资管新规靴子落地五一假期前最后一个交易日 (4 月 27 日 ) 晚间, 中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局日前联合印发了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 银发号 ) 与征求意见稿相比, 正式稿在打破刚兑规范资金池严

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薰国
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1 弘业期货金融研究院月报国债期货报告国债期货 4 月月报金融研究院史珂 ( 从业资格号 : F )

2 资管新规靴子落地五一假期前最后一个交易日 (4 月 27 日 ) 晚间, 中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局日前联合印发了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 银发号 ) 与征求意见稿相比, 正式稿在打破刚兑规范资金池严控影子银行实施功能监管和穿透监管的整体方向上没有丝毫改变除了过渡期有所延长外, 其他条款的调整并未明显放松, 而是考虑业务实际情况做出的明确和规范征求意见稿过渡期至 2019 年 6 月 30 日结束, 正式稿调整为 2020 年底结束, 实际从此前的 1.5 年调整至 2.5 年, 加上征求意见期基本有三年时间市场普遍将过渡期延长视为重大利好, 不过凡事有果必有因, 过渡期的延长更加说明, 目前资管行业的业务违规情况较多, 需要进行逐步的调整以防止风险事件的发生正式稿对净值化管理进行了明确, 将金融机构对资管产品应当实行净值化管理, 净值生成应当符合公允价值原则, 及时反映基础资产的收益和风险改为净值生成符合企业会计准则规定, 及时反映基础金融资产的收益和风险, 同时对摊余成本法计量的适用条件作了明确规定并预留了纠偏措施和不合理纠偏的惩戒措施正式稿中明确部分金融资产可按摊余成本计量, 缓解机构净值管理的压力, 主要是针对非标债权等非活跃资产此外, 正式稿对于银行理财需按照公募或者私募分类过去银行并没有公募私募的分类一说, 因此新的划分标准对于银行理财的影响极为深远, 进一步明确资管产品的划分方式, 准入门槛和投资范围都将趋严而且资管新规正式稿进一步明确了标准化和非标准化资产的界限, 突破银监会 8 号文的范畴, 对标准化债权类资产进行认定, 强化了资管产品信息披露要求, 将类似银登中心北金所挂牌发行的非非标中间地带将纳入非标范畴统一监管, 为非标转标提供一个变通途径关于资管新规落地对债市的影响, 市场有所分歧毕竟悬于市场上方已久的达摩克利斯之剑落下, 有种劫后余生, 利空终于出尽的错觉事实上, 监管对于机构业务方面的调整才刚刚开始, 投资者仍需关注资管新规的冲击, 以明确业务调整的幅度和持续时间

3 存款利率自律上限有望放开 4 月 11 日, 中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛 2018 年年会货币政策的正常化分论坛上表示, 人民银行和各金融监管部门正抓紧落实, 按照党中央国务院的部署, 大幅放开金融业对外开放, 提升国际竞争力关于金融业开放, 易纲行长表示提高外资进入我国银行业证券业保险业等行业的持股比例, 为很多细分领域的开放提供了机会虽然每个细分领域还有相应的法律法规, 但现在的原则是, 在目前审慎监管体系下, 平等地对待国内资本和外国资本未来中国市场将更具竞争力, 金融业的服务能力将进一步提高, 会在一个公平竞争的环境里更好的服务实体经济此外, 监管环境会更好, 金融安全程度也会加强目前我国实行的是稳健中性的货币政策, 对于主要经济体货币政策正常化, 我国已经完全准备充分目前, 中国十年期国债收益率约为 3.7%, 美国十年期国债收益率约为 2.8% 易纲行长认为货币市场的隔夜利率和七天利率, 十年国债收益率处于合意的范围内, 中美利差处于比较舒服的区间关于利率市场化, 易纲行长称, 目前中国仍存在一些利率双轨制, 一是在存贷款方面仍有基准利率, 二是货币市场利率是完全由市场决定的当前已放开了存贷款利率的限制, 也就是说商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮, 根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率其实最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一据证券时报报道,4 月 12 日市场利率定价自律机制机构成员召开会议, 讨论关于放开商业银行存款利率自律上限适宜另外,4 月 13 日根据路透社的消息, 中国正继续推进利率市场化改革中国央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限, 按银行的规模分批进行早在 2015 年 10 月, 中国央行宣布取消金融机构存款利率上浮幅度限制, 理论上利率市场化改革基本完成然而实际的存款利率仍然存在窗口指导和市场利率定价自律机制的软性管制若此次取消金融机构存款利率浮动上限得以落实, 银行存款利率自主性将提高, 银行间存款竞争将会进一步加剧短期内存款利率可能会快速上升, 银行的综合成本将面临显著上升, 实体经济融资成本也将有所抬高. 若取消金融机构存款利率浮动上限真正实施, 利率市场化将再进一步

4 定向降准 4 月 17 日傍晚, 央行在官网宣布自 4 月 25 日起, 下调大型商业银行股份制商业银行城市商业银行非县域农村商业银行外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点 ; 同日, 上述银行将各自按照先借先还的顺序, 使用降准释放的资金偿还其所借央行的 MLF 此次对部分金融机构降准以及置换 MLF 的操作主要涉及的几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的 17% 或 15%, 借用 MLF 的机构也都在这几类银行之中以 2018 年一季度末数据估算, 操作当日偿还 MLF 约 9000 亿元, 同时释放增量资金约 4000 亿元, 大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行央行有关负责人表示, 通过降准置换中期借贷便利的主要是考虑到当前小微企业仍面临融资难融资贵的问题为了加大对小微企业的支持力度, 可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金, 进一步增加银行体系资金的稳定性, 优化流动性结构, 同时适当释放增量资金此次对部分金融机构降准以及置换 MLF 的操作并不意味着货币政策取向的改变政治局会议 4 月 23 日召开的中央政治局会议对当前经济形势和经济工作进行了分析研究会议要求, 首先要全力打好三大攻坚战, 同时要坚持积极的财政政策取向不变, 保持货币政策稳健中性, 注重引导预期, 把加快调整结构与持续扩大内需结合起来, 保持宏观经济平稳运行本次政治局会议提出的要推动信贷股市债市汇市楼市健康发展引起市场广泛关注, 事实上这五个领域是当前宏观经济运行中被政策决策层确认的风险点, 因此五个领域同时被提及确属罕见此外, 会议提到了扩大内需和降低企业成本, 引发了市场对走刺激老路的联想, 甚至部分投资者将此认为是货币政策转向的开始首先, 本次会议明确提出保持货币政策稳健中性, 从政策的角度来看, 大方向上并没有改变或者放松其次, 扩大内需并非一定要走老路, 更多应该注重于经济结构的转

型, 而降低企业成本也并不一定需要通过降息来实现即使是货币政策有所微调, 也不意味着将会容忍机构重新加杠杆后市展望图 1:5 年期主连 K 线图图片来源 :WIND 弘业期货金融研究院回顾 4 月以来的国债期货走势, 上半月公布的的经济金融数据不及预期, 对债市情绪形成一定提振, 不过 3 月数据弱于预期主要受春节错配假期等因素的扰动, 不能证实基本面出现显著下滑

5 型, 而降低企业成本也并不一定需要通过降息来实现即使是货币政策有所微调, 也不意味着将会容忍机构重新加杠杆后市展望图 1:5 年期主连 K 线图图片来源 :WIND 弘业期货金融研究院回顾 4 月以来的国债期货走势, 上半月公布的的经济金融数据不及预期, 对债市情绪形成一定提振, 不过 3 月数据弱于预期主要受春节错配假期等因素的扰动, 不能证实基本面出现显著下滑而且中美贸易战也在持续影响着市场情绪, 在和中国贸易战不断升级之际, 美国总统又开辟了第二战场, 地缘政治风险再起令市场避险情绪上升受央行定向降准消息的利好, 国债期货市场做多情绪进一步升温, 推动收益率下行 15bp 4 月 18 日, 股债开盘双双上涨, 叠加盘中有资管新规推迟传言, 国债期货大涨刷新逾半年高点, 不过稍晚时间该消息被证伪降准释放资金大部分被置换或吸收, 受小长假及月末因素影响, 资金面仍显紧势隔夜 10 年期美债收益率升破 3% 关口, 为 2014 年 1 月以来首次 ; 美国 2 年期国债收益率触及 2.5% 关口, 为 2008 年 9 月以来最高水平虽然国债期货主要

6 还是受到国内市场环境等因素的影响, 不过海外因素仍可能对债市构成一定制约节前最后一个交易日, 隔夜美债收益率走低,10 年期美债收益率回落至 3% 下方, 两年期美债收益率持平尽管资管新规还未正式出台, 不过即将落地的传闻也在一定程度上压制债市情绪当日国债期货震荡走弱, 小幅收跌短期期债仍存在一定回调风险,5 年期期债关注此波上涨高度的 50% 位置能否有支撑,10 年期期债以 94.3 左右为支撑未曾想到晚间时刻, 资管新规靴子落地资管新规落地对债市的影响, 市场有所分歧此前市场对于资管新规已经有一定的预期, 并在新规落地前已经做出一定的反应, 悬于市场上方已久的达摩克利斯之剑落下, 市场有种劫后余生, 利空终于出尽的感觉但是监管对于机构业务方面的调整才刚刚开始, 投资者仍需关注资管新规的冲击, 仍需关注后续更多细则的落地

7 分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正, 但文中的观点和建议仅供参考, 客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得翻版复制和发布 ; 如引用刊发需注明出处为弘业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

8 联系方法南京总部地址 : 南京市中华路 50 号弘业大厦网址 : 全国统一客服热线 : 金融研究院 : 苏州营业部苏州市高新区狮山路 35 号金河国际大厦 37 层常州营业部常州市关河东路 66 号九州环宇国际商务广场 a 座室扬州营业部扬州市扬子江北路 368 号格兰云天酒店旁三层小商业无锡营业部无锡市中山路 531 号红豆国际广场室北京营业部北京市西城区月坛南街甲 12 号万丰怡和商务会馆 3 楼上海营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦室南通营业部南通市姚港路 6 号方天大厦 703 室青岛营业部青岛市香港中路 10 号颐和国际 A 座室合肥营业部合肥市蜀山区长江西路 200 号置地投资广场室徐州营业部徐州市中山南路 16 号成功大厦 22 楼 FGH 座杭州营业部杭州市西湖大道 18 号新东方大厦 B 座 1401 室郑州营业部郑州市未来大道 69 号未来大厦 1605 室泰州营业部泰州市海陵区迎春西路 21 号室南宁营业部南宁市金州路 25 号太平洋世纪广场 A 座 21 层室镇江营业部镇江市京口区中山东路 18 号京凌大厦 901 室福州营业部福州市鼓楼区东街 33 号武夷中心大厦 15 层 C 单元大连营业部大连市沙区会展路 129 号期货交易大厦 A 座室

9 长沙营业部长沙市芙蓉区韶山北路 139 号文化大厦 1701 室西安营业部西安市北大街 55 号新时代广场 12 楼 c 座盐城营业部盐城市华邦东厦 2 幢室济南营业部济南市市中区经七路 88 号房地产大厦 14 楼天津营业部天津市河西区围堤道 53 号丽晶大厦 2203 室南昌营业部南昌市桃苑大厦 B2 座 3 楼海口营业部海口市大同路 38 号财富中心 16 楼 1606 室宿迁营业部宿迁市宿城区青海湖路 80 号中信君临国际广场写字楼 ( 南楼 )12 层 A 座沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 57 号财富中心 D 座 21 楼 3 号 4 号武汉营业部武汉市汉阳区中山大道 818 号平安大厦室广州营业部广州市天河区体育东路号金利来大厦室宁波营业部宁波市江东区惊驾路 555 号泰富广场 A 座 1903 室连云港营业部连云港市新浦区苍梧路 6 号龙河大厦 A 座室重庆营业部重庆市渝中区新华路 388 号首座大厦室太原营业部太原市杏花岭区府西街 9 号王府商务大厦 A 座 5 层 A 户淮安营业部淮安市清河区淮海第一城办公楼 ( 淮安市淮海东路曙光国家大厦 ) 芜湖营业部芜湖市镜湖区融汇中江广场西区 H# 楼室成都营业部成都市锦江区东大街芷泉段 68 号天府时代广场 A1 区 9 楼号深圳营业部深圳市福田区中心四路 1-1 号嘉里建设广场第三座第 5 层 03 室

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金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel: 外汇日报...2 请务必阅读正文最后免责声明部分金融研究院金融期货日报 2017 年 9 月 8 日星期五弘业期货金融期货研究所目录弘业宏观研究 Tel:025-86993578 外汇日报...2 外汇日报 170908 亚市盘中消息 : 1 习近平应约同法国总统马克龙通电话: 习近平强调, 中方坚持朝鲜半岛无核化目标, 坚定维护国际核不扩散体系, 坚定维护东北亚和平稳定马克龙表示法中是全面战略伙伴, 当前国际形势下, 法中合作应对全球性挑战比以往更重要