公司目前是中国最大的啤酒制造企业之一, 产品销售遍布全国各省市, 并且形成了北京广西内蒙福建和湖北等优势销售区域, 公司啤酒的产销规模和市场份额已处于国内啤酒行业的领先地位公司的主要竞争对手是青岛啤酒和华润雪花啤酒公司主营业务是啤酒矿泉水啤酒原料饲料酵母塑料箱的制造和销售, 其中

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移跃窦
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公司调研简报报告日期 :2011 年 3 月 2 日燕京啤酒 (000729): 产能扩张加速, 发展势头良好市场数据 2011 年 3 月 2 日当前价格 ( 元 ) 19.04 52 周价格区间 ( 元 ) 17.80-23.88 总股本 ( 万股 ) 121026.70 流通股 ( 万股 ) 52095.00 第一大股东北京燕京啤酒有限公司持股比例 56.

1 公司调研简报报告日期 :2011 年 3 月 2 日燕京啤酒 (000729): 产能扩张加速, 发展势头良好市场数据 2011 年 3 月 2 日当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 第一大股东北京燕京啤酒有限公司持股比例 56.48% 华龙证券研究中心联系人 : 谢雯婷执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :xwt8312@126.com 研究员 : 文育高执业证书编号 :S 投资要点 : 财务数据摘要单位 : 百万 E 2011E 2012E 营业收入同比 (%) 15% 9% 15% 16% 归属母公司净利润同比 (%) 36% 24% 17% 21% 毛利率 (%) 39.8% 39.8% 39.6% 39.8% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B 总体产能扩张加快, 全国布局迈出新步伐公司计划十二五期间新增产能 300 万吨, 预计 2015 年底燕京啤酒产能可达到 800 万吨,1/3 将来自并购公司亦看好未来西部市场, 目前公司已在四川云南新疆建厂随着兼并收购速度的加快, 以及 2010 年的低基数效应, 公司未来啤酒销量增速不会低于 6% 外延式扩张带来产能增速加快公司一直奉行收购优质公司的策略, 不盲目扩张, 在收购标的的选择上首先考虑的是质量, 其次是才产能预计公司 2011 年的产能扩张将达到 100 万吨, 销量和收入增速将快于 2010 年啤酒大麦价格略有上涨, 但对业绩影响不大另外, 燕京吨酒价格相对行业及可比公司较低, 较低的基数决定了其长期存在更大的提价空间对于提价, 公司一直奉行提价到终端的原则, 必须保证终端销售价格提升, 以保证经销商有利可图, 稳定销售渠道投资建议 : 预计公司未来 3 年 EPS 分别为 0.64 元 0.75 元 0.91 元, 对应 PE 分别为 30 倍 25 倍 21 倍公司股价有明显的安全边际,4 月份可转债进入转股期, 目前股价尚在转股价之下另外伴随啤酒销售旺季逐步来临, 配合业绩提升和估值修复, 股价存在较大上行空间, 给予公司推荐评级厂商兼并收购的重点对象, 对燕京啤酒来说, 河南和山东都是其相对空白请参阅文后免责条款

2 公司目前是中国最大的啤酒制造企业之一, 产品销售遍布全国各省市, 并且形成了北京广西内蒙福建和湖北等优势销售区域, 公司啤酒的产销规模和市场份额已处于国内啤酒行业的领先地位公司的主要竞争对手是青岛啤酒和华润雪花啤酒公司主营业务是啤酒矿泉水啤酒原料饲料酵母塑料箱的制造和销售, 其中啤酒业务占主营收入比例约 97% 1 总体产能扩张加快, 全国布局迈出新步伐公司计划十二五期间新增产能 300 万吨, 预计 2015 年底燕京啤酒产能可达到 800 万吨, 其中 1/3 将来自并购内延式扩张方面, 公司已通过 2010 年发行可转债募集资金 11.3 亿元进行 60 万吨新增啤酒厂能扩张, 目前都已投产外延式扩张方面,2010 年公司完成两笔收购 : 河南月山啤酒 (2010 年 8 月以 2.27 亿元全资收购河南月山啤酒收购完成后, 燕京在河南市场拥有了 40 万吨的生产基地 ) 和内蒙古金川啤酒 (2010 年底以 1.5 亿元收购了内蒙古金川啤酒 96% 股权收购完成后, 燕京在内蒙古拥有 9 个啤酒工厂, 占据当地 70% 以上的市场份额 ) 河南是众多啤酒厂商争夺的焦点之地, 是全国仅次于山东的第二大啤酒消费大省从市场布局来说, 河南是燕京相对空白市场及实现南北贯通的重要, 入主河南后, 则实现其销售版图南北相连, 东西互通, 连点成片公司选择河南市场既可暂时避开和青岛啤酒的直接竞争, 又能巩固北京优势市场另外, 公司亦看好未来西部市场, 目前公司已在四川云南新疆建厂随着兼并收购速度的加快, 以及 2010 年的低基数效应, 公司未来啤酒销量增速不会低于 6% 2 外延式扩张带来产能增速加快公司一直奉行的策略是收购优质公司, 不盲目扩张, 在收购标的的选择上首先考虑的是质量, 其次才是产能近期收购的月山啤酒金川啤酒在当地皆有良好的口碑与市场考虑到收购的产能 ( 月山啤酒金川啤酒 ) 约 40 万吨, 再加上募集资金新建的 60 万吨产能, 预计公司 2011 年的产能扩张将达到 100 万吨, 销量和收入增速将快于 2010 年 3 惠泉啤酒的销售恢复带来福建市场业绩增加目前广西漓泉管理层已转至惠泉啤酒, 期待漓泉管理层利用其成熟的理念与模式, 为福建市场开辟出一条的理想的销售模式, 带动公司 2011 年惠泉啤酒在福建市场的销售反弹, 从而带动公司 2011 年在福建市场的业绩大幅增长 4 啤酒大麦价格略有上涨, 但是对业绩影响不大预计明年大麦价格将略有上涨, 长期来看大麦价格相对稳定, 且燕京的成本承受能力和产品议价能力较强, 近年来并未因大麦价格上涨而影响利润, 因此大麦价格上涨对燕京啤酒的业绩影响不大另外, 燕京啤酒在北京地区主导产品近期已进行提价, 预期公司其它地区也将相继提价燕京啤酒实行聚焦策略, 只有在像北京广西内蒙这样取得 80% 以上的市场份额的地区实行提价, 由于牢固掌控终端市场, 则提价对销量影响较小如果市场份额低于 30%, 那么提价则会带来销量的大幅下降另外, 1

3 燕京吨酒价格相对行业以及可比公司较低, 较低的基数决定了其长期存在更大的提价空间对于提价, 公司一直奉行提价到终端的原则, 必须保证终端销售价格提升, 以保证经销商有利可图, 稳定销售渠道 5 本次可转债募集资金将用于以下项目, 均用于应对因销售持续增长而带来的产能不足的问题 (1) 拟投资 20,000 万元用于北京燕京啤酒股份有限公司年产 10 万千升纯生啤酒技术改造项目, 提升生产能力, 解决产能不足的问题 ;(2) 拟投资 30,000 万元对广东燕京啤酒有限公司增资用于其年产 15 万千升啤酒三期工程 ;(3) 拟投资 8,000 万元对江西燕京啤酒有限责任公司增资用于其扩建工程 ;(4) 拟投资 25,000 万元设立北京燕京啤酒 ( 晋中 ) 有限公司用于其年产 20 万千升啤酒一期 10 万千升工程 ;(5) 拟投资 30,000 万元设立燕京啤酒 ( 昆明 ) 有限公司用于其年产 40 万千升啤酒一期 20 万千升工程盈利预测 : 基本假设 : (1) 年啤酒销售额增速分别为 6% 10% 10% (2) 年吨酒价格分别上涨 4% 6% 6% (3) 年啤酒销售毛利率分别为 40.33% 40% 40% (4) 暂不考虑可转债转股后股本稀释的影响投资建议 : 根据我们的调研情况, 对公司年业绩进行测算, 预计公司未来 3 年 EPS 分别为 0.64 元 0.75 元 0.91 元, 对应 PE 分别为 30 倍 25 倍 21 倍看好公司未来产能加速扩张带来业绩提升, 并逐步向全国布局迈进公司股价有明显的安全边际,4 月份可转债进入转股期, 目前股价尚在转股价之下另外伴随啤酒销售旺季逐步来临, 配合业绩提升和估值修复, 股价存在较大上行空间, 给予公司推荐评级风险提示 : 1 啤酒的销售旺季集中在夏秋两季, 异常天气可能引起销量的波动 2 国际市场啤酒大麦价格剧烈波动 2

4 表 1: 公司分业务收入预测单位 : 百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入吨酒价格 ( 元 / 吨 ) 啤酒销量 ( 万吨 ) 啤酒销售成本销售利润销售毛利率 40.44% 40.33% 40.00% 40.00% 收入占比 95% 96.10% 97.29% 98.13% 毛利占比 97% 97.35% 98.15% 98.73% 销售收入销售成本其他销售利润销售毛利率 27.58% 27.06% 27.06% 27.03% 收入占比 5.00% 3.90% 2.71% 1.87% 毛利占比 3.46% 2.65% 1.85% 1.27% 销售收入合计销售成本毛利销售毛利率 39.80% 39.82% 39.65% 39.76% 资料来源 : 华龙证券 3

5 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2011E 2012E 会计年度 E 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2011E 2012E 股本成长能力资本公积营业收入 15.1% 9.0% 15.2% 15.6% 留存收益营业利润 65.9% 20.2% 19.0% 22.8% 归属母公司股东权归属于母公司净利润 36.0% 23.9% 16.6% 21.0% 负债和股东权益获利能力现金流量表单位 : 百万元毛利率 (%) 39.8% 39.8% 39.6% 39.8% 会计年度 E 2011E 2012E 净利率 (%) 6.6% 7.5% 7.6% 8.0% 经营活动现金流 ROE(%) 8.5% 9.8% 10.5% 11.5% 净利润 ROIC(%) 8.1% 9.6% 11.3% 13.6% 折旧摊销偿债能力财务费用资产负债率 (%) 27.1% 25.6% 25.2% 24.1% 投资损失净负债比率 (%) 40.57% 45.81% 43.45% 38.96% 营运资金变动流动比率其他经营现金流速动比率投资活动现金流营运能力资本支出总资产周转率长期投资应收账款周转率其他投资现金流应付账款周转率筹资活动现金流每股指标 ( 元 ) 短期借款每股收益长期借款每股经营现金流普通股增加每股净资产资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额

6 投资评级说明 : 华龙证券公司投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内股票价格变动幅度相对大盘的波动幅度在 -10%-10%; 回避 : 预期未来 6 个月内股票价格下跌幅度超过大盘在 10% 以上华龙证券行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 6 个月内行业指数上涨幅度超过大盘在 10% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内行业指数变动幅度相对大盘的波动幅度在 -10%-10%; 回避 : 预期未来 6 个月内行业指数下跌幅度超过大盘在 10% 以上 ; 本报告是华龙证券研究中心的研究员通过深入研究, 对公司的投资价值做出的评判, 谨代表华龙证券研究中心的观点, 投资者需根据情况自行判断, 我们对投资者的投资行为不负任何责任华龙证券研究中心无报告更新的义务, 如果报告中的具体情况发生了变化, 我们将不会另行通知本报告版权属华龙证券有限责任公司及其研究中心所有未经许可, 严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播 This report is issued by China-dragon Securities R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and China-dragon Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd. 5

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