期货研究 国债 2 风险提示 : 关注资金面的变动趋势及人民币贬值情况 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济平稳 短期通胀回升 流动性分析 市场展望及投资建议 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表

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1 期货研究 国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月月度报告 15 日 三季度数据平稳,MPA 新规去杠杆 国债期货月报 10 月份国庆节假日影响交易日只有 16 天, 国债期货节后跳空高开后大幅上行, 国债到期收益率创出近几年新低, 最后一周受市场风险偏好回升以及 MPA 考核新规影响, 国债价格大幅下跌 国债研究员 王万超 : : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F 投资咨询资格号 Z 三季度经济数据方面, 中国 2016 年三季度 GDP 同比增长 6.7%, 符合预期, 固定资产投资 民间投资增速, 以及房地产开发投资增速集体回升, 显示基建投资发力明显 社会消费品零售增速扩大至年内最高,9 月规模以上工业增加值和工业企业利润同比增速不及预期 整体看经济较为平稳, 后期仍需财政支撑 通胀方面, 短期 CPI 大幅回升, PPI 受益于工业品价格上涨由负转正 货币政策趋于中性, 贷款及社融数据超预期,M2 增速微升,M1 继续高增 短期降准降息概率下降, 央行主要通过调整逆回购规模期限以及 MLF 操作维稳流动性,MPA 新规进一步推进债市去杠杆力度 整体看, 短期经济平稳, 通胀有所回升, 货币政策趋于中性, 短期风险偏好及 MPA 考核影响下债市调整, 中长期看影响债券的主要因素从经济基本面和货币政策转移到配置需求上, 四季度债市仍向好, 建议采取波段逢低做多策略 核心要点 基本面跟踪 : 中国三季度 GDP 同比增 6.7%, 符合预期 ; 全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 6.0%, 增速与上半年持平 ; 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 8.2%; 全国房地产开发投资 亿元, 同比名义增长 5.8%; 社会消费品零售总额 亿元, 同比名义增长 10.4%; 进出口总额同比下降 1.9%, 出口下降 1.6%, 进口下降 2.3% 9 月新增社融总量 1.72 万亿, 环比上升近 2500 亿, 同比多增 3600 亿 ; 新增金融机构贷款回升至 1.22 万亿, 环比多增 2700 亿, 同比多增 1700 亿 ;M2 同比由上月 11.4% 继续回升至 11.5%,M1 增速虽回落至 24.7% 流动性分析 : 本周央行公开市场有 4250 亿逆回购到期, 本周央行公开市场累计投放 5950 亿元, 创下五周来的新高, 上周净投放 955 亿元 此外周一有 800 亿元的国库现金定存到期, 周二还有 1660 亿元 6 个月 MLF 到期, 央行未到期续作 投资观点 : 短期风险偏好及 MPA 考核影响下债市调整, 中长期看影响债券的主要因素从经济基本面和货币政策转移到配置需求上, 四季度债市仍向好, 建议采取波段逢低做多策略

2 期货研究 国债 2 风险提示 : 关注资金面的变动趋势及人民币贬值情况 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济平稳 短期通胀回升 流动性分析 市场展望及投资建议 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3 GDP.4 图表 4 工业增加值... 5 图表 5 进出口... 5 图表 6 固定资产投资... 6 图表 7 房地产市场... 7 图表 8 社会消费品零售... 7 图表 9 CPI... 8 图表 10 PPI... 9 图表 11 M1 及 M 图表 12 社会融资总量 图表 13 公开市场操作 图表 14 银行间质押回购利率 图表 15 银行间同业拆借利率... 12

3 期货研究 国债 3 1 行情回顾 10 月份国庆节假日影响交易日只有 16 天, 国债期货节后跳空高开后大幅上行, 国债到期收益率创出近几年新低, 最后一周受市场风险偏好回升以及 MPA 考核新规影响, 国债价格大幅下跌 从国债现券看, 中长期国债到期收益率大幅下行, 短期国债到期收益率上行 10 年期国债收益率下行 2.31 个 BP 至 %,5 年期国债收益率下行 个 BP 至 %,1 年期国债收益率上行 1.67 个 BP 至 % 图表 1 国债期货行情 图表 2 关键期限国债收益率曲线

4 期货研究 国债 4 2 债市基本面跟踪 2.1 经济平稳中国 2016 年三季度 GDP 同比增长 6.7%, 符合预期, 固定资产投资 民间投资增速, 以及房地产开发投资增速集体回升, 均升至近三个月高位, 显示基建投资发力明显 社会消费品零售增速扩大至年内最高,9 月规模以上工业增加值同比增速不及预期 整体看经济较为平稳, 后期仍需财政支撑 中国三季度 GDP 同比增 6.7%, 符合预期, 与前两个季度的增速持平 ; 前三季度国内生产总值 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.7% 初步核算, 前三季度国内生产总值 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.7% 分季度看, 一季度同比增长 6.7%, 二季度增长 6.7%, 三季度增长 6.7% 分产业看, 第一产业增加值 亿元, 同比增长 3.5%; 第二产业增加值 亿元, 增长 6.1%; 第三产业增加值 亿元, 增长 7.6% 从环比看, 三季度国内生产总值增长 1.8% 图表 3 GDP 工业生产运行平稳, 企业效益继续改善 前三季度, 全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 6.0%, 增速与上半年持平 分三大门类看, 采矿业增加值同比下降 0.4%, 制造业增长 6.9%, 电力 热力 燃气及水生产和供应业增长 4.3% 工业结构继续优化 9 月份, 规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 环比增长 0.47%

5 期货研究 国债 5 图表 4 工业增加值 进出口不及预期 中国海关总署发布数据显示, 前三季度, 进出口总额 亿元, 同比下降 1.9%, 降幅比上半年收窄 1.7 个百分点 ; 其中, 出口 亿元, 下降 1.6%, 收窄 1.1 个百分点 ; 进口 亿元, 下降 2.3%, 收窄 2.4 个百分点 进出口相抵, 顺差 亿元 9 月份, 进出口总额 亿元, 同比下降 2.4%; 其中, 出口 亿元, 下降 5.6%; 进口 9448 亿元, 增长 2.2% 图表 5 进出口 固定资产投资增速缓中趋稳 2016 年前三季度, 全国固定资产投资 ( 不含农 户 ) 亿元, 同比名义增长 8.2%( 扣除价格因素实际增长 9.5%), 增速比上

6 期货研究 国债 6 半年回落 0.8 个百分点, 但 7 月 8 月和 9 月当月投资分别增长 3.9% 8.2% 和 9.0%, 增速连续 2 个月加快 分产业看, 第一产业投资 亿元, 同比增长 21.8%; 第二产业投资 亿元, 增长 3.3%; 第三产业投资 亿元, 增长 11.1%, 其中基础设施投资 亿元, 增长 19.4% 前三季度固定资产投资到位资金 亿元, 同比增长 5.9% 新开工项目计划总投资 亿元, 增长 22.6% 从环比看,9 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.52% 图表 6 固定资产投资 房地产开发投资增速回落, 商品房待售面积持续减少 前三季度, 全国房地产开发投资 亿元, 同比名义增长 5.8%( 扣除价格因素实际增长 7.1%), 增速比上半年回落 0.3 个百分点, 比 1-8 月份加快 0.4 个百分点 其中, 住宅投资增长 5.1% 房屋新开工面积 万平方米, 同比增长 6.8%, 其中住宅新开工面积增长 6.7% 全国商品房销售面积 万平方米, 同比增长 26.9%, 其中住宅销售面积增长 27.1% 全国商品房销售额 亿元, 同比增长 41.3%, 其中住宅销售额增长 43.2% 房地产开发企业土地购置面积 万平方米, 同比下降 6.1% 9 月末, 全国商品房待售面积 万平方米, 比 6 月末减少 1804 万平方米 前三季度, 房地产开发企业到位资金 亿元, 同比增长 15.5%

7 期货研究 国债 7 图表 7 房地产市场 社会销售稳中有升 前三季度, 社会消费品零售总额 亿元, 同比名义增长 10.4%( 扣除价格因素实际增长 9.8%), 增速比上半年加快 0.1 个百分点 其中, 限额以上单位消费品零售额 亿元, 增长 7.8% 按经营单位所在地分, 城镇消费品零售额 亿元, 同比增长 10.3%, 乡村消费品零售额 亿元, 增长 10.9% 9 月份, 社会消费品零售总额同比名义增长 10.7%( 扣除价格因素实际增长 9.6%), 比上月加快 0.1 个百分点, 环比增长 0.85% 前三季度, 全国网上零售额 亿元, 同比增长 26.1% 其中, 实物商品网上零售额 亿元, 增长 25.1%, 占社会消费品零售总额的比重为 11.7% 图表 8 社会消费品零售

8 期货研究 国债 短期通胀回升国家统计局公布 9 月份全国居民消费价格指数 (CPI) 和工业生产者出厂价格指数 (PPI) 数据显示,CPI 环比上涨 0.7%, 同比上涨 1.9%;PPI 环比上涨 0.5%, 同比上涨 0.1% CPI 超预期大幅回升, 工业品价格持续回升,PPI 由负转正 CPI 价格同比涨幅超预期回升 从同比看,9 月份 CPI 同比上涨 1.9%, 涨幅比上月扩大 0.6 个百分点 一方面, 部分消费品价格同比由降转涨 其中, 鲜菜 鲜果 汽油价格同比分别由上月下降 3.9% 0.6% 3.6% 转为上涨 7.5% 6.7% 2.2%, 影响 CPI 同比涨幅扩大约 0.49 个百分点 另一方面, 部分服务价格同比涨幅扩大 飞机票 教育服务价格同比分别上涨 4.0% 3.2%, 涨幅分别比上月扩大 2.2 和 1.0 个百分点, 影响 CPI 同比涨幅扩大约 0.07 个百分点 工业品价格持续回升,PPI 由负转正 工业生产者出厂价格同比上涨 0.1%, 结束了同比连续 54 个月下降的态势, 自 2012 年 3 月以来首次由负转正 今年以来, 在稳增长 去产能 去库存政策作用下, 国内工业行业供需矛盾有所缓解, 重点行业库存 销量均出现向好态势, 加之国际市场原油 铁矿石 有色金属等大宗商品行情有所好转, 国内工业品价格持续回升 从重要大类行业看, 黑色金属冶炼和压延加工 有色金属冶炼和压延加工业价格同比分别上涨 10.1% 和 1.2%, 涨幅比上月分别扩大 3.6 和 0.4 个百分点 ; 煤炭开采和洗选业价格同比上涨 4.1%, 为 2012 年 7 月份以来的首次上涨 上述 3 大行业是影响 PPI 同比转正的重要因素 图表 9 CPI

9 期货研究 国债 9 图表 10 PPI 3 流动性分析 信贷 社融继续超预期,M2 增速微升,M1 增速小幅回落 图表 11 M1 及 M2

10 期货研究 国债 10 9 月新增社融总量 1.72 万亿, 环比上升近 2500 亿, 同比多增 3600 亿 其中对实体贷款新增 1.27 万亿, 同比多增 2300 亿 ; 表外融资中, 委托信托贷款同比和环比均相对平稳, 票据监管令未贴现汇票再降 2200 亿 ; 企业债净发行 3266 亿, 同比少增 539 亿 9 月新增金融机构贷款回升至 1.22 万亿, 环比多增 2700 亿, 同比多增 1700 亿 其中居民中长贷新增 5741 亿, 显示房贷依然高增 ; 非居民中长贷季节性回升至 4466 亿, 同比多增 911 亿, 经济短期稳定带动企业融资需求回升 但随着地产调控政策实施, 经济下行压力增大, 企业融资需求难以持续, 而地产销售增速下滑或致居民房贷跳水, 信贷后继乏力 9 月 M2 同比由上月 11.4% 继续回升至 11.5%, 不及预期, 主因虽然基数偏低 信贷回升, 但非银存款大降 9 月人民币存款回落 61 亿, 同比少减 3100 亿, 其中财政存款季节性减少 3986 亿, 企业存款增加 4162 亿, 居民存款增加 9510 亿, 但非银存款大降 1.07 万亿 9 月 M1 增速虽回落至 24.7%, 但仍在高位, 反映地产销售火热 企业资金充沛, 而投资意愿偏弱 图表 12 社会融资总量 整体看, 贷款及社融数据超预期,M2 增速微升,M1 增速小幅回落 在 12 月美联储加息预期, 人民币持续贬值下, 降准降息将继续延后, 央行主要通过逆回购及 MLF 操作调控流动性 本周央行公开市场有 4250 亿逆回购到期, 本周央行公开市场累计投放 5950 亿元, 创下五周来的新高, 上周净投放 955 亿元 此外周一有 800 亿元的国库现金定存到期, 周二还有 1660 亿元 6 个月 MLF 到期, 央行未到期续作 央行维持 锁短放长 策略, 所投放的资金以中长期限为主, 市场短期资金普遍紧张

11 期货研究 国债 11 图表 13 公开市场操作 图表 14 银行间质押回购利率

12 期货研究 国债 12 图表 15 银行间同业拆借利率 央行调整 MPA 广义信贷计算口径, 在广义信贷中加入银行表外理财, 央行的目的就是考虑近年来银行体系非贷款类融资方式日益增加, 规避贷款规模管理的途径越来越多, 故将监管口径调整为广义信贷, 基本上囊括了银行表内对所有非银行同业 ( 包括实体客户及非存款类金融机构 ) 的融资, 此次继续扩大广义信贷口径, 其原则仍较为清晰, 将监测范围由表内扩展到表内 + 表外理财 计入表外理财后的广义信贷将对理财规模的增长造成实质性制约 2015 年末, 银行业理财整体规模扣除现金及银行存款后在 18.4 万亿左右, 而 2016 年上半年已达到 21.7 万亿, 如按照 20% 的增速, 下半年理财扣除现金及银行存款后的增量只有 3500 亿元左右, 考虑到表外理财口径小于理财总规模, 实际可增长的空间还会有所降低, 可以说, 广义信贷的限制对表外理财中高收益资产的配置形成了较为实质性的制约 后续实施力度和 MPA 的奖惩措施是信号效应以外值得关注的因素 央行调整广义信贷口径的行为无疑是下半年以来金融去杠杆监管行动的延续, 其短期内具有较强的信号效应, 对市场情绪可能造成一定影响 4 市场展望及投资建议短期经济平稳, 通胀有所回升, 货币政策趋于中性, 短期风险偏好及 MPA 考核影响下债市调整, 中长期看影响债券的主要因素从经济基本面和货币政策转移到配置需求上, 四季度债市仍向好, 建议采取波段逢低做多策略

13 期货研究 国债 13 研究团队简介 王万超, 中投期货研究所国债研究员 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 : 传真 : 总机 :