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黑衫祝
7 years ago
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1 行业研究报告原油价格上涨关注醇醚行业化工行业 29 年三季度投资策略报告行业评级中性澄星股份目标价 9 元推荐 8A 9E 1E EPS P/E 久联发展 14.5 元推荐 8A 9E 1E EPS P/E 烟台万华 21.8 元买入 8A 9E 1E EPS P/E 柳化股份 11.9 元推荐 8A 9E 1E EPS P/E 相关研究化工品量价齐升化工行业 5 月份动态跟踪报告原油价格大幅反弹下游产品反弹乏力化工行业 4 月份动态跟踪报告石化行业振兴规划出台利好炼油乙烯及支农行业化工行业 3 月份投资策略报告产品价格跌幅减小化肥行业出台重大政策化工行业 2 月份跟踪报告地址 : 南京市中山东路 9 号电话 :(8625) 行业 : 石化化工行业研究员 : 熊杰吴剑平电话 :(8625) yjsxj@mail1.htsc.com.cn wujianping@mail.htsc.com.cn 29 年 6 月 18 日投资要点 : 在经历了连续三个多月的上涨后,5 月份大多数化工品价格环比出现了下跌, 从我们重点跟踪的 42 类化工品价格来看, 环比下跌的有 24 类, 上涨的有 16 类其中涨幅较大的为国际原油国际天然气国际汽油 BDO MDI 硝酸己二酸下跌较大的为甲醇烧碱醋酸硫酸氯化钾从 6 月 1 日成品油价格调整状况来看, 尽管根据此前公布的价格管理办法, 此次价格调整基本已经在市场预测之内, 但前后两次价格调整还是体现出了成品油价格管理的不确定性, 因此炼油行业虽然政策明确但并不能保证利润稳定与国际原油价格大幅上涨呈鲜明对比的是, 基础有机化工原料三烯三苯价格 5 月份涨幅有限, 有的出现了环比下跌表明原油价格的上涨并没有顺利传导到下游产业链据分析可能有以下两个因素, 一是下游需求并没有明显的恢复, 上游原料的价格上涨在疲软的需求下并不强势, 二是原油价格的上涨并不是供求的基本面的反应无机化工品价格与原油价格相关度不大, 在下游需求没有转机的情况下, 出现价格再次下跌就不足为奇了无机化工品价格更能反映出目前化工行业的真实状况 5 月份化工品产量环比有升有降, 其中产量环比上涨较大的有原盐汽油柴油纯苯等, 产量下降幅度较大的有初级形态塑料农药纯碱染料等同比来看, 大多数产品的产量增加, 表明企业开工率上升对于中国石化和中国石油, 油价的上涨对于中国石油的影响较为正面, 未来成品油价格的及时调整将对于中石化市场表现有短期正面影响, 但从整体而言, 我们认为两大企业的市场估值已经缺乏市场吸引力, 维持观望评级石化行业的调整振兴规划对于甲醇二甲醚这种过热行业的限制性措施的效果将在未来两三年内逐步显现出来, 而进一步明确地相关行业政策的实施和推广将有效消化过剩产能, 醇醚行业相关公司将会有较好市场表现本期对 17 家重点跟踪公司的盈利预测及评级进行了调整, 其中中国石化下调为观望评级, 烟台万华上调为买入评级, 丹化科技上调为推荐评级下调了烟台万华云天化盐湖钾肥年盈利预测 1

2 行业动态跟踪报告 1 5 月份化工品价格及价差变化 1.1 化工品价格大多环比下跌在经历了连续三个多月的上涨后,5 月份大多数化工品价格环比出现了下跌, 从我们重点跟踪的 42 类化工品价格来看, 环比下跌的有 24 类, 上涨的有 16 类其中涨幅较大的为国际原油国际天然气国际汽油 BDO MDI 硝酸己二酸下跌较大的为甲醇烧碱醋酸硫酸氯化钾 5 月份, 在全球经济出现企稳迹象汽油需求高峰到来地缘政治冲突美元指数持续走软炼厂频发事故以及美国库存持续下降等一系列因素的推动下国际原油期货市场走势强劲从原油供需基本面来看, 当前市场基本面实质上并未显著改善, 油价自去年 12 月创下的低点已翻倍, 目前原油期货价格已经达到重要心理位 7 美元, 预计后期市场在原油供需基本面没有实质性支撑的情况下, 油价短期内大幅上涨的动力有限我们对于 29 年原油均价的判断依旧维持在 5-7 美元 / 桶 1.2 炼油行业 : 政策明确并不能保证利润稳定 WTI 价格走势国内炼油行业随着 5 月初石油价格管理办法的发布面临转机, 但同时我们也认为是否能按照市场所期的发生根本性好转还要看政策执行力度 ( 详见前期报告 ), 从 6 月 1 日成品油价格调整状况来看, 尽管根据此前公布的价格管理办法, 此次价格调整基本已经在市场预测之内, 但前后两次价格调整还是体现出了成品油价格管理的不确定性, 从下图可以直观体现出, 自 3 月 25 日第一次价格调整以来, 用 22 日移动平均价格的 22 日同比波动幅度相对于上一次价格调整时的波动幅度或者每 22 个移动平均价格相对波动幅三种计算相对涨幅的方式, 相对涨幅都达到 15%-2% 左右, 而并非管理办法中的 4% 可以说成品油价格调整的实际判断还需要通过以后的实际情况进一步验证, 但在油价上涨过程中尤其是类似近期快速上涨的过程中国内成品油的调整频率还是会考虑到国内的接受程度, 短期内难以做到实时调整, 基本要待油价涨幅得到确认以后才会相应调整 22 日移动均价涨幅 7 65 WTI 油价 22 日移动平均 3% 25% % 15% 45 1% 4 5% % -5% -1% 资料来源 : 隆众石化商务网华泰证券研究所 2

3 行业动态跟踪报告与此前我们预期的上调 5 相比, 此次油价上调低于预期, 其中主要原因还是发改委在考虑了市场接受程度以后, 缩小了价格调整幅度从国内炼油价差可以看出, 从 9 年初以来, 由于国际油价的回升, 炼油业务的利润空间在逐渐回落, 尽管此次调整将适当提升炼油毛利水平, 但炼油业务的毛利依旧在处于回落状态国内汽柴油价格国内汽柴油原油价差汽油均价 ( 出厂 ) 柴油均价 ( 出厂 ) 汽油 - 原油价差柴油 - 原油价差汽油 ( 出厂价 ) 柴油 ( 出厂价 ) 汽油 ( 中准价 ) 柴油 ( 中准价 ) 3 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 45 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr 资料来源 : 隆众石化商务网华泰证券研究所国内外汽柴油价格比较国内外汽柴油原油价差比较 1 1 三地汽油国内汽油三地柴油国内柴油 3 三地汽油国内汽油三地柴油国内柴油 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9-3 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 资料来源 : 隆众石化商务网华泰证券研究所尽管发改委此次成品油价格调整有利于中石化和中石油, 但在目前油价的背景下, 原油价格已经接近中石化炼油业务的盈亏线, 油价超过 8 美元 / 桶以后, 成本影响对于中石化更大目前中石油和中石化的 9 1 年动态市盈率分别为 22.8 倍 19.8 倍和 15.2 倍 13.4 倍, 与国际同行业公司相比, 估值水平依旧较高同时此次成品油价格调整的时机和幅度不如预期, 也对于外界对于炼油业的乐观情绪存在一定负面影响作用, 我们维持此前对于中石化和中石油的观望评级, 油价继续上涨对于中石油的影响略为正面 1.3 三烯三苯等石化原料价涨幅有限与国际原油价格大幅上涨呈鲜明对比的是, 基础有机化工原料三烯三苯价格 5 月份涨幅有限, 有的出现了环比下跌表明原油价格的上涨并没 3

4 行业动态跟踪报告有顺利传导到下游产业链据分析可能有以下两个因素, 一是下游需求并没有明显的恢复, 上游原料的价格上涨在疲软的需求下并不强势, 二是原油价格的上涨并不是供求的基本面的反应 1.4 三酸两碱价格创新低无机化工品价格与原油价格相关度不大, 在下游需求没有转机的情况下, 出现价格再次下跌就不足为奇了无机化工品价格更能反映出目前化工行业的真实状况 1.5 化肥价格环比再次下跌, 草甘膦再跌 1% 化肥价格环比再次下跌, 尿素 DAP 和氯化钾价格环比分别下跌 2% 3% 和 12%, 而草甘膦价格环比更是下跌了 1% 左右 1.6 产品价差变化图表 1 4 月份各产业链产品之间价差变化产品价差 3 月份变化趋势相关图表相关公司对公司盈利能力影响国内成品油 - 原油减小图表 6 中国石化 (628) 不利 S 上石化 (6688) PVC- 电石增加图表 16 中泰化学 (292) 有利英力特 (635) 磷酸磷酸盐 - 黄磷减小图表澄星股份 (678) 不利兴发集团 (6141) 草甘膦 - 二乙醇胺减小图表 29 江山股份 (6389) 不利新安股份 (6596) 华星化工 (218) 己二酸 - 纯苯增加图表 3 天利高新 (6339) 有利二甲醚 - 甲醇增加图表 31 天茂集团 (6627) 有利 BDO- 电石 / 顺酐增加图表山西三维 (755) 有利泸天化 (912) MDI- 苯胺增加图表 34 烟台万华 (639) 有利 TDI-DNT 增加图表 35 沧州大化 (623) 有利蓝星清洗 (598) DMF- 甲醇减小图表 36 江山化工 (261) 不利华鲁恒升 (6426) 有机硅减小图表 37 蓝星新材 (6299) 不利新安股份 (6596) 4

5 行业动态跟踪报告图表 2 跟踪的 42 种化工品价格整体走势 6 月 15 日价格 5 月份均价环比变化 % 同比变化 % 12 个月内最低价 12 个月最高价自最低点反弹幅度原油 (WTI) 美元 / 桶 % -53% % 天然气 (NYMEX) 美元 /mmbtu % -65% % 无烟煤 ( 山西晋城中块 ) % % % 原盐 ( 山东地区 ) % -18% % 磷矿石 ( 宜昌码头价 3%) 4 4. % 5% % 电石 % -21% % 硫磺 ( 固态 ) % -88% % 乙烯 ( 韩国 FOB) 美 % -52% % 甲苯 % -41% % 汽油 ( 鹿特丹 ) 美 % -48% % 柴油 ( 鹿特丹 ) 美 % -61% % 石脑油 ( 新加坡 ) 美 % -55% % 甲醇 % -56% % 烧碱 (99%) % -15% % 纯碱 ( 轻质 ) % -45% % 黄磷 % -41% % 有机硅 DMC % -2% % 苯胺 % -39% % 二乙醇胺 % -68% % 环己烷 % -43% % 醋酸 % -46% % DMF % -24% % BDO % -9% % 磷酸 % -37% % 硫酸 (98%) % -88% % 硝酸 (98%) % -2% % PX % -26% % MDI % -3% % 草甘膦 (95%) % -75% % 己二酸 % -22% % 二甲醚 % -55% % 醋酸乙烯 % -36% % 聚乙烯醇 % -42% % 五钠 6 6. % -32% % 尿素 (46%) % -19% % DAP % -4% % 氯化钾 % -27% % 钛白粉 % -2% % 5

6 行业动态跟踪报告丁苯橡胶 % -47% % HDPE % -17% % 乙烯法 PVC % -26% % PTA % -12% % 数据来源 :BLOOMBERG 隆众石化网化工在线图表 3 国际原油价格走势图表 4 国际汽油价格走势美元 / 桶 WTI 图表 5 国内成品油出厂价上海石化 9# 汽油出厂价上海石化 # 柴油出厂价图表 7 乙烯 ( 韩国 FOB) 价格走势美韩国乙烯 FOB 美鹿特丹汽油图表 6 国内炼厂价差国内汽油出厂价 - 原油价差国内柴油出厂价 - 原油价差图表 8 丙烯 ( 韩国 FOB) 价格走势美韩国丙烯 FOB 6

7 图表 9 丁二烯 ( 韩国 FOB) 价格走势图表 1 纯苯价格走势行业动态跟踪报告美韩国 FOB 丁二烯图表 11 甲苯价格走势甲苯图表 13 丁苯橡胶顺丁橡胶价格走势丁苯橡胶顺丁橡胶图表 15HDPE LDPE PP PVC PS 价格走势 HDPE LDPE PP PVC PS 纯苯图表 12 二甲苯价格走势二甲苯图表 14 丁苯橡胶 - 石脑油价差丁苯橡胶石脑油丁苯 - 石脑油价差

8 图表 16 电石法 PVC- 电石价差图表 17 乙烯法 PVC- 乙烯价差行业动态跟踪报告电石法 PVC 电石 PVC- 电石价差图表 18 山东地区原盐价格走势山东地区原盐图表 2 纯碱价格走势 22 纯碱 ( 轻质 ) 乙烯法 PVC 乙烯 PVC- 乙烯价差图表 19 烧碱价格走势烧碱 (99%) 图表 21 盐酸价格走势 8 7 盐酸 (31%) 图表 22 硫酸价格走势硫酸 (98%) 图表 23 硝酸价格走势硝酸 (98%) 8

9 图表 24 磷酸 - 黄磷价差变化图表 25 五钠 - 磷酸价差变化行业动态跟踪报告磷酸黄磷磷酸 - 黄磷价差图表 26 尿素价格走势尿素 (46%) 五钠磷酸五钠 - 磷酸价差图表 27DAP 价格走势 45 DAP 图表 28 氯化钾价格走势钾肥图表 3 己二酸 - 纯苯价差己二酸纯苯己二酸 - 纯苯价差图表 29 草甘膦 - 二乙醇胺价差草甘膦二乙醇胺草甘膦 - 二乙醇胺价差图表 31 二甲醚 - 甲醇价差二甲醚甲醇二甲醚 - 甲醇价差

10 图表 32 电石法 BDO- 电石价差图表 33 顺酐法 BDO- 顺酐价差行业动态跟踪报告 BDO 电石 BDO- 电石价差图表 34MDI- 苯胺价差 MDI 苯胺 MDI- 苯胺价差图表 36DMF- 甲醇价差 DMF 甲醇 DMF- 甲醇价差数据来源 :BLOOMBERG 隆众石化网化工在线 BDO 顺酐 BDO- 顺酐价差图表 35TDI-DNT 价差 TDI DNT TDI-DNT 价差图表 37 有机硅价差主要化工产品产量数据有机硅 DMC 月份化工品产量环比有升有降, 其中产量环比上涨较大的有原盐汽油柴油纯苯等, 产量下降幅度较大的有初级形态塑料农药纯碱染料等同比来看, 大多数产品的产量增加, 表明企业开工率上升图表 38 主要化工品 5 月份产量变化 5 月份产量环比变化 % 同比变化 % 原油开采量万吨 % -1% 天然气开采量亿立方米 % -8% 汽油产量万吨 % 31% 1

11 行业动态跟踪报告柴油产量万吨 % 1% 乙烯产量万吨 % -13% 纯苯产量万吨 % 14% 精甲醇产量万吨 % 6% 初级形态塑料产量万吨 % 7% PVC 产量万吨 % -5% PP 产量万吨 % 11% 合成纤维产量万吨 % 15% 合纤单体产量万吨 % 13% 合成氨万吨 % 4% 农用 NPK 折纯万吨 % 11% 尿素万吨 % 23% 化学农药原药万吨 % 2% 原盐万吨 % 19% 纯碱万吨 % -6% 烧碱万吨 % -1% 硫酸万吨 % 9% 磷矿石产量万吨 % 1% 染料产量万吨 % -35% 资料来源 :WIND 3 化工行业三季度投资策略目前原油价格回升趋势明显, 而下游石油化工产品价格则相对低迷, 农化产品由于施用旺季过去, 价格重回下降通道从市场需求状况来看, 出口退税政策的实施对于纺织等出口行业带来一定正面影响, 地产行业也处于逐渐回暖的趋势, 下游需求有逐渐恢复的趋势预计三季度顺着原油价格的逐步回升, 石化行业产品价格将由于成本推动的影响, 从上游向下游推动车用燃料甲醇国家标准于 5 月正式颁布, 并将于 11 月开始正式实施, 尽管此次通过的只是对于燃料甲醇进行标准化规定的政策, 而并不是市场所期待的甲醇汽油国家标准, 不具备后者的强制性标准性质, 但这一政策的出台对于备受产能过剩和成本压力困扰的甲醇行业而言, 依旧是一种积极正面的市场信心传递的过程据悉 M85 甲醇汽油国家标准已经完成逐级审查, 即将批准颁布, M15 甲醇汽油国家标准正在进行 8 万公里路试程序随着这些国家标准的相应出台, 甲醇汽油国家标准渐行渐近同时的转机出现于二甲醚行业, 主要替代柴油的车用燃料二甲醚国家标准已经开始编写工作, 而城镇燃气用二甲醚标准已经处于审查状态目前国内甲醇二甲醚行业面临的主要问题依旧是产能严重过剩, 同时还有大量在建项目的产能有待释放 28 年我国新增二甲醚产能 15 万吨, 总产能达到 4 万吨 / 年以上, 而在年计划投产产能还有近 11

12 行业动态跟踪报告 4 万吨, 预计到 21 年我国二甲醚产能将达到 8 万吨按照全国万吨 LPG 使用量和 2% 二甲醚掺烧比例计算, 燃气用二甲醚的推广将能够消化新增二甲醚产能, 否则这些新增产能将对市场产生严重冲击我们认为, 石化行业的调整振兴规划对于甲醇二甲醚这种过热行业的限制性措施的效果将在未来两三年内逐步显现出来, 而进一步明确地相关行业政策的实施和推广将有效消化过剩产能, 醇醚行业相关公司将会有较好市场表现我们对于 29 年原油均价的判断依旧维持在 5-7 美元 / 桶, 油价的温和上涨将配合需求的回升, 保证石化企业业绩空间的提升行业投资策略方面, 我们依旧建议关注业绩稳健型企业如华鲁恒升烟台万华新安股份等 ; 同时建议配置一些受益于原油价格回升的产业链上游资源性企业, 尤其是煤化工行业在资源价格回升中受益明显, 如丹化科技英力特等对于中国石化和中国石油, 油价的上涨对于中国石油的影响较为正面, 未来成品油价格的及时调整将对于中石化市场表现有短期正面影响, 但从整体而言, 我们认为两大企业的市场估值已经缺乏市场吸引力, 维持观望评级 4 重点跟踪公司盈利预测及评级本期对 17 家重点跟踪公司的盈利预测及评级进行了调整, 其中中国石化下调为观望评级, 烟台万华上调为买入评级, 丹化科技上调为推荐评级下调了烟台万华云天化盐湖钾肥年盈利预测图表 39 重点跟踪公司盈利预测及评级证券证券 EPS PE 投资评目标代码简称 28A 29E 21E 28A 29E 21E 级价 639.SH 烟台万华买入 SH 柳化股份推荐 SZ 久联发展推荐 SH 华鲁恒升推荐 SH 澄星股份推荐 SZ 盐湖钾肥推荐 SH 金发科技推荐 SZ 红宝丽推荐 SH 云维股份推荐 SH 丹化科技推荐 SH 中国石化观望 SH 中国石油观望 SH 云天化观望 SH 新安股份观望 SH 蓝星新材 (.29) 观望

13 行业动态跟踪报告 755.SZ 山西三维观望 SZ 山东海化观望 7. 13

14 行业动态跟踪报告华泰证券行业投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持 : 超越大盘 ; 中性 : 基本与大盘持平 ; 减持 : 明显弱于大盘华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 相对强于市场表现 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场表现 5%~15%; 观望 : 市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 卖出 : 相对弱于市场表现 5% 以下 14

EPS PE

EPS PE I 20071224 93 021-62481784 zhangguojun@pasc.com.cn 2007 12 24 021-62481416 fuyf1@pasc.com.cn 021-62481265 chenglei@pasc.com.cn 90 93 17 21 WTI 90.63 90.49 91.24 91.06 93.31 BRENT 91.29 90.12 91.48 90.88