广发报告

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1 证券研究报告 广发化工研究周报 核心观点 : 行业观点 纯碱 丁二烯和煤化工产品价格上涨 未来一段时间, 基础化工行业的发展态势为 :(1) 原油价格存在波动 预期 ;( 2) 实质性需求复苏有待观察 ;(3) 产品价格稳中有升, 但注意规 避 价格陷阱 ;( 4) 节能 环保继续对部分行业供给端产生影响 基础化 工行业整体给予 持有 评级 重点关注子行业 子行业方面, 可重点关注 :(1) 纯碱 长期看可能环保因素可能导致 供给格局变化, 短期看, 房地产新开工增速回升, 本周华东轻质和重质纯 碱价格分别上涨 6.1% 和 4.% ;( 2) 业务具备壁垒 模式独特 业绩稳定 增长的个股 ;(3) 农药 投资组合 从 9 月 23 日至 9 月 27 日, 广发化工投资组合 收益率为 -.5% 本期投资组合 : 三友化工 建新股份 联化科技 万华化学 久联发 展 长青股份 宏大爆破 史丹利 化工品 : 原油 橡胶价格下跌, 棉花价格上涨 ; 化工品价格和价差涨 跌相当 ( 一 ) 原油 棉花价格下跌, 橡胶价格上涨, 煤炭价格平稳 ( 二 ) 化工品价格涨跌相当 ; 轻质纯碱 丁二烯 煤化工产品涨幅居前 在我们跟踪的 22 个产品中, 本周与上周比 :54 种产品价格上涨,111 种产品价格平稳,55 种产品价格下跌, 三类产品个数分别占到总产品个数 的 25% 5% 和 25% 化工品价格涨跌相当 价格涨幅较大的产品包括 : 轻油 (7.8%) 轻质纯碱 ( 华东 )(6.1%) 醋酸 (5.8%) 丁二烯 (5.7%) 甲醇 (5.6%) 工业萘 (5.4%) 价格跌幅较大的产品包括 : 无 ( 三 ) 化工品整体盈利能力涨跌相当 在我们跟踪的 43 个产品价差中, 与上周相比 :17 种产品价差扩大,8 种产品价差平稳,18 种产品价差缩小, 三类产品个数占比分别为 4% 19% 和 42% 化工品整体盈利能力涨跌相当 价差扩大幅度较大的产品为 : 甲 醇 (1.%) 黄磷 (9.%) 二甲醚 (7.8%) 醋酸 (6.%) 价差缩小幅 度较大的产品为 : 乙烯法 PVC(-579.7%) 己二酸 (-31.5%) DMF(-14.3%) 涤纶短纤 (-13.8%) 顺酐法 BDO(-9.5%) R22(-8.6%) 气头尿素 (-5.9%) 三聚磷酸钠 (-5.4%) 醋酸乙烯法 PVA(-5.1%) PTA(-5.%) 数据跟踪 (1) 行业走势 : 跑赢大盘 ;( 2) 行业估值 : 处历史均值以下 风险提示 1 原油价格剧烈波动 ;2 终端需求持续低迷 ;3 重大安全生产事故 行业评级持有 前次评级 持有 报告日期 相对市场表现 化工 沪深 3 28% 16% 4% -8% -2% 分析师 : 王剑雨 S wjy3@gf.com.cn 相关研究 : 广发化工研究周报 : 原油价格 回落, 纯碱价格上涨 广发化工研究周报 : 原油价格 回落 ; 继续关注纯碱供给端机 会 广发化工研究周报 : 关注纯碱 行业可能的供给格局改善 联系人 : 吴锡雄 wuxixiong@gf.com.cn 1 / 17

2 目录 一 行业观点... 4 二 重点关注子行业... 4 三 投资组合... 5 ( 一 ) 投资组合历史收益回顾... 5 ( 二 ) 本期投资组合... 5 四 化工品 : 原油 橡胶价格下跌, 棉花价格上涨 ; 化工品价格和价差涨跌相当... 6 ( 一 ) 原油 橡胶价格下跌, 棉花价格上涨, 煤炭价格平稳... 6 ( 二 ) 化工品价格涨跌相当 ; 轻质纯碱 丁二烯 煤化工产品涨幅居前... 6 ( 三 ) 化工品整体盈利能力涨跌相当... 7 五 数据跟踪... 7 ( 一 ) 行业走势 : 跑赢大盘... 7 ( 二 ) 行业估值 : 处历史均值以下... 8 六 行业要闻... 8 七 风险提示... 9 附录 : 数据概览... 1 ( 一 ) 板块数据... 1 ( 二 ) 宏观数据 ( 三 ) 下游数据 ( 四 ) 价格及价差波幅超过 5% 的化工品 图表目录 图 1 推荐组合累计收益 ( 相对行业指数 )... 5 图 2 推荐组合累计收益 ( 相对上证综指 )... 5 图 3 原油期货价格及美元走势 ( 美元 / 桶 )... 6 图 4 煤炭价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 5 郑商所棉花期货结算价 ( 元 / 吨 )... 6 图 6 上期所天然橡胶期货收盘价 ( 元 / 吨 )... 6 图 7 子行业一周涨跌幅 (%)... 7 图 8 基础化工 PE 走势 (TTM)... 8 图 9 全部 A 股与基础化工 PE 走势 (TTM)... 8 图 1 子行业一个月涨跌幅 (%)... 1 图 11 子行业三个月涨跌幅 (%)... 1 图 12 子行业动态 PE(TTM) 相对历史均值溢价... 1 图 13 相关价格指数 ( 当月同比,%) 图 14 规模以上工业增加值增速 ( 累计同比,%) / 17

3 图 15 房地产新开工 竣工 销售累计同比 (%) 图 16 国内汽车产量累计同比 (%) 图 17 国内主要家电产量累计同比 (%) 图 18 棉花期货价格走势 图 19 纺织品产量累计同比 (%) 图 2 服装及衣着附件出口额当月同比 (%) 图 21 轻油价格走势 图 22 轻质纯碱 ( 华东 ) 价格走势 图 23 醋酸价格走势 图 24 丁二烯价格走势 图 25 甲醇价格走势 图 26 工业萘价格走势 图 27 甲醇价差走势 图 28 黄磷价差走势 图 29 二甲醚价差走势 图 3 醋酸价差走势 图 31 乙烯法 PVC 价差走势 图 32 己二酸价差走势 图 33 DMF 价差走势 图 34 涤纶短纤价差走势 图 35 顺酐法 BDO 价差走势 图 36 R22 价差走势 图 37 气头尿素价差走势 图 38 三聚磷酸钠价差走势 图 39 醋酸乙烯法 PVA 价差走势 图 4 PTA 价差走势 表 1 广发化工投资组合 (213 年 9 月 29 日 )... 5 表 2 化工板块一周涨幅前 2 位个股 表 3 化工板块一周跌幅前 2 位个股 / 17

4 一 行业观点 未来一段时间, 基础化工行业的发展态势为 : (1) 原油价格存在波动预期 ; (2) 实质性需求复苏有待观察 ; (3) 产品价格整体稳中有升, 但注意规避 价格陷阱 ; (4) 节能 环保继续对部分行业供给端产生影响 基础化工行业整体给予 持有 评级 二 重点关注子行业 子行业方面, 可重点关注 : (1) 纯碱行业 : 长期看, 双环科技的污染事件引起广泛关注 我们认为, 该事件将成为中长期中纯碱行业供给格局改善的导火索 双环事件折射出纯碱行业存在的污染治理问题, 由于该问题已进入公众和监管部门视野, 在中短期内势必要得到解决 我们认为, 在纯碱行业污染治理问题得到解决的过程中, 龙头将成为最大受益者, 原因如下 : 第一, 纯碱是极其重要的大宗化学品, 该行业不会在国内消失, 也不会转为依赖进口, 会继续有企业存在 ; 第二, 行业的污染治理成本将逐步抬升, 在此过程中, 具有规模优势的龙头企业将具有在环保治理方面的技术 资金 规模优势, 而小型碱厂有可能因为政策 资金投入等问题, 退出市场 ; 第三, 有其他业务 ( 如粘胶短纤 ) 提供现金流, 或者具有二级市场融资平台的企业, 更为具备环保投入的资金优势 我们认为, 三友化工做为国内纯碱龙头, 将在中长期中受益于纯碱行业供给格局改善 短期看, 由于近期房地产新开工增速回升, 玻璃需求阶段性旺盛, 拉动纯碱需求复苏 由于部分厂家库存偏低, 部分地区出现了纯碱缺货现象, 也有部分厂家实施封盘不报策略 以月度计, 纯碱价格仍存上涨态势 本周华东轻质和重质纯碱价格分别上涨至 1432 元 / 吨和 1482 元 / 吨, 涨幅分别为 6.1% 和 4.% 投资标的 : 三友化工 (2) 业务具备壁垒 模式独特 业绩稳定增长的个股 投资标的 : 建新股份 万华化学 宏大爆破 久联发展 4 / 17

5 (3) 农药行业 : 过去几年越来越多的中国农药企业融入全球市场, 以原药或者中间体的形式切入农药巨头的供应链 凭借全方位的成本优势, 国内优质农药企业获得稳定而持续的生产订单 投资标的 : 联化科技, 长青股份 三 投资组合 ( 一 ) 投资组合历史收益回顾自我们今年 3 月 22 日开始在周报中配置 广发化工投资组合 以来, 该组合取得了较好的绝对和相对收益 从 9 月 23 日至 9 月 27 日, 广发化工投资组合 收益率为 -.5% 图 1 推荐组合累计收益 ( 相对行业指数 ) 图 2 推荐组合累计收益 ( 相对上证综指 ) 6% 5% 收益率 6% 5% 6% 5% 收益率 6% 5% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% % % % % -1% -1% -1% -1% -2% -2% -2% -2% 推荐组合累计收益石油化工证监会指数累计收益相对收益 推荐组合累计收益上证综指累计收益相对收益 备注 :1 严格按照公开发布的每期周报中的投资组合进行计算; 2 假设当期的投资资金是前期的累计投资收益与原始投资成本之和; 3 忽略交易费用等影响 ( 二 ) 本期投资组合表 1 广发化工投资组合 (213 年 9 月 29 日 ) 证券简称 收盘价配置 EPS PE 213 年 PB (9/27) 权重 212A 213E 214E 212A 213E 214E 增长率 (MRQ) 三友化工 % % 1.5 建新股份 % % 2.1 联化科技 % % 5.2 万华化学 % % 4.2 久联发展 % % 2.3 长青股份 % % 2.5 宏大爆破 % % 4.7 史丹利 % % 2.4 数据来源 : 广发证券发展研究中心 ( 注 : 本周更新 ) 5 / 17

6 四 化工品 : 原油 橡胶价格下跌, 棉花价格上涨 ; 化工品价格和价差涨跌相当 ( 一 ) 原油 橡胶价格下跌, 棉花价格上涨, 煤炭价格平稳 上周末,WIT 油价收于 美元 / 桶, 较前一周末收盘价下跌 1.7%; 煤炭价格方面, 阳城无烟煤和潞城动力煤价格保持平稳 ; 棉花价格收于 228 元 / 吨, 较前一周末收盘价上涨 1.%; 橡胶价格收于 182 元 / 吨, 较前一周末收盘价下跌 1.8% 图 3 原油期货价格及美元走势 ( 美元 / 桶 ) 图 4 煤炭价格走势 ( 元 / 吨 ) , WTI 布伦特美元指数 ( 右轴 ) 车板价 : 无烟末煤 : 晋城 : 阳城 车板价 ( 含税 ): 动力煤 (Q55): 长治 : 潞城 图 5 郑商所棉花期货结算价 ( 元 / 吨 ) 图 6 上期所天然橡胶期货收盘价 ( 元 / 吨 ) 35, 33, 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 17, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 期货结算价 ( 连续 ): 棉花 期货收盘价 ( 连续 ): 天然橡胶 ( 二 ) 化工品价格涨跌相当 ; 轻质纯碱 丁二烯 煤化工产品涨幅居前在我们跟踪的 22 个产品中, 本周与上周比 :54 种产品价格上涨,111 种产品价格平稳,55 种产品价格下跌, 三类产品个数分别占到总产品个数的 25% 5% 和 25% 化工品价格涨跌相当 价格涨幅较大的产品包括 : 轻油 (7.8%) 轻质纯碱( 华东 )(6.1%) 醋酸(5.8%) 丁二烯 (5.7%) 甲醇(5.6%) 工业萘(5.4%) 6 / 17

7 价格跌幅较大的产品包括 : 无 ( 三 ) 化工品整体盈利能力涨跌相当在我们跟踪的 43 个产品价差中, 与上周相比 :17 种产品价差扩大,8 种产品价差平稳,18 种产品价差缩小, 三类产品个数占比分别为 4% 19% 和 42% 化工品整体盈利能力涨跌相当 价差扩大幅度较大的产品为 : 甲醇 (1.%) 黄磷 (9.%) 二甲醚(7.8%) 醋酸 (6.%) 其中, 甲醇 二甲醚价差扩大受益于产品价格上升 ; 黄磷价差扩大受益于产品价格提振和原料成本下行双重作用因素 ; 醋酸价差扩大受益于产品价格上升大于原料成本上升带来的影响 价差缩小幅度较大的产品为 : 乙烯法 PVC(-579.7%) 己二酸(-31.5%) DMF (-14.3%) 涤纶短纤(-13.8%) 顺酐法 BDO(-9.5%) R22(-8.6%) 气头尿素 (-5.9%) 三聚磷酸钠(-5.4%) 醋酸乙烯法 PVA(-5.1%) PTA(-5.%) 其中, 己二酸 气头尿素 PTA 价差缩小是产品价格下降所致 ; 顺酐法 BDO R22 三聚磷酸钠 醋酸乙烯法 PVA 价差缩小是原料成本上行所致 ; 乙烯法 PVC 涤纶短纤价差缩小是产品价格下降和原料成本上行双重作用因素所致 ;DMF 价差缩小是原料成本上行大于产品价格上升带来的影响所致 五 数据跟踪 ( 一 ) 行业走势 : 跑赢大盘上周, 基础化工板块下跌 1.1%, 跑赢大盘.54 个百分点 ; 改性塑料板块涨幅居前 ; 日化 染料板块表现较弱 图 7 子行业一周涨跌幅 (%) (2.) (4.) (6.) (8.) (1.) 7 / 17

8 ( 二 ) 行业估值 : 处历史均值以下截止上周末, 基础化工 PE(TTM) 为 25.9 倍, 比前一周下降 1.3%; 其相比全部 A 股估值溢价 倍 目前, 基础化工 PE 水平处于 28 年 1 月以来均值以下 图 8 基础化工 PE 走势 (TTM) 图 9 全部 A 股与基础化工 PE 走势 (TTM) 7 A PE 六 行业要闻 (1) 中国的页岩气革命其实已经开始, 在中国的蜀南地区, 一系列页岩气的开发行动已经取得了初步的成功, 总共有 6 多口页岩气气井已经逐步进入商业开发前景中 ; (2) 发改委 9 月 23 日出台了成品油升级加价方案, 汽 柴油质量升级到国四标准, 每吨分别加价 29 元和 37 元 ; 汽 柴油质量从国四标准升级到国五标准, 每吨分别加价 17 元和 16 元 ; (3)9 月 22 日, 国务院办公厅发布 关于进一步加快煤层气 ( 煤矿瓦斯 ) 抽采利用的意见 明确, 煤层气开采补贴标准将进一步提高, 实行市朝定价, 鼓励煤层气发电上网, 并适时提高上网电价 ; (4) 全球钛白粉巨头杜邦公司近日宣布, 将 1 月 1 日起上调全球市场产品价格, 幅度约每吨 1 美元 ; (5) 作为重启煤制油的标志性项目, 酝酿 9 年之久的神华宁煤 4 万吨煤制油项目终于获得了国家发改委的正式批复 ; (6) 继维生素 D3 维生素 A 市场价格先后上涨之后, 全球第二大维生素 B3 (VB3) 生产企业凡特鲁斯将从 1 月 1 日起对饲料级烟酰胺 ( 即维生素 B3) 提价 6% 8 / 17

9 七 风险提示 1 原油价格剧烈波动; 2 终端需求持续低迷; 3 重大安全生产事故 9 / 17

10 附录 : 数据概览 ( 一 ) 板块数据 1 板块涨跌幅图 1 子行业一个月涨跌幅 (%) (5.) (1.) (15.) (2.) 图 11 子行业三个月涨跌幅 (%) (5.) 2 子行业估值 图 12 子行业动态 PE(TTM) 相对历史均值溢价 / 17

11 3 一周涨跌幅前 2 位个股 表 2 化工板块一周涨幅前 2 位个股 股票代码 股票简称 一周涨跌幅 (%) 现价 股票代码 股票简称 一周涨跌幅 (%) 现价 6228.SH 昌九生化 SH *ST 南化 SZ 南风化工 SH S 仪化 SZ 恒天天鹅 SH 云天化 SZ 硅宝科技 SZ 金力泰 SZ 荣盛石化 SH 金牛化工 SZ 辉隆股份 SH 巨化股份 SZ 宝莫股份 SZ 天原集团 SZ 鸿达兴业 SZ 坚瑞消防 SZ 建新股份 SZ 天马精化 SZ 湘潭电化 SZ *ST 河化 表 3 化工板块一周跌幅前 2 位个股 股票代码 股票简称 一周涨跌幅 (%) 现价 股票代码 股票简称 一周涨跌幅 (%) 现价 661.SH 中纺投资 SH 双钱股份 SZ 新宙邦 SZ 三力士 SH 上海家化 SZ 沧州明珠 SZ 华西股份 SZ 安诺其 SH *ST 宝硕 SH 天利高新 SZ 佰利联 SZ 双箭股份 SH 内蒙君正 SZ 中材科技 SH 新疆天业 SH 青岛碱业 SZ 新民科技 SH 风神股份 SH 南京化纤 SH 澄星股份 ( 二 ) 宏观数据 图 13 相关价格指数 ( 当月同比,%) 图 14 规模以上工业增加值增速 ( 累计同比,%) PPI: 全部工业品 PPIRM: 燃料 动力类 PPIRM: 化工原料类 CPI( 右轴 ) 全部石油和天然气开采化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业纺织业 11 / 17

12 ( 三 ) 下游数据 图 15 房地产新开工 竣工 销售累计同比 (%) 图 16 国内汽车产量累计同比 (%) 汽车 轿车 房屋新开工面积商品房销售面积 : 现房商品房销售面积 : 期房 图 17 国内主要家电产量累计同比 (%) 图 18 棉花期货价格走势 35, 33, 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 17, 空调家用洗衣机家用冰箱彩电 期货结算价 ( 连续 ): 棉花 图 19 纺织品产量累计同比 (%) 图 2 服装及衣着附件出口额当月同比 (%) % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 布棉布化学纤维布 12 / 17

13 ( 四 ) 价格及价差波幅超过 5% 的化工品 1. 价格涨幅超过 5% 的产品 图 21 轻油价格走势 图 22 轻质纯碱 ( 华东 ) 价格走势 投资策略 化工 轻油价格走势 轻油 轻质纯碱 ( 华东 ) 价格走势轻质纯碱 ( 华东 ) 图 23 醋酸价格走势 图 24 丁二烯价格走势 醋酸价格走势醋酸 丁二烯价格走势丁二烯 图 25 甲醇价格走势 图 26 工业萘价格走势 甲醇价格走势 甲醇 工业萘价格走势工业萘 价格跌幅超过 5% 的产品 : 无 13 / 17

14 3. 价差涨幅超过 5% 的产品 图 27 甲醇价差走势 图 28 黄磷价差走势 甲醇价差走势 黄磷价差走势 甲醇 黄磷 (1) 图 29 二甲醚价差走势 图 3 醋酸价差走势 二甲醚价差走势 醋酸价差走势 二甲醚 醋酸 价差跌幅超过 5% 的产品 图 31 乙烯法 PVC 价差走势 图 32 己二酸价差走势 乙烯法 PVC 价差走势 己二酸 (AA) 价差走势 PVC( 乙烯法 ) AA (5) (1) (3) 14 / 17

15 图 33 DMF 价差走势 图 34 涤纶短纤价差走势 DMF 价差走势 涤纶短纤价差走势 DMF 涤纶短纤 图 35 顺酐法 BDO 价差走势 图 36 R22 价差走势 顺酐法 BDO 价差走势 BDO R22 价差走势 R (15) 图 37 气头尿素价差走势 图 38 三聚磷酸钠价差走势 气头尿素价差走势 三聚磷酸钠价差走势 尿素 ( 上海 ) 三聚磷酸钠 (2) (4) (6) (8) 15 / 17

16 图 39 醋酸乙烯法 PVA 价差走势图 4 PTA 价差走势 醋酸乙烯法 PVA 价差走势 PTA 价差走势 PVA PTA / 17

17 广发基础化工行业研究小组 王剑雨 : 吴锡雄 : 分析师, 中国人民大学经济学博士, 曾先后工作于综合开发研究院 ( 中国深圳 ) 粤海控股集团有限公司,29 年进入广发证 券发展研究中心 研究助理, 中山大学金融硕士, 材料化学 会计学双学士,213 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 418 号安联大厦 15 楼 A 座 3-4 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 17 / 17