事件简述 6 月 10 日公司召开 20第二次临时股东大会, 审议通过了 关于公 司具备非公开发行股票条件的提案, 下午 2:30-4:30 之间公司董事长 以及高层管理者现场解答了股东的疑问 表 1: 募集资金投向情况项目名称 需要使用的募集资金 ( 万元 ) 经北京市国资委批复确认后评估价 (

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1 社会服务业 / 旅馆业公司调研简报 月 12 日 首旅股份 ( sh) 收购酒店资产优质, 发展空间广阔 李太勇 通信行业首席研究员 张皓 酒店旅游 / 传媒研究助理 电话 : 电话 : lty@gf.com.cn zh17@gf.com.cn 事件简述 6 月 10 日公司召开 20第二次临时股东大会, 审议通过了 关于公司具备非公开发行股票条件的提案, 下午 2:30-4:30 之间公司董事长以及高层管理者现场解答了股东的疑问 公司发展战略公司明确了以资本运营为手段, 通过新建 并购和股权参与等方式组合酒店资产, 充分利用集团的酒店资源优势收购其下属优质酒店, 增加酒店数量 资产规模和盈利总量, 确立成以北京地区酒店投资以及景区经营为主业的上市公司发展目标 高端酒店行业 危中有机 受到金融危机以及甲型 H1N1 流感的双重不利影响,20至今北京高星级酒店市场普遍经营压力大, 平均出租率在 30-40% 之间 与集团旗下其他在京酒店相比, 上市公司所属民族饭店和京伦饭店经营情况相对较好, 民族饭店, 成为集团内唯一完成年初指标的酒店 京伦饭店的客源主要以日本客人为主, 受甲型 H1N1 流感负面影响相对较大 公司所收购酒店多是非常著名且地理位置极佳, 因此对于 2010 年以后的酒店业务持续看好 集团旗下在京其他酒店资产一揽除上市公司旗下民族饭店 京伦饭店 前门饭店 3 家及此次拟被本公司收购的 2 家酒店外, 还有 21 家酒店, 包括 9 家五星级酒店 3 家四星级酒店 9 家三星级酒店, 主要集中在长安街沿线 西苑 燕莎商圈等地 从公司现有的四星级商务酒店的酒店业务发展定位来看, 我们判断集团旗下的酒店例如亮马河大厦 建国饭店等极有可能在本次收购完成后, 成为下一批注入的标的 业绩预测及投资评级我们维持之前预测, 即在不考虑资产收购以及门票分成的前提下, 年 EPS 为 和 1.04; 如果定向增发在年内完成, 而两家酒店全年业绩并表, 则 年 EPS 为 和 0.98 元 公司 股票合理价格区间为 元 我们维持 买入 评级, 并认为在 16 元以下价格可以积极买入, 坚定持有 投资风险 20南山门票分成协议能否落实以及甲型 H1N1 流感在国内能否出现病例激增都是影响公司业绩的主要因素 公司评级 当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级 买入 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 -4.07% 17.64% % 上证综指 6.84% 31.09% -5.42% 股票数据 总股本 ( 万股 ) 23, 流通 A 股 ( 万股 ) 11, 主要股东 : 北京首都旅游集团有限责任公司 主要股东持股比例 60.15% 流通 A 股比例 49.85% 财务比率 ROE 15.78% ROA 9.30% 资产负债率 28.93% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 事件简述 6 月 10 日公司召开 20第二次临时股东大会, 审议通过了 关于公 司具备非公开发行股票条件的提案, 下午 2:30-4:30 之间公司董事长 以及高层管理者现场解答了股东的疑问 表 1: 募集资金投向情况项目名称 需要使用的募集资金 ( 万元 ) 经北京市国资委批复确认后评估价 ( 万元 ) 收购和平宾馆 ( 四星级 )77.68% 股权 28, , 收购新侨饭店 ( 四星级 )100% 股权 24, , 完成收购新侨饭店 100% 股权后对其增资 27, , 补充公司流动资金 约 9, 约 合计 约 89, 约 89, 数据来源 : 公司公告 广发证券研发中心 公司发展战略 公司明确了以资本运营为手段, 通过新建 并购和股权参与等方式组合酒店资产, 充分利用集团的酒店资源优势收购其下属优质酒店, 增加酒店数量 资产规模和盈利总量, 确立成以北京地区酒店投资以及景区经营为主业的上市公司发展目标 公司对酒店标的物的选择标准主要基于以下两点考虑 : 其一必须是盈利的, 其次具有业绩提升的较大空间 由于上市公司目前只有三家四星级酒店 ( 包括 20 1 月新收购的前门饭店 ), 其酒店总量以及资产规模相对较小, 因此公司目前首要目标是利用市场机遇, 采用引入战略合作伙伴或者公开增发等多种形式, 增加酒店规模 按照实际情况, 公司将优先收购集团旗下其他在京优质酒店资产 在收购酒店资产的过程中, 公司将积极探索适合的酒店集团化发展道路, 随着收购酒店达到一定的规模以后, 酒店品牌建设乃至集团化管理输出等都将作为公司长期发展目标 高端酒店行业 危中有机 由于受到金融危机以及甲型 H1N1 流感的双重不利影响,20至今北京高星级酒店市场普遍经营压力大, 平均出租率在 30-40% 之间 与集团旗下其他在京酒店相比, 上市公司所属民族饭店和京伦饭店经营情况相对较好, 尤其是民族饭店, 成为集团内唯一完成年初指标的酒店 京伦饭店的客源主要以日本客人为主, 受甲型 H1N1 流感负面影响相对较大 考虑到 2003 年非典事件过后旅游行业良好恢复表现以及旅游行业的朝阳性特点, 中长期坚定看好中国的酒店业发展, 而公司所收购酒店多是历史悠久, 地理位置极佳, 因此对于 2010 年以后的酒店业务持续看好 前门饭店作为 20 1 月新收购的酒店, 其发展潜力主要来自于酒店本身由 3 星级升至 4 星, 客房平均房价存在较大提升空间 ; 另外, 酒店占地面积较大, 其所处区域存在宣武老城区改造, 地产升值潜力大 根据了解, PAGE

3 酒店 5 月底至今出租率接近 100%, 充分体现了区域地理位置优势 抗风险能力强的特点 表 1: 公司酒店经营情况 饭店名称 星 客房 平均出租率 平均房价 ( 元 ) 级数 (%) 地理位置及其他 ( 间 ) 1-3 月 1-5 月 1-3 月 1-5 月 民族饭店 ( 股权 100%) % 50% 建国十年十大建筑之一, 位于长安街, 毗邻金融街 京伦饭店 ( 股权 54%) % 45% 北京最早的四星级合资酒店之一, 位于建国门外中央商务区内 前门饭店 ( 股权 100%) % 60% 占地面积 18,936 平米, 建筑面积 37,065 平米, 客房 405 间 ( 套 ), 京剧文化主题酒店, 欧美客源比例 50% 以上, 所在宣武老城区商务地产项目潜力大 和平宾馆 ( 拟收 77.68%) % ( 70% 581 ( 590 毗邻王府井大街, 占地面积 3,569 平米, 建筑面积 34,581 平米, 客房 383 间 ( 套 ) 新侨饭店 ( 拟收购 100%) % ( 58% 469 ( 430 位于崇文门十字路口, 占地面积 9,308 平米, 建筑面积 59,268 平米, 客房 700 间套, 是北京市中心唯一拥有天然温泉的酒店 数据来源 : 广发证券研发中心 我们认为剔除 2008 奥运会因素以及不可控因素影响外, 在正常经营情 况下和平宾馆的年营业收入在 1 亿元以上, 净利润贡献 2000 万左右 而随 着上市公司对新侨饭店收购以及增资完成后, 新侨宾馆的年净利润贡献在 1600 万元左右 集团旗下在京酒店资产一揽 首旅集团拥有的全资或控股 ( 含间接控股 ) 在京酒店, 除上市公司旗下民族饭店 京伦饭店 前门饭店 3 家及此次拟被本公司收购的 2 家酒店外, 还有 21 家酒店, 包括 9 家五星级酒店 3 家四星级酒店 9 家三星级酒店, 主要集中在长安街沿线 西苑 燕莎商圈等地 随着集团公司明确了首旅股份做为集团内唯一酒店资产投资平台的地位,3-5 年内后续优质酒店的陆续注入将成为公司未来几年酒店业务增长的主要看点 表 3: 首旅集团旗下酒店一揽表五星级饭店北京饭店 贵宾楼饭店 凯宾斯基饭店 北京国际饭店 长富宫饭店 喜来登长城饭店 西苑饭店 兆龙饭店 北京新世纪日航饭店四星级饭店亮马河大厦 建国饭店 香山饭店 PAGE

4 三星级饭店 华都饭店 燕翔饭店 永安宾馆 崇文门饭店 北京东方饭店 新北纬饭店 北京展览馆宾馆 越秀大 饭店 和平里大酒店 数据来源 : 酒店官网 从公司现有的四星级商务酒店的酒店业务发展定位来看, 我们判断集 团旗下的酒店例如亮马河大厦 建国饭店等极有可能在本次收购完成后, 成为下一批注入的酒店资产 表 1: 亮马河大厦 建国饭店基本情况表 饭店名称 星 客房数 开业 最近装 管理集团 地理位置及其他 级 ( 间套 ) 时间 修时间 亮马河大厦 ( 股权比例 50%) 首旅建国 北京朝阳区东三环北路 8 号, 属于燕莎商圈 最早是由北京首都旅游集团有限责任公司 香港新继企业有限公司 新加坡置业管理 ( 私人 ) 有限公司共同投资 建国饭店 ( 股权比例 49.5%) 首旅建国酒店管理公司 饭店建筑面积 平方米, 位于北京建国门外大街 5 号, 属于国贸 CBD 商圈 全国第一家合资饭店, 也是 CBD 地区唯一的花园式商务酒店 数据来源 : 公司公告 其他关注 公司持有外运发展 ( sh) 流通股股票 5,893,721 股, 成本在 300 万左右, 目前市场价格在 5000 万左右, 公司表示暂无减持计划 业绩预测及投资评级 我们维持之前预测, 即在不考虑资产收购以及门票分成的前提下, 年 EPS 为 和 1.04; 如果定向增发在年内完成, 而两家酒店全年业绩并表, 则 年 EPS 为 和 0.98 元 公司股票合理价格区间为 元 考虑到公司现金流充沛 稳定的分红政策 酒店地产位置优良且易变现等特点, 以及集团公司酒店资产注入进程明显加速等因素, 我们维持 买入 评级, 并认为在 16 元以下价格可以积极买入, 坚定持有 投资风险 20南山门票分成协议是否能最终尘埃落定, 协议内容是否会产生新的变化 如果甲型 H1N1 流感在国内出现病例激增, 则公司的酒店业务 景区业务将不可避免的受到影响而导致业绩下滑 PAGE

5 广发证券 公司投资评级说明 买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 相关研究报告首旅股份 ( sh) 张皓 首旅股份 ( sh) 张皓 广州 上海 地址 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼 邮政编码 客服邮箱 服务热线 注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送 复印或印刷本报告 PAGE

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