目录 1. 国内 : 房价上涨对国内游产生一定替代效应, 出境游不受干扰理论通往现实 : 相互影响还是共同受益于经济增长房价上涨受益人群有限, 财富效应不明显旅游向上势不可当, 替代效应有限国际经验 : 日韩房价与旅游消费显著正

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裤甄
5 years ago
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1 p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 \ 研究所 \report.nsf 8959 股票研究行业专题研究证券研究报告房价过山车, 旅游消费会经历什么刘越男 ( 分析师 ) 王毅成 ( 研究助理 ) liuyuenan@gtjas.com wangyicheng@gtjas.com 证书编号 S S 本报告导读 : 国际数据表明, 房价上涨对旅游消费具有财富效应和替代效应两种影响 ( 未实现的财富预算约束流动性约束作为衍生效应也能够影响旅游消费 ), 本文研究国内以往房价上涨对于旅游增速的影响和原因摘要 : 国内 : 房价上涨与国内游人数增速负相关, 出境游不受干扰 1 从历史数据来看, 房价大幅上升对国内旅游人数的促进作用不明显, 甚至有抑制作用房价波动对城镇居民旅游消费的影响大于全国整体 2 人均消费增速与房价上涨的关系 : 相关性不明显 3 房价涨幅不影响出境游客增速 4 横向来看, 房价上涨与旅游增速关系不明显理论通往现实 : 相互影响还是共同被经济增长所影响 1 房价上涨受益人群有限, 财富效应不明显当前中国城镇化率 56%, 农村常住人口数量仍然庞大拥有城镇户籍的人口占比 37% 城镇居民拥有一套及以上的住房者占 48.88% 2 旅游作为朝阳产业消费升级产业, 经济增长和居民收入增加是主要影响因素 ; 在基数较高后, 增速可能会出现一定调整 ; 短期房价上涨或下跌不会对这种趋势形成严重影响年, 美国 ( 人均 GDP 突破 5000 美元 ) 居民出游率从 2.18 增长到 4.60 台日韩在人均 GDP 超过 6000 美元后出境旅游人数均有 5-6 年 20% 左右或者以上的增长国际经验 : 日韩房价与旅游消费显著正相关 1 韩国房地产 ( 占居民家庭总资产的 75%) 对出境旅游人数具有显著的财富效应, 三季度尤其明显 ; 亚洲金融危机 SARS 911 事件等对出境旅游有负面影响 ; 而金融资产的影响则不显著 2 日本人均月度旅游消费与日本住房价格指数显著正相关房价变化与日本出境游客数量相对独立推荐标的 : 增持宋城演艺众信旅游凯撒旅游, 以及近期可能复牌的云南旅游 ; 周末休闲度假游板块还可增持中青旅三特索道, 国企改革潜在标的建议增持桂林旅游等风险因素 : 旅游易受天气自然灾害等不可抗力因素影响 ; 出境游易受政治安全局势影响 ; 若房价上涨显著影响居民财富分配和贫富差距, 将会对旅游行业产生影响评级 : 细分行业评级餐饮酒店旅游景点和旅行社其他旅游相关报告上次评级 : 旅游业增持中性中性增持增持增持旅游业 : 优质资产价值重估逻辑下的选股策略旅游业 : 横向一体化 : 规模与盈利能力双升的逻辑空间与路径旅游业 : 变化中寻找可持续改善国企改革示范效应凸显旅游业 : 高星级酒店京沪酒店增长乏力旅游业 : 日本游客转移至韩国, 欧洲游反复请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 国内 : 房价上涨对国内游产生一定替代效应, 出境游不受干扰理论通往现实 : 相互影响还是共同受益于经济增长房价上涨受益人群有限, 财富效应不明显旅游向上势不可当, 替代效应有限国际经验 : 日韩房价与旅游消费显著正相关韩国 : 房价上涨与出境旅游增速显著相关日本 : 房价上涨与人均旅游消费增速显著相关风险因素...8 图目录图 1: 商品房价格涨幅与旅游人次增速略负相关...4 图 2: 商品房价格涨幅与旅游人次增速略负相关...4 图 3: 商品房价格涨幅与旅游客单价增速相关性不明显...4 图 4: 商品房价格涨幅与旅游客单价增速相关性不明显...4 图 5: 商品房价格涨幅与出境旅游增速相关性不明显...5 图 6: 商品房价格涨幅与出境旅游增速相关性不明显...5 图 7: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显...5 图 8: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显...5 图 9: 台湾出境游发展情况 ( 可对照年 )...6 图 10: 韩国出境游发展情况 ( 可对照年 )...6 图 11: 日本出境游发展情况 ( 可对照年 )...7 图 12: 韩国房地产指数上涨带来出境游意愿增强...7 图 13: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显...8 图 14: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显...8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10

3 1. 国内 : 房价上涨对国内游产生一定替代效应, 出境游不受干扰旅游作为休闲娱乐支出, 具有较高的收入弹性, 旅游消费受到房价的影响可能较一般消费具有更高的敏感性房价波动影响旅游消费主要是通过 2 种传导机制实现的 : 财富效应 : 由于房产价格上涨 ( 或下跌 ), 导致房产所有者财富的增长 ( 或减少 ), 其资产组合价值增加 ( 或减少 ), 进而产生增加 ( 或减少 ) 消费, 扩大 ( 或缩小 ) 短期边际消费倾向, 促进 ( 或抑制 ) 经济增长替代效应计划买房的家庭可能要降低消费标准, 因为他们面对较高的首期付款和未来更多的贷款, 选择较小的房子或减少当前消费是家庭必然的选择房地产价格不断攀升, 居民的很大一部分收入花费在居住上, 从而对其他消费品的购买力下降此外, 未实现的财富效应预算约束效应流动性约束效应也能够影响消费未实现的财富效应 : 如果房价上涨, 即使持有人并没有再融资 ( 诸如抵押贷款 ) 或出售房产, 由于财富贴现值的增加, 消费者将预期他们比以往更加富有, 这种没有兑现的财富仍可促进消费预算约束效应对于租房者来说, 房价上涨将对他们个人消费产生消极影响由于房价上升, 房租随之上升, 租房者不得不支付较高的房租, 预算约束更加紧张, 从而不得不减少个人消费同时, 对于房产的出租者来说, 房租上升也意味着其收入上升, 从而其消费产生积极影响流动约束效应如果房地产价格上升, 消费者可以用升值的住房申请更多的信贷, 获得更大的流动性 ; 如果房地产价格大幅下跌, 银行也可能出于风险管理方面的考虑, 对于住房价格进行重估, 同时要求住房者提供更多新的信用保障我们用统计局的全国商品房销售金额除以销售面积, 得到平均商品房价格以此计算房价涨幅由于可得到数据是从年年度数据, 样本量较小, 我们仅做大致分析得到结论 : 从历史数据来看, 房价大幅上升对旅游消费的促进作用不明显, 甚至有抑制作用相反, 在房价涨幅回落的年份中, 旅游消费增速上升较快房价波动对城镇居民旅游消费的影响大于全国整体纵向来看旅游人次增速与房价上涨的关系 : 替代效应大于财富效应 1) 历史数据显示房价涨幅与旅游人次增速之间并没有显著正相关性我们发现从 1999 年至 2014 年的 14 年中, 有 5 个年份的房价增速和旅游人次增速同向变动, 其余 9 年房价涨幅和旅游人次增速反向变动, 呈现负相关关系 2) 以城镇游客增速来对比, 这种负相关关系更加明显 : 从 1999 年至 2014 年的 14 年中, 仅有 3 个年份的房价增速和旅游人次增速同向变动, 其余 11 年房价涨幅和旅游人次增速反向变动, 呈现负相关请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10

4 关系 3) 以出境游客增速来对比, 负相关性不明显 : 从 1999 年至 2014 年的 14 年中, 有 6 个年份的房价增速和出境旅游人次增速同向变动, 其余 8 年房价涨幅和出境旅游人次增速反向变动, 呈现负相关关系纵向来看旅游人均消费增速与房价上涨的关系 : 相关性不明显 1) 从 1999 年至 2014 年的 14 年中, 有 7 个年份的房价增速和游客人均消费增速同向变动, 其余 7 年房价涨幅和旅游人均消费增速反向变动, 呈现负相关关系相关性不明显 2) 从 1999 年至 2014 年的 14 年中, 仅有 7 个年份的房价增速和游客人均消费增速同向变动, 其余 7 年房价涨幅和游客人均消费增速反向变动, 呈现负相关关系相关性不明显图 1: 商品房价格涨幅与旅游人次增速略负相关图 2: 商品房价格涨幅与旅游人次增速略负相关图 3: 商品房价格涨幅与旅游客单价增速相关性不明显图 4: 商品房价格涨幅与旅游客单价增速相关性不明显请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10

5 图 5: 商品房价格涨幅与出境旅游增速相关性不明显行业专题研究图 6: 商品房价格涨幅与出境旅游增速相关性不明显横向来看, 房价上涨与旅游增速关系不明显我们比较了年 24 个大中城市城镇居民出游率同比变动数据与房价指数同比变动数据, 发现房价上涨较快的城市并未出现旅游增速较高的特点图 7: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显图 8: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显 2. 理论通往现实 : 相互影响还是共同受益于经济增长 2.1. 房价上涨受益人群有限, 财富效应不明显 1) 农村居民无法享受城镇房价上涨带来的财富效应, 相应的, 也不会承受替代效应带来的对消费的压力当前中国城镇化率 56%, 农村常住人口数量仍然庞大, 无法享受城镇房价上涨红利 2) 城镇居民住房自有率低我国拥有城镇户籍的人口占总人口比例 37% 左右而社科文献出版社出版的收入分配行为与政策, 我国城镇居民拥有一套及以上的住房者占 48.88% 占比超过一半的没有住房的人口是无法享受财富效应的请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10

6 3) 中国房地产市场以新房交易为主 2000 年以来, 美国房屋存量增速年均仅 1%, 而中国同期高达 8%, 说明大量新房上市是房地产交易的主体 2.2. 旅游向上势不可当, 替代效应有限但旅游作为朝阳产业消费升级产业, 经济增长和居民收入增加是主要影响因素 : 人均 GDP 达到 5000 美元时, 居民消费从温饱型向享受型过渡衣食行消费占比降低, 而住房文教娱乐等消费比重迅速上升 1971 年美国人均 GDP 达到 5000 美元,1972 年至 1980 年, 美国居民出游率从 2.18 增长到年, 我国人均旅游次数 2.9 次, 仍有很大的提高空间出境游领域, 以 2012 年物价为标准, 台湾日韩在人均 GDP 超过 6000 美元后出境旅游人数均有 5-6 年 20% 左右或者以上的增长图 9: 台湾出境游发展情况 ( 可对照年 ) 资料来源 : 台湾行政院主计处交通观光局国泰君安证券研究图 10: 韩国出境游发展情况 ( 可对照年 ) 资料来源 : 韩国中央银行韩国统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10

图 11: 日本出境游发展情况 ( 可对照 1962-1976 年 ) 行业专题研究资料来源 : 日本总务省统计局国泰君安证券研究 3. 国际经验 : 日韩房价与旅游消费显著正相关 3.1. 韩国 : 房价上涨与出境旅游增速显著相关研究 1989 2009 年韩国出境旅游人数房屋销售价格指数和股票价格指数等季度数据, 发现房地产对出境旅游需求具有显著的财富效应,

7 图 11: 日本出境游发展情况 ( 可对照年 ) 行业专题研究资料来源 : 日本总务省统计局国泰君安证券研究 3. 国际经验 : 日韩房价与旅游消费显著正相关 3.1. 韩国 : 房价上涨与出境旅游增速显著相关研究年韩国出境旅游人数房屋销售价格指数和股票价格指数等季度数据, 发现房地产对出境旅游需求具有显著的财富效应, 而金融资产的财富效应则不显著, 即房价上涨显著提高了居民的未来财富预期, 进而推动出境旅游的发展这主要与韩国居民家庭资产构成有关 : 住房占居民家庭总资产的 75%, 而股票资产占比只有不到 20% 同时, 一些事件也能够影响财富效应的大小 :1) 季节性影响, 三季度尤其明显 ;2) 亚洲金融危机 SARS 911 事件等都对出境旅游有负面影响图 12: 韩国房地产指数上涨带来出境游意愿增强请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10

8 3.2. 日本 : 房价上涨与人均旅游消费增速显著相关日本旅游人均消费与房价呈现正向关系, 而出境游相对不受影响日本人均月旅游消费与日本住房价格指数呈显著的正向关系, 表现出财富效应房价变化与日本出境游客数量呈相对独立的趋势除金融危机前后出境游受到影响外, 其余时间日本出境均保持稳定或增长态势图 13: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显图 14: 横向比较, 财富效应和替代效应均不明显 4. 风险因素 1 旅游易受天气自然灾害等不可抗力因素影响 2 出境游易受政治安全局势影响 3 若房价上涨显著影响居民财富分配和贫富差距, 将会对旅游行业产生影响请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10

9 表 1: 国泰君安餐饮旅游行业重点公司盈利预测 ( ) 股本市值 EPS PE PB ROE 亿收盘价亿元 14A 15A 16E 17E 14A 15A 16E 17E 15A 15A 评级整体免税购物中国国旅 % 增持中青旅 % 增持人文目宋城演艺 % 增持的地大连圣亚 % 曲江文旅 % 增持峨眉山 A % 增持云南旅游 % 增持丽江旅游 % 增持桂林旅游 % 增持自然目长白山 % 增持的地北部湾旅 % 增持西安旅游 % 增持西藏旅游 % 九华旅游 % 三特索道 % 增持众信旅游 % 增持凯撒旅游 % 增持服务商腾邦国际 % 增持浙江永强 % 增持国旅联合 % 增持锦江股份 % 增持首旅酒店 % 增持星级酒华天酒店 % 店金陵饭店 % 岭南控股 % 增持餐饮西安饮食 % 增持全聚德 % 增持数据来源 :Wind 国泰君安证券研究注: 红底色业绩预测值为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10

10 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com