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滇黄
5 years ago
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1 机械设备证券研究报告调整目标价格买入 21% 目标价格 : 人民币原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币目标价格基础 :47 倍 17 年市盈率板块评级 : 未有评级股价表现 (%) 今年至今个月个月个月绝对 (0.1) (9.0) 相对深证成指 (6.5) 发行股数 ( 百万 ) 446 流通股 (%) 33 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,489 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 45 净负债比率 (%)(2017E) 25 主要股东 (%) 长沙楚天投资有限公司 50 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2017 年 5 月 3 日收市价为标准相关研究报告楚天科技医药装备工业 4.0 标杆, 医疗机器人唯一投资品种楚天科技新产品研发与推广成效显著, 外延扩张体现长期战略楚天科技 : 新产品和新华通并表贡献业绩增量, 智能机器人后包装线实现销售突破中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格医药生物 : 医疗器械杨绍辉 (8621) shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 楚天科技 2017 年 5 月 8 日参与收购德国 ROMACO, 跨步迈入国际医药装备龙头楚天科技联合控股股东楚天投资澎湃投资等, 收购德国 ROMACO 集团 75.1% 的股权公司积极部署一纵一横一平台的发展战略, 此次收购将从产品结构市场开拓等方面对公司实现互补和受益, 同时也实现公司全球化的跨越式发展, 跻身国际医药装备领军企业我们认为 :2017 年将是公司业绩拐点, 预计全年收入将超过 15 亿元, 同比增长 45%, 净利润 2.1 亿元, 同比增长 45%; 我们将目标价下调为元, 维持买入评级支撑评级的要点公司通过参与收购 Romaco, 可进入世界一流医药装备行列 Romaco 是世界顶级医药装备提供商, 属于医药装备行业世界一流品牌,Romaco 的客户基本以欧洲美国为主, 诸如 Bayer GSK, 而楚天的客户主要在中国印度等国家和地区, 此次并购将有助于提升楚天的国际品牌影响力, 增加欧洲和北美的业务机会, 跨步实现公司业务全面国际化公司正朝 2025 规划迈进, 还有 10 倍成长潜力从公司 14 年开始上市以来, 楚天科技在这三年里面, 内生外延动作频繁, 包括内部新产品的研发外部的收购目前公司收入规模 15 亿元净利润接近 2 亿元市值 70 多亿元, 离十年规划目标还有 10 倍以上空间国内医药装备行业格局集中程度提高, 楚天科技的龙头地位提升对比同业公司, 楚天科技维持了 10 亿元以上经营规模, 实现了 EPC 业务的突破和海外市场的迅速发展, 市场正在向龙头公司集中评级面临的主要风险新产品国内推广低于预期估值 2017 年将是公司业绩拐点, 我们预计全年收入将超过 15 亿元, 同比增长 45%, 净利润 2.1 亿元, 同比增长 45% 我们将目标价下调至元, 维持买入评级投资摘要销售收入 ( 人民币百万 ) 975 1,037 1,536 1,961 2,286 变动 (%) (3) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (58.9) (41.9) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (142.9) (253.1) (20.2) 7.3 (14.6) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.12) (0.07) (0.84) 2.33 (1.17) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 0.6 n.a

2 图表年 1 季度业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年 Q 年 Q 年 Q1 同比增速 (%) 营业收入营业成本销售费用 (1.05) 管理费用财务费用 (0.68) 资产减值损失 (1.75) 公允价值变动损益投资收益营业利润营业外收入 (23.38) 营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润主要指标 (%) 净利率 (1.10) 毛利率 (0.83) 资料来源 : 公司公告, 中银证券事件楚天科技联合控股股东楚天投资澎湃投资等, 收购德国 ROMACO 集团 75.1% 的股权具体包括 : 收购交易标的公司为 Romaco 公司, 其 100% 股权作价亿欧元, 本次并购其 75.1% 的股权, 交易金额为 10, 万欧元收购买方主体为长沙楚天投资有限公司, 签约双方约定待收购主体德国 SPV 成立后, 楚天投资签署的相关协议及其权利义务将全部转移给德国 SPV, 包含其收购标的公司 75.1% 的股权收购卖方主体为德国 DBAG 基金管理公司及其旗下管理基金 ( 包括 Romaco 管理层持股公司 ) 双方约定本次股权收购完成后的三十个月内, 由楚天科技通过合法方式收购标的公司剩余 24.9% 股权点评分析楚天科技一纵一横一平台的发展战略正在实施 :Romaco 是世界顶级医药包装机械及自动化方案提供商, 尤其是在固体类药物领域能提供强大的产品和服务, 固体类药物的生产装备包括粉末分装解决方案泡罩包装解决方案条形包装解决方案药片挤压解决方案药片 / 胶囊罐装设备等楚天科技已经成为中国最大的制药装备供应商, 尤其是在水剂类制药装备领域占据龙头地位,Romaco 的产品在楚天科技的规划范围内, 可以和公司原主业形成很好的协同效应本次并购合作, 将大步推动楚天一纵一横一平台发展战略的推进和产业链的完善 2017 年 5 月 8 日楚天科技 2

3 投资建议公司此次参与收购将从产品结构市场开拓等方面互补和受益, 实现公司全球化的跨越式发展我们看好公司未来发展, 预计公司全年收入将超过 15 亿元, 同比增长 45%, 净利润 2.1 亿元, 同比增长 45% 我们将目标价下调至元, 维持买入评级 2017 年 5 月 8 日楚天科技 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 975 1,037 1,536 1,961 2,286 销售成本 (559) (582) (856) (1,091) (1,272) 经营费用 (216) (244) (345) (436) (479) 息税折旧前利润折旧及摊销 (45) (57) (86) (102) (138) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (2) (5) (26) (22) (26) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润所得税 (17) (19) (29) (37) (45) 少数股东权益净利润核心净利润每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (3) 息税前利润增长 (%) (4) (1) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) (59) (42) 核心每股收益增长 (%) (59) (42) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物应收帐款 ,203 1,054 1,735 库存 ,135 1,081 其他流动资产流动资产总计 1,258 1,613 2,227 2,595 3,271 固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计 ,005 1,035 1,064 总资产 2,386 2,881 3,570 3,968 4,674 应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计 826 1,088 1,248 1,750 1,487 长期借款其他长期负债股本储备 1,460 1,444 1,492 1,696 1,937 股东权益 1,738 1,891 1,939 2,142 2,383 少数股东权益总负债及权益 2,386 2,881 3,570 3,968 4,674 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.62) (0.08) 1.08 (0.73) 1.11 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润折旧与摊销净利息费用运营资本变动 (204) (73) (626) 1,051 (1,088) 税金 (17) (19) (29) (37) (45) 其他经营现金流 (29) (162) (73) (426) 61 经营活动产生的现金流 (33) (30) (376) 1,039 (521) 购买固定资产净值投资减少 / 增加 (315) (20) 其他投资现金流 58 (193) (375) (255) (327) 投资活动产生的现金流 (217) (188) (186) (128) (164) 净增权益 (29) 0 (159) (87) (103) 净增债务 (716) 840 支付股息其他融资现金流 (126) (242) 融资活动产生的现金流 (826) 716 现金变动 (17) (20) 期初现金公司自由现金流 (250) (218) (562) 911 (685) 权益自由现金流 (240) (149) 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金 24.9 净现金 20.8 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (140.4) (248.7) (19.8) 7.2 (14.3) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 5 月 8 日楚天科技 4

5 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2017 年 5 月 8 日楚天科技 5

6 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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Sector — Subsector Apr-17 May-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Jul-17 Aug-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Dec-17 Jan-18 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 汽车服务证券研究报告业绩评论 603528.CH 买入原评级 : 买入市场价格 : 人民币 9.19 板块评级 : 强于大市股价表现