为 国 家 拉 动 内 需 的 基 建 投 资
一周信用债要闻 11 月 6 日, 央行发布三季度货币政策执行报告, 承认向银行注入流动性的行为,9 月通过 MLF 向银行提供 5 亿流动性,1 月通过 MLF 向银行提供 2695 亿流动性 ;7 月 9 月和 1 月三次下调 14 天期正回购操作利率合计 4BP, 自 9 月份起适度下调 PS
214 年 11 月 1 日证券研究报告 债券周报城投债也疯狂, 低等级城投债收益率大幅下行 信用债周报 (214/11/1) [table_research] 分析师 : 王淑美 执业证书编号 :S8951371 电话 :21-68778318 邮箱 :wangshumei@cnhbstock.com 销售服务电话 : 21-6877875 相关研究报告 [table_product] 1 经济未见好转,
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2013 年 企 业 债 券 2015 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 关 注 : 我 国 农 资 流 通 行 业 利 润 空 间 较 为 有 限, 行 业 竞 争 的 压 力 加 大 目 前 农 资 流 通 领 域 企 业 众 多, 在 农 资 产 能 过 剩 的 情 况 下, 产 品 同 质 化 严 重, 农 资 流 通 领 域 的 竞 争 也 日 趋 激 烈 随 着 政 府 取 消 棉
一、设计
友 邦 保 险 有 限 公 司 江 苏 分 公 司 江 苏 省 南 京 市 建 邺 区 庐 山 路 188 号 南 京 新 地 中 心 15 楼 1507-1511 电 话 :( 8625)8326 0088 传 真 :( 8625)8312 1185 友 邦 投 资 连 结 保 险 投 资 账 户 月 报 ( 江 苏 ) 2015 年 1 月 AIA.COM.CN 一. 投 资 单 位 价 格 走
企业短期融资券信用评级分析报告格式
人 福 医 药 集 团 股 份 公 司 中 期 票 据 跟 踪 评 级 报 告 主 体 长 期 信 用 跟 踪 评 级 结 果 :AA + 上 次 评 级 结 果 :AA + 债 项 信 用 名 称 额 度 存 续 期 14 人 福 MTN001 6 亿 元 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 展 望 : 稳 定 2014/05/14-2016/05/14 跟 踪 评 级 时 间 :2016 年 5
关 注 造 纸 行 业 属 于 强 周 期 行 业 造 纸 行 业 与 宏 观 经 济 环 境 具 有 较 强 的 正 相 关 性, 对 行 业 的 周 期 性 波 动 对 公 司 经 营 的 影 响 应 保 持 关 注 为 追 求 新 的 利 润 增 长 点, 公 司 实 行 多 元 化 产 业 投 资, 行 业 领 域 涉 及 能 源 金 融 房 地 产 等, 均 为 资 金 密 集 型 行 业,
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
事件：中国联通今天股改方案，初步方案是流通股东每10股获送2
资金宽松空间有限, 期债震荡偏强为主 国债期货 研究结论 经济基本面 : 近期系列稳增长政策密集出台, 但 7 月经济数据整体不及预期, 宽信用 效果存在时滞 ; 猪瘟 水灾抬升通胀预期, 施压债市 市场资金面 : 近期地方政府专项债发型加速, 央行公开市场操作维持 锁短放长 思路, 对冲债券缴款引发的流动性压力, 但 9 月美联储大概率加息, 资金面宽松空间或有限, 大概率仍将维持均衡状态 政策层面
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债券市场利率分析与展望 (2018 年 3 月 ) 研发部 徐永黄田 摘要 :2018 年前两个月公开市场操作先回笼后投放,1 月央行上调了 63 天期逆回购操作利率,2 月政策利率未作调整, 货币市场资金利率整体平稳下行, 利率债和信用债收益率 1 月中旬以来先后下行, 且下行幅度较大, 信用利差先扩大, 后中长端利差有所收窄 债券市场发行剔除同业存单后, 前两个月发行好于去年同期表现, 资产证券化发行受政策影响下降较为明显
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1 宏观研究报告 29 年 9 月美国宏观经济观察 29 年 1 月 21 日 要点 : 信贷继续收缩 商业银行贷存比降至近 15 年低位 M2 增速继续回落 失业率创近 25 年新高 个人收入稳定 零售跌幅收窄 消费信贷继续收缩 进出口额同比下降 环比上升 工业产能利用率继续回升 新屋动工量略有回升 CPI 继续为负 年底转正 美国经济触底回升 分析师 陈飞电话 :755-8826 345 电邮
债市统计快报
穆迪投资者服务公司成员 债市发行快报 (20160829-20160902) 研究咨询宏观债券组崔子骁余璐袁海霞张珂种传奇 央行动态 上周央行在公开市场上共实施 10 期逆回购,5 期为 7 天期品种, 中标利率维持 2.25%, 规模总计 2100 亿元 ;5 期为 14 天期品种, 中标利率为 2.40%, 规模总计 1000 亿元 当周有 5 期, 规模合计 5350 亿元, 最终上周货币市场实现资金净回笼
目录 一 经济运行总览... 1 景气度有所改善... 2 消费增速较为稳定 政府支出维持高增速 投资增速略有改善... 1 进出口增速依然为负贸易顺差维持在高位 二 CPI 涨幅小幅回落,PPI 降幅趋稳 居民消费价格涨幅小幅回落
中国宏观经济月报 216/1/ 中国宏观经济研究员闫奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 21 年全年消费增速较为稳定 ; 投资增速持续下降, 近期有所趋稳 ; 贸易顺差虽一直处于高位, 但折合到实际顺差时, 其对 GDP 增长的贡献与上年较为接近 通过估算, 我们认为 21 年第四季度当季实际 GDP 同比增长 6.8, 累计实际 GDP 同比增长
物价工作 一 目录 修订的重要意义 - 2 -
山东省价格协会通讯 物价工作 专家观点 分析预测 经济观察 价格信息 健提示 物价工作 一 目录 修订的重要意义 - 2 - 三 目录 修订的突出亮点 二 目录 修订的基本原则 - 3 - 四 目录 修订的主要内容 - 4 - - 5 - 五 下一步工作措施 专家观点 变化制造业回落中现积极信号 - 6 - - 7 - 调整非制造业消费结构升级 预期经济走势或呈现前低后高 分析预测 一 食品烟酒价格小幅上涨
中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2
第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界
期货研究 国债 2 风险提示 : 关注资金面的变动趋势及人民币贬值情况 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济平稳 短期通胀回升 流动性分析 市场展望及投资建议 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表
期货研究 国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月月度报告 15 日 三季度数据平稳,MPA 新规去杠杆 国债期货月报 10 月份国庆节假日影响交易日只有 16 天, 国债期货节后跳空高开后大幅上行, 国债到期收益率创出近几年新低, 最后一周受市场风险偏好回升以及 MPA 考核新规影响, 国债价格大幅下跌 国债研究员 王万超 :0755-82918032 : wangwanchao@tqfutures.com
主 要 观 点 一 经 营 环 境 压 力 与 机 遇 并 存 2015 年, 经 济 增 速 下 行 利 率 市 场 化 持 续 推 进 互 联 网 金 融 快 速 发 展 等 因 素 继 续 对 商 业 银 行 构 成 挑 战 和 压 力 但 经 营 环 境 也 存 在 一 系 列 积 极 因
2015 年 中 国 商 业 银 行 运 行 展 望 交 通 银 行 金 融 研 究 中 心 2015 年 1 月 主 要 观 点 一 经 营 环 境 压 力 与 机 遇 并 存 2015 年, 经 济 增 速 下 行 利 率 市 场 化 持 续 推 进 互 联 网 金 融 快 速 发 展 等 因 素 继 续 对 商 业 银 行 构 成 挑 战 和 压 力 但 经 营 环 境 也 存 在 一 系 列
目录 一 经济运行总览... 1 景气度回落... 2 居民消费增速回落过程中小幅反弹 财政支出增速季节性提升 投资增速继续小幅回落, 三产增速回落, 二产增速提升 进出口增速双双回落, 出口增速回落幅度较大... 2 二 CPI 与上月持平,PPI 较上月
中国宏观经济月报 218/8/3 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 本月经济继续稳中略有回落 在中美经贸摩擦逐渐升温的环境下, 政策重心转向扩内需稳经济 基于本文的分析, 我们认为只有切实提升居民可支配收入 为企业减税降费, 充分调动其消费和生产的积极性, 才有可能使内需得到提升, 进而达到稳经济的目的 消费者价格水平涨幅与上月持平
2015 年 水 利 建 设 市 场 主 体 信 用 评 价 结 果 一 勘 察 单 位 ( 共 92 家 ) AAA 级 (48 家 ) 1 中 国 电 建 集 团 北 京 勘 测 设 计 研 究 院 有 限 公 司 2 北 京 市 水 利 规 划 设 计 研 究 院 3 中 水 北 方 勘 测
2015 年 水 利 建 设 市 场 主 体 信 用 评 价 结 果 一 勘 察 单 位 ( 共 92 家 ) AAA 级 (48 家 ) 1 中 国 电 建 集 团 北 京 勘 测 设 计 研 究 院 有 限 公 司 2 北 京 市 水 利 规 划 设 计 研 究 院 3 中 水 北 方 勘 测 设 计 研 究 有 限 责 任 公 司 4 天 津 市 水 利 勘 测 设 计 院 5 河 北 省 水
一、本周（9
中证债券估值与指数月报 2016 年 3 月份 内容摘要 3 月份中采 PMI 为 50.2%,8 个月之后重回荣枯线上方, 比上月上升 1.2% 央行公开市场操作向市场净回笼资金 10,250 亿元, 并将 7 天品种利率保持在 2.25% 资金面方面,3 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值相对 2 月分别下降 1BP 和 3BP 3 月交易所市场隔夜回购利率均值相比 2 月上升 1BP 3
债市统计快报
穆迪投资者服务公司成员 债市发行快报 (20160815-20160819) 研究咨询宏观债券组崔子骁余璐袁海霞张珂种传奇 央行动态 上周央行在公开市场上共实施 5 期逆回购, 全部为 7 天期品种, 中标利率维持 2.25%, 规模总计 4050 亿元 当周有 5 期逆回购到期, 规模合计 4650 亿元, 最终上周货币市场实现资金净回笼 600 亿元 货币市场 上周资金面维持平稳运行态势 截至上周五,1
企业短期融资券信用评级分析报告格式
北 京 海 吉 星 医 疗 科 技 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA - 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 12 月 28 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 27.93 36.29 37.14 40.74 所
齐鲁股权每日金融
齐 鲁 股 权 每 日 金 融 2016 年 6 月 14 日 导 航 政 策 导 向 国 务 院 : 大 幅 提 高 失 信 成 本 央 行 副 行 长 张 涛 : 金 融 机 构 准 入 门 槛 应 当 放 宽 中 国 金 融 高 层 把 脉 互 联 网 金 融 : 纳 入 全 方 位 的 监 管 框 架 鲁 政 委 : 打 破 国 内 评 级 行 业 发 展 困 境 需 厘 清 问 题 根 源
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证券研究报告, 收益率进一步大幅下行动力不足 信用债周报 (5.9-5.15) 施雪清卢羽佳 S0020511030014 S0020512080001 021-51097188-1826 shixueqing@gyzq.com.cn 本周观点 : 1 消息面没有超预期的事件发生, 风险偏好继续回升 但是, 收益率进一步大幅下行可能会动力不足 本周信用评级变动的企业一共 18 家, 其中信用评级上调的
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,