一公司概况 1.1 主营业务公司成立于 25 年, 是行业内最早进入新能源汽车领域最早启动新能源汽车驱动系统研究的企业之一, 主要产品包括新能源汽车用永磁电机异步电机及其整车控制器和充电机目前公司永磁同步系列产品额定功率覆盖 18KW~24KW, 交流异步系列额定功率覆盖 6KW~2KW,

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享钊华
5 years ago
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1 日期 : 行业 : 新三板分析师 : 邵锐 Tel: shaorui@shzq.com SAC 证书编号 : S 研究助理 : 黄涵虚 Tel: huanghanxu@shzq.co SAC 证书编号 : S 基本数据 ( 最新 ) 报告日股价 ( 元 ) mth A 股价格区间 ( 元 ) 11.41/25. 总股本 ( 百万股 ) 12.8 无限售 A 股 / 总股本 84.14% 流通市值 ( 亿元 ) 1.1 每股净资产 ( 元 ) 3.86 PBR(X) 3.3 主要股东 (216) 中国宝安集团股份有限公司 5.43% 裘新铭 12.26% 袁俊 3.62% 收入结构 (216) 控制器 52.56% 电机 46.78% 其他主营业务.37% 报告编号 :QCDYBG-4 首次报告日期 :217 年 5 月 16 日相关报告 : 主要观点 ` 新能源汽车驱动电机系统专业生产商, 产品体系完善公司成立于 25 年, 是行业内最早进入新能源汽车领域最早启动新能源汽车驱动系统研究的企业之一, 主要产品包括新能源汽车用永磁电机异步电机及其整车控制器和充电机目前公司已形成 AMC 汽车级平台 IMC 商用车平台 MOS 低速车平台车联网系统等几大产品平台, 可用于客运巴士小轿车特种车辆低速车等, 并与东风汽车申沃客车安凯客车江铃汽车海马汽车金龙客车等客户达成战略合作关系受行业政策变化影响, 公司 216 年营收增速回落, 净利润出现下滑, 实现营业收入 4.8 亿元, 同比增长 27.94%; 归属母公司股东的净利润.51 亿元, 同比下降 19.36% 新能源汽车补贴政策陆续落地, 公司有望率先受益年初以来, 由于国补政策变化后新能源汽车车型需重新检测才能列入新能源汽车推广应用推荐目录, 同时地方补贴政策尚未落地, 企业无法确定补贴金额, 新能源汽车销售陷入停滞, 对产业链上下游企业订单情况带来不利影响目前推广目录和各省市地方补贴政策陆续发布, 新能源汽车市场将持续复苏在新能源汽车电机领域, 公司属国内第一梯队专业生产商, 在汽车驱动电机领域竞争不断加剧厂商面临较大价格压力的行业趋势下, 公司在生产规模核心技术客户渠道等各领域均具有良好的竞争力, 有望率先受益于新能源汽车市场的回暖, 业绩恢复快速增长投资建议我们预计公司 217 年营业收入为 7.44 亿元, 同比增速 82.17%; 归属于母公司股东的净利润.81 亿元, 同比增速 58.73%; 对应 EPS 为.78 元, 参考 217 年 5 月 15 日收盘价元, 对应 PE 为倍, 给予谨慎增持评级数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 214A 215A 216A 217E 营业收入年增长率 321.5% 27.94% 82.17% 归属于母公司股东的净利润年增长率 % % 58.73% 每股收益 ( 元 ) PE 证券研究报告 / 三板研究 / 三板研究报告看好新能源汽车电机产品下半年放量大地和 (831385) 调研报告注 : 有关指标按最新股本摊薄, 股价截止 217 年 5 月 15 日重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款

交流异步系列额定功率覆盖 6KW~2KW, 可用于客运巴士小轿车特种车辆低速车等, 已形成 AMC 汽车级平台 IMC 商用车平台 MOS 低速车平台车联网系统等几大产品平台公司已与东风汽车申沃客车安凯客车江铃汽车海马汽车

2 一公司概况 1.1 主营业务公司成立于 25 年, 是行业内最早进入新能源汽车领域最早启动新能源汽车驱动系统研究的企业之一, 主要产品包括新能源汽车用永磁电机异步电机及其整车控制器和充电机目前公司永磁同步系列产品额定功率覆盖 18KW~24KW, 交流异步系列额定功率覆盖 6KW~2KW, 可用于客运巴士小轿车特种车辆低速车等, 已形成 AMC 汽车级平台 IMC 商用车平台 MOS 低速车平台车联网系统等几大产品平台公司已与东风汽车申沃客车安凯客车江铃汽车海马汽车金龙客车等客户达成战略合作关系图 1 永磁同步系列电机 (GLMP1L) 图 2 永磁同步系列控制器 (PC3 机箱控制器 ) 数据来源 : 公司网站上海证券研究所数据来源 : 公司网站上海证券研究所图 3 公司各类产品功率分布 (KW) 图 4 战略合作客户 216 年新能源汽车销量 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5 低速车小型车轿车环卫车轻卡中巴大巴卡车东风汽车申沃客车安凯客车江铃汽车海马汽车金龙客车 216 年新能源汽车销量数据来源 : 大地和上海证券研究所数据来源 : 公开信息上海证券研究所

76% 下降至 33.5% 同时, 公司生产规模的扩大导致期间费用率上升, 销售费用率由 215 年的 8.72% 上升至 9.77%, 管理费用率由 9.61% 上升至 14.77%, 财务费用率由 1.24% 下降至.79%, 销售净利率因此由 19.

3 1.2 业绩表现受行业政策变化影响, 公司 216 年营收增速回落, 净利润出现下滑 214 年至 216 年公司分别实现营业收入.76 亿元 3.19 亿元 4.8 亿元, 同比增长 84.69% 321.3% 27.94%; 实现归属母公司股东的净利润.5 亿元.63 亿元.51 亿元, 同比增长 31.68% % % 由于新能源汽车电机行业竞争加剧, 电机产品价格有一定幅度的下降, 同时补贴政策的不确定性导致电机产品下游需求停滞, 公司销售毛利率下降由 215 年的 42.76% 下降至 33.5% 同时, 公司生产规模的扩大导致期间费用率上升, 销售费用率由 215 年的 8.72% 上升至 9.77%, 管理费用率由 9.61% 上升至 14.77%, 财务费用率由 1.24% 下降至.79%, 销售净利率因此由 19.75% 下降至 12.29% 图年 ~216 年营业总收入 ( 百万元 ) 图年 ~216 年归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 图年 ~216 年销售毛利率销售净利率 (%) 图年 ~216 年期间费用率 (%)

4 二新能源汽车市场复苏提振公司业绩预期 2.1 新能源汽车市场迎来复苏, 公司作为驱动电机第一梯队生产商将率先受益年初以来, 由于国补政策变化后新能源汽车车型需重新检测才能列入新能源汽车推广应用推荐目录, 同时地方补贴政策尚未落地, 企业无法确定补贴金额, 新能源汽车销售陷入停滞, 对产业链上下游企业订单情况带来不利影响目前推广目录已陆续发布 4 批, 北京上海甘肃江苏等省市地方补贴政策也已经落地, 新能源汽车市场将持续复苏, 公司作为新能源汽车核心零部件生产商, 下半年业绩有望受益于市场的回暖而显著复苏图 9 近期新能源汽车相关行业政策图年 ~216 年新能源汽车销量 ( 辆 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 纯电动汽车销量插电式混合动力汽车销量数据来源 : 公开信息上海证券研究所数据来源 : 中汽协上海证券研究所在新能源汽车电机领域, 公司属国内第一梯队专业生产商, 在汽车驱动电机领域竞争不断加剧厂商面临较大价格压力的行业趋势下, 公司在生产规模核心技术客户渠道等各领域均具有良好的竞争力, 有望率先受益于新能源汽车市场的复苏, 业绩恢复快速增长表 1 已上市 / 挂牌的新能源汽车驱动电机生产商公司名称子公司名称主要客户大洋电机正海磁材上海电驱动芜湖杰诺瑞上海大郡北汽长安奇瑞众泰福田中通金龙金旅扬子江客车等北汽广汽东风上汽吉利众泰金旅银隆安凯等大地和 - 东风汽车申沃客车安凯客车江铃汽车

5 海马汽车金龙客车方正电机德沃仕上汽通用五菱上汽吉利北汽昌河等合康新能合康动力中通南京金龙北汽福田舒驰等双林股份德洋电子知豆数据来源 : 公开信息上海证券研究所图年主要厂商驱动电机业务营业收入 ( 百万元 ) 图年主要厂商驱动电机业务毛利率 (%) 1,4 1, % 41.41% 42.76% 1,2 1, % 35% 3% 25% 32.88% 24.92% 23.99% 33.5% 3.19% 27.32% % 15% 1% 5% 大洋电机正海磁材大地和 % 年新能源汽车电机相关收入大洋电机正海磁材大地和 2.2 配套车型陆续列入推广目录, 下半年产品销售有望显著回暖根据最近的道路机动车辆生产企业及产品公告, 公司已配套来自大汉汽车东风特汽亚星客车南京金龙等车企的车型, 覆盖客车专用车乘用车而从已发布的新能源汽车推广应用推荐目录来看, 公司配套的数款华泰海马牌纯电动乘用车已获得申请新能源汽车补贴的资格随着公司新能源汽车电机配套车型列入推广目录, 公司产品下游需求将得到提振表 2 第 294 批道路机动车辆生产企业及产品公告公司部分配套车型企业名称产品商标产品名称产品型号大汉汽车集团有限公司大汉牌纯电动城市客车 CKY669BEVG 大汉汽车集团有限公司大汉牌纯电动城市客车 CKY682BEVG 东风特种汽车有限公司东风牌纯电动城市客车 EQ615CTBEV2 东风特种汽车有限公司东风牌纯电动城市客车 EQ683CTBEV7 东风特种汽车有限公司东风牌纯电动城市客车 EQ683CTBEV8 东风特种汽车有限公司东风牌纯电动城市客车 EQ683CTBEV9 中国重汽集团济南豪沃客车有限公司黄河牌纯电动城市客车 JK616GBEVQ1 东风汽车公司东风牌纯电动客车底盘 EQ665KRACEV 东风汽车公司东风牌纯电动客车底盘 EQ677KRACEV4 海马汽车有限公司海马牌纯电动轿车 HMA72S3BEV

6 数据来源 : 电动汽车资源网上海证券研究所表 3 第 295 批道路机动车辆生产企业及产品公告公司部分配套车型企业名称产品商标产品名称产品型号北奔重型汽车集团有限公司北奔牌纯电动城市客车 ND612BEV 东风特种汽车有限公司东风牌纯电动城市客车 EQ615CTBEV3 东风特种汽车有限公司东风牌纯电动城市客车 EQ667CTBEV3 牡丹汽车股份有限公司牡丹牌纯电动客车 MD681BEV1 南京市公共交通车辆厂建康牌纯电动城市客车 NJC685GBEV 沈阳华龙新能源汽车有限公司华龙牌纯电动城市客车 SKC61EVGF 沈阳华龙新能源汽车有限公司华龙牌纯电动城市客车 SKC681EVGF 扬州亚星客车股份有限公司亚星牌纯电动客车底盘 JS611GHDBEV1 扬州亚星客车股份有限公司亚星牌纯电动客车底盘 JS678GHDBEV1 成都大运汽车集团有限公司大运牌纯电动厢式运输车 CGC545XXYBEV1C BMGGANL 南京金龙客车制造有限公司开沃牌纯电动流动服务车 NJL54XDWBEV4 南京金龙客车制造有限公司开沃牌纯电动商务车 NJL54XSWBEV4 山西原野汽车制造有限公司湛龙牌纯电动厢式运输车 YYC54XXYBEV11 数据来源 : 电动汽车资源网上海证券研究所表 4 第 2~4 批新能源汽车推广应用推荐目录公司配套乘用车车型企业名称产品商标产品名称产品型号第 2 批荣成华泰汽车有限公司华泰牌纯电动轿车 SDH7BEVYL 第 3 批海马汽车有限公司海马牌纯电动轿车 HMA72S3BEV 第 4 批一汽海马汽车有限公司海马牌纯电动轿车 HMC71BMBEV 第 4 批荣成华泰汽车有限公司华泰圣达菲牌纯电动多用乘用车 SDH644BEVGL 数据来源 : 电动汽车资源网上海证券研究所 2.3 持续研发新产品, 技术水平国内领先公司作为国内最早进行新能源汽车电机研究的公司之一, 拥有永磁同步系统和交流异步系统的完全自主知识产权, 并在今年来不断加大研发投入,214 年至 216 年研发费用分别达到万元万元和万元, 占当年营业收入的 12.66% 5.74% 和 9.78% 同时, 据公司年报, 公司已形成 AMC, IMC, PC 三大系列控制器产品及 SMA, BML, CML 三大系列电机产品, 协同开发新产品达 2 种, 每年全新开发的产品达四十种, 新产品销售收入占总销售收入的 6% 其中以 AMC 系列为代表的汽车级控制器安全等级和功率密度接近国际水平, 转矩密度和噪音指标均处于国内领先水平图年 ~216 年公司研发费用 ( 百万元 ) 图年 ~216 年公司研发费用率 (%)

7 % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1.82% 16.42% 12.66% 5.74% 9.78% % 研发费用研发费用 / 营业总收入三盈利预测 3.1 主要假设 (1) 产品销量 : 预计公司 217 年销售新能源汽车驱动电机系统 6 万套, 其中乘用车 / 专用车产品和商用车产品数量占比分别为 7% 3% (2) 产品价格 : 预计新能源汽车驱动电机系统价格仍将维持缓慢下降趋势乘用车 / 专用车产品和商用车产品均价分别按 7 元和 25 元计算 ; 公司整体销售毛利率下降至 3.% 3.2 盈利预测基于以上假设, 预计公司 217 年营业收入为 7.44 亿元, 同比增速 82.17%; 归属于母公司股东的净利润.81 亿元, 同比增速 58.73%; 对应 EPS 为.78 元, 参考 217 年 5 月 15 日收盘价元, 对应 PE 为倍, 给予谨慎增持评级四风险提示行业竞争加剧的风险 ; 公司产品销量不及预期的风险 ; 应收账款无法及时回收的风险等

8 五附表表 5 损益简表及预测 ( 单位 : 百万元人民币 ) 指标名称 214A 215A 216A 217E 一营业总收入二营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润七摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 :Wind 资讯上海证券研究所注 : 有关指标按最新股本摊薄

9 分析师承诺邵锐黄涵虚本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 2% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 1% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±1% 之间减持股价表现将弱于基准指数 1% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 3 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752