目录一公司概况股权结构主营业务技术实力财务表现... 7 二启动电池细分市场龙头, 供货海外知名厂商启动电池市场存在替代需求公司为启动锂电池龙头企业, 业绩稳步增长...

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泓傅
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1 日期 :行业 : 新三板分析师 : 邵锐 Tel: shaorui@shzq.com SAC 证书编号 : S 研究助理 : 黄涵虚 Tel: huanghanxu@shzq.co SAC 证书编号 : S 基本数据 (2016H1) 报告日股价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 无限售 A 股 / 总股本 40.29% 流通市值 ( 亿元 ) 5.56 每股净资产 ( 元 ) 4.25 PBR(X) 5.76 主要股东 (2016H1) 杭州宇川投资管理有限公司 45.99% 陈金富 18.81% 任旭东 6.47% 收入结构 (2015) 动力电池 60.40% 启动电池 31.50% 常规电池 6.35% 高倍率电池 1.57% 报告编号 :QCGSYJ-4 首次报告日期 :2016 年 10 月 14 日相关报告 : 证券研究报告 / 新三板研究 / 公司研究报告 ` 启动电池动力电池多元发展天丰电源 (832283) 研究报告主要观点天丰电源为专业锂电池生产商杭州天丰电源股份有限公司成立于 2002 年, 原为杭州万马高能量电池有限公司, 产品主要包括启动电池动力电池高倍率电池常规电池四个类别, 其中启动电池和动力电池为公司业务重点, 分别占主营收入的 60.40% 和 31.50% 高端启动锂电池龙头, 替代传统铅蓄电池启动锂电池相比传统铅酸电池具有重量轻大电流快速充电循环寿命长无泄漏无污染等优势公司启动电池产品配套知名摩托车制造商 KTM DUCATI, 并与美国汽配连锁超市 Advance Auto Parts 美国应急电源制造商舒马克欧洲摩托车电池经销商 Landport Europe 等建立合作关系, 拥有优质海外客户资源动力电池签订大额订单, 新增产能有望持续释放公司动力电池业务发展态势良好, 成功与山东新大洋签订供货协议, 并与北汽银翔签署战略框架协议, 为近两年业绩打下坚实基础公司上半年因动力电池行业政策变化业绩受到影响, 目前公司已列入动力电池企业目录, 技改项目新增产能有望进入成果转化期估值分析 2013A 2014A 2015A 2016H1 营业收入同比增长率 55.46% 62.72% % 15.28% 归属母公司股东净利润同比增长率 4.12% % % 20.51% EPS 重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款

2 目录一公司概况股权结构主营业务技术实力财务表现... 7 二启动电池细分市场龙头, 供货海外知名厂商启动电池市场存在替代需求公司为启动锂电池龙头企业, 业绩稳步增长拥有优质海外客户资源三动力电池配套知豆, 企业目录利空消除供货山东新大洋北汽银翔, 大额订单提升业绩技改项目有效扩充动力电池产能动力电池企业目录利空消除四估值分析五风险提示... 18

3 图图 1 公司电池产品... 5 图 2 公司研发费用... 7 图年 ~2016 年营业收入... 8 图年 ~2016 年归属母公司股东的净利润... 8 图年主营收入构成... 8 图年主营收入构成... 8 图年 ~2014 年生产成本构成... 9 图年 ~2016 年期间费用率... 9 图年 ~2016 年销售毛利率销售净利率... 9 图年 ~2013 年各业务销售毛利率... 9 图 11 公司自有电商平台图 ~2015 年启动电池收入图 13 公司启动电池配套 KTM 摩托车图 14 公司与 KTM 合作情况图年 ~2016 年 Ducati KTM 摩托车销量图 ~2015 年启动电池收入图 17 知豆纯电动乘用车图年 1 月 ~9 月国产纯电动乘用车销量图年公司主要客户销售收入图 20 公司技改项目预计新增产能销售收入表表 1 公司股权结构... 4 表 2 公司战略投资者... 4 表 3 公司子公司情况... 5 表 4 公司已通过认证... 7 表 5 启动锂电池相对铅酸电池优势表 6 公司启动锂电池产品及可替代铅酸型号表 7 公司启动电池合作厂商表 8 公司动力电池合作厂商表 9 汽车动力蓄电池行业规范条件相关政策表 10 A 股新三板可比公司数据 ( 股价截止 2016 年 10 月 14 日 )... 17

4 一公司概况 1.1 股权结构公司成立于 2002 年, 原为杭州万马高能量电池有限公司, 于 2014 年 8 月 21 日变更为杭州天丰电源股份有限公司公司控股股东杭州宇川投资管理有限公司由潘美珍与其子女陈刚陈婷设立, 持股比例 45.99%, 潘美珍陈婷直接持股比例分别为 3.42% 2.11% 第二大股东陈金富为潘美珍配偶, 陈刚陈婷之父, 持股 18.81%, 第三大股东任旭东为陈婷配偶, 持股比例为 6.47% 潘美珍陈刚陈婷任旭东四人为一致行动人公司董事赵键为第六大股东, 持股 3.08% 表 1 公司股权结构股东名称持股数量比例 ( 股 ) (%) 1 杭州宇川投资管理有限公司 26,667, 陈金富 10,904, 任旭东 ( 董事总经理 ) 3,750, 镇江德茂海润股权投资基金合伙企业 ( 有限 2,200, 合伙 ) 5 潘美珍 ( 董事 ) 1,985, 赵键 ( 董事 ) 1,785, 陈婷 1,224, 郭展冬 972, 北京汽车集团产业投资基金有限公司 - 安鹏新三板 2 号投资基金 600, 天风证券股份有限公司 421, 合计 50,508, 数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所 2015 年 12 月, 公司引进战略投资者北京汽车集团产业投资有限公司镇江德茂海润股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 嘉兴时玺海一期股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ), 分别为北汽长安汽车和海达股份三家汽车或零部件生产商的关联公司镇江德茂海润股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 和北京汽车集团产业投资有限公司分别为公司第四和第九大股东, 持股 3.79% 1.03% 表 2 公司战略投资者战略投资者关联方关联方主营业务

5 1 北京汽车集团产业投资有限公司北京汽车集团有限公司制造销售汽车及汽车配件机械设备电器设备汽车企业管理技术培训等 2 镇江德茂海润股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 3 嘉兴时玺海一期股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 中国长安汽车集团股份有限公司江阴海达橡塑股份有限公司汽车摩托车汽车摩托车发动机汽车摩托车零部件设计开发制造销售等橡胶零配件的研发生产和销售数据来源 : 公开转让说明书公司公告上海证券研究所公司拥有 5 家全资子公司, 其中环球电源中心有限公司和环球电源中心有限公司分别设立于美国和英国, 负责公司在海外的锂电池销售业务等 2015 年 11 月 11 日, 公司发布公告称, 收购公司实际控制人控制的德清海纳电子有限公司, 公司新增 3 亿瓦时锂电子电池生产线项目在该土地厂房内新建表 3 公司子公司情况公司名称成立时间持股比例经营范围 1 杭州海久投资管理有限公司 2007 年 7 月 100% 投资管理 2 环球电源中心有限公司 2009 年 4 月 100% 蓄电池蓄电池部件及其他摩托车配件和汽车配件的进出口贸易 3 湖州天丰电源有限公司 2012 年 2 月 100% 电源技术研发锂电池研发, 高性能锂电池生产, 销售本公司生产的产品 4 环球电源中心有限公司 ( 英国 ) 2015 年 100% 锂电池 ( 包括摩托车启动电池应急启动电源等 ) 的销售业务 5 德清海纳电子有限公司 100% 电子产品普通机械设备批发数据来源 : 公开转让说明书公司公告上海证券研究所 1.2 主营业务公司从事高品质聚合物锂电池的研发生产和销售, 产品分为启动电池动力电池高倍率电池常规电池四个类别, 主要应用于电动玩具电动工具电动自行车摩托车启动及电动汽车等领域其中启动电池和动力电池为公司业务重点, 分别采用磷酸铁锂和三元材料作为锂电池的正极材料图 1 公司电池产品

数据来源 : 公司网站上海证券研究所表 2 公司电池产品类型类型应用正极材料客户 / 合作方国内主要竞争对手启动电池汽车摩托车磷酸铁锂 Advance Auto Parts 舒马克 Landport Europe KTM DUCATI 等 A123 系统公司深圳市海盈科技有限公司动力电池电动汽车电动摩托车电动自行车

小型基站储能电源移动数码产品等广东鹏辉能源科技股份有限公司深圳市比克电池有限公司佛山市实达科技有限公司数据来源 : 公开转让说明书公司公告上海证券研究所 1.3 技术实力公司产品已通过 CQC UL CE ROHS UN38.

6 数据来源 : 公司网站上海证券研究所表 2 公司电池产品类型类型应用正极材料客户 / 合作方国内主要竞争对手启动电池汽车摩托车磷酸铁锂 Advance Auto Parts 舒马克 Landport Europe KTM DUCATI 等 A123 系统公司深圳市海盈科技有限公司动力电池电动汽车电动摩托车电动自行车电动滑板车及体感车三元材料北汽银翔 THOMS E-TWOW 常州洪都山东新大洋等比亚迪股份有限公司合肥国轩高科动力能源股份公司中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司高倍率电池航模玩具电动工具机器人无人飞机等西安瑟福能源科技有限公司深圳市海盈科技有限公司深圳市格瑞普电池有限公司常规电池医疗器械移动监测设备小型基站储能电源移动数码产品等广东鹏辉能源科技股份有限公司深圳市比克电池有限公司佛山市实达科技有限公司数据来源 : 公开转让说明书公司公告上海证券研究所 1.3 技术实力公司产品已通过 CQC UL CE ROHS UN38.3 等国内外的产品品质认证与检测, 汽车动力电池通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所的强制检测公司的技术中心和研发中心分别被认定为浙江省中小企业技术中心及浙江省省级研发中心, 共获得 65 项已授权专利, 其中国内发明专利 10 项, 澳大利亚及欧洲发明专利各 1 项公司规划至 2018 年形成研发人员 90 人以上, 未来三年计划总投资亿元用于动力电池启动电池研究院建设公司积极拓展新能源汽车用三元动力锂电池电源总成系统高能量密度新型汽车动力锂电池开发等新产品的研发

表 4 公司已通过认证认证名称简介 1 CQC 中国质量认证中心, 是代表中国加入国际电工委员会电工产品合格测试与认证组织 (IECEE) 多边互认 (CB) 体系的国家认证机构 (NCB), 在国内外共设有 45 个分支机构和 200 多家签约检测实验室, 并与 22 个国外认证机构签署了认证合作协议 2 CE 欧盟强制认证标准, 欧盟境内所用商品必须加贴该标志以表明产品质量符合欧盟

7 表 4 公司已通过认证认证名称简介 1 CQC 中国质量认证中心, 是代表中国加入国际电工委员会电工产品合格测试与认证组织 (IECEE) 多边互认 (CB) 体系的国家认证机构 (NCB), 在国内外共设有 45 个分支机构和 200 多家签约检测实验室, 并与 22 个国外认证机构签署了认证合作协议 2 CE 欧盟强制认证标准, 欧盟境内所用商品必须加贴该标志以表明产品质量符合欧盟技术协调与标准化新方法基本要求 3 UL 美国保险商试验所 (Underwriter Laboratories Inc.) 确定各种材料装置产品设备建筑等对生命财产有无危害和危害的程度, 确定编写发行相应的标准和有助于减少及防止生命财产受到损失的资料 4 RoHS (Restriction of Hazardous Substances) 是由欧盟立法制定的一项强制性标准, 于 2006 年 7 月 1 日开始正式实施, 主要用于规范电子电气产品的材料及工艺标准, 使之更加有利于人体健康及环境保护 5 UN38.3 联合国制定的联合国危险物品运输试验和标准手册的第 3 部分 38.3 款, 要求锂电池运输前, 必须要通过高度模拟高低温循环振动试验冲击试验 55 外短路撞击试验过充电试验强制放电试验, 才能保证锂电池运输安全如果锂电池与设备没有安装在一起, 并且每个包装件内装有超过 24 个电池芯或 12 个电池, 则还须通过 1.2 米自由跌落试验数据来源 : 公开转让说明书百度上海证券研究所图 2 公司研发费用数据来源 : 公司网站上海证券研究所 1.4 财务表现 2013 年 ~2015 年公司营业收入净利润快速增长 2013 年公司实现营业收入万元, 同比增长 55.46%, 净利润万元, 同比增长 20.51% 2014 年公司营业收入 1.36 亿元, 同比增长 62.72%, 净利润万元, 同比增长 % 2015 年公司营业收入 2.91 亿元, 同比增长 %, 净利润万元, 同比增长 % 2016 年上半年, 公司由于未被列入工信部发布的符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录前三批的名

8 单, 导致销量大幅减少, 业绩增速明显下滑, 实现营业收入 1.12 亿元, 同比增长 15.28%, 净利润万元, 同比增长 4.12% 图年 ~2016 年营业收入图年 ~2016 年归属母公司股东的净利润数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所近几年来公司动力电池收入及占比大幅上升, 已逐渐取代启动电池成为公司主要的收入来源公司启动电池业务持续增长, 占比较低的常规电池及高倍率电池收入则有所缩减, 占主营收入的比例大幅下滑 2015 年公司主营收入中动力电池占 60.40%, 启动电池占 31.50%, 常规电池占 6.35%, 高倍率电池占 1.57% 图年主营收入构成高倍率电池 9.51% 图年主营收入构成常规电池 6% 高倍率电池 2% 动力电池 11.06% 常规电池 53.36% 启动电池 26.07% 启动电池 32% 动力电池 60% 数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所公司生产成本主要为原材料成本, 用于采购正负极材料隔膜电解液等根据 2014 年 1 月至 9 月数据, 公司生产成本中原材料占 67.34%, 其次是人员工资, 占比为 21.12%, 水电动力和制造费用分别占 3.07% 和 8.47% 2012 年至 2015 年公司期间费用率逐步下滑,2016 年上半年受政策不确定性影响业绩不及预期, 导致管理费用率上升, 期间费用率小幅增加至 21.15%

图 7 2012 年 ~2014 年生产成本构成图 8 2012 年 ~2016 年期间费用率数据来源 : 公开转让说明书上海证券研究所数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所公司销售毛利率销售净利率逐步改善, 处于同类企业领先水平 2012 年至

56% 图 9 2012 年 ~2016 年销售毛利率销售净利率图 10 2012 年 ~2013 年各业务销售毛利率数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所二启动电池细分市场龙头, 供货海外知名厂商 2.

9 图年 ~2014 年生产成本构成图年 ~2016 年期间费用率数据来源 : 公开转让说明书上海证券研究所数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所公司销售毛利率销售净利率逐步改善, 处于同类企业领先水平 2012 年至 2016 年上半年, 公司销售毛利率由 26.72% 上升至 38.72%, 销售净利率由 4.65% 上升至 16.56% 图年 ~2016 年销售毛利率销售净利率图年 ~2013 年各业务销售毛利率数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所二启动电池细分市场龙头, 供货海外知名厂商 2.1 启动电池市场存在替代需求目前启动锂离子电池主要应用于劲量运动产品汽油发电机和汽车应急启动电源等领域启动锂电池可用于替换传统的铅酸电池, 近年来磷酸铁锂电池技术水平提高, 具备了优良的启动用大电流放电能力, 从而成功地被应用于汽车摩托车引擎点火启动领域锂电池产品相比铅酸电池具有以下优势 : 重量轻大电流快速充电循环寿命长无泄漏无污染等启动电池更换市场规模稳定并略有增长规格型号多, 由于锂电池价格高于同等

10 铅蓄电池, 多用于高端产品表 5 启动锂电池相对铅酸电池优势优势与铅酸电池比较 1 重量轻为常规铅酸启动电池重量的三分之一左右 2 绿色环保无硫酸, 无铅镉和汞等重金属污染问题 3 免维护不需加酸无漏酸问题, 安全可靠 4 超高功率启动电流大于 40C( 铅酸电池启动倍率为 10C) 5 快速充电可大电流快速充电, 亏电后也可以在较短时间内充满 6 循环寿命长循环使用寿命可大于 2000 次 ( 铅酸电池一般为 300 次 ) 7 自放电低储存时间长, 可达 1 年以上 8 电压平稳放电电压平稳, 发动机工作更稳定数据来源 : 公司网站上海证券研究所表 6 公司启动锂电池产品及可替代铅酸型号规格型号可替代铅酸型号 HJTX7L-FP YT4L-BS YT5L-BS YT7L-BS YTX4L-BS YTX5L-BS YTX7L-BS YTZ5S YTZ7S HJB7L-FPS 12N7-3A 12N7-3B 12N7-3B2 12N7D-3B 12N9-3A 12N9-3B YB7L-A YB7L-B YB7L-B2 YB9L-A2 YB9L-B HJB7-FPS 12N7 12N7-4A 12N7-4A2 12N7-4B YTX7E-BS YB7-A YB7-A2 YB7-B2 YB7A-A YB9-A2 YB9A-A YB9-B 12N9-4B-1 YTX9A-BS HVT-9 HJTX7A-FP 12N6.5B-4B YTX7A-BS YTX9-BS YTR9-BS HJTX7L-FP YT4L-BS YTX4L-BS YT5L-BS YTX5L-BS YT7L-BS YTX7L-BS YTZ7S YTZ5S 数据来源 : 公司网站上海证券研究所 2.2 公司为启动锂电池龙头企业, 业绩稳步增长公司在高端锂离子启动电池市场处于行业领先地位,2011 年时公司已成功研发并量产摩托车启动电池, 与大多数铅酸电池型号都能对应替换公司启动电池领域产品系列及品种型号覆盖范围广, 在国际国内市场中品种较为齐全, 能够满足各类汽车和摩托车发动机的启动需求根据中国化学与物理电源行业协会统计, 公司为国内磷酸铁锂启动用锂电池产销量出口量最大的制造企业, 产品出口到全球四十多个国家与地区 2013 年公司外销收入占比达 34.31% 公司坚持以外销为主内外销并举的营销策略, 形成覆

公司自有电商平台数据来源 : 公司电商平台网站上海证券研究所 2012 年至 2015 年, 公司启动电池业务业绩实现稳步增长 2012 年至 2015 年,

11 盖全球的完善的销售网络, 出口到全世界四十多个国家和地区, 抗风险能力突出在国内, 公司采用直销模式 ; 在国外, 公司采用地区代理商独家代理 +ODM 模式, 针对某一特定海外市场, 公司授权代理商独家经销公司产品, 同时对于同一区域内其他客户, 公司提供 ODM 生产服务公司在海外市场也通过自有电商平台经销产品零售业务图 11 公司自有电商平台数据来源 : 公司电商平台网站上海证券研究所 2012 年至 2015 年, 公司启动电池业务业绩实现稳步增长 2012 年至 2015 年, 公司启动电池收入分别为百万元, 对应 2013 年至 2015 年同比增速为 % 86.76% 20.25% 图 ~2015 年启动电池收入

12 数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所 2.3 拥有优质海外客户资源公司拥有较多海外优质客户资源, 连通欧美汽车摩托车配件市场公司与美国汽配连锁超市 Advance Auto Parts 美国应急电源制造商舒马克欧洲摩托车电池经销商 Landport Europe 摩托车制造商奥地利 KTM 意大利杜卡迪(DUCATI) 等建立了合作关系表 7 公司启动电池合作厂商厂商成立总部时间地点 1 DUCATI 1926 意大利 2 KTM 1934 奥地利 3 Advance Auto Parts 1932 美国 4 Schumacher Electric Corporation 1947 美国 5 Landport Europe 1993 荷兰简介 1946 年起生产运动风格的摩托车, 产品销往 88 个国家 2009 年正式进入中国内地,2012 年被奥迪收购欧洲最大的摩托车生产商, 欧洲市场占有率达 9.6%, 美国市场占有率达 6.0% 北美最大的汽车后市场零配件供应商, 拥有超过 5200 家连锁店和和超过 100 家海外汽车零配件商店生产汽车启动器充电器逆变器等, 工厂位于中国墨西哥欧洲电池经销商, 产品包括汽车电池摩托车电池 VRLA 电池等, 业务覆盖 30 个欧洲国家数据来源 : 各公司网站百度上海证券研究所公司摩托车启动锂电池采用磷酸铁锂正极材料, 开创了锂电替代铅酸的先河, 可与摩托车原厂配置的铅酸蓄电池无障碍替换, 配套杜卡迪 KTM 等知名摩托车品牌目前 KTM 集团已将包括 KTM 和 Husqvarna 两个品牌在内的全部 OFFROAD 车型的启动电池由铅酸电池切换至公司 SKYRICH 品牌磷酸铁锂电池杜卡迪 KTM 是欧洲领先的摩托车生产商, 近年来两家企业摩托车销量维持增长态势, 为启动电池生产商提供了良好的需求支撑图 13 公司启动电池配套 KTM 摩托车图 14 公司与 KTM 合作情况

数据来源 : 公司网站上海证券研究所数据来源 : 公司公告上海证券研究所图 15 2013 年 ~2016 年 Ducati KTM 摩托车销量数据来源 :AUDI KTM 上海证券研究所 2016 年

80 美元 / 只的价格为 KTM 集团提供 65813 只磷酸铁锂摩托车启动电池基于 KTM 的行业地位, 该供货协议的签署将有效推动公司摩托车启动电池在海外市场的推广三动力电池配套知豆,

13 数据来源 : 公司网站上海证券研究所数据来源 : 公司公告上海证券研究所图年 ~2016 年 Ducati KTM 摩托车销量数据来源 :AUDI KTM 上海证券研究所 2016 年 10 月 14 日, 公司发布公告称, 与 KTM 集团签署了锂电池供货协议, 公司将在 2016 年 10 月至 2018 年第 9 周以美元 / 只的价格为 KTM 集团提供只磷酸铁锂摩托车启动电池基于 KTM 的行业地位, 该供货协议的签署将有效推动公司摩托车启动电池在海外市场的推广三动力电池配套知豆, 企业目录利空消除 3.1 供货山东新大洋北汽银翔, 大额订单提升业绩公司动力电池业务发展态势良好,2015 年业绩成功实现跨越式增长, 来自动力电池的主营收入为 1.76 亿元, 同比增长 % 业务合作方包括北汽银翔常州洪都山东新大洋 THOMS E-TWOW 等国内外知名厂商

14 图 ~2015 年启动电池收入数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所表 8 公司动力电池合作厂商厂商成立时间简介新能源产品 1 北汽银翔 2010 北汽集团控股子公司, 产品开发依托北汽集团收购瑞典萨博的专利技术平台, 同时借助北汽集团新能源产品在电池电机及整车控制系统三大总成上的成熟技术与制造体系, 产品系列包括面包车 SUV MPV 皮卡等乘用车纯电动多用途乘用车纯电动厢式运输车纯电动载货汽车等商用车及其衍生的新能源车型 2 常州洪都 2001 由洪都航空和江苏裕成共同组建, 拥有 14 条标准化的生产条线和 200 万台的年产能, 企业实力和产业规模位居电动车行业前三甲, 销售渠道已拓展到 20 多个国家和地区电动车电动四轮车电动轿车等 3 山东新大洋 2011 新大洋集团旗下公司, 设计年产能为 30 万辆电动微型汽车, 三期建设完成后将形成产品研发汽车生产关键总成零部件制造为一体的综合性电动汽车制造基地电动微型汽车等数据来源 : 各公司网站上海证券研究所公司已与山东新大洋电动汽车有限公司建立战略合作伙伴关系, 三元锂电池批量配套知豆纯电动乘用车知豆定位于城市微行纯电动车, 致力于解决城市大交通最后一公里的出行需要, 于 2014 年 5 月正式在国内市场销售, 并已进入意大利法国西班牙卢森堡瑞士土耳其斯洛文尼亚等国家知豆系列电动车为国内新能源汽车畅销车型, 根据乘联会销量数据,2016 年 1 月至 9 月, 国产纯电动乘用车销量总计辆, 其中知豆 D1 销量总计 6479 辆, 知豆 D2 销量总计 6139 辆, 两种车型总市场占有率为 8.72% 图 17 知豆纯电动乘用车图年 1 月 ~9 月国产纯电动乘用车销量

53 亿元的动力电池组订货合同, 合同履约周期为 2015 年 7 月至 2015 年 12 月据公司年报,2015 年公司对山东新大洋的销售金额为 1.59 亿元, 占年度销售额的 54.76% 2015 年 9 月, 公司全资子公司湖州天丰电源有限公司与新大洋签订价值 4.

15 4.48% 4.24% 知豆 D1 知豆 D2 其他 91.28% 数据来源 : 知豆上海证券研究所数据来源 : 乘联会上海证券研究所 2015 年 7 月山东新大洋的大额订单显著提升了公司动力电池领域的业绩表现,9 月签订的合同更将持续改善公司 2016 年的业绩 2015 年 7 月, 公司与新大洋签订价值为 1.53 亿元的动力电池组订货合同, 合同履约周期为 2015 年 7 月至 2015 年 12 月据公司年报,2015 年公司对山东新大洋的销售金额为 1.59 亿元, 占年度销售额的 54.76% 2015 年 9 月, 公司全资子公司湖州天丰电源有限公司与新大洋签订价值 4.44 亿元至 5.18 亿元的动力电池组订货合同, 合同履约周期为 2016 年 1 月至 2016 年 12 月参考公司 2015 年营业收入 2.91 亿元, 该合同将对公司 2016 年的业绩产生显著的积极影响图年公司主要客户销售收入数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所 2016 年 3 月, 公司子公司湖州天丰电源有限公司与北汽银翔汽车有限公司签署战略合作框架协议, 初步约定 2016 全年度湖州天丰提供给北汽银翔不少于 15 万 kwh 锂电池产品北汽银翔 EA10 盲窗面包车 EA10 邮政面包车已经送重庆中国汽车工程研究院审

核, 公司预计在下半年实现批量供货 ;ED20 使用的公司电池已经在送样中按公司技改项目中每瓦时 2 元的价格计算, 该框架协议如能按约定履行或可为公司带来约 3 亿元的销售收入 3.2 技改项目有效扩充动力电池产能 2015 年起, 公司通过新增 9 亿瓦时锂离子电池生产线建设项目积极扩充动力锂电池产能, 目前项目已完成三期, 新增年产能约 9.5 亿元该项目总投资 6.

16 核, 公司预计在下半年实现批量供货 ;ED20 使用的公司电池已经在送样中按公司技改项目中每瓦时 2 元的价格计算, 该框架协议如能按约定履行或可为公司带来约 3 亿元的销售收入 3.2 技改项目有效扩充动力电池产能 2015 年起, 公司通过新增 9 亿瓦时锂离子电池生产线建设项目积极扩充动力锂电池产能, 目前项目已完成三期, 新增年产能约 9.5 亿元该项目总投资 6.44 亿元, 分为四期建设, 建设期为 2015 年至 2018 年, 达产率分别为 20% 30% 55% 和 100% 2015 年 4 月, 一期技改建设完成并投入生产, 年产能达到 1.5 亿元,6 月二期技改启动, 年产能将达到 3 亿元 2016 年 6 月, 公司三期生产线技改项目正式投产, 新增三元材料动力电池产能约 2.5 亿瓦时, 预计可实现新增销售收入 5 亿元第四期技改项目建设期为 2016 年 4 月至 2016 年 12 月, 将新增 3 亿瓦时锂离子电池产能, 预计可实现新增销售收入 6 亿元图 20 公司技改项目预计新增产能销售收入数据来源 : 公司网站公司公告上海证券研究所 3.3 动力电池企业目录利空消除 2016 年 4 月 6 日, 工信部发布关于符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业申报工作的补充通知, 要求已列入公告的符合汽车动力蓄电池行业规范条件的单体企业实行强制申报由于新能源汽车推广应用推荐车型目录对新能源汽车生产企业生产所要求的电池产品为符合汽车动力蓄电池行业规范条件目录的企业所生产的电池产品, 公司并不在前三批企业目录中, 对公司 2016 年上半年的业绩造成不利影响, 营业收入和净利润增

17 速下滑至 15.28% 和 4.12% 2016 年 7 月 8 日, 公司子公司湖州天丰电源有限公司作为单体企业列入工信部发布的符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录 ( 第四批 ) 的名单这一消息表明, 动力电池企业目录对公司带来的利空基本消除, 在大额订单支撑下, 公司下半年业绩增速有望转好表 9 汽车动力蓄电池行业规范条件相关政策时间事件 2015 年 3 月 24 日工信部发布汽车动力蓄电池行业规范条件, 对生产并为汽车产品配套的动力蓄电池生产企业制定规范 2015 年 10 月 12 日符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录 ( 第一批 ) 公布,10 家企业进入目录包括宁德时代深圳沃特玛珠海银隆天津中聚力神等 2015 年 12 月 24 日符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录 ( 第二批 ) 公布,7 家企业进入目录包括万向 A123 比亚迪合肥国轩中信国安多氟多等 2016 年 4 月 6 日符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录 ( 第三批 ) 公布,8 家企业进入目录包括比克山东威能等 2016 年 4 月 29 日工信部发布关于符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业申报工作的补充通知, 要求已列入公告的符合汽车动力蓄电池行业规范条件的单体企业实行强制申报, 未列入公告的单体和系统企业要求对典型产品进行检测, 并提供具有动力蓄电池检测资质机构出具的检测报告 2016 年 6 月 20 日符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业目录 ( 第四批 ) 公布,32 家企业进入目录包括中航锂电亿纬锂能鹏辉福斯特等数据来源 : 工信部公司公告上海证券研究所四估值分析由于公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段, 选取主板及新三板锂电池相关企业作为参考 2015 年 2016 年上半年, 主板锂电池相关企业 PE 约为 53 倍 43 倍 ; 新三板锂电池相关企业平均营业收入为 1.36 亿元 0.62 亿元, 净利润分别为 0.07 亿元 0.03 亿元,PE 约为 23 倍 18 倍 ( 注 : 上海证券有限责任公司为索尔科技做市商 ) 表 10 A 股新三板可比公司数据 ( 股价截止 2016 年 10 月 14 日 ) 营业收入净利润 PE(TTM) 证券代码证券简称收盘价总市值 H H H1 A SZ 比亚迪 , , , , ,

18 股 SZ 国轩高科 , , SZ 欣旺达 , , SZ 亿纬锂能 , SZ 猛狮科技 , SZ 德赛电池 , , OC 天丰电源 OC 索尔科技 OC 威能电源 OC 天劲股份 OC 慧通天下新 OC 新凌嘉三 OC 斯盛能源板 OC 海斯迪 OC 厚能股份 OC 华慧能源 OC 欧鹏巴赫 OC 兴海能源 OC 超维能源数据来源 :Wind 资讯上海证券研究所五风险提示政策变动的风险 ; 行业竞争加剧的风险 ; 应收账款损失的风险 ; 技术流失的风险 ; 汇率风险等

19 分析师承诺邵锐黄涵虚本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权

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投资高企把握3G投资主题商业模式东兴证券股份有限公司证券研究报告天丰电源 : 启动电池龙头, 三元锂电新秀新三板公司商业模式研究之八十一 2016 年 12 月 8 日新三板商业模式杨若木分析师执业证书编号 :S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一分析师执业证书编号 :S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046

目 录 一 公司概况 股权结构 主营业务 技术实力 财务表现... 7 二 启动电池细分市场龙头, 供货海外知名厂商 启动电池市场存在替代需求 公司为启动锂电池龙头企业, 业绩稳步增长...

目录一公司概况股权结构主营业务技术实力财务表现... 7 二启动电池细分市场龙头, 供货海外知名厂商启动电池市场存在替代需求公司为启动锂电池龙头企业, 业绩稳步增长...