选股思路之二 : 选择优质大型零售商目前行业内许多一线公司 11 年 PE 不到 20X,12 年 PE 不到 15X, 我们认为经济下滑时优质公司的抗风险能力更强, 且在需求回暖时, 有更好地收入和利润弹性建议关注 12 年 PE10 倍, 近期管理层刚刚做了增持的苏宁电器,12 月较好的电器

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阡包
7 years ago
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1 商业零售行业动态点评 2012 年 1 月 18 日证券研究报告盈利趋势前低后高, 市场预期逐步转变零售行业动态点评分析师姚雯琦执业证书编号 S 投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 要点 : 投资建议 : 经过 1 年多的调整, 各种负面预期已基本被市场反映, 股价调整充分, 随着基本面的不断好转, 市场预期正在发生变化, 建议关注零售行业寻找有安全垫和治理改善空间的公司, 关注被错杀的优质大型零售商股价调整充分, 投资价值渐显 2010 年 10 月至今受各方利空消息的影响, 零售股一直表现疲软, 平均从最高点下跌 41.6%, 天音控股 (66%) 东方金钰 (63%) 渤海物流(63%) 下跌幅度最大, 行业与 2008 年经济危机时的跌幅己基本相当经过数番调整, 零售股估值已回落至估值溢价均值之下, 行业滚动 PE24X, 但一线蓝筹 PE 基本在 20X 以下, 投资价值显现股价表现图 20.00% 10.00% 0.00% % % % % 零售 ( 申万 ) 上证综合指数数据来源 :Wind 资讯盈利趋势前低后高, 市场预期正在转变从已披露的业绩预告看, 零售企业 2011 年 4 季度的销售不甚理想, 但去年 12 月的单月最大跌幅已充分反映了市场对行业的悲观预期, 上市公司财报的披露只是在不断验证市场的判断目前的联营模式下即使需求不振, 百货企业也无存货跌价之忧, 而超市企业经营大众消费品, 长期需求稳定, 因此站在全年的角度看, 全行业并不存在业绩大幅波动的风险, 行业历史营运数据亦可验证我们的观点展望全年, 受基数效应和经济趋势影响, 年内企业盈利也是前低后高, 市场预期或将提前转变产业资本频繁出手, 从另一个角度说明行业投资价值产业资本是企业内在价值的称重器, 去年 12 月以来, 随着行业的调整, 产业资本不断出手, 新光控股举牌中百集团苏宁高管以自有现金增持, 渤海物流和兰州民百的突然停牌事件, 都在表明实业界对企业内在价值的认可产业资本频频出手之际, 应是行业危中显机之时选股思路之一 : 寻找有安全垫和治理改善空间的公司门店不仅是零售企业的生产工具, 更是企业的隐形资产, 通过重构净资产, 我们用市值 / 重估净资产指标对零售企业进行排序, 找出了与实际资产价值相比, 公司市场价值大幅打折的公司同时, 我们也从治理结构的角度分析了行业可能存在的并购机会, 选择了一批市值小民营资本背景大股东持股比例较低的公司从这两个角度构建了一个既有投资安全垫, 又有可能受产业资本关注的组合, 包括 : 中兴商业杭州解百和西安民生, 建议积极关注请参考最后一页评级说明及重要声明

2 选股思路之二 : 选择优质大型零售商目前行业内许多一线公司 11 年 PE 不到 20X,12 年 PE 不到 15X, 我们认为经济下滑时优质公司的抗风险能力更强, 且在需求回暖时, 有更好地收入和利润弹性建议关注 12 年 PE10 倍, 近期管理层刚刚做了增持的苏宁电器,12 月较好的电器销售数据也有助于推动公司的市场表现同时继续推荐兼具低 PE 和低 PS, 在低估值基础上拥有高业绩改善空间的重庆百货, 以及次新店占比高, 今年开店速度放缓的背景下, 进入盈利释放期的银座股份表 1:2008 年与本轮零售业调整幅度对比 2008 年 2010 年 10 月至今 CS 零售 CS 百货 CS 超市 CS 连锁表 2: 按跌幅排序的零售股 2008 年 2010 年 10 月至今 1 首商股份 88% 11 北京城乡 78% 1 天音控股 66% 11 汉商集团 55% 2 长百集团 86% 12 友好集团 78% 2 东方金钰 63% 12 三江购物 55% 3 东方金钰 85% 13 兰州民百 78% 3 渤海物流 63% 13 爱施德 54% 4 天音控股 84% 14 鄂武商 A 77% 4 宏图高科 60% 14 通程控股 54% 5 昆百大 A 83% 15 高鸿股份 77% 5 中兴商业 60% 15 豫园商城 53% 6 华联综超 82% 16 宏图高科 77% 6 华联综超 60% 16 东百集团 53% 7 津劝业 81% 17 豫园商城 77% 7 津劝业 58% 17 三联商社 52% 8 南京中商 81% 18 老凤祥 77% 8 武汉中商 58% 18 上海九百 52% 9 华联股份 81% 19 汉商集团 76% 9 成商集团 57% 19 新世界 52% 10 三联商社 80% 20 南宁百货 75% 10 大商股份 56% 20 广州友谊 51% 表 3: 商业零售企业资产折价率 ( 市值 / 重估净资产 ) 排序 ( 亿元, 万元,%) 市值自有物业面积物业市价物业市值净资产固定资产在建工程重估净资产折 ( 溢 ) 价率 H A B C=A*B D F G E=C+D-F-G H/E 1 武汉中商 % 2 汉商集团 % 3 中兴商业 % 4 杭州解百 % 5 西安民生 % 6 银座股份 % 7 鄂武商 A % 8 欧亚集团 % 9 成商集团 % 10 南京中商 % 11 商业城 % 12 开元投资 %

3 行业动态点评图 1: 零售行业收入稳定增长图 2: 利润稍有波动 Q Q3 CS 零售 CS 百货 CS 超市 CS 连锁 CS 零售 CS 百货 CS 超市 CS 连锁图 3: 零售估值回落到均值以下 200% 150% 100% 50% 0% -50% 图 4: 百货估值回落到均值以下 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% SW 零售 SW 零售 ( 不考虑银行股 ) SW 百货零售 SW 百货零售 ( 不考虑银行股 ) 表 4: 近期产业资本在二级市场动作时间事件新光控股举牌中百集团, 持股比例达到 5.08% 苏宁高管以 1 亿自有资金在二级市场增持渤海物流停牌, 拟进行重大资产重组兰州民百因筹划重大事项停牌资料来源 :wind, 长城证券研究所表 5: 易引起股权之争的零售公司目前市值控股股东持股比例控制权最低成本预测销售收入 (2011) 1 长百集团 9.49 上海合涌源企业发展有限公司昆百大 A 华夏西部经济开发有限公司兰州民百红楼集团有限公司渤海物流中兆投资管理有限公司西安民生海航商业控股有限公司津劝业天津劝业华联集团有限公司杭州解百杭州商业资产经营 ( 有限 ) 公司中兴商业沈阳中兴商业集团有限公司商业城沈阳商业城 ( 集团 ) 有限公司

4 10 东百集团福建钦舟实业发展有限公司南宁百货南宁沛宁资产经营有限责任公司南京新百三胞集团有限公司欧亚集团长春市汽车城商业总公司南京中商江苏地华实业集团有限公司开元投资陕西世纪新元商业管理有限公司华联综超北京华联集团投资控股有限公司新华百货物美控股集团有限公司宏图高科三胞集团有限公司大商股份大连大商国际有限公司注 : 挑选公司原则为市值小, 控股股东为民营企业且持股比例较低者, 新进入者成本可控控制权最低成本为在现有市值基础上假设股权比例需达到 30% 计算得到的预测销售收入指标是为了说明大股东可以控制的现金流, 可用销售收入 / 存货周转率近似计算而来表 6: 一致预期下动态 PE PE PE 2011X 2012X 2011X 2012X 1 东百集团天虹商场苏宁电器徐家汇广州友谊王府井豫园商城明牌珠宝爱施德开元投资重庆百货人人乐新华百货杭州解百合肥百货西安民生广百股份老凤祥友谊股份步步高首商股份益民集团中兴商业新华都成商集团南京中商文峰股份三江购物友阿股份潮宏基友好集团南京新百通程控股汉商集团新世界南宁百货鄂武商 A 银座股份武汉中商东方金钰宏图高科华联综超大商股份永辉超市渤海物流华联股份中百集团津劝业

5 25 欧亚集团商业城百大集团天音控股平均表 7: 一致预期下 PS(TTM) PS PS PS PS 1 天音控股中兴商业合肥百货兰州民百大商股份老凤祥渤海物流广州友谊重庆百货西安民生明牌珠宝南京新百华联综超首商股份爱施德百大集团宏图高科通程控股北京城乡商业城武汉中商苏宁电器天虹商场三联商社中百集团步步高南宁百货永辉超市友谊股份新华都东百集团益民集团广百股份豫园商城汉商集团成商集团人人乐友好集团友阿股份徐家汇银座股份新华百货开元投资东方金钰欧亚集团王府井新世界长百集团鄂武商 A 昆百大 A 文峰股份津劝业南京中商三江购物兰州民百潮宏基 3.5 PS 平均 1.37

6 研究员介绍及承诺 : 姚雯琦 : 管理学硕士, 拥有证券投资咨询执业资格, 商业零售行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部深圳联系人刘璇 : , ,liux@cgws.com 马珂 : , ,make@cgws.com 王涛 : , ,wangt@cgws.com 北京联系人杨洁 : , ,yangj@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , ,xieyw@cgws.com 长城证券研究所地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编 : 传真 : 网址 :

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析商业零售行业行业研究 / 深度报告三季报交靓丽答卷, 百货奢侈品表现抢眼零售行业 2011 年三季报总结民生精品 --- 深度研究报告 / 商业零售行业报告摘要 : 前三季度行业收入增长 : 三季度增速好于上半年取有 2 年历史数据的样本公司来看,2011 年前三季度, 零售行业营业收入同比增长 23.01% 各子行业中, 珠宝奢侈品类同比增长 49.94%, 引领行业 ; 百货类和超市类同比增长