评级观点 中诚信国际评定土库曼斯坦政府外币债券信用等级为 BB g, 该级别反映土库曼斯坦较为一般的经济实力 土库曼斯坦经济结构单一, 天然气 石油资源丰富, 支柱产业为油气工业 2013 年, 土库曼斯坦农业 工业和服务业占 GDP 的比重分别为 7.2%,24.4% 和 68.4%, 三产比例较

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1 中诚信国际主权评级观点 土库曼斯坦 评级时间 2015 年 04 月政府债券评级 ( 外币 ) BB g 评级展望稳定联络人分析师王靓 jwang01@ccxi.com.cn 概况数据 人均 GDP( 美元 ) 实际 GDP 增长率 (%) 通货膨胀率 (CPI,%) 一般政府财政余额 /GDP(%) 经常账户余额 /GDP(%) 数据来源 :CCXI 主权数据库 F 2016F 7,530 8,050 8,720 9,500 10,410 11,270 12, 其他联络人 张英杰 yjzhang@ccxi.com.cn 基本观点 中诚信国际评定土库曼斯坦政府外币债券信用级别为 BB g, 评级展望为稳定 中诚信国际认为土库曼斯坦经济结构单一, 过渡依赖油气资源出口, 但近年来 GDP 增长迅猛, 人均收入较高, 属世界银行分类中的高收入国家 财政实力适中, 较强的对外贸易表现支撑了其持续的预算盈余和较低的政府债务水平 土库曼斯坦贸易顺差一直保持在较高水平, 近年来外贸结构有所改善, 逐渐从原料出口国向生产国和高科技含量成品出口国过渡 优势 油气资源丰富, 出口强劲 ; 财政政策稳健, 债务水平较低 ; 外汇储备庞大 关注 民主化改革带来的国内政治稳定问题 ; 管线问题带来的不确定风险 ; 宗教与民族问题 ; 统计数据的可用性和透明度问题

2 评级观点 中诚信国际评定土库曼斯坦政府外币债券信用等级为 BB g, 该级别反映土库曼斯坦较为一般的经济实力 土库曼斯坦经济结构单一, 天然气 石油资源丰富, 支柱产业为油气工业 2013 年, 土库曼斯坦农业 工业和服务业占 GDP 的比重分别为 7.2%,24.4% 和 68.4%, 三产比例较为合理 近年来该国 GDP 增长迅猛,2014 年 GDP 增速由 2013 年的 8% 升至 9%, 人均 GDP 达 10,410 美元, 属世界银行分类中的高收入国家 土库曼斯坦经济持续快速增长的主要推力源于高投资 高投资直接拉动油气 工业 建筑 建材 电力 纺织等产业稳步增长 截至 2014 年 9 月, 投资与 2013 年同期相比增长 8.3%, 工业产值增长 10.1%, 建筑业增长 13.8% 中诚信国际预测, 受外贸下滑影响, 土库曼斯坦 2015 年 GDP 增速可能维持在 9% 左右 中诚信国际认为, 土库曼斯坦财政实力适中 较强的对外贸易表现支撑了土库曼斯坦持续的预算盈余和较低的政府债务水平 2014 年一般政府财政余额占 GDP 的比重为 1.3% 但维持预算盈余主要依靠 稳定基金 ( 即来自国际天然气销售收入的外汇出口收益 ) 以及必要时削减医疗 教育和福利支出 土库曼斯坦对外偿付能力适中 土库曼斯坦实施务实的对外经济政策, 外贸总额每年都在递增 2013 年外贸总额达 350 亿美元, 较 2007 年增长近 1.7 倍 2014 年前 8 个月, 土库曼斯坦外贸总额与 2013 年同期相比增长 6%, 外贸结构得到改善 出口增速约 8%, 超过进口增速 3.3% 土库曼斯坦对外贸易保持顺差,2014 年经常项目余额占 GDP 的比重为 0.3% 近年来, 土库曼斯坦已与全球 100 多个国家开展了经贸合作, 逐渐从原料出口国向生产国和高科技含量成品出口国过渡 土库曼斯坦风险事件敏感性适中 虽然土库曼斯坦外汇储备充裕, 但该国经济结构单一, 过渡依赖油气资源出口, 易受外部价格冲击 另外, 在土库曼斯坦的政治实践中, 始终体现出鲜明的强人政治色彩, 尽管自 2012 年以来, 土库曼斯坦允许公民自由结社建党, 但在政府的严密控制下, 并未出现大量政党 与其他中亚国家相比, 土国反对派势力虽弱小, 但由于长期受压制, 不满情绪仍然存在 值得注意的是, 土国的贪腐问题相当严重, 经济的快速增长并不一定能够增强别尔德穆哈梅多夫政府的合法性 政治尚存潜在风险 评级展望 中诚信国际给予土库曼斯坦评级展望为稳定 一方面, 土库曼斯坦依靠天然气开发积累了大量财富 另一方面, 为了更好的应对天然气价格急剧下跌, 天然气生产和出口设施限制, 以及公共资源管理不善等潜在外部冲击, 该国经济仍需进行进一步的市场化改革 尽管目前外部经济环境较为不利, 但大量的外汇储备和稳健的财政政策仍对土库曼斯坦的偿债能力起到良好的支撑作用 评级上调因素 如果包含财政整顿 司法重组 养老和医疗改革, 以及资本控制自由化在内的市场化结构性改革持续推进, 中诚信国际将考虑上调土库曼斯坦政府评级 评级下调因素 如果大宗商品价格持续下挫, 国内市场化改革进展不畅, 贪腐问题恶化, 中诚信国际将考虑下调土库曼斯坦政府评级 最新发展 土库曼斯坦国家统计局最新数据显示,2015 年一季度土国内生产总值增速稳定在 10%, 投资额比去年同期增长 5.2%, 工资增速达 10% 工业份额在 GDP 所占比重比去年同期增长 10.2%, 建筑业增长 11.1%, 贸易 交通和通信及服务业增长迅速 值得注意的是, 土库曼斯坦私有经济发展迅速, 农业领域私有企业已经占到 92.5%, 建筑业 76%, 贸易 91%, 工业 61% 迄今为止, 非国有经济成分在 GDP( 不包括油气领域 ) 结构中已经占到 64.5% 的份额 2015 年土库曼斯坦 GDP 增速预计将维持在 9% 左右, 原因是天然气出口收入减少及国家投资在 GDP 所占的比重也将减少 2015 年预计全球粮食价格将进一步下降以及美元相对于马纳特升值, 预计土 2015 年底通胀率将达到 6-6.5%, 全年平均为 7-8% 土库曼斯坦石油天然气工业和矿产资源部表示, 2 土库曼斯坦主权信用评级观点

3 2015 年前 2 个月, 土石油产量与去年同期相比增长 9.2%, 石油制品产量大幅增长, 钻井作业量增加了 80% 土计划到 2020 年石油产量达 2000 万吨 2015 年前 2 个月, 土天然气和伴生气产量与去年同期相比增长 5.2%, 出口增长 7.6% 3 土库曼斯坦主权信用评级观点,2015 年 04 月

4 附表 : 信用等级符号及定义 等级符号 含义 AAA g 受评对象的经济 财政实力极强, 融资渠道畅通, 基本不受不利环境的影响, 违约风险极低 AA g 受评对象的经济 财政实力很强, 事件风险敏感性很低, 中期内没有重大清偿问题, 违约风险很低 A g 受评对象的经济 财政实力较强, 事件风险敏感性较低, 中期内没有重大清偿问题, 违约风险较低 BBB g 受评对象的经济 财政实力一般, 不利环境在短期内不会影响债务的清偿, 违约风险一般 BB g 受评对象的经济 财政实力较弱, 目前没有明显的清偿问题和切实的调整能力, 违约风险较高 B g 受评对象在不利环境的影响下, 很有可能违约和 / 或支付意愿出现重大问题, 违约风险很高 CCC g 受评对象在不利环境的影响下, 极有可能违约和 / 或支付意愿出现重大问题, 违约风险极高 CC g 受评对象在不利环境的影响下, 基本不能保证偿还债务 C g 受评对象在不利环境的影响下, 无法偿还债务 注 : 除 AAA g 级,CCC g 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 4 土库曼斯坦主权信用评级观点

5 中诚信国际信用评级有限公司和 / 或其被许可人版权所有 本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制 拷贝 重构 转让 传播 转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠 准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准 特别地, 中诚信国际对于其准确性 及时性 完整性 针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事 经理 雇员 代理人获取 收集 编辑 分析 翻译 交流 发表 提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误 意外事件或其他情形引起的 或与上述错误 意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任 本文件所包含信息组成部分中信用级别 报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买 出售 持有任何证券的建议 中诚信国际对上述信用级别 意见或信息的准确性 及时性 完整性 针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保 信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素 相应地, 投资者购买 持有 出售证券时应该对每一只证券 每一个发行人 保证人 信用支持人作出自己的研究和评估 穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 : 电话 :(+8610) 传真 :(+8610) 网址 : CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD: 7 TH Floor, Tower D. Beijing Merchants International Finance Center No.156,Fuxingmennei Avenue,Beijing,PRC TEL:(+8610) FAX:(+8610) SITE:

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