2008 年宏观经济处于下行周期, 政府着力于保增长从我国历史经济周期看,1953 年至目前已经历 10 次周期, 随着我国市场经济发展以及宏观调控能力提高, 经济周期波动趋于平缓, 波峰和波谷之间的时间也明显延长 1999 年到 2007 年处于新一轮经济增长上行周期, 而 2008 年由于内外环

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1 弱市方显真功夫, 明年谁是折桂人 2009 年度开放式基金研究报告 2008 年 12 月 11 日 分析师 幸云 马路安 电话 : 电话 : 邮件 :xingy@ghzq.com.cn 邮件 : mala@ghzq.com.cn 市场走势全球经济形势 全球 GDP 增速 E 2009E 基金指数与沪深 300 指数走势 相关报告 弱周期 抗通胀抵御系统性风险 开放式股票型基金 2 季度研究报告 2008 年 7 月 经济增速放缓, 防御中等待转机 开放式股票型基金 3 季度研究报告 2008 年 11 月 分析师申明 : 分析师在此申明, 本报告所表述的所有观准确反映了分析师对上述行业 公司或其券的看法 此外, 分析师薪酬的任何部分曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体荐意见或观点直接或间接相关 在全球经济衰退周期下, 我国也正处于经济周期的一个拐点位置 从我国 GDP 同比增速看, 其于 2007 年第一季度达到 11.7% 的高点后一直往下回落, 今年三季度为 9%, 为三年来的新低, 经济增长已步入下行通道, 预计四季度 GDP 增速依然会下降, 大概在 8.5%-8.8% 区间 目前社会消费品零售总额增速已到一个高点, 经济增速的持续下滑已难以支撑目前的消费水平, 城镇及农村收入水平的降低也将带来消费的减少, 内需放缓将加剧经济增速下滑 风险收益比较研究 我们采用风险调整绩效评估指标 Sharpe 值对基金进行绩效评估, 结果发现股票型基金中银河竞争优势成长 嘉实研究精选 天治创新先锋 博时特许价值 中银动态策略等基金表现相对较好, 并且具有正的 alpha 值, 都具有相对较高的单位风险收益 混合型基金中, 富国天成红利灵活配置 金鹰中小盘精选 诺安灵活配置 泰达荷银风险预算 上投摩根双核平衡 上投摩根中国优势 富国天瑞强势地区精选等基金表现相对较好, 具有相对较高的单位风险收益 开放式股票型基金业绩归因分析 通过对基金进行业绩归因分析, 我们发现 : 华夏大盘精选 华夏复兴 国泰金鹰增长 国泰金牛创新成长 博时特许价值 嘉实研究精选等基金具有较好的资产配置能力 ; 华宝兴业动力组合 中邮核心成长 长城品牌优选 华宝兴业先进成长具有较好的行业配置能力 ; 博时特许价值 泰达荷银成长 华夏大盘精选 嘉实研究精选 兴业社会责任 长盛同德主题增长 中银动态策略等基金具有较好的个股选择能力 开放式混合型基金业绩归因分析 开放式混合型基金中, 华夏回报 华夏红利 国泰金马稳健回报等基金具有较好的资产配置能力 ; 华宝兴业收益增长 兴业可转债 招商安泰平衡 上投摩根双核平衡 华夏红利具有较好的行业配置能力 ; 富国天瑞强势地区精选 泰达荷银风险预算 嘉实成长收益 长盛成长价值等基金具有较好的个股选择能力

2 2008 年宏观经济处于下行周期, 政府着力于保增长从我国历史经济周期看,1953 年至目前已经历 10 次周期, 随着我国市场经济发展以及宏观调控能力提高, 经济周期波动趋于平缓, 波峰和波谷之间的时间也明显延长 1999 年到 2007 年处于新一轮经济增长上行周期, 而 2008 年由于内外环境变化, 尤其是外部环境方面, 全球化带来的国际经济融合增强了中国经济周期与全球经济周期的共性, 在全球经济衰退周期下, 我国也正处于经济周期的一个拐点位置 从我国 GDP 同比增速看, 其于 2007 年第一季度达到 11.7% 的高点后一直往下回落, 今年三季度为 9%, 为三年来的新低, 经济增长已步入下行通道, 预计四季度 GDP 增速依然会下降 图 1 全球经济走势 图 2 我国经济增长周期 6 5 全球 GDP 增速 E 2009E GDP 同比增速 1953 年至目前 GDP 增速平均值 8.36 资料来源 :IMF 国海证券研究所 资料来源 :WIND 国海证券研究所 受美国次贷危机深远影响, 美 日 欧经济相继陷入低迷, 许多新兴国家经济也面临放缓, 我国出口受外部经济放缓的影响将愈加明显 连续几月 PMI 新订单指数大幅降低,7 8 月甚至降到 50 以下, 正是反映了出口需求的大幅减缓,11 月进出口额 7 年来首次负增长, 其中出口额同比下降 2.2%, 进口下降 17.9%, 预计出口增速难以改变下降趋势 而国内经济放缓需求减少也将导致进口增速进一步下滑 在宏观经济增速下降的同时, 国内主要股票指数也出现大幅下挫, 开放式基金的平均净值有所减少, 但与此同时,2008 年新基金发行步伐并未放慢 全体开放式基金数量 份额和基金规模变化情况截至 2008 年 12 月 2 日的 WIND 数据统计, 全部基金总数 440 只, 其中开放式基金达 408 只, 封闭式基金 32 只 9 月 30 日的数据显示, 与 2 季度末期比较, 全部基金总份额增加 2.31%, 资产净值总额减少 7.88%; 所有开放式基金总份额达到 年 10 月 -1-

3 亿份, 较二季度增加了 2.39%, 资产净值总额为 亿元, 较二季 度减少了 7.68% 表 1 开放式基金总份额与资产净值变化 全部基金 截止日期 总数 截止日份额 ( 亿份 ) 截止日资产净值 ( 亿元 ) 2008 年 11 月 年 10 月 年 9 月 年 8 月 年 7 月 年 6 月 年 5 月 年 4 月 年 3 月 年 2 月 年 1 月 年 12 月 结合开放式基金的三季报披露信息和四季度新发行基金的相关数 据, 截止 11 月底, 开放式基金总份额为 亿份, 资产净值合计 亿元 开放式股票型基金业绩归因 ( 一 ) 风险调整收益排名我们采用 Wind 基金分类方法, 共选取 172 只开放式股票型基金作为研究样本, 根据 2008 年 1 月 7 日至 11 月 30 日的数据分析, 计算基金的夏普值和年化波动率, 并进行排名 开放式股票型基金中, 中邮核心优选 广发小盘成长 华宝兴业先进成长分别以 43.15% 40.86% 40.19% 的年化波动率排名居前 ; 而博时特许价值 天治创新先锋 国投瑞银瑞福优先 兴业社会责任 中银动态策略等基金的波动相对较小, 其年化波动率分别是 15.25% 16.04% 17.05% 19.18% 19.50% 我们采用风险调整绩效评估指标 Sharpe 值对基金进行绩效评估, 结果发现银河竞争优势成长 嘉实研究精选 天治创新先锋 博时特许价值 中银动态策略等基金表现相对较好 而国联安德盛红利 景顺长城公司治理 鹏华盛世创新等基金表现相对较差, 风险回报收益率相对较低 2008 年 10 月 -2-

4 表 2 股票型基金的夏普值排名 ( ) 排 名 名称夏普值波动 银河竞争优势 成长 2008 年 10 月 -3- 率 排名名称夏普值波动率 中邮核心优选 嘉实研究精选 天治创新先锋 博时特许价值 国投瑞银瑞福 优先 国联安德盛小 盘精选 华宝兴业海外 中国成长 中银动态策略 国泰金鹰增长 宝盈资源优选 华夏行业精选 东吴行业轮动 融通深证 兴业社会责任 国投瑞银成长 优选 华宝兴业动力 组合 长盛同德主题 增长 南方盛元红利 中信红利精选 华夏中小板 ETF 华宝兴业先进 成长 华夏全球精选 长城品牌优选 泰达荷银成长 华夏复兴 华宝兴业宝康 消费品 国泰金牛创新 成长 华夏大盘精选 融通领先成长 中银持续增长 万家公用事业 华宝兴业多策 略增长 浦银安盛价值 成长 金鹰成份股优 选 上投摩根成长 先锋 友邦华泰红利 ETF 上投摩根阿尔 法 国联安德盛精 选 易方达深证 100ETF 汇丰晋信龙腾 华安中小盘成 长 国投瑞银创新 动力 中邮核心成长 宝盈策略增长 信诚精萃成长

5 24 25 光大保德信新增长 富国天益价值 广发小盘成长 景顺长城新兴成长 资料来源 :WIND 国海证券研究所 ( 二 ) 资产配置效用通过统计分析, 我们发现华夏成长 华夏大盘精选 华夏优势增长 华夏复兴 国泰金鹰增长 国泰金牛创新成长 华安创新 华安 MSCI 中国 A 股等基金具有相对较高的资产配置能力, 均超过了 15.19%, 突出的特点在于华夏系 国泰系 华安系 博时系和嘉实系基金, 都有数只基金的资产配置能力排名靠前, 并且和资产配置能力相对较差的基金如信达澳银领先增长 (-4.34%) 中邮核心成长(-4.20%) 中邮核心优选 (-3.95%) 和东吴行业轮动 (-3.69%) 等基金, 拉开了较大距离 表 3 股票型基金的资产配置效用排名 排资产配置效排资产配置效名称名称名用名用 1 华夏成长 16.20% 26 易方达策略成长 5.42% 2 华夏大盘精选 15.77% 27 易方达上证 % 3 华夏优势增长 15.43% 28 易方达积极成长 4.52% 4 华夏复兴 15.19% 29 易方达价值精选 4.50% 5 国泰金鹰增长 15.19% 30 易方达中小盘 4.47% 6 国泰金牛创新成长 15.19% 31 易方达科翔 4.12% 7 国泰沪深 % 32 易方达科讯 4.08% 8 华安创新 15.19% 33 国投瑞银核心企业 4.07% 9 华安 MSCI 中国 A 股 15.19% 34 国投瑞银创新动力 4.02% 10 华安宏利 15.19% 35 国投瑞银瑞福优先 3.88% 11 华安中小盘成长 15.19% 36 国投瑞银成长优选 3.84% 易方达深证华安策略优选 15.19% ETF 3.70% 13 华安核心优选 15.19% 38 华夏中小板 ETF 3.56% 14 博时裕富 14.40% 39 南方高增长 3.53% 15 博时精选 14.32% 40 华夏行业精选 3.52% 16 博时第三产业成长 13.88% 41 博时主题行业 3.49% 17 博时新兴成长 13.42% 42 鹏华价值优势 3.49% 18 博时特许价值 12.95% 43 鹏华优质治理 3.46% 19 嘉实研究精选 11.30% 44 鹏华盛世创新 3.45% 20 嘉实优质企业 9.66% 45 嘉实沪深 % 21 大成价值增长 9.64% 46 融通深证 % 22 大成策略回报 7.86% 47 融通蓝筹成长 3.24% 2008 年 10 月 -4-

6 23 富国天益价值 7.40% 48 融通巨潮 % 24 富国天合稳健优选 6.96% 49 融通动力先锋 富国天鼎中证红利 6.72% 50 融通领先成长 3.13 ( 三 ) 行业配置效用行业配置效用排名靠前的大都是指数基金, 说明主动型基金的行业配置效用落后于相关指数 在非指数基金中, 景顺长城内需增长 2 号 信达澳银领先增长 博时裕富 工银瑞信核心价值 景顺长城内需增长 交银施罗德精选 华宝兴业动力组合分别以 2.23% 2.14% 2.08% 2.01% 2.00% 1.79% 1.60% 的行业配置效用, 表现出相对较好的行业配置能力 而富国天鼎中证红利 泰达荷银成长 泰达荷银周期则分别以 % % 和 -9.71% 的行业配置效用表现出相对较差的行业配置能力 表 4 股票型基金的行业配置效用排名 排名 名称 行业配置 排名 名称 行业配置效用 效用 1 华夏上证 50ETF 5.00% 26 中欧新趋势 0.89% 2 华安上证 180ETF 4.53% 27 景顺长城资源垄断 0.81% 3 万家上证 % 28 泰达荷银稳定 0.74% 4 融通巨潮 % 29 光大保德信量化核心 0.68% 5 易方达上证 % 30 诺德价值优势 0.68% 6 大成沪深 % 31 长城消费增值 0.67% 7 长城久泰中标 % 32 招商优质成长 0.64% 8 景顺长城内需增长 2 号 2.23% 33 海富通股票 0.63% 9 信达澳银领先增长 2.14% 34 中邮核心成长 0.51% 10 嘉实沪深 % 35 博时新兴成长 0.35% 11 博时裕富 2.08% 36 长城品牌优选 0.27% 12 工银瑞信核心价值 2.01% 37 银华优质增长 0.15% 13 景顺长城内需增国投瑞银核心企 2.00% 38 长业 0.12% 14 国泰沪深 % 39 长信金利趋势 0.08% 15 交银施罗德精选 1.79% 40 国联安德盛小盘精选 0.01% 16 华宝兴业动力组 1.60% 41 新世纪优选成长 -0.03% 2008 年 10 月 -5-

7 合 17 长盛中证 % 42 易方达价值精选 -0.04% 18 工银瑞信红利 1.52% 43 中海优质成长 -0.12% 19 博时主题行业 1.45% 44 华宝兴业先进成长 -0.14% 20 诺安股票 1.41% 45 招商安泰股票 -0.14% 21 长信增利动态策略 1.38% 46 大成价值增长 -0.17% 22 景顺长城精选蓝景顺长城优选股 1.34% 47 筹票 -0.18% 23 交银施罗德成长 1.06% 48 工银瑞信稳健成长 -0.26% 24 华宝兴业行业精选 0.96% 49 景顺长城鼎益 -0.27% 25 申万巴黎竞争优华安 MSCI 中国 A 0.89% 50 势股 -0.32% 资料来源 :WIND 国海证券研究所 ( 四 ) 个股配置效用基金的个股选择效用差异较大, 这可能与每个基金经理的投资风格和投资理念有关 其中, 东方策略成长 博时特许价值 泰达荷银成长 银河竞争优势成长 华夏大盘精选 嘉实研究精选分别以 13.17% 11.03% 10.94% 8.92% 7.61% 7.24% 的个股选择效用, 表现出相对较好的个股选择能力 而长信增利动态策略 招商优质成长 友邦华泰盛世中国则具有相对较差的个股选择能力, 其个股选择效用分别是 -9.87% -6.64% -6.59% 表 5 股票型基金的个股选择效用排名 排名 名称 个股选择效 排名 名称 个股选择效用 用 1 东方策略成长 13.17% 26 易方达策略成长 3.40% 2 友邦华泰红利 ETF 12.74% 27 南方成份精选 3.34% 3 博时特许价值 11.03% 28 华安宏利 3.32% 4 泰达荷银成长 10.94% 29 易方达深证 100ETF 3.21% 5 银河竞争优势成长 8.92% 30 博时第三产业成长 3.21% 6 华夏大盘精选 7.61% 31 泰达荷银行业精选 3.20% 7 嘉实研究精选 7.24% 32 景顺长城优选股票 3.12% 8 兴业社会责任 7.12% 33 华夏中小板 ETF 3.07% 9 长盛同德主题增长 6.72% 34 嘉实优质企业 2.63% 10 中银动态策略 6.71% 35 宝盈泛沿海区域增长 2.61% 2008 年 10 月 -6-

8 11 泰达荷银周期 6.55% 36 富兰克林国海潜力组合 2.61% 12 万家公用事业 6.03% 37 上投摩根成长先锋 2.57% 13 汇丰晋信龙腾 5.74% 38 易方达科讯 2.13% 14 宝盈策略增长 5.44% 39 交银施罗德成长 2.05% 15 工银瑞信核心价值 5.26% 40 南方盛元红利 2.03% 16 建信恒久价值 5.09% 41 银华富裕主题 1.97% 17 南方优选价值 4.91% 42 诺德价值优势 1.93% 18 银华核心价值优选 4.67% 43 信诚盛世蓝筹 1.87% 19 博时主题行业 4.44% 44 信诚精萃成长 1.77% 20 南方绩优成长 4.24% 45 泰达荷银首选企业 1.71% 21 华宝兴业宝康消费品 4.22% 46 东吴行业轮动 1.71% 22 中银持续增长 3.92% 47 大成景阳领先 1.69% 23 景顺长城新兴成长 3.57% 48 华夏成长 1.49% 24 融通深证 % 49 国投瑞银瑞福优先 1.42% 25 长城久富核心成长 3.42% 50 华宝兴业先进成长 1.34% 开放式混合型基金业绩归因 ( 一 ) 风险调整收益排名 我们采用 Wind 基金分类方法, 共选取 121 只开放式混合型基金作 为研究样本, 根据 2008 年 1 月 7 日至 11 月 30 日的数据分析, 计算基 金的夏普值和年化波动率, 并进行排名 开放式混合型基金中, 上投摩根中国优势 东方精选 华富竞争力 优选 国泰金马稳健回报 华宝兴业收益增长分别以 43.64% 39.28% 38.24% 38.24% 37.97% 的年化波动率排名居前 ; 而易方达科汇灵活配 置 华夏策略精选灵活配置 汇添富蓝筹稳健 信达澳银精华灵活配置 泰信优势增长灵活配置 万家双引擎灵活配置 金元比联成长动力等基 金的波动相对较小, 其年化波动率分别是 1.04% 1.15% 1.77% 2.74% 4.06% 4.49% 和 4.84% 我们采用风险调整绩效评估指标 Sharpe 值对基金进行绩效评估, 结果发现富国天成红利灵活配置 金鹰中小盘精选 诺安灵活配置 泰 达荷银风险预算 上投摩根双核平衡 上投摩根中国优势 富国天瑞强 势地区精选等基金表现相对较好, 都具有相对较高的单位风险收益 而国联安德盛安心成长 汇添富优势精选 广发策略优选 天治财 富增长等基金表现相对较差, 风险回报收益率相对较低 开放式混合型基金中, 上投摩根中国优势 东方精选 华富竞争力 优选 国泰金马稳健回报 华宝兴业收益增长分别以 43.64% 39.28% 2008 年 10 月 -7-

9 38.24% 38.24% 37.97% 的年化波动率排名居前 ; 而易方达科汇灵活配置 华夏策略精选灵活配置 汇添富蓝筹稳健 信达澳银精华灵活配置 泰信优势增长灵活配置 万家双引擎灵活配置 金元比联成长动力等基金的波动相对较小, 其年化波动率分别是 1.04% 1.15% 1.77% 2.74% 4.06% 4.49% 和 4.84% 表 6 混合型基金的夏普值排名 ( ) 排名 名称 夏普值 波动率 排名 名称 夏普值 波动率 富国天成红利 1 灵活配置 中银中国精选 金鹰中小盘精 2 选 银河稳健 国泰金鹏蓝筹诺安灵活配置 价值 泰达荷银风险 4 预算 中信经典配置 上投摩根双核 5 平衡 华夏红利 上投摩根中国 6 优势 东方龙混合 富国天瑞强势 7 地区精选 嘉实主题精选 益民红利成长 华夏回报 鹏华行业成长 嘉实增长 国投瑞银景气 10 行业 大成精选增值 长盛成长价值 博时平衡配置 华宝兴业宝康 12 灵活配置 诺安平衡 华富竞争力优上投摩根双息 选平衡 华宝兴业收益交银施罗德稳 增长健配置 富国天惠精选 15 成长 融通行业景气 银华全球核心申万巴黎盛利 优选强化配置 国泰金马稳健海富通精选 回报号 中银收益 华夏蓝筹核心 兴业可转债 中海能源策略 长城久恒 信诚四季红 年 10 月 -8-

10 嘉实服务增值东方精选 行业 银河银泰理财华安宝利配置 分红 益民创新优势 华夏回报 2 号 海富通精选 嘉实成长收益 国泰金龙行业招商安泰平衡 精选 ( 二 ) 资产配置效用通过统计分析, 我们发现华夏回报 华夏红利 华夏回报 2 号 华夏策略精选灵活配置 国泰金龙行业精选 国泰金马稳健回报等基金具有相对较高的资产配置能力, 分别为 6.25% 2.16% 1.55% 1.51% 0.58% 0.09% 资产配置能力相对较差的基金为华商领先企业(-17.96%) 金元比联成长动力 (-17.69%) 信达澳银精华灵活配置(-17.45%) 和东吴嘉禾优势精选 (-16.99%) 诺德主题灵活配置(-16.85%) 等基金 表 7 混合型基金的资产配置效用排名 排资产配置效排资产配置效名称名称名用名用 1 华夏回报 6.25% 26 易方达平稳增长 -5.94% 2 华夏红利 2.16% 27 易方达价值成长 -6.16% 易方达科汇灵活配华夏回报 2 号 1.55% 28 3 置 -6.16% 华夏策略精选灵活配易方达策略成长 % 29 4 置号 -6.47% 5 国泰金龙行业精选 0.58% 30 国投瑞银景气行业 -6.54% 6 国泰金马稳健回报 0.09% 31 国投瑞银稳健增长 -6.75% 7 国泰金鹏蓝筹价值 0.00% 32 银河银泰理财分红 -7.18% 8 华安宝利配置 0.00% 33 银河稳健 -7.67% 9 博时价值增长 0.00% 34 银河收益 -7.88% 10 博时平衡配置 0.00% 35 南方积极配置 -8.13% 11 博时价值增长 2 号 0.00% 36 华夏蓝筹核心 -8.23% 12 嘉实成长收益 -0.08% 37 鹏华普天收益 -8.34% 13 嘉实增长 -0.94% 38 鹏华中国 % 14 嘉实稳健 -1.21% 39 鹏华动力增长 -8.45% 15 嘉实服务增值行业 -2.16% 40 长盛同智优势成长 -8.53% 16 嘉实主题精选 -2.50% 41 大成创新成长 -8.57% 17 嘉实策略增长 -4.30% 42 富国天惠精选成长 -8.70% 18 长盛成长价值 -4.31% 43 融通新蓝筹 -8.91% 2008 年 10 月 -9-

11 长盛创新先锋灵活配 19 置 -4.40% 44 融通行业景气 -9.19% 20 大成蓝筹稳健 -4.45% 45 金鹰中小盘精选 -9.19% 21 大成精选增值 -4.54% 46 泰达荷银风险预算 -9.31% 22 大成财富管理 % 47 泰达荷银效率优选 -9.52% 摩根士丹利华鑫资富国天源平衡 -5.16% 源 -9.55% 富国天瑞强势地区精 24 选 -5.49% 49 兴业趋势投资 -9.84% 富国天成红利灵活配 25 置 -5.59% 50 中银中国精选 -9.94% ( 三 ) 行业配置效用华宝兴业收益增长 长信双利优选灵活配置 海富通收益增长 兴业可转债 兴业趋势投资 大成创新成长 鹏华普天收益分别以 1.98% 1.04% 0.98% 0.74% 0.66% 0.58% 0.31% 的行业配置效用, 表现出相对较好的行业配置能力 而摩根士丹利华鑫基础 金鹰中小盘精选 东方精选则分别以 % % 和 -8.64% 的行业配置效用表现出相对较差的行业配置能力 表 8 混合型基金的行业配置效用排名 排名 名称 行业配置效 排名 名称 行业配置效用 用 1 华宝兴业收益增长 1.98% 26 招商先锋 -0.61% 2 长信双利优选灵活配置 1.04% 27 华夏蓝筹核心 -0.64% 3 海富通收益增长 0.98% 28 嘉实主题精选 -0.66% 4 兴业可转债 0.74% 29 融通行业景气 -0.85% 5 兴业趋势投资 0.66% 30 景顺长城动力平衡 -0.92% 6 大成创新成长 0.58% 31 诺安平衡 -1.04% 7 鹏华普天收益 0.31% 32 长盛同智优势成长 -1.05% 8 友邦华泰积极成长 0.25% 33 天治财富增长 -1.09% 9 南方稳健成长 0.22% 34 国联安德盛安心成长 -1.12% 10 招商安泰平衡 0.16% 35 博时价值增长 -1.17% 11 广发大盘成长 0.14% 36 申万巴黎新经济 -1.19% 12 国投瑞银稳健增长 0.09% 37 海富通强化回报 -1.21% 13 上投摩根双核平衡 0.00% 38 易方达科汇灵活 -1.21% 2008 年 10 月 -10-

12 配置 14 汇添富蓝筹稳健 -0.03% 39 银河收益 -1.22% 15 银河银泰理财分红 -0.04% 40 中海能源策略 -1.27% 16 鹏华动力增长 -0.10% 41 上投摩根双息平衡 -1.31% 17 华夏红利 -0.19% 42 汇丰晋信动态策略 -1.38% 18 万家双引擎灵活配置 -0.21% 43 摩根士丹利华鑫资源 -1.38% 19 华宝兴业宝康灵活配置 -0.32% 44 易方达平稳增长 -1.39% 20 融通新蓝筹 -0.42% 45 南方稳健成长 2 号 -1.39% 21 博时平衡配置 -0.47% 46 银河稳健 -1.43% 22 国泰金鹏蓝筹价值 -0.47% 47 广发稳健增长 -1.47% 23 申万巴黎盛利强化配长盛创新先锋灵 -0.49% 48 置活配置 -1.48% 24 益民创新优势 -0.50% 49 广发策略优选 -1.48% 25 国泰金鼎价值精选 -0.55% 50 海富通精选 -1.52% ( 四 ) 个股配置效用基金的个股选择效用差异较大, 其中, 富国天瑞强势地区精选 泰达荷银风险预算 嘉实成长收益 长盛成长价值 东方精选 华安宝利配置分别以 8.67% 8.48% 6.92% 6.70% 6.67% 6.15% 的个股选择效用, 表现出相对较好的个股选择能力 而海富通收益增长 新世纪优选分红 摩根士丹利华鑫基础则具有相对较差的个股选择能力, 其个股选择效用分别是 % % -9.80% 表 9 混合型基金的个股选择效用排名 排名 名称 个股选择效 排名 名称 个股选择效用 用 1 富国天瑞强势地区精选 8.67% 26 易方达平稳增长 1.98% 2 泰达荷银风险预算 8.48% 27 大成精选增值 1.87% 3 嘉实成长收益 6.92% 28 融通行业景气 1.87% 4 长盛成长价值 6.70% 29 中信经典配置 1.82% 5 东方精选 6.67% 30 长信双利优选灵活配置 1.82% 6 华安宝利配置 6.15% 31 天弘精选 1.60% 7 东吴嘉禾优势精选 6.02% 32 汇丰晋信 % 8 鹏华行业成长 5.56% 33 国投瑞银稳健增长 1.50% 2008 年 10 月 -11-

13 9 长城久恒 5.43% 34 泰达荷银效率优选 1.39% 10 上投摩根中国优势 5.28% 35 银河收益 1.16% 11 富国天成红利灵活配置 5.12% 36 富国天源平衡 1.02% 12 汇丰晋信动态策略 4.49% 37 银河稳健 1.02% 13 泰信优势增长灵活配置 3.81% 38 长盛同智优势成长 0.84% 14 交银施罗德稳健配置 3.77% 39 中银中国精选 0.83% 15 诺安灵活配置 3.45% 40 富国天惠精选成长 0.76% 16 金鹰中小盘精选 3.43% 41 银河银泰理财分红 0.63% 17 嘉实服务增值行业 3.33% 42 信诚四季红 0.54% 18 易方达策略成长 2 号 3.00% 43 摩根士丹利华鑫资源 0.48% 19 博时平衡配置 2.66% 44 华商领先企业 0.34% 20 国投瑞银景气行业 2.64% 45 华宝兴业宝康灵活配置 0.22% 21 华富竞争力优选 2.48% 46 博时价值增长 2 号 0.09% 22 中银收益 2.31% 47 博时价值增长 -0.04% 23 长盛创新先锋灵活配置 2.23% 48 华夏回报 2 号 -0.06% 24 鹏华中国 % 49 诺安平衡 -0.08% 25 南方积极配置 1.99% 50 嘉实策略增长 -0.18% 2009 年基金配置策略分析通过利用不同的基金评估模型, 我们发现不同基金的风险回报收益差别较大, 且通过业绩归因模型发现各基金超额收益的来源 资产配置 行业配置和个股选择, 对业绩的贡献大小也不同 在此基础上我们考虑, 先取出风险回报收益较大的基金, 即夏普值排名前 50 名的基金, 作为我们的基础基金池 ; 然后分别以资产配置效用 行业配置效用和个股选择效用为指标, 筛选出成份基金在各指标排名中前 50 名的基金, 从而构建出资产配置基金池 行业配置基金池和个股选择基金池三大风格基金池 ; 最后, 投资者可以根据自身不同投资风格和不同的风险容忍度对基金进行配置 不同的基金组合可以实现资产配置能力 行业配置能力以及个股选择能力的互相补充, 弥补投资者对风险要求的不同需求 表 10 股票型基金资产配置效用风格基金池 2008 年 10 月 -12-

14 基金名称 在资产配置效用中的排名 华夏大盘精选 2 华夏复兴 4 国泰金鹰增长 6 国泰金牛创新成长 7 博时特许价值 19 嘉实研究精选 21 富国天益价值 25 国投瑞银瑞福优先 37 国投瑞银成长优选 38 华夏行业精选 42 表 11 股票型基金行业配置效用风格基金池 基金名称 在行业配置效用中的排名 华宝兴业动力组合 17 中邮核心成长 35 长城品牌优选 37 华宝兴业先进成长 45 表 12 股票型基金个股选择效用风格基金池 基金名称 在个股选择效用中的排名 博时特许价值 3 泰达荷银成长 4 华夏大盘精选 6 嘉实研究精选 7 兴业社会责任 8 长盛同德主题增长 9 中银动态策略 10 万家公用事业 12 汇丰晋信龙腾 13 宝盈策略增长 14 华宝兴业宝康消费品 21 中银持续增长 22 上投摩根成长先锋 37 南方盛元红利 40 信诚精粹成长 44 开放式股票型基金的投资者为控制风险和保证一定收益, 可以按以 2008 年 10 月 -13-

15 下方式构建基金组合 : 即 50% 的资金比例配置华夏大盘精选 华夏复兴 国泰金鹰增长 国泰金牛创新成长 博时特许价值 嘉实研究精选等资产配置能力较强的基金,10% 的资金比例配置华宝兴业动力组合 中邮核心成长 长城品牌优选 华宝兴业先进成长等行业配置能力较强的基金,40% 的资金配置个股选择能力较好的博时特许价值 泰达荷银成长 华夏大盘精选 嘉实研究精选 兴业社会责任 长盛同德主题增长 中银动态策略 万家公用事业等基金 表 13 混合型基金资产配置效用风格基金池 基金名称 在资产配置效用中的排名 华夏回报 1 华夏红利 2 国泰金马稳健回报 6 国泰金鹏蓝筹价值 7 华安宝利配置 8 嘉实成长收益 12 嘉实增长 13 嘉实服务增值行业 15 嘉实主题精选 16 长盛成长价值 18 富国天瑞强势地区精选 24 国投瑞银景气行业 30 银河稳健 33 华夏蓝筹核心 36 富国天惠精选成长 42 泰达荷银风险预算 46 中银中国精选 50 表 14 混合型基金行业配置效用风格基金池 基金名称 在行业配置效用中的排名 华宝兴业收益增长 1 兴业可转债 4 招商安泰平衡 10 上投摩根双核平衡 13 华夏红利 17 华宝兴业宝康灵活配置 19 博时平衡配置 21 国泰金鹏蓝筹价值 22 融通行业景气 年 10 月 -14-

16 诺安平衡 31 银河稳健 46 海富通精选 50 表 15 混合型基金个股选择效用风格基金池 基金名称 在个股选择效用中的排名 富国天瑞强势地区精选 1 泰达荷银风险预算 2 嘉实成长收益 3 长盛成长价值 4 东方精选 5 华安宝利配置 6 鹏华行业成长 8 长城久恒 9 上投摩根中国优势 10 富国天成红利灵活配置 11 博时平衡配置 19 国投瑞银景气行业 20 融通行业景气 28 中信经典配置 29 银河稳健 37 中银中国精选 39 富国天惠精选成长 40 银河银泰理财分红 41 信诚四季红 42 华宝兴业宝康灵活配置 45 华夏回报 2 号 48 诺安平衡 49 资料来源 :WIND 国海证券研究所 开放式混合型基金的投资者可以按以下方式构建基金组合 : 即 50% 的资金比例配置华夏回报 华夏红利 国泰金马稳健回报 国泰金鹏蓝 筹价值 华安宝利配置 嘉实成长收嘉实增长等资产配置能力较强的基 金,15% 的资金比例配置华宝兴业收益增长 兴业可转债 招商安泰平 衡 上投摩根双核平衡 华夏红利 华宝兴业宝康灵活配置等行业配置 能力较强的基金,35% 的资金配置个股选择能力较好的富国天瑞强势地 区精选 泰达荷银风险预算 嘉实成长收益 长盛成长价值 东方精选 华安宝利配置 鹏华行业成长 长城久恒 上投摩根中国优势等基金 当然投资者可以根据自身不同的投资风格和风险容忍度配置不同 的基金组合 2008 年 10 月 -15-

17 指标说明 : 对采用主动投资策略的股票型基金进行业绩归因, 我们假设主动管理管理投资的效应来源于三个方面, 大类 资产配置效应 行业配置效应和个股配置效应 这里计量的各效应均被定义为最近季度的组合调整相对报告期初 的变化导致的收益增减, 即报告期基金在资产配置 行业权重调整和证券选择方面的效用对基金收益的贡献度的 影响 业绩归因分析的计算数据来源于基金季度投资组合公告, 有关数据分析在获得公开信息之后提供 1. 资产配置效应的定义如下 : 资产配置效应 = ( w w ) R + ( w w ) R 2. 行业配置效应的定义如下 : 行业配置效应 = 3. 个股配置效应的定义如下 : i s sp s b bp b ( w w ) R w ai pi pi s j j 个股配置效应 = ws { w j ( wsi, j wqi, j) R i } 其中, w, 为实际组合在股票和债券上的投资比例 ; s w b w sp, w bp 为基准组合在股票和债券上的投资比例 ; 为实际组合中第 i 个行业的股票占股票投资部分的投资比例 ; w ai 为基准组合中第 i 个行业占基准组合的比重 ; w pi 为实际组合中第 j 个行业的股票占股票总投资额的比重 ; w j w si, j为实际组合中第 i 只股票占实际投资于第 j 个行业股票投资额的比重 ; w qi, j 为基准中第 i 只股票占第 j 个行业的比重 ; R ij 为第 j 个行业中第 i 只股票的收益率 免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归国海证券所有 2008 年 10 月 -16-