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徒廉
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1 年度报告金融研究院工业品研究所报告日期 2018 年 1 月 5 日警惕周期性调整, 动煤或一波三折周贵升 Tel: zhouguisheng@ftol.com.cn 从业资格号 :F 年维持高位震荡格局, 重大会议环保安检影响较大, 季节性特征明显 2 供给端, 自煤炭行业供给侧改革以来, 全国去产能效果明显, 随着后期先进产能逐步释放, 煤炭供应量有望进一步提升 3 需求端, 占比最大的火电受季节性影响较大, 建材水泥等用煤行业的消费情况受房地产降温影响或趋平年将会延续保供稳价的政策, 价格重心偏下运行, 但仍在高位 2018 年 1 月

2 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所目录一 2017 年动力煤走势回顾... 3 二 2018 年行情展望供给侧改革效果显著, 保供稳价排首位终端需求趋于平稳, 消费增长空间或保持平衡政策有效部署, 价格重心或向下... 7 三 2018 年策略... 7 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 2

一 2017 年动力煤走势回顾年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所图 1 动煤主连周线图资料来源 : 文华财经, 弘业期货工业品研究所金融危机以后, 国内大宗商品供给过剩现象越发明显, 终端需求疲软, 煤炭行业去产能已到了势在必行的地步在这种情况下,2013 年 9 月动力煤期货应运而生, 价格一路从 600 元 / 吨滑落至 2015 年底的最低点 278.

3 一 2017 年动力煤走势回顾年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所图 1 动煤主连周线图资料来源 : 文华财经, 弘业期货工业品研究所金融危机以后, 国内大宗商品供给过剩现象越发明显, 终端需求疲软, 煤炭行业去产能已到了势在必行的地步在这种情况下,2013 年 9 月动力煤期货应运而生, 价格一路从 600 元 / 吨滑落至 2015 年底的最低点元 / 吨 16 年初开始施行的 276 个工作日的政策, 使得煤炭产量严重下滑, 供需格局得到明显改善, 期货盘面也经历了长达一年的上涨行情 16 年底采暖季煤炭需求的激增, 相关部委着手放松 276 限产, 实施正常的全年 330 工作制, 同时增加先进产能的投放,2017 年的行情也由此开启 2017 年度, 在国家宏观政策调控和季节性因素的共同影响下, 动力煤期货市场整体呈现高位震荡格局 3 月份两会安检影响价格止跌回涨,4 月传统淡季需求锐减价格调整,6 月迎峰度夏期间煤价开始上探,9 月在环保安全检查内蒙古重要会议期间持续攀升,10 月淡季叠加 19 大影响短暂盘整后,11 月开始上行至历史高点在供给侧改革的大背景下, 煤炭行业过剩的落后的产能已经基本得到改善, 后期调控政策将维持保供稳价的合理区间二 2018 年行情展望 2.1 供给侧改革效果显著, 保供稳价排首位请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3

年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所图 2 2012-2017 年原煤月度累计及同比图 400000 万吨 % 20 350000 300000 250000 16 12 8 200000 4 150000 0 100000-4 50000-8 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 产量 : 原煤 : 累计值产量 : 原煤

4 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所图年原煤月度累计及同比图万吨 % 产量 : 原煤 : 累计值产量 : 原煤 : 累计同比 ( 右轴 ) -12 数据来源 :Wind 资讯资料来源 :WIND 资讯, 弘业期货工业品研究所 2016 年以前, 全国原煤产量呈现明显的季节性特征, 变化走势也比较一致受煤炭产能过剩和煤价持续下跌的双重影响,2016 年初煤炭行业的供给侧改革势在必行, 中央下达了去产能的硬性目标 276 限产政策实施以后, 原煤产量锐减, 相比巅峰产量减少了大约 6000 万吨由于冬季取暖供应量不足,2016 年底开始逐步放开限产, 转而实行常规 330 工作日,2017 年度原煤产量相比去年明显回升 2017 年 1-11 月全国累计生产原煤约 31.3 亿吨, 同比增长 3.7% 3 月两会 8 月内蒙古 70 周年大庆 10 月十九大等重要会议前后环保安检影响, 先进产能释放受到限制, 主产地突发矿难以及天气等因素也会让原有产能受到不小的影响 2018 年, 国家政策方面将在前两年去产能的基础上, 更多地向投放先进的产能倾斜调控手段仍将延续今年保供稳价的政策, 供给弹性逐步回升图年进口煤炭分煤种图图年进口煤炭分国别图资料来源 : 国家统计局, 弘业期货工业品研究所资料来源 : 国家统计局, 弘业期货工业品研究所请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4

5 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所从煤炭进口的品种来看, 褐煤占比最大, 为 29%; 动力煤次之, 为 28%; 炼焦煤占比 26%, 这三个品种占比超过八成主要是从印尼澳大利亚蒙古俄罗斯等四个国家进口, 占比达到九成以上 2008 年我国从曾经的净出口国变为净进口国, 占有全球 30% 的海运煤和过去 5 年 100% 的增量当前我国煤炭保有量约亿吨, 每年使用煤炭仅为 30 亿吨左右, 进口煤炭并不是缺乏煤炭, 而是国内煤价偏高, 同等条件下, 下游用户当然会选择相对更便宜的进口煤从某种意义上, 国外的煤炭生产商也因此得益, 因为他们的煤炭价格也水涨船高, 去年我国进口均价元 / 吨经过接近两年的供给侧改革, 目前我国的供给弹性逐渐回升, 价格也已经相对合理政府方面也加强了对进口煤的限制, 鼓励进口优质煤炭, 严格控制低热值煤高硫煤等劣质煤进入国内市场, 进口煤炭的增幅有望收受到抑制 2.2 终端需求趋于平稳, 消费增长空间或保持平衡图 5 重要港口煤炭库存图 6 六大发电集团煤炭库存情况吨万吨万吨天煤炭库存 : 秦皇岛港 ( 右轴 ) 煤炭库存 : 广州港集团煤炭库存 : 京唐港 : 国投港区合计数据来源 :Wind 资讯煤炭库存 :6 大发电集团 : 合计煤炭库存可用天数 :6 大发电集团 : 直供总计 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资讯资料来源 :WIND 资讯, 弘业期货工业品研究所资料来源 :WIND 资讯, 弘业期货工业品研究所年初由于主产地方面多数处于停工的状态, 北方重要港口煤炭只出不进, 而此时正是迎峰度冬的关键时刻, 下游需求旺盛, 销售较为紧俏二季度是煤炭的消费淡季, 港口和电厂方面的库存都持续增加, 同时也是为迎峰度夏做好充足的准备夏季汛期严重影响了水力发电, 火电需求大大增加, 电厂的库存量相应地减少下半年十九大前后环保安检力度加强, 下游抢货积极, 煤炭供不应求, 库存量逐步增加四季度煤改气进展不如预期, 燃煤供暖季终究来临, 下游需求再起风云, 库存减少由于煤炭行业固有的周期性, 在需求淡季的时候, 港口和库存倾向于储存, 一方面是消耗量比较少, 另一方面也是为了旺季的来临做好充分的准备请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5

年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所图 7 各类发电方式发电量图 8 全社会用电量情况亿千瓦时亿千瓦时 56000000 万千瓦时万千瓦时 56000000 5600 5600 49000000 49000000 4800 4800 42000000 42000000 4000 4000 35000000 35000000 3200 3200 28000000

6 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所图 7 各类发电方式发电量图 8 全社会用电量情况亿千瓦时亿千瓦时万千瓦时万千瓦时产量 : 火电 : 当月值产量 : 水电 : 当月值产量 : 核电 : 当月值产量 : 风电 : 当月值数据来源 :Wind 资讯全社会用电量 : 第一产业 : 当月值全社会用电量 : 第二产业 : 当月值全社会用电量 : 第三产业 : 当月值数据来源 :Wind 资讯资料来源 :WIND 资讯, 弘业期货工业品研究所资料来源 :WIND 资讯, 弘业期货工业品研究所我国发电量呈现明显的周期性波动格局, 夏季用电需求旺盛, 加上今年漫长的高温天气, 发电量也创下历史新高其中火力发电占比最大, 达到 70% 左右在汛期的影响, 重要替代品的水力发电略显不足, 正常年份火电占比会降低一点长期来看, 发电结构将逐步优化, 核电风电等其他清洁能源的发电情况需值得关注但煤炭仍是我国的核心能源, 在技术不发生突破性进展的情况下, 肩负着保障能源安全的重任从全社会的用电量来看,1-11 月, 全社会用电量累计亿千瓦时, 同比增长 6.5% 第一产业用电量 1074 亿千瓦时, 同比增长 7.1%; 第二产业用电量亿千瓦时, 同比增长 5.5%; 第三产业用电量 8054 亿千瓦时, 同比增长 10.5% 全年整体的用电量中, 第二产业用电量占比最大, 对增量贡献最高, 为 60% 图 9 历年六大发电集团日均耗煤量情况统计资料来源 :WIND 资讯, 弘业期货工业品研究所全年沿海六大电厂的耗煤量呈现明显的季节性特征, 夏冬季是用电的高峰期, 需求持续攀升春秋季是需求淡季, 耗煤量保持偏弱运行总得来看, 不论是温度的升高或是降低, 全社会的用电量将会增加, 占比最大的火电发电量也会随之增加, 下游电厂的耗煤量稳步提升, 动请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6

7 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所力煤需求将会增加水电核电风电等其他清洁能源的发电情况也值得关注日前, 发改委能源局等十部委共同印发了北方地区冬季清洁取暖规划 ( ), 对北方重点地区冬季清洁供暖煤改气气源保障总体方案做出了具体安排 2.3 政策有效部署, 价格重心或向下作为国家重要的核心能源, 政策上对煤炭行业的指导尤为重要 2016 年初, 受产能严重过剩价格持续下跌, 煤炭行业收入跌至谷底, 煤企利润率亦降至冰点, 在这种情况下, 煤炭行业开始进行供给侧改革经过两年时间的去产能, 效果显著,2016 年实际去产能 3 亿吨左右,2017 年实际去产能 1.5 亿吨左右, 离既定的 5 亿吨目标已经相差不远,2018 年是关键的一年, 需要更多地投放先进产能, 有效置换落后产能为此, 发改委于 2017 年 4 月下发了关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知, 该通知不仅规定了新旧产能置换比为 1:1.3, 还鼓励煤炭企业跨企业跨地区跨所有制兼并重组神华和国电的合并, 就给煤电企业双方很好的示范作用以往在煤价上涨让煤企盈利改善的同时却使得电厂利润被挤压, 如果双方以兼并重组的方式统筹煤价, 使得其他煤电企业获得最优化的利润率 2018 年随着先进产能的逐步投产, 煤炭供应偏紧的情况有望得到改善, 价格相比 2017 年或将合理回调 2017 年 11 月, 发改委印发关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知, 通知要求下水煤合同定价机制继续参照 2017 年度基准价 + 浮动价的办法协商确定基准价由供需双方根据市场供需情况协商确定, 对协商不能达成一致意见的, 仍按不高于 2017 年度水平执行 ; 同时, 按照通知要求 2018 年长协合同数量占比将达 75% 以上三 2018 年策略国家在煤炭行业上的布局越来越深入, 调控的手段越来越多方面, 效果也越来越明显预计全年整体将维持高位震荡区间, 大趋势上周期性波动较为明显, 夏冬季震荡偏强, 春秋季偏弱运行结合港口库存和电厂日耗的变化情况, 当库存偏低, 日耗逐步增加, 应当布局多单而当库存维持高位, 日耗回落, 空头气氛弥散, 就可以持空单入场同时也应警惕国家政策方面的变动以及环保需求下供需端的双紧缩月间套利方面, 对于 1-5 价差, 由于马上面临 1801 交割, 操作意义不大, 预计是在区间波动, 保持 01 合约升水结构原因在于 1801 合约所对应的是采暖季, 加上当前主产地停产较多, 现货供不应求, 价格持续攀升, 交割价格位于 710 元 / 吨以上相比较 1805 合约的需求淡季, 升水情况尤为正常对于请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 7

8 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所价差, 进入三月份, 气温回暖, 冬季取暖需求逐渐减小, 同时有先进产能释放, 行情大概率走向淡季, 可从价差 50 处进行反套, 止损 70 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 8

9 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正, 但文中的观点和建议仅供参考, 客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得翻版复制和发布 ; 如引用刊发需注明出处为弘业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 9

10 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所南京总部地址 : 南京市中华路 50 号弘业大厦网址 : 全国统一客服热线 : 金融研究院 : 联系方法苏州营业部苏州市高新区狮山路 35 号金河国际大厦 37 层常州营业部常州市关河东路 66 号九州环宇国际商务广场 a 座室扬州营业部扬州市扬子江北路 368 号格兰云天酒店旁三层小商业无锡营业部无锡市中山路 531 号红豆国际广场室北京营业部北京市西城区月坛南街甲 12 号万丰怡和商务会馆 3 楼上海营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦室南通营业部南通市姚港路 6 号方天大厦 703 室青岛营业部青岛市香港中路 10 号颐和国际 A 座室合肥营业部合肥市蜀山区长江西路 200 号置地投资广场室徐州营业部徐州市中山南路 16 号成功大厦 22 楼 FGH 座杭州营业部杭州市西湖大道 18 号新东方大厦 B 座 1401 室郑州营业部郑州市未来大道 69 号未来大厦 1605 室泰州营业部泰州市海陵区迎春西路 21 号室南宁营业部南宁市金州路 25 号太平洋世纪广场 A 座 21 层室镇江营业部镇江市京口区中山东路 18 号京凌大厦 901 室请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 10

11 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所福州营业部福州市鼓楼区东街 33 号武夷中心大厦 15 层 C 单元大连营业部大连市沙区会展路 129 号期货交易大厦 A 座室长沙营业部长沙市芙蓉区韶山北路 139 号文化大厦 1701 室西安营业部西安市北大街 55 号新时代广场 12 楼 c 座盐城营业部盐城市华邦东厦 2 幢室济南营业部济南市市中区经七路 88 号房地产大厦 14 楼天津营业部天津市河西区围堤道 53 号丽晶大厦 2203 室南昌营业部南昌市桃苑大厦 B2 座 3 楼海口营业部海口市大同路 38 号财富中心 16 楼 1606 室宿迁营业部宿迁市宿城区青海湖路 80 号中信君临国际广场写字楼 ( 南楼 )12 层 A 座沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 57 号财富中心 D 座 21 楼 3 号 4 号武汉营业部武汉市汉阳区中山大道 818 号平安大厦室广州营业部广州市天河区体育东路号金利来大厦室宁波营业部宁波市江东区惊驾路 555 号泰富广场 A 座 1903 室连云港营业部连云港市新浦区苍梧路 6 号龙河大厦 A 座室重庆营业部重庆市渝中区新华路 388 号首座大厦室太原营业部太原市府西街 69 号山西国际贸易中心西塔楼室淮安营业部请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 11

12 年度报告 2018 年 1 月 5 日金融研究院工业品研究所淮安市清河区淮海第一城办公楼 ( 淮安市淮海东路曙光国家大厦 ) 芜湖营业部芜湖市镜湖区融汇中江广场西区 H# 楼室成都营业部成都市锦江区东大街芷泉段 68 号天府时代广场 A1 区 9 楼号深圳营业部深圳市福田区中心四路 1-1 号嘉里建设广场第三座第 5 层 03 室请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 12

金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel: 外汇日报...2 请务必阅读正文最后免责声明部分

金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel: 外汇日报...2 请务必阅读正文最后免责声明部分金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel:025-86993578 外汇日报...2 外汇日报 170908 亚市盘中消息 : 1 习近平应约同法国总统马克龙通电话: 习近平强调, 中方坚持朝鲜半岛无核化目标, 坚定维护国际核不扩散体系, 坚定维护东北亚和平稳定马克龙表示法中是全面战略伙伴, 当前国际形势下, 法中合作应对全球性挑战比以往更重要