2 继续推进空间 ): 上海引领国企改革风气之先, 也受益于迪士尼效应, 且治理和业绩可改善空间大 ;(2) 广东区域, 农产品 : 农批市场龙头, 资产价值高, 国企改革有望实现引入战投和员工持股激励 ; 广百股份 : 具有整体上市的改革机会 ;(3) 浙江, 小商品城 : 浙江县级国企, 转型改

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焕砾崎刘
7 years ago
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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 商业贸易行业跟踪报告证券研究报告 2015 年 09 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持市场表现 [Table_QuoteInfo] % % 92.32% 60.51% 28.69% 商业贸易 -3.12% 2014/9 2014/ /3 2015/6 资料来源 : 海通证券研究所海通综指相关研究 [Table_ReportInfo] 1H15 行业收入增 3.6%, 净利降 11%; 永辉欧亚鄂武商等业绩较好 ;9 月优选转型龙头 & 成长, 关注国企改革并购重组等机会! 国企改革风起时, 哪些零售股会随风起舞? 苏宁阿里合作拉升板块热度, 系统挖掘后续具有实体资源价值的零售标的 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 汪立亭 Tel:(021) wanglt@htsec.com 证书 :S 分析师 : 李宏科 Tel:(021) lhk6064@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王晴 Tel: wq10458@htsec.com 联系人 : 王汉超 Tel: whc10335@htsec.com 国企改革顶层设计出台, 重申零售业投资机会, 关注优势区域和低市值弱经营国企标的! [Table_Summary] 投资要点 : 国务院 9 月 13 日印发关于深化国有企业改革的指导意见, 从积极推进调整为有序推进, 更注重在监管产权经营等多个方面全面深化的进行改革, 主要内容和亮点有 : (1) 原则目标明确 : 明确完成国企公司制改革完善国资监管制度提高国资配臵效率全面加强党的建设四大目标 (2) 精简国企分类, 推进整体上市 : 分为商业类和公益类, 谁出资谁分类主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业, 原则上都要实行公司制股份制改革, 积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化, 国有资本可以绝对控股相对控股, 也可以参股, 并着力推进整体上市对这些国有企业, 重点考核经营业绩指标国有资产保值增值和市场竞争能力关系国家安全商业类支持非国有资本参股, 公益类注重社会评价 (3) 强调推进股改, 完善企业制度 : 公司制股份制改革, 强调引入各类投资者实现股权多元化, 包括推进集团公司整体上市健全公司法人治理结构重在董事会建设, 国企高管分层管理优化薪酬分配制度 (4) 监管从管企业转向管资本 : 推进经营性国资集中统一监管, 国资收益上缴公共财政比例 2020 年提高到 30% (5) 继续推进混合所有制改革 : 鼓励非国有资本参与, 开展 PPP 试点 ; 探索实行员工持股, 主要方式为增资扩股出资新设我们 2014 年以来持续提示零售行业国企改革的投资机会, 随后 2015 年初鄂武商 A 百联股份银座股份海宁皮城新世界等先后出台方案, 取得较好反应 4 月初再次重申此主题, 本次指导意见的出台也印证了我们对此趋势的判断 : 零售作为竞争性行业, 国企改革形式将更加多样而不仅限于资产注入式的做大做强, 包括股权激励引入战投乃至国退民进的可能都是存在的, 而改革的力度可能也会较大主要推荐逻辑在于 : 当前是大股东管理层和产业资本利益空间的较佳平衡点, 国企改革是大势所趋, 政府要政绩, 国资要保值增值提升证券化率很多公司 2015 上半年市值都创了历史新高, 近期又回调到产业资本相对觉得舒服的位臵, 只要合理操作, 国有资产流失的风险很低, 各方接受的可能性较大, 资本运作的空间大大提升同时, 国企之间在规模市值话语权控制权方面也是竞争的, 自上而下有加快改革的内在动力, 在中央的顶层设计确定后, 国企改革将更加加速! 从改革的效果看,(1) 首先在于能够改善治理结构和激励机制, 实现存量资产的价值重估和经营效率改善, 如此, 即便在收入端暂时增长乏力的情况下, 凭借净利率的提升 ( 翻倍空间 ) 也能带动净利润端的较好增长 ;(2) 其次, 机制更为灵活之后, 公司有动力利用现有资源进行业务创新, 无论是大的转型还是微创新, 都有机会带来业务增量 ;(3) 再次, 新的更加面向未来的并购或战略合作也值得期待, 而阿里 + 苏宁和京东 + 永辉都提供了很好的范例我们重点推荐的国企改革组合 : 从区域上建议优选上海广东两大领先区域, 以及浙江重庆安徽北京等潜力区域 :(1) 上海本地商业股如老凤祥益民集团等 ( 已发布改革方案的, 仍有

2 2 继续推进空间 ): 上海引领国企改革风气之先, 也受益于迪士尼效应, 且治理和业绩可改善空间大 ;(2) 广东区域, 农产品 : 农批市场龙头, 资产价值高, 国企改革有望实现引入战投和员工持股激励 ; 广百股份 : 具有整体上市的改革机会 ;(3) 浙江, 小商品城 : 浙江县级国企, 转型改革动力足, 资源多 ;(4) 重庆, 重庆百货 : 金融创新推进, 关注国企改革和低估值修复的机会 ( 因拟整体上市停牌, 静待方案细节和复牌 ) (5) 安徽, 合肥百货 : 价值型公司具有改革转型空间 ;(6) 北京, 王府井 : 布局全国的 A 股百货龙头, 管理改善 + 创新转型, 关注国企改革和春天百货事项进展 ; 此外, 我们结合之前的研究成果再次梳理两类公司, 并提示相关的投资机会 : (1) 大集团小公司标的, 或有集团资产注入机会 : 银座股份 ( 已发布改革方案 ): 定增注入资产并引战投和员工持股, 低估值 + 业绩弹性构筑安全边际 ; 合肥百货 : 价值型公司具有改革转型空间, 关注可能的国退民进机会 ; 天虹商场 : 组合业态经营的百货龙头,O2O 持续推进, 关注集团资产可能的运作机会 (2) 低市值弱经营标的, 或有并购重组机会 : 传统经营式微 + 转型压力 & 动力 + 低市值 + 资产价值高, 产业资本青睐且有政策支持, 关注汉商集团武汉中商北京城乡中兴商业津劝业南宁百货等风险与不确定性 : 公司在改革与转型进程及效果不确定, 及对板块估值提升压力表 1 部分零售国企改革方案及大股东资产概况 ( 截至 ) 附注 1: 大集团小公司, 或有集团资产注入预期 : 合肥百货银座股份天虹商场我们根据 2014 年主要财务指标及占比大股东的情况 ( 部分公司大股东财务数据未披露 ), 从可获取的数据来看, 合肥百货武汉中商银座股份天虹商场四家公司的总资产负债收入和利润占比大股东均较小, 基本不超 30%, 属于大集团小公司的可选标的, 其中武汉中商占比较小主要是由于鄂武商和中百集团贡献了集团大部分规模 ; 海宁皮城友好集团和杭州解百虽然资产和负债占大股东比例低, 但收入和净利润占比较高年初以来, 累计涨幅低于 20% 的有 : 中百集团 (-18%) 天虹商场 (-15%) 海宁皮城 (-14%) 银座股份 (-12%) 广州友谊 (-8%) 王府井 (0.5%) 合肥百货 (6.7%) 杭州解百 (9%) 广百股份 (11%) 百联股份 (12%) 武汉中商 (14%) 鄂武商 (16%) 徐家汇 (19%) 其中银座股份广州友谊海宁皮城和鄂武商均已披露改革或转型方案, 而其余个股或有补涨机会代码简称市值年初以来涨幅 (%) 实际控制人持股 (%) 改革方案合肥百货合肥市国资委预期可推进王府井北京市国资委预期可推进北京城乡北京市国资委资产价值高, 市场憧憬被并购新世界上海市黄浦区国资委定增 : 引入战投徐家汇上海市徐汇区国资委上海区国资, 暂无明确预期百联股份上海市国资委定增 : 资产注入 + 引入战投鄂武商 A 武汉市国资委定增 : 引入战投 + 员工持股武汉中商武汉市国资委武汉经营较弱国企, 壳资源价值高中百集团武汉市国资委永辉已持股 20% 银座股份山东省国资委定增 : 资产注入 + 引入战投 + 员工持股重庆百货重庆市国资委正在推进, 预期会更进一步广百股份广州市国资委广州国企, 有资产注入预期广州友谊广州市国资委定增 : 资产注入 + 转型金融

3 小商品城义乌市国资委预期可推进海宁皮城海宁市财政局定增 : 引入机构投资者间接管理层激励天虹商场国务院国资委大央企国资, 可注入资产多友好集团乌鲁木齐市国资委正在国退民进中, 目前停牌杭州解百杭州市国资委资料来源 :WIND, 大股东债券募集说明书, 海通证券研究所表 2 部分零售国企 2014 年主要财务指标 ( 万元 ) 以及占大股东比例 (%) 表 2 列示了样本公司 2014 年主要财务指标及占比大股东的情况, 部分公司大股东财务数据未披露从可获取的数据来看, 合肥百货武汉中商银座股份天虹商场四家公司的总资产负债收入和利润占比大股东均较小, 基本不超 30%, 属于大集团小公司的可选标的 ; 海宁皮城友好集团和杭州解百虽然资产和负债占大股东比例较低, 但收入和净利润占比较高代码简称大股东总资产占比总负债占比收入占比净利润占比归属净利润占比合肥百货合肥市建设投资控股公司王府井北京王府井国际商业发展公司北京城乡北京市郊区旅游实业开发公司新世界上海市黄浦区国资委徐家汇上海徐家汇商城百联股份百联集团有限公司鄂武商 A 武商联武汉中商武商联中百集团武商联银座股份山东省商业集团有限公司重庆百货重庆商社广百股份广州百货企业集团有限公司广州友谊广州国资委小商品城义乌市市场发展集团海宁皮城海宁市资产经营公司天虹商场中国航空技术深圳公司友好集团乌鲁木齐国资经营公司杭州解百杭州市商贸旅游集团公司资料来源 :WIND, 大股东债券募集说明书, 海通证券研究所 2. 低市值弱经营标的, 或有国企改革北京下并购重组预期 : 汉商集团武汉中商北京城乡中兴商业津劝业南宁百货等实体零售行业面临压力的环境下, 一些经营式微, 竞争力较弱的公司主业萎缩, 成长难觅, 越来越面临市值下滑控制权波动等风险, 持续经营性价值下降, 而并购重组 ( 壳资源 ) 价值凸显, 产业资本青睐且有政策支持结合国企改革逻辑, 我们梳理目前了市值小于 40 亿元的主要国企零售公司自 2014 年 11 月 21 日以来 ( 大盘上涨行情开始加速 ) 的累计涨幅和最高市值, 列示了其 2014 年收入净利润和净现金等主要经营指标, 以及目前产业资本的参与情况 ( 表 3 和表 4) 普遍具有如下特征 : (1) 收入和利润规模偏小, 经营偏弱 : 主要公司收入均低于 50 亿元 ; 而净利润规模仅北京城乡略超 1 亿元 (2)2014 年 11 月以来涨幅分化较大, 部分公司已体现产业资本青睐 : 其中涨幅居前的有汉商集团 ( 股权争夺已展开,44%) 北京城乡 (26%) 津劝业 (21%), 而中兴商业 ( 股权争夺已展开 ) 因停牌较久均累计下跌, 武汉中商涨幅较少 (8%)

4 4 表 3 市值小于 40 亿的主要零售公司市值区间涨幅,2014 年收入和净利等概况代码公司当前市值而从该统计区间来看, 武汉中商津劝业南宁百货北京城乡等公司当前市值基本都不及最高市值的 1/2 (3) 大股东持股多不超 35%, 产业资本举牌倒逼大股东增持除武汉中商外, 其他公司大股东持股均不超 35%, 其中汉商集团因产业资本举牌已有国资增持, 中兴商业也一度因此停牌筹划区间涨幅 (%, 以来 ) 最高市值当前 / 区间最高市值 ( 倍 ) 2014 年收入 2014 年归属净利武汉中商中兴商业津劝业汉商集团南宁百货北京城乡注 : 上证综指 2014 年 11 月 20 日收盘于点, 之后降息开始, 行情加速资料来源 :WIND, 海通证券研究所表 4 市值小于 40 亿的主要零售公司大股东持股比例产业资本现状等代码公司大股东持股 (%) 实际控制人产业资本 / 现状净现金净现金 / 市值 (%) 武汉中商武汉国资委中兴商业沈阳国资委 2014 年 3 月至 8 月, 杭州如山创投和大商先后举牌 10% 和 20% 股权 2014 年 8 月 19 日至 2015 年 1 月 7 日停牌, 拟定增购买沈阳副食集团公司资产进行重大资产重组, 后被终止 2015 年 1 月 7 日至 6 月 26 日继续停牌, 拟公开征集转让 29.95% 国资股份, 后被终止津劝业天津国资委汉商集团武汉汉阳区国资委南宁百货南宁国资委阎志及卓尔控股合计持股 25%, 其中 2013 年 3 月 11 日至 2015 年 9 月 1 日期间累计增持 5% 原第二大股东广州东百企业集团 2015 年 3 月减持公司 2.17% 股份, 现持股比例 4.82% 北京城乡北京国资委资料来源 :WIND, 海通证券研究所

5 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 汪立亭批发和零售贸易行业李宏科批发和零售贸易行业行业研究商业贸易行业 5 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 小商品城, 农产品, 海宁皮城, 永辉超市, 中百集团, 步步高, 重庆百货, 大东方, 红旗连锁, 中央商场, 银座股份, 南京新百, 苏宁云商, 深圳华强投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

1. 每周行情回顾 (20160229-20160304) 2 1.1 申万商贸指数下跌 2.57%, 跑输大盘图 1 各行业指数上周涨幅情况 (%,20160229-20160304) SW 商贸指数上周下跌 2.57%, 跑输

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