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夫鸡罗
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1 2006 年 9 月 1 日基金研究基金市场分析继续看好小盘基金投资价值基金市场分析报告 (2006 年 9 月 ) 研究员郭鹏联系人郭鹏 (+86) tearofred@yahoo.com.cn 核心观点 : 8 月, 上证指数涨幅 3.58%, 深证综指上涨 4.8% 8 月初的第一周, 上证指数下跌了 5.53%, 成为今年以来的第二跌幅, 而给基金带来的净值损失却是最为严重的一周基金重仓股大面积显著下跌随后, 市场振荡上升, 即便在央行加息后的第一个交易日, 仍然以小幅上涨收盘根据目前的市场状况, 我们认为, 这次市场的掉头向上只是市场的短期反弹受大盘上涨带动, 本月开放式偏股类基金均有受益, 净值有较大上涨封闭式基金方面, 从市场表现来看, 沪市基金指数上涨 5.72%, 深市基金指数上涨 6.26%, 深市强于沪市 ; 小盘基金涨幅为 6.38%, 大盘基金涨幅为 5.87%, 均超过上证指数涨幅流动性方面, 本月换手率较上月有大幅下降, 小盘基金换手率为 6.93 %, 大盘基金换手率为 8.87% 从短期来看, 尽管大盘会有所反弹, 但基金整体难有大作为, 基金个体业绩分化将加剧尽管目前上市公司半年报全部公布完毕, 而且业绩下降的势头也有所扭转, 但市场反应并不强烈, 说明上市公司业绩的提高已经在股价中有所反映, 基金整体不具备大幅上涨的空间考虑到目前人民币升值预期加强, 以及政府出台降低 QFII 进入门槛的文件等因素, 市场短期内会有所反弹, 但反弹力度不会太大, 优质基金公司凭借其较强的投研能力, 应该会使得基金业绩进一步分化从中长期来看基金作为目前市场上重要的机构力量, 肯定会分享到增长的利益, 取得超额收益在投资策略上, 我们建议维持指数型基金和偏股类开放式基金比例 ; 考虑到央行加息影响, 我们建议投资者在选择货币型基金进行投资时, 可以选择投资组合平均剩余期限较短的货币型开放式基金 ; 考虑到上半年封闭式基金高额的可分配收益和较高的折价率, 我们仍然看好封闭式基金这一低风险品种 ; 在大小盘基金配置方面, 考虑到年化隐含收益率和到期封转开因素, 可以适当偏重于小盘基金在基金品种方面, 我们基本维持上月的推荐品种

2 1. 8 月基金表现回顾 1.1 股票市场运行情况 8 月 31 日, 上证指数收于本月, 上证指数涨幅 3.58%, 深证综指上涨 4.8% 8 月初的第一周, 上证指数下跌了 5.53%, 成为今年以来的第二跌幅, 而给基金带来的净值损失却是最为严重的一周基金重仓股大面积显著下跌随后, 市场振荡上升, 即便在央行加息后的第一个交易日, 仍然以小幅上涨收盘根据目前的市场状况, 我们认为, 这次市场的掉头向上只是市场的短期反弹按照天相行业分类, 本月大部分行业均有所上涨房地产行业继续延续上月的涨势, 本月在涨幅上仍然位居第一位酒店旅游和金融行业涨幅位列二三位, 我们认为, 人民币的升值速度加快是金融和房地产行业上涨的重要原因本月仅有 6 个行业下跌, 而且跌幅不深, 其中, 跌幅居第一位的日用化工行业, 达到 2.37% 1.2 开放式偏股类基金净值表现受大盘上涨带动, 本月各类基金均有受益, 净值有较大上涨股票型基金净值涨幅超过上证指数涨幅, 混合型基金净值和指数型基金净值则低于上证指数涨幅, 股票型基金整体获得超额收益图 1: 本月股票方向基金净值表现 % 股票型混合型指数型上证指数 90.00% 70.00% 50.00% 30.00% 10.00% % % 股票型基金净值表现本月开放式股票型基金净值涨幅为 3.72%, 由于股票仓位相对较高, 因而在大盘上涨时受惠最大除德盛精选外, 其余所有基金净值均有所上请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 1

3 升表 1: 本月股票型开放式基金净值增长 (%) 净值增长前五名净值增长后五名中信红利 9.02 景顺成长 1.11 天治核心 8.64 德盛小盘 1.09 嘉实成长 7.7 巨田基础 1.07 嘉实服务 6.88 方达精选 0.47 金鹰优选 6.41 德盛精选混合型基金净值表现本月开放式混合型基金的净值涨幅为 2.67% 由于受到了股票投资比例限制的影响, 其股票仓位低于股票型基金, 所以涨幅低于股票型基金混合型基金中净值增长的也同样是占绝大多数, 仅有三只基金的净值增长率为负值表 2: 本月混合型开放式基金净值增长 (%) 净值增长前五名净值增长后五名天治优选 8.05 德盛安心 0.42 宝康配置 6.58 大成精选 0.29 天治增长 6.5 盛利配置 -0.1 兴业趋势 5.73 大成稳健富国天瑞 5.31 巨田资源指数型基金净值表现本月开放式指数型基金净值涨幅 2.6%, 低于各类主动型基金净值涨幅通过比较, 我们发现中小板指数基金跌幅 1.92%, 同期中小板指数跌幅为 1.2% 表 3: 本月指数型开放式基金净值增长 (%) 净值增长前三名净值增长后三名深 100ETF 4.14 方达融通深万家公用 1.19 融通巨潮 3.37 中小板请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 2

4 1.4 封闭式基金市场净值下跌价格上涨, 折价率有所下降本月, 从市场表现来看, 沪市基金指数上涨 5.72%, 深市基金指数上涨 6.26%, 深市强于沪市 ; 小盘基金涨幅为 6.38%, 大盘基金涨幅为 5.87%, 均超过上证指数涨幅流动性方面, 本月换手率较上月有大幅下降, 小盘基金换手率为 6.93%, 大盘基金换手率为 8.87% 图 2: 本月封闭式基金市场走势小盘基金大盘基金上证指数图 3: 大小盘基金换手率变化小盘基金大盘基金净值方面, 封闭式基金加权平均净值下跌 1.42 个百分点大盘基金加权平均净值增长率为 -1.33%, 小盘基金加权平均净值增长率为 -1.79% 表 4: 本月封闭式基金净值增长 (%) 净值增长前五名净值增长后五名请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 3

5 小盘基金基金隆元 0.52 基金裕华基金裕元 0.46 基金融鑫基金同智 0.31 基金安瑞基金通宝基金科讯基金金盛 -0.2 基金景博大盘基金基金丰和 1.14 基金通乾基金景福 0.94 基金同盛基金汉盛 0.74 基金科瑞基金裕阳 0.29 基金金鑫基金普丰 0.07 基金开元基金折价率方面, 截至 8 月 31 日, 改制小盘基金加权平均折价率 %, 较上月的 17.59% 有较大下降 ; 大盘基金加权平均折价率 44.34%, 较上月的 44.43% 有所下降年化隐含收益率依然高企封闭式基金的年化隐含收益率依然较高, 小盘基金高于大盘基金表 5: 大小盘基金年化隐含收益率 ( 截至 ) 小盘基金大盘基金名称剩余期限隐含收益率名称剩余期限隐含收益率基金景阳 % 基金天华 % 基金裕元 % 基金普惠 % 基金普华 % 基金裕阳 % 基金通宝 % 基金景宏 % 基金景博 % 基金裕隆 % 基金金元 % 基金普丰 % 基金鸿飞 % 基金金泰 % 基金普润 % 基金同盛 % 基金隆元 % 基金汉兴 % 基金安瑞 % 基金景福 % 基金汉博 % 基金安信 % 基金金鼎 % 基金兴和 % 基金久富 % 基金汉盛 % 基金安久 % 基金同益 % 基金融鑫 % 基金金鑫 % 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 4

6 基金汉鼎 % 基金开元 % 基金兴科 % 基金天元 % 基金兴安 % 基金泰和 % 基金同德 % 基金兴华 % 基金裕华 % 基金通乾 % 基金同智 % 基金安顺 % 基金金盛 % 基金鸿阳 % 基金科讯 % 基金丰和 % 基金裕泽 % 基金科瑞 % 基金景业 % 基金久嘉 % 基金科汇 % 基金银丰 % 基金科翔 % 0.0% -5.0% -10.0% % -20.0% -25.0% 图 4: 大小盘基金折价率变化小盘基金大盘基金 % -10% -20% -30% -40% -30.0% -50% 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 5

7 2. 投资环境及预期收益展望 2.1 投资环境 : 人民币升值预期加大外资流入加快全球通胀压力加大美联储加息的可能性依然存在今年 1-5 月份,OECD30 个成员国居民消费价格平均上涨 2.9%, 比去年同期提高 0.3 个百分点, 通货膨胀有所上升欧元区价格水平已连续 12 月超过欧洲央行设定的 2.0% 通胀目标为了缓解通货膨胀压力, 全球利率继续上升今年上半年美联储连续四次升息,6 月 29 日联邦基金利率上调至 5.25%, 为近 5 年来最高点 ; 欧洲央行两次提息,6 月初基准利率上调至 2.75% 尽管美联储 8 月 8 日决定, 将联邦基金利率继续维持在 5.25% 的水平, 但同时美联储也特别指出, 美国通货膨胀的风险依然存在, 以后是否作出加息决定将视通货膨胀和经济增长的情况而定我们认为, 目前的经济状况对美国等经济大国货币政策的执行者提出了挑战一方面, 各国通胀压力进一步增大, 市场对进一步升息的预期仍较高 ; 另一方面, 持续加息对经济增长的负面作用已显现, 特别是美国经济明显减速如果利率进一步提高, 企业筹资成本上升, 对商业投资形成压力, 势必危及世界经济持续较快增长的势头国内加息 : 信号作用高于实际效果 8 月 18 日, 中国人民银行小幅上调存贷款利率的决定, 在出台的时间上确实有些出乎市场意料我们认为, 央行采取收紧市场流动性的货币政策, 更多地体现在向市场发出警示性的信号, 同时, 也反映了政府对于市场化调控手段的重视首先, 从微观层面考虑, 由于本次加息幅度较小, 因而对企业的财务费用不会产生太大影响, 进而对企业的盈利状况也不会带来太大影响其次, 由于今年是十一五规划的第一年, 经济增长突然加速, 国家统计局数据显示, 上半年 GDP 增长率达到 10.9%, 我们认为其主要原因是固定资产投资规模的突然增加, 各地方政府在新的一个五年规划开始之年的投资冲动惯性所致据国家统计局数据显示, 上半年新增固定资产投资比去年同期增长 36.6% 从宏观角度讲, 由于我国目前的社会平均利润率明显高于当前贷款利率水平, 加息对于抑制投资增长, 实质效果也不会太大但是, 加息向市场传递了央行控制目前经济增长过热的决心, 使得投资者不得不提前调整投资策略, 减少政策调整带来的冲击请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 6

8 以房地产行业为例, 从提高存款利率 ( 影响机会成本 ) 和贷款利率 ( 影响房贷成本 ) 来讲, 都将对房地产需求产生负面影响, 但是此次同时还将商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的 0.9 倍扩大为 0.85 倍, 这样的话, 如果执行商业性个人住房贷款利率下限, 实际上调幅度仅为 0.06 个百分点这表明在影响房地产需求上, 政府不希望对其采取严厉的政策同时, 通过此次加息, 我们也看到央行在短期内不愿调整汇率, 这也意味着未来货币政策调控的余地将比较有限我们认为, 未来一段时间, 如果投资增长放缓, 贸易顺差继续上升, 更为有效的措施可能将是汇率政策的调整上市公司半年报业绩提升夯实股市繁荣基础截至 8 月 31 日, 上市公司半年报均已公布完毕数据显示, 今年上半年上市公司整体业绩快速提升, 净利润亿元, 同比增长率达 7.54%, 扭转了自去年年报以来的回落趋势究其原因, 主要有以下几点 : 1 优质公司上市, 提升了净利润水平中国银行上半年净利润亿元大秦铁路净利润为亿元, 单单这两家公司就占了上半年上市公司净利润的 16.67% 2 绩差公司借股改提升盈利水平为了使股改顺利通过, 大股东往往在股改中要么向绩差公司注入优质资产或现金, 要么承担公司债务, 从而在根本上改善上市公司资产质量, 提升盈利水平二级市场 : 国航跌破发行价凸现扩容压力中石化股改等短期利好较多 8 月 18 日, 国航上市开盘价跌破发行价, 是创下了 A 股市场的一个新纪录 : 中国国航成全流通新股发行以来跌破发行价的第一股中国银行大秦铁路等大盘股的 IPO 对资金产生了较大的压力, 而这种压力终于体现在国航上, 从减少发行规模到上市首日跌破发行价, 我们发现一级市场已经不再是无风险套利的场所, 我们认为, 市场在这次事件之后, 对于新发股票的投资一定会更加趋于理性中石化股改方案的公布国家对 QFII 进入我国市场门槛的降低和保监会准备增加保险公司投资股市比例的消息, 都对目前的市场有一定的支撑作用请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 7

9 2.2 基金收益展望从中长期来看, 在人民币升值预期愈发强烈和外国资本进入中国资本市场的门槛逐步降低的背景下,QFII 的进入速度和规模必将有大幅提高, 其成熟的投资理念将进一步影响市场, 资金供给的增加也有助于缓解市场扩容带来的资金紧张国民经济高速增长和上市公司公司治理结构的逐步完善和赢利状况的改善, 是我国股市长期向好的根基因此, 在这种大背景下, 我们认为中长期来看基金作为目前市场上重要的机构力量, 肯定会分享到增长的利益, 取得超额收益但是, 从短期来看, 尽管大盘会有所反弹, 但基金整体难有大作为, 基金个体业绩分化将加剧尽管目前上市公司半年报全部公布完毕, 而且业绩下降的势头也有所扭转, 但市场反应并不强烈, 说明上市公司业绩的提高已经在股价中有所反映, 基金整体不具备大幅上涨的空间考虑到目前人民币升值预期加强, 以及政府出台降低 QFII 进入门槛的文件等因素, 市场短期内会有所反弹, 但反弹力度不会太大, 优质基金公司凭借其较强的投研能力, 应该会使得基金业绩进一步分化请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 8

10 3. 投资策略 3.1 维持指数型基金鉴于目前央行加息所体现出的对宏观经济形势的忧虑, 加之市场仍面临较大扩容压力和小非逐步上市流通等不利因素, 因此, 我们在上月建议减持指数型基金的基础上, 考虑到交易成本和市场持续振荡的走势, 本月建议投资者维持指数型基金仓位 3.2 维持偏股类开放式基金比例本月, 考虑到市场调整态势的延续性, 我们仍然认为不宜加大该类基金投资比例, 同时考虑到优质基金公司良好的投研平台和专业投资水平, 我们建议投资者维持目前偏股类开放式基金的持有比例 3.3 回避投资组合平均剩余期限过长的货币型开放式基金关注新发货币型基金央行加息后, 货币市场基金的投资比较基准将由原来的 1.8% 上升到 2.016%, 同时对市场利率的上升对货币市场基金收益率回升有刺激作用但是, 由于多数货币市场基金的投资组合平均剩余期限较长, 对于此次加息, 并不能快速受惠另外, 从控制风险的角度来说, 在市场利率上升的市场环境中, 货币基金的投资组合平均剩余期限控制得越短越好因此, 我们建议投资者在选择货币型基金进行投资时, 可以选择投资组合平均剩余期限较短的货币型开放式基金加息对新发货币基金是利好消息而很多投资组合平均剩余期限较长追求高收益的老货币基金, 因为持有不少到期时间非常长的券种, 在市场利率上升时, 难以变现而新发基金可以从容建仓, 获取升息的收益 3.3 小盘封闭式基金值得继续关注从封闭式基金公布的半年报, 我们发现, 通过封闭式基金公布的中报, 我们发现, 剔除基金兴业, 基金在报告期内全部实现了净收益, 本期基金净收益达到亿元, 可分配基金净收益为亿元考虑到其较高的折价率, 封闭式基金仍然是不错的低风险品种小盘封闭式基金方面, 由于基金景业已经向管理层提交封转开方案, 而且随后仍会有存续期较短的小盘基金提交类似方案, 同时考虑到小盘基金折价率连续三周下降, 从 8 月 4 日的 17.87% 下降到 8 月 18 日的请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 9

11 稳健型混合型 20% 基金市场分析报告 %, 因此, 我们建议继续关注相近剩余存续期中净值表现稳定折价率较高的基金 ; 对于大盘基金, 由于受到期封转开的因素影响较小, 我们仍倾向于净值增长表现较好, 单位净值高有较强分红能力的基金, 以分享中国经济长期增长所带来的巨大收益 4. 品种选择本月, 考虑到基金表现和风险状况, 我们在上月推荐品种的基础上稍做调整我们之所以用易方达策略成长 2 号取代了易方达策略成长, 主要是考虑到这只复制基金的建仓成本较低, 尽管没有该基金的历史表现, 但由于易方达公司整体的投研水平较高, 加之基金经理是同一位, 因此我们将其纳入备选品种表 1: 基金投资品种建议类别类型具体品种封闭式小盘基金科翔科汇同智景阳久富同德大盘基金天华科瑞安顺天元货币市场基金上投摩根货币 A 景顺长城货币广发货币开放式偏纯债型嘉实债券易方达债券债类偏债型银河收益南方宝元开放式偏股类股票型广发聚丰广发小盘易方达策略 2 号上投优势银华优选混合型广发聚富广发稳健易方达平稳增长宝康配置指数型 50ETF 深证 100ETF 嘉实 300 极型表 2: 基金市场资产配置比例配置种类配置比例类型配置比例小盘基金 15% 封闭式 20% 开放式偏股类开放式偏债类积60% 10% 偏债型 7% 大盘基金 5% 股票型 35% 混合型 20% 指数型 5% 纯债型 3% 货币基金 10% 配置种类配置比例类型配置比例封闭式 25% 小盘基金 15% 大盘基金 10% 股票型 10% 开放式 45% 偏股类指数型 15% 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 10

12 守型基金市场分析报告开放式偏债类 15% 纯债型 8% 偏债型 7% 货币基金 15% 配置种类配置比例类型配置比例小盘基金 15% 封闭式 25% 开放式偏股类开放式偏债类保30% 20% 偏债型 5% 大盘基金 10% 股票型 5% 混合型 15% 指数型 10% 纯债型 15% 货币基金 25% 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 11

13 附表 1: 本月股票型开放式基金净值增长 ( ) 基金名称单位净值 ( 元 ) 累计净值 ( 元 ) 净值增长率 (%) 基金名称单位净值 ( 元 ) 累计净值 ( 元 ) 净值增长率 (%) 中信红利景顺优选天治核心交银精选嘉实成长博时精选嘉实服务银华优选金鹰优选鹏华景顺增长长信银利合丰周期银河稳健上投阿尔法南方积配广发聚丰宝盈沿海海富通精选广发小盘华宝动力华夏精选国泰精选方达成长嘉实增长方达策略景顺资源华泰中国景顺鼎益长盛成长华安创新华宝增长博时主题融通成长国海弹性长城消费金鹰精选光大量化鹏华收益长盛精选盛利精选嘉实稳健融通景气合丰成长中银增长宝盈鸿利新蓝筹大成价值中海成长招商股票南方高增银华优质诺安股票建信恒久招商成长富国天益长信金利国投核心申万新动力华夏成长光大红利合丰稳定上投优势鹏华价值荷银精选景顺成长海通股票德盛小盘国泰金鹰巨田基础工银价值方达精选请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 12

14 鹏华成长德盛精选宝康消费品附表 2: 本月混合型开放式基金净值增长 ( ) 基金单位净值累计净值净值增长基金单位净值累计净值净值增长名称 ( 元 ) ( 元 ) 率 (%) 名称 ( 元 ) ( 元 ) 率 (%) 天治优选交银稳健宝康配置中信配置天治增长银华优势兴业趋势南方稳健富国天瑞华宝收益世纪分红汇丰中海红利上投双息南稳贰号博时配置广发聚富国海收益华夏红利广发优选富国动态荷银效率景顺平衡国投景气广发稳健德盛稳健国泰回报添富优势华富优选东方龙海富通收益中银中国诺安平衡海富通回报嘉禾精选嘉实主题华安配置荷银预算信诚四季红招商平衡博时价值兴业可转债方达增长工银精选银河银泰东方精选泰信策略德盛安心天弘精选大成精选长城久恒盛利配置富国天惠大成稳健招商先锋巨田资源华夏回报请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 13

15 附表 3: 本月指数型开放式基金净值增长 ( ) 基金单位净值累计净值净值增长基金单位净值累计净值净值增长名称 ( 元 ) ( 元 ) 率 (%) 名称 ( 元 ) ( 元 ) 率 (%) 深 100ETF ETF 融通深万家融通巨潮 ETF 博时裕富银华长城久泰方达嘉实万家公用大成中小板华安 MSCI 附表 4: 本月封闭式基金表现 ( ) 小盘基金基金市场涨幅净值增长折价率基金市场涨幅净值增长折价率名称 (%) 率 (%) (%) 名称 (%) 率 (%) (%) 基金金盛基金裕华基金裕元基金融鑫基金裕泽基金科翔基金同德基金兴科基金金鼎基金普润基金同智基金兴安基金景阳基金景博基金科讯基金景业基金通宝基金鸿飞基金久富基金汉鼎基金汉博基金隆元基金科汇基金安久基金金元基金安瑞基金普华基金裕华大盘基金基金市场涨幅净值增长折价率基金市场涨幅净值增长折价率名称 (%) 率 (%) (%) 名称 (%) 率 (%) (%) 基金丰和基金安信基金泰和基金金泰基金汉盛基金天华基金同益基金裕隆基金安顺基金金鑫基金普丰基金普惠请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 14

16 基金景福基金景宏基金裕阳基金同盛基金鸿阳基金银丰基金兴华基金科瑞基金久嘉基金汉兴基金天元基金通乾基金兴和基金开元重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 15

17 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 1 渤海证券有限责任公司研究所所长周华敏 (022) kldyx@sina.com 所长助理券商发展研究员李滨 (022) Libin_0022@163.com 机械行业研究员高晓春 (022) bhzqyjs@126.com 交通运输行业研究员齐艳莉 (022) qyl_tj@126.com 金融工程与策略研究员何翔 (022) hexiang@bhzq.com 基金研究员张铁鹏 (022) zhangtp_dlut@yahoo.com.cn 转债研究徐莉莉 (022) xulilink@yahoo.com.cn 营销主管郭靖 (022) Opqr15648@163.com 博士后工作站 : 股票估值研究房振明博士 (022) fangzhenm@eyou.com 副所长谢富华 (022) fuhxie@sina.com 金融行业研究员田辉 (022) tianhuibox@sohu.com 房地产建材行业研究员曹旭特 (022) caoxute@vip.163.com 石油与化工行业研究员叶云燕 (022) yunyan_ye@yahoo.com.cn 债券研究员周喜 (022) Zhouxi623@sohu.com 基金研究郭鹏 (022) tearofred@yahoo.com.cn 宏观经济研究员胡天彤 (022) hutt@bhzq.com 营销主管马霏霏 (022) mafeifei@bhzq.com 股权分置研究张超博士 (022) tonnyzc@163.com 副所长马静如 (022) majingru@eyou.com 医药行业研究员李柏 (022) Zeroad2000@163.com 电子信息行业研究员崔健 (022) bhzqcj@hotmail.com 商业零售与旅游行业研究员陈慧 (022) Cdong2002@sohu.com 债券研究闫亚磊 (022) leimiaofei@yahoo.com.cn 权证研究张立宁 (022) Iorizln@yahoo.com.cn 综合管理部经理朱艳君 (022) zhuyanjun@bhzq.com

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<4D F736F F D20CCECCFE0BFAAB7C5CABDBBF9BDF0C6C0BCB6B1A8B8E C4EA3131D4C2> TX Investment Consulting 11 月 06 日基金研究报告编号 :TX2007-10461106126 分析师 - 张新文 010-66045602 zhangxw@txsec.com 分析师 - 赵楠 010-66045574 zhaon@txsec.com 联系人 - 郭静 010-66045556 guoj@txsec.com 天相投资顾问有限公司地址 : 北京市西城区金融大街