行业研究

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1 title % 343% ~ BMS ( ) ( ) ( ) ( )

2 目录 1 在变与不变中, 新能源汽车日渐成为经济发展绿色新引擎 新能源汽车的变与不变 四大动力助推新能源汽车产业弯道超车 新能源汽车补贴政策变化影响 : 中短期看政策, 长期看市场 以核心变量为主体的新能源汽车产业链 新能源汽车整车成本分析 : 增量环节中动力锂电池成本占比最高 基于核心变量的产业链勾勒 不确定市场中的确定成长 : 新能源汽车产业链成长空间估算与投资趋势分析 不确定市场中的确定成长 : 新能源汽车累积销量已达 45 万辆 新能源整车 2020 年销售规模将达 亿元 动力系统与电源管理 : 电池直接收益,BMS 潜力无限 电机与电驱系统 充电桩 : 前期看设备, 后期看运营 新能源汽车各个领域投资机会总结 新能源汽车核心单元链条新三板标的汇总与重点标的简析 锂电池产业链 BMS 电池管理系统 电机驱动系统 充电以及运营服务 新能源汽车其他配套系统与服务 风险提示 图 1 新能源汽车和燃油汽车结构示意图 图 年 年新能源汽车销量 图 3 我国 2014 年石油消费结构 图 年 年我国石油对外依存度 图 5 北京市 年度 PM2.5 主要成分质量百分比 图 6 北京市 年度 PM2.5 主要来源 图 7 新能源汽车成本构成 图 8 新能源汽车产业链 图 9 锂离子电池结构示意图 图 10 锂离子电池各部分成本占比 图 全球动力锂电池市场格局 图 中国动力锂电池市场格局 图 13 新能源乘用车 客车 专用车销量排行 图 年新能源汽车销量 图 年月度新能源汽车销量 图 年新能源汽车销量乐观预期 图 年新能源汽车销量悲观预期 图 年动力锂电池产能 图 年销量前五新能源乘用车三元 NCM 占比 图 年 1-8 月销量前五新能源乘用车三元 NCM 占比 图 21 四川国锂 2014 年 12 月 年 12 月工业碳酸锂报价 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 图 22 中国电解液产量在全球占比 图 23 全球主要隔膜企业市场占有率 图 24 国内隔膜产量 需求和国产化率 图 25 轮毂电机示意图 图 26 永磁同步电机示意图 图 27 全国城际快充网络规划图 图 28 新能源汽车产业链与对应新三板标的 表 1 同类型燃油汽车与新能源汽车全生命周期成本对比 表 2 新能源汽车政策文件一览 表 年新能源乘用车补贴标准 ( 万元 ) 表 年新能源客车补贴标准 ( 万元 ) 表 年新能源客车补贴标准 ( 万元 ) 表 年 ZEV 法案要求 ZEV 比例 表 年新能源乘用车补贴标准 ( 万元 ) 表 年新能源客车补贴标准 ( 万元 ) 表 年新能源汽车销量估算 表 年新能源汽车销售市场规模 ( 万元 ) 表 年动力锂电池需求估算 表 年十大国内动力电池投资项目 表 13 主要新能源汽车正极材料性能比较 表 年动力锂电池上游产能需求 ( 万元 ) 表 年 BMS 预期销售规模预期 ( 万元 ) 表 年电机驱动系统销售规模预期 ( 万元 ) 表 17 主要新能源汽车电机类型特点 表 年充电桩桩建设空间估算 表 19 不同类型充电装臵成本回收期 表 20 新能源汽车行业新三板上市公司估值对比表 ( 依据 2014 年年报数据 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 报告正文 1 在变与不变中, 新能源汽车日渐成为经济发展绿色新引擎 1.1 新能源汽车的变与不变新能源汽车的变 : 动力系统 驱动系统 电控系统和能源供给燃油汽车以石油产品作为能源, 通过在内燃机中燃烧释放出能量来产生动力, 并由变速器实现驱动控制 ; 而电动汽车采用蓄电池作能源, 由电动机来驱动并配以减速器进行速度控制 另外为了管理电池组和控制电池的能量的输出以及调节电动机的转速, 新能源汽车还增加了电控系统, 电控系统由电池管理系统和控制系统构成 相较于燃油汽车, 新能源汽车只是在动力系统 驱动系统 电控系统 ( 部分 ) 以及能源供给等方面有着非常大的不同 新能源汽车的高速成长所带来的这四大领域量的增长对相关行业来讲就是完完全全的新的增量, 而其他汽车构件, 类似轮胎 轴承 框架 灯具 内饰等只是形成需求的转移, 不会使原有的需求进一步扩大 图 1 新能源汽车和燃油汽车结构示意图 数据来源 : 公开资料 兴业证券研究所新能源汽车的不变 : 环境友好 成本低廉 提升空间巨大环境友好 : 电动汽车使用过程中不会产生废气, 与传统汽车相比根本不存在大气污染的问题, 对环境的影响很小 ; 汽车发动机噪音是行驶过程中主要噪声来源, 与燃油车相比, 电动汽车的噪音低, 可以降低噪音污染 电动车利用电能驱动能够更高效的利用能源, 减少二氧化碳的排量 成本低廉 : 通过对于同等级别燃油汽车与新能源汽车从购臵成本 车辆使用环节成本测算, 在汽车全生命周期中, 新能源汽车总成本比燃油汽车低 20%-30% ( 根据车型 属地略有不同 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 表 1 同类型燃油汽车与新能源汽车全生命周期成本对比 腾势电动车 ( 尊贵版 ) 奔驰 B 级 (B200 豪华型 ) 汽车简介 DENZA 腾势是比亚迪与奔驰 B 级作为紧凑型运动旅行车, 戴姆勒合资共同打造的新外形时尚动感 能源汽车品牌 购臵成本 裸车价格 元 元 购臵补贴 元 0 元 购臵税 减免 元 车船使用税 减免 300 元 上牌费 500 元 ( 北上广深免摇号 ) 500 元 ( 部分城市需要摇号拍卖 ) 行驶成本 百公里能耗 20kwh 10L 百公里行驶成本 10 元 58.8 元 (97 号汽油 ) 保养成本 15 万公里保养费用 8000 元 元 维修成本 15 万公里维修费用 元 元 保险费 年均保险 6000 元 6500 元 资料来源 :ofweek, 兴业证券研究所 提升空间巨大 : 动力电源使用成本高, 续航里程短, 有安全风险, 有赖于电 池技术 生产技术以及运维监管同步提升 ; 充电基础设施匮乏限制了新能源汽车 使用范围, 政府也在着力解决新能源汽车推广使用中充电难问题 1.2 四大动力助推新能源汽车产业弯道超车经济引擎 : 新能源汽车实现汽车产业弯道超车 2011 年以来, 中国汽车自主品牌份额逐年下降, 内燃机等关键技术存在缺陷, 严重影响中国车企在内燃机燃油车品类上对合资 进口品牌竞争 因此, 中国若想在汽车工业取得快速突破, 仅有通过发展使用电动机和动力电池驱动的电动车, 这包括了插电式混合动力车 PHEV 和纯电动车 EV 我们有理由相信, 在对环境的考量和汽车工业的发展上, 越来越多的政策利好会释放, 带动行业快速发展 在经济下行大背景下,2015 年, 汽车产销 万辆和 万辆, 同比增长 3.25% 和 4.68%, 增速比上年同期减缓 4.01 个百分点和 2.18 个百分点, 而全国 2015 年新能源汽车的产量及销量分别达到 34 万辆和 33 万辆, 同比增长 334% 及 343%, 高速增长的新能源汽车产业将成为我国未来经济增长的新引擎 图 年 年新能源汽车销量 数据来源 : 工信部 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 能源结构 : 新能源汽车可以有效降低我国原油对外依存度, 提升能源安全度 2015 年我国石油表观消费消费量估计为 5.43 亿吨, 比上年增长 0.25 亿吨, 剔除新增石油储备和库存因素, 估计实际石油消费增速为 4.4%, 较上年增长 0.7 个百分点 石油净进口量为 3.26 亿吨, 同比增长 5.8%, 增速较上年提高 0.04 个百分点, 我国的石油对外依存度首次突破 60%; 在石油消费结构统计中, 交通运输业占比达到四成以上, 我国目前处于工业化阶段的中后期, 能耗较大的汽车等产品在经济中比重急剧上升, 国内对于石油消费还将持续较快增长 2015 年全球油气行业步入景气周期低谷, 市场担心国际油价下跌及可能长期维持较低水平, 将打击消费者购买新能源汽车的热情, 对国内新能源汽车产业发展产生不利影响 我们认为, 我国现有石油对外依存度以及我国现有石油消费结构决定我国不可能因为油价的波动而改变发展新能源汽车的长期战略 图 3 我国 2014 年石油消费结构 图 年 年我国石油对外依存度 数据来源 : Wind 兴业证券研究所 数据来源 : 中国石油集团经济技术研究院 兴业证券研究所 环保压力 : 新能源汽车可以大大缓解我国空气污染压力新能源汽车因为其使用非传统染料, 有助于缓解燃油废气对大气的污染 在近年来肆虐中国的雾霾天气中, 汽车尾气被视为大气污染元凶之一, 据北京市气象局统计, 在 年度北京 PM2.5 的污染源调查中, 发现燃油类汽车的尾气排放约占本地排放的 31%, 为最主要的污染源之一 汽车尾气的有害成分包括一氧化碳, 碳氧化物, 二氧化硫, 碳氢化合物和碳颗粒等, 是构成 PM2.5 的主要成分 在当今的中国, 发展新能源汽车将成为解决传统燃油汽车尾气排放压力的重要解决手段, 这也是政府和公众的合理的选择 图 5 北京市 年度 PM2.5 主要成分质量百分比图 6 北京市 年度 PM2.5 主要来源 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 数据来源 : 北京市环保局兴业证券研究所 数据来源 : 北京市环保局兴业证券研究所 政策扶持 : 全面覆盖锂电产业, 使企业和居民得到切实优惠国务院 财政部 科技部 工信部和发改委等部门扶持政策接连不断 早在 2007 年, 国家已出台相关政策推广新能源汽车 ;2009 至今, 国家政策已经覆盖了从产业中游电池制造再到下游整车制造 销售和运营管理等各个方面, 政策近年来快速细化, 表现出了政府推广的决心, 比如避免摇号等待, 车牌免费发放 不限行限购等切实解决居民需求的优惠政策, 使新能源汽车越来越成为居民消费的选择之一, 随着充电桩的普及, 未来新能源汽车的用车环境将不断得到改善, 发展空间将越来越大 表 2 新能源汽车政策文件一览 序号 时间 发布单位 政策文件名称 说明 国务院 节能减排综合性工作方案 公布新能源汽车生产准入管理规则, 推进替代能源汽车产业化 关于开展节能与新能源汽车示范推广 对 13 个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作, 以财政政策鼓励在公共服务领域率先推广 财政部 科试点工作的通知 对使用铅酸电池和使用镍氢电池 锂离子电池两类技部 节能与新能源汽车示范推广财政补助的混合动力汽车进行补贴, 而 2010 年 6 月发布的新 资金管理暂行办法 能源车补贴以电池容量为确定补贴的唯一指标, 铅 酸电池完全被否定 镍氢电池也将很少补贴 国务院 国务院关于进一步加大工作力度确保实现 十一五 节能减排目标的通知 继续做好新能源汽车示范推广 财政部 科技部 工信部 发改委 国务院 国务院 财政部 关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 年在部分城市推广新能源汽车 新能源汽车产业被列为战略性新兴产业 到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆 累计产销量超过 500 万辆 ; 动力电池模块比能量达到 150Wh/kg 以上, 成本降至 2 元 /Wh 以下, 循环使用寿命稳定达到 2000 次或 10 年以上依托特大城市重点加大政府机关 公共机构 公交等领域新能源汽车推广力度,2014 年和 2015 年, 纯电动乘用车 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 乘用车 纯电动专用车 燃料电池汽车补助标准在 2013 年标准基础上分别下降 10% 和 20% 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 财政部 国务院 发改委 财政部 财政部 税务总局 科技部 财政部 科技部 工信部 发改委 财政部 财政部 国务院 中国制造 2025 关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 国家发展改革委关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知 关于对电池 涂料征收消费税的通知 国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案 ( 征求意见稿 ) 关于 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知 关于节约能源使用新能源车船车船税优惠政策的通知 工信部 锂离子电池行业规范条件 国务院 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 电动汽车充电基础设施发展指南 ( ) 数据来源 : 公开资料, 兴业证券研究所 新能源汽车补贴标准 2014 年在 2013 年标准基础上由下降 10% 到 5%,2015 年在 2013 年标准基础上由下降 20% 到 10% 加快充电设施建设 积极引导企业创新商业模式 推动公共服务领域率先推广应用 进一步完善政策体系 坚决破除地方保护 加强技术创新和产品质量监管 对电动汽车充换电设施用电实行扶持性电价政策 对推广新能源汽车充电设施达到标准的城市给予奖励 锂离子蓄电池免征消费税 轿车动力电池的单体比能量 2015 年底达到 200Wh/kg,2020 年达到 300Wh/kg 明确新能源汽车购车对象, 产品和标准 逐步减少燃油公交车涨价补助, 同时新能源公交车获得运营补助新能源车船, 免征车船税 ; 节约能源车船, 减半征收车船税推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨能量型单体电池能量密度 120Wh/kg, 电池组能量密度 85Wh/kg, 循环寿命 1500 次且容量保持率 80% 加快电动汽车充电基础设施和城市停车场建设, 力争到 2020 年基本建成充电基础设施体系, 满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求 1.3 新能源汽车补贴政策变化影响: 中短期看政策, 长期看市场在新能源汽车发展伊始, 新能源汽车补贴政策短期成为促进行业发展主要动力, 但是从更长期来看产业发展更需要来自市场的激励和企业的内生动力 随着新能源汽车补贴政策退坡机制启动, 短期会对新能源汽车市场增速产生一定冲击 从中期来看, 政府主管部门在实施退坡机制同时, 准备适时推出新能源汽车积分交易机制接档补贴政策 ; 长远来看, 市场主导激励行为可以有助于产业竞争力和产业集中度的提升, 促进新能源汽车行业长期健康发展 政策解析 : 退坡幅度逐年加大, 覆盖范围更加广泛为保持政策连续性, 促进新能源汽车产业加快发展, 按照 国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见, 财政部 发改委 工信部和科技部四部委联合下发的新一轮新能源汽车补贴政策正式出台 新的新能源汽车补贴标准有如下几个突出特点 : 补贴门槛提升, 退坡幅度较大, 向长续航里程车型进一步倾斜 : 从 2016 年开始, 能够享受补贴的纯电动乘用车的续航里程门槛从 80 公里提高到了 100 公里, 这将对于低速电动车产生较大冲击 年补贴标准在 2016 年基础上下降 20%, 年补贴标准在 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 2016 年基础上下降 40% 2014 年与 2015 年补贴退坡幅度分别为 5% 与 10%, 新补贴政策退坡幅度加大, 也将对于行业增速短期形成影响 续航里程超过 250 公里的纯电乘用车,2016 年的补贴额度为 5.5 万元, 高于 2015 年的 5.4 万元 ; 续航里程介于 150 公里和 250 公里之间 (150 R<250 公里 ) 的纯电动汽车和续航里程超过 250 公里客车,2015 年与 2016 年的补贴额度持平 补贴普惠范围加大, 从 88 个试点城市拓展至全国在新补贴政策颁布之前, 共 31 个城市和 9 个省城市群共 88 个城市进入 年新能源汽车推广范围, 其余没有进入新能源汽车推广应用名单的城市消费者则无缘中央财政补助资金 根据通知,2016 年 年我国新能源汽车推广范围拟全面扩大, 中央补贴实行全国普惠 补贴范围扩大为有实力企业提供更加广阔施展空间 资金申报和拨付方式改变, 有效改善企业现金流压力根据新办法, 每年 2 月底前, 生产企业将本年度新能源汽车预计销售情况通过企业注册所在地财政 科技 工信 发改部门 ( 以下简称四部门 ) 申报, 由四部门负责审核并于 3 月底前逐级上报至四部委 四部委组织审核后按照一定比例预拨补助资金 年度终了后,2 月底前, 生产企业提交上年度的清算报告及产品销售 运行情况, 包括销售发票 产品技术参数和车辆注册登记信息等, 按照上述渠道于 3 月底前逐级上报至四部委 四部委组织审核并对补助资金进行清算 相对于旧政策中季度终了由企业申报拨付的方式, 预拨付方式将有效缓解扩张期企业现金流压力 明确要求 监督与处罚措施政策从产品性能 售后服务 关键零部件质量以及产品目录一致性, 对于对企业和产品提出了明确要求 ; 同时四部委将加强对新能源汽车推广情况的监督 核查 有下列情形之一的, 四部委将视情节给予通报批评 扣减补助资金 取消新能源汽车补助资格 暂停或剔除 推荐车型目录 中有关产品等处罚措施 表 年新能源乘用车补贴标准 ( 万元 ) 年 (80 R<150) 纯电 年动乘 (100 R<150) 用车 150 R< R 插电混合动力乘用车 R 资料来源 : 财政部 兴业证券研究所 表 年新能源客车补贴标准 ( 万元 ) 车长 ( 米 ) 6 L<8 8 L<10 L 10 纯电动客车 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 插电混合动力客车 / 25 资料来源 : 财政部 兴业证券研究所 表 年新能源客车补贴标准 ( 万元 ) 车辆类型 纯电动客车 单位载质量能量消耗量 (Ekg, Wh/km kg) 标准车 (10 米 < 车长 12 米 ) 纯电动续驶里程 R( 等速法 公里 ) 6 R 20 R 50 R 100 R< R<250 R 250 <20 <50 <100 Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< 插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) / / 数据来源 : 财政部 兴业证券研究所注 : 表 4 为 2016 年补贴标准, 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%, 年补助标准在 2016 年基础上下降 40% 积分机制未来将接档补贴政策助推行业发展 新补贴标准将对于新能源汽车销量增速产生一定影响 补贴门槛提高对于续航 80 公里以下微型电动车销量将有严重影响 ; 其次新能 源汽车主流车型定位中低端, 这一层次消费者对于价格敏感度较高, 补贴制度显 著影响他们购臵计划 ; 最后补贴退坡机制也将对新能源汽车产业链中骗补行为形 成有效遏制, 也会影响新能源汽车销量数据 综上, 我们认为新的补贴标准短期 之内将影响新能源汽车销量增速 积分机制接档补贴政策形成长期有效机制 在新补贴政策推出之后, 政府主管部门领导在多个场合提及目前正在努力推 进建立类似于加州 ZEV 机制的新能源汽车积分交易机制, 来确保财政补贴政策退 出后新能源汽车扶植力度不会断档 美国加利福尼亚州空气资源委员会 (CARB) 规定, 在该州销量超过一定数 量汽车的企业必须使环保车的比例达到 ZEV 法案 (Zero Emission Vehicle, 零 排放车辆 ) 的规定 CARB 按照 EV( 电动车 ) PHEV( 插电混动 ) HEV( 混合 动力 ) 的种类, 为每种车制定了 积分 系数, 规定了与销量挂钩的积分基准 未 达到 ZEV 法案规定标准的企业必须向 CARB 支付每辆车 5000 美元罚款, 或者向 其他公司购买积分 ZEV 法案核心在于通过强制规定车企零排放汽车销售比例和 允许积分交易相结合的方式, 迫使企业推广零排放汽车 ; 在 ZEV 法案的推动下, 加州成为美国新能源汽车最重要销售市场, 并培育出包括特斯拉在内的一批优秀 电动汽车企业 表 年 ZEV 法案要求 ZEV 比例车型年份要求的 ZEV 比例 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 % % % % % % % 2025 及以后 22% 数据来源 : 公开资料 兴业证券研究所 奖励市场化 : 积分交易制度接档补贴政策意义在于将单纯财政手段变更为更有效市场化手段, 一方面可以缓解财政补贴压力, 另一方面将有效刺激传统汽车生产企业积极性, 促进新能源汽车持续健康发展 监督融入全流程 : 积分交易机制配套技术认定细则使得车企弯道超车动力更足, 积分交易机制会细化新能源汽车认定标准, 引入第三方监督认证机构, 实现新能源汽车全流程监督, 使得技术更为领先市场参与者受益更大 奖惩有序的积分交易对于构建良性新能源汽车发展生态圈产生积极意义, 补贴政策将新能源汽车产业 扶上马, 积分交易制度将新能源汽车产业再 送一程, 促进产业由大做强 从政策路径探讨行业健康成长核心补贴标准逐年大幅退坡以及研究推进积分交易机制的政策演变过程, 我们基本可以从中发现 : 促进新能源汽车产业弯道超车大趋势不变 : 补贴是政府推动新能源汽车产业发展的重要抓手, 未来持续 5 年将财政补贴投入还将促进行业快速发展 政策定制思路旨在激发企业内生活力, 力促行业政策化向市场化转变 : 政策导向从一味的 胡萝卜 方案逐渐切换为 胡萝卜 + 大棒 方案 ; 从补贴机制到积分机制, 鼓励更加市场化的政策引导 ; 补贴退坡一方面引导企业通过技术创新加快降低新能源汽车成本, 另一方面同步降低行业政策驱动力度 ; 细化重点指标与服务监管力度, 提升消费体验 ; 提倡多种技术路线共同竞争, 促进技术多元化进步 ; 扩大补贴范围, 择优扶强, 促进行业资源向优质企业倾斜 ; 从政策定制思路来看, 政府还是希望可以激发企业内生活力, 各大自主品牌提高车的续驶里程, 提高技术水平, 降低生产成本, 推出适合政策走向和市场需求的高质量产品 不断完善监管体系保障行业健康发展 : 技术安全监管, 通过技术创新管理创新解决新能源交通安全问题, 推动产业技术进步 ; 管理法制化, 建立健全行业法规, 使得法律能够覆盖汽车产业的全生命周期, 杜绝政策实施过程投机活动 ; 监管模式改革, 改变过去重前臵审批的监管模式, 加强事中事后监管, 使管理水平管理能力能够适应经济发展 产业发展的新形势新要求 新能源汽车行业企业紧盯政策变化趋势, 坚持创新技术, 保障产品安全, 为消费者提供更加多元化服务, 才能享受到政策和市场双重蛋糕 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 2 以核心变量为主体的新能源汽车产业链 2.1 新能源汽车整车成本分析: 增量环节中动力锂电池成本占比最高动力系统 驱动系统 电控系统是新能源汽车的三大核心器件, 在新能源汽车的制造成本三者都占据总成本 70% 左右, 其中电池动力系统是所占成本份额最大的部分, 纯电动乘用车中占比 40%-50%, 纯电动客车中占比 50%-60%, 降低新能源汽车生产成本关键还在于降低动力电池成本 图 7 新能源汽车成本构成 数据来源 :Argonne National Laboratory 赛迪顾问 兴业证券研究所 2.2 基于核心变量的产业链勾勒新能源汽车产业是在传统汽车产业基础上进行了延伸, 上游增加了电池产业 电机产业与电控产业 ; 中游整车及其他零部件企业没有变化 ; 下游新增了充电服务产业与电池回收产业等 其中, 上游三大新增产业和下游充电业务作为增量产业, 成本占比高 产业链覆盖面广, 对新能源汽车发展至关重要 图 8 新能源汽车产业链 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 数据来源 : 兴业证券研究所 上游 : 动力锂电池上游企业受益最大在纯电动汽车的成本构成中, 电池动力系统 驱动系统 电控系统占比达到整车的 70% 以上, 其中锂电池占比最高 动力锂电池下游增长对于上游原材料产生了旺盛需求 ; 而驱动系统 电控系统上游原材料技术成熟, 供应充分, 这两大子系统的增量对上游原材料影响不大 锂电池产业链主要由锂矿资源 锂电池原材料以及电芯制造与封装构成, 其中锂电池原材料包括正极材料 负极材料 隔膜 电解液 电极原材料占据了锂电池价值链的主要部分, 约占锂电池总成本 75%, 涉及这一业务的企业也较多, 未来也将直接受益行业增长 图 9 锂离子电池结构示意图图 10 锂离子电池各部分成本占比 数据来源 : 公开资料 兴业证券研究所 数据来源 : 真锂研究 兴业证券研究所 锂矿资源 : 电池级碳酸锂是锂电池的原料, 由于资源 禀赋等原因, 目前中 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 国接近 70% 的碳酸锂来自于国际市场 目前由于下游市场旺盛需求导致了碳酸锂价格飙升, 而且预计未来 1 年内, 碳酸锂新增产量仍旧不能满足下游需求, 原材料价格将继续在高位运行 正极材料是决定电池安全 性能 成本和寿命的关键材料, 目前整个产业投入主要集中在钴酸锂 三元材料 磷酸铁锂和锰酸锂等材料 磷酸铁锂的量产成熟度和安全性要比三元材料 多元复合材料更高 ; 三元材料 多元复合材料在能量密度方面比磷酸铁锂有优势 随着技术进步, 三元及多元复合材料正极材料是未来行业发展趋势 负极材料直接影响着锂电池在安全性能上的表现 目前, 无论是国内还是国外, 在负极材料的选择主要还是以石墨为主 天然石墨占据了全球 55% 以上的份额 全球负极材料总出货量中天然石墨占比 55%, 人造石墨占比 35%, 中间相炭微球占比 7.4%, 钛酸锂 锌 硅合计占比约 1% 综合而看石墨类负极材料占总出货量的 90% 隔膜是保证锂离子电池安全稳定工作的核心材料, 也是锂电原材料中技术壁垒最高的材料 目前我国 80% 的锂电池隔膜依赖进口, 未来随着产能的扩大, 将有较大的进口替代空间 锂电池电解液, 是锂离子电池中是作为带动锂离子流动的载体, 对锂电池的运行和安全性具有举足轻重的作用, 帮助锂电池获得高电压 高比能等优点的重要保证 我国电解液覆盖高 中 低端各个市场, 除满足我国锂电池生产的需要外, 还实现了部分出口 中游 : 子系统集成难度高, 核心技术尚待攻克动力锂电池系统 : 电池组和 BMS 构成电芯及电池组 : 制造动力锂电池领域比亚迪 合肥国轩 中航锂电 天津力神和深圳比克是国内动力锂电池领域的第一梯队 在下游需求刺激下, 行业竞争加剧 行业巨头纷纷扩大产能, 国外锂电巨头通过合资建厂或签订供应协议的方式, 陆续进入中国电动汽车动力锂电池的供应体系,3C 锂电池供应商加大动力锂电池领域拓展 图 全球动力锂电池市场格局 图 中国动力锂电池市场格局 数据来源 :EVtank 兴业证券研究所 数据来源 :EVtank 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 BMS 电源管理 :BMS 通过电芯监控 荷电状态估算以及单体电池均衡等技能够提高电池的利用率, 防止电池出现过度充电和过度放电, 延长电池的使用寿命, 监控电池的状态 围绕电池与系统安全,BMS 可以实现电池保护及安全管理 ; 数据采集与分析 ; 电量均衡及控制 ; 充放电管理与控制 ; 数据通信与传输 ; 热管理与控制 ; 高压绝缘等检测 ; 异常诊断与分析等功能 BMS 技术壁垒高, 产业化尚处于初级阶段, 未来成长空间大 驱动系统 : 电机和电子控制跨界整合电机 : 现阶段新能源汽车主要采用电机包括永磁同步电机 交流异步电机以及开关磁阻电机 从经济性及性能方面考虑, 由于永磁同步电机具高效 高功率密度的性能优势, 将是未来新能源汽车电机发展方向 我国新能源汽车驱动电机行业相对起步较晚, 目前专业电机企业数量不多 电子控制 : 基于功率器件 IGBT 模块电力电子模块实现电机控制数字化, 提升电机运行可靠性 电驱动系统 : 相对于燃油汽车驱动系统, 新能源汽车驱动系统逐渐趋向于集成化 :1 电机与减速结构结合集成化;2 基于功率器件 IGBT 模块电力电子集成 目前我国企业在电驱集成方面技术尚不成熟, 新能源汽车驱动系统电力电子集成技术主要依赖于国外企业 电控系统 : 电控平台集成各类控制器新能源汽车控制系统包括电池管理系统 电机控制平台 动力总成和整车控制平台 目前汽车电控系统主要由整车来解决, 电控技术上软硬件的解决方案属于核心技术, 对电控技术的拓展和占有是未来汽车企业能否获得先导性优势的关键 中下游 : 整车生产商集中度较高相比于中上游, 当前我国新能源汽车产业中下游的集中度较高 中游整车企业, 根据乘联会数据统计,2015 年新能源乘用车车企销量排行中, 比亚迪 众泰 康迪名列三甲 ; 新能源客车车企销量排行中, 宇通客车 南京金龙和中通客车销量最佳 ; 在专用车领域, 东风 重庆瑞驰 陕西通家排名考前 新能源乘用车 客车及专用车销量排名前五的车企占到各自市场总销量的 65.07% 54.27% 以及 47.03%, 整车生产领域集中度高 图 13 新能源乘用车 客车 专用车销量排行 数据来源 : 乘联会 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 下游 : 充电服务市场空间巨大下游充电桩数量的不足成为制约新能源汽车发展的主要瓶颈, 数据显示, 截至 2014 年底, 我国电动汽车与充电设施的配比超过 4:1, 而标配为 1:1 充电桩行业潜在市场空间巨大, 充电桩产业也得到政策与市场的高度重视, 研发生产投入急剧增加 目前充电桩设备制造商较多, 充电桩品种众多, 市场处于开发阶段, 没有被充分开发, 开发潜力巨大 3 不确定市场中的确定成长 : 新能源汽车产业链成长空间估算与投资趋势分析 3.1 不确定市场中的确定成长: 新能源汽车累积销量已达 45 万辆新能源汽车累积销量 44.7 万辆 : 基本完成不可能目标 2012 年 7 月 10 日国务院印发 节能与新能源汽车产业发展规划 ( ), 文件明确提出到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 根据中国汽车工业协会数据,2015 年新能源汽车产销分别完成 辆和 辆, 同比分别增长 3.3 倍和 3.4 倍 其中纯电动汽车产销分别完成 辆和 辆, 同比分别增长 4.2 倍和 4.5 倍 ; 插电式混合动力汽车产销分别完成 辆和 辆, 同比增长 1.9 倍和 1.8 倍 自 2011 年以来新能源汽车销量年复合增长率高达 % 此前, 业内普遍认为到 2015 年累积销量 50 万辆是不可能完成目标, 特别是到 2015 年 10 月底, 累积销量距离目标值尚有 22 万辆差距 但是 2015 年最后两个月, 新能源汽车销量惊天逆转, 达到 万辆, 超高全年销量五成 截至到 2015 年年底, 中国新能源汽车累计销量 ( 从 2011 年算起 ) 已经达到了 辆, 基本完成了国务院发展规划目标 2016 年开局良好, 全年预计销量将达 70 万辆 2016 年 1-2 月新能源汽车生产 辆, 销售 辆, 比上年同期均增长 1.7 倍 其中纯电动汽车产销分别达到 辆和 辆, 比上年同期分别增长 2.6 倍和 2.7 倍 ; 插电式混合动力产销分别完成 辆和 辆, 比上年同期增长幅度分别为 60.1% 和 68.5% 根据中国汽车工业协会测算, 预计今年全国新能源车销量将翻一番, 达到 70 万辆 图 年新能源汽车销量 图 年月度新能源汽车销量 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 数据来源 : 中国汽车工业协会 兴业证券研究所 数据来源 :wind 兴业证券研究所 2020 年 200 万辆 : 心怀期待与信心发展规划还提出了第二阶段发展目标, 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆 累计产销量超过 500 万辆 这个目标宏伟同时也遭受质疑, 不过我们对此心怀期待和信心, 主要基于一下因素 : 1 政策面 : 加快培育和发展节能汽车与新能源汽车, 既是有效缓解能源和环境压力, 推动汽车产业可持续发展的紧迫任务, 也是加快汽车产业转型升级 培育新的经济增长点和国际竞争优势的战略举措 这也意味着国家和地方层面的鼓励政策将会持续促进新能源汽车行业快速发展 2 市场面 :2015 年, 中国汽车市场乘用车产销量为 万辆和 万辆, 同比增长 5.78% 和 7.30% 相比过去几年的高增速, 中国汽车市场在 2015 年遇到了 寒冬 行业累积的产能和资本促使汽车企业加速向新兴增长点突围 3 应用面 : 我国 2015 年新能源车的销量超过美国同期, 到明年, 中国或将成为世界上新能源汽车累计销售量最多的国家 新能源汽车的推广不仅实现新兴商业模式构建, 同时也将实现我国新能源汽车技术创新和转化, 提升我国新能源汽车产业在国际市场竞争优势和汽车产业国际市场地位 3.2 新能源整车 2020 年销售规模将达 亿元发展规划确定了 2020 年新能源汽车销量, 我们对于这一目标满怀期待与信心, 在估算新能源汽车整车市场空间时, 我们乐观与悲观两个预期设定整车市场空间成长上下限, 乐观情况下我们预计 2020 年实现 200 万辆销售, 自 2015 年起, 销量复合增长率将有 43.29%; 悲观情况下我们预计 2020 年实现 150 万辆销售, 年复合增长率约为 35.28% 图 年新能源汽车销量乐观预期 图 年新能源汽车销量悲观预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

18 数据来源 : 中国汽车工业协会 兴业证券研究所 数据来源 :wind 兴业证券研究所 基于乐观和悲观预期我们分车型对于新能源汽车销量做了估算, 基于此估算结果我们将分别获得新能源汽车整车 电芯 电源管理 电驱动系统以及充电桩 2020 年市场需求空间大小 纯电类汽车增速将略高于插电混动类汽车 : 插电混动型汽车被汽车制造商看好, 但是从国家补贴政策以及地方补贴政策角度出发, 纯电动汽车是国家倡导方向, 同时纯电动汽车技术 性能也在不断提升, 未来我们更加看好纯电动领域增长 客车增速将不及行业整体增速 : 新能源客车在政府高额补贴下迅猛发展, 目前基数已经很大, 公交客车中的新能源客车占比已经超过交通运输部要求, 预计未来整体增速不及行业平均增速 新能源乘用车高于行业整体增速 : 新能源乘用车不仅是国家新能源汽车政策重点扶持方向, 而且其销量在乘用车销量市场渗透率不足 1%, 未来还有较大增长空间 就细分车型而言 A0 级以上乘用车增速高于 A00 级汽车,2016 年开始, 能够享受补贴的纯电动乘用车的续航里程门槛从 80 公里提高到了 100 公里, 这给 A00 级低速电动车会造成较大 新能源专用车增速最值得期待 :1 专用车用车属性和客车类似, 具备良好新能源汽车运营模式 ;2 专用车 物流车占整个城市车辆保有量大概是 15% 左右, 基本以柴油车为主, 占到城市机动车尾气排放大概是 1/3, 专用车电动化可以有效缓解城市大气污染问题 ;3 新能源专用车领域之前一直不被重视,2015 年下半年有近百款新能源专用车 物流车加入减税目录, 而且业内专家预计未来将有更加细化新能源专用车补贴政策出台 综上我们认为未来五年新能源专用车领域将会有明显放量增长 表 年新能源乘用车补贴标准 ( 万元 ) 车辆类型 纯电动续驶里程 R( 工况法 公里 ) 100 R< R<250 R 250 R 50 纯电动乘用车 / 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) / / / 3 数据来源 : 财政部 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

19 表 年新能源客车补贴标准 ( 万元 ) 车辆类型 纯电动客车 单位载质量能量消耗量 (Ekg, Wh/km kg) 标准车 (10 米 < 车长 12 米 ) 纯电动续驶里程 R( 等速法 公里 ) 6 R 20 R 50 R 100 R< R<250 R 250 <20 <50 <100 Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< 插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) / / 数据来源 : 财政部 兴业证券研究所注 : 表 3 表 4 为 2016 年补贴标准, 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%, 年补助标准在 2016 年基础上下降 40% 基于以上基本假设我们估算了悲观与乐观情况下, 新能源乘用车 客车以及 专用车 2020 年基本销量, 如下表所示 表 年新能源汽车销量估算车型 2014 年销量 ( 万辆 ) 2015 年销量 ( 万辆 ) 2020 年预期销量 ( 万辆 ) 乐观情况 悲观情况 年复合增速 (%) 销量 年复合增速 (%) 销量 % % 150 乘用车 A00 级 ( 纯电动 ) % % 23 A0 级及以上 ( 纯电动 ) % % 30 插电混动 % % 30 商用车 ( 客 纯电动 % % 33 车 ) 插电混动 % % 4 专用车 % % 30 数据来源 : 兴业证券研究所 通过新能源汽车 2020 年销量估算数据, 可以进一步测算新能源整车市场 2020 年销售规模将达到 4032~5420 亿元 表 年新能源汽车销售市场规模 ( 万元 ) 平均单价 2020 年市场规模 ( 亿元 ) 车型 ( 万元 ) 乐观预期悲观预期 乘用车 A00 级 ( 纯电动 ) A0 级及以上 ( 纯电动 ) 插电混动 客车纯电动 插电混动 专用车 总计 数据来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

20 3.3 动力系统与电源管理: 电池直接收益,BMS 潜力无限锂电池直接收益, 看好与整车厂直接合作标的根据乘用车 2020 预期销量我们也可以测算出动力锂电池 2020 年市场需求将达到 Gwh, 工信部预计到 2020 年动力锂电池价格将下降至 1500 元 /Kwh, 据此预计 2020 年动力锂电池市场销售规模将达 亿元 表 年动力锂电池需求估算 2020 年动力电池需求量规模预期 (GWh) 2020 年动力电池销售规模 ( 亿元 ) 平均电池容量 (Kwh) 乐观 悲观 乐观 悲观 乘用车 A00 级 ( 纯电动 ) A0 级及以上 ( 纯电动 ) 插电混动 客车 纯电动 插电混动 专用车 总计 数据来源 : 兴业证券研究所 锂电池扩容力度大, 动力锂电池中长期供大于求 应用市场的高速增长迅速向上游传导,2015 年动力电池产能不足已成为掣肘 产业发展的瓶颈, 不少车企出现因电池产能不足致使电动车生产受限, 主流电池 企业也纷纷爆出产能吃紧问题 16 年随着动力锂电池新增产能投放, 实际产能约 为 30Gwh, 将基本满足 2016 年新能源汽车对于锂电池需求 ; 中长期来看, 行业 内企业近期拟投产的动力锂电池产能将达到 59.6Gwh, 这一产能基本可以满足悲 观预期下 2020 年市场需求, 预计动力锂电池或将在 17 年出现结构性产能过剩 图 年动力锂电池产能 数据来源 : 第一电动网 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

21 表 年十大国内动力电池投资项目项目拥有年产 4 万台汽车动力电池的生产线, 包含了生产汽车动力电池单元三星环新与模块的全工艺流程 后续工程计划完成全部 6 亿美元投资, 到 2020 年为止再建设若干条生产线, 最终年生产能力达到 3120 万枚电池芯 该项目可年产供 5 万多辆纯电动汽车 ( 以一次充电续航里程达 320 公里的电动 LG 车为准 ) 和 18 万多辆插电式混合动力版汽车 (PHEV) 使用的电池 ; 争取到 2020 年将生产规模扩至目前的 4 倍以上 该项目生产电动汽车和插入式混合动力车使用的方形电池, 年产电池可以配松下套 20 万辆车, 比亚迪 中航锂电 国轩高科 沃特玛 猛狮科技 多氟多 波士顿 数据来源 : 兴业证券研究所 募集资金 60 亿用于建设年产 6GWh 的锂动力电池 项目分三期建设, 第一期投资 25 亿元, 建成后形成 20Gwh 的锂离子动力电池年生产能力 首期投资实施后, 根据投资实施进展及市场情况再确定开展二 三期投资 自有资金在青岛莱西市投资设立全资子公司青岛国轩电池有限公司, 将配套北汽新能源建设年产 10 亿 AH 动力电池生产基地 该项目总投资约 50 亿元, 计划 2 年内建成 10GWh 铝壳圆柱锂电池生产线, 共分三期完成 投资 30 亿建设年产 60GWh 电芯厂 募资 6 亿建年产 3 亿 Ah 动力锂电池组项目 投资建设超级电芯工厂, 该工厂总产能将达到 10Gwh, 一期投资达 50 亿元 强者恒强, 关注与整车厂直接合作标的 动力电池技术标准将持续提高, 对单电池的能量密度要求更高, 技术壁垒将 进一步提高 ; 整车厂电池模组监测周期将使得先发合作的电芯厂商竞争优势更为 明显 未来行业发展将不断两极分化, 强者恒强拥有大量技术 资本 客户积累 的电池企业将会快速成长, 占据行业高点 重点关注三元材料锂电池 三元材料和磷酸铁锂在新能源汽车应用的技术路线选择会显著影响动力电池 企业业绩 我们更加看好三元锂电池未来市场发展 1 三元材料的理论比容量和 能量密度的理论值要比磷酸铁锂优良, 符合国家新能源汽车产业发展政策支持 ;2 随着技术发展, 三元材料安全性问题通过材料改性 电池结构优化以及电源管理 等手段解决 ;3 三元材料锂电池在乘用车应用占比一直在提升, 这类车型未来五 年将成为新能源汽车增长主要动力 表 13 主要新能源汽车正极材料性能比较 材料种类 脱氧温度 电压 理论电池容量 ( 石墨负极 ) 代表厂家 二氧化铅 / 2.0 V 30 Wh/kg( 铅负极 ) 奇瑞 QQ 电动 磷酸铁锂 V 160 Wh/kg 比亚迪 三元材料 NCM V 220 Wh/kg 北汽, 知豆 三元材料 NCA V 250 Wh/kg 特斯拉 数据来源 : 中国电器工业协会, 兴业证券研究所 图 年销量前五新能源乘用车三元 NCM 占比 图 年 1-8 月销量前五新能源乘用车三元 NCM 占比 请阅读最后一页信息披露和重要声明

22 资料来源 : 全国乘用车市场信息联席会, 兴业证券研究所 资料来源 : 全国乘用车市场信息联席会, 兴业证券研究所 上游矿产和原材料需求旺盛目前 1kWh 动力电池大约需要用到 2.3~2.5kg 正极材料 1.3~1.4kg 负极材料 2.1kg 电解液,20-23 平米隔膜 根据这些数据我们基本可以测算出上游材料需求量 表 年动力锂电池上游产能需求 ( 万元 ) 上游材料 1kwh 需求量技术进步后 1kwh (2015 年 ) 需求量估计 乐观预期 悲观预期 正极材料 (kg) 负极材料 (kg) 电解液 (kg) 隔膜 ( 平米 ) 数据来源 : 兴业证券研究所 2015 年国内工业级碳酸锂从年初的 4.3 万 / 吨报价上涨至 9 万元 / 吨, 价格较年 初已经翻番 我们判断上游碳酸锂 氢氧化锂报价将持续在高位运行, 主要原因 有三点 :1 下游动力锂电新增需求量大 ;2 国内锂资源供给不足, 国企锂矿和 盐湖受到地理位臵和品味制约, 开发难度较大, 投建到产出需要比较长周期 ;3 行业巨头提价势头不减, 国内矿企紧随其后 图 21 四川国锂 2014 年 12 月 年 12 月工业碳酸锂报价 请阅读最后一页信息披露和重要声明

23 数据来源 : 电池中国 兴业证券研究所 正极材料 : 三元材料仍是未来趋势正极材料受到上游工业级锂盐价格影响, 成本会有比较明显上升, 正极材料毛利率亦会受到影响, 整体而言我们更看好三元正极材料细分领域增长 负极材料 : 供给基本满足下游需求负极材料 : 据负极材料研讨会资料,2014 年中国锂电负极材料产量约 5.3 万吨, 市场规划总产能约 15 万吨, 且市场总产能仍在不断扩张中 ; 我们估算动力电池 2020 年负极材料需求在 万吨, 因此我们判断负极材料市场供需未来几年基本平衡, 甚至会供大于求 虽然负极材料制造所需的资源就是石墨, 而石墨资源最大的应用领域是钢铁冶炼 随着钢铁行业即将来临的大幅减产和深度调整, 预计石墨需求量也会较大幅度下降, 使得石墨资源价格还有下探空间, 这将短期内使得负极材料上游原材料成本下降, 但是长期来看负极材料毛利率下降, 竞争加剧是大概率事件 电解液 : 受益动力电池增量三元, 锰酸锂, 磷酸铁锂用的电解液主要成分都是六氟磷酸锂, 动力锂电池增长对于电解液行业产生强劲拉动, 自 2014 年国内电解液扩产后, 目前国内产能可以满足动力电池行业需求 ; 但新规划产能预计 17 年才能达产,16 年电解液供应预计偏紧 电解液制备用材主要是碳酸锂和相应的氟产品 氟产品价格相对稳定, 碳酸锂价格的波动对于六氟磷酸锂价格影响较大 图 22 中国电解液产量在全球占比 请阅读最后一页信息披露和重要声明

24 数据来源 : 中国电池网 兴业证券研究所 隔膜 : 看好高端隔膜进口替代空间锂电池隔膜国产化率在不断提升, 但是目前主要应用于中低端消费数码产品, 高端 3C 产品用超薄隔膜和动力电池用高性能隔膜仍然主要被外国厂商垄断 受益于下游三元正极材料渗透率提升, 高镍三元正极材料及湿法隔膜市场规模将不断提升, 同时该领域进口替代空间巨大 图 23 全球主要隔膜企业市场占有率 图 24 国内隔膜产量 需求和国产化率 资料来源 : 赛迪顾问, 兴业证券研究所 资料来源 : 赛迪顾问, 兴业证券研究所 BMS 成长空间大, 关注技术壁垒高的轻资产类公司 根据乘用车 2020 预期销量, 我们可以测算出电池管理系统 BMS 2020 年市场 销售规模将达 亿元 表 年 BMS 预期销售规模预期 ( 万元 ) 2020 年市场销售规模 ( 亿元 ) BMS 控制单元平均个数 单价 ( 万元 ) 乐观 悲观 A00 级 ( 纯电动 ) 1 主控 2 分控 A0 级及以上 ( 纯电动 ) 1 主控 4 分控 插电混动 1 主控 2 分控 请阅读最后一页信息披露和重要声明

25 纯电动 1 主控 10 分控 插电混动 1 主控 4 分控 主控 6 分控 总计 数据来源 : 兴业证券研究所 专业从事 BMS 电源管理系统解决方案的轻资产公司或更受到资本市场青睐 1 BMS 潜在增长空间巨大,2015 年动力电池 BMS 销售规模约 40 亿, 预计 2020 年销售规模将达到上百亿元 ; 2 随着三元锂电池渗透率提升, 对于电池安全性管理要求更高 ; 3 BMS 核心在主动式电池均衡和 SOC 估算算法设计, 轻资产硬件设计公司将有较高盈利能力 ; 4 整车厂和电芯厂都有向 BMS 产业链延伸规划, 但是我们认为技术壁垒和研发投入制约, 上下游企业延伸难度高,BMS 整体解决外包是一种合理市场行为 3.4 电机与电驱系统新能源电机驱动系统市场销售规模根据乘用车 2020 预期销量, 以及 2020 年不同车型电机驱动系统单价, 我们可以测算出新能源电机驱动系统 2020 年市场销售规模将达 亿元 表 年电机驱动系统销售规模预期 ( 万元 ) 2020 年市场销售规模 ( 亿元 ) 电机功率 (Kw) 驱动电机系统单价 ( 万元 ) 乐观 悲观 A00 级 ( 纯电动 ) A0 级及以上 ( 纯电动 ) 插电混动 纯电动 插电混动 专用车 总计 数据来源 : 兴业证券研究所 从新能源电机驱动系统特点寻找投资机会永磁同步电机已成主流 : 新能源汽车的电机应该具备良好的起动转矩 启动性能和加速性能来满足汽车的频繁启 / 停 加 / 减速和爬坡等要求 ; 应该具备较宽的恒功率范围, 以满足电动汽车高速行驶的需要 ; 应该具备较大范围的调速能力, 在低速时具有较大的转矩, 在高速时具有高功率, 能够根据驾驶需要, 随时调整电动汽车的行驶速度和相应的驱动力 ; 与其他几种类型的电动机相比, 永磁同步电动机良好的效率 较高的转速范围和优秀的节能性能 表 17 主要新能源汽车电机类型特点序号项目直流电机感应电机永磁电机开关磁阻机 请阅读最后一页信息披露和重要声明

26 1 最高效率 (%) % 负荷效率 (%) 最高转速 (r/min) 可 > 单位输出效率成本 ($/kw) 功率因数 (%) / 恒功率区 / 1:5 1:2.25 1:3 7 尺寸大小 大 中 小 小 8 重量 重 中 轻 轻 9 可靠性 一般 优 良 优 10 结构坚固性 差 优 一般 优 11 控制操作性能 最优 优 优 优 12 控制器成本 低 高 高 一般 数据来源 : 泡泡网, 兴业证券研究所 电机技术成熟, 成本 性能和渠道是关键 : 新能源电机技术成熟, 企业进入门槛低, 随着市场需求爆发, 新进或者传统电机转型竞争者将增多, 能够针对不同车型和客户提供成本与性能匹配产品是关键 这就要求企业具备持续电机研发能力和强大的成本控制能力 一体化设计主导产业方向 : 电机和减速器一体化 : 新能源电机和减速机结合在一起, 带来体积减少, 重量减轻, 降低成本的优势 ; 电机和控制系统一体化设计 : 电机驱动系统与电机一体化设计, 可以使得产品契合度和标准化程度提高, 降低下游整车厂研发和配套成本 轮毂电机是未来发展方向 : 轮毂电机技术又称车轮内装电机技术, 它的最大特点就是将动力 传动和制动装臵都整合到轮毂内, 因此将电动车辆的机械部分大大简化 随着新能源汽车电驱动技术的进步, 近年来, 轮毂电机越来越受到关注与重视 图 25 轮毂电机示意图 图 26 永磁同步电机示意图 资料来源 : 公开资料, 兴业证券研究所 资料来源 : 公开资料, 兴业证券研究所 综上我们认为未来电机驱动系统重点定位于两类企业 :1 针对低端市场: 具备渠道先发优势, 能够提供高性价比产品供应商 ;2 针对高端市场: 在永磁同步电机 轮毂电机 电机驱动一体化领域具备深厚技术积累, 拥有稳定下游客户渠道企业 请阅读最后一页信息披露和重要声明

27 3.5 充电桩: 前期看设备, 后期看运营近期由能源局完成的 电动汽车充电基础设施建设规划 草案中提出 到 2020 年, 新增集中式充换电站超过 1.2 万座, 分散式充电桩超过 480 万个, 以满足全国 500 万辆电动汽车充电需求 优先建设公交 出租及环卫与物流等公共服务领域充电基础设施, 新增超过 3850 座公交车充换电站 2500 座出租车充换电站 2450 座环卫物流等专用车充电站 积极推进公务与私人乘用车用户结合居民区与单位停车位配建充电桩, 新增超过 430 万个用户专用充电桩, 以满足基本充电需求 鼓励有条件的设施对社会公众开放 合理布局社会停车场所公共充电基础设施, 按照适度超前原则, 新增超过 2400 座城市公共充电站与 50 万个分散式公共充电桩, 以满足临时补电需要 结合骨干高速公路网, 建设 四纵四横 的城际快充网络, 新增超过 800 座城际快充站, 以满足城际出行需要 图 27 全国城际快充网络规划图 数据来源 : 国家发改委 兴业证券研究所 前期看设备 :600 亿元设备建设市场根据全国充电桩网络规划需求以及慢充电桩建设和设备造价为 1 万元 快充电桩 5 万元以及充电站 300 万元计算, 未来五年新能源汽车充电桩网络建设市场空间约为 1140 亿元 目前我国新能源汽车和充电桩配比超过 3:1, 新能源汽车增量还在快速增加, 同时充电设施建设严重滞后, 历史欠账加上新增需求, 充电桩建设缺口巨大 表 年充电桩桩建设空间估算 配比 数量 ( 万 ) 单价 ( 万元 ) 总计 ( 亿元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明

28 充电站 公务与私家车专用充电桩 慢充电 快充电 分散公共充电桩 慢充电 快充电 市场空间 1140 数据来源 : 兴业证券研究所 后期看运营 : 充电桩是入口 充电桩基础设施建设进度缓慢主要原因在于充电桩建设成本价高, 仅仅通过 充电服务的成本回收期长, 严重影响了民间资本进入积极性 表 19 不同类型充电装臵成本回收期 建设成本 ( 万元 ) 每天服务车次 平均每辆车用电 (kwh) 充电服务费 ( 元 /kwh) 年服务费 ( 元 ) 成本回收期 ( 年 ) 慢充电桩 快充电桩 充电站 数据来源 : 兴业证券研究所 充电桩作为新能源汽车后市场核心入口, 通过运营模式创新, 实现流量变现才是正途 通过受电端与分布式发电相结合, 降低用电成本 ; 引入储能 停车 租车 移动互联网 (APP) 信息服务等多项功能及业务, 实现充电站运营中盈利方式的多元化 ; 借助项目建设模式分摊投资成本, 从而缩短充电站的投资回报期 建议关注 :1 在输配电 分布式光伏与能源互联网领域积累雄厚, 可以实现多模式充电桩运营整体方案解决的企业 ;2 跨省建设全国快充网络需要协调各方利益以及整合多种资源, 国家电网旗下企业更具备资源优势 ;3 充电桩建设具备较强区域属性, 具备充电桩建设 运营资质区域性企业亦有优势 3.6 新能源汽车各个领域投资机会总结受益于行业整体高速成长, 产业链上下游企业业绩增长俱在情理之中 这里我们将基于上文从政策导向 供求关系与技术趋势角度梳理出的新能源汽车整车与核心单元特点总结一下行业未来投资机会 整车领域 : 专用车与长续航里程乘用车因为政策扶持力度与市场渗透率较低将具备更高销量增速 锂电池领域 : 1 上游原材料 : 锂矿投产与扩产难度大周期长, 锂盐价格将持续高位运行, 锂矿企业未来市场话语权仍然很高 受益于乘用车市场销量高速增长与材料优良性能, 三元正极材料需求将持续旺盛 请阅读最后一页信息披露和重要声明

29 2 锂电池电芯 : 如果行业新建产能顺利达产, 将会使得 2017 年电池产量供过于求 ; 同时受到上游原材料价格与下游车厂成本控制影响, 锂电池电芯制造企业毛利率会进一步下降, 纯粹电芯制造企业投资机会不大 我们建议关注该领域能够提供电源管理系统与电池组有机结合的一体化解决方案提供商 电源管理 BMS 电源管理 : 随着三元锂电池渗透率提升, 对于电池安全性管理要求更高, 具有核心算法的轻资产硬件设计公司将有较高盈利能力 驱动领域新能源驱动电机进入门槛并不高, 但是行业技术路径单一, 行业成长性更为确定 投资机会两方面 : 面向低端市场, 具备渠道先发优势, 能够提供高性价比产品供应商 ; 针对高端市场 : 在永磁同步电机 轮毂电机 电机驱动一体化领域具备深厚技术积累, 拥有稳定下游客户渠道企业 充电桩充电桩硬件制造门槛不高, 建议关注具备创新运营模式, 能够实现流量变现的运营类平台与区域性企业 4 新能源汽车核心单元链条新三板标的汇总与重点标的简析 在经济下滑环境下, 新能源汽车产业成为为数不多高成长性行业, 上面我们 从行业成长性和发展角度分析新能源汽车产业链各个环节投资价值, 根据分析我 们一并梳理了新三板挂牌新能源汽车产业链标的, 具体结果如下 : 图 28 新能源汽车产业链与对应新三板标的 请阅读最后一页信息披露和重要声明

30 数据来源 : 兴业证券研究所 4.1 锂电池产业链矿石资源以及提纯分离百杰瑞 ( OC): 公司的主要产品为锂盐 铯盐及铷盐, 包括电池级高纯碳酸锂 磷酸二氢锂 醋酸锂等锂盐以及硫酸铯 碳酸铯 氢氧化铯等铯盐以及铷盐产品等 锂盐产品是公司核心产品, 铯盐和铷盐产品是公司获取收入和利润的有效补充 电池级高纯锂盐主要用于生产锂电池正极材料 ( 包含钴酸锂 磷酸铁锂 锰酸锂以及三元材料 ) 和电解液 金辉再生 ( OC): 公司拥有国家许可的优质高岭土矿开采许可经营资质, 主营业务由高岭土采选加工与销售, 锂长石销售, 大理石深加工产品销售提升到对矿业固体废弃物深加工, 精选出钽铌精矿 锂云母精矿 锂长石矿等产品及尾矿处理工艺的研发与技术咨询 针对难处理低品位钽铌锂矿石性质复杂 易于泥化 分离效果差 分选指标低等问题, 开发了 弱磁除铁 - 磁性分离 - 重浮联合 新工艺, 解决了钽铌 锂云母 长石及钛铁锰等杂质矿物的分离难题, 实现了低品位钽铌锂资源的高效综合回收 兴宏泰 ( OC): 公司拥有采矿权证 9 个及探矿权证 19 个 截止 2012 年 12 月 31 日, 公司拥有的资源量 : 铁矿石资源量 7, 万吨, 铜矿石资源量 万吨, 钴矿石资源量 万吨, 建筑用沙 万吨 请阅读最后一页信息披露和重要声明

31 金川科技 (Q OC): 公司主要从事钴金属冶炼及钴新材料产品的研发 生产及销售 公司生产的主要产品有 : 四氧化三钴 电钴 超细钴粉, 目前以四氧化三钴和电钴为主 ; 由于钴矿料原料中铜钴或镍钴伴生的属性及主要产品生产过程的附属品, 公司还生产 销售少量硫酸镍液等伴生产品 公司与金昌北方国能锂业有限公司签订技术开发合同, 合作进行西藏国能矿业锂精矿制备电池级碳酸锂工艺试验研究, 项目技术成果由双方共享, 若申请专利, 专利权人为双方单位 锂电池正极材料杉杉能源 ( OC): 公司主营业务为锂离子电池正极材料的研发 生产与销售, 包括钴酸锂 镍钴锰三元正极材料 锰酸锂正极材料以及其他如 NCA LFP 等产品, 主要应用于通讯设备锂电池市场 公司未来将大力拓展电动汽车用新型正极材料业务, 提高在新能源汽车锂电池正极材料的市场占比 天力锂能 ( OC): 公司主营业务属于新能源材料领域, 主要从事锂电池三元正极材料和无汞锌粉产品的研发 生产和销售 公司从创始初期开研究三元材料生产技术, 自主新公司从创始初期开研究三元材料生产技术, 自主新地设计三元材料前驱体的合成反应装臵, 是国内同行业中为数不多体的合成反应装臵, 是国内同行业中为数不多掌握三元材料前驱体生产技术和工艺流程的公司之一 内二三线锂电池厂商, 现在已经批量供应浙江天能 中航锂电 天津力神等一线厂商, 并与日版三洋 韩国三星等跨国公司的国内工厂建立业务联系 安达科技 ( OC): 公司是磷酸铁锂电池正极材料的生产厂商, 公司以多年磷酸盐产品研发 制造为依托, 开发出了动力锂电池正极材料磷酸铁锂的核心前驱体 磷酸铁产品, 成为了国内磷酸铁锂需求客户的供应商 目前公司的主要业务为磷酸铁 磷酸铁锂的研发 生产及销售 磷酸铁产品目前主要供应给比亚迪 未来公司将继续加大新能源电池材料的技术研发, 向产业链的下游延伸, 拓展磷酸铁锂 磷酸铁锂动力电池的生产与销售 德方纳米 (Q OC): 公司专注于材料性能的提升和改善, 先后成功研发 量产了磷酸铁锂 碳纳米管 碳纳米管导电液等产品, 公司自主研发的 自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂正极材料 技术和生产工艺经过了国家纳米科学中心组织 ( 以师昌绪 黄学杰为正 副组长 ) 的专家组鉴定为国际领先水平 公司的产品有纳米磷酸铁锂 纳米磷酸锰铁锂 碳纳米管 碳纳米管导电液及多层布袋石墨烯 主产品纳米磷酸铁锂现已实现千吨级规模生产能力 公司下游客户包括了比亚迪与宁德新能源 金锂科技 (833616): 公司的主营业务为研发 生产与销售锂电池电极材料, 主要产品为锂电池正极材料磷酸铁锂 公司依托于自主研发的新型改进碳热还原技术与纳米碳包覆磷酸铁锂技术, 以及多年积累的电极材料加工管理经验, 可以为客户提供多种规格的磷酸铁锂材料 目前公司生产的磷酸铁锂材料主要面向各大锂离子电芯电池制造厂商, 应用于新能源汽车行业与通信设备行业, 用作新能源汽车动力电池与移动通信基站储能电池的正极材料 锂电池负极材料贝特瑞 ( OC): 公司主营业务为研发 生产和销售锂离子电池用材料, 请阅读最后一页信息披露和重要声明

32 主要产品包括锂离子电池负极材料 正极材料 天然鳞片石墨以及石墨制品加工 贝特瑞是一家专注于新能源材料开发的国家级高新技术企业, 是全球最主要的锂离子电池负极材料供应商之一, 是国内第一家将天然石墨深加工产品用于锂离子电池的企业, 同时为拥有锂离子电池负极材料完整产业链的企业, 是锂离子电池石墨类负极材料国家标准的主要起草单位 星城石墨 ( OC): 公司始终专注于新能源材料 锂离子电池负极材料的研发 生产和销售, 产品覆盖动力 ( 电动汽车 储能 ) 消费电子类( 软包 圆柱 方壳 ) 等锂离子电池领域, 是国内先进的锂电负极材料专业供应商 公司为 2008 年北京奥运会的电动大巴和 2010 年上海世博会的电动大巴研发和提供了负极材料 公司大股东当升科技系央企北京矿冶研究总院下属企业, 主要从事锂电池正极材料研发 生产和销售, 为国内唯一一家锂电正极材料上市公司, 在锂电池正极材料领域技术水平国内领先 正拓能源 ( OC): 公司专注于锂离子二次电池用负极材料的研发 生产和销售 是国内锂离子电池用负极材料专业供应商 产品主要应用于消费电子类市场 公司生产的石墨类负极材料主要供应给宁波维科 凤凰新能源 深圳天劲 宁波金橙等国内大型锂离子电池生产企业 聚能股份 ( OC): 公司系锂离子电池负极材料研发生产型企业, 主要产品为 : 改性人造石墨类锂电池负极材料和天然石墨类锂电池负极材料 公司将研发新产品面向市场, 以满足市场需求, 通过测试得到大多数锂电池厂家的认可 凯金能源 (Q OC): 公司凭借在负极材料领域丰富的经验, 生产的石墨负极材料具有容量高 高温性能好 循环性能优异 安全性能好 性价比高等优点, 产品适用于方形 圆柱 软包聚合物等类型锂离子电池 锂电池电解液 : 氟特电池 ( OC): 公司主营业务为新型锂离子电池用电解质材料的研发 生产和销售 现阶段主导产品为锂离子电池用电解质的核心材料 导电盐双氟磺酰亚胺锂 (Li[N(SO2F)2],CA 登录号 , 以下简称 LiFSI), 辅助产品为双氟磺酰亚胺阴离子的衍生产品双氟磺酰亚胺钾 ( 以下简称 KFSI) 和离子液体 但公司自成立以来, 小规模生产的双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 等样品已成功销往日本 韩国 美国 德国等十几个国家及地区 客户包括 : 德国巴斯夫 德国大众 比利时索尔维 美国通用 陶氏 氰特 美国 NASA 和国家能源部, 日本丰田 三菱 韩国三星等知名企业 德方纳米 (Q OC): 公司专注于材料性能的提升和改善, 先后成功研发 量产了磷酸铁锂 碳纳米管 碳纳米管导电液等产品, 公司自主研发的 自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂正极材料 技术和生产工艺经过了国家纳米科学中心组织 ( 以师昌绪 黄学杰为正 副组长 ) 的专家组鉴定为国际领先水平 公司的产品有纳米磷酸铁锂 纳米磷酸锰铁锂 碳纳米管 碳纳米管导电液及多层布袋石墨烯 主产品纳米磷酸铁锂现已实现千吨级规模生产能力 公司下游客户包括了比亚迪与宁德新能源 诺邦科技 (Q OC): 公司是一家专门从事以锂离子电池电解液为代表的新能源与环保产品研发 生产 销售和服务的高科技企业, 专注于研发 生产和 请阅读最后一页信息披露和重要声明

33 销售锂离子电池电解液, 在产品开发设计 生产工艺以及技术产业化应用等方面 均积累了丰富的经验 公司与江苏九九久科技股份有限公司, 建立了长期稳定的 合作关系, 在目前六氟磷酸锂市场短缺的情况下, 为本公司发展提供了极大的发 展机遇和可靠的原料供应来源 锂电池隔膜 旭成科技 ( OC): 公司的主营业务是锂离子电池隔膜的研究 制造 销 售 依据国内隔膜检测权威机构中国电子科技集团公司第十八研究所对公司产品 的检测报告, 公司的新能源动力电池双层隔膜 耐热动力电池隔膜 XCAP20 锂 电池聚烯烃隔膜的穿刺强度, 横纵向热收缩均已达到业内领先水准 纽米科技 ( OC): 公司的主要产品为湿法锂离子电池隔膜 该产品采用 湿法双拉工艺生产, 厚度均匀性好, 能够获得立体网状结构的孔, 开孔率高 孔 径均匀性好, 有利于电解液的吸附, 提高电解液的持液率, 改善电池的充放 循 环性能 ; 双向拉伸强度大, 刺穿强度高, 有利于提高电池安全性能, 可应用于包 括手机电池 笔记本电脑电池 电动工具电池 电动自行车电池以及汽车动力电 池等在内的各类型锂离子电池 鸿图隔膜 ( OC): 公司目前主要从事锂离子电池隔膜 普通锌锰电池隔 膜的研发 生产 销售 公司主要产品有锂离子电池 PE 隔膜 普通锌锰电池隔 膜 - 浆层纸 陶瓷涂覆隔膜 金力股份 ( OC): 公司是专业从事锂离子电池隔膜及电池正极材料的 研发 生产和销售 公司生产的锂电池隔膜通过了国内权威检测机构 中国电子 科技集团公司第十八研究所 北京有色金属研究总院 天津汽车检测中心的质量 检测 ; 天津力神 深圳比克 朝阳立塬等知名锂电池生产企业亦对公司产品进行 了质量论证, 具备了进入国内大型锂离子电池生产厂家原材料合格供应商资格 惠强新材 ( OC): 公司主要产品为聚丙烯锂电池隔膜 高强度三层共挤 动力复合隔膜 PVDF 涂布隔膜和陶瓷涂布隔膜 其中, 动力型锂电池隔膜主要 有聚丙烯锂电池隔膜 高强度三层共挤复合隔膜 PVDF 涂布隔膜和陶瓷涂布隔 膜 ; 非动力型锂电池隔膜主要有聚丙烯锂电池隔膜和陶瓷涂布隔膜 锂电池其他配件 : 达普电子 ( OC): 公司致力于高效率 高可靠性 高功率密度电源产品 DC-DC 电源模块的研发 生产和销售 公司产品规格齐全 技术先进, 是通信电 源领域具有一定国际知名度 技术水平领先的专业电源供应商 目前公司产品应 用于包括通信设备制造 国防装备制造 新能源汽车等领域 公司从 2013 年开始 研发的模块化的车载 DC-DC 变换器体积小 重量轻 效率高, 性能优越, 达到 国际先进水平, 现已向国内 10 余个新能源汽车配套厂商客户送样, 得到客户的一 致好评 部分客户已将公司产品纳入新车型的设计, 并计划在部分已量产的车型 中替代原有产品 预计 2015 年底前将会批量销售 随着新能源汽车的迅速发展, 车载 DC-DC 变换器的市场前景十分看好, 将成为公司新的利润增长点 远航合金 ( OC): 公司主营业务为精密镍基导体材料的研发 生产和销 售, 主要产品用于锂离子电池 锂聚合物电池 镍氢电池 镍镉电池等二次电池 产品中, 做为精密导体为电池或电池组传输电力 ; 或者作为原材料用于造币 九九华立 ( OC): 公司是一家主要从事各类锂电池精密结构件的生产及 请阅读最后一页信息披露和重要声明

34 销售的企业 公司提供的产品主要为各类钢铝壳类 盖板盖帽类 各类链接类汇流片及高导电率正负极端子等 公司现有各类冲压 冷锻 电熔及检测设备 100 余台和配套电镀生产线 7 条 长年稳定合作的客户有深圳比亚迪 金山 GP 公司 广东正龙 深圳豪鹏 亿纬锂能等知名电池生产厂家 东杨新材 ( OC): 公司成立于 2008 年, 是一家专业从事各种规格精密镍带 箔以及精密镍合金复合带材研发 生产及销售的新材料生产企业, 公司产品主要用于电池行业 电动工具行业 造币行业以及其他行业 目前, 公司已与国内外多家客户建立了良好的合作伙伴关系, 并取得了相应的合格供应商资格, 其中包括部分国内外知名企业三星电子 LG 比亚迪 方林科技等 方林科技 ( OC): 公司专业从事笔记本电脑 平板电脑及手机等消费类电子产品的锂电池组件生产及相关配件的生产和销售, 并能够为品牌终端客户提供电池模组整套解决方案 公司已经与三星 LG 索尼等多家品牌终端厂商建立了紧密的合作关系, 与其共同进行新产品的研发 设计及材料选择 工艺优化, 为其提供功能性器件的综合服务 目前公司产品主要应用从笔记本电脑 手机等消费类电子领域拓展到汽车电子 能源动力等领域 锂电池制造与测试设备阿李股份 (Q OC): 公司专业从事设计制造非标自动化生产设备 半自动 自动化生产线及相应的控制软件 制造执行系统 (MES 系统 ) 等的专业开发 制造公司, 是具备研发 生产 销售自动化生产设备及系统为一体的的国家高新技术企业并可经营进出口业务 涉足行业包括锂离子电池生产设备 动力电池生产及检测设备 汽车零部件组装自动化设备等 科硕科技 ( OC): 公司从事锂电池隔膜生产设备的研发 制造和销售业务, 产品主要包括 : 锂电池隔膜复合机 锂电池隔膜分层机和锂电池隔膜分切机 公司的产品专注服务于锂电池隔膜生产行业, 同时为客户提供后续的设备调试 技术支持及相关配套设备等一系列服务 瑞能股份 ( OC): 公司的主营业务为电池测试设备及相关配套设备的软硬件开发 生产和销售 公司所生产的系列电池测试设备已经能够支持电池测试领域的绝大部分应用, 包括材料研究 电池化成分容 容量分选 组合电池以及超级电容器的测试等, 覆盖锂离子电池 镍镉电池 镍氢电池 铅酸蓄电池等各类电池以及超级电容器等 武汉蓝电 ( OC): 公司的主营业务为电池测试设备的软硬件开发 生产和销售 公司所生产的系列电池测试系统已经能够支持电池测试领域的绝大部分应用, 包括材料研究 电池化成 容量分选 组合电池以及超级电容器的测试等, 覆盖锂离子电池 镍镉电池 镍氢电池 铅酸蓄电池等各类电池以及超级电容器等 锂电池电芯天丰电源 ( OC): 公司生产和销售的锂离子电池产品分为启动用锂离子电池 动力用锂离子电池 高倍率锂离子电池和数码用锂离子电池 ( 常规电池 ) 公司已与永康市沪龙电动车有限公司 江西洪都航空工业集团常州洪都电动车有限公司 山东新大洋电动车有限公司等国内知名电动车辆厂商已建立长期合作关 请阅读最后一页信息披露和重要声明

35 系 威能电源 ( OC): 山东威能环保电源科技股份有限公司是一家专业从事锂离子动力电池 电池组的研发 生产和销售的高新技术企业 公司生产的锂离子动力电池主要应用于电动乘用车 电动客车 储能等领域, 公司已与不同整车厂商完成了 27 项公告的公示, 公司与青岛公交集团 上海申沃客车 苏州紫荆清远新能源汽车技术有限公司 绵阳华瑞汽车有限公司等签订总额为 1.81 亿元的销售合同, 与南京金龙客车 长沙众泰汽车等签订的年度合同继续执行 ; 公司已向北汽新能源 绵阳华瑞汽车 南京特种汽车 中国重汽豪沃客车等提交产品样品, 经测试通过后即可开展合作 天劲股份 ( OC): 公司是一家专业从事锂电池及电芯研发 设计 生产和销售的高新技术企业 产品主要应用于手机 笔记本电脑等消费类电子领域, 公司未来产品战略布局调整为稳定发展 3C 消费类电子产品电源, 大力发展新能源汽车动力电池组及储能电池两大块 斯盛能源 ( OC): 公司主要从事锂离子电芯及锂离子电池的研发 设计 生产及销售, 是具备从锂离子电芯到成品锂离子电池供应能力的锂电企业 公司生产的锂离子电芯产品主要为方型铝壳锂离子电芯和聚合物锂离子电芯 ; 锂离子电池产品根据客户需求进行定制生产 电科电源 ( OC): 公司属于电池制造业, 自主研发 制造并销售镍电池以及磷酸铁锂电池, 公司产品主要应用于应急灯 无人机 移动通讯基站 储能 轻型电动车等领域, 其中, 公司的应急灯高温电池已处于全球领先地位 德尔能 ( OC): 公司是国内二次充电电池模组供应商, 产品主要应用于移动通信终端 数码类消费品 笔记本 平板电脑 动力产品等领域 自成立以来, 公司凭借前端的研发技术 可靠的产品品质和专业的服务精神满足客户对产品的个性化定制需求 目前, 公司拥有 20 条生产线, 日产能达到 15 万颗, 年产值近 5 亿元人民币 同时, 公司持续地进行工艺技术革新, 聚合物低压注塑工艺领先行业, 推动了智能手机的普及与发展 2014 年度, 位列高工锂电全球 PACK 企业排名第九位 新凌嘉 ( OC): 公司主要是研发 设计 生产 加工及销售锂动力电池芯 ( 新能源产品 ) 及其配套产品, 加工电脑及其配件, 电力设备 储能电源设备的研发 生产和销售, 货物与技术进出口贸易, 新能源产品技术咨询服务 公司日产锂离子电池电芯 30 万只以上, 年产值达 3 亿元以上 海盈科技 ( OC): 公司是中国领先的大型锂离子聚合物电池研发 生产 销售企业, 通过多年研发, 公司产品在高功率 超高温和超低温环境适应性及超长循环寿命等多项特性具有突出的领先优势, 多款产品通过 UL CE UN38.3 等锂电池国际安全认证 在车用新能源技术实际应方面, 公司 2010 年为广汽长丰车股份有限公司生产的纯电动汽车用池组 (320V/250AH) 和混合动力 100V60AH 磷酸铁锂电池组成功装车并通过测试 卓能材料 ( OC): 公司为专业从事磷酸铁锂电池材料的开发 生产及销售的高新技术企业, 目前主要产品为各种型号的磷酸铁锂电池材料, 公司生产的磷酸铁锂主要应用于电动汽车 电动自行车用动力电池, 移动基站 风能太阳能 请阅读最后一页信息披露和重要声明

36 储能用储能电池等领域, 公司主要客户为大型动力电池生产企业, 如中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司 哈尔滨光宇电源股份有限公司等行业内较有影响力的公司 鼎能开源 ( OC): 公司主营产品包括 : 单体电池 组合电池模块 电源系统 电池产品主要应用于电动车, 电力储能等领域, 同时以公司的电池产品为依托, 使用公司自有品牌和研发设计能力, 开展经营自行车 电动自行车业务 厚能股份 ( OC): 公司专业生产磷酸铁锂单体电池及电池组, 采用销售或租赁方式提供给客户使用, 可应用于电动汽车 观光车 叉车 高尔夫车 储能电池 不间断电源等领域 ; 公司已形成了具有完全自主知识产权的磷酸铁锂动力电池产品系列, 包括 20AH 50AH 60AH 等, 并不断创新开发新型高能量密度 高倍率的磷酸铁锂动力电池 华慧能源 ( OC): 公司主营业务为锂离子电池的研发 生产和销售, 产品广泛应用于各种动力航模 移动通讯 电动工具 电动玩具 储能后备电源 便携式电子产品 安防产品 笔记本电脑 音响设备 电动自行车等领域 公司目前的生产能力为每月 1.5 亿安时 欧赛能源 (Q OC): 公司自设立以来, 主营业务一直为研发 生产和销售磷酸铁锂 ( 正极材料 ) 电芯和电源, 主要应用于储能设备 电动工具 医疗器械 电动玩具 小型代步电动车等领域 公司的主要产品分为三大类, 分别为磷酸铁锂 ( 正极材料 ) 电芯和电源 其中, 来自电源 电芯的产品收入构成主营业务收入的绝大部分, 剩余少量来自正极材料产品收入 慧通天下 (Q OC): 公司是一家专业从事锂离子电池及电芯研发 生产和销售的国家级高新技术企业, 产品主要应用于手机 平板电脑等消费类电子行业, 并逐步向电动汽车 电动自行车等行业延伸 4.2 BMS 电池管理系统科列技术 ( OC): 公司主营业务为电动汽车锂电池管理系统 (BMS) 的研发和销售 公司目前客户主要为动力锂电池生产厂商 整车厂商 锂电池 PACK 厂商, 公司主要通过动力锂电池生产厂商成为电动车整车厂的间接供应商, 同时也通过如康迪电动汽车集团有限公司等电动乘用车厂商的测试成为其直接供应商 公司是是 2011 年深圳大运会新能源汽车核心供应商以及国家 十城千辆 新能源城市的主要合作伙伴 众联能创 ( OC): 公司定位于新能源汽车动力总成系统的集成商, 主要从事新能源车辆系统核心零部件研发 动力系统集成 充电及基础设施集成 自动化工程集成项目的研发 生产 销售与技术咨询, 是一家具有在电力电子 驱动系统和整车能源优化等领域进行产品先导性开发和提供整体解决方案的高新技术企业 超思维 ( OC): 公司主要从事锂离子电池管理系统的研发 生产和销售业务, 提供从锂离子电池管理系统到锂离子电池储能的整体解决方案, 产品广泛涵盖了消费电子 通信 信息技术 交通及节能环保等行业 公司是广东省锂离子电池管理系统产品最丰富的专业制造商之一 成为了松下 天津力神 比克电池 TCL 金能 朗能电池和美拜电子等国内外知名锂电池企业的长期合作的供应 请阅读最后一页信息披露和重要声明

37 商 协能科技 ( OC): 公司主营业务是为客户提供整套电池管理系统 (BMS) 的解决方案, 主要客户对象有电动汽车厂商 专业电池厂商 国家电网 电动汽车运营公司 储能及后备电源厂商等 电池管理系统是指一套用于保障电池模组安全和有效运行的系统, 是由印刷电路板 电子元器件 嵌入式软件等部分组成, 根据实时采集到的电芯状态数据, 通过特定算法来实现电池模组的电压保护 温度保护 短路保护 过流保护 绝缘保护等功能, 并实现电芯间的电量平衡管理和对外数据通讯, 是电池模组的重要组成部分 公司目前客户主要为国家电网系统内的公司 储能系统厂商 电动汽车系统集成商和专业电池厂商等 恒玖时利 ( OC): 公司成立于 2008 年 9 月, 具有丰富的传动系统的研发 制造和销售经验,2015 年 4 月通过收购恒玖电气拓展了公司产品线, 形成了以新能源汽车电传动系统为核心, 智能垃圾收集系统 特种作业平台为延伸的产品系列 公司与北京航天航空大学, 江西理工大学等高校进行产学研深度合作, 转化其电池 PACK 及电池管理系统 (BMS) 整车控制器 无线充电 整车轻量化等科研成果, 促进产业化, 确保企业技术先进性的同时, 大大提升市场竞争力 欧鹏巴赫 (Q OC): 公司的主营业务是电池管理系统 (BMS) 以及电池 PACK 的研发 生产与销售 公司产品主要客户为国内新能源汽车生产厂商, 其中包括南京特种汽车制配厂 江淮汽车等客户 4.3 电机驱动系统电机系统是新能源车三大核心部件之一 电机驱动控制系统是新能源汽车车辆行使中的主要执行结构, 其驱动特性决定了汽车行驶的主要性能指标, 它是电动汽车的重要部件 电动汽车电机的三种主要形式是异步电动机 永磁同步电动机和开关磁阻电动机 各种方案各有优缺点, 批量生产的可靠性和成本比方案本身更为重要 新能源汽车电机与控制系统大地和 ( OC) 公司主要从事新能源汽车电机和电机控制器的研发 生产 销售, 并以电机及控制器的研发 生产和应用为基础, 为新能源汽车企业提供驱动电机系统的整体解决方案 盛达电机 ( OC): 公司的主要业务为普通电机 高效电机和特种电机的研发 生产及销售, 以精品制造为导向, 为客户提供高品质的电机产品及优质的服务 经过多年的技术积累和创新发展, 公司已成为一家集科研 生产 销售 服务于一体的现代化专业电机制造企业, 是国内电机制造行业中的优秀企业之一, 公司已与新能源电动汽车厂商签订了驱动电机 电动控制器及配件的供货合同 吉泰科 ( OC): 公司自成立以来就一直致力于通用变频器和新能源汽车电机控制器的生产 研发和销售, 形成了以研发 市场为重心, 生产环节相对简单的哑铃形结构 公司立足于自主研发, 具有较强的研发能力, 取得 5 项高新技术产品认定证书,20 项专利及 3 项专利申请权,1 项计算机软件著作权, 积累了一批具有国内领先地位的核心技术, 主要产品性能在国内居于领先地位 公司与 请阅读最后一页信息披露和重要声明

38 万润新能源科技有限公司 厦门金龙联合汽车工业有限公司 安徽安凯汽车股份有限公司等业务著名企业形成良好的合作关系, 为公司提供较高的毛利和现金流 速达科技 ( OC): 公司的电动汽车动力集成系统是指包含电机 电控以及电池管理系统三大电动汽车核心零部件的动力集成解决方案 主要核心产品包括以下三个部件, 即内臵式永磁同步驱动电机 电池管理系统 (BMS) 以及驱动与再生制动控制器 公司正在为四川汽车 青年莲花汽车提供传统汽车电动化改装技术服务 力好科技 ( OC): 本公司是处于电动机制造行业, 是一家集伺服产品研发 生产 销售于一体 致力于成为国内顶尖伺服电机生产厂家 国内顶尖伺服系统生产厂家 随着公司新能源汽车产品投产试机成功, 抢占市场更有一定竞争能力 恒玖时利 ( OC): 公司与湘电集团下属湘电莱特电气有限公司签署 纯电动微型皮卡电传动系统平台合作协议 约定合作研发纯电动微型皮卡电机及电传动系统 通过合作研发和公司自主研发, 公司掌握了完整的电机及其驱动控制系统的核心技术 广东超力 (Q OC): 公司将发展需要, 整合国内优势资源和高校研究力量, 目前已经与华中科技大学 吉林大学 武汉理工大学洽谈在电动汽车领域进行全方面的产学研合作, 并拟在深圳设立子公司, 主攻新能源电动汽车驱动电机与控制系统, 同时还将通过挂牌新三板融资, 为大力引进国内外最先进的生产设备, 建设设施完善的现代化车间提供必要的资金来源, 全面推进新能源汽车电机项目的运作 新能源电机上游配件永宇冲片 ( OC): 公司的主要产品是电机定子冲片 转子冲片和铁芯, 是电机的重要核心部件 经过多年的发展, 公司产品规格日益丰富, 可应用于不同种类和型号的电机, 主要包括柴油发电机 风力发电机 轨道交通等 公司现已与江特电机 卧龙电气等多家国内上市电机制造企业形成了稳定的合作关系 公司 2015 年陆续与邯郸四达电机股份有限公司 宁波韵升股份有限公司等国内大型电机制造企业达成销售意向, 销售产品主要系污水处理和新能源汽车电机配套的定转子冲片及铁芯 电机外壳肇庆动力 ( OC): 公司主要是从事动力或汽车零部件技术开发 研究 生产和销售, 主要产品包括铝合金零部件 气缸套 不锈钢精铸件等动力或汽车零部件 公司从 2012 年始提前布局新能源汽车发展方向, 先后开发成功美国雷米新能源电机壳体 北京精进电机座 英国 PROTEAN 公司新能源汽车电机外壳, 2013 年北京精进分体水套内套产品被认定为广东省高新技术产品 4.4 充电以及运营服务充电桩先控电气 ( OC): 公司依托长期以来在 UPS 电源行业积累的功率电流变换及自动控制核心技术, 经过近两年的刻苦攻关, 已成功开发出 请阅读最后一页信息披露和重要声明

39 EVS-500\750(10-100KW) 智能直流充电桩系列产品, 并顺利通过以新能源汽车充电网络建设 运营和服务为主业的中央企业普天新能源有限责任公司的产品测试, 成功入围青岛特锐德电气股份有限公司 2015 年度直流充电机 合格供应商名单, 借助于普天新能源正在建设的全国性城市新能源智能网络运营平台和特锐德正在建设的电动汽车群智能充电系统 恒瑞能源 ( OC): 安徽恒瑞新能源股份有限公司是专业从事光伏电站投资与运营以及太阳能光伏产品 微电网装臵产品和电动汽车充电桩的研发 生产 销售的高新技术企业 公司分别与安徽江淮客车有限公司和安徽安凯汽车股份有限公司签订了充电桩供货合同 众力股份 (Q OC): 公司自成立以来, 始终致力于高可靠性 高灵敏度电子控制器件的研发 生产和销售, 产品广泛用于汽车电子 通讯设备和航空航天以及军工领域 公司目前的新能源汽车继电器 接触器等产品已成功配套北汽福田新能源商用车 中通客车 威海弘泰线束等客户, 同时开展与哈工大 西工大 西交大等大学在新能源 混合动力汽车用继电器 接触器以及充电桩用固态继电器方面有较密切的产学研合作研发关系 国耀电子 ( OC): 公司主要从事电子产品 电气设备 计算机软硬件周边设备 开关电源 电动汽车充电桩 安防产品 半导体照明产品 节能环保及新能源配套产品的研发 生产与销售 公司计划部署投入生产新能源配套产品, 已初步研发完成新能源汽车交直流充电桩 宁格朗 ( OC): 公司是从事输变电高低压成套设备, 电气自动化成套设备及控制设备制造 销售及相关技术服务的高科技企业, 同时正在积极研发智能电网相关设备 充电桩 APP 能源供给控制西瑞控制 (Q OC): 公司主营业务面向分布式发电和配用电系统, 为用户提供高可靠保护控制系列产品 分布式发电智慧服务包括分布式发电系统的建设 接入及运营, 优化运行控制, 能量转换及设备运维服务 配用电智慧服务包配用电设施 ( 包括电动汽车充电站 充电桩 ) 建设 接入及运营, 售电技术服务, 优化运行控制及设备运维服务 充电桩运营智洋电气 ( OC): 公司是一家专业从事变电站直流电源设备及智能监控管理系统 蓄电池在线监测系统 智能变电站辅助系统综合监控平台 在线监控系统软硬件开发 生产制造 系统集成和营销服务的高新技术企业和软件企业 公司直供直管区域用电信息采集系统覆盖率达到 100%, 实现 全覆盖 全采集 全费控 ; 到 2015 年, 在公司经营区域内建成 1000 座电动汽车充换电站和 24 万个充电桩 ( 口 ), 基本形成电动汽车充电服务网络 镭蒙机电 ( OC): 公司主营业务为机械式立体停车设备的研发 生产 销售及服务 公司与康迪联合开发建立了 微公交 电动汽车租赁平台 ; 将立体车库与充电桩相结合, 打造充电式立体车库, 碎片化的充电模式形成了新的能源补给系统 铭特科技 ( OC): 公司是国内领先的工业级卡支付设备解决方案提供 请阅读最后一页信息披露和重要声明

40 商, 自成立以来, 公司一直立足于工业级卡支付领域, 为我国石油石化行业的加 油 ( 气 ) 机和电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付设备 4.5 新能源汽车其他配套系统与服务两档变速系统金田元丰 ( OC): 公司主要产品分为 : 模具及模具配件 新能源汽车两档式变速器 非标设备组装及设计 模具及模具配件 非标设备组装及设计产品包括高精密非标零件 精密模具 非标精密设备 压铸零件等 新能源汽车两档式变速器产品目前尚处于综合性能测试平台的校企合作研制开发阶段 电动汽车空调系统精雷电器 ( OC): 公司目前生产电动汽车空调压缩机 车用电动空调系统 蓄电池监视系统和电动汽车电机 无刷冷凝风机 蒸发风机等 5 大系列产品, 其中主要产品为电动空调压缩机和汽车用直流无刷风机 汽车系统设计阿尔特 ( OC): 公司整车设计服务涵盖了传统汽车和新能源汽车 传统汽车分商用车和乘用车 公司在新能源汽车方面获取专利共计 15 项 在整车研发和系统零部件设计方面均有涉及, 包括混合电动车 纯电动车 充电桩 电加热 冷却 变速箱 控制器 空调 刹车助力 电池快换等多个系统 同时, 公司与日本东洋电机 精进电机 英耐时 卡耐 波士顿电池等多家国际一流电池 电机开发商展开多领域, 深层次的合作 汽车动力电池冷却系统驿力科技 (Q OC): 公司自 2008 年成立以来, 致力于商用车冷却系统领域节能减排技术的开发与应用, 作为国内该领域的引领者, 公司开创了国内商用车冷却系统的智能化时代 2012 年 5 月和 10 月, 公司核心产品新型发动机恒温节能 (ATS 系统 ) 分别荣获高新技术产品认定证书和中国机械工业科学技术奖三等奖 汽车安全系统伯特利 ( OC): 公司的主要产品分传统的机械制动系统产品和高端的电子产品两大类 : 前者包括盘式制动器 鼓式制动器 真空助力器及转向节, 后者包括电子驻车制动器 (EPB) 汽车防抱死系统(ABS) 及整车稳定控制系统 (ESC) 等 公司对外供应的转向节产品为威海伯特利生产的铸铝转向节, 生产工艺为差压铸造 (PCPC) 与机加工 与传统的铸铁产品相比, 铸铝转向节可以减重约 50%, 适合高端传统汽车和新能源汽车 表 20 新能源汽车行业新三板上市公司估值对比表( 依据 2014 年年报数据 ) 公司代码 公司简称 每股收每股净每股经营市值营业收入益 TTM 资产性现金流 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 元 ) ( 元 ) 量 ( 元 ) 毛利率 锂电池产业 链 锂矿提纯分 离 净利率 净资产收益率 PE_TTM 请阅读最后一页信息披露和重要声明

41 OC 百杰瑞 % -8.37% -5.98% OC 金辉再生 % 1.01% 2.76% OC 兴宏泰 % 4.20% 2.43% Q OC 金川科技 % 0.71% 4.73% 0.00 锂电池正极材料 OC 安达科技 % 21.94% 11.16% Q OC 德方纳米 % 0.00% 0.00% OC 天力锂能 % 3.06% 15.26% OC 金锂科技 % 12.13% 0.00% OC 杉杉能源 % 1.50% 5.63% 0.00 锂电池负极材料 OC 贝特瑞 % 10.88% 12.74% OC 星城石墨 % 9.91% 8.36% OC 聚能股份 % 5.23% 11.96% OC 正拓能源 % 2.68% 3.84% 0.00 Q OC 凯金能源 % 9.16% 27.63% 0.00 锂电池电解液 OC 氟特电池 % % -5.06% 0.00 Q OC 德方纳米 % 0.00% 0.00% 0.00 Q OC 诺邦科技 % 3.03% 2.03% 0.00 锂电池隔膜 OC 金力股份 % % % OC 旭成科技 % % -2.18% OC 纽米科技 % 1.46% 0.66% OC 惠强新材 % -2.65% -0.64% OC 鸿图隔膜 % 15.47% 7.82% 0.00 锂电池其他配件 OC 达普电子 % 15.55% 23.70% OC 远航合金 % 10.15% 15.27% OC 九九华立 % 5.14% 23.09% OC 东杨新材 % 6.04% 16.82% OC 方林科技 % 13.66% 25.60% 制造设备 Q OC 阿李股份 % -0.37% -1.48% OC 科硕科技 % 9.32% 19.02% OC 瑞能股份 % 13.68% 16.93% OC 武汉蓝电 % 48.79% 41.24% 锂电池电芯 OC 天丰电源 % 13.44% 27.19% OC 威能电源 % % % OC 天劲股份 % 7.25% 59.90% OC 斯盛能源 % 4.31% 21.39% OC 电科电源 % 6.65% 12.64% OC 德尔能 % 0.91% 24.84% OC 新凌嘉 % 3.63% 26.13% OC 海盈科技 % 1.22% 4.35% OC 厚能股份 % % % OC 卓能材料 % 13.50% 15.05% 0.00 请阅读最后一页信息披露和重要声明

42 OC 欧赛能源 % -3.43% -4.26% OC 鼎能开源 % 6.71% 3.05% OC 慧通天下 % 2.58% 3.07% OC 华慧能源 % 1.20% 1.64% 0.00 电源管理系统 OC 超思维 % 3.37% 9.02% OC 协能科技 % % % OC 恒玖时利 % % 0.00% OC 科列技术 % 31.54% 79.50% 0.00 Q OC 欧鹏巴赫 % % 0.00% OC 众联能创 % -6.29% % 0.00 电机与控制系统 OC 大地和 % 7.00% 9.03% OC 吉泰科 % -4.19% 0.00% OC 速达科技 % 42.17% 16.94% OC 力好科技 % 1.83% 1.77% OC 盛达电机 % 2.41% 14.32% OC 恒玖时利 % % 0.00% 0.00 Q OC 广东超力 % 6.10% 15.07% 0.00 其他电机配件 OC 永宇冲片 % 3.60% 31.60% OC 肇庆动力 % 6.57% 7.85% 0.00 其他配套系统 Q OC 驿力科技 % 2.21% 14.05% OC 伯特利 % 7.38% 24.33% OC 金田元丰 % % % OC 阿尔特 % 4.84% 7.55% OC 精雷电器 % -2.39% % 0.00 充电网络 充电设备 OC 先控电气 % 5.52% 7.76% OC 恒瑞能源 % 10.46% 21.28% Q OC 众力股份 % 2.73% 9.85% OC 国耀电子 % 6.08% 9.36% OC 宁格朗 % 1.70% 1.12% 0.00 能源供给 Q OC 西瑞控制 % 10.66% 10.18% 0.00 充电桩运营 OC 智洋电气 % 17.43% 29.80% OC 镭蒙机电 % % % OC 铭特科技 % 24.25% 26.02% 0.00 数据来源 :wind 数据 兴业证券研究所注 : 股价基准日为 2016 年 03 月 11 日 ; 财务报告期为 2014 年年报 ; 公司财务数据为财报原始币种, 未做统一 5 风险提示 政策性风险 ; 系统性风险 ; 业绩地雷 请阅读最后一页信息披露和重要声明

43 12 /, 12 /, 15% 5% 15% -5% 5% -5%