趋势向好, 化肥产品表现突出 基础化工产品价格双周报 (12 月 7 日 -12 月 2 日 ) 谢军 研究员 王剑雨 研究助理 电话 :2-87555888-663 2-87555888-635 email:xj@gf.com.cn wjy3@gf.com.cn 行业评级 前次评级 行业走势 行业跟踪分析报告 29 年 12 月 21 日 持有 产品价格环比走势在我们跟踪的 97 种化工产品中, 近两周均价 (1 月 26 日 -11 月 8 日 ) 与前两周均价 (1 月 12 日 -1 月 25 日 ) 相比发现 :51 种产品价格环比上升 29 种产品下跌 17 种产品保持平稳 受油价上涨影响, 价格上升品种环比增加 9 种 下降品种环比减少 8 种, 化工品中价格上升品种开始增多, 但大部分产品开始缩小 其中, 价格涨幅位居前六位产品分别为棉短绒 硫酸 苯酚 乙烯 棉浆粕 石脑油, 环比涨幅分别为 16.6% 9.9% 9.4% 9.1% 7.% 6.6%; 价格跌幅位居前六位产品分别为季戊四醇 国际 DAP 硝酸铵 硫酸钾 聚合 MDI 草甘膦, 环比跌幅分别为 -23.5% -6.93% -6.1% -5.4% -5.2% -3.6% 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 行业指数 4.9% 22.35% -2.24% 上证综指 8.64% 26.28% 1.72%. 产品扩大的品种本期产品扩大的品种主要包括气头尿素 醋酸 气头硝酸铵 甲醇 煤头尿素 黄磷 煤头硝酸铵 电石法 PVC 己二酸 电石法 PVA 电石法 BDO 粘胶短纤等 产品缩小的品种本期产品缩小的品种主要包括热法磷酸 草甘膦 三聚磷酸钠 醋酸乙烯法 PVA DMF DAP 醋酐 纯 MDI 等 产品保持平稳的品种本期产品保持平稳的品种主要包括乙烯法 PVC 氨纶 二甲醚 TDI 氯化钾 间苯二酚 PTA 等 重点品种与公司推荐建议投资者重点关注 华鲁恒升 兴化股份 兴发集团 英力特 和 联合化工 ( 注 : 产品 = 产品含税售价 - 主要原材料单耗 * 主要原材料含税价格, 仅反映产 品变化趋势, 不代表产品真实吨毛利 ) 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务 本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明
目录索引 一 主要化工产品双周均价变动情况... 3 二 主要跟踪化工产品价格及走势... 5 三 产品价格变动对相关上市公司的影响... 22 图表索引 图 1 气头尿素价格及走势... 6 图 2 醋酸价格及走势... 6 图 3 气头硝酸铵价格及走势... 7 图 4 甲醇价格及走势... 7 图 5 煤头尿素价格及走势... 8 图 6 黄磷价格及走势... 8 图 7 煤头硝酸铵价格及走势... 9 图 8 电石法 PVC 价格及走势... 9 图 9 己二酸价格及走势... 1 图 1 电石法 PVA 价格及走势... 1 图 11 电石法 BDO 价格及走势... 11 图 12 粘胶短纤价格及走势... 11 图 13 热法磷酸价格及走势... 12 图 14 草甘膦价格及走势... 12 图 15 三聚磷酸钠价格及走势... 13 图 16 醋酸乙烯法 PVA 价格及走势... 13 图 17 DMF 价格及走势... 14 图 18 DAP 价格及走势... 14 图 19 醋酐价格及走势... 15 图 2 纯 MDI 价格及走势... 15 图 21 氯化钾价格及走势... 16 图 22 TDI 价格及走势... 16 图 23 间苯二酚价格及走势... 17 图 24 二甲醚价格及走势... 17 图 25 PTA 价格及走势... 18 图 26 氨纶价格及走势... 18 图 27 乙烯法 PVC 价格及走势... 19 图 28 顺酐法 BDO 价格及走势... 19 图 29 聚合 MDI 价格及走势... 2 图 3 烧碱价格及走势... 2 图 31 纯碱价格及走势... 21 图 32 硬泡聚醚价格及走势... 21 图 33 乙二醇价格及走势... 22 表 1 主要跟踪化工产品双周均价环比变动表... 3 表 2 主要产品价格 变动对相关上市公司业绩的影响... 22 表 3 重点跟踪公司盈利预测与投资评级... 23 PAGE 2 29-12-21
一 主要化工产品双周均价变动情况 在我们跟踪的 97 种化工产品中, 近两周均价 (12 月 7 日 -12 月 2 日 ) 与 前两周均价 (12 月 23 日 -12 月 26 日 ) 相比发现 :19 种产品价格环比上升 1 种产品下跌 77 种产品保持平稳 其中, 价格涨幅位居前六位产品分别为 硫酸 醋酸 环氧氯丙烷 硫磺 丙酮 苯酚, 环比涨幅分别为 3.4% 24.5% 22.% 19.5% 18.1% 17.2%; 仅 WTI 一种产品出现价格下跌, 跌幅为 6.8% 表 1 主要跟踪化工产品双周均价环比变动表 产品名称 单位 近两周均价 前两周均价 双周均价变动 8 年均价 7 年均价 WTI 原油 美元 / 桶 77 72-6.8% 99.68 72.31 NYMEX 天然气 美元 /mmbtu 5 5 12.6% 8.9 7.12 石脑油 美元 / 桶 79 77-3.3% 88.8 74.67 石 沥青 ( 新疆 - 克炼出厂价 ) 元 / 吨 3,7 3,7.% 4144 油 纯苯 元 / 吨 6,858 7,115 3.7% 8431 9425 类 乙烯 ( 韩国 fob) 美元 / 桶 1,47 1,98 4.9% 1174 1143 产 丙烯 ( 韩国 fob) 美元 / 桶 1,13 1,94 -.8% 1184 169 品 LLDPE( 膜级 ) 元 / 吨 11,533 11,188-3.% 12939 1266 PP( 拉丝 ) 元 / 吨 1,442 1,281-1.5% 11914 1213 丁二烯 ( 韩国 fob) 美元 / 桶 1,43 1,555 8.7% 苯乙烯 元 / 吨 8,846 9,77 2.6% 1913 12597 液氨 元 / 吨 2,3 2,35 2.2% 3236 阳泉无烟洗小 元 / 吨 86 86.% 尿素 ( 长三角 ) 元 / 吨 1,615 1,754 8.6% 289 1716 国际尿素 ( 美国海湾 CFR) 美元 / 吨 39 334 8.3% 53 硝酸铵 ( 太化出厂价 ) 元 / 吨 1,67 1,85 1.8% 257 1832 硝酸 (98%) 元 / 吨 3,2 3,2.% 29 2343 三聚氰胺 元 / 吨 7,85 7,85.% 1441 化 DAP( 长三角 ) 元 / 吨 2,25 2,25.% 415 2625 肥国际 DAP( 美国海湾 fob) 美元 / 吨 312 342 9.5% 985 2627 和磷矿石 ( 贵州宏福 3% 车板价 ) 元 / 吨 34 34.% 396 磷国际磷矿石美元 / 吨 12 12.% 381 化黄磷元 / 吨 13,646 14,376 5.4% 18832 17223 工 磷酸 (85% 工业级 ) 元 / 吨 4,53 4,41-2.6% 5559 475 三聚磷酸钠 元 / 吨 4,7 4,577-2.6% 7967 硫磺 元 / 吨 735 878 19.5% 4138 1817 硫酸 元 / 吨 251 328 3.4% 1286 532 氯化钾 ( 长三角 ) 元 / 吨 2,6 2,6.% 4189 213 国际氯化钾 ( 温哥华高端现货价 ) 美元 / 吨 46 46.% 712 硫酸钾 ( 罗钾 5% 粉出厂价 ) 元 / 吨 2,485 2,5.6% 239 PAGE 3 29-12-21
农药煤化工类聚氨酯两碱化纤类 45% 氯基复合肥 ( 鲁西出厂价 ) 元 / 吨 2954 1884 45% 硫基复合肥 ( 鲁西出厂价 ) 元 / 吨 3215 294 草甘膦 元 / 吨 21, 22,769 8.4% 67562 36282 二乙醇胺 元 / 吨 1,633 1,485-1.4% 28242 19178 甘氨酸 元 / 吨 11, 11,36 3.3% 纯吡啶 元 / 吨 34,816 34,465-1.% 538 6258 甲醇 元 / 吨 2,387 2,75 13.3% 3223 313 二甲醚 元 / 吨 3,485 3,5.4% 512 醋酸 元 / 吨 2,975 3,74 24.5% 4963 6339 醋酸乙烯 元 / 吨 6,6 7,469 13.2% 1411 1176 醋酐 元 / 吨 5,1 5,1.% 9864 11197 煤焦油 元 / 吨 2,783 2,8.6% 275 2261 甲苯 元 / 吨 6,913 6,977.9% 8146 7847 TDI 元 / 吨 29, 29,5 1.7% 4114 42358 苯胺 元 / 吨 1,2 1,423 4.% 11571 1146 BDO(1.4- 丁二醇 ) 元 / 吨 12,25 12,562 4.5% 19418 22381 AA( 己二酸 ) 元 / 吨 13,85 14,98 7.6% 1587 19826 DMF 元 / 吨 5,363 5,35 -.2% 654 6762 环氧丙烷 (PO) 元 / 吨 13,125 12,692-3.3% 12946 1295 纯 MDI( 华东市场 ) 元 / 吨 16,485 16,35 -.8% 2375 2827 聚合 MDI( 华东市场 ) 元 / 吨 14,633 14,68.3% 2536 25318 软泡聚醚 元 / 吨 13,4 13,71 2.3% 13965 13296 硬泡聚醚 元 / 吨 11,2 11,2.% 1173 1228 焦炭 元 / 吨 1,71 1,762 3.% 226 1317 电石 元 / 吨 2,897 2,862-1.2% 3553 277 原盐 元 / 吨 26 26.% 348 255 液氯 元 / 吨 1,439 1,489 3.5% 1643 148 烧碱 元 / 吨 2,79 2,45-1.6% 3136 2787 PVC( 乙炔法 ) 元 / 吨 6,821 7,162 5.% 7548 7179 PVC( 乙烯法 ) 元 / 吨 7,29 7,285 3.6% 796 7639 EDC( 美国海湾 fob) 美元 / 吨 35 38 8.6% 334 362 VCM( 美国海湾 fob) 美元 / 吨 565 565.% 739 679 季戊四醇 元 / 吨 7,8 7,8.% 12975 194 纯碱 元 / 吨 1,85 1,118 3.% 1949 1677 CCIndex 328 元 / 吨 14,679 14,799.8% 棉短绒 元 / 吨 7,145 7,19-1.8% 4482 469 棉浆粕 元 / 吨 11,95 12,298 2.9% 94 1284 粘胶短纤 元 / 吨 18,68 19,29 2.3% 17115 1935 粘胶长丝 元 / 吨 34, 34,.% 32242 33995 涤纶短纤 元 / 吨 1,78 9,58-4.9% 涤纶长丝 FDY 元 / 吨 12,545 12,455 -.7% THF 元 / 吨 17, 17,.% 23662 323 PAGE 4 29-12-21
PTMEG 元 / 吨 21, 21,.% 2915 4D 氨纶 元 / 吨 48,275 48,5.5% 51256 81357 对二甲苯 (PX) 元 / 吨 8,465 8,615 1.8% 129 1653 乙二醇 (EG) 元 / 吨 7,13 7,313 4.3% 9541 1362 PTA 元 / 吨 7,783 7,846.8% 7693 8526 PET 切片 元 / 吨 9,517 9,358-1.7% 9748 1767 丙酮 元 / 吨 7,442 8,788 18.1% 8942 8982 苯酚 元 / 吨 1,2 11,954 17.2% 1313 15527 双酚 A 元 / 吨 11,85 12,769 7.8% 16168 1879 环氧氯丙烷 元 / 吨 11,35 13,846 22.% 17794 21 聚甲醛 (POM) 元 / 吨 15,8 15,8.% 2588 25975 甲基环硅氧烷 (DMC) 元 / 吨 23,8 23,8.% 24974 27428 天然橡胶 元 / 吨 2,96 21,773 3.9% 丁苯橡胶 元 / 吨 14,87 15,336 3.1% 其己内酰胺元 / 吨 17,533 18,177 3.7% 他丙烯腈元 / 吨 15,6 15,485 2.8% 产 PA66 元 / 吨 21,517 22,162 3.% 31535 3991 品顺酐元 / 吨 8,53 8,98 4.4% 9469 944 聚乙烯醇 元 / 吨 12,1 11,867-1.9% 18595 15879 丁酮 元 / 吨 8,68 8,838 2.7% 1893 环氧乙烷 元 / 吨 1, 1,223 2.2% 15784 14495 丙烯酸 元 / 吨 9,865 1,218 3.6% 1868 112 丙烯酸甲酯 元 / 吨 1,6 1,782 1.7% 11735 11334 丙烯酸乙酯 元 / 吨 1,92 11,455 4.9% 12435 11798 间苯二酚 元 / 吨 41,5 41,5.% 51593 数据来源 : 化工在线 百川资讯 wind 资讯 中国化纤第一网 广发证券发展研究中心 说明 : 化工产品价格变动以双周为单位 : 近两周均价 为报告前 14 天产品双周价格平均 ; 前两周均价 为报告前 15-28 天 产品双周价格平均 ; 双周均价变动 为 近两周均价 相比 前两周均价 的环比变动值 粉红色填充代表两周均价环比增 幅大于 5% 的产品, 绿色填充代表两周均价环比降幅大于 5% 的产品 二 主要跟踪化工产品价格及走势 本期在我们跟踪的 97 种化工产品中, 扩大的品种主要包括气头尿素 醋酸 气头硝酸铵 甲醇 煤头尿素 黄磷 煤头硝酸铵 电石法 PVC 己二酸 电石法 PVA 电石法 BDO 粘胶短纤等; 产品缩小的品种主要包括热法磷酸 草甘膦 三聚磷酸钠 醋酸乙烯法 PVA DMF DAP 醋酐 纯 MDI 等 ; 产品保持平稳的品种主要包括乙烯法 PVC 氨纶 二甲醚 TDI 氯化钾 间苯二酚 PTA 等 PAGE 5 29-12-21
扩大的品种 图 1 气头尿素价格及走势 ( 元 / 吨 ) 建峰化工云天化沧州大化泸天化四川美丰赤天化 27 25 23 21 19 17 15 14 12 1 8 6 4 2 尿素价格 图 2 醋酸价格及走势 ( 元 / 吨 ) 华鲁恒升 65 6 55 5 45 4 35 3 25 2 45 4 35 3 25 2 15 1 5 醋酸价格 PAGE 6 29-12-21
图 3 气头硝酸铵价格及走势 ( 元 / 吨 ) 兴化股份 27 25 23 21 19 17 15 14 12 1 8 6 4 2 尿素价格 图 4 甲醇价格及走势 ( 元 / 吨 ) 远兴能源泸天化华昌化工 38 36 34 32 3 28 26 24 22 2 25 2 15 1 5 甲醇价格 PAGE 7 29-12-21
图 5 煤头尿素价格及走势 ( 元 / 吨 ) 华鲁恒升湖北宜化沧州大化柳化股份 3 25 2 15 1 5 14 12 1 8 6 4 2 尿素价格 图 6 黄磷价格及走势 ( 元 / 吨 ) 兴发集团澄星股份 26 24 22 2 18 16 14 12 1 14 12 1 8 6 4 2 黄磷价格 PAGE 8 29-12-21
图 7 煤头硝酸铵价格及走势 ( 元 / 吨 ) 柳化股份联合化工 35 3 25 2 15 1 24 22 2 18 16 14 12 1 8 硝酸铵价格 图 8 电石法 PVC 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 英力特新疆天业中泰化学 9 85 8 75 7 65 6 55 5 35 3 25 2 15 1 电石法 PVC 价格 PAGE 9 29-12-21
图 9 己二酸价格及走势 ( 元 / 吨 ) 神马实业天利高新 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 己二酸价格 图 1 电石法 PVA 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 山西三维 25 2 15 1 5 14 12 1 8 6 4 2 PVA 价格 PAGE 1 29-12-21
图 11 电石法 BDO 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 山西三维 22 2 18 16 14 12 1 8 16 14 12 1 8 6 4 2 BDO 价格 图 12 粘胶短纤价格及走势 ( 元 / 吨 ) 山东海龙澳洋科技 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 粘胶短纤价格 PAGE 11 29-12-21
缩小的品种 图 13 热法磷酸价格及走势 ( 元 / 吨 ) 兴发集团澄星股份 75 7 65 6 55 5 45 4 35 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 磷酸价格 图 14 草甘膦价格及走势 ( 元 / 吨 ) 新安股份华星化工江山化工 89 79 69 59 49 39 29 19 7 6 5 4 3 2 1 (1) 草甘膦价格 PAGE 12 29-12-21
图 15 三聚磷酸钠价格及走势 ( 元 / 吨 ) 兴发集团澄星股份 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 三聚磷酸钠价格 图 16 醋酸乙烯法 PVA 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 25 2 15 1 5 18 16 14 12 1 8 6 4 2 PVA 价格 PAGE 13 29-12-21
图 17 DMF 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 华鲁恒升江山化工 8 7 6 5 4 45 4 35 3 25 2 DMF 价格 图 18 DAP 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 六国化工湖北宜化 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 DAP 价格 PAGE 14 29-12-21
图 19 醋酐价格及走势 ( 元 / 吨 ) 华鲁恒升丹化科技 11 1 9 8 7 6 5 4 9 8 7 6 5 4 3 2 1 醋酐价格 图 2 纯 MDI 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 烟台万华 26 24 22 2 18 16 14 12 1 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 纯 MDI 华东市场价 PAGE 15 29-12-21
保持平稳的品种 图 21 氯化钾价格及走势 ( 元 / 吨 ) 盐湖钾肥盐湖集团冠农股份中信国安 6 5 4 3 2 1 45 4 35 3 25 2 15 1 5 氯化钾价格 图 22 TDI 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 沧州大化 44 39 34 29 24 19 14 9 4 35 3 25 2 15 1 5 TDI 价格 PAGE 16 29-12-21
图 23 间苯二酚价格及走势 ( 元 / 吨 ) 浙江龙盛 6 55 5 45 4 35 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 间苯二酚 图 24 二甲醚价格及走势 ( 元 / 吨 ) 泸天化天茂集团威远生化 6 55 5 45 4 35 3 25 2 4 35 3 25 2 15 1 5 二甲醚 PAGE 17 29-12-21
图 25 PTA 价格及走势 ( 元 / 吨 ) *ST 华控 9 85 8 75 7 65 6 55 5 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 PTA 价格 图 26 氨纶价格及走势 ( 元 / 吨 ) 华峰氨纶烟台氨纶友利控股 6 5 4 3 2 1 35 3 25 2 15 1 5 4D 氨纶 PAGE 18 29-12-21
图 27 乙烯法 PVC 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 氯碱化工 1 9 8 7 6 5 6 5 4 3 2 1 乙烯法 PVC 价格 图 28 顺酐法 BDO 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 山西三维 22 2 18 16 14 12 1 8 12 1 8 6 4 2 BDO 价格 PAGE 19 29-12-21
图 29 聚合 MDI 价格及走势 ( 元 / 吨 ) 烟台万华 24 22 2 18 16 14 12 1 12 1 8 6 4 2 聚合 MDI 华东市场价 图 3 烧碱价格及走势 ( 元 / 吨 ) 英力特新疆天业中泰化学锦化氯碱湖北宜化 34 32 3 28 26 24 22 2 25 2 15 1 5 烧碱 (98%) 价格 PAGE 2 29-12-21
双环科技山东海化三友化工青岛碱业 图 31 纯碱价格及走势 ( 元 / 吨 ) 3 2 1 16 14 12 1 8 6 4 2 纯碱价格 图 32 硬泡聚醚价格及走势 ( 元 / 吨 ) 红宝丽 14 13 12 11 1 9 8 7 6 7 6 5 4 3 2 1 硬泡聚醚 PAGE 21 29-12-21
图 33 乙二醇价格及走势 ( 元 / 吨 ) 丹化科技 115 15 95 85 75 65 55 45 35 1 9 8 7 6 5 4 3 2 乙二醇价格 三 产品价格变动对相关上市公司的影响 表 2 主要产品价格 变动对相关上市公司业绩的影响 产品名称 涉及上市公司 影响 气头尿素 辽通化工 正面 醋酸 华鲁恒升 正面 气头硝酸铵 兴化股份, 川化股份, 泸天化 正面 甲醇 远兴能源, 泸天化, 华昌化工 正面 煤头尿素 湖北宜化, 华鲁恒升 正面 黄磷 兴发集团, 澄星股份 正面 煤头硝酸铵 柳化股份, 联合化工 正面 电石法 PVC 英力特, 中泰化学, 新疆天业 正面 热法磷酸 兴发集团, 澄星股份 负面 草甘膦 新安股份, 江山化工 负面 三聚磷酸钠 兴发集团, 澄星股份 负面 DMF 华鲁恒升, 江山股份 负面 数据来源 : 广发证券发展研究中心 PAGE 22 29-12-21
表 3 重点跟踪公司盈利预测与投资评级 名称 当前股价 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 评级 29E 21E 211E 29E 21E 211E 烟台氨纶 33.69.61 1.2 1.61 55.23 28.8 2.93 买入 德美化工 18.83.76.94 1.1 24.78 2.3 17.12 买入 浙江龙盛 1.85.54.68.88 2.9 15.96 12.33 买入 久联发展 17.4.68.92.95 25.59 18.91 18.32 买入 柳化股份 14.17.11.55.67 128.82 25.76 21.15 买入 华鲁恒升 2.79.93 1.12 1.35 22.35 18.56 15.4 持有 建峰化工 18.2.58 1. 1.12 31.38 18.2 16.25 买入 利尔化学 23.4.58.75 1.1 39.72 3.72 2.95 买入 山东海龙 8.45.25.55.66 33.8 15.36 12.8 持有 烟台万华 21.64.7 1.7 1.35 3.91 2.22 16.3 买入 山西三维 9.2 -.12.18.35-76.67 51.11 26.29 持有 兴化股份 1.77.3.39.42 35.9 27.62 25.64 持有 兴发集团 19.89.51.88 1.8 39. 22.6 18.42 持有 澄星股份 8.11.15.32.41 54.7 25.34 19.78 持有 数据来源 :Wind 资讯 广发证券发展研究中心 PAGE 23 29-12-21
广发证券 行业投资评级说明 买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 行业指数优于大盘 1% 以上 持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 行业指数相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 行业指数弱于大盘 1% 以上 相关研究报告 广州上海 地址 广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼 邮政编码 5175 212 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 2-87555888-39 注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送 复印或印刷本报告 PAGE 24 29-12-21