<4D F736F F D20D6D0B9FABDA8D6FEA3A A3A9A1AACBABBDDABAF3B3C9BDBBCAFDBEDDBBD8C5AFA1A2B7BFB5D8B2FAD0C2C1FACDB7CDB6D7CABCDBD6B5CDB9CFD42E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20D6D0B9FABDA8D6FEA3A A3A9A1AACBABBDDABAF3B3C9BDBBCAFDBEDDBBD8C5AFA1A2B7BFB5D8B2FAD0C2C1FACDB7CDB6D7CABCDBD6B5CDB9CFD42E646F63>"

晖郎
5 years ago
Views:

1 跟踪报告王小勇年 1 月 15 日中国建筑 (61668.SH)/5.25 元双节后成交数据回暖房地产新龙头投资价值凸显工业建筑工程目标估值 :7 元强烈推荐 -A( 上调 ) 基础数据上证综指 2971 总股本 ( 万股 ) 3 已上市流通股 ( 万股 ) 6 总市值 ( 亿元 ) 1575 流通市值 ( 亿元 ) 315 每股净资产 (MRQ).6 ROE(TTM) 29.2 资产负债率 84.5% 主要股东中国建筑工程总公司主要股东持股比例 56.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 中国建筑沪深 Jul-9 相关报告 1 中国建筑 (61668) 基建业务占比持续上升, 房地产业务维持强势 29/8/31 2 中国建筑 (61668) 新股定价报告 - 建造有形构筑无限 29/7/16 我们认为, 不管从开发实力品牌价值还是土地储备上来看, 公司基本已取代万科成为 A 股房地产市场的新龙头, 目前已经具备长期投资价值, 上调公司投资评级至强烈推荐 -A, 目标价 7 元节后各地成交数据提升投资者对房地产的预期各地节后房地产成交数据并不如媒体在此之前渲染的大幅下降, 基本上回升到了 6 7 月高峰时候的水平, 尤其是深圳, 一手房成交 1 月 12 日至 14 日三天的成交数就基本达到 9 月的 3 分之一这就使得投资者有理由对 1 月房地产市场产生比较好的预期公司经营数据比较乐观 9 月当月新开工面积竣工面积分别为 1193 万平方米 381 万平方米, 分别占累计新开工面积累计竣工面积的 17.8% 17.7 %, 尽管我们不知道 8 月份的数据, 但从占比可以发现 9 月份的数据可以说是比较乐观的公司新增土地面积大幅增加截止 9 月底, 公司土地储备面积达到 432 万平方米, 在全国的房地产开发企业中位居前五, 远超万科近 2 万平方米收购蚬壳电器 (81.HK) 控股光大地产, 进一步增强了公司房地产开发实力蚬壳电器控股光大房地产 7% 股权, 重组后的蚬壳电器主营业务将变更为中国内地房地产开发, 目前光大地产拥有土地储备约 17 万平米, 位于北京广州上海及呼和浩特等城市中国建筑将取代万科成为 A 股市场房地产龙头我们认为, 万科与公司下属中海地产基本上是国内两大龙头房地产开发品牌但是, 与万科相比, 公司无论在设计规划施工等领域都具有比万科更强的专业优势成本优势加上中建地产的土地资源优势将与中海地产形成良性互补, 以及曲线收购光大地产 ( 同样也是国内地产行业领军企业 ), 大大提升了公司房地产开发的综合实力, 因此可以说, 中国建筑将取代万科成为目前 A 股市场房地产行业新龙头预计 9-11 年实现归属母公司净利润 53 亿元 83 亿元 123 亿元, 同比增长 92% 57% 48% 摊薄后基本每股收益.18 元.28 元.41 元公司长期投资价值凸显公司自 7 月 29 日上市以来, 股价大幅走低, 到目前基本处于安全边际内我们认为, 随着通胀的预期不断加强以及宽松的货币政策的持续, 国内房地产将不太可能发生 8 年类似的市场调整上调公司投资评级至强烈推荐 -A, 目标价 7 元财务数据与估值会计年度 E 21E 211E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 26% 2% 3% 27% 23% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 98% -29% 7% 64% 49% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 14% -44% 92% 57% 48% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 事件一 : 各地房地产市场节后成交数据基本回到高峰水平图 1: 深圳近期成交情况节后成交数创下年内新高图 2: 上海近期成交情况节后成交大幅反弹 (2) 商品房预售数商品房预售面积住宅成交数住宅成交面积平方米 (2) 图 3: 北京近期成交情况节后成交回复正常水平认购数认购面积平方米敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 4: 杭州近期成交情况节后成交与正常水平持平 6 成交数成交面积平方米图 5: 南京近期成交情况节后成交大幅提升住宅成交数住宅成交面积平方米事件二 : 公布 1-9 月经营数据表 1:9 月经营数据拆分分析序号项目 1-9 月 1-8 月数额同比增长数额同比增长 9 月当月 9 月占累计比 1 建筑业累计新签合同额 ( 亿元 ) % % % 2 建筑业累计施工面积 ( 万 m 2 ) % % 1, % 3 建筑业累计新开工面积 ( 万 m 2 ) % % 1, % 4 建筑业累计竣工面积 ( 万 m 2 ) % % % 5 房地产业累计销售额 ( 亿元 ) % % % 6 房地产业累计销售面积 ( 万 m 2 ) % % % 7 本期末土地储备 ( 万 m 2 ) 4, % 8 本年新购置土地储备 ( 万 m 2 ) % 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 事件三 : 收购香港蚬壳电器 (81.HK) 控股光大地产中海地产将以 2.9 港元 / 股认购重组后蚬壳电器 1.57 亿新股, 占其发行后总股本的 23.8%, 同时以港元 / 股向原股东实施自愿无条件现金收购, 现金收购涉及金额将不超过亿港元, 中海地产力争获得蚬壳电器的绝对控股权并保持其上市地位蚬壳电器于 1984 年在香港联交所上市, 截至 9 年 6 月 3 日, 归属母公司股东权益为 31 亿港元资料显示, 该公司主营电器产品制造科技项目及地产投资拓展, 持有中国光大房地产开发有限公司 7% 的权益, 并拥有香港蚬壳工业大厦广州中信广场美国加州 Livermore 商业中心深圳特区高科技厂房等物业光大地产简介 : 中国光大房地产开发有限公司原为中国光大集团总公司的全资子公司, 是光大集团旗下专业从事房地产开发经营管理的企业中国光大房地产开发公司于 1985 年 11 月在国家工商局注册成立, 注册资本 1.33 亿元人民币 24 年 1 月, 根据国务院关于中国光大集团发展金融控股集团的整体要求, 中国光大房地产开发公司进行了企业改制, 正式更名为中国光大房地产开发有限公司 ( 以下简称公司 ), 现由香港 SMC Real Estate Fund Limited( 蚬壳电器 ) 控股, 为外商独资的全国性房地产综合开发企业, 总资产逾 4 亿元人民币从 1995 年起公司确定以城市住宅商业物业的开发建设为主要业务发展方向, 并积极不懈地致力于推动该项业务的专业化进程经过多年的发展, 目前公司已经发展成为项目涉及全国十余个城市年开复工近 4 余万平方米, 竣工 2 余万平方米的集房地产开发营销策划物业管理为一体的全国性综合性房地产开发企业, 具备较强的专业开发实力和品牌影响力迄今, 公司投资开发建设或负责建设管理的项目有 : 北京大观园酒店榆苑公寓西晴公寓万柳光大花园光大名筑光大水墨光大国际中心广州光大花园琶洲会展中心上海国际会展中心金鹤数码大厦三亚南中国海休闲会馆合肥光大国际广场等等此外, 目前在施的项目包括北京学院派上湖通惠项目高立庄项目上海金鹤数码大厦广州光大橡园桂林光大生态家园以及呼和浩特等地的项目盈利预测 : 预计公司 9-11 年的营业收入分别为 2625 亿元 3327 亿元元 494 亿元, 同比增长 29.9% 26.8% 23.% 预计 9-11 年实现归属母公司净利润 53 亿元 83 亿元 123 亿元, 同比增长 92% 57% 48% 摊薄后基本每股收益.18 元.28 元.41 元敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 表 2: 公司分项业务预测收入 ( 亿元 ) E 21E 211E 建造房地产开发与投资提供劳务收入其他业务收入合计收入 (YOY) E 21E 211E 建造 % 21.2% 27.5% 25.% 2.% 房地产开发与投资 39.% 14.4% 58.% 43.% 45.% 提供劳务收入 82.5% -.9% 5.% 1.% 5.% 其他业务收入 22.6% 121.4% 55.% 35.% 45.% 合计 27.3% 26.4% 2.1% 29.9% 26.8% 23.% 毛利 ( 亿元 ) E 21E 211E 建造房地产开发与投资提供劳务收入其他业务收入合计毛利 (YOY) E 21E 211E 建造 % 16.1% 27.7% 25.5% 2.5% 房地产开发与投资 125.% -1.6% 72.3% 44.5% 47.8% 提供劳务收入 95.1% 1.% 13.4% 13.4% 1.2% 其他业务收入 4.3% -26.8% 44.8% 31.8% 43.6% 合计 % 8.4% 43.3% 33.3% 33.2% 毛利率 E 21E 211E 建造 7.9% 7.7% 7.4% 7.4% 7.5% 7.5% 房地产开发与投资 32.% 51.7% 44.5% 48.5% 49.% 5.% 提供劳务收入 21.5% 22.9% 25.5% 27.5% 28.4% 29.8% 其他业务收入 4.% 34.% 11.2% 1.5% 1.3% 1.2% 综合毛利率 1.4% 12.5% 11.3% 12.5% 13.1% 14.2% 资料来源 : 招股说明书, 招商证券研发中心表 3: 盈利预测简表单位 : 亿元 E 21E 211E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失 4 4 公允价值变动收益 (1) (1) 投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 招股说明书, 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 5: 中国建筑历史 PE Band 图 6: 中国建筑历史 PB Band ( 元 ) Jul-9 9x 75x 6x 45x 3x ( 元 ) Jul x 14.9x 12.6x 1.3x 8.x 资料来源 : 招商证券研发中心资料来源 : 招商证券研发中心参考报告 : 1 中国建筑(61668) 基建业务占比持续上升, 房地产业务维持强势 29/8/31 2 中国建筑(61668) 新股定价报告 - 建造有形构筑无限 29/7/16 我们提出, 作为国内最大的建筑房地产综合企业集团, 本文详细地描述了公司所处的建筑行业房地产行业的发展背景, 我们认为, 公司未来业务成长潜力尤其是基建与房地产行业的空间巨大敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 21E 211E 单位 : 百万元 E 21E 211E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失 4 4 其他公允价值变动收益 (1) (1) 非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 21E 211E 其他年成长率负债合计营业收入 26% 2% 3% 27% 23% 股本营业利润 98% -29% 7% 64% 49% 资本公积金 (58) (61) 净利润 14% -44% 92% 57% 48% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 12.5% 11.3% 12.5% 13.1% 14.2% 母公司所有者权益净利率 2.9% 1.4% 2.% 2.5% 3.% 负债及权益合计 ROE 38.4% 17.8% 6.6% 9.6% 13.% ROIC 13.5% 7.4% 7.2% 1.3% 13.5% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 21E 211E 资产负债率 84.3% 85.% 67.9% 68.7% 68.3% 经营活动现金流 (13) 26 (133) (23) 25 净负债比率 19.1% 21.1% 11.6% 1.2% 8.5% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 (5) (6) (7) 资产周转率营运资金变动 (248) (198) (218) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (41) (81) 2 (35) (49) 应付帐款周转率资本支出 (3) (25) (4) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 32 (1) (9) 每股收益筹资活动现金流 (36) (62) 每股经营现金借款变动 (73) (15) 每股净资产普通股增加 12 每股股利资本公积增加 492 估值比率股利分配 (16) (25) (37) PE 其他 89 (11) (1) PB 现金净增加额 (94) (86) EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 分析师简介王小勇, 重庆建筑大学技术经济及管理学硕士, 水电建筑工程学士,4 年相关行业工作经验 27 年 9 月加盟招商证券, 主要研究建筑工程行业, 重点研究公司有宏润建设中铁二局中国中铁中国铁建中材国际葛洲坝等主要研究特点 : 行业经验丰富, 对建筑工程行业研究深刻, 善于从多方面多角度挖掘上市公司潜力, 并成功推荐了宏润建设中铁二局中材国际等多只个股分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013