企业短期融资券信用评级分析报告格式

北京海吉星医疗科技有限公司主体长期信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定评级时间 :2015 年 12 月 28 日财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月资产总额 ( 亿元 ) 27.93 36.29 37.14 40.74 所有者权益合计 ( 亿元 ) 18.10 22.77 24.35 27.10 长期债务 ( 亿元 ) 1.94 4.14 3.87 1.80 全部债务 ( 亿元 ) 8.73 12.72 11.35 12.62 营业收入 ( 亿元 ) 17.05 18.48 19.33 18.00 利润总额 ( 亿元 ) 2.03 2.15 2.16 3.11 EBITDA( 亿元 ) 2.87 3.01 3.69 -- 营业利润率 (%) 45.28 45.99 47.08 44.25 净资产收益率 (%) 7.95 6.72 6.49 -- 资产负债率 (%) 35.19 37.26 34.43 33.47 全部债务资本化比率 (%) 32.54 35.84 31.80 31.76 流动比率 (%) 126.33 255.14 121.22 256.16 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 3.04 4.23 3.08 -- EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 7.13 5.82 2.86 -- 注 :1 2015 年三季度财务数据未经审计 ; 2 应付债券中的中小企业私募债 12 海吉星短期融资券 15 海吉星 CP001 和非公开定向债务融资工具 15 海吉星 PPN001 已调整计入短期债务分析师荣毅孔祥一 lianhe@lhratings.com 电话 :010-85679696 传真 :010-85679228 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) Http://www.lhratings.com 评级观点北京海吉星医疗科技有限公司 ( 以下称公司 ) 主要从事医药产品的研发生产和销售联合资信评估有限公司 ( 以下称联合资信 ) 对公司的评级, 反映了公司所属行业发展潜力较大, 在原材料供应等方面具有优势, 收入规模稳定上升, 整体盈利能力较强 ; 同时, 联合资信也关注到公司研发投入规模偏低, 投资性房地产规模较大, 短期债务比重较高等因素对公司信用带来的不利影响近年来, 公司资产规模快速增长, 收入与利润规模稳定增长, 整体盈利能力保持较高水平未来, 公司将继续依托甘肃省的中药材资源, 大力发展中成药产业, 同时加强新药研发, 优化产品结构, 增强市场竞争力联合资信对公司的评级展望为稳定优势 1. 随着中国居民收入水平提高和医疗改革推进, 中国医药行业市场需求增长较快, 公司所属行业未来发展潜力较大 2. 公司依托甘肃中药材原产地优势, 能够有效保证原材料供应和品质 3. 公司收入和利润规模稳定增长, 整体盈利能力较强关注 1. 公司研发投入规模偏低 2. 公司短期债务占比较高, 债务结构有待改善 3. 公司期间费用控制能力有待提高 4. 公司货币资金受限比例较大, 可动用授信有限, 存在一定流动性压力 5. 公司投资性房地产占资产比重较大北京海吉星医疗科技有限公司 1

信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与北京海吉星医疗科技有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与北京海吉星医疗科技有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因北京海吉星医疗科技有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由北京海吉星医疗科技有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六北京海吉星医疗科技有限公司主体长期信用等级自 2015 年 12 月 28 日至 2016 年 12 月 27 日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化北京海吉星医疗科技有限公司 2

一主体概况北京海吉星医疗科技有限公司 ( 以下简称公司 ) 成立于 2004 年 2 月 9 日, 由杨军等六位自然人共同发起成立, 并取得北京市工商行政管理局海淀分局核发的企业法人营业执照, 注册号为 110000006438165 历经数次增资变股, 截至 2015 年 9 月底, 公司注册资本 9750 万元, 其中自然人杨军和杨丁分别持股 59% 和 41%, 公司实际控制人为杨军经公司股东会决议, 杨丁将持有的公司 41% 股权转让给杨军, 并于 2015 年 12 月 22 日完成工商变更截至目前, 杨军持有公司 100% 股权, 仍为公司实际控制人公司的主营业务范围为 : 医用超声波仪器及有关设备 ; 医用激光仪器设备 ; 体外循环及血液处理设备 ; 手术室急救室诊疗室设备及器具 ; 医用电子仪器设备 ; 临床检验分析仪器 ; 矫形外科 ( 骨科 ) 手术器械一般经营项目 : 货物进出口 ; 代理进出口 ; 法律行政法规国务院决定禁止的, 不得经营 ; 法律行政法规国务院决定规定应经许可的, 经审批机关批准并经工商行政管理机关登记注册后方可经营 ; 法律行政法规国务院决定规定应经许可的, 自主选择经营项目开展经营活动截至 2014 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 37.14 亿元, 所有者权益合计为 24.35 亿元 ( 含少数股东权益 2.49 亿元 ) 2014 年, 公司实现营业收入 19.33 亿元, 利润总额 2.16 亿元截至 2015 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额 40.74 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 2.50 亿元 ) 合计 27.10 亿元 ;2015 年 1~9 月公司实现营业收入 18.00 亿元, 利润总额 3.11 亿元公司注册地址 : 北京市海淀区学清路 38 号金码大厦 B 座 1209 室 ; 法定代表人 : 杨军二宏观经济和政策环境分析 2014 年, 中国国民经济在新常态下保持平稳运行, 呈现出增长平稳结构优化质量提升民生改善的良好态势初步核算, 全年国内生产总值 636463 亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 7.4% 增长平稳主要表现为, 在实现 7.4% 的增长率的同时还实现城镇新增就业 1322 万, 调查失业率稳定在 5.1% 左右, 居民消费价格上涨 2% 结构优化主要表现为服务业比重继续提升 ; 以移动互联网为主要内容的新产业新技术新业态新模式新产品不断涌现, 中国经济向中高端迈进的势头明显 ; 最终消费的比重提升, 区域结构及收入结构继续改善质量提升主要表现为全年劳动生产率提升单位 GDP 的能耗下降民生改善主要表现为全国居民人均可支配收入扣除物价实际增长 8%, 城镇居民人均可支配收入实际增长 6.8%, 农村居民人均可支配收入实际增长 9.2% 从消费投资和进出口情况看,2014 年, 市场销售稳定增长, 固定资产投资增速放缓, 进出口增速回落社会消费品零售总额 262394 亿元, 比上年名义增长 12.0%( 扣除价格因素实际增长 10.9%) 固定资产投资 ( 不含农户 ) 502005 亿元, 比上年名义增长 15.7%( 扣除价格因素实际增长 15.1%) 全年进出口总额 264335 亿元人民币, 比上年增长 2.3% 2014 年, 中国继续实施积极的财政政策全国一般公共财政收入 140350 亿元, 比上年增加 11140 亿元, 增长 8.6% 其中, 中央一般公共财政收入 64490 亿元, 比上年增加 4292 亿元, 增长 7.1%; 地方一般公共财政收入 ( 本级 )75860 亿元, 比上年增加 6849 亿元, 增长 9.9% 一般公共财政收入中的税收收入 119158 亿元, 同比增长 7.8% 全国一般公共财政支出 151662 亿元, 比上年增加 11449 亿元, 增长 8.2% 其中, 中央本级支出 22570 亿元, 比上年增加 2098 亿元, 增长 10.2%; 地方财政支出 129092 亿元, 比上年增加 9351 亿元, 增长 7.8% 2014 年, 中国人民银行继续实施稳健的货北京海吉星医疗科技有限公司 3

币政策, 综合运用公开市场操作短期流动性调节工具 (SLO) 常备借贷便利 (SLF) 等货币政策工具, 创设中期借贷便利 (MLF) 和抵押补充贷款工具 (PSL); 非对称下调存贷款基准利率 ; 两次实施定向降准稳健货币政策的实施, 使得货币信贷和社会融资平稳增长, 贷款结构继续改善, 企业融资成本高问题得到一定程度缓解 2014 年末, 广义货币供应量 M2 余额同比增长 12.2%; 人民币贷款余额同比增长 13.6%, 比年初增加 9.78 万亿元, 同比多增 8900 亿元 ; 全年社会融资规模为 16.46 万亿元 ; 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 6.77%, 比年初下降 0.42 个百分点 2015 年, 中国经济下行压力依然较大李克强总理的政府工作报告指出,2015 年经济社会发展的主要预期目标是 GDP 增长 7.0% 左右, 居民消费价格涨幅 3% 左右, 城镇新增就业 1000 万人以上, 城镇登记失业率 4.5% 以内, 进出口增长 6% 左右 2015 年是全面深化改革的关键之年, 稳增长为 2015 年经济工作首要任务, 将重点实施一带一路京津冀协同发展长江经济带三大战略三大战略的推进势必拓展中国经济发展的战略空间, 并将带动基础建设等投资, 从而对经济稳定增长起到支撑作用三行业及区域经济环境 1. 医药工业现状运行概况医药产业是世界增长最快的朝阳产业之一,20 世纪 70 年代以来, 全球的制药行业始终保持高于国民经济的发展速度, 与国际相比, 中国医药行业还处于生命周期的成长阶段医药行业关系国计民生, 需求具有刚性, 药品需求弹性普遍较小, 因此医药制造业具有防御性特征, 抵御经济周期风险的能力较强此外, 医药行业属于技术密集型行业, 具有高投入高风险的特点随着国内经济的发展居民生活水平的提高及保健意识的增强, 近年来中国医药制造业总体保持了较高的增长速度自 1998 年以来, 医药工业增速大约为 GDP 增速的 1~1.5 倍 1998~2008 年中国医药工业行业景气度高企, 处于高速发展阶段 2009 年, 全球金融危机影响进一步深化, 化学原料药出口受到较大影响, 医药工业总产值增速有所下滑 2010 年以来, 随着基层医疗机构的发展, 新兴农村合作医疗建设以及医改的深入, 中国药品市场需求快速增长,2014 年, 中国医药制造业实现主营业务收入 23325.61 亿元, 同比增长 12.94%, 利润总额 2322.20 亿元, 同比增长 12.09%, 增长速度虽较前两年有所回落, 但仍保持较高水平 2015 年 1-10 月, 中国医药制造业实现主营业务收入 20380.0 亿元, 同比增长 9.2%, 利润总额 2039.4 亿元, 同比增长 13.7%, 总体保持了稳定增长的发展趋势细分行业方面, 从近三年增长速度看, 生物生化品制造卫生材料及医药用品制造中成药制造以及中药饮片加工四个行业保持快速增长, 收入规模年均增速保持在 20% 以上 ; 从盈利能力看, 化学药品制剂制造和中成药制造保持较高的销售利润率, 化学药品原药制造和中药饮片加工盈利能力明显偏低近年来医药行业效益有所分化, 中成药制造总体保持快速增长, 盈利能力较强总体看, 中国医药行业规模增长迅速, 随着医疗改革体系逐渐成熟, 中国医疗产业的经济效益呈现较好的发展态势表 1 医药制造业细分行业营业收入和利润总额 ( 单位 : 亿元 %) 2012 年 2013 年 2014 年收入利润总额销售利润率收入利润总额销售利润率收入利润总额销售利润率医药制造业合计 17083.26 1731.68 10.14 20592.93 2071.67 10.06 23325.61 2322.20 9.96 化学药品原药制造 3289.72 243.02 7.39 3819.88 284.74 7.45 4240.35 311.82 7.35 北京海吉星医疗科技有限公司 4

化学药品制剂制造 5023.69 556.03 11.07 5730.93 639.40 11.16 6303.71 733.92 11.64 中药饮片加工 990.29 71.04 7.17 1259.35 94.18 7.48 1495.63 105.25 7.04 中成药制造 4079.16 436.48 10.70 5064.98 538.43 10.63 5806.46 597.93 9.79 资料来源 : 国家统计局主要子行业概况从盈利情况来看, 随着生产规模不断扩大, 医药制造各子行业产品销售收入利润总额保持持续增长, 其中化学制剂药中成药制造化学原料药和中成药对整个行业的收入和利润贡献最大 (1) 化学原料药行业随着国际上大量专利药的专利权到期, 以及发达国家出于环保要求限制其化学原料药的生产, 中国已成为原料药转移生产的主要受惠国, 占全球 19.3% 的市场份额, 位居首位, 其中仿制原料药的市场份额更是高达 37.8% 中国原料药产量与出口量均保持了快速增长, 目前约占中国医药制造业生产总值的 20% 根据国家统计局数据,2014 年中国原料药出口交货值 605.13 亿元, 同比增长 4.14%, 保持稳定增长, 从细分产品看, 原料药出口分化明显, 大宗原料药自 2012 年第四季度以来季度出口额持续负增长, 呈现明显的出口颓势, 而特色原料药出口保持快速增长, 排名前十名的特色原料药中半数实现出口额强势增长, 且以心脑血管用药为主目前, 中国出口的原料药中抗感染类维生素类解热镇痛类激素等大宗原料药和他汀类普利类沙坦类等特色原料药在国际医药市场上占有相当的份额和地位中国化学原料药在产能规模和生产工艺上优势明显经过多年的低价竞争, 众多中小型企业被淘汰出局, 目前原料药行业集中度较高, 但产品生产耗能大, 污染严重, 产品结构仍以低端为主, 且大部分原料药产能过剩严重, 行业收益受国际市场波动及周期性波动影响明显, 竞争激烈 2011 年下半年以来, 随着国内新建产能逐步释放, 原料药行业产能过剩问题日益凸显, 维生素 C 青霉素类等大宗原料药产品低价竞争现象明显, 严重影响行业内企业的盈利情况 2014 年原料药行业继续消化过剩的产能, 盈利情况仍不容乐观 2014 年, 中国化学药品原药制造业实现主营业务收入 4240.35 亿元, 同比增长 11.00%, 实现利润总额 311.82 亿元, 同比增长 9.51% (2) 化学药制剂行业随着国内医药经济的快速增长, 目前中国有能力生产的化学药品制剂共有 60 个剂型 4500 余个品种, 产能居世界首位近年来, 化学药品制剂出口发展迅速, 在国内医药市场复杂多变的形势下, 对消化过剩产能推动国内产业发展起到了积极作用据国家药监局统计, 中国基本药物费用比重明显高于非基本药物而随着基本药物目录为代表的国家药物政策的逐渐成型, 中国通用名药品的发展将进入一个新阶段, 未来化学药品制剂的需求量还将保持较快增长, 疗效确切价格低廉的国产普药及新药继续占有较大的市场份额, 药品分类管理制度的实施将推动 OTC 药品进入快速发展阶段但行业持续不断的调整势必难免, 整个化学药品制剂行业在面临压力的同时也将会得到很大的发展机遇 2014 年, 中国化学药品制剂行业实现主营业务收入 6303.71 亿元, 同比增长 10.00%, 实现利润总额 733.92 亿元, 同比增长 14.78% (3) 中药子行业中药即按中医理论的用药, 为中国传统中医特有药物中药包括中药材中药饮片中成药, 为中药行业的三大支柱其中中药材是中药饮片和中成药的原料中国中药行业进入 21 世纪后增长迅速, 行业规模工业化水平显著提高 2014 年, 中成药制造行业和中药饮片加工行业分别实现营业收入 5806.46 亿元和 1495.63 亿元, 同比增长北京海吉星医疗科技有限公司 5

13.14% 和 15.72%; 实现利润总额 597.93 亿元和 105.25 亿元, 同比增长 9.29% 和 8.36% 随着中国居民人均收入不断提高, 中药产品实际消费增速加快, 一方面源于医疗消费的整体推高, 另一方面, 人均收入提高带来的消费升级使人们更重视药物不良反应及副作用疾病预防与保健日常养生及滋补需求目前国内有中药企业 2000 多家, 规模普遍较小, 高技术含量与高附加值产品缺乏, 低水平重复生产现象严重 2. 行业关注行业集中度低中国医药制造业规模经济水平低, 呈粗放型发展的态势, 制药企业数量多规模小, 集中度低中国的制药企业在 20 世纪 80 年代初期只有 800 余家,2012 年底已经超过 6000 家目前中国医药龙头企业年销售额维持在百亿元左右, 与全球医药巨头 400~500 亿美元的业绩相比差距甚远总体看, 中国医药生产企业数量众多, 产能过剩, 大部分企业名牌产品少, 品种雷同现象普遍研发和创新能力不足中国大部分医药产品为仿药, 新药研究开发能力较弱在化学原料药领域, 虽然中国多数化学原料药尤其是低端原料药生产工艺水平已经接近世界领先水平, 但在固体分散技术纳米技术包合技术乳化技术脂质体制备技术微囊微球技术等高端产品尤其是份额较大的专利药物原料药与国外先进水平还有相当大的差距从研发模式看, 中国新药研发体系以高校和科研院所为主, 而西方发达国家的新药研发以企业为主中国制药行业企业机制尚未形成, 研发投入不足, 严重制约了中国医药制造业的国际竞争力的提高药品降价目前, 中国药品定价采取政府定价政府指导价市场调节价三种定价方式, 其中 : 列入国家基本医疗保险目录的 1000 多种药品与医保药品目录以外具有垄断性生产经营的药品实行政府定价和指导价 ; 其他药品实行市场调节价医院和药商之间的非法回扣直接造成了医药价格虚高针对医药价格虚高, 国家发改委已对政府定价范围内药品的最高零售价格进行了多次调整化学药方面, 从 2010 年开始, 发改委针对化学药品进行了多轮降价, 平均降幅在 17%~41%, 涉及抗生素循环神经激素消化抗肿瘤免疫和血液等各个品类 2013 年 1 月, 发改委发出通知, 决定从 2013 年 2 月 1 日起调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品最高零售限价, 共涉及 20 类药品, 400 多个品种 700 多个代表剂型规格, 平均降价幅度为 15%, 其中高价药品平均降幅达到 20%, 这是国家发改委近 15 年来启动的第 31 轮药品降价, 医保目录中的化学药品全品类调价已经完成中成药方面, 近 7 年来尚未进行降价调整, 但发改委从 2013 年 11 月 14 日开始密集举行了 7 场有关中成药的价格评审会, 评审范围包括了 2010 版医保目录里中成药部分的所有种类 2014 年 2 月 13 日, 发改委药品价格评审中心在北京召开了妇科眼科耳鼻喉科骨伤科和皮肤科中成药的价格预评审会议, 预计将在年内实现中成药近年来首次降价从长期看, 国家发改委将着手从体制上解决药品虚高的问题, 预计未来医药的出厂价和零售价均会呈下降趋势中药材价格波动近年来, 中药材价格出现较大幅度的波动, 总体呈上涨趋势药材价格上涨影响因素复杂且具有不可预测性, 主要包括 : 绿色回归理念加上中药本身具有的预防保健功效使得中药需求大增 ; 乱采滥挖对野生中药材资源的破坏国家对珍稀野生药材实行禁采和限采 ; 中药材实际种植面积下降资金炒作等中药材价格每 3-4 年呈现一个周期, 波动明显, 在 2009-2012 年价格持续上涨, 激发了药农的种植积极性, 使得中药材市场迎来了扩北京海吉星医疗科技有限公司 6

种潮以甘肃省黄芪和党参为例 2009 年以前, 黄芪行情长期徘徊于 7-8 元 / 千克上下, 药农收益甚微, 种植积极性低下 2009-2010 年黄芪行情随药市利好环境带动开始上升, 但受限于黄芪种苗不丰的情况, 黄芪的种植规模无法跟上行情的发展趋势, 并且往年累积库存不丰, 至 2011 年黄芪行情攀升至 30 元 / 千克高点随后, 药材市场整体松动加之黄芪产量逐渐得到恢复, 黄芪的价格出现回落, 长期波动于 17-21 元之间从 2014 年情况看, 中药材价格有所回落, 甘肃地产黄芪价格从 22 元 / 千克下跌至 16 元 / 千克进入 2015 年, 黄芪价格继续下跌, 截至 2015 年 10 月, 黄芪价格为 15 元 / 千克党参价格从 2010 年 5 月开始急剧上涨, 一直持续到 2013 年 8 月, 价格涨至 120 元 / 千克, 但随着药材市场整体萧条产量供大于求, 价格逐步下滑, 党参统货价格逐渐回落至 2014 年 9 月的 20 元 / 千克自 2014 年 11 月开始, 党参价格逐步回升, 截至 2015 年 10 月, 党参价格回升至 32 元 / 千克图 1 根茎类黄芪价格走势图 ( 单位 : 元 / 千克 ) 元 / 千克元 / 千克 30 30 27 27 24 24 21 21 18 18 15 15 融资渠道单一, 产业发展资金不足制药业同其它行业相比具有高投入高收益高风险高技术密集型等特点, 特别是现在的一些基因工程等生物工程制药产业上述特点更为明显目前, 中国高科技制药产业的资金来源除股东投入以外, 主要依靠银行贷款, 融资渠道狭窄由于银行十分注重资金的安全性和流动性, 高技术行业投资的风险使银行慎之又慎因而制药企业融资能力不强, 资金严重短缺发展资金严重不足已经成为制药企业开发研制新药更新设备开拓市场的巨大障碍环境治理成本增加医药行业是环保治理的 12 个重点行业之一, 三废处理环境保护的压力不断加大中国大部分化学原料药生产能耗较大环境污染严重附加值较低中药资源保护相关法规建设滞后, 中药材的种植及生产方式较落后, 缺乏必要的组织, 没有形成一定的规模, 生产种植过程中缺乏必要的市场信息引导, 致使中药材的开发利用处于无序状态一方面野生药材资源的过度开采, 导致部分品种达到濒危的程度, 甚至将要灭绝 ; 另一方面因为盲目种植, 导致大量积压, 造成巨大的资源浪费因此国家对于环境治理与调控会对医药制造行业造成较大的影响 12 12 9 9 6 6 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 资料来源 :Wind 资讯单价 : 根茎类 : 黄芪 : 甘肃统数据来源 :Wind 资讯图 2 根茎类党参价格走势图 ( 单位 : 元 / 千克 ) 元 / 千克元 / 千克 120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 3. 行业政策近年来新医改政策密集推出并逐步向纵深推进总体看, 医疗改革仍是主线, 其推动的基本药物目录全国医保目录, 公立医院改革等政策, 将促进医药需求量增长和支付制度的改进, 基本药物目录品种放量增长医药行业产业结构调整医药行业十二五规划和公立医院改革将对医药行业产生结构性和全面的促进作用 20 20 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 资料来源 :Wind 资讯单价 : 根茎类 : 党参 : 中条数据来源 :Wind 资讯北京海吉星医疗科技有限公司 7

表 2 近年来相关医药政策汇总发布时间部门相关政策政策描述对行业的影响 2012 年 4 月卫生部从 2012 年 8 月起, 开始实行抗菌药物临抗菌药物临床应用使得抗菌药物限用走向常态化, 将逼迫床应用分级管理制度, 具体划分为非限管理办法许多医药企业进行调整和转型制使用限制使用特殊使用三级管理从 2013 年 2 月起, 药用辅料将实施分类 2012 年 8 月食品药品加强药用辅料监督管理其中, 新药用辅料和安全风险较提高药用辅料行业的门槛, 影响到下游监管局管理的有关规定高的药用辅料将实行许可管理, 其他辅制药企业料实行备案管理 2012 年 9 月提出按照建机制控费用调结构强县级公立医院改革开始进入实质性阶关于推进县级公立国家发改监管的原则, 通过取消药品加成调整段, 其中提出革除药品加成, 改为服务医院医药价格改革工委医疗服务价格改革收付费方式和落实收费和政府补助两个补偿渠道, 将对医作的通知政府办医责任药行业产生长远影响 2012 年 11 月用两年左右时间, 在所有统筹地区范围人力资源关于开展基本医疗内开展总额控制工作, 并以此为基础, 社会保障首次明确医保支付改革时间表, 将影响保险付费总额控制的推进付费方式改革, 结合门诊统筹的开部财政到医疗终端的扩容速度和药品结构意见展探索按人头付费, 结合住院门诊大部卫生部病的保障探索按病种付费 2013 年 1 月卫生部量化明确了相关指标 : 继续完善新农合 2013 年卫生工作制度 ; 巩固完善基本药物制度 ; 积极推持续推进医疗改革的基层建设, 纠正基要点进公立医院改革, 落实便民惠民服务措本药物以价格为采购依据的行业做法施 2013 年 2 月国务院在经济技术标评审中, 对药品质量生关于巩固完善基本产企业的服务和信誉等进行全面审查, 强调新版 GMP 标准的重要性, 有利于药物制度和基层运行将企业通过药品生产质量管理规范行业的升级与重组新机制的意见 (2010 年版 ) (GMP) 认证作为质量评价的重要指标 2013 年 2 月进一步加快创新药物审评, 实行部分仿食品药品关于深化药品审评制药优先审评, 加强药物临床试验质量鼓励医药行业进行创新, 有助于推进产监督管理审批改革进一步鼓励管理, 鼓励研制儿童用药, 制定配套措品结构调整提升行业集中度局药物创新的意见施, 注重协调配合 2013 年 2 月卫生部供应链全程管控, 全面质量管理与全员对药企要求更严, 特别是增强了流通环质量管理, 强化冷链管理, 药品储运环节药品质量风险控制能力, 这将是药品药品经营质量管理节全面实现温湿度自动监测记录跟批发和零售企业的一次大洗牌, 促使医规范踪报警管理, 药品流通管理的的信息药商业集中度提升技术应用以及质量管理要求进行了具体规定药品品种扩容, 新版基药目录在原来 09 2013 年 3 月卫生部 2012 年版国家基本药物目录版 307 种的基础上扩容至 500 多种, 中西药各增加 100 种左右新版基药目录适用范围不仅限于基层使用, 亦扩展至二三级医院并明确使用比例注重与医保 ( 新农合 ) 支付能力相适应, 确保基本药物较高的比例报销奠定了实施基本药物制度的基础新目录中化学药品和生物制品数量与世界卫生组织现行推荐的基本药物数据相近, 能够更好服务基层医疗卫生机构扩展目录适用范围有利于基药产品的放量 2013 年医改指导性文件, 积极推进十 2013 年 7 月国务院深化医药卫生体制改革 2013 年主要工作安排二五医改规划, 统筹基本公共卫生服务均等化医疗卫生资源配置医疗卫生信息化药品生产流通和医药卫生监管体制等方面的配套改革全面实施十二五医改规划, 巩固已有成果, 在重点领域和关键环节取得新突破北京海吉星医疗科技有限公司 8

2013 年 12 月国家卫生和计划生育委员会关于加快发展社会办医的若干意见将社会办医纳入区域卫生规划统筹考虑, 优先支持社会资本举办非营利性医疗机构, 鼓励社会资本举办中医专科医院促进多元化医疗体系的发展, 有助于有实力医药企业向产业链的下游拓展, 参与公立医院改革和民营医院建立卫生计生 2014 年 3 月委财政部中央编办发改委人社部关于推进县级公立医院综合改革的意见全面推进公立医院改革促进多元化医疗体系的发展, 有助于有实力医药企业向产业链的下游拓展, 参与公立医院改革和民营医院建立 2015 年 4 月食品药品监督管理局互联网食品药品经营监督管理办法 ( 征求意见稿 ) 对信息服务备案互联网食品药品经营者第三方交易平台经营者等给出经营要求和监督管理规范鼓励医药流通电商化, 提升了企业开展互联网药品经营的积极性, 推动医药电商企业快速扩容资料来源 : 联合资信整理 4. 未来发展从短期看, 各级政府将逐渐加大对医改的资金支持, 政府投入的加大将有效拉动未来医药医疗需求从中期看, 新医改政策的集中实施将会对医药行业产生深远影响, 医药市场持续扩容行业资源向龙头企业聚拢以及市场向基层倾斜这三大政策效应将逐步显现原料药方面, 国家无论从税收产业结构调整外商企业投资政策等各方面, 均支持民族工业鼓励创新随着制药业环保新标准和国家环境保护标准的先后出台, 预计未来原料药厂的环保成本将不断加大总体看, 各项行业政策的出台和实施, 使医药企业在研发生产等各环节上的运作方式都面临重大调整, 行业资源将进一步向优势企业集中, 行业进入门槛将提高, 产业结构的调整优化将加快, 对行业的未来发展将产生深远影响 5. 区域经济环境公司主要产品生产和销售集中在甘肃省, 根据 2014 年甘肃省国民经济和社会发展统计公报数据显示,2014 年, 甘肃省全年实现生产总值 6835.27 亿元, 比上年增长 8.9% 其中, 第一产业增加值 900.80 亿元, 增长 5.6%; 第二产业增加值 2924.86 亿元, 增长 9.2%; 第三产业增加值 3009.61 亿元, 增长 9.5%, 其中批发和零售贸易业增加值 482.65 亿元, 增长 7.8%, 金融业增加值 355.81 亿元, 增长 19.5%, 房地产业增加值 234.14 亿元, 增长 5.4% 第一产业增加值占生产总值的比重为 13.2%, 第二产业增加值比重为 42.8%, 第三产业增加值比重为 44.0% 按常住人口计算, 人均生产总值 26427 元, 比上年增长 8.6% 2014 年, 甘肃省全年完成全部工业增加值 2263.2 亿元, 比上年增长 8.7% 规模以上工业企业完成工业增加值 2070.0 亿元, 比上年增长 8.4% 规模以上工业企业产品销售率 94.3%, 比上年提高 0.8 个百分点规模以上工业增加值中, 国有及国有控股企业完成工业增加值 1544.6 亿元, 比上年增长 7.1% 集体企业完成工业增加值 22.7 亿元, 下降 6.7%; 股份制企业完成工业增加值 1335.1 亿元, 增长 8.0%; 外商及港澳台投资企业完成工业增加值 32.2 亿元, 增长 10.4% 轻工业完成增加值 328.1 亿元, 比上年增长 8.1%; 重工业完成增加值 1741.9 亿元, 增长 8.5% 全年规模以上工业企业实现利润总额 233.2 亿元, 比上年下降 18.6%, 其中国有及国有控股企业实现利润 167.2 亿元, 下降 21.1% 规模以上工业亏损企业亏损额 119.5 亿元, 比上年增长 42.1%, 其中国有及国有控股亏损企业亏损额 93.3 亿元, 增长 46.7% 截至 2014 年末甘肃省共有卫生机构 27900 个, 其中医院卫生院 1805 个, 妇幼保健院 ( 所北京海吉星医疗科技有限公司 9

站 )100 个, 专科疾病防治院 ( 所站 )7 个, 社区卫生服务中心 ( 站 )597 个医院卫生院拥有床位 11.43 万张卫生技术人员 12.50 万人, 其中执业医师和执业助理医师 4.32 万人, 注册护士 4.53 万人全省共有疾病预防控制中心 ( 防疫站 )103 个, 疾病预防控制中心 ( 防疫站 ) 卫生技术人员 3613 人卫生监督检验机构 92 个, 卫生监督检验机构卫生技术人员 1409 人整体看, 甘肃省经济发展势头良好, 增速较快, 对外贸易量大幅增长, 医疗设施情况有所改善, 良好的区域环境保证了公司业务的良好发展全部股权 );2012 年, 成立甘肃扶正中医药产业开发有限公司,2015 年更名为甘肃陇羲中医药产业开发有限责任公司经过系列并购重组和出资组建, 公司现已发展成为集研发生产和销售于一体的制药企业, 主要产品为贞芪扶正系列肿瘤手术康复用药目前, 公司拥有西北五省唯一的大输液生产线, 大输液年产量 1 亿瓶, 普药拥有 600 多个药批文号,120 多个品种进入国家基药目录公司拥有 3 家控股二级子公司, 管理总部和营销总部位于北京市, 生产基地分布在甘肃省兰州市定西市以及青海省西宁市四基础素质分析 1. 产权状况截至 2015 年 9 月底, 公司注册资本 9750 万元, 其中自然人杨军和杨丁分别持股 59% 和 41%, 公司实际控制人为杨军 2015 年 12 月 22 日, 公司完成工商变更, 杨丁将持有的公司 41% 股权转给杨军, 杨军持有公司 100% 股权, 仍为公司实际控制人 ( 见附件 1-1) 2. 企业规模公司主要从事医药制造, 近年来通过一系列收购, 企业规模不断扩大 2005 年, 公司收购甘肃扶正药业科技股份有限公司 ( 以下简称扶正药业 )70.76% 股权, 并承担扶正药业全部债务 ;2007 年, 公司收购甘肃兰药集团有限责任公司 100% 股权, 对其进行破产重组后, 在兰州市另行注册, 并更名为甘肃新兰药药业有限公司,2013 年更名为甘肃兰药药业有限公司 2007 年, 公司成立甘肃扶正生物科技有限责任公司 ( 以下简称扶正生物科技, 主营保健品销售研发, 于 2015 年 5 月转出全部股权 ); 2009 年, 成立甘肃贞芪扶正药物研究有限公司和北京京孚徵慈生物科技有限公司 ;2011 年, 收购青海绿色药业有限公司 ( 以下简称绿色药业 )100% 股权 ( 生产藏药, 于 2015 年初转出 3. 技术水平公司将子公司甘肃贞芪扶正药物研究有限公司设为技术研发中心, 致力于中药生产现代化的研究和推广, 在中药材的标准化规范化研究种植新产品工艺优选质量检验标准制定及产品内在质量提高等方面起积极探索, 把传统的中医理论和现代医学理论相结合, 采用现代化的中药生产及制药技术, 规范化种植药材开发中药天然药物制剂研发中心拥有核心科研人员 78 人, 其中 80% 以上的员工是具有丰富经验的中高级技术人才同时, 公司积极与省内外科研院所开展合作研究, 在产品创新质量改进产品竞争力提升等方面取得了一定进展公司近年来加大了技术改造和产品研发投入,2012~2014 年公司研发投入分别为 1020 万元 1099 万元 1198 万元, 占营业收入的比重分别为 0.60% 0.59% 0.62%; 研发投入表现差于销售增幅, 整体研发水平有待提升近年来公司已成功地完成了多项研究课题, 其中获得省级专项支持的项目 10 项公司合计拥有 600 多个战略品种文号, 拥有 120 多个基药目录产品近年来公司共有专利 8 项其中, 中药新药海桂胶囊试验研究及产业化获得甘肃省科技进步三等奖, 茜芷胶囊被科学技术部评为国家重点新产品北京海吉星医疗科技有限公司 10

目前公司在药品和保健品上均有多项在研产品药品方面, 公司正在进行对贞芪扶正胶囊的二次开发和对中药六类新药芪花生肌胶囊的研究开发 ; 保健品方面, 公司正在进行益梦口服液益感茶西洋参黄芪饮料益常颗粒和益生口服液的研发表 3 公司在研产品情况研发品种功效所处研发阶段补气养阴增强机体免疫力贞芪扶正抗疲劳以及肝肾保护功能, 用正在进行 Ⅱ 期胶囊的二于久病虚损, 气阴不足配合临床试验阶段次开发手术放射治疗化学治疗促进正常功能的恢复芪花生肌 Ⅱ 期临床试验中药辅助治疗创伤愈合药物胶囊研究对发补意见进益梦口服行补测多糖, 需改善睡眠液要做 3 个月的稳定性数据第一次补充意对化学性肝损伤有辅助保护作益感茶见已经完成上用会已经完成中试西洋参黄增强免疫力缓解体力疲劳生产, 向北京局芪饮料提交抽样申请已经提交补充益常颗粒改善便秘资料益生口服已经提交第二增强免疫液次补充资料资料来源 : 公司提供总体看, 公司技术研发投入虽持续增长, 但投入规模仍然偏低公司研发兼顾主导产品的优化研究和新产品探索开发, 为公司可持续发展奠定了一定基础 4. 人力资源公司高级管理人员共 5 人, 其中执行董事 1 人, 监事 1 人, 总经理 1 人, 副总经理 1 人, 财务总监 1 人公司执行董事杨军先生,1971 年生, 学士学位,1993 年至 1994 年任甘肃省乡镇企业管理局供销总公司秘书并兼任团委书记职务 ; 1995 年至 1999 年担任甘肃银海工贸公司经理 ; 2000 年至 2003 年担任北京睿复邦医疗科技有限公司董事总经理 ;2004 年至今担任北京海吉星医疗科技有限公司执行董事公司监事张早成先生,1956 年生,1976 年至 2007 年历任原兰药制药厂化验室化验员车间主任副厂长原兰药集团副总经理党委书记董事长 ;2007 年 7 月至今任甘肃兰药药业有限公司党委书记副董事长公司总经理朱清泉先生,1976 年生, 2000 年至 2012 年 2 月, 历任甘肃扶正药业科技股份有限公司上海办事处主管经理 ;2012 年 3 月至 2014 年 9 月, 任北京海吉星医疗科技有限公司副总经理 ;2014 年 10 月至今, 任北京海吉星医疗科技有限总经理公司副总经理席倬霞女士,1969 年生, 1991 年至 2015 年历任甘肃扶正药业科技股份有限公司车间质检员质检科化验员质检科副科长车间主任新产品研发科科长生产部经理总经理董事长公司财务总监闫丽娟女士,1982 年生, 2003 年至 2007 年任神威药业集团有限公司费用核算经理 ;2007 年至 2011 年任神威药业集团有限公司财务经理 ;2011 年至今任北京海吉星医疗科技有限公司财务总监截至 2015 年 9 月底, 公司共有在职员工 2276 人, 按教育背景划分, 初中及以下占 0.35%, 高中及中专学历占 29.26%, 大专学历占 36.78%, 本科及以上学历占 33.61%; 按岗位构成划分, 管理人员占 12.30%, 研发人员占 3.43%, 生产人员占 21.31%, 销售人员占 47.28%, 其他工作人员占 15.68%; 按年龄结构划分,30 岁及以下占 27.81%,30~50 岁占 53.07%,50 岁及以上占 19.12% 作为生产类企业, 公司员工整体文化素质较高, 岗位配置合理总体看, 公司高级管理人员大多具有多年制药企业管理经验 ; 员工构成合理, 能够满足日常经营的需要北京海吉星医疗科技有限公司 11

五管理分析 1. 法人治理结构截至目前, 杨军持有公司 100% 股权, 是公司唯一股东, 决定公司的经营方针和投资计划公司不设董事会, 设执行董事一人, 由股东选举产生执行董事任期 3 年, 任期届满, 可连选连任, 负责向股东报告工作, 执行股东的决定公司设监事一人, 由股东选举产生, 监事的任期每届为三年, 任期届满, 可连选连任, 监事对执行董事高级管理人员的行为进行监督 2. 管理水平公司建立了一系列管理制度, 以加强管理水平资金管理方面公司设有集团资金管理部, 对下属各公司的资金进行统一管理调度, 对于各公司的闲置资金将直接抽调至集团资金管理部, 以便有效调配资金及保持合理资金占用, 提高资金使用效率, 后续融资到期还款将直接由集团资金管理部进行偿还融资管理方面公司对外融资采取股东授权管理机制, 由公司财务部发起, 报经股东批准后实施公司股东有权对向商业银行申请综合授信额度总额融资进行表决管理, 由公司财务部门根据股东决议要求, 在授信额度内开展对外融资投资管理方面公司投资管理权限在股东, 公司所有对外投资项目必须报母公司批准企业财务部门审计部门参与投资项目的可行性研究, 配合有关部门做好投资的立项审批跟踪检查评比考核等工作, 审计部门对投资项目的收回及收益状况进行审计监督运用金融工具开展投资经营业务必须经公司股东审批或授权, 并报母公司批准子公司管理方面子公司改制改组收购兼并投资融资资产处置收益分配等重大事项, 需按各子公司章程的规定程序和权限进行, 并报母公司备案 ; 子公司财务在母公司统一管理与指导下进行 ; 母公司定期或不定期实施对子公司的审计监督 ; 子公司技改项目和对外投资项目统一由母公司审批 ; 有义务及时提供所有可能对母公司产生重大影响的信息子公司总经理等高级管理人员均由母公司统一任命, 采购销售财务人员均由母公司相关部门委派并统一管理, 一般工作人员可由子公司自行招聘目前公司针对母公司及所有子公司指定了统一的人员管理制度, 各子公司在人员管理中可按照自身情况参考母公司的有关制度进行修订产品质量控制方面公司根据 GMP 规范要求建立了全面的文件管理系统公司在生产全过程对所有起始物料中间体成品均建立质量标准和检验规程, 对生产过程进行全程质量控制, 所有的原料和中间体均按照公司的质量标准要求进行检测 ; 成品每批进行全检的基础上, 对所有可能影响产品质量的各个要素所有项目进行全面审核, 最终确保符合公司质量体系放行要求后方可投放市场销售总体看, 公司法人治理有待完善, 但建立了适合现阶段发展的管理模式六经营分析 1. 经营现状公司主要从事医药产品制造, 主要产品包括贞芪扶正胶囊贞芪扶正颗粒茜芷胶囊 10% 葡萄糖注射液 5% 葡萄糖注射液等近年来, 中成药是公司收入最重要来源, 其收入比重一直保持在 67% 以上, 其次是化学药和医疗器械 2012~2014 年, 公司营业收入持续增长, 年均增速为 6.45%, 其中中成药收入年均增长 5.04% ; 化学药收入年均增长 2.70%; 医疗器械近三年收入平均增速高达 42.11%, 主要由于公司看好医疗器械行业发展前景, 于 2013 年度加大投入力度, 使得医疗器械收入大幅增长 ; 公司保健饮品保健食品北京海吉星医疗科技有限公司 12

保健酒等的收入不高, 人力耗费较多, 公司于 2013 年决定将保健品销售子公司甘肃扶正生物科技有限公司的主要业务转为保健品研发, 不再产生收入, 并于 2015 年 5 月将其股权全部转出从毛利率看, 公司整体毛利率近年来持续提高, 由 2012 年的 45.84% 提高至 2014 年的 48.03% 其中, 中成药毛利率保持在 50% 以上 ; 化学药毛利率有所波动, 主要由于 2012 年化学药采购成本增加,2012 年公司原材料价格上涨较快, 公司未与供应商签订长期供货价格, 导致成本增长较快 ; 医疗器械毛利率保持在 35% 以上, 整体盈利能力较强 2015 年 1~9 月, 公司各版块经营稳定, 共计实现营业收入 18.00 亿元, 为 2014 年全年的 93.12%, 较去年同期略有增长 ; 公司整体毛利率为 44.90%, 略低于上年底和上年同期, 其中由于采购价格上涨, 导致化学药板块和医疗器械板块毛利率分别较 2014 年底下降 7.45 个百分点和 12.42 个百分点类别表 4 公司 2012 年至 2015 年三季度营业收入构成 ( 单位 : 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月中成药 11.91 12.42 13.14 12.26 53.70 54.01 55.39 55.41 化学药 2.92 2.93 3.08 2.90 16.14 27.37 29.74 22.29 医疗器械 1.54 3.12 3.11 2.84 38.46 36.69 35.06 22.64 其他 0.70 -- -- -- 52.18 -- -- -- 总计 17.07 18.47 19.33 18.00 45.84 46.86 48.03 44.90 资料来源 : 公司提供注 : 公司其他收入主要为保健饮品保健食品保健酒保健枕保健茶咨询费等收入 2. 原材料采购公司采购主要以中药材原料包装材料为主, 中药材的主要采购区域以盛产中药材的原产地甘肃省青海省为主, 原料及包装材料的采购区域遍布全国 2014 年以来, 公司加大与医院和中药材销售公司合作力度, 代理采购部分中药材公司原料与中药材采购结算方式一般为货到付 10%~30%, 验收合格之日起 2~4 个月支付 30%~50%, 余款在 4~9 个月内一次付清公司中药材验收手续包括 :(1) 数量及相关手续的验收 ;(2) 等级规格的验收 ;(3) 质量验收, 包括纯度变质药用部位炮制数量硫熏增重老嫩真伪的检验 ;(4) 内在质量检验, 包括含水量浸出物含量或其他成分含量的测定 ;(5) 初验合格后, 办理收料待检手续 ;(6) 进行收料抽样检测 ;(7) 各项抽样检测均合格时, 方可办理正式入库手续等流程近年来, 随着公司营业规模扩大, 原材料采购数量持续增长, 采购价格基本保持稳定公司一般是先签订了销售合同后, 再进行采购, 以减少存货积压时间若遇涨价或采购商品比较紧俏, 公司会提前采购一部分, 用于以后销售为降低采购成本, 公司一般直接从生产厂商或一级代理商采购, 尽量减少中间环节, 节约采购成本公司主要原材料供应商基本稳定, 合作时间较长, 供应商能够给予比较优惠的采购价格, 产品质量及发货时间能够得到保证同时, 为降低经营成本, 公司尽量减少库房占用, 其中采购的大型医疗器械由供应商直接发货至购买方, 与供应商签订长期采购合同的原辅材料, 公司根据生产需求, 让供应商直接发货至具体生产企业, 其它原辅材料半成品产成品公司设有库房从原材料采购种类看, 近年来前七大原材料全部为中药材, 其中当归大黄何首乌等近年来采购规模均较大 ; 公司主要中药材采购单价基本保持稳定化学原料药方面, 公司对安乃近氨基比林土霉素的采购量最大, 且主要化学原料药的采购价格呈增长趋势北京海吉星医疗科技有限公司 13

黄芪大黄茜草当归何首乌白芷天冬表 5-1 近年来公司主要中药材采购情况采购项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月采购量 ( 公斤 ) 179400 191000 210200 163562 均价 ( 元 / 公斤 ) 14 15 15 14 采购量 ( 公斤 ) 823575 903613 920154 692035 均价 ( 元 / 公斤 ) 12 12 12 12 采购量 ( 公斤 ) 225747 241909 245151 180231 均价 ( 元 / 公斤 ) 46 46 46 45 采购量 ( 公斤 ) 1549000 1652000 2341521 1644628 均价 ( 元 / 公斤 ) 28 30 31 30 采购量 ( 公斤 ) 426518 526410 1051221 734597 均价 ( 元 / 公斤 ) 19 20 21 20 采购量 ( 公斤 ) 251430 352640 658044 516826 均价 ( 元 / 公斤 ) 14 15 15 14 采购量 ( 公斤 ) 197350 258370 645719 473873 均价 ( 元 / 公斤 ) 29 30 30 29 资料来源 : 公司提供氯霉素苯巴比妥安乃近氨基比林土霉素表 5-2 近年来公司主要化学原料药采购情况采购项目 2012 年 2013 年 2014 年采购量 ( 公斤 ) 均价 ( 元 / 公斤 ) 采购量 ( 公斤 ) 均价 ( 元 / 公斤 ) 采购量 ( 公斤 ) 均价 ( 元 / 公斤 ) 采购量 ( 公斤 ) 均价 ( 元 / 公斤 ) 采购量 ( 公斤 ) 均价 ( 元 / 公斤 ) 采购量 ( 公斤 ) 乙酰螺旋霉素均价 ( 元 / 公斤 ) 15 年 1-9 月 57800 56375 72076 49655 419 427 431 432 5825 5975 6500 4865 1169 1179 1200 1200 110240 110000 114684 82083 63 63 64 65 73590 74500 79000 56957 74 75 76 77 76430 78010 83040 60837 70 71 73 74 8920 8860 9245 7659 449 450 451 452 非那西丁采购量 ( 公斤 ) 均价 ( 元 / 公斤 ) 资料来源 : 公司提供 69530 69250 71000 48791 39 39 40 41 从供应商集中度来看,2014 年, 公司前五名供应商采购金额占采购总额的比重为 36.37% 随着产销规模和所需原材料种类的增长, 公司计划扩大上游供应商范围表 6 2014 年公司前五名供应商采购情况供应商采购内容采购额 ( 单位 : 万元 %) 占采购总额比重兰州鑫耀药业有限公司中药材 14025.00 13.96 甘肃宕昌新正药业有限责任公司中药材 9058.00 9.02 华北制药集团华栾有限公司玻璃瓶 5680.00 5.65 西安西户玻璃有限公司化学原料药 3968.00 3.95 宁夏启元药业有限公司化学原料药 3806.00 1.15 资料来源 : 公司提供合计 -- 36537.00 36.37 3. 生产经营公司生产主要依托子公司甘肃扶正药业科技股份有限公司, 中成药经营主体为甘肃陇羲中医药产业开发有限责任公司, 化学药经营主体为甘肃兰药药业有限公司目前, 公司拥有生产基地 2 个, 分别位于甘肃省定西市安定区巉口工业开发区甘肃省兰州市安宁经济开发区 ; 公司拥有 10 个制剂生产线,4 个原料药生产线, 均已经获得新版 GMP 认证近年来, 公司产品产量保持持续增长, 产能利用率有所提高从剂型来看,2014 年公司胶囊剂片剂颗粒剂产能利用率分别达到 81.14% 70.85% 和 85.61%, 产能利用较为充分表 7 2012 年至 2015 年三季度公司各剂型药品产能产量情况产能产量类别 2012 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 2012 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月胶囊剂 ( 亿粒 ) 10.00 10.00 17.50 17.50 8.80 9.07 14.20 11.05 片剂 ( 亿片 ) 8.00 8.00 14.20 14.20 7.13 7.77 10.06 7.72 北京海吉星医疗科技有限公司 14

颗粒剂 ( 亿袋 ) 3.50 3.50 4.10 4.10 3.06 3.50 3.51 2.52 其他剂型 ( 亿只 ) 6.00 6.00 14.20 14.20 5.26 6.00 10.81 8.14 资料来源 : 公司提供注 : 其他剂型包括 10% 葡萄糖注射液 5% 葡萄糖注射液等从品种来看,2014 年公司中成药和化学药产能均有所扩张, 主要由于安宁厂区 2014 年 1 月正式投产, 使整体产能有所扩张所致产能利用方面, 公司主要中成药产品均保持较高的产能利用率, 其中贞芪扶正片茜芷胶囊和茜芷片三种产品产能利用率 2013 年已经达到 100%, 贞芪扶正胶囊贞芪扶正颗粒结核丸和痛风舒胶囊四种产品产能利用率 2014 年保持在 90% 以上 ; 化学药生产方面,10% 葡萄糖注射液和维生素 C 注射液两种产品产能在 2013 年已经饱和,10% 葡萄糖注射液维生素 C 注射液和复方利血平片三种产品的产能利用率 2014 年在 90% 以上生产管理方面, 公司采用以市场需求为导向以现有库存为参考的原则组织生产, 由业务部门定期对市场需求情况进行调查后制订销售计划, 在综合考虑公司各产品库存数量和各产品生产线的产能情况等因素后, 制定生产计划安排生产表 8-1 2012 年至 2015 年三季度公司中成药主要产品产能产量情况产能产量类别 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月贞芪扶正胶囊 ( 亿粒 ) 3.00 3.00 3.00 3.00 2.86 2.93 2.85 2.20 贞芪扶正颗粒 ( 亿袋 ) 1.00 1.00 1.00 1.00 0.87 0.93 0.92 0.85 结核丸 ( 亿粒 ) 1.00 1.00 1.00 1.00 0.76 0.88 0.91 0.75 高乌甲素针 ( 亿只 ) 1.00 1.00 2.00 2.00 0.95 0.99 1.21 0.95 高乌甲素片 ( 亿片 ) 1.00 1.00 2.00 2.00 0.87 0.99 1.24 0.96 贞芪扶正片 ( 亿片 ) 1.30 1.30 2.60 2.60 1.16 1.30 1.74 1.30 茜芷胶囊 ( 亿粒 ) 2.50 2.50 4.00 4.00 2.38 2.50 3.31 2.49 茜芷片 ( 亿片 ) 1.70 1.70 3.40 3.40 1.65 1.70 2.61 2.15 VC 银翘片 ( 亿片 ) 0.90 0.90 1.80 1.80 0.65 0.80 1.26 0.90 沙棘颗粒 ( 亿袋 ) 0.80 0.80 1.60 1.60 0.42 0.60 1.34 0.91 痛风舒胶囊 ( 亿粒 ) 1.00 1.00 1.00 1.00 0.71 0.77 0.96 0.72 大黄通便颗粒 ( 亿袋 ) 1.50 1.50 1.50 1.50 1.05 1.23 1.21 0.95 其他 ( 亿粒 ) 2.20 2.20 4.00 4.00 1.92 2.20 3.24 2.54 资料来源 : 公司提供注 : 公司其他中成药主要为六味地黄丸结核丸等类别表 8-2 2012 年至 2015 年三季度公司化学药主要产品产能产量情况产能 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 10% 葡萄糖注射液 ( 亿袋 ) 1.00 1.00 1.00 1.00 0.98 1.00 0.93 0.78 5% 葡萄糖注射液 ( 亿袋 ) 1.00 1.00 1.00 1.00 0.81 0.84 0.77 0.57 安乃近片 ( 亿片 ) 0.90 0.90 1.80 1.80 0.64 0.80 1.12 0.88 阿司匹林片 ( 亿片 ) 0.70 0.70 1.40 1.40 0.46 0.55 1.21 0.92 复方利血平片产 ( 亿片 ) 0.60 0.60 1.20 1.20 0.46 0.49 1.10 0.85 地塞米松磷酸钠注射液 ( 亿只 ) 0.70 0.70 1.40 1.40 0.42 0.55 1.20 0.95 维生素 C 注射液 ( 亿只 ) 0.40 0.40 0.80 0.80 0.25 0.40 0.76 0.57 诺氟沙星胶囊 ( 亿粒 ) 1.50 1.50 1.50 1.50 1.20 1.33 1.23 0.90 其他 ( 亿粒 ) 1.80 1.80 3.00 3.00 1.65 1.80 1.79 1.32 资料来源 : 公司提供注 : 公司其他化学药主要为复方氯化钠甲硝唑片头孢氨苄胶囊等产量北京海吉星医疗科技有限公司 15

4. 产品销售公司销售体系实施分业管理, 目前已建立四个事业部 : 医院事业部商务招商部零售部大输液事业部医院事业部 : 公司采取选取优质医院, 直接聘用医院代表维护医院关系, 直接向医院销售产品的销售模式销售回款一般采取签订合同时预付 5%~15% 货款, 验收合格后收取 20%~35% 货款, 余款在 3-12 个月内付清, 账期控制在一年内医院事业部收入占比约为 35% 商务招商部 : 医院事业部无法覆盖的医院, 公司通过全国范围内招代理商销售公司产品, 在每个省份设置 1~3 名招商经理, 以医院为单位选取代理商, 根据代理商的销售实力, 把不同医院承包给不同代理商, 公司与代理商的结算方式全部为现款现货商务招商部收入占比约为 35% 零售部 : 零售部面对的客户主要为全国各省大型医药连锁及大型药店, 公司零售部代表直接面对各药店店员进行药品培训及宣传, 由药店店员再推荐给消费者, 销售回款分现款和铺货两种模式, 账期控制在一年内零售部收入占比约为 15% 大输液事业部 : 该事业部主要销售公司各规格静脉注射药品 ( 葡萄糖等 ) 输液因其利润较低, 玻瓶输液长途运输易破损等特点, 公司主要采取省内销售模式, 目前公司是甘肃最大的大输液中标单位, 除兰州部分大医院由公司直接配送外, 其他外市销售主要通过当地销售公司销售, 直接针对医院销售部分采用铺货方式给予医院不同时间及金额的信用期, 对商业销售部分采用现款结算账期控制在一年内大输液事业部收入占比约为 15% 从销售区域看, 甘肃省是公司最主要的销售区域,2015 年 1~9 月, 其销售收入占到公司营业收入的 28.83%, 其次为上海北京江苏和安徽, 五省市销售收入占到公司营业收入的 65.59% 左右, 是公司最重要的销售区域表 9 近年来公司前五名区域销售情况 ( 单位 : 万元 ) 省市 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~9 月甘肃 83459 95714 65737 51896 上海 17607 20533 27551 23875 北京 10701 10507 19186 17836 江苏 10152 9773 17268 16080 安徽 7683 10050 7045 8360 合计 129602 146577 136787 118047 资料来源 : 公司提供从客户集中度看,2014 年公司前五名客户销售收入占到营业收入的 10.16%, 客户集中度一般表 10 2014 年公司前五名客户销售情况 ( 单位 : 万元 ) 客户销售额占收入比重国药控股北京天星普信生物医药有限公司 5506.05 2.85% 北京同仁堂健康药业股份有限公司 5451.48 2.82% 青岛新思路药业股份有限公司 3844.32 1.99% 上海医药分销控股有限公司 2432.70 1.26% 安徽省红业医药有限公司 2396.30 1.24% 资料来源 : 公司提供合计 19630.85 10.16% 从产品销售情况看,2012~2014 年, 由于公司积极开拓市场, 各主要产品销量均有所增长中成药方面, 贞芪扶正胶囊和茜芷胶囊销量占据前两位,2014 年销量分别为 2.92 和 2.51 亿粒,2015 年前三季度销量分别为 2.06 和 2.35 亿粒 ; 同时, 由于公司扩大了沙棘颗粒的产能, 该产品 2014 年产销量分别达到 1.34 亿袋和 1.11 亿袋,2015 年前三季度, 沙棘颗粒产销量分别为 0.91 亿袋和 0.76 亿袋化学药方面, 2012~2014 年, 公司化学药产量和销量增长普遍较快, 除 10% 葡萄糖注射液和 5% 葡萄糖注射液产量略有下降外, 其余产品产量均保持 30% 以上的平均增速, 其中维生素 C 注射液产量和销量平均增速分别为 74.36% 和 77.28% 销售价格方面, 近年来公司产品销售价格持续小幅增长的变动趋势, 产销率保持较好水平医疗器械方面,2012~2014 年, 公司医疗器械销售数北京海吉星医疗科技有限公司 16

量很小 ; 进入 2015 年, 由于医疗器械采购价格的提高, 产品的销售单价也有所提高, 但该板块毛利率仍有较大下滑表 11-1 2012 年至 2015 年三季度公司中成药主要产品销售情况类别销量销售均价 ( 元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月贞芪扶正胶囊 ( 亿粒 ) 2.72 2.89 2.92 2.06 27.91 28.07 28.09 28.15 贞芪扶正颗粒 ( 亿袋 ) 0.73 0.73 0.76 0.60 27.49 27.59 27.59 27.63 结核丸 ( 亿粒 ) 0.66 0.72 0.76 0.60 22.25 22.31 22.32 22.32 高乌甲素针 ( 亿只 ) 0.87 0.98 1.03 0.82 19.01 19.16 19.20 19.20 高乌甲素片 ( 亿片 ) 0.80 0.78 0.87 0.86 18.14 18.86 18.85 18.85 贞芪扶正片 ( 亿片 ) 1.01 1.28 1.57 1.12 39.58 40.05 40.10 40.10 茜芷胶囊 ( 亿粒 ) 2.28 2.30 2.51 2.35 31.01 31.22 31.23 31.40 茜芷片 ( 亿片 ) 1.60 1.55 2.07 1.92 46.13 46.24 46.24 46.35 VC 银翘片 ( 亿片 ) 0.58 0.74 0.97 0.70 0.63 0.65 0.64 0.66 沙棘颗粒 ( 亿袋 ) 0.24 0.43 1.11 0.76 10.76 10.81 10.80 10.90 痛风舒胶囊 ( 亿粒 ) 0.67 0.71 0.91 0.65 8.67 8.79 8.80 8.80 大黄通便颗粒 ( 亿袋 ) 0.77 1.01 0.99 0.75 9.15 9.16 9.16 9.16 资料来源 : 公司提供表 11-2 2012 年至 2015 年三季度公司化学药主要产品销售情况类别销量销售均价 ( 元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 1-9 月 10% 葡萄糖注射液 ( 亿袋 ) 0.95 0.93 1.06 0.65 1.59 1.62 1.65 1.66 5% 葡萄糖注射液 ( 亿袋 ) 0.72 0.81 0.85 0.55 1.04 1.09 1.07 1.07 安乃近片 ( 亿片 ) 0.60 0.71 0.92 0.78 35.79 35.98 36.10 36.02 阿司匹林片 ( 亿片 ) 0.41 0.56 0.87 0.84 1.64 1.71 1.71 1.76 复方利血平片 ( 亿片 ) 0.35 0.49 1.03 0.83 3.59 3.62 3.63 3.65 地塞米松磷酸钠注射液 ( 亿只 ) 0.35 0.56 0.96 0.92 1.05 1.16 1.18 1.24 维生素 C 注射液 ( 亿只 ) 0.21 0.31 0.66 0.52 1.35 1.46 1.45 1.50 诺氟沙星胶囊 ( 亿粒 ) 1.10 1.42 1.16 0.88 0.59 0.61 0.61 0.65 资料来源 : 公司提供 5. 经营效率 2012~2014 年, 公司销售债券周转次数存货周转次数总资产周转次数波动中有所下降,2014 年以上指标分别为 6.97 次 6.35 次 0.53 次总体看, 公司经营效率有待提高 6. 未来发展未来, 公司将继续依托甘肃的中药材资源, 大力发展中成药产业公司将加强新药研发, 和科研机构合作建立研发中心, 不断优化产品结构, 增强市场竞争力公司目前有 2 个在建项目, 分别是新区新建项目和胶囊生产线建设项目新区项目选址于兰州新区生物医药产业园内, 面积约 280 亩项目建成后, 每年的生产规模 : 中药提取药材 1800t/a 氢溴酸高乌甲素原料 1000kg 年产片剂 40 亿片胶囊 9 亿粒颗粒剂 5000 万袋青霉素粉针剂 5000 万支头孢类粉针剂 5000 万支小容量注射剂 100000 万支项目建成投产后, 正常年销售收入 142850 万元本项目总投资 63372 万元, 银行贷款 40000 万元, 自筹资金 23372 万元该项目分两期建设, 一期工程投入 1.5 亿元, 截至 2015 年 9 月底已完成主体建设, 但未达到生产条件 ; 二期工程将于 2016 年初开始建设胶囊生产线建设项目为甘肃扶正药业科技北京海吉星医疗科技有限公司 17

股份有限公司的在建项目, 该项目建成后, 可实现年产胶囊制剂 20 亿粒, 建设期为 2015 年 -2017 年, 本项目总投资为 9520 万元, 银行贷款 6000 万元, 其余为企业自筹截至 2015 年 9 月底, 该项目已投入 896 万元除以上在建项目外, 公司还计划建设陇西中医药产业园陇药制备技术研发及应用及产业化基地建设项目和北京吉星肿瘤医院项目陇药制备技术研发及应用及产业化基地建设项目为甘肃扶正药业科技股份有限公司的拟建项目, 建设周期为 2016~2018 年, 总投资为 15000 万元, 其中公司自有资金投入 5000 万元, 固定资产贷款 10000 万元该项目拟年加工处理中药材共 1419 吨, 项目建成达产后, 可实现收入 22280.00 万元项目正常生产年增值税营业税金附加合计 1811.82 万元 ( 其中 : 增值税 1643.48 万元 ), 年平均利润总额为 5419.55 万元, 生产经营期年平均所得税为 1340.59 万元北京吉星肿瘤医院项目坐落于北京经济技术开发区经海三路与科创五街交叉口东南角, 公司按照三级医院标准成立一家肿瘤专科医院, 建设周期为 2016~2018 年, 建筑面积 45081 平方米, 使用面积 19978 平方米, 预计设立 500 张床位, 使用权终止日期为 2060 年 3 月 8 日, 土地使用权证号为开有限国用 (2010) 第 19 号项目总预算 7.50 亿元, 分 5 期投入, 一期预算 1.00 亿元医院营业后, 每年门诊费住院费及手术费收入将达到 4 亿元目前该项目已完成主体建设外立面装修配套工程建设待医院审批手续办理完成, 再按医院要求进行内装修总体看, 公司在建及计划建设项目投资规模较大, 目前已投资规模较小, 公司面临一定的筹资压力项目名称表 12 截至 2015 年 9 月底公司在建及未来计划投资项目 ( 单位 : 万元 ) 计划投资额截至 2015 年 9 月底已投金额未来三年资金投入计划 2015 年 9-12 2016 年 2017 年月胶囊生产线建设项目 9520 896 4600 2900 新区新建项目 63372 15336 2664 16000 11500 陇西中医药产业园陇药制备技术研发及应用产业化基地建设项目 15000 5000 4000 北京吉星肿瘤医院项目 75000 18000 18000 合计 162892 16232 7264 41900 33500 资料来源 : 公司提供七财务分析 1. 财务质量及财务概况公司提供的 2012 年财务报表已经北京国府嘉盈会计师事务所有限公司审计, 公司提供的 2013 年 2014 年财务报表已经亚太 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 北京分所审计, 均出具了标准无保留意见的审计结论公司提供的 2015 年三季度财务报表未经审计从公司财务报表合并范围看,2012 年末, 公司纳入合并范围的二级子公司共 7 家 2013 年公司合并范围无变化 2014 年末, 公司纳入合并范围的二级子公司共 5 家, 较 2013 年减少 2 家甘肃兰药药业有限公司和甘肃扶正中医药产业开发有限公司均转为三级子公司 2015 年, 公司先后转让扶正生物科技和绿色药业, 截至 2015 年 9 月底, 公司纳入合并范围的二级子公司共 3 家总体看, 公司不再纳入合并范围的公司规模很小, 近三年财务数据的连续性和可比性较好截至 2014 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为 37.14 亿元, 所有者权益合计为 24.35 亿元 ( 其中少数股东权益 2.49 亿元 );2014 年公司实现营业收入 19.33 亿元, 利润总额 2.16 亿元北京海吉星医疗科技有限公司 18

截至 2015 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额 40.74 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 2.50 亿元 ) 合计 27.10 亿元 ;2015 年 1~9 月公司实现营业收入 18.00 亿元, 利润总额 3.11 亿元图 4 公司 2014 年底流动资产构成 2. 资产质量图 3 公司 2012~2015 年 9 月底资产构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 公司审计报告资料来源 : 公司审计报告 2012~2014 年, 公司资产规模持续扩大, 年均增长率 15.31% 截至 2014 年底, 公司合并资产总额 37.14 亿元, 同比增长 2.33%, 主要系货币资金固定资产和无形资产增加所致 ; 其中流动资产占 28.53%, 非流动资产占 71.47%, 以非流动资产为主流动资产 2012~2014 年, 公司流动资产波动增长, 年均增幅 3.32% 截至 2014 年底, 公司流动资产 10.60 亿元, 同比下降 4.84%, 以货币资金 ( 占比 41.46%) 应收账款 ( 占比 20.77%) 预付款项 ( 占比 13.11%) 其他应收款 ( 占比 10.20%) 和存货 ( 占比 12.06%) 为主 2012~2014 年, 公司货币资金波动中有所增长, 年均复合增长 9.63% 截至 2014 年底, 公司货币资金 4.39 亿元, 较去年同期增长 36.23%, 由银行存款 ( 占比 47.15%) 库存现金 ( 占比 0.46%) 和其他货币资金 ( 占比 52.39%) 构成, 其中其他货币资金主要为银行承兑保证金 ; 公司使用受限的资金占比较高, 为 58.77% 2012~2014 年, 公司应收票据快速增长, 年均增长 63.32% 截至 2014 年底, 公司应收票据 0.20 亿元, 较去年同期增长 19.30%, 全部为银行承兑汇票 2012~2014 年, 公司应收账款波动中有所下降, 年均降幅 10.49%, 主要为应收货款由于公司加大对应收账款管理, 截至 2014 年底, 公司应收账款余额为 2.20 亿元, 同比下降 26.13% 公司未对应收账款进行账龄组合分析, 单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款 1.11 亿元, 单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款为 1.09 亿元, 账龄均在一年以内, 经对单项金额重大或虽不重大但单独进行减值测试的应收账款进行减值测试, 公司未发现应收账款减值, 故未计提坏账准备应收账款前五名金额合计为 0.47 亿元, 占年末余额的 21.47%, 集中度较低整体看, 公司应收北京海吉星医疗科技有限公司 19

账款账龄较短, 集中度较低, 未计提坏账准备 2012~2014 年, 公司预付款项波动幅度较大, 分别为 1.38 亿元 1.75 亿元和 1.39 亿元, 主要是预付的材料款设备款和工程款等 2014 年公司预付款项同比下降 20.59%, 从账龄来看, 账龄在 1 年以内的预付款项占比 98.94%,1-2 年的占比 1.06%, 账龄短 ; 从集中度来看, 预付款项前五名金额合计占预付款项的 22.48%, 集中度一般 2012~2014 年, 公司其他应收款波动中有所增长, 年均复合增长 14.02% 截止 2014 年年底, 其他应收款账面余额 1.08 亿元, 主要为公司与合作单位之间的往来款项公司未对其他应收款进行账龄组合分析, 单项金额重大并单项计提坏账准备的其他应收款 0.79 亿元, 单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款为 1.08 亿元, 账龄均在一年以内, 经减值测试, 公司未发现减值损失, 故未计提坏账准备其他应收款前五名金额合计 0.48 亿元, 占年末余额的 44.59%, 集中度较高 2012~2014 年, 公司存货波动中有所增长, 年复合增长 3.28% 截至 2014 年底, 公司存货账面余额 1.28 亿元, 同比下降 32.27%, 主要系原材料 ( 占比 21.88%) 在产品及自制半成品 ( 占比 6.24%) 库存商品 ( 占比 62.50%) 和周转材料 ( 占比 9.38%) 截至 2014 年末, 存货无减值现象, 故公司未计提存货跌价准备非流动资产 2012~2014 年, 公司非流动资产快速增长, 年均增幅 21.41% 截至 2014 年底, 公司非流动资产 26.54 亿元, 同比增长 5.50%, 以长期股权投资 ( 占比 8.59%) 投资性房地产 ( 占比 52.34%) 固定资产 ( 占比 21.26%) 在建工程 ( 占比 4.18%) 和无形资产 ( 占 13.47%) 构成图 5 公司 2014 年底非流动资产构成资料来源 : 公司审计报告 2012~2014 年, 公司长期股权投资快速增长, 分别为 130 万元 2.03 亿元和 2.28 亿元截至 2014 年底, 公司长期股权投资同比增长 12.15%, 主要系本期对定西农村商业银行投资增加所致 2012~2014 年, 公司投资性房地产快速增长, 年均复合增长 33.10% 截至 2013 年底, 公司投资性房地产公允价值 13.89 亿元, 同比增长 77.15%, 主要系亦庄生物科技园由在建工程转入以公允价值计量的投资性房地产 (6.05 亿元 ) 所致 ; 截至 2014 年底, 公司投资性房地产公允价值为 13.89 亿元, 较去年同期未发生变化, 占比较高其中亦庄医药园项目已建成, 拟在此开立吉星肿瘤医院, 目前正在办理开立医院的前期审批手续, 待手续齐备后再按照开立医院的要求进行内装小沟坪 21 号项目已完成土地变性, 公司已与甘肃升泰房地产开发有限责任公司签订合作开发协议, 由公司出土地, 甘肃升泰房地产公司进行垫资, 待项目建成后再根据实际投入及收入进行分成 2012~2014 年, 公司固定资产波动增长, 年均增长 48.10% 截至 2014 年底, 公司固定资产账面原值 7.03 亿元, 累计折旧 1.39 亿元, 未计提减值准备, 公司固定资产账面价值 5.64 亿元, 同比增长 194.18%, 主要系本年将投入北京海吉星医疗科技有限公司 20

使用的在建工程项目结转为固定资产所致, 其中主要以房屋建筑物 ( 占 65.15%) 和机器设备 ( 占 28.17%) 为主 2012~2014 年, 公司在建工程波动下降, 年均复合下降 48.49% 截至 2014 年底, 公司在建工程账面净值 1.11 亿元, 同比下降 75.35%, 主要原因是在建工程完工投入使用结转固定资产所致 2012~2014 年, 公司无形资产波动中有所增长, 年均复合增长 4.08% 截至 2014 年底, 公司无形资产原值 3.91 亿元, 摊销金额 0.33 亿元, 账面价值 3.58 亿元, 同比增长 29.26%, 主要来自土地使用权的增长公司无形资产由土地使用权 ( 占比 50.58%) 非专利技术 ( 占比 10.40%) 和商标权 ( 占比 39.02%) 构成截至 2015 年 9 月底, 公司资产总额 40.74 亿元, 较上年底增长 9.68%, 主要来自货币资金预付款项和其他应收款的增长从资产结构来看, 流动资产占比 36.27%, 非流动资产占比 63.73%, 流动资产占比 2014 年底增加 7.74 个百分点截至 2015 年 9 月底, 公司货币资金 5.27 亿元, 较 2014 年底增长 20.02%, 其中使用受限的货币资金 2.68 亿元 ; 预付款项 2.28 亿元, 较 2014 年底增长 88.91%, 主要是公司预付的设备采购款原料药项目工程款和研发费等 ; 由于产品出租包装物押金和存出保证金的增加, 公司其他应收款较 2014 年底增长 101.79% 至 2.18 亿元 ; 在建工程 1.62 亿元, 较 2014 年底增长 46.24% 总体看, 公司资产规模稳步增长, 资产构成以非流动资产为主 ; 流动资产中受限货币资金和应收账款占比较高, 对公司资金形成一定占用 ; 同时, 投资性房地产占非流动资产比例高公司资产质量一般 3. 负债和权益结构所有者权益 2012~2014 年, 公司所有者权益快速增长, 年均复合增长 15.98%, 主要来自未分配利润和少数股东权益的增加截至 2014 年底, 公司所有者权益 24.35 亿元, 同比增长 6.94%, 其中少数股东权益 2.49 亿元归属于母公司的所有者权益中, 公司所有者权益中, 实收资本占比 3.68%, 实收资本占比 4.48% 资本公积占比 58.78% 盈余公积占比 3.57%, 未分配利润占比 33.17% 2012~2014 年, 公司资本公积不断增长, 年均复合增长 14.09% 截至 2014 年底, 公司资本公积 12.85 亿元, 较去年同期未发生变化 2013 年, 公司资本公积由 2012 年的 9.87 亿元增加至 12.85 亿元, 主要是公司亦庄生物科技园转为以公允价值计量的投资性房地产所致 2012~2014 年, 公司未分配利润快速增长, 年均复合增长 23.18% 截至 2014 年底, 公司未分配利润 7.24 亿元, 同比增长 20.28% 2012~2014 年, 公司少数股东权益快速增长, 年均复合增长 21.27% 截至 2014 年底, 公司少数股东权益 2.49 亿元, 同比增长 16.80% 截至 2015 年 9 月底, 公司所有者权益合计 27.10 亿元, 较上年底增长 11.30%, 主要源于未分配利润的增长总体看, 公司所有者权益稳定性一般负债 2012~2014 年, 公司负债总额波动中有所增长, 年均复合增长 14.06% 截至 2014 年底, 公司负债合计 12.79 亿元, 同比下降 5.44%, 主要系应付债券的减少所致 ; 其中流动负债占比 68.35%, 非流动负债占比 31.65%, 公司负债以流动负债为主 2012~2014 年, 公司流动负债波动中有所增长, 年均复合增长率为 5.48% 截至 2014 年底, 公司流动负债 8.74 亿元, 同比增长 100.29%, 主要由短期借款 ( 占比 75.80%) 应付票据 ( 占比 9.84%) 应付账款 ( 占比 5.43%) 预收款项 ( 占比 3.51%) 和应交税费 ( 占比 4.13%) 构成北京海吉星医疗科技有限公司 21

图 6 公司 2014 年底流动负债构成账龄在 1 年以内的占 98.55%,1-2 年的占 1.45% 其中, 应付西宁医药产业园开发公司和江西怡和医药有限公司保证金 112.00 万元和 80.00 万元图 7 2012~2015 年 9 月底公司债务情况资料来源 : 公司审计报告 2012~2014 年, 公司短期借款波动增长, 年均复合增长 23.10% 截至 2014 年底, 公司短期借款 6.63 亿元, 同比增长 137.20%, 主要由于公司流动资金借款增加所致, 其中抵押借款 0.65 亿元, 保证借款 5.98 亿元 2012~2014 年, 公司应付票据波动下降, 年均降幅 40.14% 截至 2014 年底, 公司应付票据 0.86 亿元, 同比增长 7.50%, 全部为银行承兑汇票 2012~2014 年, 公司应付账款波动中有所下降, 年均复合增长率 -8.87% 截至 2014 年底, 公司应付账款 0.48 亿元, 同比增长 43.86%, 主要原因是随着销售规模的扩大, 公司赊销原材料随之增长所致从账龄来看, 账龄在一年内的应付账款占比 85.42%, 账龄短 2012~2014 年, 公司预收款项波动增长, 年均复合增长 53.22%, 三年分别为 0.13 亿元 339.03 万元和 0.31 亿元 2012~2014 年, 公司应交税费快速增长, 年均复合增长 29.63% 截至 2014 年底, 公司应交税费 0.36 亿元, 同比增长 21.83%, 主要来自增值税的增加 2012~2014 年, 公司其他应付款波动下降, 年均降幅 16.23% 截至 2014 年底, 公司其他应付款 842.06 万元, 同比增长 46.78% 从账龄看, 截至 2014 年底, 公司其他应付款资料来源 : 公司审计报告 2012~2014 年, 公司非流动负债波动增长, 年均复合增长 43.18% 截至 2014 年底, 公司非流动负债 4.05 亿元, 同比下降 55.81%, 主要由长期借款 ( 占比 46.94%) 应付债券 ( 占比 48.61%) 和专项应付款 ( 占比 4.30%) 等构成 2012~2014 年, 公司长期借款波动中有所波动, 年均复合增长 -1.04% 截至 2014 年底, 公司长期借款 1.90 亿元, 同比下降 12.44%, 全部为保证抵押借款 2013 和 2014 年, 公司应付债券分别为 6.96 亿元和 1.97 亿元截至 2014 年底的应付债券为 2013 年 1 月 16 日发行的中小企业私募债 2012~2014 年, 公司专项应付款波动增长, 三年分别为 282.62 万元 275.28 万元和 1738.78 万元截至 2014 年底的专项应付款中, 国家财政拨款 1578.78 万元, 乡镇企业发展基金 160 万元截至 2015 年 9 月底, 公司负债总额 13.63 亿元, 较 2014 年底增长 6.60%, 主要来自应付债券的增长 ; 其中流动负债占比 42.30%, 非流北京海吉星医疗科技有限公司 22

动负债占比 57.70%, 流动负债占比较 2014 年底下降 26.05 个百分点, 公司负债结构仍以非流动负债为主截至 2015 年 9 月底, 公司短期借款 4.26 亿元, 较 2014 年底下降 35.77%; 应付债券 5.96 亿元, 较 2014 年底增加 3.99 亿元, 系公司于 2015 年 5 月发行的 2 亿元短期融资券 (15 海吉星 CP001) 和于 2015 年 7 月发行的 2 亿元非公开定向债务融资工具 (15 海吉星 PPN001) 从债务结构看,2012~2014 年, 公司全部债务波动中有所增长, 年均复合增长 14.02% 截至 2014 年底, 公司全部债务 11.35 亿元, 同比下降 10.77%, 其中短期债务和长期债务分别占 65.93% 和 34.07%, 公司债务以短期债务为主近三年公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均呈波动增长态势 ;2014 年分别为 34.43% 31.80% 和 13.71% 公司整体债务负担较轻截至 2015 年 9 月底, 公司全部债务合计 12.62 亿元, 较 2014 年底增长 11.12%, 其中短期债务 10.82 亿元, 占 85.73%; 长期债务 1.80 亿元, 占 14.27% 截至 2015 年 9 月底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 33.47% 31.76% 和 6.23% 总体看, 公司债务规模较小, 债务负担适宜, 但短期债务占比较高, 债务结构有待改善 4. 盈利能力 2012~2014 年, 公司营业收入有所增长, 年均复合增幅 6.45% 2014 年公司实现营业收入 19.33 亿元, 同比增长 4.61% 同期, 公司营业成本有所增长, 年均增幅 4.29%, 小于营业收入的增幅 ;2014 年, 公司营业成本 3.26 亿元, 同比增长 32.01% 从期间费用来看,2012~2014 年, 公司期间费用不断增长, 年复合增长 10.57% 2014 年, 公司产生期间费用 6.97 亿元, 同比增长 9.65%; 其中, 销售费用 4.34 亿元, 同比增长 3.82%, 管理费用 1.42 亿元, 同比下降 11.91%, 财务费用 1.21 亿元, 同比增长 115.60%, 主要系利息支出的增加所致 2012~2014 年, 公司期间费用占营业收入比重分别为 33.41% 34.39% 和 36.05%, 公司期间费用对营业利润侵蚀较大, 公司期间费用控制能力有待提高 2012 年, 公司产生投资收益 109.89 万元 ; 2013 年, 公司未产生投资收益 ;2014 年, 公司投资收益为 295.68 万元, 来自对其他企业投资 2012~2014 年, 公司利润总额有所增长, 年均增幅 3.08%, 三年分别 2.03 亿元 2.15 亿元和 2.16 亿元从盈利指标来看,2012~2014 年, 公司营业利润率快速增长, 分别为 45.28% 45.99% 和 47.08%, 均处于较高水平 2012~2014 年, 公司总资本收益率呈波动态势, 三年分别为 6.86% 5.77% 和 8.04%; 净资产收益率不断下降, 三年分别为 7.95% 6.72% 和 6.49% 2015 年 1~9 月, 公司实现营业收入 18.00 亿元, 占 2014 年全年的 93.12%; 由于期间费用的减少, 公司实现利润总额 3.11 亿元, 是 2014 年全年的 143.77%; 同期营业利润率为 44.25%, 较 2014 年底下降 2.83 个百分点图 8 2012~2015 年三季度公司盈利情况资料来源 : 公司审计报告总体看, 近年来公司收入及利润规模不断增长, 主业盈利能力较强, 但公司期间费用规模较大, 对利润形成较大侵蚀北京海吉星医疗科技有限公司 23