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糟放荣
5 years ago
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1 跟踪报告建筑工程行业研究小组联系人 : 王小勇 wxy@cmschina.com.cn 中铁二局 ( SH)/12.89 元 2009 年 7 月 2 日挟地产复苏之势, 上青云工业建筑工程目标估值 :20 元强烈推荐 -A( 维持 ) 基础数据上证综指 3008 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 188 流通市值 ( 亿元 ) 167 每股净资产 (MRQ) 2.7 ROE(TTM) 11.8 资产负债率 82.6% 主要股东中铁二局集团主要股东持股比例 49.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 80 中铁二局沪深 Jul-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 相关报告 1 建筑工程行业 2009 年中期投资策略比较估值优势下, 铁公基伺机待飞 06/15/ 中铁二局 (600528) 调研记录主业发展如预期, 未来或将着力培养物资销售业务 06/01/ 中铁二局 (600528)- 铁路施工业务将成为公司未来增长的主引擎 03/19/ 建筑工程行业 2009 年投资策略系列报告 ( 之一 )- 己丑, 土生金, 利动土, 宜建筑 2008/02/04 国内房地产行业的复苏的速度之快, 远超市场的预期这给那些具有大量土地储备的公司带来了巨大的财富效应, 中铁二局也不例外地产是公司双主业之一公司自 07 年确立了房地产作为双主业之一的发展目标后, 目前房地产业务发展形势比较良好 2008 年公司房地产销售收入达到 9.93 亿元, 同比增长 113%, 贡献了近 1 个亿左右的净利润在 08 年公司房地产业务仍然取得了如此辉煌的业绩, 其开发能力值得称道房地产业务整合进入中铁瑞城, 更有利于打造开发名企公司目前正着手对下属地产业务进行整合, 将所有下属单位的房地产业务并入中铁瑞城置业有限公司从目前的进程来看, 现在有些单位股权已经划转进入了瑞城其他基本没有进行股权划转的也基本上已经委托给瑞城管理了一级开发与二级开发并重从公司的开发模式来看, 以区域房地产开发为主, 未来公司将加大房地产项目拓展力度, 增加土地储备, 积极拓展土地一级开发业务, 实现一级开发和二级开发的联动发展比如温江金马镇项目花水湾项目郫县项目等项目均为这种模式土地储备丰富截止目前为止, 最保守估计, 公司土地储备面积达到 4000 亩以上房地产市场复苏势头强劲, 我们对 10 年及以后地产业务保持乐观因地震及房地产市场调整,08 年公司房地产项目开工减少随着房地产市场复苏势头强劲,09 年将加大开发力度, 计划新开工 6 个项目在建续建项目 4 个, 为 10 年 11 年大规模推盘打下坚实的基础, 我们测算,10 年 11 年地产业务将在 09 年的基础上增厚 EPS 分别为 0.31 元 0.51 元预估公司年营业收入分别为亿元亿元亿元, 同比增长 27% 22% 14%; 基本每股收益分别为 0.54 元 0.80 元 1.10 元, 同比增长 72% 47% 38% 维持公司强烈推荐 -A 的投资评级我们按 10 年 EPS 给予 25 倍 PE, 目标价 20 元风险提示 : 房地产市场走势开发进度等财务数据与估值会计年度 E 2010E 2011E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 29% 30% 27% 22% 14% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 549% 54% 70% 47% 38% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 592% 21% 72% 47% 38% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 表 1: 中铁二局土地储备及房地产项目明细开发项目名称项目地址模式花水湾项目金马镇项目郫县 1519 项目达州龙郡成都大邑成都温江成都郫县达州一级开发带二级开发土地面积已拿 800 亩左右已拿 350 亩左右已拿 265 亩左右 (1519 亩 ) 已拿 1400 亩左右 (12000 亩 ) 建筑面积物业类型纯度假性质小镇青城山 365 项目青城山二级开发 194 亩别墅东山国际蜀郡新界自贡项目成都成龙路东山国际大道 1 号双流华阳迎宾大道武侯区武侯大道南侧自贡沿滩二级开发 1500 余亩 103 万平米二级开发 410 亩 43 万平米二级开发 370 亩 30 万平米一级开发带二级开发已拿 420 亩左右 30 万平米综合商业及住宅地产四川邛崃项目二级开发 400 亩别墅备注 : 相关数据均为估计数资料来源 : 招商证券研发中心整理备注总规划范围约 10 平方公里, 建设规模超过 3000 亩规划面积 20 平方公里, 其中一期 4 平方公里, 可供开发的用地达 4000 亩总面积为 1519 亩亩房地产城市运营项目占地面积约 194 亩, 综合容积率仅为 0.5 沿滩仙市古镇 (08 年底已完成征地 2590 亩 ) 图 1: 国内房地产上市公司土地储备情况万平方米 5400 富力万科合生金地招商越秀中粮 120 碧桂园雅居乐新世界保利华润北辰京城建 SOHO 资料来源 : 招商证券研发中心整理敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 表 2: 中铁二局分项业务预测收入 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 其他工程铁路工程物资销售及其他房地产合计收入 (YOY) E 2010E 2011E 其他工程 61.3% 13.1% 8.5% 15.0% 10.0% 5.0% 铁路工程 47.1% 5.1% 74.8% 55.0% 35.0% 20.0% 物资销售及其他 30.1% 15.0% 15.0% 10.0% 房地产 113.0% 10.0% 50.0% 55.0% 合计 65.4% 29.1% 29.9% 27.0% 21.6% 14.2% 毛利 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 其他工程铁路工程物资销售及其他房地产合计毛利 (YOY) E 2010E 2011E 其他工程 37.4% -10.1% 22.2% 32.7% 14.8% 9.4% 铁路工程 47.4% -39.7% 181.9% 81.8% 40.5% 22.3% 物资销售及其他 31.4% 29.2% 16.5% 11.7% 房地产 108.7% 17.0% 69.0% 65.9% 合计 40.3% 7.0% 60.5% 44.8% 31.1% 23.4% 毛利率 E 2010E 2011E 其他工程 8.8% 7.0% 7.9% 9.1% 9.5% 9.9% 铁路工程 9.1% 5.2% 8.4% 9.9% 10.3% 10.5% 物资销售及其他 5.5% 5.5% 6.2% 6.3% 6.4% 房地产 30.2% 29.6% 31.5% 35.5% 38.0% 综合毛利率 8.9% 6.9% 8.6% 9.8% 10.5% 11.4% 资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心表 3: 公司各项业务分项预测单位 : 百万元 E 2010E 2011E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失 (70) (1) 投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 (5) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 表 4: 房地产行业估值 ( ) 证券代码证券简称 EPS( 元 ) PE E 2010E 2009E 2010E SZ 福星股份 SZ 天保基建 SH 保利地产 SH 浙江广厦 SH 中江地产 SH 南京高科 SH 海泰发展 SH 云南城投 SH 华业地产 SH 万通地产 SH 广汇股份 SH 天房发展 SH 华发股份 SH 首开股份 SH 金地集团 SH 栖霞建设 SH 金丰投资 SH 浦东金桥 SH 万业企业 SH 外高桥 SH 陆家嘴 SH 天地源 SH 中华企业 SH 珠江实业 SH 苏州高新 SH 中茵股份 SH 上实发展 SH 京能置业 SH 世茂股份 SH 北辰实业 SZ 万科 A SZ 深振业 A SZ 沙河股份 SZ 招商地产 SZ 深深房 A SZ 中粮地产 SZ 深长城 SZ 泛海建设 SZ 金融街 SZ 渝开发 SZ 莱茵置业 SZ 阳光股份 SZ 亿城股份 SZ 名流置业 SZ 广宇集团 SZ 荣盛发展 SZ 合肥城建 SZ 滨江集团平均资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 表 5: 建筑工程行业估值 ( ) 公司研究证券代码证券简称 EPS PE E 2010E 2009E 2010E SH 葛洲坝 SH 上海建工 SH 路桥建设 SH 龙元建设 SH 精工钢构 SH 腾达建设 SH 中铁二局 SH 隧道股份 SH 龙建股份 SH 中材国际 SH 科达股份 SH 中国铁建 SH 中国中铁 SZ 粤水电 SZ 宏润建设 SH 四川路桥 SH 浦东建设 SZ 金螳螂平均资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心图 2: 中铁二局历史 PE Band 图 3: 中铁二局历史 PB Band ( 元 ) 25 ( 元 ) x 40x 30x 25x 15x x 4.5x 3.5x 2.5x 1.4x 0 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 0 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 参考报告 : 1 建筑工程行业 2009 年中期投资策略比较估值优势下, 铁公基伺机待飞 06/15/2009 我们提出通过区间涨跌幅经营情况多元化经营进展中报超预期的可能性等四个方面进行考察, 寻找最先启动行情的个股我们认为中铁二局将可能最先启动铁公基板块的上涨行情 2 中铁二局 (600528) 调研记录主业发展如预期, 未来或将着力培养物资销售业务 06/01/2009 我们提出, 公司地产业务整合正逐步推进 3 中铁二局 (600528)- 铁路施工业务将成为公司未来增长的主引擎 03/19/ 建筑工程行业 2009 年投资策略系列报告 ( 之一 )- 己丑, 土生金, 利动土, 宜建筑 2008/02/04 我们提出, 自 2008 年 9 月以来, 公司铁路合同大幅增长, 毛利率将得到显著提升, 同时受益于西南铁路建设大规模投资的推进, 未来市场前景巨大敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2010E 2011E 单位 : 百万元 E 2010E 2011E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失 (70) (1) 其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益 (5) 应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2010E 2011E 其他年成长率负债合计营业收入 29% 30% 27% 22% 14% 股本营业利润 549% 54% 70% 47% 38% 资本公积金净利润 592% 21% 72% 47% 38% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 6.9% 8.6% 9.8% 10.5% 11.4% 母公司所有者权益净利率 2.1% 2.0% 2.7% 3.2% 3.9% 负债及权益合计 ROE 10.5% 12.0% 19.1% 25.2% 30.5% ROIC 5.1% 6.5% 10.4% 12.6% 14.9% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2010E 2011E 资产负债率 77.4% 80.8% 82.2% 83.0% 82.5% 经营活动现金流净负债比率 21.9% 22.8% 22.3% 22.8% 22.4% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 (150) (165) (180) 资产周转率营运资金变动 (819) (1213) (978) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (504) (357) (1101) (1102) (1202) 应付帐款周转率资本支出 (1000) (1100) (1200) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 (101) (2) (2) 每股收益筹资活动现金流 (448) 每股经营现金借款变动每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (476) (698) (960) PE 其他 (134) (178) (199) PB 现金净增加额 (303) 0 0 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 分析师简介王小勇, 重庆建筑大学技术经济及管理学硕士, 水电建筑工程学士,4 年相关行业工作经验主要研究建筑工程建材行业主要研究特点 : 行业经验丰富, 对基建行业研究深刻, 看好铁路基建城市轨道基建子行业分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 8

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