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1 卓 翼 科 技 (002369) 调 研 报 告 网 络 通 讯 终 端 稳 健 增 长, 便 携 式 终 端 值 得 期 待 信 息 技 术 / 电 子 元 器 件 谨 慎 推 荐 首 次 评 级 发 布 时 间 :2012 年 03 月 12 日 公 司 研 究 报 告 投 资 要 点 : 全 球 宽 带 接 入 市 场 和 手 机 出 货 量 稳 步 增 长 :Point Topic 数 据 显 示, 截 至 2010 年 年 底, 全 球 宽 带 用 户 数 达 5.23 亿 户, 年 增 长 率 为 12% DSL 仍 是 主 流 技 术, 截 至 2010 年 年 底, 全 球 DSL 用 户 份 额 为 63.4% 拓 墣 产 业 研 究 所 数 据 显 示,2011 年 全 球 手 机 ( 不 含 白 牌 ) 出 货 量 为 16.1 亿 部, 年 增 长 率 为 21.1%, 其 中 智 能 手 机 出 货 量 为 4.5 亿 部, 年 增 长 率 为 60.7%, 预 计 2012 年 智 能 手 机 出 货 量 将 达 6 亿 部 公 司 是 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 : 多 领 域 的 技 术 积 累 使 得 公 司 在 通 讯 视 频 及 音 频 三 领 域 融 合 的 产 品 研 发 方 面 确 立 了 显 著 的 优 势, 通 过 多 项 认 证, 产 品 品 质 可 靠 是 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 网 络 通 讯 终 端 稳 健 增 长, 便 携 式 终 端 值 得 期 待 : 公 司 数 据 网 卡 业 务 是 新 亮 点,DSL 产 品 稳 健 增 长,PON 产 品 前 景 广 阔 ; 智 能 手 机 渐 入 佳 境, 今 年 将 有 跨 越 式 发 展, 平 板 电 脑 等 终 端 产 品 另 辟 蹊 径, 出 货 量 将 逐 步 提 升 投 资 建 议 : 我 们 对 公 司 未 来 的 营 业 收 入 持 谨 慎 态 度 网 络 通 讯 终 端 与 便 携 式 终 端 是 公 司 营 业 收 入 的 主 要 来 源, 暂 不 考 虑 增 发 摊 薄 我 们 预 测 公 司 年 公 司 EPS 分 别 为 0.48 元,0.75 元,1.18 元, 当 前 股 价 对 应 动 态 PE 分 别 为 35 倍 23 倍 和 14 倍, 首 次 给 予 公 司 谨 慎 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 业 绩 低 于 预 期, 原 材 料 成 本 风 险, 新 领 域 波 动 较 大 订 单 低 于 预 期 等 业 绩 预 测 : 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市 盈 率 ( 倍 ) 2010A E E E 红 利 收 益 率 (%) 走 势 图 卓 翼 科 技 沪 深 300 指 数 16% 0% -15% -31% -47% -62% -78% 市 场 数 据 收 盘 价 : 元 52 周 最 高 价 : 元 52 周 最 低 价 : 元 平 均 持 仓 成 本 : 元 基 本 数 据 2011Q3 总 股 本 ( 万 股 ): 20,000 流 通 A 股 ( 万 股 ): 20,000 每 股 收 益 ( 元 ): 0.34 每 股 净 资 产 ( 元 ): 3.69 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ): 0.30 市 净 率 : 4.61 分 析 师 : 周 思 立 ; 联 系 人 : 黄 浩 执 业 证 书 编 号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) huangh@nesc.cn 地 址 : 上 海 市 源 深 路 305 号 邮 编 : 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机

2 目 录 一 公 司 介 绍 公 司 主 营 业 务 介 绍 公 司 股 权 结 构...4 二 全 球 宽 带 接 入 市 场 和 手 机 出 货 量 稳 步 增 长 宽 带 接 入 市 场 稳 健 增 长,DSL 仍 是 主 流 全 球 手 机 出 货 量 稳 步 提 升, 智 能 手 机 一 枝 独 秀...6 三 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 技 术 优 势 显 著 通 过 多 项 认 证, 产 品 品 质 可 靠...8 四 网 络 通 讯 终 端 稳 健 增 长 数 据 网 卡 业 务 是 新 亮 点 DSL 产 品 稳 健 增 长,PON 产 品 前 景 广 阔...8 五 便 携 式 终 端 值 得 期 待 智 能 手 机 渐 入 佳 境 平 板 电 脑 等 终 端 产 品 另 辟 蹊 径...9 六 结 论...9 七 投 资 建 议...9 2

3 一 公 司 介 绍 1. 公 司 主 营 业 务 介 绍 公 司 前 身 是 深 圳 市 卓 翼 科 技 发 展 有 限 公 司, 主 营 业 务 是 以 ODM/EMS 模 式 为 国 内 外 的 品 牌 渠 道 商 提 供 合 约 制 造 服 务 主 要 产 品 包 括 两 大 类 : 网 络 通 讯 类 产 品 和 消 费 电 子 类 产 品 其 中 网 络 通 讯 类 产 品 包 括 : DSL PON 数 据 网 卡 WIFI 无 线 产 品 以 太 网 产 品 等 ; 消 费 电 子 类 包 括 : 智 能 手 机 平 板 电 脑 无 线 音 箱 GPS 等 图 表 1: 公 司 主 要 产 品 类 型 资 料 来 源 : 东 北 证 券 整 理 目 前,ODM 模 式 和 EMS 模 式 是 电 子 制 造 外 包 业 务 的 两 种 主 流 业 务 模 式 ODM 模 式 下, 公 司 为 品 牌 商 提 供 的 服 务 包 括 从 市 场 研 究 产 品 设 计 开 发 原 材 料 采 购 一 直 到 产 品 制 造 ; EMS 模 式 下, 公 司 为 品 牌 商 提 供 的 服 务 包 括 原 材 料 的 采 购 产 品 的 制 造 和 相 关 的 物 流 配 送 售 后 服 务 等 环 节 公 司 业 务 经 营 模 式 为 ODM+EMS, 主 要 从 产 品 开 发 设 计 环 节 和 产 品 制 造 服 务 环 节 获 取 利 润 图 表 2:ODM 与 EMS 模 式 流 程 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 3

4 公 司 营 业 收 入 从 2008 年 3.76 亿 提 升 到 2010 年 8.7 亿, 年 均 复 合 增 长 率 为 52% 随 着 华 为 中 兴 等 客 户 的 网 络 通 讯 终 端 类 产 品 的 采 购 量 大 幅 提 升, 公 司 网 络 通 讯 终 端 类 产 品 销 售 收 入 大 幅 增 加 网 络 通 讯 终 端 类 产 品 的 收 入 占 比 从 2008 年 的 84.72% 逐 步 提 升 到 2011 年 年 中 的 93% 公 司 研 究 报 告 图 表 3: 历 年 收 入 和 净 利 润 增 长 情 况 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 整 理 图 表 4: 公 司 营 业 收 入 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 整 理 2. 公 司 股 权 结 构 公 司 发 起 人 为 田 昱 夏 传 武 王 杏 才 程 文 袁 军 李 彤 彤 董 海 军 等 9 位 自 然 人 田 昱 夏 传 武 是 前 两 大 股 东, 发 行 前 分 别 持 有 公 司 38.63% 和 25% 的 股 份, 根 据 双 方 签 订 的 共 同 控 制 协 议, 公 司 由 其 共 同 控 制 发 行 后, 两 人 仍 持 有 47.21% 的 股 份, 处 于 相 对 控 股 地 位 4

5 图 表 5: 公 司 发 行 前 股 东 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 二 全 球 宽 带 接 入 市 场 和 手 机 出 货 量 稳 步 增 长 1. 宽 带 接 入 市 场 稳 健 增 长,DSL 仍 是 主 流 英 国 宽 带 研 究 机 构 Point Topic 数 据 显 示, 截 至 2010 年 年 底, 全 球 宽 带 用 户 数 达 5.23 亿 户, 比 2009 年 年 底 4.67 亿 新 增 0.56 亿 用 户, 年 增 长 率 12% 东 亚 和 南 亚 地 区 是 固 定 宽 带 接 入 用 户 增 长 最 快 的 地 区, 不 仅 新 增 用 户 量 远 超 其 他 地 区, 增 长 率 也 居 各 地 区 之 首 2010 年 全 年, 东 亚 和 南 亚 地 区 共 新 增 用 户 2561 万, 占 新 增 用 户 总 数 的 48%, 增 长 率 高 达 21.22% 在 这 2561 万 新 增 用 户 中, 有 2381 万 户 来 自 中 国, 则 可 得, 中 国 对 东 亚 和 南 亚 新 增 固 定 宽 带 接 入 用 户 的 贡 献 率 为 93%, 对 全 球 新 增 固 定 宽 带 接 入 用 户 的 贡 献 率 为 44% 图 表 6: 全 球 宽 带 接 入 用 户 数 与 季 度 增 长 率 数 据 来 源 :Point topic, 东 北 证 券 整 理 5

6 图 表 7: 年 新 增 固 定 宽 带 接 入 用 户 数 据 来 源 :Point topic, 东 北 证 券 整 理 DSL 仍 是 当 前 主 流 的 宽 带 接 入 技 术, 应 用 范 围 也 最 广 Point Topic 数 据 显 示, 截 至 2010 年 年 底, 全 球 DSL 用 户 达 到 3.31 亿, 同 比 增 长 10.6%;Cable Modem 用 户 超 过 1 亿, 为 1.06 亿, 同 比 增 长 11.4%; 光 纤 宽 带 增 长 最 快, 用 户 达 到 7229 万, 同 比 增 长 18.3% 截 至 2010 年 年 底, 全 球 DSL 用 户 份 额 为 63.4%,Cable Modem 用 户 占 20.3%, 光 纤 宽 带 用 户 占 13.8% 与 2009 年 底 相 比,DSL 用 户 份 额 有 所 下 降, 光 纤 宽 带 用 户 份 额 上 升 图 表 8: 各 类 宽 带 接 入 技 术 的 用 户 份 额 数 据 来 源 :Point topic, 东 北 证 券 整 理 2. 全 球 手 机 出 货 量 稳 步 提 升, 智 能 手 机 一 枝 独 秀 台 湾 拓 墣 产 业 研 究 所 数 据 显 示,2011 年 全 球 手 机 ( 不 含 白 牌 ) 出 货 量 为 16.1 亿 部, 比 2010 年 新 增 2.8 亿 部, 年 增 长 率 为 21.1%, 预 计 2012 年 出 货 量 将 达 17.8 亿 部, 全 球 手 机 出 货 量 稳 步 提 升 随 着 三 星 苹 果 HTC 等 国 际 知 名 厂 商 陆 续 推 出 智 能 手 机 新 品, 智 能 手 机 出 货 量 迅 速 提 升 2011 年 全 球 智 能 手 机 出 货 量 为 4.5 亿 部, 比 2010 年 新 增 1.7 6

7 亿 部, 年 增 长 率 为 60.7%, 预 计 2012 年 出 货 量 将 达 6 亿 部 其 中 以 千 元 机 为 代 表 的 平 价 智 能 手 机 增 速 更 为 抢 眼,2012 年 全 球 平 价 智 能 手 机 出 货 量 将 达 1.47 亿 部, 比 2011 年 新 增 0.94 亿 部, 年 增 长 率 为 177%, 远 高 于 全 球 智 能 手 机 和 手 机 的 增 速 图 表 9: 全 球 手 机 出 货 量 ( 百 万 台 ) 数 据 来 源 : 拓 墣 产 业 研 究 所, 东 北 证 券 整 理 Digitimes 数 据 显 示,2011 年 苹 果 三 星 HTC 在 全 球 智 能 手 机 厂 商 出 货 排 名 中 位 居 前 三 名, 三 家 公 司 的 出 货 量 分 别 为 8640 万 部 7930 万 部 4720 万 部 2012 年 三 家 公 司 均 大 幅 调 高 了 出 货 量 目 标, 预 计 苹 果 出 货 量 将 达 1.21 亿 部, 三 星 出 货 量 将 达 1.25 亿 部 将 超 越 苹 果 智 能 手 机 的 出 货 量,HTC 出 货 量 将 达 0.7 亿 部 三 家 智 能 手 机 领 军 厂 商 大 幅 提 高 出 货 量 目 标, 将 有 力 带 动 全 球 智 能 手 机 出 货 量 的 攀 升 国 内 厂 商 华 为 和 中 兴 也 入 围 2011 年 全 球 智 能 手 机 厂 商 出 货 排 名 前 十 名, 分 别 位 居 第 六 名 和 第 八 名 2012 年 华 为 和 中 兴 也 调 高 了 出 货 量 目 标, 其 中 华 为 出 货 量 将 达 3700 万 部, 中 兴 出 货 量 将 达 3300 万 部 作 为 国 内 智 能 手 机 的 领 导 厂 商, 华 为 和 中 兴 调 高 2012 年 出 货 量, 将 有 力 推 动 国 内 智 能 手 机 出 货 量 的 快 速 增 长 图 表 10: 全 球 智 能 手 机 出 货 量 排 名 数 据 来 源 :Digitimes, 东 北 证 券 整 理 7

8 三 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 1. 技 术 优 势 显 著 公 司 在 宽 带 接 入 无 线 数 据 传 输 音 视 频 播 放 等 多 个 领 域 的 应 用 技 术 方 面 都 有 较 深 的 积 累, 具 有 明 显 的 技 术 优 势, 截 止 2010 年 公 司 共 有 专 利 技 术 14 项 公 司 作 为 CMMB 终 端 标 准 组 成 员, 参 与 制 定 了 手 持 移 动 多 媒 体 终 端 产 品 的 行 业 标 准, 并 成 功 开 发 出 了 国 内 首 款 符 合 CMMB 标 准 的 移 动 电 视 接 收 终 端 样 机 多 领 域 的 技 术 积 累 使 得 公 司 在 通 讯 视 频 及 音 频 三 领 域 融 合 的 产 品 研 发 方 面 确 立 了 显 著 的 优 势, 公 司 已 成 为 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 2. 通 过 多 项 认 证, 产 品 品 质 可 靠 公 司 通 过 了 ISO9001:2000 质 量 管 理 体 系, 建 立 了 完 善 的 质 量 控 制 制 度 公 司 严 格 遵 照 国 家 国 际 相 关 产 品 质 量 标 准 进 行 产 品 生 产 活 动, 产 品 获 得 中 国 强 制 性 产 品 认 证 (CCC) 欧 盟 CE 产 品 认 证 美 国 安 全 检 测 实 验 室 (UL) 认 证 FCC( 美 国 联 邦 通 信 委 员 会 ) 认 证, 同 时 还 满 足 欧 盟 RoHS 指 令 的 要 求 产 品 品 质 可 靠, 并 得 到 下 游 客 户 的 认 可 四 网 络 通 讯 终 端 稳 健 增 长 1. 数 据 网 卡 业 务 是 新 亮 点 公 司 2011 年 进 入 华 为 数 据 网 卡 供 应 链, 成 为 其 合 格 供 应 商, 并 进 一 步 丰 富 了 公 司 终 端 产 品 线 华 为 2011 年 数 据 网 卡 出 货 量 为 8000 万 只, 今 年 仍 将 维 持 这 一 出 货 量, 随 着 公 司 配 套 产 能 的 提 升, 估 计 今 年 公 司 出 货 量 将 占 华 为 年 出 货 量 约 1/3 份 额 数 据 网 卡 的 加 工 模 式 目 前 为 来 料 加 工, 公 司 预 计 年 底 前 将 过 渡 到 EMS 模 式, 产 品 毛 利 率 将 进 一 步 提 升 2.DSL 产 品 稳 健 增 长,PON 产 品 前 景 广 阔 公 司 2005 年 进 入 华 为 DSL 产 品 供 应 链, 产 品 份 额 逐 年 提 升, 目 前 在 华 为 DSL 产 品 份 额 中 超 过 50% 同 时, 公 司 还 进 入 了 中 兴 DSL 产 品 供 应 链, 目 前 约 占 中 兴 DSL 产 品 份 额 的 12% 未 来 公 司 在 华 为 的 份 额 可 以 保 持 平 稳, 而 在 中 兴 的 份 额 将 进 一 步 提 升 至 30% 在 不 断 提 升 份 额 的 同 时,DSL 产 品 结 构 也 逐 步 优 化, 早 期 以 单 口 DSL 产 品 为 主, 单 价 较 低 约 元, 目 前 逐 步 提 升 高 端 DSL 产 品 比 例, 单 价 可 提 升 到 元, 逐 步 形 成 高 端 DSL 产 品 和 单 口 DSL 产 品 各 占 一 半 的 并 存 局 面 公 司 PON 产 品 目 前 已 经 切 入 中 兴 和 烽 火 的 供 应 商 体 系,2011 年 四 季 度 开 始 批 量 生 产 PON 终 端 产 品 同 时, 公 司 还 与 华 为 和 阿 尔 卡 特 联 系, 有 望 2012 年 开 始 供 货 随 着 国 内 GPON/EPON 建 设 规 模 扩 大, 对 PON 终 端 的 需 求 增 大, 公 司 PON 终 端 产 品 在 2012 年 将 有 爆 发 式 增 长 公 司 PON 产 品 的 推 出 在 国 内 中 大 型 城 市 将 会 替 代 已 有 的 DSL 产 品, 但 公 司 下 游 客 户 华 为 与 中 兴 是 面 向 全 球 的 通 信 设 备 制 造 商, 其 DSL 产 品 在 亚 洲 其 他 国 家 仍 有 强 劲 的 需 求, 因 此 PON 产 品 的 推 出 并 不 会 对 公 司 收 入 增 长 产 生 负 面 影 响 8

9 五 便 携 式 终 端 值 得 期 待 1. 智 能 手 机 渐 入 佳 境 目 前 公 司 手 机 业 务 主 要 客 户 是 联 想 和 中 兴 公 司 2011 年 四 季 度 切 入 联 想 手 机 供 应 商 体 系, 处 于 前 期 拓 展 阶 段, 每 月 供 联 想 手 机 的 出 货 量 为 万 部, 后 续 出 货 量 将 逐 步 提 升 公 司 承 接 的 联 想 手 机 业 务 目 前 主 要 为 整 机 组 装, 属 于 来 料 加 工, 产 品 包 含 有 功 能 型 手 机 和 智 能 手 机, 智 能 手 机 比 例 逐 步 增 大 公 司 2011 年 11 月 切 入 中 兴 手 机 供 应 商 体 系, 目 前 以 贴 片 业 务 为 主, 前 期 已 功 能 机 为 主, 后 续 将 延 伸 至 智 能 手 机 公 司 重 视 手 机 领 域 业 务 的 拓 展 目 前 已 建 立 研 发 团 队 专 注 于 智 能 手 机 研 发, 并 积 极 推 进 模 具 项 目 的 实 施, 提 升 公 司 的 综 合 实 力, 使 得 手 机 业 务 由 目 前 来 料 加 工 模 式 为 主, 逐 步 过 渡 到 手 机 ODM 加 工 模 式 2. 平 板 电 脑 等 终 端 产 品 另 辟 蹊 径 公 司 便 携 式 终 端 产 品 线 丰 富, 除 了 智 能 手 机, 公 司 还 涉 及 了 平 板 电 脑 无 线 音 箱 等 产 品 公 司 平 板 电 脑 产 品 目 前 已 切 入 北 京 亿 道 公 司 供 应 商 体 系, 前 期 采 用 代 工 代 料 模 式, 后 续 将 转 变 为 ODM 模 式, 产 品 毛 利 将 大 幅 提 升 公 司 无 线 音 箱 产 品 目 前 已 切 入 苹 果 公 司 供 应 商 体 系, 成 为 其 合 格 供 应 商, 采 用 ODM 模 式 代 工, 毛 利 率 高, 去 年 出 货 量 已 达 几 十 万 部, 后 续 将 逐 步 提 升 出 货 量 六 结 论 1. 全 球 宽 带 接 入 市 场 和 手 机 出 货 量 稳 步 增 长 :Point Topic 数 据 显 示, 截 至 2010 年 年 底, 全 球 宽 带 用 户 数 达 5.23 亿 户, 年 增 长 率 为 12% DSL 仍 是 主 流 技 术, 截 至 2010 年 年 底, 全 球 DSL 用 户 份 额 为 63.4% 拓 墣 产 业 研 究 所 数 据 显 示,2011 年 全 球 手 机 ( 不 含 白 牌 ) 出 货 量 为 16.1 亿 部, 年 增 长 率 为 21.1%, 其 中 智 能 手 机 出 货 量 为 4.5 亿 部, 年 增 长 率 为 60.7%, 预 计 2012 年 智 能 手 机 出 货 量 将 达 6 亿 部 2. 公 司 是 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 : 多 领 域 的 技 术 积 累 使 得 公 司 在 通 讯 视 频 及 音 频 三 领 域 融 合 的 产 品 研 发 方 面 确 立 了 显 著 的 优 势, 通 过 多 项 认 证, 产 品 品 质 可 靠 是 国 内 电 子 外 包 服 务 行 业 先 进 厂 商 3. 网 络 通 讯 终 端 稳 健 增 长, 便 携 式 终 端 值 得 期 待 : 公 司 数 据 网 卡 业 务 是 新 亮 点,DSL 产 品 稳 健 增 长,PON 产 品 前 景 广 阔 ; 智 能 手 机 渐 入 佳 境, 今 年 将 有 跨 越 式 发 展, 平 板 电 脑 等 终 端 产 品 另 辟 蹊 径, 出 货 量 将 逐 步 提 升 七 投 资 建 议 我 们 认 为 公 司 处 于 电 子 外 包 服 务 行 业 与 下 游 行 业 关 联 度 高, 下 游 行 业 需 求 的 增 加 为 电 子 外 包 服 务 行 业 的 高 速 发 展 提 供 保 障, 公 司 深 耕 网 络 通 讯 终 端 与 便 携 式 终 端 两 大 领 域, 行 业 优 势 明 显, 但 是 目 前 市 场 竞 争 激 烈, 公 司 在 新 领 域 市 场 推 广 仍 面 临 较 大 的 压 力, 我 们 对 公 司 未 来 营 业 状 况 保 持 谨 慎 态 度 综 上, 网 络 通 讯 终 端 与 便 携 式 终 端 是 公 司 营 业 收 入 的 主 要 来 源 我 们 预 测 公 司 年 公 司 EPS 分 别 为 0.48 元,0.75 元,1.18 元, 当 前 股 价 对 应 动 态 PE 分 别 为 35 倍 23 9

10 倍 和 14 倍, 首 次 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 业 绩 低 于 预 期, 原 材 料 成 本 风 险, 新 领 域 波 动 较 大 订 单 低 于 预 期 等 图 表 11: 公 司 营 收 预 测 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 利 润 总 额 所 得 税 费 用 归 属 于 母 公 司 净 利 润 少 数 股 东 损 益 EPS( 元 / 股 ) 数 据 来 源 : 东 北 证 券 10

11 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 郑 重 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 我 公 司 所 有 投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 分 为 : 优 于 大 势 同 步 大 势 落 后 大 势 优 于 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 ; 同 步 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 基 本 持 平 ; 落 后 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 公 司 投 资 评 级 分 为 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 5 15%; 中 性 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 在 市 场 平 均 收 益 ±5% 之 间 ; 回 避 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 低 于 市 场 平 均 收 益 5% 以 上 11

<4D F736F F D DB6ABB7BDBEABB9A4D0C2B9C9B6A8BCDBB1A8B8E6A3BAD6D0B8DFB6CBCDDFC0E3D6BDD3A1CBA2B3C9CCD7C9E8B1B8CFB8B7D6CAD0B3A1B5C4C1FACDB7C6F3D2B52D E646F63>

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