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阿班
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1 wwwww1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 房地产 / 房地产证券研究报告深圳华强 (000062) 公司年报点评 2016 年 03 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持股票数据 [Table_StockInfo] 12 个月内目标价 ( 元 ) 月 18 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 721/667 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 18184/16814 相关研究 [Table_ReportInfo] 拟控股深圳捷扬, 持续整合电子元器件分销产业链, 买入评级! 携手京东, 合力创客孵化, 扩充公司创新服务平台资源, 买入评级! H15 收入利润均降, 全力打造电子信息全产业链交易与创新服务平台市场表现 [Table_QuoteInfo] 深圳华强 % % 15 年收入利润均降, 主因基期地产确认 ; 加速打造电子产业链生态圈 [Table_Summary] 投资要点 : 81.41% 29.41% 海通综指 % 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 汪立亭 Tel:(021) wanglt@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王晴 Tel: wq10458@htsec.com 联系人 : 王汉超 Tel: 估值水平, 合计给予公司 12 个月 360 亿元市值目标, 对应 49.9 元股价 ; 其中包括 : (A) 实体市场自有物业 29.3 万平米, 重估价值 120 亿元 ;(B) 以分销为核心的 whc10335@htsec.com 公司 3 月 18 日发布 2015 年报报告期内实现营业收入亿元, 同比下滑 23.78%; 利润总额 4.90 亿元, 同比下滑 22.66%; 实现归属净利润 3.76 亿元, 同比下滑 21.35%; 扣非后归属净利润 2.15 亿元, 同比下滑 50.96% 2015 年公司摊薄每股收益 0.56 元, 净资产收益率为 14.34% 简评和投资建议公司 2015 年业绩下滑, 主要是因为 2014 年同期基数过高, 石家庄华强广场项目与济南项目配套物业销售集中确认收入,2014 年物业销售贡献亿元, 而 2015 年同期仅有 1.68 亿元线上服务与销售的收入占比进一步扩大, 整体毛利率水平有所下滑, 我们预计公司毛利率将在并表电子元器件分销业务后明显下滑收入较大幅度下滑, 使得费用率上升 3.94 个百分点至 16.62% 实现归属净利润 3.76 亿元, 同比下滑 21.35% 在经营上, 受制于线上渠道竞争, 公司收缩了线下门店的扩张, 关闭柳州沙坪坝等深圳外租赁物业主动向线上引流, 完善配套设施 ( 物流信息流现金流服务 ), 产业集群程度高, 公司的品牌价值突出基于已有资源, 公司通过并购入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间, 向产业链上下游延伸, 面向电子信息产业提供涵盖产品交易数据技术创新创业的全链条全方位服务, 以资源入股创客项目获取价值增值我们认为转型虽对公司短期业绩贡献有限, 但待未来产业链整合完成后, 将会迎来井喷式发展维持对公司的判断作为领先经营电子专业市场, 公司集聚大量上下游资源和巨量交易额, 积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新, 为创客中心孵化器提供载体公司以华强电子网为主, 结合华强电商电子指数电子商品交易中心, 构建了线上线下融合的包含 B2B B2C 分销数据服务等在内的渠道体系, 激活实体资源, 拓展电商, 也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域, 有能力持续整合行业, 可充分受益行业景气度提升, 也能以丰富且优质资源对接自身渠道, 良性互动, 驱动闭环交易额成长创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务, 也可获取资金孵化创新成果, 对接上下游实现产业化, 通过销售渠道变现, 做到大众创业, 万众创新手握 NAV120 亿元自有物业, 我们坚定公司看好积极向线上引流, 通过并购 ( 并购分销商湘海电子 ) 入股 ( 购买深圳捷扬 70% 股权 ) 合作 ( 与腾讯合作百亿创客计划与京东合作 JD+ 开放孵化器与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金 ) 多种方式贯通电子信息全产业链, 重塑渠道优势与盈利护城河调整盈利预测预计年净利润各为 4.03 亿元 4.67 亿元和 5.37 亿元, 同比增长 7.36% 15.80% 和 15.04%,EPS 为 0.56 元 0.65 元和 0.74 元估值与目标价公司目前市值 182 亿元, 对应 2016 年动态 PE 约 45 倍对于公司估值, 我们主要考虑以下分部估值, 并参考公司并购转型进展, 以及当前市场整体

2 wwwww2 公司研究深圳华强 (000062)2 业绩高成长价值 : 预计未来 2 年公司有望收购 3 家左右电子元器件分销商, 对应利润规模约 3 亿元, 以 2016 年 40 倍 PE, 对应估值 120 亿元 ;(C) 电商交易平台价值 : 预计未来 2 年分销业务新增约 100 亿交易额, 交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化, 创新成果产业化也有望提供潜在交易增量, 假设以上合计为 150 亿元, 以 150 亿交易额按 0.8 倍 PGMV, 给予该业务 120 亿估值维持买入评级不确定因素 (A) 宏观经济波动 ;(B) 房地产行业风险 ;(C) 转型进程不确定 ;(D) 收购整合电子元器件分销商的不确定性 ;(E) 电商业务和增值服务发展的不确定性 2015 年报分析全年传统线下业务收入下滑, 主要由于 2014 年同期地产收入集中结算 ; 线上收入贡献稳步提升, 转型跨界前景看好电子市场经营业务 : 全年实现营业收入 4.64 亿元, 同比减少 1.87% 利润总额为 2.20 亿元, 同比减少 8% 主要是由于石家庄电子市场升级改造费用增加, 以及升级华强电子大楼影响租金收入所致 2015 年, 公司关闭了亏损中的柳州沙坪坝等深圳外租赁门店, 将重心集中于自营店, 推动业务转型管理构架方面, 新设立了电子世界事业部, 实现组织架构扁平化管理提升管理效率 ; 组建数据服务事业部, 将各项增值服务转移至线上电子市场建设与配套物业销售 : 石家庄项目实现合同销售金额 0.59 亿元, 济南项目全年实现合同销售金额 0.88 亿元 2014 年同期配套物业销售确认亿, 基数较高, 致使今年总营业收入明显下滑目前, 公司已经停止自建新电子市场项目推进电子元器件 B2B 平台 ( 属于电商服务性收入 ): 实现营业收入 5704 万元, 同比下降 8.92%;2015 年, 华强电子网 ( 国内最大的电子元器件领域交易平台 ) 从单纯的 B2B 信息发布平台切入交易环节目前, 已经有 10 多家原厂和 60 多家分销商在平台上开店, 实现线上闭环交易华强沃光自主开发的 ERP 上线, 拓展第三方平台业务, 客户包括 ebay amazon Aliexpress 以及京东海外等 3C 产品网络分销平台 ( 电商销售性收入 ): 实现收入 4.57 亿元, 同比大幅增长 44.81%,2015 年, 华强电商成功挂牌新三板, 股份制改革中引入高管激励, 借助资本市场解决发展资金问题, 内外发展动力充足目前, 华强电商合作的线上渠道包括了淘宝京东苏宁易购一号店等 ; 合作产品品牌已形成九阳模式, 并逐步向其他品牌复制, 其中的标杆项目 3M 在 B2C 分销业务上已初具规模电子元器件分销 :1) 收购湘海电子 100% 股权 (2015 年全年 2.5 个月的并表 ), 进军电子元器件分销行业 2015 年, 湘海电子实现收入亿元, 同比增长 80.30%; 实现扣非后的归属净利润 1.25 亿元 ( 收购时承诺利润 8266 万元 ), 同比增长 82.96% 2) 支付现金 1.9 亿元收购深圳捷扬 (2015 年收入 2.1 亿, 净利润 2312 万 )70% 股权, 2015 年尚未并表公司从平台型的专业市场, 深入产业链上下游, 参与交易, 丰富生产线加强技术延伸和整合客户资源, 盘活沉淀的客户资源持续保持在电子信息全产业链的竞争优势华强北国际创客中心 : 在资源整合方面, 华强北国际创客中心与腾讯京东淘宝 360 Intel 等一线机构战略合作, 为创客提供流量投资众筹推广等服务整合创客创业全链条, 提供优质的孵化平台 ( 办公空间路演活动创业教育资源对接技术指导等 ) 利用华强电子网电子发烧友等自有平台, 提供元器件齐套采购 PCB 快板制造等服务 2015 年, 创客中心以资源入股创客项目 4 个, 并投资参股万悟互联智能体验馆, 采用前店后孵化模式, 与华强北国际创客中心进行联动公司总体毛利率相比 2014 年降低 9.19 个百分点至 33.88% 电商服务性收入毛利率提升明显, 上升 4.08 个百分点, 新并表的电子元器件分销毛利水平较低, 仅为 11.41%

3 wwwww3 公司研究深圳华强 (000062)3 我们认为 2016 年电子元器件并表贡献比提升后, 综合毛利水平将明显下降收入 ( 万元 ) 毛利率 (%) 表 1 公司 2015 年分产品主营收入及毛利率情况业务同比增长 (%) 同比变动 (%) 电子专业市场经营与服务电子专业市场及配套开发电子商务 ( 服务性收入 ) 电子商务 ( 销售收入 ) 其他物业经营电子元器件分销营业总收入分地区 ( 见表 2),(A) 深圳地区仍是收入的主要来源, 占主营总收入的 60.02%, 收入增速达到 31.67%, 产业集群明显, 品牌效应突出 ;(B) 其他地区收入下滑 53.31%, 主要由地产收入确认减少和亏损门店关店止血表 2 公司 2015 年分区域主营收入情况地区营业收入 ( 万元 ) 同比增长 (%) 占比 (%) 深圳外地合计全年销售管理费用率相比上一年增加 3.89 个百分点, 主要因为收入下滑明显 ; 财务费用减少 709 万元其中销售费用率为 7.83%, 同比增加 1.73 个百分点, 员工薪酬费用率增加 1.07 个百分点 ; 管理费用率为 7.46%, 同比增加 2.16 个百分点财务费用减少 709 万元, 主要来自利息支出减少, 财务费用率增加 0.05 个百分点至 1.32%; 整体期间费用率增加 3.94 个百分点至 16.62%, 费用率大幅增加, 主要是因为收入下滑所致 ( 见表 3) 表 3 公司 2015 年主要销售与管理费用分项分析销售费用管理费用费用 ( 万元 ) 费用率 (%) 增减额增速 (%) 变动 ( 百分点 ) 工资福利社保等人工支出广告宣传企划会展等推广费物业管理费折旧摊销低耗品运杂仓储费酒店费用办公通讯会务招待等日常费用修理费交通差旅费车辆费用租赁费其他销售费用合计工资福利社保等人工支出折旧摊销低耗品物业管理费办公通讯会务保险等日常费用税费

4 wwwww4 公司研究深圳华强 (000062)4 咨询审计评估顾问等中介费交通差旅费车辆费用招待费修理费租赁费其他合计全年实现扣非净利润 2.15 亿元, 同比下滑 50.96% 实现归属净利润 3.76 亿元, 同比下滑 21.35% 公司 2015 年参与招商轮船 IPO 新股配售, 卖出持有基金, 当期确认投资收益 1.8 亿元对净利润贡献较大扣非后的归属净利润 2.15 亿元, 同比下滑 50.96% 2015 年公司摊薄每股收益 0.56 元, 净资产收益率 14.34% 子公司中 ( 见表 4), 湘海电子 ( 持股 100%) 深圳华强电子世界发展有限公司 ( 持股 100%) 深圳华强电子世界管理有限公司 ( 持股 100%) 芜湖市华强旅游城投资开发有限公司 ( 持股 35%) 分别实现收入 6.84 亿元亿元 1.63 亿元 7.25 亿元, 合计占合并净利润的 67% 表 4 部分子公司 2015 年经营业绩收入 ( 万元 ) 增长 (%) 净利润 ( 万元 ) 增长 (%) 占比归属净利润 (%) 湘海电子深圳华强电子世界发展有限公司深圳华强电子世界管理有限公司芜湖市华强旅游城投资开发有限公司表 5 深圳华强单季度合并损益表分析 (1Q2014-4Q2015) 表 5 是我们对公司 1Q2014-4Q2015 单季度合并损益表基本指标的分析 ; 表 6 对公司年合并损益表的预测 1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q 营业总收入 ( 万元 ) 同比增长 (%) 营业总成本 ( 万元 ) 营业成本 ( 万元 ) 营业成本 / 营业收入 (%) 营业税金及附加 ( 万元 ) 营业税金及附加 / 营业收入 (%) 销售费用 ( 万元 ) 销售费用 / 营业收入 (%) 管理费用 ( 万元 ) 管理费用 / 营业收入 (%) 财务费用 ( 万元 ) 资产减值损失 ( 万元 ) 非经营性净收益 ( 万元 ) 营业利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 营业外收入 ( 万元 ) 营业外支出 ( 万元 ) 利润总额 ( 万元 )

5 wwwww5 公司研究深圳华强 (000062)5 同比增长 (%) 所得税费用 ( 万元 ) 有效所得税率 (%) 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 净利润率 (%) 归属于母公司所有者的净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 少数股东损益 ( 万元 ) 资料来源 : 公司年定期报告,WIND, 海通证券研究所表 6 深圳华强合并损益表及预测 ( 更新 ) E 2017E 2018E 营业总收入 ( 万元 ) 同比增长 (%) 营业总成本 ( 万元 ) 营业成本 ( 万元 ) 营业成本 / 营业收入 (%) 营业税金及附加 ( 万元 ) 营业税金及附加 / 营业收入 (%) 销售费用 ( 万元 ) 销售费用 / 营业收入 (%) 管理费用 ( 万元 ) 管理费用 / 营业收入 (%) 财务费用 ( 万元 ) 资产减值损失 ( 万元 ) 非经营性净收益 ( 万元 ) 营业利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 营业外收入 ( 万元 ) 营业外支出 ( 万元 ) 利润总额 ( 万元 ) 同比增长 (%) 所得税费用 ( 万元 ) 有效所得税率 (%) 净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 净利润率 (%) 归属于母公司所有者的净利润 ( 万元 ) 同比增长 (%) 少数股东损益 ( 万元 ) 摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所

6 wwwww6 公司研究深圳华强 (000062)6 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 汪立亭批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 东方时尚, 小商品城, 中百集团, 海宁皮城, 重庆百货, 东百集团, 王府井, 天虹商场, 红旗连锁, 明牌珠宝, 南京新百, 深圳华强, 苏宁云商投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

公司研究深圳华强 (000062)2 分销业务新增约 80 亿交易额, 交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化, 创新成果产业化也有望提供潜在交易增量, 假设以上合计为 100 亿元, 以 100 亿交易额按 0.8 倍 PGMV, 给予该业务 80 亿估值维持买入评级不确定因素

公司研究深圳华强 (000062)2 分销业务新增约 80 亿交易额, 交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化, 创新成果产业化也有望提供潜在交易增量, 假设以上合计为 100 亿元, 以 100 亿交易额按 0.8 倍 PGMV, 给予该业务 80 亿估值维持买入评级不确定因素 [Table_MainInfo] 公司研究 / 房地产 / 房地产深圳华强 (000062) 公司半年报证券研究报告 2016 年 08 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持股票数据 [Table_StockInfo] 12 个月内目标价 ( 元 ) 40.20 08 月 15 日收盘价 ( 元 ) 25.91 52 周股价波动 ( 元 ) 20.78-54.60

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