<4D F736F F D20C7E0B5BAC6A1BEC6D6D0B1A8B5E3C6C B9ABCBBED1D0BEBF2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20C7E0B5BAC6A1BEC6D6D0B1A8B5E3C6C B9ABCBBED1D0BEBF2E646F63>"

阅郁
5 years ago
Views:

1 青岛啤酒 (600600) 中报点评公司研究谨慎推荐分析师 : 江漪舟, 邵稳重 (8627) jiangyz@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 事件描述青岛啤酒今天发布 2008 年半年度报告 : 公司实现销售收入亿元人民币, 同比增长 15.6%; 实现净利润 3.81 亿元人民币, 同比增长 32.4%, 中期 EPS 为 0.29 元我们认为 2008 年上半年业绩增速下滑的主要原因除了宏观因素造成的成本压力加大以外, 公司销量增长的下滑也是重要因素之一事件评论第一, 中期业绩略低于我们的预期根据青岛啤酒公布的 2008 年中期报告显示, 公司 08 年上半年收入同比增长 15.6% 净利润同比增长 32.4%, 分别低于 07 年中期 17% 和 69% 的增长速度, 业绩略低于我们的预期 2008 年中期公司业绩增速放缓主要源自销量增速的下滑 : 销量增速下滑 : 公司 08 年上半年销量同比上升 5%, 与 07 年上半年 12.4% 的增速相比出现明显放缓但同时我们也发现公司 08 年上半年前 4 大品牌产品 ( 青岛山水崂山汉斯 ) 销量出现 30% 的大幅增长, 超过了去年上半年 24% 的增速 ; 同时青岛啤酒主品牌销量同比增长了 22%, 也超过了去年同期 17.9% 的增长因此造成总销量增速下滑的主要原因是是 3 线产品销量出现了近 68% 的严重下滑我们认为出现这个情况主要原因有 2 点 : 提价因素 : 公司为了释放过大的成本压力对产品进行提价, 由于前 4 大品牌具有极强的品牌效应和市场话语权, 因此提价很快被市场所接受但 3 线品牌并不像前 4 大品牌那样在市场上极具竞争力, 因此提价没有被市场所消化, 销量出现大幅下滑产品结构梳理 : 公司 08 年力求对自己的产品结构进行更合理的梳理, 要大力促销具有高毛利率和品牌力的前 4 大品牌产品, 而对于低毛利率的 3 线品牌产品销量进行了压缩第二, 公司未来业绩增长依然向好 1 公司产品结构优化, 产品综合毛利率未来增长有望表 1; 公司产品销量占比 1 线品牌产品 2 线品牌产品 3 线品牌产品 2007 年上半年 36% 39% 25% 2008 年上半年 42% 50% 8% 资料来源 : 公司年报长江证券研究请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 从表 1 看以看出, 公司 08 年上半年 1,2 线品牌产品也就是前 4 大品牌销量占比同比出现大幅增长, 逐渐替代了 3 线品牌产品也就是说公司在市场上正逐渐用具有 45% 高毛利率的主打产品来代替仅 8% 毛利率的 3 线产品, 因此随着公司未来产品结构优化的逐渐完成, 公司产品销售的综合毛利率也会得到大幅提升, 对未来业绩的稳定成长起来极有力的支撑 2 未来成本压力逐渐缓解 1) 前 4 大品牌提价成功, 释放成本压力成本压力加剧 : 公司 08 年上半年营业总成本同比上升了 16%, 高于 07 年同期 15% 的增长率, 也远远超过了近 5 年来平均 12% 的成本上涨速度我们认为造成成本压力加剧的主要原因由于生产成本的大幅上涨 : 去年夏天全球大部分大麦种植地遭遇旱灾, 大麦收成大幅减少, 造成全球价格大涨 30% 左右而大麦在啤酒生产成本中所占的比例在 30% 至 40%,, 大麦的涨价对啤酒业的影响是非常直观的前 4 大品牌提价成功 : 另外今年公司平均提价 10%, 除 3 线品牌销量受到影响之外, 前 4 大品牌的提价均被市场接受我们认为公司前 4 大品牌在市场上具有一定的话语权, 适当合理的提价是被市场所接受的但同时我们也发现公司 08 年上半年啤酒销售毛利率在成本大幅上涨的情况下依然比 07 年同期增长了 0.65 个百分点, 证明公司主打产品大提价成功释放了公司部分成本压力 2) 未来销量增速提高有望我们认为公司未来销量增速有望提高主要有 2 个原因 : 1) 公司 08 年上半年的提价可以说是部分成功, 虽然销量没有出现下滑但增速同比出现减缓, 所以此次提价对销量的影响是直接的公司提价前, 第一季度销售收入同比增长是 25.43%, 收入增长的原因主要是销量的增长提价后第二季度的销售收入增速出现下滑, 但前 4 大品牌产品前半年销量的增长同比依然有 30%, 只有 3 线产品大幅下降 68% 因此就销量结构来看, 前 4 大产品的提价已经被市场给接受, 消费者主要是不接受 3 线品牌的提价, 但随着未来市场上 3 线品牌的逐渐减少 ( 被前 4 大品牌所代替 ), 市场对价格消化的逐步扩大, 未来销量的持续增长是可期的 2)08 年自然灾害对啤酒行业造成了不小的影响, 特别是 5 月份的地震, 拖累啤酒行业出现负增长 ; 而夏季的多雨也拖累行业仅出现 1% 的增长但随着炎夏的到来, 整个啤酒行业的销量都调动了起来, 据我们了解不少公司 7 月份的销量出现大幅增长, 而青岛啤酒 7 月份销量增速达到了 10% 以上因此我们认为在自然灾害这种被动因素消除之后, 公司未来的销量的增速加快也是必然的 3) 大麦丰收, 啤酒生产成本出现下降预期据法国农渔部发布的最新预测数据显示,2008 年至 2009 年度法国冬季大麦产量将达到万吨, 比上年增长 21%, 比五年平均值增 18.8% 澳大利亚农业资源经济局发布的最新报告也表示, 由于全球小麦价格大幅上涨, 这将吸引农户大幅提高种植面积如果天气正常, 那么 2008 年至 2009 年度澳大利亚大麦, 小麦和其他冬季谷物产量有望达到历史最高纪录中国今年大麦同样也获得了丰收今年国内以及世界各地的大麦都得到了丰收, 大麦价格有望回落大麦在啤酒生产成本中所占的比例在 30% 至 40%, 进口大麦大幅涨价, 对啤酒企业成本的影响是非常直接的, 大麦价格的回落的预期无疑给整个啤酒行业带来了强有力的利好第三, 公司未来产业扩张有望国内啤酒市场目前仍然处于整合阶段, 消费升级所带来的广阔市场情景令国内外的啤酒巨头纷纷加大了对中国市场的投入, 通过并购, 新建, 扩建等方式来扩张产能, 加剧了市场的竞争我们认为在如此激烈竞争下, 只有龙头企业才能存活下来, 中小性企业本来市场占比就比较小, 加上成本的压力, 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究最终只能落到被吞并的结果而公司无论规模还是品牌力上都是行业中绝对的龙头, 随着目前啤酒行业的发展, 公司未来极具有产业进一步扩张的希望第四, 公司投资评级我们认为公司业绩短期内任将受到宏观因素的影响, 但考虑到未来行业的回暖, 公司产品结构的优化的逐步体现以及未来公司产业扩张的可能, 我们依然看好公司未来业绩我们预计公司 08 至 09 年 EPS 分别为元和 0.88 元, 参考目前啤酒行业平均 PE 在 30 到 35 倍, 考虑公司是行业龙头有一定的溢价能力, 给予 35 倍 PE, 合理价位应该为 22.4 元, 给予公司谨慎推荐的评级表 2; 财务报表预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2007A 2008E 2009E 2010E 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 40.5% 41.6% 42.0% 42.8% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 9.9% 9.6% 9.6% 9.6% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 17.4% 19.3% 20.0% 20.0% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 5.9% 4.9% 5.4% 5.9% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 0.1% 0.0% -0.2% -0.7% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 4.4% 6.5% 7.1% 7.9% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 5.2% 7.3% 7.1% 7.9% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2008E 2009E 2010E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益收回现金归属于母公司所有者权益长期股权投资无形资产投资少数股东权益固定资产投资股东权益其他负债及股东权益投资活动现金流净额基本指标请阅读最后一页评级说明和重要声明

4 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 8.4% 10.1% 13.7% 15.9% 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区客户经理 (8621) 张晓君华南区客户经理 (8621) 杨忠华南区客户经理 (8621) 李靖华北区客户经理 (8621) 隋立勇销售经理 (8621) 吕洁销售经理 (8621) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润