借力金融中心建设, 打造金融旗舰品牌国际金融中心建设是一个良好的契机从国家战略这个高度提出把上海建设成金融中心是上海金融业加快发展的契机, 我们现在与国际成熟金融中心存在较大差距, 包括 : 金融制度金融产品以及国际资本帐户开放等, 这些都有可能在上海率先进行试点对于金融企业来说, 试点在

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范席
5 years ago
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公司研究简报银行业 2009 年 07 月 23 日交通银行 (601328.SH) 市场数据 ( 人民币 ) 市价 ( 元 ) 10.08 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 15,954.93 流通港股 ( 百万股 ) 23,064.47 总市值 ( 百万元 ) 493,863.39 年内股价最高最低 ( 元 ) 10.08/4.21 沪深 300 指数 3606.92 上证指数 3296.

1 公司研究简报银行业 2009 年 07 月 23 日交通银行 ( SH) 市场数据 ( 人民币 ) 市价 ( 元 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 15, 流通港股 ( 百万股 ) 23, 总市值 ( 百万元 ) 493, 年内股价最高最低 ( 元 ) 10.08/4.21 沪深 300 指数上证指数年股息率 1.97% 人民币 ( 元 ) 张英 (8621) zhangying@gjzq.com.cn 陈建刚 (8621) chenjg@gjzq.com.cn 李伟奇 (8621) liweiqi@gjzq.com.cn 成交金额 ( 百万元 ) 2, 成交金额交通银行国金行业沪深 300 相关报告 1 1 季报点评, 年报点评, 兼具大行的稳定, 小行的进取, 季报点评, 中报点评, 联系人 : 朱莉 (8621) zhuli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层 (200011) 1,500 1,000 0 公司基本情况 ( 人民币 ) 生逢其时其地项目 E 2010E 2011E 摊薄每股收益 ( 元 ) 净利润增长率 33.23% 61.91% 38.56% 2.88% 26.5% 24.37% 市盈率 ( 倍 ) N/A 市净率 ( 倍 ) 市场优化市盈率 ( 倍 ) N/A N/A 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) N/A 2, , 总股本 ( 百万股 ) 45, , , 来源 : 公司年报国金证券研究所注 : 市场 EPS 预测均值取自朝阳永续一致预期数据基本结论生逢其时其地 : 公司自身特点与国际金融中心建设高度契合, 公司有望借此契机, 打造自身金融旗舰品牌正所谓生逢其时其地, 交行的地域优势金融综合平台兼具大行稳健小行进取的规模特点, 都与金融中心建设的诸多主题相契合, 公司未来发展机遇将与上海金融中心建设息息相关我们认为此前缺乏明确的投资逻辑与成长看点, 而目前, 似乎公司未来作为金融中心金融旗舰店的形象更加清晰起来了我们现在与国际成熟金融中心存在较大差距, 包括 : 金融制度金融产品以及国际资本帐户开放等, 这些都有可能在上海率先进行试点而对于金融企业来说, 试点在初期通常意味着收入的多元化扩展, 同时在试点业务上的先发优势将提升其战略地位和品牌形象拨备覆盖率 : 拨备覆盖率较低一直是市场对公司的担心所在, 公司解释是拨备覆盖率有会计口径与监管口径下的覆盖率的差异对于日前覆盖率提升到 150% 的要求, 公司坚持在监管口径下, 到年底完全有能力达到 150% 我们认为要保持业绩正增长, 可能 09 年底覆盖率仍无法达到会计口径上的 150%; 同时由于不良构成中, 损失类贷款仅 25 亿不到, 也很难通过大额核销实现不良余额下降带来的覆盖率上升盈利预测与投资建议卖出减持持有买入强买我们预计 09/10EPS 分别是 0.60 元 /0.76 元,09/10 年同比增长分别是 2.88%/26.5%, 09/10BVPS 分别是 3.4 元 /3.9 元公司目前估值水平为 16.7x09PE/13.3x10PE,2.96x09PB/2.56x10PB, 估值水平在行业平均水平, 高于工行建行公司具有较高的资本充足率, 未来 1-2 年没有进一步融资的需求, 因此 ROE 能够维持在一个较高的水平将上海建设成国际金融中心属于国家战略, 恰逢其时其地的交行在这个过程中必然是受益的, 但这将是一个漫长的过程, 光有战略, 没有外汇管制放松的制度支持, 金融创新吸引国际资本和人才的能力都将大打折扣我们维持对公司的买入评级敬请参阅最后一页之特别声明此文档仅供平安资产管理有限责任公司使用 1

2 借力金融中心建设, 打造金融旗舰品牌国际金融中心建设是一个良好的契机从国家战略这个高度提出把上海建设成金融中心是上海金融业加快发展的契机, 我们现在与国际成熟金融中心存在较大差距, 包括 : 金融制度金融产品以及国际资本帐户开放等, 这些都有可能在上海率先进行试点对于金融企业来说, 试点在初期通常意味着收入的多元化扩展, 同时在试点业务上的先发优势将提升其战略地位和品牌形象, 因此更是一个大契机成为政府建设国际金融中心的金融平台, 未来很有可能成为很多创新业务第一个吃螃蟹的人, 成为上海金融中心建设的最大受益者作为平衡地方政府与中央政府利益的结果, 在政府建设金融中心的蓝图中, 将依赖两个主要金融平台, 其中之一自然是总部在上海的交行 ( 另外一个无疑应该是浦发 ) 我们在 3 月份推荐交行的报告 ( 兼具大行的稳健, 小行的进取 ) 中提过, 公司最有发展好零售业务的潜质公司综合金融平台雏形形成 : 除交银施罗德基金交银信托交银租赁交银国际外, 信用卡公司养老金公司以及保险业都是公司有望涉足的领域更为重要的是 : 相比大行, 公司拥有更为灵活的管理体制 ; 相比股份制银行, 公司拥有更完善的网点基础目前我们认为这个优势仍然存在, 并且, 在建设金融平台的背景下, 交行的综合金融平台可谓是生逢其时, 对公司的未来发展形成较大支撑将两个中心纳入交行自身商业战略规划中 7 月初, 交行与上海市政府签署全面合作备忘录, 交行提出了打造金融旗舰店, 实现两化一行 ( 国际化综合化财富管理特色行 ) 的口号国际化 : 目前交行以及有 9 个海外分支机构, 纽约东京新加坡法兰克福香港包括悉尼代表处等都有公司的机构国际化不仅在于机构, 还在于人员以及管理体制的国际化, 今年包括财务报表流程制度等都会向国际先进水平看齐综合化 : 交行是目前综合牌照最全的银行入股保险 ( 中保康联 ) 已经董事会报批通过, 就等外部报批目前只差券商牌照, 上海市政府后续也会展开国有资产的重组, 在市政府支持下, 交行也有望率先在银行中入股券商财富管理特色 : 目前拥有两个财富管理品牌, 沃德财富是对私理财 ( 最高端就是私人银行,200 万美元以上 ), 蕴通财富是对公理财 ( 基于供应链展开 ) 两个中心会吸引国际高端人才和财富的积聚, 公司将在自身财富管理品牌的基础上, 进一步丰富产品, 提升服务效率整体的思路是发挥一个优势一个特色两个试点四个对接利用一个优势 : 总部在上海的优势, 总部优势决定公司的决策半径更短, 效率更高公司上海分行将作为总行业务创新的窗口, 进行一系列业务创新试点发挥一个特色 : 航运金融中心特色, 利用自身综合金融牌照参与到对航运的一体化服务链条上, 如航运险贷款内保外贷租赁等一系列服务而且, 利用专业服务链, 也能帮助公司切入一些大型航运公司的贷款当中这似乎类似民生的事业部两个试点 : 综合金融试点金融创新试点综合金融试点要求做到主业突出风险隔离并具备协同效应 ; 金融创新包括金融体制与金融产品都进行创新, 体制创新如人民币跨境结算产品创新如 REITS 等敬请参阅最后一页之特别声明 2

3 四个对接 : 对接全球金融市场对接上海金融中心建设对接上海人才中心建设对接 2010 年世博会这是从公司经营管理层面, 在公司体制发展战略招聘战略等方面的规划上述发展思路是围绕国务院关于上海两个中心建设意见全文, 结合自身特点的一个发展思路虽然看上去较虚, 但确实是体现公司自身优势适合公司自身特点的一种发展规划稳健经营增长为本基本面状况贷款新增 : 截至 6 月贷款比年初增长超过 35% 左右, 新增贷款超过 4000 亿其中一般性公司贷款较年初增加 2300 亿元, 增幅约 24%; 个人贷款较年初增加 600 亿, 增幅约 30%; 票据约 1300 亿, 占到新增贷款的 30% 左右预计全年贷款比年初增长 40%-45% 左右, 目前贷款中票据占比 11% 左右, 预计下半年票据占比会下降目前银监会定义的小企业占比为 4% 贷款结构 : 上半年新增贷款仍然以铁公基为主, 上半年剔除票据, 一般性贷款增量中近 50% 投向交运电力水煤气水利环境和公共设施管理业等基础设施建设类行业, 其中水利环境和公共设施管理业增量又占到近一半与此同时, 制造业石化轻工汽车机械等子行业贷款占比均较年初明显下降盈利预测收益率 : 公司一季度末上浮贷款比例为 27% 左右 (08 年 40% 以上的上浮 ), 基准利率比例约 35%, 剩下的为下浮比例人民币公司贷款加权平均利率自 2008 年 9 月开始持续下行, 但今年二季度以来降幅已收窄预计 6 月末人民币公司贷款平均利率 5.52%, 较年初下降 35 个基点中间业务收入 : 同比增长 15% 左右, 略低于 1 季度分项目看, 卡业务增长 50% 顾问咨询费增长 140% 信贷承诺增长 14% 结算手续费收入增长 32% 代理手续费收入增长 8.4% 资产质量 : 二季度末不良贷款余额比年初增长约 6 亿 ( 与 1 季度末基本持平 ), 逾期贷款 ( 含垫款 ) 余额比年初减少约 13 亿元风险较高的新增逾期贷款主要集中在广东省上海市北京市分行等 ( 这几个地区今年贷款需求也比较少 ), 在行业上主要集中在房地产电子仪表汽车建筑业等, 如上广电等清收占到不良贷款余额下降的 45% 左右交行从来不把双降作为目标, 今年信贷成本的容忍度是控制在 0.8% 以下拨备覆盖率 : 拨备覆盖率较低一直是市场对公司的担心所在, 公司解释是由于国际会计下的拨备覆盖率口径与监管口径下的覆盖率不同的关系公司解释 1 季度末虽然公司财务报表上的覆盖率只有 120% 不到, 但监管口径下的覆盖率已经达到 140%, 对于日前刘主席讲话提高的年底必须将覆盖率提升到 150% 的要求, 公司也坚持自己在监管口径下, 到年底完全有能力达到 150% 我们认为要保持业绩正增长, 可能 09 年底覆盖率仍无法达到会计口径上的 150%; 同时由于不良构成中, 损失类贷款仅 25 亿不到, 也很难通过大额核销实现不良余额下降带来的覆盖率上升假设 :09/10 年生息资产增速 32.8%/20.0%, 其中贷款增速 40.0% 20.0% ; 09/10 年净息差 2.29% 2.49% ; 09/10 年不良率 1.51%/1.63%, 信贷成本 0.79% 1.03%; 覆盖率 142.2% 158.5% 在此假设下 : 预计 09/10EPS 分别是 0.60 元 /0.76 元,09/10 年同比增长分别是 2.88%/26.5%, 09/10BVPS 分别是 3.4 元 /3.9 元敬请参阅最后一页之特别声明 3

4 图表 1: 交通银行盈利预测来源 : 公司数据国金证券研究所投资建议公司未来发展机遇将与上海金融中心建设息息相关, 正所谓生逢其时其地, 交行的地域优势金融综合平台兼具大行稳健小行进取的规模特点, 都与金融中心建设的诸多主题相契合我们认为此前缺乏明确的投资逻辑与成长看点, 而目前, 似乎公司未来作为金融中心金融旗舰店的形象更加清晰起来了公司目前估值水平为 16.7x09PE/13.3x10PE,2.96x09PB/2.56x10PB, 估值水平在行业平均水平, 高于工行建行公司具有较高的资本充足率, 未来 1-2 年没有进一步融资的需求, 因此 ROE 能够维持在一个较高的水平将上海建设成国际金融中心属于国家战略, 恰逢其时其地的交行在这个过程中必然是受益的, 但将是一个漫长的过程, 光有战略, 没有外汇管制放松的制度支持, 金融创新吸引国际资本和人才的能力都将大打折扣我们维持对公司的买入评级敬请参阅最后一页之特别声明 4

5 图表 2: 上市银行估值水平来源 : 公司数据国金证券研究所敬请参阅最后一页之特别声明 5

6 图表 3: 交通银行财务数据来源 : 公司数据国金证券研究所敬请参阅最后一页之特别声明 6

7 市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内强买买入持有减持卖出评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为强买得 1 分, 为买入得 2 分, 为持有得 3 分, 为减持得 4 分, 为卖出得 5 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 强买 ; 1.01~2.0= 买入 ; 2.01~3.0= 持有 3.01~4.0= 减持 ; 4.01~5.0= 卖出历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 日期评级市价目标价持有持有 9.94 N/A 持有 N/A 持有 7.29 N/A 持有 4.36 N/A 买入 5.52 N/A 买入 5.89 N/A 买入 6.73 N/A 来源 : 国金证券研究所人民币 ( 元 ) 历史推荐与股价成交量 3, ,500 2,000 1,500 1, 投资评级的说明 : 强买 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 10%-20%; 持有 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -10%-10%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 10%-20%; 卖出 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 20% 以上首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议, 箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除市场优化市盈率中, 在扣除沪深市场所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除特别声明 : 本报告版权归国金证券研究所所有, 未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为国金证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息敬请参阅最后一页之特别声明 7

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<4D F736F F D205B D5FCCABD4ADD6D8B9A43037B0EBC4EAB1A8B5E3C6C02E646F63> 公司投资快讯重型机械行业 2007 年 08 月 27 日太原重工 (600169.SH) 市场数据市价 ( 元 ) 28.58 股价市场位置 194/12.97% 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 191.52 总市值 ( 百万元 ) 10,636.69 年内股价最高最低 ( 元 ) 29.01/5.01 沪深 300 指数 5217.58 上证指数 5107.67 2006 年股息率 0.00%