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- 绎梁 贺
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1 研究报告 / 行业报告 2010 年 8 月 27 日 餐饮旅游 署名人 : 曾光 执业证书编号 :S zengguang@cjis.cn 评级调整 : - 行业基本资料 上市公司家数 27 总市值 ( 亿元 ) 1242 占 A 股比例 (%) 0.28% 平均市盈率 ( 倍 ) 行业表现 (%) 1M 3M 6M 餐饮旅游 上证综合指数 % 33% 22% 11% 0% -11% -22% -33% 2009/8 2009/ /4 2010/7 相关报告 成交金额餐饮旅游上证综合指数 餐饮旅游系列专题研究之一 看好 季节性波动视角下的旅游行业投资策略分析 投资要点 : 餐饮旅游行业具有明显季节性特征, 但不同子行业波动特征有所不同 餐饮旅游行业可分为景区类 ( 又可分为尖峰型和平峰型 ) 酒店类 综合类和餐饮类 就净利润指标而言, 景区类公司 ( 旺季 : 二 三季度 ; 淡季 : 一季度 四季度 ) 季节性规律最强, 酒店类 餐饮类 综合类 ( 旺季 : 三 四季度, 淡季 : 一季度 二季度 ) 季节性规律相对较弱 不同类型公司季节性波动强弱不同, 同时, 净利润的波动性大于营业收入的波动性 ( 季度营业收入占比极差, 季度净利润占比极差 ): 尖峰型景区 (22%,78%)> 平峰型景区 (17%,40%)> 综合类 (13%,21%)> 酒店类 (6%,14%) 餐饮类 (6%,14%) 基本面的波动性如何反应到股价季节性波动主要受两方面因素影响 : 影响因素之一 : 超前的预期 对上市公司业绩的提前预期使得股价存在着提前反应公司经营状况季节性的变化的动力 影响因素之二 : 滞后的信息传递 公司公告披露时间一般会滞后实际时间一个季度左右, 因而股价季节性波动周期会滞后于基本面的波动 从行业整体来看 : 一季度有 75% 的概率取得约 6%~8% 的超额收益 ( 相对沪深 300 的涨幅 ); 二季度有 87.5% 的概率取得 -3% ~ -4% 的超额收益 ; 三 四季度规律性不明显, 但作为旅游旺季的三季度偏向于取得正超额收益 总的来看, 一季度是好的持有旅游行业股票的时间, 三季度次之 从类别来看 : 旺季 ( 二 三季度 ) 取得正超额收益的概率 : 景区类 > 综合类 > 酒店类 景区类 酒店类 综合类公司取得正超额收益概率最大是一季度和三季度 景区类公司在四季度也偏向于获得正的超额收益, 而二季度是各类公司跑输沪深 300 的最集中的季度 从个股来看 ( 次新股不在谈论范围 ): 一季度推荐 : 锦江股份 西安饮食 桂林旅游 首旅股份 西安旅游 中青旅 三特索道三季度推荐 : 丽江旅游 峨眉山 A 锦江股份 黄山旅游四季度推荐 : 三特索道 峨眉山 A 黄山旅游 风险因素 : 季节性规律可能随投资者行为产生变化, 突发性事件的影响 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级 中国国旅 强烈推荐 峨眉山 A 推荐 黄山旅游 推荐 中青旅 推荐 桂林旅游 推荐 丽江旅游 推荐 三特索道 推荐 锦江股份 推荐 首旅股份 推荐 湘鄂情 中性 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2 目 录 1 餐饮旅游行业具有明显的季节性特征 餐饮旅游行业经营淡旺季分布的实证研究 餐饮旅游行业经营状况波动性强弱特征分析 餐饮旅游公司股价季节性特征 餐饮旅游行业股价季节性特征的影响因素 超前的预期 滞后的信息传递 餐饮旅游行业股价季节性特征实证分析 餐饮旅游行业股价整体波动特征分析 餐饮旅游行业不同类型公司股价波动特征分析 餐饮旅游行业重点个股股价波动特征分析 餐饮旅游公司季节性波动视角下的投资策略...16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/22
3 图表目录 图 1 尖峰型景区类营业务收入 ( 百万元 )...4 图 2 尖峰型景区类营业务收入季度占比...4 图 3 尖峰型景区类净利润 ( 百万元 )...5 图 4 尖峰型景区类净利润占比...5 图 5 平峰型景区类主营业务收入 ( 百万元 )...5 图 6 平峰型景区类主营业务收入占比...5 图 7 平峰型景区类净利润 ( 百万元 )...6 图 8 平峰型景区类净利润占比...6 图 9 餐饮类上市公司营业收入分布图 ( 百万元 )...6 图 10 餐饮类上市公司净利润分布图 ( 百万元 )...6 图 11 餐饮类上市公司季度营业收入占比...7 图 12 餐饮类上市公司季度净利润占比...7 图 13 酒店类上市公司营业收入分布图 ( 百万元 )...7 图 14 酒店类上市公司季度营业收入占比...7 图 15 酒店类上市公司净利润分布图 ( 百万元 )...8 图 16 酒店类上市公司净利润占比...8 图 17 综合类上市公司营业收入分布图 ( 百万元 )...8 图 18 综合类上市公司净利润分布图 ( 百万元 )...8 图 19 综合类上市公司季度营业收入占比...9 图 20 综合类上市公司季度净利润占比...9 图 21 旅游行业季度营业收入占比比较...9 图 22 旅游行业季度营业收入占比比较...10 图 23 旅游行业季度净利润占比比较...10 图 24 旅游行业季度净利润占比比较...10 图 25 餐饮旅游行业超额收益率季节分布特征...13 图 26 三特索道超额收益率季节分布特征...14 图 27 峨眉山 A 超额收益率季节分布特征...14 图 28 黄山旅游超额收益率季节分布特征...15 图 29 桂林旅游超额收益率季节分布特征...15 图 30 丽江旅游超额收益率季节分布特征...15 图 31 锦江股份超额收益率季节分布特征...15 图 32 金陵饭店超额收益率季节分布特征...15 图 33 中青旅超额收益率季节分布特征...15 图 34 首旅股份超额收益率季节分布特征...16 图 35 西安旅游超额收益率季节分布特征...16 图 36 全聚德超额收益率季节分布特征...16 图 37 西安饮食超额收益率季节分布特征...16 表 1: 餐饮旅游行业经营状况波动性强弱分析表...11 表 2: 餐饮旅游行业季度收益率特征统计...13 表 3: 餐饮旅游行业不同类型公司各季度取得正收益的概率...13 表 4: 餐饮旅游行业重点公司季度性投资策略汇总...17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/22
4 1 餐饮旅游行业具有明显的季节性特征 季节性可以被定义为每年重复发生的周期性模式, 表现为季度或月度时间序列在正常年度中的季节规律性变化 季节性是旅游行业最显著的特征之一, 它是旅游资源季节性 旅游活动季节性及其旅游业季节性综合作用的结果 1.1 餐饮旅游行业经营淡旺季分布的实证研究 餐饮旅游行业不同的子行业和不同类型的公司呈现不同季节性周期特征 这种分布特征是决定股价季节性波动分布特征的基本面因素 餐饮旅游行业上市公司可分为景区类 酒店类 综合类 餐饮类, 按照经营状况的季节性特点, 景区类可进一步细分为尖峰型和平峰型, 如图 1- 图 8 旅游行业公司经营状况均存在明显的季节性周期特征 一般而言, 就整体行业而言, 旺季集中在二 三季度, 特别是三季度 ; 淡季集中在一季度 四季度, 特别是一季度, 景区类公司比较突出地反映出了这种规律 ( 南北两头的景区除外 ); 而酒店类 餐饮类 综合类的淡旺季相对较不规律, 通常集中在三 四季度, 但部分公司旺季也出现在一季度 对酒店类和餐饮类公司而言, 四季度或一季度是商务活动旺季 ( 有别于纯粹的旅游行业 ), 因此是经营活跃期 而对于综合类公司而言, 越来越多公司涉足地产业务 地产行业四季度结算的特征也导致了综合类企业四季度权重较大 我们也可以看到, 华天酒店 中青旅等公司在涉足地产业务后, 既有的季节性波动规律发生一定程度的变化 景区类公司季节性波动规律最规则, 餐饮类和酒店类次之, 综合类最小 其原因是景区类公司大都属于自然观光型景点, 旅游质量对气候和季节特点依赖程度较高 综合类公司由于其业务比较庞杂, 影响其经营表现的因素较多, 因此季节性特征规律性相对较弱 此外, 餐饮行业样本股太少, 湘鄂情去年上市, 而全聚德 07 年上市, 仅有西安饮食一家公司具备较长的时间序列 但作为绩差股, 其收入季节性波动较为平稳, 而利润季节性波动很大且无规律 图 1 尖峰型景区类营业务收入 ( 百万元 ) 图 2 尖峰型景区类营业务收入季度占比 SZ 三特索道 SZ 峨眉山 A 45.00% % % % % SZ 三特索道 SZ 峨眉山 A 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/22
5 图 3 尖峰型景区类净利润 ( 百万元 ) 图 4 尖峰型景区类净利润占比 SZ 三特索道 SZ 峨眉山 A % % % % % SZ 三特索道 SZ 峨眉山 A 注释 : 由于大连圣亚年度总收入太小而导致净利润占比异常, 最大的年份达到 800%, 因此在净利润占比重去除该公司资料来源 :Wind 中投证券研究所 图 5 平峰型景区类主营业务收入 ( 百万元 ) SH 黄山旅游 SZ 桂林旅游 SZ 丽江旅游 图 6 平峰型景区类主营业务收入占比 % % % % % SH 黄山旅游 SZ 桂林旅游 SZ 丽江旅游 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/22
6 图 7 平峰型景区类净利润 ( 百万元 ) SH 黄山旅游 SZ 桂林旅游 SZ 丽江旅游 图 8 平峰型景区类净利润占比 SH 黄山旅游 SZ 桂林旅游 SZ 丽江旅游 注释 : 由于采用占比的指标因此, 当全年总利润 / 收入为负或者综合相对很小接近于零时, 指标不可用 由此, 去掉黄山 2003 年和 2004 年以及西安旅游 2003 年的数据 以后遇到此种情况都做相同处理 资料来源 :Wind 中投证券研究所图 9 餐饮类上市公司营业收入分布图 ( 百万元 ) 图 10 餐饮类上市公司净利润分布图 ( 百万元 ) SZ 西安饮食 SZ 全聚德 % 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% SZ 西安饮食 SZ 全聚德 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/22
7 图 11 餐饮类上市公司季度营业收入占比 图 12 餐饮类上市公司季度净利润占比 33.00% SZ 西安饮食 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% SZ 全聚德 SZ 西安饮食 SZ 全聚德 图 13 酒店类上市公司营业收入分布图 ( 百万元 ) SZ 华天酒店 SH 锦江股份 SH 金陵饭店 非 典 加入房地产业务后波动规律改变 图 14 酒店类上市公司季度营业收入占比 % 26.00% 24.00% 22.00% % 16.00% 14.00% 12.00% SH 锦江股份 SH 金陵饭店 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/22
8 图 15 酒店类上市公司净利润分布图 ( 百万元 ) SZ 华天酒店 SH 锦江股份 SH 金陵饭店 图 16 酒店类上市公司净利润占比 SH 锦江股份 SH 金陵饭店 注释 : 去掉锦江股份的 2003 年的数据, 因为该年非典造成占比出现极端值 图 17 综合类上市公司营业收入分布图 ( 百万元 ) 图 18 综合类上市公司净利润分布图 ( 百万元 ) SH 首旅股份 SH 国旅联合 SH 中青旅 SZ 西安旅游 SH 首旅股份 SH 国旅联合 SH 中青旅 SZ 西安旅游 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/22
9 图 19 综合类上市公司季度营业收入占比 SH 首旅股份 SH 中青旅 SZ 西安旅游 图 20 综合类上市公司季度净利润占比 SH 首旅股份 SH 中青旅 SZ 西安旅游 图 21 旅游行业季度营业收入占比比较 % 尖峰型景区类 平峰型景区类 一季度二季度三季度四季度酒店类综合类餐饮类 % % % 三特索道 峨眉山 A 黄山旅游 桂林旅游 丽江旅游 锦江股份 金陵饭店 首旅股份 中青旅 西安旅游 西安饮食 全聚德 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/22
10 图 22 旅游行业季度营业收入占比比较 % 尖峰型景区类 平峰型景区类 一季度二季度三季度四季度酒店类综合类餐饮类 % % % 三特索道 峨眉山 A 黄山旅游 桂林旅游 丽江旅游 锦江股份 金陵饭店 首旅股份 中青旅 西安旅游 西安饮食 全聚德 图 23 旅游行业季度净利润占比比较 10 一季度二季度三季度四季度 8 6 尖峰型景区类 平峰型景区类 酒店类综合类餐饮类 三特索道 峨眉山 A 黄山旅游 桂林旅游 丽江旅游 锦江股份 金陵饭店 首旅股份 中青旅 西安旅游 西安饮食 全聚德 图 24 旅游行业季度净利润占比比较 尖峰型景区类 平峰型景区类 一季度二季度三季度四季度酒店类综合类餐饮类 三特索道 峨眉山 A 黄山旅游 桂林旅游 丽江旅游 锦江股份 金陵饭店 首旅股份 中青旅 西安旅游 西安饮食 全聚德 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/22
11 1.2 餐饮旅游行业经营状况波动性强弱特征分析 公司营业收入和净利润波动的强弱是股价季节性波动强弱的内在驱动因素 不同类型的公司具有不同的季节性波动特征 我们选取了 的营业收入和净利润数据占比 ( 各季度值 / 年度总值 ) 作为分析对象 从表 1 可以看出 : 表 1: 餐饮旅游行业经营状况波动性强弱分析表 景区类 类型公司 酒店类 综合类 餐饮类 平峰 尖峰 无论是从营业收入的角度还是从净利润的角度, 波动性 : 景区类尖峰 > 景区类平峰 > 综合类 > 酒店类 餐饮类 由上节的分析很容易理解其中原因 : 平峰型将收益集中在几个月份而尖峰型将收益集中在一个最突出的月份从而使波动性增加 ; 酒店类和餐饮类企业的季节性波动相对平稳 ; 综合类企业可能既有景区业务, 也有酒店业务或餐饮业务, 甚至有集中结算的地产业务, 造成其波动性高于酒店类和餐饮类企业, 但低于景区类企业 营业收入的波动性普遍小于净利润的波动性 这里有部分原因是指标设计造成的 ( 因为一般收入只有正值, 而净利润可正可负 ), 但主要原因是净利润考虑了成本费用的因素 成本费用相对刚性或者说规模效应的存在使净利润的波动性加大 ( 经营杠杆 ) 季度营业收入占比 季度净利润占比 极差极差极差极差极差极差 黄山旅游 22.70% 55.09% 桂林旅游 8.98% 16.67% 40.10% 丽江旅游 15.08% 18.66% 24.81% 三特索道 20.44% 65.32% 21.64% 峨眉山 A 20.89% 90.45% 金陵饭店 7.38% 21.76% 5.81% 锦江股份 4.24% 5.38% 首旅股份 3.85% 9.64% 中青旅 21.22% 13.31% 13.24% 西安旅游 14.88% 24.67% 西安饮食 5.63% 17.02% 5.90% 全聚德 6.18% 10.09% % 13.57% 21.05% 13.55% 55.15% 注释 :1. 首先, 我们要设计和选择合适的度量波动性的指标 指标选择和设计目标和原则如下 : 1) 能体现不同季度经营状况的波动性特征 采用季度数据 ; 2) 能去掉不同公司规模差异和同一公司不同年份公司规模变化的因素带来对波动的影响 采用比率而非绝对值 ; 3) 能去除特殊年份突发性事件 ( 如非典 金融危机 ) 冲击的影响 采用 ( 去掉极端值 ) 2. 用营业收入 ( 净利润 ) 百分比的指标可以去除规模的影响, 但年度净利润为负或者接近于零时, 会夸大变量的波动性 因此以 年 7 年中每个季度的来规避极值的影响, 极差值的计算方法是选取四个季度四个中最大的值减去最小的值 ; 3. 计算过程中对比率出现大于 1 的情况的季度数据所在的整年数据进行了剔除以除掉极端值的影响 资料来源 : 公司公告中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/22
12 综合上面两部分的内容, 我们可以得到以下结论 : 景区类公司季节性波动规律最规则, 且波动性最大 酒店类和餐饮类公司季节性波动较规则, 但波动性最小 综合类公司季节性波动规律最弱, 但波动性较大 2 餐饮旅游公司股价季节性特征 我们知道, 旅游行业本身是一个弱周期性行业, 但由于旅游行业存在淡旺季, 形象地看, 在一年的四季变化又如同一个周期性行业 旅游股经营业绩的季节性特征是决定旅游股股价季节性特征的内在原因 2.1 餐饮旅游行业股价季节性特征的影响因素 超前的预期 股票市场的一大特点就是提前反映实体经济的变化 所谓预期本身就是超前的 在淡旺季到来之前或者之时, 而不是完结后, 投资者就已提前预期到该报告期业绩大致的变化趋势, 从而提前布局, 进而个股股价相应变动 滞后的信息传递 在现实生活中, 公司实际经营数据的披露通常都有一个时滞, 通常在 1 个季度左右 ( 一季报一般在 4 月份披露, 中报在 8 月份披露, 三季报在 10 月份披露, 而年报在次年 3 月份或 4 月份披露 ) 虽然超前的预期总是存在并时常发挥作用, 但预期毕竟只是预期, 仍较实际情况有一定的落差, 超预期或低于预期的情况时有发生 因此虽然实际财报的披露有一定的时滞, 但对股价更具影响力 股价往往随着实际业绩对预期的修正而做出修正 上述两大因素互相作用, 决定着基本面季节性特征在股价上的体现 对于不同公司, 这两者相互作用力度不同, 从而股价展现了不同的波动规律 ( 实质上反映了可预期性的强弱, 但这建立在公司经营的一贯性基础上 ) 2.2 餐饮旅游行业股价季节性特征实证分析 餐饮旅游行业股价整体波动特征分析 经过统计计算, 我们发现餐饮旅游行业收益率 ( 相对于沪深 300 指数 ) 存在明显的季节性特征 : 第一季度有餐饮旅游整个行业有 75% 的概率取得正的超额收益, 超额收益率为 6.4%; 二季度有 87.5% 的概率取得负的超额收益, 超额收益率为 -4.1%; 三季度有 50% 的概率取得正的超额收益, 超额收益 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/22
13 率为 1.8%; 四季度有 50% 的概率取得负的超额收益, 超额收益率为 -3.0% 图 25 餐饮旅游行业超额收益率季节分布特征 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% -6.00% 4.0% 6.7% 2.0% 1.8% -3.6% -3.0% -4.7% -0.4% 表 2: 餐饮旅游行业季度收益率特征统计 一季度二季度三季度四季度 超额收益率为正的概率 75.0% 12.5% 50.0% 50.0% 注释 : 我们统计的时间段为 资料来源 :Wind 中投证券研究所 从去过的数据统计中, 我们发现一季度旅游板块跑赢大盘的概率较大, 除了较好的年报预期行情之外, 还与跨年估值基准切换 年初政策性利好相对集中等因素有关 而作为旺季的二季度跑输大盘的概率较大, 这可能与部分投资者认知有所出入 我们认为这与一季报相对较差 突发事件较易发生以及一季度跑赢大盘后的回调等因素有关 餐饮旅游行业不同类型公司股价波动特征分析 根据下表的统计, 我们得出如下的结论 : 旺季 ( 二 三季度 ) 取得正超额收益的概率 : 景区类 > 综合类 > 酒店类 景区类 酒店类 综合类公司取得正超额收益概率最大是一季度和三季度 景区类公司在四季度也偏向于获得正的超额收益, 而二季度是各类公司跑输沪深 300 的最集中的季度 表 3: 餐饮旅游行业不同类型公司各季度取得正收益的概率 类型公司 三特索道 尖峰类景区峨眉山 A 62.50% 25.00% 87.50% 62.50% 尖峰类 81.25% 12.50% 68.75% 81.25% 黄山旅游 % 62.50% 62.50% 桂林旅游 75.00% 37.50% 5 5 平峰类景区丽江旅游 平峰类 58.33% 37.50% 70.83% 54.17% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/22
14 金陵饭店 % 33.33% 酒店 锦江股份 87.50% 25.00% 75.00% 25.00% 酒店类 68.75% 12.50% 54.17% 29.17% 中青旅 62.50% 37.50% 62.50% 25.00% 首旅股份 75.00% 25.00% 62.50% 5 综合 西安旅游 62.50% 12.50% 62.50% 25.00% 综合类 66.67% 25.00% 62.50% 33.33% 全聚德 餐饮类 西安饮食 75.00% 25.00% 37.50% 5 餐饮类 62.50% 37.50% 43.75% 5 注释 : 我们统计的时间段为 资料来源 :wind 资讯中投证券研究所 餐饮旅游行业重点个股股价波动特征分析 在研究了板块和各不同类型公司大致的季节性波动特征后, 我们继续深入研究重点公司历史的季节波动特征 我们从各个公司每个季度取得正收益的概率和每季度平均收益的大小两个层面进行分析 因此, 下文中用 C 和 P 表示投资策略操作 : CC 表示在该时间段持有为最佳策略, 且是一年中持有的最佳时期,PP 表示是该段时间空仓为最优策略, 且是一年中空仓的最佳时期,C 表示该时间段可选择持有,P 表示该时间段可选择空仓, 下文含义相同 图 26 三特索道超额收益率季节分布特征 图 27 峨眉山 A 超额收益率季节分布特征 % % % 正值的概率 正值的概率 62.50% 25.00% 87.50% 62.50% 投资策略 C PP P CC 投资策略 C PP CC C 资料来源 : 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/22
15 图 28 黄山旅游超额收益率季节分布特征 图 29 桂林旅游超额收益率季节分布特征 15.00% 15.00% % 5.00% -5.00% -5.00% % % 正值的概率 % 62.50% 62.50% 正值的概率 75.00% 37.50% 5 5 投资策略 C PP CC C 投资策略 CC P C P 资料来源 : 中投证券研究所 图 30 丽江旅游超额收益率季节分布特征 图 31 锦江股份超额收益率季节分布特征 15.00% 12.00% % 5.00% -5.00% 6.00% 4.00% 2.00% % % -4.00% -6.00% -8.00% 正值的概率 正值的概率 87.50% 25.00% 75.00% 25.00% 投资策略 P P CC P 投资策略 CC PP CC PP 资料来源 : 中投证券研究所 图 32 金陵饭店超额收益率季节分布特征 图 33 中青旅超额收益率季节分布特征 % 12.00% % 6.00% -5.00% 4.00% 2.00% % -2.00% -4.00% % 正值的概率 % 33.33% 正值的概率 62.50% 37.50% 62.50% 25.00% 投资策略 C PP P P 投资策略 CC P C P 资料来源 : 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/22
16 图 34 首旅股份超额收益率季节分布特征 图 35 西安旅游超额收益率季节分布特征 % % 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% -6.00% 5.00% -5.00% % % 正值的概率 75.00% 25.00% 62.50% 5 正值的概率 62.50% 12.50% 62.50% 25.00% 投资策略 CC PP C P 投资策略 CC PP C PP 资料来源 : 中投证券研究所 图 36 全聚德超额收益率季节分布特征 图 37 西安饮食超额收益率季节分布特征 % 6.00% 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % % 6.00% 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -1 正值的概率 正值的概率 75.00% 25.00% 37.50% 5 投资策略 P P P C 投资策略 CC PP P P 注释 : 由于上市时间较晚, 全聚德研究区间为 , 三特索道为 , 金陵饭店为 , 丽江旅游为 资料来源 : 中投证券研究所 3 餐饮旅游公司季节性波动视角下的投资策略 从季节性角度来讲, 根据上述统计结果, 投资者一季度持有旅游股 而二季度采取回避策略是最佳选择 当然这只是历史经验的总结,2010 年二季度旅游板块在一季度已大幅跑赢大盘的背景下仍继续跑赢大盘, 显示出历史规律也具有一定的变化性 从公司类型作初步判断, 景区类公司一 三季度获得超额收益的概率均较大, 其次是四季度 ; 酒店类和综合类公司一季度获得超额收益的概率较大, 其次是三季度 餐饮类公司一季度获得超额收益的概率较大, 其实是四季度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/22
17 从个股历史经验分析, 一季度值得重点持有的个股有 : 锦江股份, 西安饮食, 西安旅游, 首旅股份, 中青旅, 峨眉山 A, 三特索道 ; 二季度对旅游股普遍来讲是风险大于机遇的一个季度 ; 三季度值得重点持有的个股有丽江旅游, 锦江股份, 峨眉山 A; 四季度值得重点持有的个股是三特索道, 峨眉山 A, 值得重点回避的个股是锦江股份和县旅游 表 4: 餐饮旅游行业重点公司季度性投资策略汇总 一季度二季度三季度四季度 三特索道 C PP P CC 峨眉山 A C PP CC C 黄山旅游 C PP CC C 桂林旅游 CC P C P 丽江旅游 P P CC P 锦江股份 CC PP CC PP 金陵饭店 C PP P P 中青旅 CC P C P 首旅股份 CC PP C P 西安旅游 CC PP C PP 全聚德 P P P C 西安饮食 CC PP P P 注释 :CC 表示在该时间段持有为最佳策略, 且是一年中持有的最佳时期,PP 表示是该段时间空仓为最优策略, 且是一年中空仓的最佳时期,C 表示该时间段可选择持有,P 表示该时间段可选择空仓 资料来源 :wind 中投证券研究所 结论 : 推荐公司 ( 公司 ( 超额收益为正的概率, 预期超额收益区间 ))( 其中, 三特索道由于上市时间较晚只有 的数据, 因此结论的准确性受限 ) 一季度 : 锦江股份 (87.5%,8%~9%) 西安饮食 (75.0%,8%~9%) 桂林旅游 (75.0%,6%~11%) 首旅股份 (75.0%,6%~8%) 西安旅游 (62.5%,7%~9%) 中青旅 (62.5%,6%~9%) 三特索道 (100.0%, 约 9%) 三季度 : 丽江旅游 (100.0%,10%~11%) 峨眉山 A(87.5%,3%~4%) 锦江股份 (75.0%,7%~8%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/22
18 黄山旅游 (62.5%,5%~9%) 四季度 : 三特索道 (100.0%,23%~34%) 峨眉山 A(62.5%,3%~5%) 黄山旅游 (62.5%,2%~11%) 峨眉山 A 的超额收益在一 三 四季度均较显著为正 (62.5%,87.5%, 62.5%), 因此, 它是可以在除了二季度以外的时间长期持有的股票 黄山旅游也有类似特征, 但较峨眉山 A 偏弱 风险因素 : 季节性规律可能随投资者行为产生变化, 突发性事件的影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/22
19 附录 : 不同公司绝对收益和超额收益对比图 图 38 三特索道绝对收益分布图 图 39 三特索道超额收益分布图 绝对收益 超额收益 资料来源 :wind 中投证券研究所 图 40 峨眉山 A 绝对收益分布图 图 41 峨眉山 A 超额收益分布图 绝对收益 8 超额收益 资料来源 :wind 中投证券研究所 图 42 黄山旅游绝对收益分布图 图 43 黄山旅游超额收益分布图 绝对收益 超额收益 资料来源 :wind 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/22
20 图 44 桂林旅游绝对收益分布图 图 45 桂林旅游超额收益分布图 绝对收益 超额收益 资料来源 :wind 中投证券研究所 图 46 丽江旅游绝对收益分布图 图 47 丽江旅游超额收益分布图 绝对收益 超额收益 资源来源 :wind 中投证券研究所 图 48 金陵饭店绝对收益分布图 图 49 金陵饭店超额收益分布图 绝对收益 超额收益 资源来源 :wind 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/22
21 图 50 锦江股份绝对收益分布图 图 51 锦江股份超额收益分布图 绝对收益 8 超额收益 资源来源 :wind 中投证券研究所 图 52 中青旅绝对收益分布图 图 53 中青旅超额收益分布图 绝对收益 超额收益 资源来源 :wind 中投证券研究所 图 54 首旅股份绝对收益分布图 图 55 首旅股份超额收益分布图 绝对收益 8 超额收益 资源来源 :wind 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/22
22 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级 看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上 预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 分析师简介 曾光 : 中投证券研究所旅游行业研究员, 浙江大学经济学硕士,2006 年加盟中投证券研究所 2008 年 2009 年入围 新财富 社会服务业最佳分析师 主要研究覆盖公司 : 中国国旅 中青旅 首旅股份 黄山旅游 峨眉山 A 桂林旅游 丽江旅游 锦江股份 华天酒店 西藏旅游 三特索道 全聚德 湘鄂情 陈青青 : 中投证券研究所旅游行业助理研究员, 理学 经济学双学士, 南开大学经济学硕士,2010 年 7 月加盟中投证券研究所 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称 中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投证券可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站 : 深圳北京上海 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/22
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上 市 公 司 股 东 大 会 投 票 信 息 (2016.5.9-2016.5.16) 证 券 代 码 证 券 简 称 召 开 日 期 登 记 日 期 投 票 代 码 000711.sz 京 蓝 科 技 2016-05-09 2016-05-03 360711 000829.sz 天 音 控 股 2016-05-09 2016-04-28 360829 002248.sz 华 东 数 控 2016-05-09
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策略报告 苏平 86-755-82943252 suping@ cmschina.com.cn 林周勇 86-755-82943201 linzy@cmschina.com.cn 基本面回暖, 主题投资深化 2009 年 4 月 8 日旅游行业 2009 年二季度投资策略 可选消费旅游推荐 ( 维持 ) 上证指数 2439 行业规模 占比 % 股票家数 ( 只 ) 24 1.5 总市值 ( 亿元 )
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