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1 上海国际集团有限公司 主体长期信用评级报告 信用等级 评级时间 AAA 级 2010 年 7 月 8 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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4 目录 一 概况...1 二 公司管理...3 ( 一 ) 股权状况...3 ( 二 ) 公司治理...3 ( 三 ) 内部管理...3 ( 四 ) 评价...4 三 经营分析...4 ( 一 ) 经营环境...5 ( 二 ) 发展战略...8 ( 三 ) 经营状况...9 ( 四 ) 评价...16 四 财务分析...16 ( 一 ) 债务结构...16 ( 二 ) 盈利能力...18 ( 三 ) 现金流...19 ( 四 ) 资产质量...20 ( 五 ) 流动性...21 ( 六 ) 评价...21 五 外部支持...21 六 评级结论...22 附录 : 主要财务数据及指标表...23 各项财务指标的计算公式...24 评级结果释义...26 跟踪评级安排...27

5 上海国际集团有限公司 主体长期信用评级报告 释义 上海国际, 公司, 集团 : 上海国际集团有限公司 新世纪公司或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 一 概况上海国际集团有限公司系由国家单独出资 由上海市人民政府授权上海市国资委履行出资人职责的国有独资公司 公司成立于 2000 年 4 月, 是按照上海经济发展战略 完善所有制结构的原则和整顿 规范信托投资公司发展的要求, 在规范国有资产运作的基础上组建而来 上海国际具有投资控股 资本经营和国有资产管理三大功能, 在国务院明确提出将上海建成 与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心及具有全球航运资源配置能力的国际航运中心 的大背景下, 依据上海市政府的指导精神进行市场化运作, 开展投资 资本运作与资产管理业务, 进行金融研究, 并提供社会经济咨询等服务 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际拥有上海国际信托有限公司 上海证券有限责任公司 上海国际集团资产管理有限公司 上海国有资产经营有限公司 上海市上投房地产有限公司 上海华东实业有限公司 上海国际集团金融服务有限公司等二级控股子公司, 并且是国泰君安证券股份有限公司 上海浦东发展银行股份有限公司 上海农村商业银行股份有限公司等企业的第一大股东 此外, 上海国际亦通过战略性投资方式参股众多资质优良 具有良好发展前景的企业, 履行其国有资产经营和管理职能 1

6 图表 --1. 上海国际主要下属企业 企业名称合并持股比例 (%) 注册资本 ( 万元 ) 是否并表 上海国际信托有限公司 ,000 是 上海证券有限责任公司 ,000 是 上海市国有资产经营有限公司 ,000 是 上海国际集团资产管理有限公司 ,000 是 上海市上投房地产有限公司 ,000 是 上海通达房产有限公司 ,050 是 上海浦东发展银行股份有限公司 ,005 否 国泰君安证券股份有限公司 ,000 否 上海同盛投资 ( 集团 ) 有限公司 ,800 否 上投摩根基金管理有限公司 51 25,000 是 上海阳晨投资股份有限公司 ,460 是 上海农村商业银行股份有限公司 ,569 否 安信农业保险股份有限公司 ,000 否 大众保险股份有限公司 ,630 否 上海市再担保有限公司 ,000 否 资料来源 : 上海国际 ( 截至 2010 年 3 月 31 日 ) 注 :1 合并持股比例为上海国际集团享有表决权比例 ; 2 上海国际信托有限公司 上海证券有限责任公司 上海市国有资产经营有限公司 上海国际集团资产管理有限公司 上海市上投房地产有限公司 上海浦东发展银行有限公司 国泰君安证券股份有限公司 上海同盛投资 ( 集团 ) 有限公司 上投摩根基金管理有限公司 上海阳晨投资股份有限公司 上海农村商业银行股份有限公司以下分别简称为上海信托 上海证券 国资公司 资产管理公司 上投房产 浦发银行 国泰君安 同盛集团 上投摩根 阳晨投资 上海农商行 截至 2009 年末, 上海国际合并口径总资产为 亿元, 净资产为 亿元, 其中归属于母公司股东的权益为 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 亿元, 净利润 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 亿元 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际合并口径总资产为 亿元, 净资产为 亿元, 其中归属于母公司股东的权益为 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 8.90 亿元, 净利润 2.21 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 1.27 亿元 2

7 二 公司管理 ( 一 ) 股权状况上海国际初始注册资本为 50 亿元人民币, 由上海市财政局和上海市国有资产经营公司分别持股 66.67% 和 33.33% 后经上海国资体系改革, 公司注册资本与股权结构发生变更 2007 年 8 月, 上海市国资委持有公司 100% 股权, 公司变更为国有独资公司, 注册资本增至 亿元 ( 二 ) 公司治理上海国际近年稳步推进集团系统管理改革, 逐步完善管控模式和管理制度 通过梳理管控模式中存在的问题, 继续完善法人治理结构, 建立健全有关规章和授权制度, 包括 集团董事会议事规则 总裁工作细则 总裁办公会会议制度, 以及设立集团投融资管理委员会和集团风险管理委员会等 目前上海国际尚处于重组整合与市场化改革过程中, 现有管理体制 运作方式 考核激励与分配机制 用人机制等仍带有一定的行政化色彩 公司将按照上海国资国企改革的总体要求, 按照现代企业制度和公司治理的基本原则, 建立市场化的经营管理体制 通过体制机制再造和管理方式调整, 进一步完善公司治理, 完善集团管控制度 2009 年以来, 上海国际内部重组整合与市场化改革已全面展开, 包括资产整合 完善资产经营和投资管理体制 完善管控模式 进行用人机制和激励约束机制改革等 上海国资体系自上而下推行的市场化改革 ( 包括市场化重组, 引入 市场化 高管竞聘机制等 ) 为上海国际进一步完善公司治理机制和改善集团管控模式创造了良好的外部环境 ( 三 ) 内部管理上海国际目前处于以财务投资和经营性控制并举的发展阶段, 公司针对不同类型的投资企业 ( 金融与非金融企业, 控股企业与战略性持股企业 ), 采用相应的管控模式 如, 对于上海国际有实质控制权的投资企业, 公司明确规定了严格的内部控制管理规定 经营审批权限等管理办法与措施 而对于非实质性控制的投资企业, 公司主要通过派任董事会和监事会 3

8 成员等方式, 以持股比例行使表决权和分红权 上海国际将进一步完善子公司的管控模式, 推进子公司的市场化改革 同时, 对于浦发银行 国泰君安等重要战略性投资企业, 公司将加强战略管控力度, 争取更多的发挥股东的影响力 ( 四 ) 评价上海国际通过推进集团系统管理改革, 继续完善法人治理结构与管控模式 考虑到上海国际内部重组整合与市场化改革尚在进行过程中, 资产整合与人员调整 组织架构与管理体系调整, 以及管理 考核 用人等机制的转变等将存在一定难度, 公司将面临一定的整合风险 三 经营分析上海国际现有业务分为金融业务和非金融业务, 其中金融业务主要有信托 证券 基金 银行等 ; 非金融业务主要有环保产业 港口 / 交通基础设施业务 房地产 / 商业地产等 2007 年以来, 受益于国资公司的整体划入, 上海国际的金融资产和金融业务比重获得较大提升 图表 --2. 上海国际主要资产 ( 业务 ) 格局 金融业务 业务类型公司名称注册资本 ( 亿元 ) 权益 (%) 信托上海信托 证券 上海证券 国泰君安 基金上投摩根 银行 浦发银行 上海农商行 非金融业务 环保阳晨投资 港口 / 交通基础设施同盛集团 房地产 / 商业地产 上投房产 通达房产 新上海国际大厦 北京昆仑饭店

9 上海建国宾馆 资料来源 : 上海国际 ( 截至 2010 年 3 月 31 日 ) 上海国际仍在实施重组整合与市场化改革, 致力于提升集团业务综合竞争力 相关重组整合与市场化改革的完成, 将为上海国际构建一个更为有利的发展平台, 有助于公司提高市场竞争力与经营效率, 提高集团内部资源的协同效应, 发挥集团公司的综合竞争优势 ( 一 ) 经营环境 1. 宏观环境相对于我国实体经济的快速发展, 目前我国金融业发展相对滞后, 金融业在市场体系与市场规模 金融工具 金融人才 金融服务 金融开放程度等方面仍显不足 金融业的资源配置功能未能有效发挥, 金融业促进经济社会发展的作用未能充分体现 我国金融业仍然存在快速发展需求 区域经济一体化与世界经济一体化的发展趋势, 将要求国内金融业加快开放步伐 经历 2008 年以来的全球金融危机, 人民币国际化趋势日益增强 经济一体化与人民币国际化趋势将推动中国加速金融业发展与开放进程, 而建立与之相配套的国际金融中心成为必然 历史经验表明, 国际金融中心与国际航运中心之间有很强的相互促进与合作关系, 它是国际经济 贸易 金融中心的重要支撑和基础条件 目前世界著名的金融中心城市, 如伦敦 纽约 东京 新加坡和香港等, 同时也是世界航运中心 2009 年 3 月 25 日, 国务院审议并原则通过 关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业 建设国际金融中心和国际航运中心的意见 上海建设 两个中心 战略的明确提出, 为上海金融业发展提供了良好的外部支持环境 图表 --3. 上海国际金融中心建设的总体目标 总体目标 年基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心 ; 基本形成国内外投资者共同参与 国际化程度较高, 交易 定价和信息功能齐备的多层次金融市场体系 ; 基本形成以具有国际竞争力和行业影响力的金融机构为主体 各类金融机构共同发展的金融机构体系 ; 5

10 基本形成门类齐全 结构合理 流动自由的金融人力资源体系 ; 基本形成符合发展需要和国际惯例的税收 信用和监管等法律法规体系, 以及具有国际竞争力的金融发展环境 资料来源 : 图表 --4. 上海国际航运中心建设的总体目标 总体目标 年基本建成航运资源高度集聚 航运服务功能健全 航运市场环境优良 现代物流服务高效, 具有全球航运资源配置能力的国际航运中心 ; 基本形成以上海为中心 以江浙为两翼, 以长江流域为腹地, 与国内其他港口合理分工 紧密协作的国际航运枢纽港 ; 基本形成规模化 集约化 快捷高效 结构优化的现代化港口集疏运体系, 以及国际航空枢纽港, 实现多种运输方式一体化发展 ; 基本形成服务优质 功能完备的现代航运服务体系, 营造便捷 高效 安全 法治的口岸环境和现代国际航运服务环境, 增强国际航运资源整合能力, 提高综合竞争力和服务能力 资料来源 : 2. 区域环境上海金融业经过 30 多年发展, 已形成以资本 货币 外汇 商品期货 金融期货 黄金 产权交易等现代金融市场体系, 聚集金融机构 800 多家, 地区金融资源集聚度已初具规模 同时, 金融业对上海地区经济的贡献度亦不断提高,2006 年至 2008 年, 金融业增加值占上海地方 GDP 比重分别为 7.76% 9.96% 和 10.53% 2009 年, 上海金融业实现增加值 亿元, 比上年增长 25.6%, 对地方 GDP 增长的贡献率达 31.2%, 金融业增加值占地方 GDP 比重上升至 12.20% 金融业成为支撑上海区域经济发展的主要产业之一, 上海市政府对金融业的支持力度日益增强, 逐步加强国有资本在金融领域的影响力和控制力 2008 年下半年, 上海市政府颁布了 关于进一步加快上海国资国企改革的若干意见, 上海金融国资整合与市场化改革步伐加快 2009 年 3 月, 上海市金融国资国企改革发展领导小组成立, 同年 8 月 13 日, 上海市正式对外公布 关于进一步推进上海金融国资和市属金融企业改革发展的若干意见 和 上海出台市属金融国资国企改革发展意见, 上海金融国资改革走向深入 目前, 上海航运业发展也较具规模, 已形成较为先进的现代航运基础 6

11 设施网络 2009 年, 上海港货物吞吐量达到 4.95 亿吨, 保持全球第二, 集装箱吞吐量 2500 万标箱, 位居全球第二 上海地区较为完善的金融软硬件配套资源, 以及较好的航运业发展基础, 为上海建设国际金融中心与国际航运中心奠定了良好的发展条件 在国务院明确上海建设 两个中心 战略定位的背景下, 上海市政府制定了贯彻国务院两个中心建设的实施意见, 明确了加快推进上海 两个中心 建设的具体任务和措施 后危机时期, 在国家倡导进入产业结构优化升级通道的背景下, 加快上海国际金融中心和国际航运中心建设, 将有助于推进上海率先实现产业结构优化和升级, 率先实现经济发展方式的转变, 发挥上海在全国的带动和示范作用 图表 --5. 上海市加快推进上海国际金融中心建设的具体任务和措施 任务加强金融市场体系建设加强金融机构体系建设加快金融产品创新与业务发展稳步推进金融对外开放完善金融服务体系优化金融发展环境 措施 1) 拓展金融市场广度 ;2) 促进债券市场加快发展 ;3) 加大期货市场发展力度 ; 4) 完善多层次资本市场体系 ;5) 积极发展上海再保险市场 1) 大力发展各类金融机构 ;2) 积极推进金融综合经营试点 ;3) 积极推进地方国有控股金融企业改革和重组 ;4) 鼓励发展各类股权投资企业 ( 基金 ) 1) 大力发展各类债券产品 ;2) 稳步发展金融衍生产品 ;3) 率先开展个人税收递延型养老保险产品试点 ;4) 支持商业银行开展并购贷款业务 ;5) 支持机构投资者扩大金融市场投资业务 ;6) 积极拓展各类金融业务 1) 推进金融市场扩大开放 ;2) 支持设在上海的合资证券公司 合资基金公司率先扩大开放范围 ;3) 积极探索上海与香港的证券产品合作 1) 健全现代化金融支持体系 ;2) 加强陆家嘴等重要金融集聚区的规划和建设 ; 3) 加快发展融资担保机构 ;4) 加快发展各类投资咨询机构 ;5) 加快发展信用评级机构 ;6) 加快发展资产评估 会计审计和法律服务机构 ;7) 大力促进金融资讯信息服务平台建设 1) 完善金融税收和法律制度 ;2) 优化金融法治环境 ;3) 加强社会信用体系建设 ;4) 完善金融创新政策和机制 ;5) 改进金融监管方式 ;6) 切实维护金融稳定和安全 资料来源 : 图表 --6. 上海市加快推进上海国际航运中心建设的具体任务和措施 任务 优化现代航运 集疏运体系 措施 1) 发挥区域整体优势 ;2) 完善上海港口结构与布局 ;3) 大力发展水水中转 ;4) 增强综合运输能力 7

12 发展现代航运服务体系探索建立国际航运发展综合试验区完善现代航运发展配套支持政策促进和规范邮轮产业发展 1) 完善港口收费体系 ;2) 拓展航运服务产业链, 完善航运服务功能 ;3) 拓展洋山保税港区的功能, 发展北外滩 陆家嘴 临港等航运服务集聚区 ;4) 加强船舶交易市场建设 ;5) 建立航运综合信息共享平台 1) 实施洋山保税港区营业税优惠政策 ;2) 继续实施中资外籍船舶特案减免税政策 ;3) 推进企业开设离岸账户试点 ;4) 抓紧实施启运港退税政策 ;5) 探索创新特殊监管区域管理制度 ;6) 加强促进航运发展的政策和制度研究 1) 积极发展多种航运融资方式 ;2) 加快发展航运保险业务 ;3) 优化航运金融服务发展环境 ;4) 加快开发航运运价指数衍生品 1) 大力吸引境外国际邮轮公司落户上海 ;2) 着力完善促进境外大型邮轮公司挂靠上海的政策措施 ;3) 加快完善促进邮轮产业发展的金融服务体系 资料来源 : ( 二 ) 发展战略上海国际的战略发展思路为 : 按照上海建设国际金融中心的基本思路和国资国企改革的总体要求, 在实施上海经济 社会发展战略和上海国际金融中心建设中发挥国有大型企业集团的重要作用 ; 立足现实, 打好基础, 深化机制体制改革, 稳步推进市场化改革工作, 建立起与投资控股 资本经营和国有资产管理相适应的管理体系 ; 通过资产重组 股权置换以及其他市场化运作手段, 进一步完善业务板块布局, 通过集团平台发挥战略协同优势, 做优做强下属业务板块 ; 在整合资产管理板块的基础上, 提高投资控股 资本经营和国有资产管理的专业水平, 实现公司的持续健康发展和国有资产的保值增值 图表 --7. 上海国际近期战略发展举措 战略举措 1 加快推进业务板块整合重组, 完善产业布局 2 推进集团系统管理改革和市场化改革工作, 并完善集团管理控制模式 3 进一步完善资产管理和投资管理体制 4 深化企业用人机制和激励约束机制改革资料来源 : 上海国际 上海国际作为上海国资重要管理平台之一, 在实施上海经济 社会发展战略中承担着重要作用 2007 年以来, 伴随上海国资国企重组整合与市场化改革走向深入, 上海地方金融国有资产逐步向上海国际归集 国家对于上海建设 两个中心 的战略定位, 上海市政府为贯彻 两个中心 建设的实施举措, 上海发展金融业的先天优势, 以及上海国资国企重组整合与市场化改革等, 为上海国际金融业务的发展提供了良好的政策环境和发 8

13 展机遇 同时, 上海国际作为支持和参与建设上海国际金融中心以及国际航运中心战略的国有大型集团公司, 将持续受到地方政府的信用支撑 ( 三 ) 经营状况 1. 金融业务上海国际现已拥有较为丰富的金融业务资源, 包括信托 证券 基金和银行等 近年来, 上海金融国资进一步向上海国际归集, 增强了公司在金融领域的影响力和控制力, 公司金融产业布局进一步得到完善 目前, 上海国际对旗下金融子业的管控方式以直接管理与战略投资方式并存, 各金融子业之间的协同效应尚未得到充分发挥, 公司仍有待进一步增强核心金融业务的持股比例, 以提升金融业务的综合竞争力 1) 信托业务上海国际的信托业务运营实体为上海信托 上海信托成立于 1981 年, 经过 2001 年信托行业的清理整顿后, 上海信托成为我国首批获得 金融许可证 的信托公司之一 2007 年上海信托获得企业年金基金管理受托人资格 信托行业 QDII 资格, 并获银监会批复换取新牌照 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海信托注册资本 25 亿元, 资本规模在国内信托业居领先水平 上海信托凭借较为丰富的业务经验与人才储备, 以及相对稳健的运营历史, 在国内信托业具有较强的品牌竞争力与市场影响力 2009 年以来, 上海信托不断加大信托业务市场开发力度, 积极开发新的项目, 加强到期项目资金安全回收 2009 年度, 上海信托新增信托产品 208 个, 新增信托资金 亿元, 并且在私募股权业务探索等方面取得实质性进展 2009 年度, 上海信托实现信托业务手续费及佣金净收入 亿元, 同比减少 17.84% 为了控制风险, 提升对信托资产的管理能力, 上海信托从 2009 年开始通过梳理内部资源, 逐步从被动管理模式逐渐过渡到主动管理的业务模式 2007 年上海信托根据新两规的要求, 对实业股权投资进行了清理, 回笼了大量的投资资金 同时, 上海信托通过优化自有资金配置提高了投资收益 2008 年, 由于国内经济与金融形势相对疲弱, 上海信托投资收益受到一定影响, 致使当年营收规模与利润水平有所波动 2009 年以来, 随着 9

14 国内经济与金融市场环境的逐步好转, 上海信托的营收规模与利润水平趋于平稳 2009 年度, 上海信托实现营业收入 亿元, 净利润 7.05 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 5.31 亿元 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海信托总资产 亿元, 归属于母公司股东的所有者权益为 亿元 2010 年 1~3 月, 上海信托实现营业收入 3.66 亿元, 实现归属于母公司所有者净利润 1.24 亿元 2) 证券业务上海证券和国泰君安是上海国际证券业务的两个重要平台 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际合并持有上海证券 100% 的股权, 合并持有国泰君安 23.83% 的股权 ( 第一大股东 ) 上海证券上海证券是上海国际证券业务的主要运营主体 上海证券成立于 2001 年, 是由原上海财政证券公司和上海国际信托有限公司证券总部新设合并成立的全国性综合类证券公司 2004 年 9 月, 上海证券与日本大和证券 SMBC 株式会社合资设立海际大和证券有限责任公司 ( 以下简称 海际大和 ), 其中上海证券持股 67% 2005 年 12 月, 上海证券成为全国创新试点证券公司之一 2008 年, 上海证券注册资本由 15 亿元增至 亿元, 资本实力得到增强 上海证券现以证券经纪 证券承销和证券自营等传统业务为主, 并逐步拓展资产管理 ( 上海证券于 2007 年推出第一支集合理财产品 ) 等创新业务 与国内同业相比, 上海证券市场竞争力居行业中上游水平 (2009 年度, 上海证券的股票基金交易总金额业内排名第 30 位, 海际大和的股票及债券承销金额业内排名第 67 位 ) 为了提升竞争力, 上海证券未来拟扩大经纪业务网点并调整现有营业网点的布局, 以增强经纪业务的竞争能力 此外, 上海证券拟整合投行业务, 提升其证券承销业务竞争力 2008 年以来, 受国内经济与金融市场环境的影响, 我国证券行业整体收入水平及盈利情况出现波动 相较于 2008 年度, 上海证券 2009 年度的营收规模与利润水平实现较大增长 2009 年度, 上海证券实现营业收入 亿元, 净利润 8.07 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 8.15 亿元, 分别 10

15 同比增长 % % 和 % 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海证券总资产为 亿元, 归属于母公司股东的所有者权益为 亿元 2010 年 1~3 月, 上海证券实现营业收入 3.24 亿元, 实现归属于母公司所有者净利润 1.07 亿元 国泰君安国泰君安系由原国泰证券有限公司与君安证券有限公司于 1999 年合并组建而成 截至 2010 年 3 月 31 日, 国泰君安注册资本为 47 亿元 国泰君安拥有 4 家子公司和 25 家分公司, 并在全国 28 个省 市 自治区设立了 141 家证券营业部和 32 家证券服务部 国泰君安是国内资本实力和综合实力居前的大型综合性券商 国泰君安在各业务板块的发展较为均衡, 在经纪 衍生品 固定收益等方面具备较强的实力 凭借较广的渠道资源以及数量众多的个人和机构客户, 国泰君安保持了经纪业务的市场领先地位 2009 年度国泰君安的股票基金交易总金额业内排名第二, 股票及债券承销金额业内排名第七 截至 2009 年末, 国泰君安总资产 亿元, 归属于母公司股东的所有者权益为 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 亿元, 实现归属于母公司所有者净利润 亿元 截至 2010 年 3 月 31 日, 国泰君安总资产 亿元, 净资产 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 亿元, 净利润 7.27 亿元 3) 基金业务 上海国际基金业务的主要运营实体为上投摩根 此外, 上海国际还持有华安基金管理有限公司 20% 的股权 上投摩根上投摩根成立于 2004 年 5 月, 由上海信托和摩根资产管理 ( 英国 ) 有限公司共同出资设立, 目前主要从事设立和管理证券投资基金业务 截至 2010 年 3 月 31 日, 上投摩根注册资本 2.5 亿元 凭借国际先进的投资管理经验 科学合理的流程管理与投资体制, 以及较为优秀的业务团队, 上投摩根在国内基金管理业已形成良好的品牌知 11

16 名度和市场影响力 凭借旗下基金相对稳健的业绩表现, 上投摩根已进入国内基金业领先行列 截至 2010 年 3 月 31 日, 上投摩根共管理 11 只开放式基金, 包括 6 只股票型基金 2 只混合型基金 1 只货币型基金 1 只债券型基金以及 1 只 QDII 基金, 证券投资基金管理规模达到 亿元 截至 2009 年末, 上投摩根总资产 亿元, 净资产 9.41 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 9.44 亿元, 净利润 3.52 亿元 截至 2010 年 3 月 31 日, 上投摩根总资产 亿元, 净资产 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 2.26 亿元, 净利润 0.79 亿元 4) 银行业务银行业务是上海国际未来金融业务中将要重点发展的金融子业 目前, 浦发银行和上海农商行是上海国际金融业务中重要的战略投资企业 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际合并持有浦发银行 30.40% 股份, 合并持有上海农商行 20.02% 的股权, 分别为浦发银行和上海农商行的第一大股东 浦发银行浦发银行成立于 1992 年 8 月, 并于 1999 年 9 月在上海证交所公开发行上市 浦发银行为全国性股份制商业银行, 总部位于上海, 至 2010 年 3 月 31 日已在全国设立了 34 家分行, 机构网点总数达到 579 家 截至 2010 年 3 月 31 日, 浦发银行总股本为 亿股, 前三大股东及持股比例分别为 : 上海国际 (21.16%) 上海信托(6.54%) 和花旗海外投资公司 (3.39%) 依靠上海和长三角地区强劲的经济增长, 浦发银行奠定了良好的公司业务基础, 并在公司业务领域积累了较好的客户基础和品牌认知度, 其公司业务已形成较强竞争优势 近年, 浦发银行加快业务转型步伐, 从传统的资金中介向全面金融服务中介转型, 个人业务与资金业务比重逐步提高 浦发银行资产质量相对较优, 不良贷款率维持在较低的水平, 并保持了较高的拨备水平 2009 年末和 2010 年 3 月 31 日, 浦发银行不良贷款率分别为 0.80% 和 0.71%, 拨备覆盖率分别为 % 和 % 近年, 由于业务的快速发展, 浦发银行的资本充足度不断受到侵蚀, 面临持续的资本补充压力 2009 年 9 月, 浦发银行实施定向增发, 共募集 12

17 资金 亿元 此外,2010 年 3 月 30 日, 浦发银行股东大会通过决议, 拟向中国移动通信集团广东有限公司定向增发, 拟募集资金 亿元 通过实施外部融资方案, 该行资本实力将逐步得到增强 截至 2009 年末和 2010 年 3 月 31 日, 浦发银行核心资本充足率分别为 6.90% 和 6.86%, 资本充足率分别为 10.34% 和 10.16% 截至 2009 年末, 浦发银行总资产 亿元, 净资产 亿元, 存款总额 亿元, 贷款总额 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 亿元, 实现归属于母公司股东的净利润 亿元 截至 2010 年 3 月 31 日, 浦发银行总资产 亿元, 净资产 亿元, 存款总额 亿元, 贷款总额 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 亿元, 实现归属于母公司股东的净利润 亿元 上海农商行上海农商银行在上海市 234 家农村信用合作社基础上改制而成, 为我国第一家省级农村商业银行 上海农商行由地方国有资产 外资银行 民营企业法人 自然人等共同参股, 致力于发展成为服务 三农 和市郊经济组织的社区型零售银行 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海农商行已发展成为拥有 320 余家营业网点的区域性商业银行 2009 年末, 上海农商行存款余额和贷款余额分别为 亿元和 亿元, 在上海地区的市场占比分别为 4.85% 和 5.21%, 在商业性银行中排名分别为第 9 位和第 7 位 ; 个人消费类贷款余额 亿元, 在上海地区的市场占比为 2.37%, 在商业性银行中排名第 13 位 截至 2009 年末, 上海农商行总资产 亿元, 净资产 亿元 ; 当年实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 截至 2009 年末, 上海农商行不良贷款率为 1.88%, 资本充足率为 11.95%, 核心资本充足率为 10.21% 2010 年以来, 上海农商行经营业务稳步发展 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海农商行总资产 亿元, 净资产 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 亿元, 净利润 3.87 亿元 2. 非金融业务 作为上海国资重要管理平台之一, 上海国际承担了政府性 战略性投 13

18 资的管理职能, 在实施上海经济 社会发展战略中承担着重要作用 除了金融业务外, 上海国际涉足其他非金融业务领域, 包括环保产业 港口 / 交通基础设施建设 房地产与商业地产业务等 1. 环保产业上海国际环保产业的主要业务平台为阳晨投资 ( SH) 阳晨投资以城市污水处理等环保项目为主业, 国资公司持有 56.83% 的股份 阳晨投资作为上海污水处理的骨干企业之一, 具有一定的自然垄断优势, 未来发展前景较好 但是, 随着污水处理行业投资多元化的发展, 阳晨公司也面临越来越激烈的竞争 此外, 由于污水价格的调整速度滞后于其生产成本的变化, 因此其盈利能力的稳定性将受到影响 截至 2009 年末, 阳晨投资总资产 亿元, 归属于母公司所有者的权益 4.71 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 万元, 归属于母公司所有者的净利润 万元 截至 2009 年 3 月末, 阳晨股份总资产 亿元, 归属于母公司所有者的权益为 4.73 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 万元, 归属于母公司所有者的净利润 万元 2. 港口 / 交通基础设施业务在上海市建设 两个中心 的背景下, 上海国际在投资控股优质金融企业的同时, 亦通过投资洋山深水港区的建设主体 同盛集团, 参与上海国际航运中心的建设工程 根据总体规划, 至 2010 年, 小洋山港区建成 13 公里岸线, 其中集装箱港区岸线长度 8600 米, 布置 30 个集装箱泊位, 规划通过能力约 1500 万标准箱 按 一次规划, 分期实施 的原则, 同盛集团先行建设首批共计三期工程, 而大洋山港区作为远景规划港区 洋山深水港区的建设是上海国际航运中心建设总体战略中的一项重要举措, 将对上海港向国际集装箱中转枢纽港发展有着战略意义 在国务院明确提出将上海建成 具有全球航运资源配置能力的国际航运中心 的大背景下, 作为上海国际航运中心的重要组成部分之一, 洋山深水港区的开发建设具有重要的战略意义 作为深水港区的开发和经营主体, 同盛集团亦将在上海国际航运中心的建设过程中发挥重要作用 14

19 截至 2009 年末, 同盛集团总资产 亿元, 归属于母公司所有者的权益 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 2.46 亿元, 归属于母公司所有者的净利润 2.05 亿元 截至 2010 年 3 月 31 日, 同盛集团总资产 亿元, 归属于母公司所有者的权益 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 0.58 亿元, 归属于母公司所有者的净利润 亿元 3. 房地产 / 商业地产业务上海国际下属房地产开发业务主要集中于控股子公司上投房产及上海通达房地产有限公司 ( 以下简称 通达房产 ) 此外, 上海国际亦通过资产管理公司和国资公司投资众多商业地产项目, 为公司带来了良好的收益 房地产开发上投房产和通达房产是上海国际房地产业务的运营主体, 截至 2010 年 3 月 31 日, 上投房产累计完成开发建筑面积达 270 多万平方米, 通达房产开发的商品房和承建国家基本建设项目总量近 100 万平方米 截至 2010 年 3 月 31 日, 上投房产和通达房产共有 9 个房地产项目在开发, 主要为商品住宅项目, 分布在上海 绍兴 天津和苏州, 土地储备面积为 万平方米, 总建筑面积 万平米, 计划总投资 亿元, 已完成投资 亿元 目前上述项目均已取得预售许可证, 并陆续实现销售资金回笼 上海国际现有房地产开发项目可依靠项目自身的资金周转完成后续开发 2009 年 7 月 9 日, 上海国际与爱建股份 ( SH) 签署 重大重组合作意向书, 并于 2009 年 8 月 10 日签署 非公开发行股票购买资产协议 和 非公开发行股票认股协议 按照相关重组协议, 上海国际拟以所持上投房产和通达房产 100% 的股权, 以及 7 亿元现金资产认购爱建股份非公开发行的 A 股股份 ( 上海国际交易资产占 2009 年末合并资产总额的 9.55%), 成为爱建股份第一大股东 ( 持股比例将达到 26.71%) 截至本评级报告出具日, 上述资产重组方案尚需相关监管部门的批准或核准 商业地产 目前, 上海国际在上海和北京两地拥有较多优质商业地产, 包括北京 15

20 昆仑饭店 上海建国宾馆 上海东郊宾馆 上海海伦宾馆 新上海国际大厦等 上述商业地产与经营性物业能为上海国际提供较为稳定的现金流, 是公司重要的利润补充来源之一 ( 四 ) 评价国家对于上海建设国际金融中心与国际航运中心的战略定位 上海市政府贯彻 两个中心 建设的实施举措, 以及上海国资国企重组整合与市场化改革, 为上海国际提供了良好的政策环境和发展机遇 作为支持和参与建设上海国际金融中心以及国际航运中心战略的国有大型集团公司, 上海国际将持续受到地方政府的信用支撑 上海国际拥有众多优质资产, 公司潜在业务开发能力与抗风性能力较强 公司通过实施重组整合与市场化改革, 有望进一步提升综合竞争力 短期内, 相对疲弱的经济与金融环境将使其面临一定的经营压力 考虑到上海国际旗下子公司较多, 其综合竞争力与协同效应尚待进一步发挥, 而其市场化竞争力的提升, 需要进一步补充和培育专业性人才 四 财务分析 ( 一 ) 债务结构上海国际拥有雄厚的资本实力与庞大的资产规模 受益于 2007 年 10 月国资公司整体划入上海国际旗下, 公司资本实力大幅提升, 资产规模进一步壮大 2007 年末, 上海国际合并净资产与合并总资产分别达到 亿元和 亿元 2008 年以来, 由于受国内资本市场调整加剧的影响 (2008 年末与 2009 年末, 证券代理买卖款余额分别占总资产的 12.41% 和 20.48%, 分别较上年减少 49.91% 和增加 %), 上海国际净资产与总资产不可避免出现一定波动 上海国际采用相对稳健的财务政策, 整体负债水平适度 2009 年末和 2010 年 3 月 31 日, 合并资产负债率为 60.39% 和 57.60%, 母公司资产负债率为 38.36% 和 38.57%, 财务结构基本合理 如剔除证券代理买卖款的影响, 2009 年末和 2010 年 3 月 31 日公司合并口径资产负债率分别为 50.19% 和 50.06% 16

21 上海国际资本杠杆率处在相对合理范围,2009 年末和 2010 年 3 月 31 日, 股东权益比率分别为 % 和 %; 如剔除证券代理买卖款的影响, 股东权益比率分别为 % 和 % 目前, 国资公司尚在资产整合过程中, 相关资产划转可能对上海国际的净资本规模带来一定影响 未来, 上海国际自身的资本运作能力仍有待加强 上海国际外部融资来源主要依靠政府注资和银行借款 目前, 公司付息债务主要为银行借款, 并且以短期借款为主 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际银行借款余额 亿元, 其中短期借款占借款总额的 76.50% 公司债务结构尚有进一步优化空间 图表 --8. 上海国际银行借款构成及比重 2010 年 1 季度 2009 年 2008 年 2007 年 短期借款 ( 亿元 ) 一年以内到期的长期借款 ( 亿元 ) 长期借款 ( 亿元 ) 银行借款 ( 亿元 ) 短期借款 ( 含一年以内到期的长期借款 )/ 银行借款 (%) 银行借款 / 总资产 (%) 资料来源 : 由本评级机构根据上海国际提供的数据整理 计算 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际对外担保余额为 4.16 亿元, 占资产总额的 0.61% 图表 --9. 上海国际对外担保情况 (2010 年 3 月 31 日 ) 担保单位被担保单位关联关系担保金额债务到期日 国资公司 长江经济联合发展 ( 集团 ) 股 份有限公司 联营企业 0.24 亿元 2010 年 4 月 28 日 上海天马微电子有限公司联营企业 3.92 亿元 2015 年 1 月 13 日 年 8 月 22 日 资料来源 : 上海国际注 :1 长江经济联合发展 ( 集团 ) 股份有限公司债务到期日已经延期至 2011 年 7 月 ; 2 国资经营公司对上海天马微电子有限公司不超过 亿元人民币和 1 亿美元借款的 19% 提供担保, 其中, 美元担保金额按照 1 美元 = 人民币的汇率 ( 中国人民银行公布的 2010 年 3 月 31 日外汇中间价 ) 换算 17

22 ( 二 ) 盈利能力上海国际自成立以来, 较好的完成了国有资产的保值增值任务, 取得良好的经济效益和社会效益 2009 年度, 上海国际实现合并利润总额 亿元, 实现归属于母公司所有者的净利润 亿元, 总资产报酬率和净资产收益率分别达到 5.65% 和 8.28% 上海国际的利润来源构成包括金融业务和非金融业务, 并以金融业务为主 其中, 公司金融业务利润来源于信托 证券 基金等金融企业的经营收入 近年来, 上海国际金融业务的收入贡献度与利润贡献度出现较大幅度提升, 金融业务已成为公司主要利润增长点 非金融业务亦是上海国际重要的利润来源, 包括房地产开发经营 物业管理与租赁 酒店经营管理等业务 目前, 上海国际的环保产业 港口 / 交通基础设施业务等非金融业务的经营效益尚未充分显现, 相关业务的利润贡献度相对较低 2009 年度, 由于上海国际房地产开发项目在 2009 年度进行了大规模结转, 致使公司 2009 年度与 2010 年 1~3 月的非金融业务利润贡献度出现较大波动 短期内, 国内经济与金融市场环境依然存在较多不稳定因素, 经济企稳回升势头有待巩固, 资本市场波动加剧, 上海国际的盈利水平将不可避免会受到一定影响 考虑到除房地产开发经营业务之外, 上海国际的主营业务收入构成主要体现为证券经纪与交易 基金管理费和金融信托与管理收入, 以及物业管理与租赁 酒店经营管理等相对稳定的收入来源, 有助于缓解因外部环境变化带来的不利影响 图表 上海国际主要利润来源分析 项目 2010 年 1 季度 2009 年度 2008 年度 主营业务利润 ( 亿元 ) 投资收益 ( 含公允价值变动收益 )( 亿元 ) 主营业务利润 /[ 主营业务利润 + 投资收益 ( 含公允价值变动收益 )] 资料来源 : 由本评级机构根据上海国际提供的数据整理 计算 图表 上海国际主营收入与利润构成 ( 单位 : 亿元,%) 项目 2010 年 1 季度 2009 年度 2008 年度 主营业务收入金额占比金额占比金额占比 18

23 金融业务 非金融业务 合计 主营业务利润 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金融业务 非金融业务 合计 资料来源 : 由本评级机构根据上海国际提供的数据整理 计算 图表 上海国际投资收益构成 ( 单位 : 亿元,%) 项目 2010 年 1 季度 2009 年 2008 年 金额占比金额占比金额占比 长期股权投资收益 其中 : 以成本法核算的股权投资分红 投资性收益 ( 含公允价值变动收益 ) 其他投资收益 合计 资料来源 : 由本评级机构根据上海国际提供的数据整理 计算 ( 三 ) 现金流上海国际的信托 证券以及基金业务与证券市场相关性较高, 由于近年国内证券市场的大幅波动, 导致了公司证券有关业务经营活动产生的现金流波动较大 此外, 上海国际开发的房地产项目多属于单宗大额产品, 单个房地产项目的投资和销售对公司经营性现金净流量影响较大 受上述因素影响, 公司近年经营活动现金流波动相对较大 近年, 上海国际投资活动现金流总体处于净流入状态 由于公司投资性现金流受项目投资 投资分红影响较大 (2009 年公司项目投资支付的现金比 2008 年增加 亿元, 而同期实现的现金投资收益较 2008 年仅增加 1.06 亿元 ), 致使其各年投资性现金流呈现较大波动性 2008 年以来, 上海国际筹资活动现金流处于净流出状态, 这主要归因于公司压缩了债务规模, 以及下属子公司上海信托和上投摩根分别向其他 19

24 股东进行了较大规模的现金分红 图表 上海国际现金流变化 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年 1 季度 2009 年 2008 年 2007 年 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 上海国际 ( 四 ) 资产质量近年, 上海国际的资产质量得到持续改善, 公司承担的不良资产处置任务已基本完成, 并且资产减值备抵进一步充足, 账面资产得到夯实 2008 年和 2009 年, 上海国际分别计提了 3.05 亿元和 2.92 亿元投资减值准备, 分别占当年利润总额的 18.75% 和 10.79% 目前, 除上海证券 上海信托 国资公司和上海盛龙投资管理有限公司 上投房产 通达房地等几家子公司执行财政部 2006 年颁布的新企业会计准则之外, 上海国际本部及下属其他企业仍执行财政部颁布的原企业会计准则 行业财务会计制度或企业会计制度, 账面资产以成本法计量 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际持有较大规模的上市公司股权投资 ( 账面价值近 128 亿元, 其中可流通的上市公司法人股账面价值约 3.6 亿元 ) 经营性物业以及非上市公司股权投资, 相关资产均存在较大的资产重估溢价空间 上海国际的资产抵质押比例较低, 主要为银行借款担保而发生的资产抵质押行为 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际抵质押物账面金额为 亿元, 占资产总额的 5.57% 图表 年 3 月 31 日上海国际资产抵质押情况 项目 抵质押物账面金额 ( 亿元 ) 借款抵押情况 借款质押情况 7.80 合计 资料来源 : 由本评级机构根据上海国际提供的数据整理 计算 20

25 ( 五 ) 流动性上海国际保持了较高的流动资产配置比重,2007 年 ~2010 年 3 月 31 日, 公司流动资产占总资产的比重分别为 33.00% 33.93% 28.82% 和 28.89% ( 已剔除代理买卖证券款的影响 ) 并且, 上海国际还持有较大规模的可供出售金融资产 尽管由于短期债务比重相对较高, 公司流动比率和速动比率指标偏低, 但公司相对较高的流动资产配置比重, 以及相对较强的资产变现能力, 将在较大程度上保障公司具有较强的短期偿债能力 此外, 上海国际拟通过对于资产管理公司与国资公司的重组整合, 将盘活存量资产, 进一步提高资产的盈利性与流动性 图表 上海国际流动资产构成 ( 单位 : 亿元,%) 项目 2010 年 1 季度 2009 年 2008 年 金额占比金额占比金额占比 流动资产 货币资金 交易性金融资产 非流动资产 可供出售金融资产 总资产 资料来源 : 由本评级机构根据上海国际提供的数据整理 计算注 : 本表货币资金已扣除代理买卖证券款 ( 六 ) 评价雄厚的资本实力与庞大的资产规模有助于支撑上海国际的长期稳定发展 公司财务政策相对稳健, 整体负债水平适度, 但债务结构有待进一步优化 较高的流动资产配置比重, 以及相对较强的资产变现能力, 有助于增强其短期偿债能力 上海国际自成立以来, 较好的完成了国有资产的保值增值任务, 取得良好的经济效益与社会效益 公司相对稳定的主营收入来源有助于增强其抵御外部环境变化带来的不利影响 五 外部支持 上海国际的银行融资渠道较为通畅, 公司与各大银行均保持良好的合 21

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27 附录一 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 3 月 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 股东权益比率 (%) 长期负债比率 (%) 资本化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 主营收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 根据上海国际 年度经审计的合并财务报表数据和 2010 年 1 季度未经审计的合并财 务数据计算得出 23

28 附录二 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 股东权益比率期末负债合计 / 期末所有者权益合计 100% 长期负债比率 资本化比率 ( 期末资产总计 - 期末流动资产合计 )/( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 期末非流动负债合计 /( 期末非流动负债合计 + 期末所有者权益合计 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 利息保障倍数 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费 用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用 的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 有形净值债务率 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与非流动负债比率 ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 净资产收益率 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业总收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率 经营性现金净流入与负债总额比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 非筹资性现金净流入与负债总额比率 ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 24

29 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 刚性负债 = 短期借款 + 应付票据 + 一年以内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付债券 + 其他付息债务 25

30 附录四 评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 26

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32 上海国际集团有限公司 2010 年度第一期中期票据 信用评级报告 信用等级 评级时间 AAA 级 2010 年 7 月 8 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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35 目录 一 债项概况... 1 二 公司信用状况... 1 三 募集资金用途分析... 4 四 偿债保障分析... 4 ( 一 ) 营业收入规模较大, 主营收入的稳定性较强... 4 ( 二 ) 流动资产配置比重较高且资产变现能力较强... 4 ( 三 ) 资信优良 财务弹性较强... 5 五 风险揭示... 5 ( 一 ) 宏观环境... 5 ( 二 ) 资金需求压力... 5 六 结论... 5 附录 : 主要财务数据及指标表... 6 各项财务指标的计算公式... 7 评级结果释义... 9 跟踪评级安排... 10

36 上海国际集团有限公司 2010 年度第一期中期票据信用评级报告 释义 上海国际, 公司, 该公司 : 上海国际集团有限公司 新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 一 债项概况上海国际拟向中国银行间市场交易商协会申请发行待偿还余额不超过 70 亿元中期票据已于 2009 年 5 月 7 日获上海市国有资产监督管理委员会审批通过 公司 2010 年第一期中期票据拟发行金额为 50 亿元, 期限 5 年 ( 本期拟发行中期票据概况如图表 1 所示 ) 公司拟将募集资金用于偿还银行借款, 改善公司债务结构 图表 1. 本期拟发行中期票据概况中期票据名称 : 上海国际集团有限公司 2010 年度第一期中期票据发行规模 : 50 亿元人民币中期票据期限 : 5 年中期票据定价方式 : 面值发行付息方式 : 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付担保情况 : 本期中期票据无担保资料来源 : 上海国际截至 2010 年 3 月 31 日, 该公司无已发行尚未偿付的债务融资工具 二 公司信用状况上海国际集团有限公司系由国家单独出资 由上海市人民政府授权上海市国资委履行出资人职责的国有独资公司, 成立于 2000 年 4 月 公司初始注册资本为 50 亿元人民币, 由上海市财政局和上海市国有资产经营公司分别持股 66.67% 和 33.33% 后经上海国资体系改革, 公司注册资本 1

37 与股权结构发生变更 2007 年 8 月, 上海市国资委持有公司 100% 股权, 公司变更为国有独资有限责任公司, 注册资本增至 亿元 上海国际具有投资控股 资本经营和国有资产管理三大功能, 在国务院明确提出将上海建成 与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心及具有全球航运资源配置能力的国际航运中心 的大背景下, 依据上海市政府的指导精神进行市场化运作, 开展投资 资本运作与资产管理业务, 进行金融研究, 并提供社会经济咨询等服务 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际拥有上海国际信托有限公司 上海证券有限责任公司 上海国际集团资产管理有限公司 上海国有资产经营有限公司 上海市上投房地产有限公司 上海华东实业有限公司 上海国际集团金融服务有限公司等二级控股子公司, 并且是国泰君安证券股份有限公司 上海浦东发展银行股份有限公司 上海农村商业银行股份有限公司等企业的第一大股东 此外, 上海国际亦通过战略性投资方式参股众多资质优良 具有良好发展前景的企业, 履行其国有资产经营和管理职能 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际合并口径总资产为 亿元, 净资产为 亿元, 其中归属于母公司股东的权益为 亿元 ;2010 年 1~3 月, 实现营业收入 8.90 亿元, 净利润 2.21 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 1.27 亿元 ;2009 年度, 实现营业收入 亿元, 净利润 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 亿元 上海国际现有业务分为金融业务和非金融业务 上海国际现已拥有较为丰富的金融业务资源, 包括信托 证券 基金和银行等 近年来, 上海金融国资进一步向上海国际归集, 增强了公司在金融领域的影响力和控制力, 公司金融产业布局进一步得到完善 同时, 作为上海国资重要管理平台之一, 上海国际承担了政府性 战略性投资的管理职能 除了金融业务外, 上海国际涉足其他非金融业务领域, 包括环保产业 港口 / 交通基础设施业务 房地产 / 商业地产等 上海国际在实施上海经济 社会发展战略中承担着重要作用 国家对于上海建设 两个中心 的战略定位, 上海市政府为贯彻 两个中心 建设的实施举措, 上海发展金融业的先天优势, 以及上海国资国企重组整合与市场化改革等, 为上海国际金融业务的发展提供了良好的政策环境和发展机遇 同时, 上海国际作为支持和参与建设上海国际金融中心以及国际航运中心战略的国有大型集团公司, 将持续受到地方政府的信用支撑 上海国际仍在实施重组整合与市场化改革, 致力于提升集团业务综合 2

38 竞争力 相关重组整合与市场化改革的完成, 将为上海国际构建一个更为有利的发展平台, 有助于公司提高市场竞争力与经营效率, 提高集团内部资源的协同效应, 发挥集团公司的综合竞争优势 鉴于上海国际内部重组整合与市场化改革尚在进行过程中, 资产整合与人员调整 组织架构与管理体系调整, 以及管理 考核 用人等机制的转变等将存在一定难度, 公司将面临一定的整合风险 上海国际拥有雄厚的资本实力与庞大的资产规模 该公司采用相对稳健的财务政策, 整体负债水平适度 2009 年末和 2010 年 3 月 31 日, 合并资产负债率为 60.39% 和 57.60%, 母公司资产负债率为 38.36% 和 38.57%, 财务结构基本合理 目前, 公司付息债务主要为银行借款, 并且以短期借款为主 截至 2010 年 3 月 31 日, 上海国际银行借款余额 亿元, 其中短期借款占借款总额的 80.76% 公司短期借款比重相对较高, 债务结构有待进一步优化 上海国际自成立以来, 较好的完成了国有资产的保值增值任务, 取得良好的经济效益和社会效益 2009 年度, 公司净资产收益率和总资产报酬率分别达到 8.28% 和 5.65% 近年, 上海国际的资产质量得到持续改善, 公司承担的不良资产处置任务已基本完成, 并且公司资产减值备抵进一步充足 此外, 公司持有较大规模的上市公司股权投资 经营性物业以及非上市公司股权投资, 相关资产均存在较高的重估溢价空间 上海国际保持了较高的流动资产配置比重, 且资产变现能力较强 相对较优的资产质量 较为通畅的银行融资渠道, 以及来自地方政府的持续支持, 在较大程度上保障该公司维持良好的财务弹性 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定上海国际集团有限公司主体长期信用等级为 AAA 级, 评级展望为稳定 [ 详见 上海国际集团有限公司主体长期信用评级报告 ] 3

39 三 募集资金用途分析上海国际本期中票票据发行拟募集资金 50 亿元, 主要用于偿还银行借款, 改善公司债务结构 目前, 上海国际短期借款比重相对较高, 融资渠道较为单一, 风险相对集中, 资金成本也相对较高 截至 2010 年 3 月 31 日, 公司合并报表口径和母公司报表口径的资产负债率分别为 57.60% 和 38.57%, 流动比率分别为 88.49% 和 15.16%, 短期借款 ( 含一年内到期的非流动负债 ) 分别为 亿元和 亿元, 分别占负债总额的 38.59% 和 49.78% 公司拟将本期中期票据募集资金用于偿还银行借款, 改善公司债务结构, 提高直接融资比例, 进一步降低融资成本, 提高盈利能力 四 偿债保障分析 ( 一 ) 营业收入规模较大, 主营收入的稳定性较强上海国际营业收入规模较大,2007~2009 年度分别实现 亿元 亿元和 亿元, 实现归属于母公司所有者的净利润分别为 亿元 9.32 亿元和 亿元 2010 年 1~3 月, 该公司实现营业收入 8.90 亿元, 实现归属于母公司所有者的净利润 1.27 亿元 该公司主营收入构成主要体现为证券经纪与交易 基金管理费 金融信托与管理收入, 以及物业管理与租赁 酒店经营管理等相对稳定的收入来源, 能够为其提供持续的经营性现金流入, 将为公司到期债务的偿还提供一定保障 ( 二 ) 流动资产配置比重较高且资产变现能力较强上海国际保持了较高的流动资产配置比重,2007 年 ~2010 年 3 月 31 日, 公司流动资产占总资产的比重分别为 33.00% 33.93% 28.32% 和 28.89% ( 已剔除代理买卖证券款的影响 ), 其中货币资金占总资产的比重分别为 10.61% 12.78% 10.01% 和 11.39%( 已剔除代理买卖证券款的影响 ) 此外, 公司还持有较大规模的可供出售金融资产 相对较高的流动资产配置比重, 以及相对较强的资产变现能力, 将在较大程度上满足公司日常资金周转和即期债务的偿付需要 4

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41 附录一 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 3 月 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 股东权益比率 (%) 长期负债比率 (%) 资本化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 主营收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 根据上海国际 2007~2009 年度经审计的合并财务报表数据和 2010 年 1 季度未经审计的合并财 务数据计算得出 6

42 附录二 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 股东权益比率期末负债合计 / 期末所有者权益合计 100% 长期负债比率 资本化比率 ( 期末资产总计 - 期末流动资产合计 )/( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 期末非流动负债合计 /( 期末非流动负债合计 + 期末所有者权益合计 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 利息保障倍数 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费 用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用 的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 有形净值债务率 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与非流动负债比率 ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 净资产收益率 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业总收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率 经营性现金净流入与负债总额比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 非筹资性现金净流入与负债总额比率 ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 7

43 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 刚性负债 = 短期借款 + 应付票据 + 一年以内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付债券 + 其他付息债务. 8

44 附录三 评级结果释义 本评级机构中期票据信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 9

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