除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 13.42

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1 零 售 行 业 2016 年 上 半 年 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 熊 桦 2016 年 上 半 年, 我 国 零 售 市 场 增 速 继 续 放 缓, 但 总 体 仍 保 持 了 平 稳 增 长 趋 势 后 续 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 持 续 推 进, 居 民 收 入 水 平 的 不 断 提 高, 以 及 消 费 者 对 商 品 多 样 化 差 异 化 需 求 的 提 升, 国 内 消 费 市 场 容 量 将 继 续 扩 大, 我 国 零 售 行 业 有 着 平 稳 上 升 的 空 间 同 时, 国 内 零 售 行 业 市 场 化 程 度 高, 竞 争 激 烈,2016 年 以 来 电 商 继 续 保 持 着 快 速 发 展, 实 体 零 售 经 营 仍 承 压, 各 业 态 之 间 业 绩 表 现 存 在 分 化, 行 业 内 整 体 竞 争 压 力 大 2016 年 上 半 年 度, 零 售 行 业 的 信 用 质 量 总 体 保 持 稳 定, 未 发 生 级 别 迁 移 从 市 场 表 现 看, 较 高 等 级 企 业 的 债 券 利 差 总 体 较 小 ; 同 等 级 企 业 受 债 项 增 信 等 因 素 影 响, 发 行 利 差 存 在 较 大 差 距 一 行 业 信 用 质 量 分 析 2016 年 上 半 年, 我 国 零 售 市 场 增 速 继 续 放 缓, 但 总 体 仍 保 持 了 平 稳 增 长 长 期 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 推 进, 居 民 收 入 的 不 断 提 高, 以 及 消 费 者 对 商 品 多 样 化 差 异 化 需 求 的 提 升, 国 内 消 费 市 场 容 量 将 持 续 扩 大, 我 国 零 售 行 业 有 着 平 稳 上 升 的 空 间 我 国 零 售 行 业 市 场 化 程 度 高, 在 国 民 经 济 中 占 有 重 要 地 位 得 益 于 国 内 经 济 的 不 断 发 展 庞 大 的 人 口 数 量 国 民 收 入 的 持 续 增 长 以 及 城 市 化 推 进 带 来 的 消 费 需 求 的 提 升, 我 国 零 售 行 业 多 年 来 总 体 保 持 着 持 续 增 长 的 发 展 态 势 但 近 年 来, 在 宏 观 经 济 景 气 度 下 行 的 压 力 下, 零 售 领 域 发 展 也 受 到 一 定 影 响, 加 之 居 民 住 房 等 刚 性 成 本 居 高 不 下, 对 零 售 消 费 形 成 挤 压 ; 消 费 补 贴 相 关 政 策 陆 续 到 期 后, 短 期 消 费 刺 激 因 素 逐 步 淡 化 ; 以 及 限 制 三 公 消 费 政 策 出 台, 海 外 购 物 消 费 分 流 等 多 重 因 素 影 响, 国 内 零 售 业 增 速 不 断 下 滑, 至 2015 年 已 连 续 5 年 呈 现 下 降 态 势 2016 年 上 半 年, 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 万 亿 元, 同 比 名 义 增 长 10.3%( 扣 - 1 -

2 除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 万 亿 元, 同 比 增 长 10.2%; 乡 村 消 费 品 零 售 额 2.19 万 亿 元, 同 比 增 长 11.0% 按 消 费 类 型 分, 商 品 零 售 万 亿 元, 同 比 增 长 10.2%; 餐 饮 收 入 1.67 万 亿 元, 同 比 增 长 11.2% 从 月 度 数 据 来 看 ( 如 图 表 2 所 示 ), 近 一 年 以 来, 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 月 度 同 比 增 速 基 本 维 持 在 11% 上 下 波 动 总 体 来 看, 在 当 前 宏 观 环 境 下, 随 着 经 济 步 入 新 常 态, 短 期 内 零 售 业 维 持 中 低 速 度 增 长 的 可 能 性 仍 较 大 图 表 1. GDP 社 会 消 费 品 零 售 总 额 变 化 情 况 ( 单 位 : 万 亿 元 %) 图 表 2. 社 会 消 费 品 零 售 总 额 分 月 同 比 增 长 速 度 ( 单 位 :%) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 国 家 统 计 局 从 中 长 期 来 看, 自 2001 年 国 内 人 均 GDP 首 次 超 过 1000 美 元 之 后, 我 国 开 始 进 入 消 费 升 级 阶 段, 生 存 型 消 费 开 始 向 发 展 型 和 享 受 型 消 费 过 渡 我 国 人 口 数 量 庞 大, 为 零 售 行 业 提 供 了 大 量 的 消 费 人 口 基 数 居 民 收 支 方 面, 随 着 国 内 经 济 的 持 续 增 长, 国 内 居 民 人 均 可 支 配 收 入 水 平 不 断 提 高, 消 费 性 支 出 相 应 逐 年 增 加 ; 恩 格 尔 系 数 不 断 下 降, 生 活 水 平 得 到 持 续 提 高 2016 年 上 半 年, 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 11,886 元, 同 比 - 2 -

3 名 义 增 长 8.7%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 6.5% 其 中 按 常 住 地 分, 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 16,957 元, 同 比 名 义 增 长 8.0%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 5.8%; 农 村 居 民 人 均 可 支 配 收 入 6,050 元, 同 比 名 义 增 长 8.9%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 6.7% 国 内 居 民 收 入 的 提 高, 购 买 力 的 提 升, 为 国 内 消 费 增 长 奠 定 了 良 好 的 现 实 基 础 此 外, 我 国 城 市 化 进 程 逐 步 加 快 也 为 消 费 市 场 的 拓 展 提 供 了 动 力 和 空 间 城 镇 化 率 的 提 升, 城 市 形 态 的 不 断 变 化, 为 零 售 业 多 元 化 业 态 发 展 提 供 了 机 遇, 使 得 各 种 实 体 零 售 业 态 ( 包 括 百 货 店 购 物 中 心 奥 特 莱 斯 超 市 卖 场 便 利 店 等 ) 以 及 线 上 零 售 能 获 得 更 广 阔 发 展 空 间, 以 满 足 国 内 居 民 日 益 多 样 化 个 性 化 专 业 化 的 消 费 需 求 政 策 方 面, 政 府 持 续 鼓 励 消 费, 将 消 费 作 为 激 活 经 济 增 长 的 内 生 动 力, 对 零 售 行 业 总 体 发 展 而 言 存 在 利 好 但 同 时, 政 府 为 规 范 行 业 发 展 所 出 台 的 政 策 也 会 对 相 关 零 售 企 业 经 营 带 来 一 定 影 响 政 策 方 面, 零 售 行 业 开 放 度 高, 且 作 为 拉 动 经 济 的 三 驾 马 车 之 一, 消 费 历 来 受 到 国 家 政 府 的 高 度 重 视 2015 年, 国 务 院 发 布 了 关 于 积 极 发 挥 新 消 费 引 领 作 用 加 快 培 育 形 成 新 供 给 新 动 力 的 指 导 意 见 ( 国 发 号 ) 关 于 加 快 发 展 生 活 性 服 务 业 促 进 消 费 结 构 升 级 的 指 导 意 见 ( 国 办 发 号 ) 等 文 件, 明 确 了 消 费 对 于 推 进 产 业 转 型 升 级, 推 动 经 济 稳 定 增 长 的 重 要 意 义, 旨 在 通 过 传 统 消 费 提 质 升 级 来 引 领 产 业 升 级, 并 提 出 要 全 面 改 善 优 化 消 费 环 境 支 持 发 展 消 费 信 贷 等 意 见, 通 过 制 度 创 新 技 术 创 新 产 品 创 新 来 增 加 新 供 给, 满 足 创 造 新 消 费 预 计 十 三 五 期 间, 以 消 费 升 级 为 主 导 的 经 济 增 长 新 格 局 将 继 续 为 零 售 行 业 发 展 提 供 支 撑 从 细 分 行 业 来 看, 实 体 零 售 行 业 作 为 发 展 相 对 成 熟 的 行 业, 近 年 来 随 着 前 期 以 以 旧 换 新 家 电 下 乡 为 代 表 的 相 关 扶 持 政 策 陆 续 退 出 后, 政 府 层 面 对 实 体 零 售 业 的 支 持 政 策 相 对 较 少 同 时 2013 年 以 来, 国 家 加 大 了 对 电 商 领 域 的 政 策 支 持 力 度, 出 台 了 包 括 关 于 促 进 电 子 商 务 应 用 的 实 施 意 见 (2013 年 ) 关 于 大 力 发 展 电 子 商 务 加 快 培 育 经 济 新 动 力 的 意 见 (2015 年 ) 关 于 促 进 跨 境 电 子 商 务 健 康 快 速 发 展 的 指 导 意 见 (2015 年 ) 等 多 项 政 策, 并 明 确 从 准 入 门 槛 税 负 金 融 服 务 支 持 等 方 面 支 持 电 商 \ 跨 境 电 商 发 展 但 在 支 持 电 商 发 展 的 同 时, 政 府 也 在 对 其 逐 步 进 行 规 范, 并 促 进 电 商 及 实 体 零 售 之 间 的 公 平 有 序 竞 争 2016 年 3 月 财 政 部 海 关 总 署 国 家 税 务 总 局 联 合 下 发 关 于 跨 境 电 子 商 务 零 售 进 口 税 收 政 策 的 通 知, 规 定 自 4 月 8 日 起 针 对 B2C 进 口 - 3 -

4 商 品 按 照 货 物 征 收 关 税 和 进 口 环 节 增 值 税 消 费 税, 此 次 税 改 对 部 分 跨 境 电 商 而 言 将 会 加 重 其 运 营 环 节 的 成 本 负 担 及 运 营 压 力, 但 有 助 于 为 行 业 竞 争 营 造 公 平 的 市 场 环 境, 促 进 跨 境 电 子 商 务 零 售 进 口 的 健 康 发 展 同 时, 针 对 电 商 发 展 过 程 中 存 在 的 假 货 问 题, 国 家 工 商 总 局 通 过 持 续 开 展 红 盾 网 剑 专 项 行 动, 加 强 对 线 上 购 物 的 监 管, 以 促 进 网 络 市 场 健 康 发 展 国 内 零 售 行 业 市 场 化 程 度 高, 竞 争 激 烈,2016 年 以 来 零 售 电 商 继 续 保 持 快 速 发 展, 实 体 零 售 仍 承 压 各 业 态 之 间 业 绩 表 现 存 在 分 化, 行 业 内 整 体 竞 争 压 力 大 零 售 业 属 于 规 模 经 济 和 范 围 经 济 显 著 的 行 业, 高 市 场 集 中 度 会 产 生 较 高 的 规 模 经 济 和 盈 利 水 平 随 着 中 国 2001 年 加 入 WTO, 尤 其 随 着 2004 年 零 售 业 取 消 外 资 在 股 权 数 量 和 区 域 等 方 面 的 限 制, 实 现 全 面 开 放 以 来, 国 内 实 体 零 售 行 业 发 展 迅 速, 行 业 从 业 者 众, 并 形 成 了 一 批 具 有 一 定 市 场 地 位 及 知 名 度 的 零 售 商 但 由 于 我 国 疆 域 广 阔, 跨 区 域 拓 展 难 度 大 等 因 素 影 响, 多 年 来 我 国 零 售 行 业 集 中 度 始 终 处 于 较 低 水 平 且 在 较 为 开 放 的 市 场 环 境 下, 为 实 现 规 模 效 应, 零 售 商 大 多 通 过 并 购 重 组 扩 大 门 店 布 局 等 方 式 进 行 拓 展, 行 业 竞 争 始 终 较 为 激 烈, 尤 其 在 经 济 较 为 发 达 地 区 更 为 如 此 另 一 方 面, 近 年 来 随 着 电 商 的 蓬 勃 发 展, 线 上 零 售 对 线 下 实 体 门 店 产 生 了 很 大 的 分 流 影 响, 实 体 零 售 的 竞 争 力 遭 到 削 弱, 零 售 行 业 多 年 形 成 的 既 有 竞 争 格 局 被 打 破, 新 的 零 售 格 局 在 逐 步 重 塑 从 电 商 发 展 来 看, 随 着 淘 宝 天 猫 京 东 等 一 批 大 型 电 商 信 誉 度 及 用 户 粘 度 的 逐 步 提 升, 国 内 居 民 消 费 主 力 和 消 费 模 式 的 转 变, 以 及 国 内 物 流 电 子 支 付 系 统 的 不 断 完 善, 电 商 凭 借 其 便 捷 性 品 类 选 择 多 样 性 及 价 格 等 方 面 的 优 势, 吸 引 了 大 量 消 费 群 体, 行 业 发 展 取 得 了 显 著 的 成 长 据 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 数 据 显 示, 我 国 网 络 零 售 市 场 交 易 规 模 由 2010 年 的 5,141 亿 元 逐 年 增 至 2015 年 的 38,285 亿 元 ; 交 易 规 模 占 当 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 重 于 2014 年 突 破 10%,2015 年 进 一 步 升 至 12.73% 根 据 国 家 统 计 局 数 据,2016 年 上 半 年, 全 国 网 上 零 售 额 达 到 22,367 亿 元, 同 比 增 长 28.2%, 继 续 保 持 着 较 快 发 展 近 年 来 在 大 量 资 本 补 充 的 支 持 下, 电 商 持 续 开 展 着 大 力 度 的 营 销 促 销 活 动, 并 形 成 了 以 双 十 一 双 十 二 等 为 代 表 的 大 型 线 上 购 物 节 电 商 大 规 模 的 分 流 造 成 了 实 体 零 售 企 业 经 营 压 力 的 加 大, 以 及 传 统 节 假 日 营 销 策 略 对 顾 客 吸 引 力 的 降 低, 对 实 体 零 售 企 业 造 成 了 很 大 的 冲 击, 尤 其 对 于 物 流 体 系 相 对 完 善 的 一 二 线 城 市 而 言, 冲 击 更 为 明 显 - 4 -

5 此 外, 对 国 内 零 售 行 业 而 言, 近 年 来 境 外 消 费 的 增 长, 海 淘 的 活 跃, 也 对 行 业 形 成 了 分 流 及 竞 争 2014 年 国 内 居 民 出 境 量 首 次 突 破 上 亿 人 次,2015 年 国 内 居 民 出 境 量 继 续 增 至 12,786 万 人 次 2016 年 上 半 年, 公 民 出 境 旅 游 人 数 5,903 万 人 次, 比 上 年 同 期 增 长 4.3% 随 着 国 人 出 境 的 增 加, 境 外 支 出 大 幅 增 长, 据 联 合 国 世 界 旅 游 组 织 统 计,2012 年 起 中 国 就 已 跃 升 为 世 界 第 一 大 国 际 旅 游 消 费 国 同 时,2014 年 以 来 海 淘 日 渐 盛 行, 居 民 个 人 跨 境 网 购 活 跃 根 据 国 家 外 汇 管 理 局 公 布 的 2015 年 中 国 国 际 收 支 报 告 显 示,2015 年 我 国 居 民 境 外 刷 卡 支 出 1,330 亿 美 元, 其 中 购 物 消 费 836 亿 美 元, 占 境 外 刷 卡 支 出 总 额 的 63% 海 外 购 物 增 长 显 示 着 国 内 居 民 消 费 能 力 的 提 升 及 消 费 需 求 的 日 益 多 样 化, 但 其 中 从 一 定 程 度 上 也 暴 露 出 国 内 商 品 质 量 安 全 问 题 依 旧 影 响 着 消 费 者 信 心 国 内 自 主 高 端 奢 侈 品 牌 缺 失 等 现 状 目 前 来 看, 受 国 内 经 济 L 型 走 势 预 期 人 民 币 贬 值 压 力 政 治 及 安 全 等 因 素 影 响, 出 境 游 的 快 速 增 长 面 临 一 定 抑 制 压 力, 从 而 或 带 来 消 费 的 回 流, 利 好 境 内 消 费 市 场 总 体 来 看, 在 国 内 经 济 及 零 售 业 增 长 持 续 放 缓 电 商 大 规 模 分 流 等 背 景 下, 实 体 零 售 业 态 面 临 的 冲 击 相 对 明 显, 零 售 商 销 售 增 速 出 现 放 缓 甚 至 负 增 长, 经 营 业 绩 压 力 持 续 加 大, 关 店 风 险 或 将 继 续 图 表 3. 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 零 售 额 月 度 同 比 变 化 情 况 ( 单 位 :%) 图 表 4. 重 点 流 通 企 业 ( 按 业 态 分 ) 销 售 额 月 度 同 比 变 化 情 况 ( 单 位 :%) 资 料 来 源 :wind 资 讯 商 务 部 中 华 商 业 信 息 网 - 5 -

6 为 应 对 行 业 市 场 的 发 展, 传 统 零 售 企 业 纷 纷 加 快 了 变 革 步 伐, 目 前 来 看, 大 量 传 统 零 售 企 业 在 积 极 推 进 业 务 调 整 及 革 新, 包 括 通 过 开 展 线 上 业 务, 布 局 移 动 端, 加 强 O2O 联 动 ; 积 极 进 行 业 态 品 类 调 整, 加 强 自 营 业 务 比 重, 降 低 商 品 同 质 化 ; 提 升 品 类 单 品 管 理 力 度 及 深 度, 加 强 消 费 数 据 研 发, 以 为 采 购 招 商 营 销 等 环 节 提 供 数 据 支 撑 ; 试 水 跨 境 电 商 消 费 信 贷 等 新 型 业 务 模 式, 以 吸 引 客 源 增 强 客 户 体 验 而 这 一 系 列 尝 试 的 效 果 仍 有 待 时 间 的 检 验 而 与 此 同 时, 考 虑 到 实 体 门 店 体 验 消 费 的 价 值 等 因 素, 近 年 来 电 商 企 业 也 加 大 了 对 线 下 的 布 局, 并 通 过 与 传 统 零 售 商 合 作 等 形 式 进 行 发 展, 诸 如 阿 里 投 资 银 泰 并 与 苏 宁 云 商 开 展 股 权 合 作 京 东 投 资 永 辉 超 市 等 在 国 内 电 商 蓬 勃 发 展, 并 与 实 体 零 售 商 竞 争 与 合 作 并 行 的 同 时, 电 商 行 业 内 部 也 面 临 着 激 烈 的 竞 争 据 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 数 据 显 示, 2015 年 中 国 B2C 网 络 零 售 市 场 ( 包 括 开 放 平 台 式 与 自 营 销 售 式, 不 含 品 牌 电 商 ), 天 猫 排 名 第 一, 占 57.4% 份 额 ; 京 东 名 列 第 二, 占 据 23.4% 份 额 ; 唯 品 会 位 于 第 三 ( 上 年 第 4 位 ), 占 3.2% 份 额 ; 位 于 4-10 名 的 电 商 依 次 为 : 苏 宁 易 购 (3.0%, 上 年 第 3 位 ) 国 美 在 线 (1.6%) 1 号 店 (1.4%) 当 当 (1.3%) 亚 马 逊 中 国 (1.2%) 聚 美 优 品 (0.8%) 和 易 迅 网 (0.3%) 除 天 猫 京 东 市 场 地 位 优 势 明 显 且 相 对 稳 固 外, 其 他 B2C 平 台 所 占 市 场 份 额 仍 相 对 较 小, 排 名 存 在 持 续 波 动 电 商 行 业 具 有 明 显 的 互 联 网 属 性, 马 太 效 应 突 出, 电 商 之 间 激 烈 竞 争 预 期 仍 将 持 续, 同 时 并 购 重 组 洗 牌 发 生 的 可 能 性 或 加 大 2016 年 6 月, 京 东 宣 布 与 沃 尔 玛 达 成 战 略 合 作, 计 划 收 购 沃 尔 玛 旗 下 1 号 店, 同 时 沃 尔 玛 将 通 过 入 股 京 东, 成 为 其 股 东 之 一 图 表 年 B2C 平 台 排 名 变 化 情 况 排 名 2014 年 2015 年 1 天 猫 天 猫 ( ) 2 京 东 京 东 ( ) 3 苏 宁 易 购 唯 品 会 ( ) 4 唯 品 会 苏 宁 易 购 ( ) 5 国 美 在 线 国 美 在 线 ( ) 6 亚 马 逊 中 国 1 号 店 ( ) 7 1 号 店 当 当 网 ( ) 8 当 当 网 亚 马 逊 中 国 ( ) 9 易 迅 网 聚 美 优 品 ( ) 10 聚 美 优 品 易 迅 网 ( ) 资 料 来 源 : 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 - 6 -

7 总 体 来 看, 零 售 行 业 内 实 体 零 售 之 间 电 商 平 台 之 间 实 体 零 售 与 电 商 之 间 仍 存 在 激 烈 竞 争, 行 业 内 整 体 竞 争 压 力 大 二 行 业 信 用 等 级 分 布 及 级 别 迁 移 分 析 1 1. 主 体 信 用 等 级 分 布 零 售 业 开 放 程 度 较 高, 从 业 企 业 数 量 较 多, 但 集 中 度 偏 低 从 行 业 内 已 发 债 企 业 来 看, 区 域 分 布 较 分 散, 整 体 信 用 质 量 较 高 2016 年 上 半 年, 零 售 业 公 开 发 行 债 券 主 体 共 计 15 家, 其 中 AAA 级 主 体 1 家, AA+ 级 主 体 4 家,AA 级 主 体 10 家 ; 截 至 2016 年 6 月 末, 零 售 业 仍 在 公 开 发 行 债 券 市 场 有 存 续 债 券 的 发 行 主 体 共 计 33 家, 其 中 AAA 级 主 体 2 家,AA+ 级 主 体 8 家,AA 级 主 体 20 家,AA- 级 主 体 3 家, 具 体 情 况 详 见 附 录 一 图 表 1. 零 售 行 业 主 体 信 用 等 级 分 布 发 行 主 体 最 新 信 用 等 级 2016 年 上 半 年 度 截 至 2016 年 6 月 末 发 行 主 体 数 量 ( 家 ) 占 比 (%) 存 续 主 体 数 量 ( 家 ) 占 比 (%) AAA AA AA AA 合 计 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 2016 年 上 半 年 度, 零 售 行 业 内 未 发 生 主 体 信 用 等 级 调 整 情 况 ; 展 望 方 面, 苏 宁 云 商 集 团 股 份 有 限 公 司 的 评 级 展 望 被 由 负 面 调 整 为 稳 定 零 售 行 业 内 主 体 信 用 质 量 整 体 保 持 稳 定 图 表 2. 零 售 行 业 主 体 信 用 等 级 迁 移 情 况 2015 年 末 2016 年 6 月 末 AAA AA+ AA AA- AAA AA AA AA 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 1 本 部 分 主 体 信 用 等 级 均 仅 考 虑 发 行 人 付 费 模 式 的 评 级 机 构 的 评 级 结 果, 即 不 考 虑 中 债 资 信 的 评 级 结 果 此 外, 统 计 主 体 等 级 分 布 时 剔 除 了 重 复 主 体, 即 单 一 主 体 发 行 多 期 债 券 时 只 按 该 主 体 最 新 信 用 等 级 计 一 次 - 7 -

8 三 行 业 主 要 债 券 品 种 利 差 分 析 年 上 半 年 度, 零 售 行 业 15 家 发 债 主 体 共 计 公 开 发 行 了 23 支 债 券, 债 券 类 型 包 括 一 般 短 期 融 资 券 中 期 票 据 和 公 司 债 券, 无 企 业 债 券 其 中 发 行 一 般 短 期 融 资 券 9 支 中 期 票 据 3 支 公 司 债 券 11 支, 具 体 发 行 利 差 情 况 详 见 附 录 三 1. 短 期 融 资 券 年 上 半 年 度, 山 东 省 商 业 集 团 有 限 公 司 北 京 王 府 井 国 际 商 业 发 展 有 限 公 司 西 安 民 生 集 团 股 份 有 限 公 司 北 京 京 客 隆 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 北 京 华 联 综 合 超 市 股 份 有 限 公 司 步 步 高 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 和 上 海 徐 家 汇 商 城 ( 集 团 ) 有 限 公 司 共 发 行 了 9 支 短 期 融 资 券 4 其 中 较 高 等 级 债 券 利 差 较 小 图 表 3. 零 售 行 业 短 期 融 资 券 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 发 行 利 差 均 值 AA ~ 年 AA ~ 个 月 AA ~ 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 2. 中 期 票 据 年 上 半 年 度 发 行 的 中 期 票 据 仅 3 支, 发 行 利 差 分 别 为 BP BP 和 BP 图 表 4. 零 售 行 业 中 期 票 据 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 发 行 利 差 均 值 AAA ~ 年 AA ~ 年 AA ~ 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 2 本 部 分 所 统 计 债 券 种 类 均 为 公 开 发 行 的 债 券 3 短 期 融 资 券 统 计 对 象 不 包 含 超 短 期 融 资 券 4 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 分 别 于 2016 年 1 月 及 3 月 发 行 了 2 支 短 期 融 资 券 5 不 包 含 中 小 企 业 集 合 票 据 - 8 -

9 3. 公 司 债 券 2016 年 上 半 年 度 共 发 行 11 支 公 司 债 券, 其 中 国 美 电 器 有 限 公 司 发 行 3 支 深 圳 茂 业 商 厦 有 限 公 司 和 山 东 省 商 业 集 团 有 限 公 司 各 发 行 2 支 红 楼 集 团 有 限 公 司 步 步 高 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 江 苏 华 地 国 际 控 股 集 团 有 限 公 司 和 北 京 翠 微 大 厦 股 份 有 限 公 司 各 1 支 同 等 期 限 及 级 别 条 件 下, 红 楼 集 团 有 限 公 司 和 步 步 高 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 所 发 行 债 券 的 利 差 较 大, 分 别 为 BP 和 BP; 北 京 翠 微 大 厦 股 份 有 限 公 司 发 行 的 公 司 债 券 由 北 京 市 海 淀 区 国 有 资 本 运 营 管 理 中 心 提 供 了 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保, 债 券 信 用 等 级 AAA 级, 利 差 较 小, 为 43.16BP 图 表 5. 零 售 行 业 公 司 债 券 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 发 行 利 差 均 值 3 年 AA ~ 年 AA ~ AA ~ 年 AA ~ 年 AA ~ 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 - 9 -

10 附 录 一 零 售 行 业 发 债 主 体 信 用 等 级 分 布 及 主 要 财 务 数 据 发 行 人 名 称 最 新 主 体 评 级 评 级 机 构 资 产 总 额 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 (%) 营 业 收 入 净 利 润 毛 利 率 (%) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 投 资 活 动 净 现 金 流 苏 宁 云 商 集 团 股 份 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 6 中 诚 信 证 券 , 百 联 集 团 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 , 上 海 徐 家 汇 商 城 ( 集 团 ) 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 新 世 纪 评 级 王 府 井 集 团 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 新 世 纪 评 级 杭 州 市 商 贸 旅 游 集 团 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 新 世 纪 评 级 北 京 王 府 井 国 际 商 业 发 展 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 联 合 资 信 华 润 万 家 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 中 诚 信 国 际 武 汉 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 中 诚 信 国 际 山 东 省 商 业 集 团 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 联 合 资 信 国 美 电 器 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 东 方 金 诚 北 京 城 乡 贸 易 中 心 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 信 用 北 京 翠 微 大 厦 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 大 公 国 际 北 京 京 客 隆 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 资 信 中 百 控 股 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 西 安 民 生 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 湖 南 友 谊 阿 波 罗 商 业 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 红 楼 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 广 州 百 货 企 业 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 江 苏 华 地 国 际 控 股 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 北 京 华 联 综 合 超 市 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 北 京 华 联 商 厦 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 长 春 欧 亚 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 江 苏 宏 图 高 科 技 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 江 苏 文 峰 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 流 动 比 率 6 展 望 于 2016 年 5 月 由 负 面 调 整 为 稳 定

11 发 行 人 名 称 最 新 主 体 评 级 评 级 机 构 资 产 总 额 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 (%) 营 业 收 入 净 利 润 毛 利 率 (%) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 投 资 活 动 净 现 金 流 重 庆 商 业 投 资 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 资 信 新 华 都 实 业 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 步 步 高 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 资 信 重 庆 商 社 ( 集 团 ) 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 深 圳 茂 业 商 厦 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 长 沙 通 程 实 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 大 公 国 际 福 建 东 百 集 团 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 联 合 资 信 广 东 海 印 集 团 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 大 公 国 际 注 : 主 要 财 务 数 据 为 2015 年 度 数 据 流 动 比 率

12 附 录 二 发 行 债 券 种 类 短 期 融 资 券 中 期 票 据 公 司 债 券 2016 年 上 半 年 度 零 售 行 业 发 行 债 券 利 差 情 况 发 行 期 限 ( 年 ) 发 行 时 主 体 和 债 项 信 用 等 级 发 行 主 体 发 行 利 差 (BP) 6 个 月 AA/ 稳 定 /A 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /A AA/ 稳 定 /A-1 西 安 民 生 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /A-1 北 京 京 客 隆 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /A-1 北 京 华 联 综 合 超 市 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /A-1 步 步 高 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 /A-1 山 东 省 商 业 集 团 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 /A-1 北 京 王 府 井 国 际 商 业 发 展 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 /A-1 上 海 徐 家 汇 商 城 ( 集 团 ) 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA 江 苏 华 地 国 际 控 股 集 团 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 / AAA 百 联 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA 湖 南 友 谊 阿 波 罗 商 业 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA 江 苏 华 地 国 际 控 股 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA 深 圳 茂 业 商 厦 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA AA/ 稳 定 / AAA 北 京 翠 微 大 厦 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA 步 步 高 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 / AA 红 楼 集 团 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 / AA+ 山 东 省 商 业 集 团 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 / AA+ 国 美 电 器 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 / AA+ 山 东 省 商 业 集 团 有 限 公 司