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洲徵阙
7 years ago
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1 T_Ran kinfo T_Gr aph T_Yield Info T_Analyst 公司研究报告泰坦能源 (2188) 电动汽车大幕将起充电设备惠在当下报告摘要公司为领先的电力电子设备供应商 : 公司自上世纪九十年代进入电力电子设备的研发和商业销售领域, 主要产品为电力直流产品系列电动车辆充放电设备插接式开关系统电网监测与治理装置以及风能太阳能发电平衡控制系统共计 5 大类经过数年发展, 在公司传统业务板块电力直流产品稳步前进的同时, 公司在电动车辆充电设备, 尤其是直流快充领域做到了行业领先水平政策支持充电设备惠在当下 :2013 年 9 月 17 日, 财政部科技部工信部发改委四部委联合出台的关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 落实了补贴政策, 是新能源汽车产业发展的重要里程碑根据新能源汽车 2015 年 50 万辆,2020 年 500 万辆的数量测算, 保守估计充电桩市场将达到人民币 60 亿元和近 900 亿元打破垄断由慢变快 : 电动汽车充放电设施目前主要依靠国家电网的招标, 电网政策导向也由之前换电为主充电为辅转变成充电为主, 在快充和慢充两种类型上, 也开始导向直流快充产品另一方面, 面对社会对国网充电桩设施招标建设滞后的质疑, 国网在年初表态全面开放充电桩行业, 引入民营资本我们认为打破垄断, 让市场来配置资源, 无疑会给新能源汽车充电站充电桩的建设注入一股新的能量, 做到真正适应新能源汽车的发展我们认为泰坦能源技术作为技术领先的民营充电桩设备商, 将在这次政策利好下获益引入强手期待共赢 : 公司在行业垄断打破初期, 积极探索新的盈利模式 6 月 10 日公司公告, 引入战略合作者永泰能源成立一家合资公司, 意在以 BOT 形式运营管理城市公交或者乘用车市场此次合作可谓强强联手,BOT 项目的落地需要大量资金与政府资源,BOT 项目的运营需要强大的运营管理经验永泰能源拥有良好的资源整合能力及充足的资金, 公司拥有丰富的行业经验, 两者的联手可谓双赢从短期看, 极大提升公司现有充电设备的销售量, 从长期看有利于公司向平台类公司转型, 打造新型城市交通网络, 享有物联网时代的红利投资建议 : 充电设备的收入将成为公司未来盈利的主要动力, 预测 2014/15 年营业收入分别为港币亿, 预测 EPS 分别为元, 对应每股净资产 0.77 元和 1.03 元考虑新能源汽车行业的景气度, 以及充电桩行业未来盈利模式转变的可能, 我们首予公司增持评级,12 个月目标价 1.2 港币, 仅相当于 14 年 PB1.6 倍,14 年 PE40 倍风险提示 :1) 招标不达预期 ;2) 竞争加剧 ;3) 资金风险 (31/12 年结 ;HKD 百万 ) E 2015E 2016E 营业收入增长率 (%) -11.2% -24.3% 78.1% 55.0% 49.5% 净利润增长率 (%) % NA NA 55.5% 29.1% 毛利率 (%) 41.5% 27.5% 39.1% 41.3% 41.2% 净利润率 (%) 5.1% -19.4% 6.1% 6.2% 5.3% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 54.5 NA 市净率 ( 倍 ) 净资产收益率 (%) 2.5% -7.5% 3.8% 4.4% 1.6% 股息收益率 (%) 0.0% 0.0% 1.8% 3.7% 4.6% 资料来源 : 公司安信国际预测评级 : 目标价格 : 上次评级 : 增持 XX 1.20 港币期限 : xx 个月上次预测 : xx.xx 元现价 (2014 年 6 月 17 日 ) :1.09 港币报告日期 : T_MarketInfo 总市值 ( 百万港元 ) H 股市值 ( 百万港元 ) 总股本 ( 百万股 ) H 股股本 ( 百万股 ) 个月低 / 高 ( 港元 ) 0.4/1.28 平均成交 ( 百万港元 ) 3.05 股东结构李欣青 24.69% 其他 75.31% 股价表现股价及恒指相对走势 /12/13 % 一个月三个月十二个月相对收益绝对收益数据来源 : 彭博港交所公司徐曼 9/1/14 23/1/14 6/2/14 20/2/14 6/3/14 20/3/14 首次覆盖新能源汽车 3/4/14 17/4/14 1/5/14 行业分析师 15/5/14 29/5/ liujun@essence.com.cn xxx xxx@essence.com.cn 成交额 ( 百万港元 ) 12/6/14 成交额 ( 百万港元 ) 2188.HK 恒指相对走势请参阅本报告尾部免责声明

万辆的数量测算, 保守估计充电桩市场将达到人民币 60 亿元和近 900 亿元打破垄断由慢变快 : 电动汽车充放电设施目前主要依靠国家电网的招标, 电网政策导向也由之前换电为主充电为辅转变成充电为主, 在快充和慢充两种类型上, 也开始导向直流快充产品另一方面, 面对社会对国网充电桩设施招标建设滞后的质疑, 国网在年初表态全面开放充电桩行业, 引入民营资本我们认为打破垄断,

2 1. 公司概况中国泰坦能源技术集团有限公司 (2188HK) 成立于 1992 年, 公司专注于电力电子领域, 集科研制造营销一体化, 围绕发电供电用电的各类用户, 运用先进的电力电子和自动控制技术, 解决电能的转换监测控制优化节能和新能源利用的需求, 是为电力铁路通信石化冶金航空航天等领域提供高性能产品和服务的高科技企业公司目前主要产品分为五大类, 分别为电力直流产品系列电动车辆充放电设备插接式开关系统电网监测与治理装置以及风能太阳能发电平衡控制系统 ( 微网储能 ) 主要服务于电网公司风电太阳能发电厂通讯公司以及其他自设变电站企业表 1: 公司五大类产品产品大类产品细类适用电力直流产品通信用高压直流供电系统通信 GZDW 高频开关电厂变电站电力专用不间断电源设备电厂变电站智能低压交流配电电源系统电厂变电站一体化电源系统电厂变电站试验电源系统电厂变电站回馈式充放电装置充放电维护高频有源逆变放电装置蓄电池活化电动汽车充放电整车充电式电源电动车充换电分箱充电式电源电动车充换电电动汽车直流充电桩电动车充换电电动汽车交流充电桩电动车充换电车载充电电源车载充电电池维护系统电池维护电网监测与治理电能质量软件产品智能电网电能质量监测充放电站监测电机变频调速与节能高压电机电能质量恢复电能恢复及稳定微网储能光伏变流器光伏电站储能充放电机蓄电池充放电 TPCS 变流器储能电站控制器微网检测管理电池管理系统储能电池监测后台监控软件电站电池监测插接式开关系统 PASS 变电站数据来源 : 公司资料, 安信国际就业务范围而言, 公司传统业务为电网电站提供电力直流设备 ; 自新能源汽车行业开始兴起, 公司敏锐抓住市场机遇, 开始进入电动汽车的充放电设备的设计与制造背靠传统电力设备的技术优势和人才优势, 迅速扩充电动汽车充放电业务, 已经能够形成一套完整的电动汽车充放电服务体系安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 2 页

变电站一体化电源系统电厂变电站试验电源系统电厂变电站回馈式充放电装置充放电维护高频有源逆变放电装置蓄电池活化电动汽车充放电整车充电式电源电动车充换电分箱充电式电源电动车充换电电动汽车直流充电桩电动车充换电电动汽车交流充电桩电动车充换电车载充电电源车载充电电池维护系统电池维护电网监测与治理电能质量软件产品智能电网电能质量监测充放电站监测

3 图 1: 公司电动车充电业务体系充电站整车充建充电站, 专业充电, 各种功率电压等级充电业务体系公共系统充电私人快充体系慢充体系整车充换电车载充电机公共停车场道路停车处小区停车点一体化整车充移动式整车充公交或出租车具有电池互换可能的充电平面立体各类停车点 ( 主要供中小型车 )60x2 kw 应急补充电与车厂配套 (2000W 3000W) 车载式 ( 带电池 ) 集装箱式 ( 接外电 ) 交流充电桩, 自助式, 防护要求高车充交流充电桩具有控制防护通信功能的插座 ( < 20A 220V) 数据来源 : 公司资料, 安信国际公司于 2010 年成功在香港交易所主板上市, 目前公司香港流通股 8.35 亿股李欣青先生透过 Great Passion International Limited 和个人持有公司 24.69% 股权, 为公司实际控制人公司最新股权结构如下 : 图 2: 公司最新股权结构图 Great Passion International Limited Genius Mind Enterprises Limited 其他 23.84% 23.82% 46.66% 泰坦能源 (2188.HK) 数据来源 : 公司资料, 安信国际公司主要收入和利润的来源是销售传统直流产品和近几年新启动的电动车充电设备 2011 年公司新能源汽车充电设备业务收入和毛利首次超越传统直流产品业务, 充电设备收入和毛利分别占当年收入和毛利的 45% 和 50%;2012 年从收入角度看, 传统直流产品和充电设备收入占比相当, 各占当年收入的 46%, 但是充电设备由于较高的毛利率, 仍然保持了 50% 的毛利贡献 ;2013 新能源汽车政策迟迟不落地, 导致当年充电设备招标情况不理想, 公司充电设备收入和毛利的大幅下降, 当年传统直流产品的销售收入占公司总收入 84%, 毛利贡献达到 75% 安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 3 页

69% 股权, 为公司实际控制人公司最新股权结构如下 : 图 2: 公司最新股权结构图 Great Passion International Limited Genius Mind Enterprises Limited 其他 23.84% 23.82% 46.66% 泰坦能源 (2188.

4 图 3: 公司收入结构单位 : 亿人民币图 4: 公司毛利结构单位 : 万人民币电力直流产品电动车充电设备电网监测设备微网储能插接式开关产品电力直流产品电动车充电设备电网监测设备微网储能插接式开关产品数据来源 : 公司年报, 安信国际数据来源 : 公司年报, 安信国际 2. 行业分析 2.1 能源政策支持新能源汽车发展 1) 纲领提出大幕拉起 2012 年 3 月 27 日, 科技部印发电动汽车科技发展十二五专项规划规划中明确指出十二五期间我国尚处于电动汽车产业化的初期, 为我国电动汽车产业化发展制定了三步走发展战略, 开启了新能源汽车产业化的大幕 : 第一阶段 : 年在大中城市公共服务领域开展新能源汽车示范 2008 年开始的奥运示范项目, 首次实现电动汽车规模化示范运行 ;2009 年启动十城千辆大规模示范推广工程, 全国 13 个示范城市约 5000 辆节能与新能源汽车投入示范运营 ; 到 2010 年, 示范城市从 13 个增加到 25 个, 重点转向纯电驱动汽车, 全国 25 个示范城市约 8000 辆节能与新能源汽车投入示范运营第二阶段 : 年实现混合动力汽车产业化技术突破开展以能量型锂离子动力电池为重点, 电池模块化为核心的动力电池全方位技术创新, 实现我国车用动力电池大规模产业化的技术突破开展以小型电动汽车为代表的纯电驱动汽车大规模商业化示范开展电动汽车能源供应体系技术攻关, 到 2015 年左右, 在 20 个以上示范城市和周边区域建成由 40 万个充电桩 2000 个充换电站构成的网络化供电体系, 满足电动汽车大规模商业化示范能源供给需求为实现电动汽车规模产业化, 尤其是纯电驱动汽车销量达到同类车型总销量 1% 左右的重要门槛提供科技支撑第三阶段 : 年继续推进以小型电动汽车为代表的纯电驱动汽车规模产业化, 并开始启动下一代纯电驱动汽车产业化进程在此阶段, 以下一代动力电池技术路线为主导, 开启下一代动力电池和燃料电池产业化确立纯电驱动轿车主导商业模式, 并完善发展基础安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 4 页

1 能源政策支持新能源汽车发展 1) 纲领提出大幕拉起 2012 年 3 月 27 日, 科技部印发电动汽车科技发展十二五专项规划规划中明确指出十二五期间我国尚处于电动汽车产业化的初期, 为我国电动汽车产业化发展制定了三步走发展战略, 开启了新能源汽车产业化的大幕 : 第一阶段 :2008-2010 年在大中城市公共服务领域开展新能源汽车示范 2008 年开始的奥运示范项目,

5 设施网络, 提高车网融合程度到 2020 年左右, 为实现各类电动汽车推广普及提供技术支撑 2) 指标细化产业加速三步走的规划对新能源车只是发展的纲领, 同年 6 月份, 国务院印发节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 落实国务院关于发展战略性新兴产业和加强节能减排工作的决策部署, 细化了新能源汽车发展的目标, 旨在加快培育和发展节能与新能源汽车产业规划中明确了 2012 年至 2020 年, 我国新能源汽车行业的产能产量目标明确指出 : 到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆图 5: 新能源汽车产能及销售情况单位 : 量图 6: 纯电动车产能及销售占比单位 :% 产量销量纯电动混合动力总量纯电动混合动力 19% 81% 17% 83% 数据来源 : 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 安信国际数据来源 : 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 安信国际据统计在 2013 年, 我国共完成新能源汽车产量 1.75 万辆, 销售新能源汽车 1.76 万辆其中纯电动汽车生产辆, 销售辆 ; 插电式混合动力汽车生产 3290 辆, 销售 3038 辆如果按照 13 年的数据为基础, 新能源汽车的年平均增长量必须在 16 万台以上, 才能完成规划中的目标这相当于 13 年全年新能源汽车产销量的 9 倍还多新能源汽车必须有一个跨越式的发展 3) 补贴到位重振信心 2009 年 1 月 24 日, 财政部科技部发出了关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知, 首次提出补贴政策中央财政重点对试点城市购置混合动力汽车纯电动汽车和燃料电池等节能与新能源汽车给予一次性定额补助补助标准主要依据节能与新能源汽车与同类传统汽车的基础差价, 并适当考虑规模效应技术进步等因素确定通知同时要求地方财政安排一定资金, 对节能与新能源汽车配套设施建设及维护保养等相关支出给予适当补助, 保证试点工作顺利进行安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 5 页

混合动力 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 17533 17642 14243 14604 3290 3038 总量纯电动混合动力 19% 81% 17% 83% 数据来源 : 节能与新能源汽车产业发展规划 (2012 2020 年 ), 安信国际数据来源 : 节能与新能源汽车产业发展规划 (2012 2020

6 表 2: 公共服务用乘用车和轻型商用车示范推广补助标准 ( 单位 : 万元 / 辆 ) 类型节油率最大电功率比 BSG 车型 10%-20% 20%-30% 30%-100% 5%-10% %-20% 混合动力汽车 20%-30% %-40% >40% 5.0 纯电动汽车 100% 6.0 燃料电池汽车 100% 25.0 注 : 最大电功率比 30% 以上混合动力汽车补助标准均含 plug-in 资料来源 : 关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知, 安信国际表 3: 十米以上城市公交客车示范推广补助标准 ( 单位 : 万元 / 辆 ) 类型节油率使用镍氢电池锂离子电池 / 超级电容器使用铅酸电池的的混合动力系统混合动力系统最大电功率比最大电功率比 20%-50% >50% 10%-20% %-30% 混合动力汽车 30%-40% >40% 纯电动汽车 100% 50 燃料电池汽车 100% 60 注 : 最大电功率比 50% 以上混合动力汽车补助标准均含 plug-in 资料来源 : 关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知, 安信国际 2013 年 9 月, 财政部科技部工信部发改委四部委联合出台的关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 新一轮推广方案出台, 是新能源汽车发展的重要里程碑通知正式出台新能源汽车推广应用补贴政策, 具体的补贴额度也得以落实, 其中乘用车以纯电行驶里程 (R) 为标准, 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) 里程 50 公里以上每车补贴 3.5 万元, 纯电动乘用车里程 80 公里以上 150 公里以下每车补贴 3.5 万 ;150 公里以上 250 公里以下每车补贴 5 万 ;250 公里以上每车补贴 6 万元而客车用车长作为标准, 这是政策上首次用车长来作为补贴标准, 执行力较强表 4: 乘用车推广应用补助标准 ( 单位 : 万元 / 辆 ) 纯电续驶里程 R( 公里 ) 车辆类型 80 R< R<250 R 250 R 50 纯电动乘用车插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) 3.5 资料来源 : 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 6 页

5 20 20%-30% 7 25 30 混合动力汽车 30%-40% 8 30 36 >40% 35 42 纯电动汽车 100% 50 燃料电池汽车 100% 60 注 : 最大电功率比 50% 以上混合动力汽车补助标准均含 plug-in 资料来源 : 关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知, 安信国际 2013 年 9 月, 财政部科技部工信部发改委四部委联合出台的

7 表 5: 客车推广应用补助标准 ( 单位 : 万元 / 辆 ) 车辆类型车长 L( 米 ) 6 L<8 8 L<10 L 10 纯电动客车插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) 25 资料来源 : 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 安信国际补贴政策的出台和延续, 可以说确定了新能源汽车产业链大发展的方向行业发展初期, 政策和资金的稳定性对整条产业链上的企业至关重要, 在政策与资金基础上才能够能谈模式的创新和技术的进步 2.2 充电桩惠在当下 1) 充电设施需同步发展在发展新能源汽车的同时, 配套设施也必须完善起来因为现如今, 制约新能源汽车发展的一个很大的因素就是充电设施的不足没有能保证新能源汽车正常运行的充电设施, 那么消费者买回去的新能源汽车就只能成为摆设节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 中也提到 : 充电设施建设与新能源汽车产销规模相适应, 满足重点区域内或城际间新能源汽车运行需要规划从试点发展以及运营模式的角度分别对充电设施的发展提出了要求从试点发展的角度, 规划指出 : 在产业发展初期, 重点在试点城市建设充电设施试点城市应按集约化利用土地标准化施工建设满足消费者需求的原则, 将充电设施纳入城市综合交通运输体系规划和城市建设相关行业规划, 科学确定建设规模和选址分布, 适度超前建设, 积极试行个人和公共停车位分散慢充等充电技术模式从运营模式的角度, 规划指出 : 试点城市应加大政府投入力度, 积极吸引社会资金参与, 根据当地电力供应和土地资源状况, 因地制宜建设慢速充电桩公共快速充换电等设施鼓励成立独立运营的充换电企业, 建立分时段充电定价机制, 逐步实现充电设施建设和管理市场化社会化这对长期以来国家电网公司垄断电力运营的模式提出了新的要求 2) 近千亿市场待释放根据国务院关于印发节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 的通知, 到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆直流充电桩与车的配置一般是公交车 1:3 乘用车 1:5, 假设按照平均 1:4 配置 ; 交流按照一车一桩计算, 仅充电桩设施 2015 年市场规模就将达到亿元,2020 年市场规模将达到亿元安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 7 页

2 充电桩惠在当下 1) 充电设施需同步发展在发展新能源汽车的同时, 配套设施也必须完善起来因为现如今, 制约新能源汽车发展的一个很大的因素就是充电设施的不足没有能保证新能源汽车正常运行的充电设施, 那么消费者买回去的新能源汽车就只能成为摆设节能与新能源汽车产业发展规划 (2012 2020 年 ) 中也提到 : 充电设施建设与新能源汽车产销规模相适应,

8 表 6: 根据规划预测充电桩市场规模 2015 年保守估计 2015 年乐观估计 2020 年保守估计 2020 年乐观估计关键假设规划完成率 50% 规划完成率 100% 规划完成率 50% 规划完成率 100% 车辆累计产销量 a 25 万辆 50 万辆 250 万辆 500 万辆直流充电桩规划 b=a/ 万个 12.5 万个 62.5 万个 125 万个直流充电桩单价 c 6 万元 6 万元 5 万元 5 万元直流充电桩市场预测 d=b*c 37.5 亿元 75 亿元亿元 625 亿元交流充电桩单价 e 1 万元 1 万元 0.5 万元 0.5 万元一车一桩市场预测 f=a*e 25 亿元 50 亿元 125 亿元 250 亿元合计预测 g=d+f 62.5 亿元 125 亿元亿元 875 亿元数据来源 : 安信国际 3) 直流快充成趋势就充电桩而言, 主要分为快充和慢充两类慢速充电运用 32A 63A 等水平的电流连续充电 5-8 小时, 可利用电价较低的夜间时间, 节约充电成本, 但难以满足电动汽车应急充电需求慢充适用于家庭小区和公共设施毛利率方面, 交流慢充毛利率在 30% 左右快速充电运用 A 电流, 短时间充电 20 分钟 -2 小时, 高效快速, 但电流较大, 对安全性亦提出更高要求快充毛利率较高, 一般在 40-50% 我们认为投资相对较小, 毛利率较高的快充将成为未来网外社会资本的投资热点几个月前, 国网第一次集中招标情况显示, 交流充电桩占比 28.94%, 小型直流充桩占比 45.64%, 中型直流充桩 ( 屏 ) 占比 19.85%, 大型直流充桩 ( 屏 ) 占比 5.57% 这也符合我们对快充将成为主流模式的判断表 7: 国网招标情况类型输出电流电压功率 (kw/kva) 数量 ( 个 ) 占比交流输出电压 :AC220V, 单元充电电流 :32A % 交流输出电压 :AC380V, 单元充电电流 :63A % 直流输出电压 :DC400V, 单元充电电流 :75A % 直流输出电压 :DC400V, 单元充电电流 :100A % 直流输出电压 :DC500V, 单元充电电流 :200A % 直流输出电压 :DC500V, 单元充电电流 :400A % 直流输出电压 :DC680V, 单元充电电流 :150A % 直流输出电压 :DC680V, 单元充电电流 :300A % 直流输出电压 :DC750V, 单元充电电流 :300A % 数据来源 : 国家电网, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 8 页

5 亿元 875 亿元数据来源 : 安信国际 3) 直流快充成趋势就充电桩而言, 主要分为快充和慢充两类慢速充电运用 32A 63A 等水平的电流连续充电 5-8 小时, 可利用电价较低的夜间时间, 节约充电成本, 但难以满足电动汽车应急充电需求慢充适用于家庭小区和公共设施毛利率方面, 交流慢充毛利率在 30% 左右快速充电运用 75-400A 电流, 短时间充电 20 分钟 -2

9 2.2 实施情况与规划差距较大 2014 年 6 月 18 日泰坦能源 (2188) 1) 计划逐年提高充电桩的建设目前主要靠国家电网公司和南方电网公司进行招标建设, 两家的规划目标逐年提高在国家电网公司的十二五电网智能化规划中, 国网公司规划十二五期间建设 904 座充换电站和 23.3 万个充电桩, 到 2015 年末, 在公司经营区域内建成 1000 座充换电站和 24 万个充电桩 ( 口 ) 十二五期间, 充电设施规划总投资为亿元 2011 年 9 月国家电网公司总经理刘振亚先生在出席会议期间表示, 未来五年国网将新建电动汽车充换电站 2900 座和充电桩 54 万个, 保障 80 万辆电动汽车的应用, 到 2020 年将形成覆盖公司经营区域的电动汽车充换电服务网络 2013 年 6 月 19 日国家电网官方报刊国家电网报发表的文章实施电能替代, 发展绿色能源中提到, 十二五期间, 国网公司计划建成电动汽车充换电站 3700 座充电桩 34 万个表 8: 国网公司对充电设施规划一览时间文件 / 会议充电站充电桩完成时间 2010 年十二五电网智能 1000 座 24 万个化规划新建 904 座新建 23.3 万个 2015 年末 2011 年智能电网国际论坛新建 2900 座新建 54 万个 2016 年 2013 年实施电能替代, 发展绿色能源 3700 座 34 万个 2015 年末数据来源 : 安信国际南网方面,2011 年根据媒体报道, 南方电网公司与深圳市政府签署协议, 到 2012 年, 南方电网将在深圳建设 89 个充电站以及个充电桩, 预计总投资额将超过 10 亿元, 将打造覆盖全市主要干道居民小区公共停车场以慢充为主中快充为辅的充电服务网络 2) 实施情况并不乐观规划不断提高反映了两大电网公司对新能源汽车产业链的看好以及对国家政策指向的正确解读, 但是现实建设情况却远不及规划根据国网电网公司社会责任报告 (2013 年 ) 数据显示, 截止 2013 年底国家电网公司累计建成电动汽车充换电站 400 座, 充电桩 1.9 万台, 离十二五规划相去甚远 ; 南方电网公司的情况更糟糕, 根据南方电网公司社会责任报告 (2012 年 ) 数据显示, 截止 2012 年底南方电网公司共建成充换电站 18 座, 充电桩 3229 个, 且建设进度自 2012 年后明显放缓有数据显示, 南网 2013 年全年仅建设 47 座充电站安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 9 页

1 亿元 2011 年 9 月国家电网公司总经理刘振亚先生在出席会议期间表示, 未来五年国网将新建电动汽车充换电站 2900 座和充电桩 54 万个, 保障 80 万辆电动汽车的应用, 到 2020 年将形成覆盖公司经营区域的电动汽车充换电服务网络 2013 年 6 月 19 日国家电网官方报刊国家电网报发表的文章实施电能替代, 发展绿色能源中提到, 十二五期间,

10 图 7: 国网公司规划与建设情况 (2013 年数据 ) 图 8: 南网公司规划与建设情况 (2012 年数据 ) 十二五规划目标截止 2013 年建成 2012 年规划目标截止 2012 年建成充电站 ( 座 ) 充电桩 ( 千个 ) 充电站 ( 座 ) 充电桩 ( 千个 ) 数据来源 : 国家电网, 安信国际数据来源 : 南方电网, 安信国际 3) 鸡生蛋和蛋生鸡两大电网公司对充电设施建设的垄断, 导致了新能源汽车和充电设施谁是鸡谁是蛋的问题正如国家电网公司对其建设进度不达预期的表述, 自 2009 年国家电网已经投入五年, 亏损越来越大, 大部分充电站甚至没有真正运营过没有经济效应必然会导致国家电网为减少损失而压缩充电站充电桩的建设计划, 使得电动汽车充电站和充电桩的建设远远落后于规划这就造成了新能源汽车与国家电网建设相互制约恶性循环的结果国家电网充电站充电桩建设速度不足, 导致新能源汽车发展不够, 新能源汽车产销量增长缓慢新能源汽车用户不足, 又导致充电站充电桩闲置, 电网公司亏损, 进一步导致新增充电站充电桩建设减速由于电力运营在我国属于垄断行业, 所以国家电网与新能源汽车的困局必然造成了新能源汽车在我国的发展困局 2.3 打破垄断模式创新 1) 打破垄断大势所趋上述鸡生蛋或蛋生机问题其实是伪命题垄断是制约电动汽车充电设施建设发展的深层次原因 1996 年开始实施的电力法第四章第二十五条规定一个供电营业区内只设立一个供电营业机构正是这条规定阻碍了社会上各种资金参与电动汽车充电设施建设, 形成电网对充换电市场的垄断国家电网不想建, 别的公司又建不了只有打破了这个困局, 才能打破新能源汽车发展在充电站充电桩上的瓶颈现如今, 这种困局有可能被打破据媒体报道,3 月 18 日, 国家电网公司董事长刘振亚近日表示, 为电动汽车充电的充换电设施将对社会全面开放, 谁想投资, 谁有钱投资, 谁就投打破垄断, 让市场来配置资源, 无疑会给新能源汽车充电站充电桩的建设注入一股新的能量, 做到真正适应新能源汽车的发展现有电力法太长时间没有修改, 一个供电营业区内只设立一个供电营业机构的规定已经不合时宜新的电力改革的方向必定是两头放开, 售电侧放开一方面将促进分布式新能源的发展, 另一方面将促进充电设施的建设社会资金建设充电设施还是要从电网购电, 电动车发展将增加电网销售电量, 对电网也是非常有利 2) 后垄断时期的模式创新充电桩的市场和新能源汽车产业链紧密相连, 产业链由上至下分别为为充电桩制造商 - 充电桩运营商 - 终端用户安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 10 页

2 充电站 ( 座 ) 充电桩 ( 千个 ) 数据来源 : 国家电网, 安信国际数据来源 : 南方电网, 安信国际 3) 鸡生蛋和蛋生鸡两大电网公司对充电设施建设的垄断, 导致了新能源汽车和充电设施谁是鸡谁是蛋的问题正如国家电网公司对其建设进度不达预期的表述, 自 2009 年国家电网已经投入五年, 亏损越来越大, 大部分充电站甚至没有真正运营过

11 处于产业链最下端的设备制造商, 其利润增速取决于自身技术进步带来的成本降低以及运营商的订单量的增加目前国内主要设备制造商有南瑞技术鲁能智能深圳奥特迅珠海泰坦以及艾默生充电桩运营商, 正如上文阐述, 由于国家对于供电商的唯一性政策, 电力公司是目前充电桩运营主体充电桩的终端用户可以大致分为个人用户和车辆运营商产业链的景气度掌握在充电桩运营商, 即电力公司手中, 电力公司运营的充电站仅靠收取电费为盈利模式, 直接导致了大部分充电站不能够盈利在垄断打破后, 我们认为整个产业链的盈利模式将发生重大改变其中最为可能的是充电上运营商多元化以及专业化多元化指的是参与充电站建设的主体不仅限于电力公司, 民间资本和设备制造商均可介入 ; 专业化指的是由设备制造商和终端用户直接形成一套专业化的运营网络由于从政策角度和公关角度, 城市公交和乘用车市场空间最为确定未来可能的发展方向有两种 : 第一种是在某一城市以总包形式, 设计建设运营公交线路, 投资运营主体为设备制造商和整车企业, 盈利模式为收取服务费 ; 另外一种是租赁车业务, 投资运营主体为设备制造商和乘用车租赁公司, 盈利模式为收取租赁费用 3. 公司优势分析 1) 良好的品牌形象公司在电力电子行业树立了良好的泰坦品牌, 在进入电动车充电设备领域后, 也迅速树立了自己的品牌截止 2012 年 1 月, 泰坦集团参与承办建设了国内所有重点或大型电动汽车充放电站项目包括 2008 北京奥运会示范站 2009 年上海世博会示范站 2010 年广州亚运会示范站山东临沂焦庄等五站山东青岛薛家岛北京高安屯等六站辽宁宁夏江苏四川广西香港等多地近五十多个项目地域覆盖东北西北西南华中华东及南方等全国大部份区域图 9: 北京奥运会项目图 10: 上海世博会项目资料来源 : 公司资料, 安信国际资料来源 : 公司资料, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 11 页

未来可能的发展方向有两种 : 第一种是在某一城市以总包形式, 设计建设运营公交线路, 投资运营主体为设备制造商和整车企业, 盈利模式为收取服务费 ; 另外一种是租赁车业务, 投资运营主体为设备制造商和乘用车租赁公司, 盈利模式为收取租赁费用 3.

12 图 11: 广州亚运会项目图 12: 山东临沂焦庄项目资料来源 : 公司资料, 安信国际资料来源 : 公司资料, 安信国际 2) 广泛布局拿单能力强强大的技术开发能力以及成熟的运营管理能力, 使得公司在新能源汽车充电桩的项目布局广泛, 拿单能力较强从订单情况看,2014 年国网第一批订单招标结果显示, 泰坦能源科技 (2188) 中标电动车充电监控类设备, 另外泰坦集团参股公司北京华商三优和优科新能源亦中标此次招标总额约 2 亿人民币, 泰坦能源中标其中电动车充电监控类设备, 另外集团参股的北京华商三优和优科新能源分别中标充电设备充电监控和电池维护系统此次招标 90% 中标企业为国电系统内企业, 如国电南瑞许继电器和山东鲁能作为仅有的 4 家中标民企, 证明泰坦集团的技术能力得到国网系统的充分认可安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 12 页

中标电动车充电监控类设备, 另外泰坦集团参股公司北京华商三优和优科新能源亦中标此次招标总额约 2 亿人民币, 泰坦能源中标其中电动车充电监控类设备,

13 表 9: 国网第一批中标情况 2014 年 6 月 18 日泰坦能源 (2188) 分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 001 包 1 充电设备浙江万马新能源有限公司分标 001 包 2 充电设备北京国电通网络技术有限公司分标 001 包 3 充电设备深圳市国电科技通信有限公司分标 001 包 4 充电设备深圳市金宏威技术股份有限公司分标 001 包 5 充电设备山东鲁能智能技术有限公司分标 001 包 6 充电设备优科新能源科技有限公司分标 001 包 7 充电设备南京能瑞电力科技有限公司分标 001 包 8 充电设备许继电气股份有限公司分标 001 包 9 充电设备山东鲁能智能技术有限公司分标 001 包 10 充电设备北京国网普瑞特高压输电技术有限公司分标 001 包 11 充电设备国电南瑞科技股份有限公司分标 001 包 12 充电设备国电南瑞科技股份有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 002 包 1 换电系统山东鲁能智能技术有限公司分标 002 包 2 换电系统国电南瑞科技股份有限公司分标 002 包 3 换电系统许继电气股份有限公司分标 002 包 4 换电系统北京华商三优新能源科技有限公司分标 002 包 5 换电系统北京国网普瑞特高压输电技术有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 003 包 1 充电监控珠海泰坦科技股份有限公司分标 003 包 2 充电监控北京华商三优新能源科技有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 004 包 1 电动汽车电池检测维护系统优科新能源科技有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 005 包 1 车辆卫星定位系统 - 车载终端国电南瑞科技股份有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 006 包 1 电动汽车运营服务管理系统山东鲁能智能技术有限公司数据来源 : 国家电网, 安信国际 3) 强强联手未来可期公司 6 月 9 日公告, 与永泰能源子公司永泰发展成立合资公司, 旨在开展城市公交出租公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发建设系统整合和整体运营, 并积极拓展上下游产业链我们认为这是符合行业发展趋势的一次联手, 并且充分整合了两个公司的优势, 弥补了各自短板公司引入的战略合作者永泰能源为一家以煤炭为主业的 A 股上市公司永泰能源在煤炭行业持续低迷情况下, 试图启动二次转型战略在此背景下, 新能源汽车产业链成为永泰能源布局的下一个重点行业永泰能源拥有良好的资源整合能力及充足的资金, 而泰坦拥有丰富的行业经验, 两者的联手可谓双赢未来公司极有可能突破现有产安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 13 页

12 充电设备国电南瑞科技股份有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人分标 002 包 1 换电系统山东鲁能智能技术有限公司分标 002 包 2 换电系统国电南瑞科技股份有限公司分标 002 包 3 换电系统许继电气股份有限公司分标 002 包 4 换电系统北京华商三优新能源科技有限公司分标 002 包 5 换电系统北京国网普瑞特高压输电技术有限公司分标包号项目名称推荐的中标候选人

14 业盈利模式瓶颈, 开启城市公交车 BOT 运营模式从短期看, 首先自身充电桩设备订单量将有保证, 其次设备转运营将使得公司产生稳定现金收入, 提升公司营运质量 4. 盈利和估值公司未来的收入主要增长点来自于充放电设备收入的增加, 仅考虑电力公司招标的规划, 我们预计 2014 年 2015 年公司充放电收入将达到 1.5 亿人民币和 2 亿人民币, 较 2013 年有大幅提升 ; 由于充电桩设备毛利率较高, 达到 40-50%, 考虑公司充电桩业务收入占比的增加, 我们预计公司综合毛利率将恢复, 预计 2014 年和 2015 年公司综合毛利率为 37% 和 40% 我们预计公司未来两年将扭亏为盈, 收入分别达到港币 3.96 亿元和 6.13 亿元, 净利润分别达到港币 2400 万和 3800 万港币, 对应 EPS 分别为港币 0.03 元和 0.05 元, 每股净资产港币 0.77 元和 1.03 元我们选取新能源产业链上的 5 家公司作为可比公司, 其中包括港股超威动力和天能动力, 以及 A 股的国电南瑞许继电器和上海普天新能源汽车行业处于高速发展期, 港股和 A 股的可比公司盈利水平波动均比较大我们基于可比公司 13 年平均 3.4 倍 PB, 并且参考公司年 PB 变化范围, 给予公司增持评级, 目标价港币 1.2 元, 对应 14 年 PE40 倍,14 年 PB1.6 倍表 10 同业估值比较 - 香港及内地上市电池股股份名稱代碼市值股價最近報表 --- 市盈率 ( 倍 ) 每股盈利增長 (%) -- 股息率 (%) 市淨率 ( 倍 ) 淨負債 ROE ROA 百万元元年結,Y0 Y0 Y1f Y2f Y3f Y0 Y1f Y2f Y3f 12 個月 Y1f Y2f Y0 Y1f Y2f 比率 % * % % 香港 ( 港币 ) 超威动力 951 HK Equity 4, / 天能动力 819 HK Equity 3, / 许继电气 CH Equity 19, / 国电南瑞 CH Equity 32, / 上海普天 CH Equity 4, / n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 4.68 n/a n/a 注 :* 净负债比率为负数代表净现金数据来源 : 彭博图 13: 公司近 3 年 PB 范围数据来源 :wind, 安信国际预测 5. 风险提示 1) 招标不达预期 ; 2) 竞争加剧 ; 3) 资金风险安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 14 页

13 亿元, 净利润分别达到港币 2400 万和 3800 万港币, 对应 EPS 分别为港币 0.03 元和 0.05 元, 每股净资产港币 0.77 元和 1.

15 附表 : 财务表现及预测 2014 年 6 月 18 日泰坦能源 (2188) 31/12 年结 ;HKD 百万 E 2015E 2016E 损益表营业额销售成本毛利销售一般性和行政开支研究发展费用其他营业收入 EBITDA 折旧和摊销 EBIT 融资收入净额分占联营和共同控制实体的溢利除所得税前溢利所得税开支除所得税后溢利非控制性股东应占溢利股息 ( 元 ) 净利润 EPS( 元 ) 资产负债表流动资产现金及现金等价物交易用投资应收款项其他应收款存货非流动资产可供出售投资联营和共同控制实体的投资投资物业固定资产在建工程土地使用权无形资产总资产流动负债短期借款应付款项预收账款其他非流动负债长期借款其他负债合计股本储备保留溢利非控制性股东权益总权益总负债和总权益 ( 续下页 ) 安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 15 页

非控制性股东应占溢利 -0-1 0 0 0 股息 ( 元 ) 0 0 0.02 0.04 0.05 净利润 15-43 24 38 49 EPS( 元 ) 0.02-0.05 0.

16 31/12 年结 ;HKD 百万 E 2015E 2016E 现金流量表除所得税后溢利折旧和摊销利息费用营运资本的变动经营活动产生现金流量资本性支出投资贷款于联营和共同控制实体投资活动产生现金流量借款变动发行股份支付的股利和利息融资活动产生现金流量现金净变动现金的期初余额现金的期末余额资料来源 : 公司资料 ; 安信国际预测安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 16 页

投资活动产生现金流量 -56 90 0 0 0 借款变动 43 12 118 358 320 发行股份 0 0 58 178 147 支付的股利和利息 -20-13 -11-27 -47 融资活动产生现金流量 50 2

17 客户服务热线香港 : 国内 : 免责声明此报告只提供给阁下作参考用途, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 安信国际 ) 编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解, 分析, 预测, 推断和期望都是以这些可靠数据为基础, 只是代表观点的表达安信国际, 其母公司和 / 或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断, 可随时更改而毋须另行通知安信国际, 其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标, 财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告, 而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前, 应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工, 可能不时地, 在相关的法律规则或规定的许可下 (1) 持有或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2) 进行与此报告内容相异的仓盘买卖,(3) 与此报告所提到的任何公司存在顾问, 投资银行, 或其他金融服务业务关系,(4) 又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际, 其母公司和 / 或附属公司的一位或多位董事, 高级职员和 / 或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员 (5) 可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士, 尤其 ( 但不限于 ) 此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国, 或直接或间接分发至美国或任何美国人士 ( 根据 1933 年美国证券法 S 规则的解释 ), 安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及 / 或代表其客户持有该等股票的权益因此, 投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权, 任何人不得以任何目的复制, 派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者 ( 参照证监会持牌人守则中的定义 ) 并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者 ( 参照证监会持牌人守则中的定义 ) 并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 1% 或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级 : 买入预期未来 6 个月的投资收益率为 15% 以上 ; 增持预期未来 6 个月的投资收益率为 5% 至 15%; 中性预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 5%; 减持预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 -15%; 卖出预期未来 6 个月的投资收益率为 -15% 以下安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司地址 : 香港中环交易广场第一座三十九楼电话 : 传真 :

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AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013