数据来源 :WIND, 南证期货图 3 马来西亚月度产量图 4 越南月度产量数据来源 :WIND, 南证期货数据来源 :WIND, 南证期货二受天气影响,5-6 月橡胶集中到岗货物偏少去年三国出台联合限制出口政策, 时间在 2018 年 1-3 月, 从执行力度看, 对烟片标胶以及混合胶

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榭俱郁
5 years ago
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1 期货周报研究发展部橡胶周报师秀明 : 天胶具有回升价值, 但仍缺趋势线机会主要观点 : 受天气影响,5-6 月橡胶集中到岗货物偏少, 后续船货压力不大 ; 丁二烯价格暴涨至元 / 吨, 原料的短期暴涨倒逼合成胶企业检修开工大幅降低, 后续会提振合成胶价格, 最终天胶现货处于了价值洼地, 天胶具有回升价值但产区开割面积存足, 预计天然橡胶的产出情况将颇为乐观, 而且需求仍未实质回暖, 供需缺继续上涨逻辑整体上, 天胶具有价值修复机会, 修复空间取决于丁二烯 ( 原油 ) 位置, 但仍缺趋势性机会一供应依然宽松一季度, 全球天然橡胶产量同比增长 3.3% 至万吨目前, 全球天然橡胶主产区均陆续进入开割季, 市场对主产区产出情况关注度颇高下文将主要针对国内云南海南产区及国外东南亚主产区, 就近一段时间产区的相关情况进行简单总结天然橡胶国内产区现状云南产区近期全乳胶收购价格约在元 / 公斤, 标二胶原料收购价格在元 / 公斤西双版纳地区近期几乎每天下雨, 个别区域有大暴雨, 影响割胶进度海南产区近期国营原料收购价格在元 / 公斤, 民营原料收购价格在元 / 公斤国营农场开割面积已达 8 成, 但民营农场开割面积在 5 成左右, 主要因原料价格偏低打击胶农割胶积极性导致据悉, 因槟榔香蕉等水果价格较好, 部分民营胶林的工人转向其他工种目前不少民营工厂收购原料显不足, 部分工厂推迟到 5 月 20 日之后正式生产但从产区胶树表现来看, 长势良好, 无病虫害发生, 预计随着产区开割面积的扩大, 产量将增加天然橡胶东南亚产区现状泰国产区 : 已顺利开割, 但因雨水影响, 产出并不十分顺畅, 多数加工厂表示原料收购偏紧, 胶水收购价格在泰铢 / 公斤气象厅天气预报显示,9-13 日, 泰国多地区将有暴雨, 泰国东部的罗勇府, 南部的素叻他尼洛坤府等均可能会受到影响, 或造成产区供应阶段性偏紧但泰国主产区的胶林, 如素叻他尼, 橡胶树长势良好, 外劳逐渐回归, 预计 5 月底, 泰国天胶产量将明显释放越南柬埔寨产区 : 虽然越南产区今年提前开割半个月左右的时间, 但因开割初期, 降雨偏少, 天胶产出较少, 越南多数橡胶加工厂存有一定库存, 开工相对缓慢进入 5 月份后, 胡志明等地迎来几波降雨, 胶水产出已较为顺畅, 收购价格在越南盾 / 吨左右, 预计工厂将于 5 月中旬全部开工, 目前不少工厂已经开始销售新胶柬埔寨产区因近期雨水较多, 大部分工厂反应原料收购困难,5 月份将向雨季过渡, 雨水增多, 更利于橡胶树的生长近年来, 因柬埔寨原料收购价格相对更低, 不少原料流入越南境内综上, 主产区天然橡胶的长势均较好, 短期的供应偏紧主要受雨水胶工短缺等问题影响若年内无大型天灾, 预计天然橡胶的产出情况将颇为乐观图 1 泰国月度产量图 2 印尼月度产量编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

数据来源 :WIND, 南证期货图 3 马来西亚月度产量图 4 越南月度产量数据来源 :WIND, 南证期货数据来源 :WIND, 南证期货二受天气影响,5-6

泰国的限制出口总量达到了 27 万吨, 而乳胶由于非轮胎用, 出口量反而有所增加今年 4 月中国进口持续下降, 主要原因有,4 月初出港船货报关受限, 审核期达到 3 天, 导致实际

直到六月初为集中到港时间, 但是集中到港量远不会达到此前限制出口的量从泰国国内来说, 工厂的货物生产并不会因为限制出口而全部推迟到允许出口之后才生产, 因此该部分出口量有限库存方面,

2 数据来源 :WIND, 南证期货图 3 马来西亚月度产量图 4 越南月度产量数据来源 :WIND, 南证期货数据来源 :WIND, 南证期货二受天气影响,5-6 月橡胶集中到岗货物偏少去年三国出台联合限制出口政策, 时间在 2018 年 1-3 月, 从执行力度看, 对烟片标胶以及混合胶的限制卓有成效, 导致中国进口到港量减少, 泰国的限制出口总量达到了 27 万吨, 而乳胶由于非轮胎用, 出口量反而有所增加今年 4 月中国进口持续下降, 主要原因有,4 月初出港船货报关受限, 审核期达到 3 天, 导致实际 1-5 号均无法装船, 在号为泰国宋干节, 出口再次受限, 实际上 4 月 20 号之前出口量仅为本月的三分之一,20 号以后装船货物在 5 月中旬到港, 直到六月初为集中到港时间, 但是集中到港量远不会达到此前限制出口的量从泰国国内来说, 工厂的货物生产并不会因为限制出口而全部推迟到允许出口之后才生产, 因此该部分出口量有限库存方面, 截至 5 月 16 日, 青岛保税区橡胶总库存 17.6 万吨 (-0.7), 已降至一年来低位, 跌幅有所放缓此番库存连续下滑, 季节性因素占据了主导另外, 上期所橡胶总库存 45.8 万吨 (+0.6); 其中, 注册仓单 43.3 万吨 (+0.3), 周内连破历史峰值可见, 国内库存压力沉重不过后续进口量仍偏少, 预计 5 月中旬至 6 月我国库存趋于下降编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 图 5 保税区库存图 6 期货库存数据来源 :WIND, 南证期货数据来源 :WIND, 南证期货三终端需求释放有限需求方面, 轮胎企业开工率达到七成以上 5 月 11 日, 中汽协发布了 4 月份中国汽车产销报告, 显示在刚刚过去的 4 月, 中国汽车产销分别完成了万辆和万辆, 相较于去年同期, 分别上涨 12.27% 和 11.47%, 增幅明显但与 3 月份相比, 产销量则均有所下降, 降幅分别为 8.79% 和 12.71% 另外,4 月国内重卡销量 12.1 万辆, 创下同期新高但从目前看, 重卡库存偏高, 厂家与经销商面临不小的资金压力旺季过后, 重卡市场或于 6 月起转弱因此, 市场需求端预计仍难提振行情图 7 全钢胎开工率图 8 半钢胎开工率数据来源 :WIND, 南证期货图 9 重卡销量及增速数据来源 :WIND, 南证期货编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

数据来源 :WIND, 南证期货四丁二烯价格暴涨, 天胶处于价值洼地 5 月 17 日, 亚洲丁二烯收盘走高 :FOB 韩国收于 1929-1931 美元 / 吨, 大涨 290 美元 / 吨 ;CFR 中国收于 1699-1701 美元 / 吨, 涨 10 美元 / 吨近期丁二烯外盘价格暴涨频现, 首先是 5 月 11 日, 韩国乐天部分 6 月初货源招标, 听闻以 1700-1720

4 数据来源 :WIND, 南证期货四丁二烯价格暴涨, 天胶处于价值洼地 5 月 17 日, 亚洲丁二烯收盘走高 :FOB 韩国收于美元 / 吨, 大涨 290 美元 / 吨 ;CFR 中国收于美元 / 吨, 涨 10 美元 / 吨近期丁二烯外盘价格暴涨频现, 首先是 5 月 11 日, 韩国乐天部分 6 月初货源招标, 听闻以美元 / 吨 FOB 的价格成交至韩国 LG, 带动外盘价格当日涨幅美元 / 吨 5 月 17 日, 韩国乐天 1500 吨 6 月上旬的丁二烯货源以 1930 美元 / 吨 FOB 的价格成交至日本三菱, 再一次拉动外盘装船价格大幅暴涨 290 美元 / 吨近期国内丁二烯行情的拉涨始于供方, 中间商一直跟随供价的调涨而抬高报盘, 下游合成橡胶厂家由于利润倒挂严重, 自然无力充当接盘侠以中石化华北丁二烯及顺丁橡胶供价为依据, 近期国内丁二烯行情持续小幅走高, 但顺丁橡胶行情偏弱, 截止 5 月 17 日, 生产利润估算在元 / 吨左右, 生产利润倒挂严重由于利润严重倒挂, 民营企业开工负荷显著下降目前已经降至 3 成以下以中石化华北丁二烯及丁苯橡胶供价为依据,5 月份以来随着丁二烯价格的走高, 丁苯橡胶与顺丁橡胶呈现相同局面 : 生产利润倒挂数据估算截止 5 月 17 日丁苯橡胶弹润利润在 -788 元 / 吨左右生产利润倒挂, 国内合成橡胶厂家的生产积极性势必下降 5 月 18 日, 浙江传化顺丁橡胶装置准备停车, 厂家称初步计划停车时间约在 35 天左右 ; 山东齐翔 5 月份亦有检修计划 ; 烟台浩普计划在 6 月份停车检修整体来看, 国内合成橡胶厂家的装置开工率在未来一段时间将维持低位, 甚至有继续下降预期综上, 丁二烯的暴涨, 势必倒逼合成胶价格上移, 最终影响天胶价值图 10 内外价格情况图 11 合成胶与天胶价格及价差编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

数据来源 :WIND, 南证期货图 9 原料及价差数据来源 :WIND, 南证期货图 9 原料与合成胶价差数据来源 :WIND, 南证期货数据来源 :WIND, 南证期货五结论受天气影响,5-6 月橡胶集中到岗货物偏少, 后续船货压力不大 ; 丁二烯价格暴涨至 12800 元 / 吨, 原料的短期暴涨倒逼合成胶企业检修开工大幅降低, 后续会提振合成胶价格, 最终天胶现货处于了价值洼地,

5 数据来源 :WIND, 南证期货图 9 原料及价差数据来源 :WIND, 南证期货图 9 原料与合成胶价差数据来源 :WIND, 南证期货数据来源 :WIND, 南证期货五结论受天气影响,5-6 月橡胶集中到岗货物偏少, 后续船货压力不大 ; 丁二烯价格暴涨至元 / 吨, 原料的短期暴涨倒逼合成胶企业检修开工大幅降低, 后续会提振合成胶价格, 最终天胶现货处于了价值洼地, 天胶具有回升价值但产区开割面积存足, 预计天然橡胶的产出情况将颇为乐观, 而且需求仍未实质回暖, 供需缺继续上涨逻辑整体上, 天胶具有价值修复机会, 修复空间取决于丁二烯 ( 原油 ) 位置, 但仍缺趋势性机会编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 PVC 周报蒯三可 : 预计反弹空间有限, 上方压力 6900 一线主要观点 : 1 PVC 整体行业开工率下降 1% 至 77%,5 月下旬部分厂商检修, 但检修时间较短, 预计对产量影响不明显 2 社会库存下降 1.1 万吨至 25 万吨, 库存低位, 上游挺价意愿强 3 4 月 20 日以来, 西北环保问题持续发酵, 尤其对石灰石的开采以及电石的生产产生影响, 但电石价格上涨有限 4 4 月 PVC 塑料制品产量万吨, 同比减少 11.74%, PVC 塑料制品量为三年低位, 需求减少显著, 国房景气指数 , 环比减小 0.13, 在国家对房地产调控力度不减的背景下, 地产对 PVC 需求难有大幅提升环保检查对 PVC 的影响边际减弱, 石灰石供应仍略紧, 但对电石价格影响有限, 近期 PVC 生产企业仍有部分装置停车检修, 但检修时间较短, 对产量影响不明显, 企业库存低位, 挺价意愿强, 下游采购积极性欠佳, 多消耗前期库存, 终端需求较弱预计反弹空间有限, 阻力 6900 一线, 中线下跌趋势不变正文一行情回顾 : 震荡整理截至 , 主力合约期价报收 6760 元 / 吨, 本周 PVC 期价呈现先涨后跌特点, 国内电石法 PVC 市场中间价 6779 元 / 吨, 相对周初小幅下行, 下行的主要原因为西北石灰石环保检查影响减弱期价和电石法 PVC 市场价变化如图 1 图 2 所示图 1 PVC 期货价格变化图 2 国内电石法 PVC 市场中间价数据来源 :WIND, 南证期货二供应端需求端开工率上周, 在当前氯碱企业整体利润较好的情况下,PVC 开工率仍维持在较高水平,PVC 整体行业开工率下降 1% 至 77%,5 月下旬部分厂商检修逐渐增多, 但检修时间较短, 预计对产量影响不明显 4 月 20 日以来, 西北环保问题持续发酵, 尤其对石灰石的开采以及电石的生产产生影响该影响主要在两方面, 首先石灰石紧张造成原料价格提升, 但鉴于石灰石货值较低, 实际对 PVC 的成本影响极小 ; 此外, 石灰石供应紧张或将导致氯碱企业被迫降负荷或检修然而, 从上周调研情况来看, 目前厂商和矿山均备有库存, 厂商一般在 20 天至一个月只要主要的大矿山能够开采, 当地的氯碱企业生产就能得到基本保障电石价格 PVC 装置开工变化如图 3 图 4 所示图 3 西北地区电石中间价变化图 4 PVC 装置开工率编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 数据来源 :WIND, 南证期货三华东华南 PVC 库存上周社会库存下降 1.1 万吨至 25 万吨, 其中华东地区库存下降 1.1 万吨至 18 万吨, 华南地区库存持平在 7 万吨, 库存持续下降表明当前需求相对较强, 预计在 5 月的部分 PVC 装置检修预期下, 库存将保持下降趋势厂商库存低位, 挺价意愿较强 PVC 库存变化如图 5 所示图 5 PVC 库存变化数据来源 :WIND, 南证期货四下游分析 2018 年 4 月 PVC 塑料制品产量万吨, 环比增加 12.9 万吨, 同比减少 76 万吨或 11.74%, 当前 PVC 塑料制品量为三年低位, 需求减少显著, 如图 6 所示 4 月国房景气指数 , 环比减小 0.13, 在国家对房地产调控力度不减的背景下, 地产对 PVC 需求难有大幅提升房地产景气指数变化如图 7 所示图 6 PVC 塑料制品量图 7 房地产景气指数变化编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 数据来源 :WIND, 南证期货五结论主要观点 : 1 PVC 整体行业开工率下降 1% 至 77%,5 月下旬部分厂商检修, 但检修时间较短, 预计对产量影响不明显 2 社会库存下降 1.1 万吨至 25 万吨, 库存低位, 上游挺价意愿强 3 4 月 20 日以来, 西北环保问题持续发酵, 尤其对石灰石的开采以及电石的生产产生影响, 但电石价格上涨有限 4 4 月 PVC 塑料制品产量万吨, 同比减少 11.74%, PVC 塑料制品量为三年低位, 需求减少显著, 国房景气指数 , 环比减小 0.13, 在国家对房地产调控力度不减的背景下, 地产对 PVC 需求难有大幅提升环保检查对 PVC 的影响边际减弱, 石灰石供应仍略紧, 但对电石价格影响有限, 近期 PVC 生产企业仍有部分装置停车检修, 但检修时间较短, 对产量影响不明显, 企业库存低位, 挺价意愿强, 下游采购积极性欠佳, 多消耗前期库存, 终端需求较弱预计反弹空间有限, 阻力 6900 一线, 中线下跌趋势不变编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 铜周报程立新 : 贸易战停火助反弹但难转期铜下跌趋势核心观点 : 笼罩全球长达两个月的贸易战阴云终于散去, 周末国务院副总理刘鹤表示, 中美双方经贸磋商达成共识, 短期将有助于提升市场情绪, 刺激铜价但最新公布的四月经济数据不及预期, 同时六月份美联储加息迫近, 美元指数持续走高, 宏观环境尚未改善, 叠加短期基本面供需矛盾不突出, 库存缓慢去化, 铜价料将继续维持弱势下行走势行情回顾及行业消息 SMM5 月 21 号讯 : 韦丹塔资源公司周五表示被迫关闭其印度最大的铜冶炼厂之一的南印度一家铜冶炼厂, 导致印度铜价飙升南印度的铜冶炼厂在印度主要铜市场占有约 35% 的份额, 主要出口到海湾和亚洲国家该厂目前关闭已超过 50 天美国当地时间 19 日上午, 正在对美国进行访问的国务院副总理中美全面经济对话中方牵头人刘鹤于接受了媒体采访他表示, 此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识, 不打贸易战, 并停止互相加征关税刘鹤说, 中美双方将在能源农产品医疗高科技产品金融等领域加强贸易合作这既可以推动我国经济转向高质量发展, 满足人民的需要, 也有利于美方削减贸易赤字, 是双赢的选择同时, 双方还将继续加强相互投资和深化知识产权保护领域的合作这不仅有利于中美两国, 也有利于全球经济贸易的稳定繁荣, 主要出口到海湾和亚洲国家该厂目前关闭已超过 50 天表一 : 铜市主要数据变化指标 5 月 18 号 5 月 11 号涨跌期货价格现货升贴水沪铜主力 ( 元 ) 伦铜三月 ( 美元 ) LME 现货升贴水 ( 美元 / 吨 ) 上海金属升贴水 ( 元 / 吨 ) 洋山铜溢价 ( 美元 / 吨 ) LME( 万吨 ) 库存 SHFE( 万吨 ) COMEX( 万吨 ) 价差精废铜价差 ( 元 / 吨 ) 沪铜连三 - 连续 ( 元 / 吨 ) 市场情绪 CFTC 净多头持仓宏观分析 1 加息预期不变, 美元指数走强美联储货币决策委员会最新会议决定, 维持政策利率不变, 联邦基金目前利率区间仍未 1.5%-1.75, 与市场预期一致 4 月美国非农就业岗位增加 16.4 万个, 低于增加 19.2 万个的预期平均时薪仅增长 0.1%,3 月增长了 0.3% 尽管非农数据不及预期, 但是不会阻止 6 月升息脚步目前美国联邦基金期货编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 交易市场预计今年 6 月美联储 100% 会加息, 预计加息 25 个基点的几率为 90.6% 伴随着加息预期的不断加强, 美债收益率快速上升, 带动美元走强, 压制期铜上涨空间图 1: 美元指数走势数据来源 :wind 南证期货 2 国内 4 月经济数据不及预期最新公布数据显示 : 中国 4 月规模以上工业增加值同比增长 7%, 预期 6.3%, 前值为 6% 但中国 1-4 月国定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 7.0%, 创 1999 年以来新低, 预期 7.4%, 前值 7.5% 中国 1-4 月房地产开发投资亿元, 同比增长 10.3%,1-3 月增速为 10.4%, 商品房销售面积同比增 1.3%, 创 3 年新低,1-3 月增速为 3.6% 从数据可以看出基建制造业投资增速仍低于去年同期, 需求面未来有下行压力基本面分析 1 全球精炼铜供需平衡世界金属统计局最新公布的数据显示,2018 年 1-12 月全球铜市供应短缺 1 万吨,2017 年全年短缺 26.3 万吨截至 1 月和 2 月底全球可报告铜库存增加, 较 2017 年 12 月底渭加近 22.1 吨 1 月和 2 月全球矿山铜产量为 330 万吨, 较上年同期增加 5.3% 1 月和 2 月全球精炼铜产量为 390 万吨, 较上年同期增加 5.2%, 其中中国大幅增加 11.0 万吨, 智利产量增加 1.9 万吨今年 1 月和 2 月全球铜消费星为 390 万吨, 去年同期消费量为 360 万吨 1 月和 2 月中国表观铜消费量较上年同期增加 35.5 万吨, 至 2,035 万吨, 占到全球消费总量的 52% 以上同期, 欧盟 28 国铜产量小幅增加 0.1%, 需求量为 54.2 万吨, 较上年同期增加 0.8% 今年 2 月, 全球精炼铜产量为万吨, 消费量为万吨图 2: 铜供需平衡编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

数据来源 :WBMS 南证研究 2 铜供应相对宽松国内精炼铜供应主要包括冶炼铜进口铜和废铜三大块 2018 年 1-3 月, 国内冶炼精炼铜产量为 220.7 万吨, 同比增长 8.7%; 进口精铜 77.31 万吨, 同比增长 10.6%; 废铜进口量为 55.

06% 可以发现, 一季度国内精铜供应构成中, 冶炼厂由于新产能投放及检修较少, 产量同比较高, 而进口受进口盈利窗口打开, 也呈现明显增长而废铜进口由于进口政策的调整, 进口下降显著四月份来看, 产量依旧保持稳定, 进口亦难以继续增长, 而废铜进口依旧保持同比大幅下滑, 整体而言,

11 数据来源 :WBMS 南证研究 2 铜供应相对宽松国内精炼铜供应主要包括冶炼铜进口铜和废铜三大块 2018 年 1-3 月, 国内冶炼精炼铜产量为万吨, 同比增长 8.7%; 进口精铜万吨, 同比增长 10.6%; 废铜进口量为万吨, 同比减少 39.06% 可以发现, 一季度国内精铜供应构成中, 冶炼厂由于新产能投放及检修较少, 产量同比较高, 而进口受进口盈利窗口打开, 也呈现明显增长而废铜进口由于进口政策的调整, 进口下降显著四月份来看, 产量依旧保持稳定, 进口亦难以继续增长, 而废铜进口依旧保持同比大幅下滑, 整体而言, 近期国内精铜供应充足图 3: 国内精炼铜累计产量同比图 4: 精废铜累计进口量资料来源 :wind 南证研究 3 下游消费无亮眼表现 4 月份已经过去, 从最新得到的数据来看, 国内下游需求进入传统旺季, 虽然今年旺季需求在春节之后启动偏晚, 但是从 4 月的开工以及主要仓库出库情况, 已经处于明显的旺季姿态但是, 我们同编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

以及棚户区改造等支撑下, 房地产不会出现现断崖式下跌, 对整体需求拖累影响不用过度悲观图 5: 中国电网投资完成额图 6: 房地产相关数据图 7: 汽车和新能源汽车当月产量图 8: 空调当月产量及同比资料来源 :WIND 南证研究库存截至 5 月 18 日, 全球显性库存为 82.86 万吨, 其中 LME 全球库存为 30.15 万吨, 上期所为 26.

12 时也发现, 下游需求中, 并没有特别显著的亮点, 整体需求维持稳定其中, 电力行业投资增速同比下滑较大,1-3 月电网基本投资完成额下降 23.2% 不过国家电网承诺 2018 年电网投资投入 4989 亿元, 较 2017 年实际投资增长 2.8% 此外, 农村电网改进等配电部分, 对铜需求较大而今年家电行业依旧保持火爆, 一季度产销数据依旧保持在两位数的增长汽车行业表现不佳, 但是新能源汽车销售同比保持高速增长而房地产方面, 下行压力依旧较大, 一季度销售数据同比数据继续下滑, 虽然房地产投资逆势增长, 但主要还是由于土地购置方面不过新屋开工数据同比增长加大, 且施工面积同比变动有限, 我们认为在房地产结构性问题, 以及棚户区改造等支撑下, 房地产不会出现现断崖式下跌, 对整体需求拖累影响不用过度悲观图 5: 中国电网投资完成额图 6: 房地产相关数据图 7: 汽车和新能源汽车当月产量图 8: 空调当月产量及同比资料来源 :WIND 南证研究库存截至 5 月 18 日, 全球显性库存为万吨, 其中 LME 全球库存为万吨, 上期所为万吨,COMEX 库存为万吨在全球三大市场中, 本周伦敦再次上涨, 上海和纽约铜库存较上周有所回落, 总体库存上涨幅度不大, 但高位库存依旧压制铜价上海保税区库存为 45.1 万吨, 触底反弹, 而四五月份本应是铜消费旺季, 是去库存的季节, 而保税区库存及市场库存却在反弹, 说明市场需求不及预期图 9: 三大交易所库存图 10: 上海保税区库存编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 资料来源 :WIND 南证研究市场情绪一直以来,CFTC 基金经理持仓都是市场情绪的参照物, 净多单持仓意味着市场看多, 净空仓持仓意味着市场看空截至 5 月 21 日, 非商业多头持仓手, 非商业空头持仓手, 净多头持仓为手市场净多头持仓已经连续一年半时间为正, 尽管持仓数量一直在增增减减, 但是看多情绪未变, 目前 3 万多张净多头持仓处于中等水平, 不高也不低, 符合目前窄幅震荡的市场波动图 11:CFTC 非商业持仓情况资料来源 :WIND 南证研究编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 国债周报曹宝琴 : 国债短期震荡核心观点 : 市场资金利率持续下降, 资金面转为宽松, 对国债形成一定支撑, 国债回调力度有所减弱央行最新货币政策报告, 市场解读存在宽松倾向, 虽然公布金融数据显示, 经济韧性仍然存在, 但是市场悲观情绪隐存美元指数震荡上扬, 从汇率端承压债市, 期债短期震荡概率较大, 等待经济数据进一步指引行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾 : 从周线图上看, 国债期货 T1806 合约趋势性并不强, 高位震荡格局明显, 从基本面来看, 资金面宽松对国债形成一定支撑, 但是近期上涨因素动能有所减弱, 国债等待经济数据的进一步指引 10 年期国债 T1809 合约周 K 线图上周国内外重要消息概览 : 1. 中美就经贸磋商发表联合声明双方同意, 将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差, 中方将大量增加自美购买商品和服务双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口 2. 央行周四进行 300 亿元 7 天 200 亿元 14 天逆回购操作, 当日有 200 亿元逆回购到期, 净投放 300 亿元税期影响渐退, 资金面改善,Shibor 短期利率明显下行,7 天 Shibor 跌 3.2bp 报 2.803% 3. 5 月 17 日国开行 5 年期增发债中标收益率 %, 全场倍数 3.51, 边际倍数 1.41;7 年期中标收益率 %, 全场倍数 3.78, 边际倍数美国财政部拍卖 110 亿美元 10 年期通胀保值国债 (TIPS), 得标利率 0.934% 创 2011 年 1 月份以来新高, 投标倍数 2.42 创 2017 年 9 月份以来新低前次为据 CME 美联储观察 : 美联储今年 6 月加息 25 个基点至 1.75%-2% 区间的概率为 95%,9 月至该区间概率为 18.6% 6. 税期影响消退, 货币市场利率全线下跌银存间同业拆借 1 天期品种报 %, 跌 17.4 个基点 ; 7 天期报 %, 跌 9.77 个基点 ; 银存间质押式回购 1 天期品种报 %, 跌个基点 ;7 天期报 %, 跌个基点编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 7. 上周五 Shibor 涨跌互现, 隔夜 Shibor 跌 2.2bp 报 %,7 天 Shibor 跌 1bp 报 %,14 天 Shibor 跌 1.5bp 报 %,1 个月 Shibor 跌 0.7bp 报 %; 其余品种全线上涨 8. 美债收益率普遍下跌,10 年期美债收益率回落至 3.10% 下方, 仍处近七年来高位两年期美债收益率跌 2.4 个基点, 报 2.549% 五年期美债收益率跌 4.4 个基点, 报 2.888% 10 年期美债收益率跌 4.9 个基点, 报 3.060% 30 年期美债收益率跌 4.4 个基点, 报 3.202% 9. 美元指数涨 0.22%, 报 , 续创去年 12 月底以来新高, 本周累涨 1.20% 10 年期美债收益率回落至 3.10% 下方, 仍处近七年来高位 10. 外管局公布数据显示,4 月银行结售汇顺差 669 亿元人民币 (106 亿美元 ), 其中银行代客结售汇顺差 924 亿元人民币, 为 2014 年 6 月以来最大顺差重要影响因素分析 : 1. 资金面转为紧张, 使债市承压资金面改善,Shibor 短期利率延续下行, 隔夜 Shibor 跌 3.6bp 报 2.527%,7 天 Shibor 跌 1.2bp 报 2.756%,1 个月 Shibor 跌 0.1bp 报 3.832% 5 月 18 日 R001 加权平均利率为 %, 较上周涨 7.38 个基点 ;R007 加权平均利率为 %, 较上周涨 1.89 个基点 ;R014 加权平均利率为 %, 较上周涨个基点 ;R1M 加权平均利率为 %, 较上周跌个基点下周央行公开市场有 3200 亿逆回购到期, 其中周一周五均无逆回购到期, 周二周三周四分别到期 1000 亿 1800 亿 400 亿 ; 无 MLF 正回购和央票到期公开市场操作亿元亿元公开市场操作 : 货币净投放公开市场操作 : 货币投放公开市场操作 : 货币回笼数据来源 :Wind 公开市场回笼与投放比较从公开市场操作情况来看, 上周公开市场再度转为净投放, 这表明, 央行认为市场流动性有一定的紧张, 出于流动性适当考虑, 有必要进行一定资金的投放但从目前 shibor 资金利率来看,shibor 及回购定盘资金均出现下跌, 资金面有所缓和 2. 经济下行压力较大 2018 年 1-4 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 7%, 增速比 1-3 月份回编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 落 0.5 个百分点从环比速度看,4 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.52% 其中, 民间固定资产投资亿元, 同比增长 8.4% 分产业看, 第一产业投资 4591 亿元, 同比增长 16.8%, 增速比 1-3 月份回落 7.4 个百分点 ; 第二产业投资亿元, 增长 2.5%, 增速提高 0.5 个百分点 ; 第三产业投资亿元, 增长 9.3%, 增速回落 0.7 个百分点中国 4 月规模以上工业增加值同比 7%, 预期 6.4%, 前值 6%;1-4 月规模以上工业增加值同比 6.9%, 预期 6.7%, 前值 6.8% 数据显示出工业生产增势明显, 主因是新产业新产品快速增长而中国 1 至 4 月城镇固定资产投资同比 7%, 增速较前值 7.5% 明显放缓, 不及预期 7.4%, 并创 1999 年底以来新低央行在报告中着重介绍了我国利率市场化进程与下一步的任务, 要推动存贷款基准利率和市场利率两轨合一, 完善 Shibor 等基准利率体系, 加强对理财产品和影子银行的监管, 消除定价扭曲从去杠杆到稳杠杆央行在报告的下一阶段政策思路部分, 将上一季度提到的把握好稳增长去杠杆防风险之间的平衡中的去杠杆更改为调结构, 报告中指出我国宏观杠杆率增速放缓, 并多次提到稳杠杆概念从货币政策报告可以看出, 央行对未来货币有一定的宽松倾向, 显示经济下行压力较大 3. 美元指数持续反弹, 面临获利了结压力 18 日美元指数最高触及 93.84, 再度刷新去年 12 月 19 日以来的最高水平当日美元指数收于 93.66, 自 4 月 17 日从当日低点上涨以来, 阶段涨幅已接近 5% 美元近期连续上涨, 最大的助推器是美国国债收益率持续上升, 美国经济数据, 特别是制造业和就业数据强劲提振投资者对美国经济的信心目前, 美国 10 年期国债收益率已升至 2011 年 7 月以来最高水平美国 10 年期国债收益率上周五涨至 3.12%, 本周涨 15 个基点, 为 2 月 2 日以来最大单周涨幅从基本面来看, 美元本轮升值与美国加息同时发生, 两者均不利于美国经济保持复苏势头从经济基本面和宏观政策的角度来看, 美元未来上涨幅度仍然有限有观点还强调, 美国目前采取的是宽财政紧货币的政策组合, 在财政加杠杆与央行降杠杆的矛盾中, 美联储可能率先妥协美元指数上涨面临一定的获利了结风险, 做空黄金需要谨慎结论 : 市场资金利率持续下降, 资金面转为宽松, 对国债形成一定支撑, 国债回调力度有所减弱央行最新货币政策报告, 市场解读存在宽松倾向, 虽然公布金融数据显示, 经济韧性仍然存在, 但是市场悲观情绪隐存美元指数震荡上扬, 从汇率端承压债市, 期债短期震荡概率较大, 等待经济数据进一步指引编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 焦炭周报殷鹏 : 焦炭价格呈现震荡行情核心观点 : 整体来看, 焦炭期货价格将继续处于震荡偏强的行情 2018 年 5 月份, 由于下游终端需求持续回暖和环保限产的影响, 焦企的焦炭库存较少, 出货顺利, 以及钢厂开工率持续增长带动焦炭价格上涨, 并且钢厂也接受了焦企的焦炭价格的三次提涨但是, 随着进入 5 月下旬, 高温及梅雨季节的即将来临, 市场对于下游终端需求可能放缓的担忧, 钢材价格承压, 也进一步压制了焦炭价格, 预计焦炭价格呈现震荡行情一行情回顾 : 上周整体来看, 焦炭期货价格呈现震荡上行的趋势就焦炭 1809 合约价格而言,5 月 14 日 -5 月 18 日的五个交易日收三阳二阴, 合约周开盘价 :2070.5, 最高 :2149.5, 最低 :2060, 周收盘价 :2088 现货方面来看, 截至 5 月 18 日, 河北唐山产的一级冶金焦价格整体上涨 150 元 / 吨, 报价 1990 元 / 吨, 山西临汾产的一级冶金焦价格也上涨 150 元 / 吨, 报价 1900 元 / 吨整体上, 由于节后下游终端需求持续回暖和环保限产政策趋严等利好因素的影响, 再加上焦企的焦炭库存偏低, 焦炭出货顺利, 并且焦企的焦炭出厂价格较为坚挺, 提涨意愿较强二行业动态 : 2018 年 5 月 19 日, 中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明双方达成共识, 不打贸易战, 并停止互相征税 Mysteel 预估 5 月中旬粗钢产量增幅扩大, 全国粗钢预估产量万吨, 日均产量万吨, 环比 5 月上旬增加 2.39% 河北旭阳集团焦炭 5 月 18 日提涨 100, 准一级含税汽运到唐山厂自 5 月 18 日零时起, 淄博潍坊滨州临沂聊城济宁等地焦炭价格均提涨 100 元 / 吨, 涨后一级焦出厂价 2000 元 / 吨, 二级焦出厂价 1900 元 / 吨山东其他地区焦化厂将同步跟进上调这是焦炭市场的第四轮价格拉涨, 累计涨 250 元 / 吨三基本面分析 : 1 焦炭供应压力缓解, 焦企涨价意愿较强回顾 4 5 月份, 由于前期焦炭价格较低导致焦企亏损, 从而促使焦企主动限产, 叠加环保限产政策的趋严, 利好焦炭价格另外, 随着下游终端需求的回暖, 钢材库存的持续下降, 钢厂开工率上涨促使焦炭的需求量增加, 焦企提涨意愿较强, 截至 5 月 18 日, 焦炭采购价格已经开始第四轮提价由图一可以看出,2017 年 4 月份, 焦炭月产量为万吨, 较 2018 年 3 月份上涨万吨, 同比下降 4.18% 伴随着 5 月 18 日的全国环境保护大会的召开, 习近平主席再次强调坚决打好污染防治攻坚战, 表明环保政策将会越来越严格, 并且受制于江苏山东等地区的焦企的停限产, 焦炭供应量增长较为缓慢图一 : 焦炭月产量 4140 万吨 % 产量 : 焦炭 : 当月值产量 : 焦炭 : 当月同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 数据来源 :Wind, 南证期货另外, 根据图二和图三所示, 截至 2018 年 5 月 18 日, 天津港连云港日照港的焦炭港口总库存总计为万吨, 较上一周小幅度上涨 2.7 万吨同时,100 家焦化企业总库存为万吨, 较上一周下降万吨从焦炭库存情况来看, 整体的焦炭库存处于下降趋势, 尤其以焦企的焦炭库存降幅较大, 因此, 对于整个市场来说, 在钢材库存依旧偏高的背景下, 钢厂实行按需补库, 焦炭供应压力得以缓解图二 : 焦炭港口库存图三 : 焦企 : 焦炭库存万吨万吨焦炭库存 : 天津港焦炭库存 : 连云港焦炭库存 : 日照港数据来源 :Wind 万吨万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨焦炭总库存 : 焦化企业 (100 家 ): 产能万吨数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 2 钢厂对焦炭的补库需求可能减少 5 月份, 随着下游终端需求的持续回暖, 钢材社会库存持续下降, 但相比于 2017 年同期, 其库存量依旧处于高位, 再加上各地环保限产政策的频繁出台, 江苏河北等地区钢厂的停限产对钢厂补库也有影响, 因此, 钢厂对原材料的需求较弱, 实行按需补库如图四显示, 截至 2018 年 5 月 18 日, 国内大中型钢厂的焦炭平均可用库存为 8.5 天, 较前一周相比下降 1 天, 显示钢厂对原材料的需求有所减弱进入 5 月下旬, 虽然下游终端需求持续释放, 但是即将到来的高温及梅雨天气可能严重影响下游工地建设情况, 市场上成交放缓, 钢厂生产有所放缓图四 : 钢厂焦炭库存平均可用天数编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 天天焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货四后期展望 : 整体来看, 焦炭期货价格将继续处于震荡偏强的行情 2018 年 5 月份, 由于下游终端需求持续回暖和环保限产的影响, 焦企的焦炭库存较少, 出货顺利, 以及钢厂开工率持续增长带动焦炭价格上涨, 并且钢厂也接受了焦企的焦炭价格的三次提涨但是, 随着进入 5 月下旬, 高温及梅雨季节的即将来临, 市场对于下游终端需求可能放缓的担忧, 钢材价格承压, 也进一步压制了焦炭价格, 预计焦炭价格呈现震荡行情编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

长期存在的产销缺口未来将更多依赖进口来弥补国际棉市价格当前依然高位运行,5 月 USDA 供需展望表示, 随着新年度消费提升及产量下降, 未来全球期末库存将进一步走低同时, 中国棉花主要进口来源美国正面临干旱灾害, 对棉花生长有较大影响在此背景下, 天气炒作将放大市场看涨情绪, 但当前主力合约 1809 依然存在一定利空 : 随着郑棉价格上行, 仓单数量也保持一定增长,805

20 棉花周报杨芡芡 : 天气炒作下郑棉震荡偏强新疆近日在棉花受灾补种后再次遭遇风害, 同时, 近期下起的暴雨降低了当地气温, 棉苗或将遭受冻害侵袭按当前种植进展, 新疆棉田将在天气好转时再一次进行补种, 种植成本将提高不利消息传来点燃市场情绪, 郑棉合约今日盘中涨停市场反应并不过分国内棉花市场的基本面本身偏多 : 下游纺织业回暖, 消费提振及国储棉库存走低, 长期存在的产销缺口未来将更多依赖进口来弥补国际棉市价格当前依然高位运行,5 月 USDA 供需展望表示, 随着新年度消费提升及产量下降, 未来全球期末库存将进一步走低同时, 中国棉花主要进口来源美国正面临干旱灾害, 对棉花生长有较大影响在此背景下, 天气炒作将放大市场看涨情绪, 但当前主力合约 1809 依然存在一定利空 : 随着郑棉价格上行, 仓单数量也保持一定增长,805 合约当前仅交割 672 张 ; 而中储棉轮出计划将持续到 8 月末, 在此期间用棉企业的需求将得到保证,809 合约可能依然难逃一年多以来的震荡格局由此来看,809 合约上涨有限, 但下一年度国内棉市面临供应量的缩紧, 后续合约持续上涨可能性极大一国际基本面从农业部 5 月初公布的国内棉花供需平衡表看出,18/19 年度全国棉花种植较上一年度出现一定减值, 主要原因在于新疆植棉的比较收益低及劳动力短缺单产较去年小幅减少, 因此国内产量预估走低至 555 万吨而随着下游纺织行业需求回暖, 消费预估小幅增至 825 万吨表一 : 农业部供需平衡表表二 : 农业部供需平衡表 - 全球图 1: 美国天气编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

本年度美棉主要种植区域位于得州 (54.81%, 左圈 ) 和佐治亚州 (9.84%, 右圈 ), 而今年这两个邦州面临干旱困扰可能将影响棉花种植生长而当前得州周度平均温度高于前几年同期水平, 为 27.22 摄氏度, 处于棉花苗期合理温度范围内, 较高的温度将加快植株生长发育二国内基本面棉花抛储成交率显著上升 5 月 18 日储备棉轮出销售资源 30002.

21 本年度美棉主要种植区域位于得州 (54.81%, 左圈 ) 和佐治亚州 (9.84%, 右圈 ), 而今年这两个邦州面临干旱困扰可能将影响棉花种植生长而当前得州周度平均温度高于前几年同期水平, 为摄氏度, 处于棉花苗期合理温度范围内, 较高的温度将加快植株生长发育二国内基本面棉花抛储成交率显著上升 5 月 18 日储备棉轮出销售资源吨, 实际成交吨, 成交率 96.83% 平均成交价格元 / 吨 ( 较前一日上涨 362 元 / 吨 ); 折 3128 价格元 / 吨 ( 较前一日上涨 371 元 / 吨 ) 3 月 12 日至 5 月 18 日, 储备棉轮出累计成交万吨, 成交率 57.14% 新疆棉花苗情受灾不严重 5 月 14 日至 18 日, 由郑商所支持, 期货日报承办的 2018 年新疆棉花苗情及下游需求形势调研在新疆进行虽然 5 月上旬全疆大部分地区出现了大风降温天气, 但并没有对南疆地区棉花生长造成大面积的损害, 仅部分地区受灾有关机构公布的信息显示,5 月 6 日至 7 日, 全疆普遍受到大风降温雨水的影响, 其中南疆尉犁县阿克苏普乡古勒巴格乡和库尔勒市的普惠农场哈拉玉宫乡受灾比较严重, 个别地方有 40%-50% 的棉田棉苗被大风刮死需要重新播种, 当地棉农已自 5 月 8 日开始对受灾棉田进行重新播种, 当前已完成复播工作北疆受本次大风降温影响程度要比南疆轻, 部分棉田地膜滴灌带被风刮飞, 部分棉苗被风吹死或被冻死由于前期气温较低, 虽然棉花出苗较好, 但出现短期内生长缓慢的现象, 主要原因是地温上不来, 当前这个问题已随着气温的大幅回升而得到解决三行情展望新疆灾害点燃市场看多情绪, 虽然新疆部分地区棉花生长受到不利天气的影响, 但是目前判断今年棉花产量将出现多大程度的减产还为时过早从郑棉增仓的幅度来看主力资金是有备而来, 并非仅仅是对突发性天气题材的应激反应而中长期的基本面未发生过多改变 : 未来随着国内库存走低, 下游纺织业回暖提振需求, 产销缺口的弥补必然将转移至进口端上然而在国际棉市产量下滑, 库存走低的背景下, 高企的国际棉价将继续维持以此来看, 国内棉市将逐步走出中储棉稳定轮出背景下的宽幅震荡格局, 迎来一波牛市行情编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

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Microsoft Word _ doc 212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)