[Table_MainInfo] 金融工程研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 创蓝筹指数及华夏创蓝筹 ETF 产品投资价值分析 2019.05.22 行业轮动系列研究 16 基于 BL 模型的行业配臵策略 2019.05.20 大类资产配臵及模型研究( 十一 ) 主权财富基金资产配臵的共性与差异 2019.05.09 金融工程专题报告 2019 年 05 月 26 日 创业板动量成长指数及华夏创成长 ETF 产品投资价值分析 [Table_Summary] 投资要点 : 创业板代表中国新经济的转型方向 创业板的行业分布与中国新经济的转型方向高度一致, 广泛覆盖新一代信息技术 节能环保 高端装备制造等新兴产业 截止 2019 年 5 月 10 日, 创业板中属于中国战略新兴产业指数成分股的上市公司权重占比逾 7 成, 明显高于沪深 300 指数 中证 500 指数和中证 1000 指数 创业板股票具有较高的成长性 过去 8 年, 创业板综的营业收入维持较高的增速, 平均年度增长率为 25.6%, 显著高于沪深 300 指数 (9.3%) 和中证 500 指数 (10.1%) 虽然创业板公司在 2018 年出现短期的业绩波动, 但年度营业收入增长率仍维持在 13.3% 的水平, 高于沪深 300 指数 (12.3%) 和中证 500 指数 (9.6%) 指数 分析师 : 冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书 :S0850512080006 分析师 ::S0850512080006 袁林青 Tel:(021)23212230 Email:ylq9619@htsec.com 证书 :S0850516050003 分析师 : 罗蕾 Tel:(021)23219984 Email:ll9773@htsec.com 证书 :S0850516080002 分析师 : 张振岗 Tel:(021)23154386 Email:zzg11641@htsec.com 证书 :S0850519050001 创业板动量成长指数具有三大显著特征 (1) 与现有指数重合度较低, 具有独特性 ;( 2) 捕捉创业板中高成长的投资机会 ;( 3) 在成长风格上的倾斜可以提供长期的收益增强 创业板动量成长指数收益较高 风险适中 2013 年 1 月至 2019 年 4 月, 创业板动量成长指数年化收益 18.53%, 相对创业板指数和创业板 50 指数的超额收益分别为 4.67% 和 7.41% 从指数的波动性来看, 创业板动量成长指数处于创业板指数和创业板 50 指数之间, 略高于创业板指数 我们认为, 创业板动量成长指数适合在牛市中持有 创业板动量成长指数在市场上涨环境下的胜率显著提高, 月度超额收益能达到 0.5% 左右 当持有周期拉长至 3 个月时, 市场大涨时的超额收益提升至 1.70% 我们认为, 动量和成长因子的拥挤度在当前时点均处于中低水平 因此, 从因子拥挤的角度来看, 创业板动量成长指数具有较高的配臵价值 华夏基金, 优秀可靠的 ETF 管理人 截止 2019 年 1 季度末, 华夏基金旗下管理的权益类 ETF 产品规模达 1027 亿元, 在公募基金行业内排名第 1, 是境内首家管理权益类 ETF 突破千亿规模的基金公司 其产品布局全面, 包括综合指数 权重指数 中小盘指数 主题指数以及海外市场指数等多个产品领域 我们认为, 华夏创成长 ETF 具备类型和业绩上的优势 除创业板 50 ETF 外, 目前市场上所有的创业板 ETF 跟踪的都是宽基类的创业板指数, 而华夏创成长 ETF 恰好能填补创业板 Smart Beta 产品的空白 此外, 创业板动量成长指数的年化收益显著优于其他创业板 ETF 产品, 波动和最大回撤也较小 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息, 不构成任何投资建议 ; 权益产品收益波动较大, 适合具备一定风险承受能力投资者持有
金融工程研究金融工程专题报告 2 目录 1. 创业板投资价值分析... 5 1.1 创业板代表中国新经济的转型方向... 5 1.2 创业板股票的成长性更高... 6 1.3 创业板整体估值处于历史偏低位臵... 6 1.4 有望分享科创板的溢出效应... 6 2. 创业板动量成长指数投资价值分析... 7 2.1 指数编制规则... 7 2.2 创业板动量成长指数的特征... 8 2.2.1 与现有指数重合度较低, 具有独特性... 8 2.2.2 捕捉创业板中高成长的投资机会... 8 2.2.3 成长因子为指数提供长期的收益增强... 9 2.3 创业板动量成长指数的收益风险特征... 9 2.3.1 收益较高 风险适中... 9 2.3.2 在牛市中具有较高的配臵价值... 10 2.4 创业板动量成长指数的因子拥挤度... 10 3. 华夏创成长 ETF 投资价值分析... 11 3.1 Smart Beta 产品的优势... 12 3.2 创成长 ETF 的类型与业绩优势... 14 3.3 管理人优势... 14 4. 总结... 16 5. 风险提示... 16
金融工程研究金融工程专题报告 3 图目录 图 1 创业板综和沪深 300 指数行业分布对比 (2019.05)... 5 图 2 创业板综指的行业权重分布 (2019.05)... 5 图 3 主要宽基指数分年度营业收入同比增长率对比 (%)... 6 图 4 创业板指历史市盈率... 6 图 5 创业板指历史市净率... 6 图 6 创业板开板前后中小板指和沪深 300 指数的净值走势... 7 图 7 高 低成长组合净值走势... 9 图 8 动量因子拥挤度 (2012.07-2019.04)... 11 图 9 成长因子拥挤度 (2012.07-2019.04)... 11 图 10 Smart Beta 产品的优势... 13 图 11 创业板 ETF 产品的数量和规模 (2019Q1)... 14 图 12 创业板 ETF 产品的数量和规模占比 (2019Q1)... 14 图 13 华夏基金权益类 ETF 产品规模走势 (2014-2019Q1)... 15 图 14 锐联策略应用案例 (2019.04.30)... 15
金融工程研究金融工程专题报告 4 表目录 表 1 创业板中属于中国战略新兴产业指数成分股的权重占比 (2019.05)... 5 表 2 创业板综 沪深 300 以及中证 500 指数的行业分布 (2019.05)... 5 表 3 指数行业分布对比 (2019.04.30)... 8 表 4 指数成分行业成长能力对比 (2019.04.30)... 9 表 5 创业板动量成长指数收益风险特征 (2013.01-2019.04)... 10 表 6 不同持有期 不同市场环境下指数涨幅对比 (2013.01-2019.04)... 10 表 7 Smart Beta 指数的业绩表现 (2013.11-2018.11)... 12 表 8 华夏创成长 ETF 基金产品介绍... 13 表 9 认购费率... 14 表 10 创成长 ETF 与其他创业板 ETF 产品业绩比较 (2016.12.31-2019.04.30)... 14 表 11 华夏基金指数产品布局 (2019Q1)... 15
金融工程研究金融工程专题报告 5 1. 创业板投资价值分析 1.1 创业板代表中国新经济的转型方向 创业板的行业分布与中国新经济的转型方向高度一致, 广泛覆盖新一代信息技术 节能环保 高端装备制造等新兴产业 截止 2019 年 5 月 10 日, 创业板中属于中国战略新兴产业指数成分股的上市公司权重占比逾 7 成, 明显高于沪深 300 指数 中证 500 指数和中证 1000 指数 表 1 创业板中属于中国战略新兴产业指数成分股的权重占比 (2019.05) 指数成分股个数 ( 只 ) 战略新兴行业权重 平均总市值 ( 亿元 ) 沪深 300 300 29.00% 1160.54 中证 500 500 45.38% 152.77 中证 1000 1000 48.21% 74.63 创业板综 755 72.24% 67.30 如下图所示, 相比沪深 300 中证 500 指数, 创业板综指的行业分布更加偏向信息技术 医疗保健等轻资产行业, 显著低配金融资产 能源 公用事业等重资产行业 图 1 创业板综和沪深 300 指数行业分布对比 (2019.05) 图 2 创业板综指的行业权重分布 (2019.05) 表 2 创业板综 沪深 300 以及中证 500 指数的行业分布 (2019.05) 创业板综 沪深 300 中证 500 权重 股票数量 ( 只 ) 权重 股票数量 ( 只 ) 权重 股票数量 ( 只 ) 信息技术 34.81% 263 8.77% 39 18.53% 81 工业 23.32% 220 11.93% 57 19.64% 109 医疗保健 17.58% 84 6.48% 28 9.07% 43 材料 7.79% 84 6.54% 37 16.54% 80 可选消费 7.13% 78 10.18% 30 12.36% 79 日常消费 6.29% 16 10.58% 15 7.94% 30 金融地产 2.44% 3 40.12% 71 10.03% 50 能源 0.34% 4 2.38% 12 2.57% 12 公用事业 0.25% 2 2.53% 10 2.97% 15 电信服务 0.05% 1 0.49% 1 0.35% 1
金融工程研究金融工程专题报告 6 1.2 创业板股票的成长性更高 创业板股票具有较高的成长性 过去 8 年, 创业板综的营业收入维持较高的增速, 平均年度增长率为 25.6%, 显著高于沪深 300 指数 (9.3%) 和中证 500 指数 (10.1%) 虽然创业板公司在 2018 年出现短期的业绩波动, 但年度营业收入增长率仍维持在 13.3% 的水平, 高于沪深 300 指数 (12.3%) 和中证 500 指数 (9.6%) 图 3 主要宽基指数分年度营业收入同比增长率对比 (%) 1.3 创业板整体估值处于历史偏低位臵 今年 2 月以来, 创业板的大幅上涨推动整体估值从 1 月底的 31 倍提升至 51 倍 ( 截止 2019.05.10) 目前, 创业板指的最新 PE 位于 43.5% 的历史分位点 ;PB 为 4.2 倍, 位于 30.3% 的历史分位点, 均处于历史偏低水平, 表明投资创业板具备较好的安全边际 我们认为, 在新兴科技产业持续受关注的背景下, 创业板仍具有较好的中长期配臵价值 图 4 创业板指历史市盈率 图 5 创业板指历史市净率 1.4 有望分享科创板的溢出效应 创业板开板后, 中小板指相对于沪深 300 的上涨幅度更高 如下图所示,2008 年 11 月至 2009 年 10 月期间, 中小板指数和沪深 300 指数的月均涨幅分别为 6.85% 和 6.44%, 差异较小 2009 年 10 月, 第一批创业板股票上市 至 2010 年 10 月的一年间, 中小板指数月均上涨 3.33%, 沪深 300 指数月均上涨 0.56%, 差异明显, 一定程度上体现出创业板的溢出效应 示范效应
图 6 创业板开板前后中小板指和沪深 300 指数的净值走势 金融工程研究金融工程专题报告 7 注 :2009 年 10 月底净值为 1 2019 年 1 季度, 上证综指 深证成指 创业板指分别上涨 23.9% 36.8% 35.4%, 创业板指表现抢眼, 很大程度上源于今年资本市场的创新重点 科创板 科创板旨在为符合国家战略 突破关键核心技术 市场认可度高的科创企业, 提供更具包容性的上市标准 更市场化的发行定价机制 而创业板的部分上市公司也具备类似的特征, 因此, 我们认为, 随着科创板落地, 创业板有望受益于资本市场创新改革带来的资金溢出效应 2. 创业板动量成长指数投资价值分析 深交所为反映创业板中具有良好成长能力且动量效应明显的上市公司的整体运行情况, 向市场提供更丰富的指数化投资标的, 编制了创业板动量成长指数 (399296) 该指数以创业板流通市值前 30% 的股票作为股票池, 通过成长因子和动量因子筛选出 50 只股票作为成分股 2.1 指数编制规则 根据国证指数公司披露的指数编制规则, 创业板动量成长指数从成长 动量两个维度, 对上市公司进行综合评价 指数样本股筛选步骤如下 : 1) 将选样空间内的股票, 按照过去半年的日均自由流通市值从大到小排序, 选取排名在前 30% 的股票 ; 2) 对于 1) 中选取得到的股票, 按照成长 动量两个维度, 共六个指标计算指标得分 指标如下所示 : 成长因子 : 收入增长 : 最新一季度收入同比增长率 ; 利润增长 : 最新一季度利润同比增长率 ; 息税前利润增长 : 最新一季度息税前利润 (EBIT) 同比增长率 ; 动量因子 : 52 周新高 : 当前股价除以过去 52 周高点的比值 ; 12M-1M 动量 : 上 12 个月至上个月的累计收益 ;
金融工程研究金融工程专题报告 8 12M-1M 超额收益动量 : 上 12 个月至上个月的累计超额收益 ( 相对全 A 市场市值加权组合 ); 3) 将 2) 中得到的各股票指标的得分, 按照该股票所属的行业进行归一化处理 ( 动量因子除外 ), 等到 Z 得分 再按照指标所属维度, 计算 Z 得分的算术平均数, 得到两个因子的得分 每只股票以自由流通市值权重为基础, 根据因子得分进行倾斜加权 ( 每只股票根据因子得分和自由流通市值的情况进行相应的因子权重分配, 得分越高 自由流通市值越大, 则因子权重越大 ), 计算各股票的最终权重, 选取排名靠前的 50 只股票构成指数样本股 2.2 创业板动量成长指数的特征 2.2.1 与现有指数重合度较低, 具有独特性 创业板动量成长指数作为一类 Smart Beta 策略, 与现存的创业板市值加权指数及创业板 50 指数的重合度较低 如下表所示, 相比创业板指数, 创业板动量成长指数在医药 (22.8%) 传媒 (15.1%) 基础化工 (6.2%) 食品饮料 (3.5%) 的权重配臵更高 相比创业板 50 指数, 创业板动量成长指数低配了传媒 计算机 电子元器件 机械 通信, 高配了农林牧渔 基础化工 电力及公用事业 食品饮料 餐饮旅游 因此, 我们认为, 从行业分布的角度来看, 创业板动量成长指数具备一定的独特性 表 3 指数行业分布对比 (2019.04.30) 创业板动量成长指数 创业板 50 指数 创业板指数 行业 权重 股票数量 行业 权重 股票数量 行业 权重 股票数量 医药 22.8 11 医药 22.8 8 医药 19.3 16 传媒 15.1 3 传媒 18.2 7 计算机 14.8 21 计算机 12.1 9 计算机 14.4 11 农林牧渔 13.1 1 农林牧渔 10.4 2 机械 10.3 4 传媒 12.7 11 电子元器件 8.1 5 电子元器件 10.0 7 电子元器件 9.0 13 机械 7.2 6 通信 9.5 4 机械 7.2 7 通信 6.8 3 基础化工 3.9 3 通信 6.1 5 基础化工 6.2 5 汽车 2.8 1 电力及公用事业 4.1 6 电力及公用事业 4.1 2 食品饮料 2.5 1 基础化工 3.7 5 食品饮料 3.5 1 电力及公用事业 2.1 1 电力设备 2.7 4 餐饮旅游 2.0 1 电力设备 1.7 1 汽车 1.6 1 汽车 1.0 1 建筑 0.8 1 食品饮料 1.6 2 电力设备 0.7 1 有色金属 0.7 1 餐饮旅游 1.4 1 建筑 0.9 2 国防军工 0.6 2 轻工制造 0.5 1 有色金属 0.4 1 建材 0.3 1 总计 100.0 50 总计 100.0 50 总计 100.0 100 2.2.2 捕捉创业板中高成长的投资机会 下表展示了该指数每个行业的平均净利润及主营业务收入同比增速, 以及相应行业在创业板指数以及创业板 50 指数中的结果 不难发现, 创业板动量成长指数在绝大部分行业上都具有更高的平均净利润同比增速 所以, 我们认为, 该指数更容易捕捉各个行业中高成长的投资机会
金融工程研究金融工程专题报告 9 表 4 指数成分行业成长能力对比 (2019.04.30) 行业 创业板动量成长指数 净利润同比增速 (%) 营业收入同比增速 (%) 创业板 50 指数 创业板指数 创业板动量成长指数 创业板 50 指数 创业板指数 医药 242.6 34.58 157.3 51.2 38.0 33.2 传媒 1687.5 713.31 456.7 3.7-0.1 4.6 计算机 184.6 5.68-43.5 31.0 16.1 15.8 农林牧渔 10.4 - -155.2 141.5-6.2 电子元器件 49.5-88.59-80.8 22.7 15.2 11.0 机械 34.6-11.20-42.1 15.9 11.7-7.3 通信 30.5 7.25 13.6 26.0 30.0 29.9 基础化工 76.8 43.94 35.0 29.2 0.9 12.8 电力及公用事业 107.0-47.82-11.3 23.1-21.3-26.9 食品饮料 32.7 32.65 16.8 47.2 47.2 18.5 餐饮旅游 22.5-22.5 15.9-15.9 汽车 240.3 240.32 240.3 168.9 168.9 168.9 电力设备 -29.3-19.35 8.8-10.3 30.1 10.5 2.2.3 成长因子为指数提供长期的收益增强 研究结果表明, 创业板中高成长的公司长期收益表现优于低成长的公司 使用指数编制规则中定义的成长因子, 可将创业板中的股票按照成长性均匀分成高 中 低 3 组, 并统计不同组合的收益表现 ( 见下图 ) 图 7 高 低成长组合净值走势 8.3 7.3 6.3 5.3 高成长 低成长 4.3 3.3 2.3 1.3 0.3 2010/8/31 2012/1/13 2013/5/27 2014/10/9 2016/2/21 2017/7/5 2018/11/17 2010 年 8 月至 2019 年 4 月间, 高成长组合月均收益 2.14%, 低成长组合月均收益 1.43%, 两者之间的月均收益差达 0.70% 因此, 我们认为, 创业板动量成长指数在成长风格上的倾斜可以提供长期的收益增强 2.3 创业板动量成长指数的收益风险特征 2.3.1 收益较高 风险适中 创业板动量成长指数的整体收益表现优于创业板指数和创业板 50 指数 2013 年 1 月至 2019 年 4 月, 创业板动量成长指数年化收益 18.53%, 相对创业板指数和创业板 50 指数的超额收益分别为 4.67% 和 7.41% 从指数的波动性来看, 创业板动量成长指数处于创业板指数和创业板 50 指数之间, 略高于创业板指数
金融工程研究金融工程专题报告 10 表 5 创业板动量成长指数收益风险特征 (2013.01-2019.04) 年度 创业板动量成长指数 收益率波动率超额收益率 创业板指创业板 50 创业板动量成长指数 创业板指创业板 50 相对创业板指相对创业板 50 2013 104.51% 82.73% 96.40% 29.17% 31.82% 33.34% 21.78% 8.11% 2014 4.63% 12.83% 9.57% 24.71% 23.59% 25.64% -8.19% -4.93% 2015 78.22% 84.41% 84.43% 62.14% 55.66% 56.32% -6.18% -6.21% 2016-20.57% -27.71% -31.62% 31.15% 36.43% 36.99% 7.13% 11.05% 2017 6.14% -10.67% -14.39% 16.73% 12.57% 13.44% 16.82% 20.53% 2018-28.86% -28.65% -34.09% 19.91% 18.34% 20.45% -0.21% 5.23% 2019 28.28% 29.85% 27.30% 43.49% 46.36% 51.62% -1.57% 0.97% 全样本 18.53% 13.86% 11.11% 35.52% 34.73% 36.31% 4.67% 7.41% 2.3.2 在牛市中具有较高的配臵价值 创业板动量成长指数在注重企业成长性的同时, 还十分偏重股票收益的动量特征 我们认为, 动量与成长的结合使得该指数在牛市中具有较高的配臵价值 下表使用 2013 年 1 月至 2019 年 4 月间的数据, 对比了不同持有期和不同市场环境下, 创业板动量成长指数及创业板指数的收益表现 表 6 不同持有期 不同市场环境下指数涨幅对比 (2013.01-2019.04) 月度收益 样本数 创业板指 创成长 超额收益 胜率 市场大跌 (-5% 以上 ) 15-10.66% -10.34% 0.32% 53% 市场下跌 19-3.15% -2.72% 0.43% 63% 市场上涨 18 2.30% 2.80% 0.50% 56% 市场大涨 (+5% 以上 ) 20 13.58% 13.75% 0.17% 55% 全历史区间 72 1.30% 1.65% 0.35% 58% 滚动 3 个月收益 样本数 创业板指 创成长 超额收益 胜率 市场大跌 (-10% 以上 ) 15-18.29% -17.55% 0.74% 67% 市场下跌 20-4.06% -2.51% 1.54% 65% 市场上涨 15 5.59% 5.96% 0.37% 60% 市场大涨 (+10% 以上 ) 20 28.03% 29.73% 1.70% 55% 全历史区间 70 4.13% 5.29% 1.16% 61% 观察上表可以发现, 创业板动量成长指数在市场上涨环境下的胜率显著提高, 月度超额收益能达到 0.5% 左右 当持有周期拉长至 3 个月时, 市场大涨时的超额收益提升至 1.70% 因此, 我们认为, 创业板动量成长指数适合在牛市中持有 2.4 创业板动量成长指数的因子拥挤度 近年来, 随着因子投资的兴起, 因子拥挤逐渐受到投资者的关注 所谓因子拥挤, 是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多, 而使该因子的收益或者收益稳定性下降的现象 因此, 对于高拥挤因子, 投资者需要谨慎, 而低拥挤的因子则有配臵价值 本节在创业板动量成长指数的成分股中, 对动量和成长因子的拥挤度进行回测分析 拥挤度的计算基于因子多空组合在估值 涨跌一致性 长期收益及波动上的特征 以下两图分别展示了 2012 年 7 月以来, 成长和动量因子的拥挤度和因子累计净值
金融工程研究金融工程专题报告 11 图 8 创业板动量成长指数成分股的动量因子拥挤度 (2012.07-2019.04) 1.20 因子净值 ( 左轴 ) 1.15 1.10 因子拥挤度 ( 右轴 ) 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 2013/2/28 2014/4/4 2015/5/9 2016/6/12 2017/7/17 2018/8/21 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0 图 9 创业板动量成长指数成分股的成长因子拥挤度 (2012.07-2019.04) 1.45 1.50 1.40 1.35 因子净值 ( 左轴 ) 因子拥挤度 ( 右轴 ) 1.00 1.30 0.50 1.25 1.20 0.00 1.15 1.10-0.50 1.05-1.00 1.00 0.95-1.50 2012/7/31 2013/9/4 2014/10/9 2015/11/13 2016/12/17 2018/1/21 2019/2/25 因子拥挤度与因子净值的局部高 低点具有一定的对应关系 因此, 当因子处于高拥挤状态时, 投资者需要注意因子的风险 而当因子处于低拥挤状态时, 投资者可考虑配臵相关因子 ( 现有研究一般将拥挤度高于 1 视作高拥挤状态, 将拥挤度低于 -1 视作低拥挤状态 ) 动量因子的表现呈周期波动特征 在因子拥挤度较高时, 预期收益下降 ; 在拥挤度位于低位时, 预期收益上升 截止 2019 年 4 月 30 日, 动量因子的拥挤度为 -0.10 成长因子长期表现出色, 截止 2019 年 4 月 30 日, 拥挤度为 -0.50 综上所述, 我们认为, 两者的拥挤度在当前时点均处于中低水平 因此, 从因子拥挤的角度来看, 创业板动量成长指数具有较高的配臵价值 3. 华夏创成长 ETF 投资价值分析 我们认为, 当前是投资创业板的较好时机, 主要理由如下 (1) 创业板汇集了新兴行业的上市公司, 在 国家七大战略新兴产业 中的占比高达八成, 是中国新经济转型方向的缩影, 也是真正具备高成长性的投资方向 (2)2019 年以来, 创业板估值经过一段时间的修复, 当前仍处于合理水平, 具备较好的安全边际和配臵价值 (3) 随着科创板落地, 创业板也有望受益于资本市场创新改革所带来的溢出效应
而在投资创业板的形式上, 选择 ETF 产品有 4 个优势 金融工程研究金融工程专题报告 12 (1) 业绩优势 随着市场有效性逐步增强,ETF 的业绩优势越发突出 借鉴美国公募基金发展经验, 主动管理的权益基金能够一年打败标普 500 指数的概率只有 33.93%, 连续三年打败标普 500 的只有 5.17% (2) 费率优势 相较于基金,ETF 管理费率通常为普通开放式股票基金的三分之一 ; 相较于股票,ETF 少付 0.1% 的印花税, 交易费用节省约 50% 以上 (3) 风险均衡 近年来资本市场风险频发, 一旦遭遇 黑天鹅 事件将极大影响资产安全性和企业商誉 ETF 产品的原理是, 通过专业编制, 筛选具有代表性的各领域龙头企业构成一个股票组合, 避免 把鸡蛋放在一个篮子里, 对风险进行了再分散, 受 黑天鹅 事件影响更低 (4) 流动性好 当前我国资本市场共计运行 ETF 产品 177 只, 总管理规模超过 4000 亿元 其中, 股票型 ETF 为绝对主导, 占比在 95% 左右 股票型 ETF 交易方式多样, 可以自由选择在二级市场买卖或者一级市场申赎, 流动性较好 综上所述, 我们认为, 华夏创成长 ETF 兼具经济转型 新型成长的特征和 ETF 的诸多优势, 它的适时推出, 十分契合当前市场投资者的需求 3.1 Smart Beta 产品的优势 市值加权指数具有显著的追涨杀跌的动量特征, 并不符合很多稳健型投资者的要求 另一方面, 市值加权指数并未考虑企业经营质量或成长性 对这两方有诉求的投资者, 迫切希望看到相关的投资工具 主动管理型权益基金看似是一个不错的选择, 但从过往投资业绩来看, 此类基金的管理人往往存在追逐短期热点的行为, 风格容易漂移 在这样的背景下, 有别于传统市值加权, 又有稳定风格暴露的 Smart Beta 产品, 逐渐受到各类投资者的青睐 Smart Beta 策略, 是以长期有效的因子为导向, 捕捉相应的风险溢价, 具备较强的长期配臵价值 下表给出了国内市场上部分 Smart Beta 指数的业绩表现, 低波 红利等因子以及等风险加权方式能够显著提高组合的收益风险比 表 7 Smart Beta 指数的业绩表现 (2013.11-2018.11) 指数名称 所属类别 5 年累计收益 5 年年化收益 5 年年化波动率 夏普比率 红利低波 红利 + 低波动 57.34% 9.49% 23.35% 0.265 500 波动 低波动 62.73% 10.23% 28.51% 0.243 300 波动 低波动 62.73% 10.23% 28.51% 0.243 500SNLV 行业中性低波动 60.37% 9.91% 27.84% 0.237 红利价值 红利 + 价值 52.29% 8.78% 24.09% 0.227 500 稳定 质量 42.31% 7.31% 27.94% 0.143 沪深 300 基准指数 32.86% 5.85% 24.28% 0.105 500SER 行业等风险 31.11% 5.57% 28.34% 0.080 500ERC 等风险 29.34% 5.28% 28.21% 0.070 中证全指 基准指数 23.09% 4.24% 25.33% 0.037 中证 500 基准指数 15.04% 2.84% 28.50% -0.016 Smart Beta 策略规则透明 纪律性强 风格暴露稳定, 也更能满足特定的资产配臵需求 从国内量化策略的发展趋势来看, 战术型投资者更倾向于用 Smart Beta 替代主动管理产品 ; 而对于战略型投资者,Smart Beta 策略的风险暴露可控, 有利于实现长期风险收益均衡
金融工程研究金融工程专题报告 13 图 10 Smart Beta 产品的优势 资料来源 : 海通证券研究所整理 华夏创成长 ETF 是一种典型的 Smart Beta 策略的 ETF 产品, 其标的指数为创业板动量成长指数, 主要倾向于成长和动量两大因子 表 8 华夏创成长 ETF 基金产品介绍 基金名称 华夏创业板动量成长交易型开放式指数证券投资基金 基金简称华夏创成长 ETF( 场内简称 : 创成长 ) 基金代码认购代码 159967 基金类别 ETF( 单市场 ) 基金经理荣膺托管人中国农业银行股份有限公司 投资目标 投资范围 紧密跟踪标的指数, 追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 主要投资于标的指数成分股 备选成分股 为更好地实现投资目标, 基金还可投资于非成分股 债券 ( 包括国债 央行票据 金融债券 企业债券 公司债券 中期票据 短期融资券 超短期融资券 次级债券 地方政府债券 可转换债券 可交换债券及其他经中国证监会允许投资的债券 ) 股指期货 股票期权 国债期货 货币市场工具 ( 含同业存单 ) 以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种, 基金管理人在履行适当程序后, 可以将其纳入投资范围 投资比例通常情况下, 基金投资于标的指数成分股及备选成分股的比例不低于基金资产净值的 90% 标的指数 创业板动量成长指数, 以创业板流通市值前 30% 的股票作为股票池, 通过成长因子和动量因子筛选出 50 只股票作为成份股, 反映创业板中具备良好成长能力且动量效应明显的上市公司的整体情况 该基金的认购方式包括网上现金认购 网下现金认购和网下股票 在申赎方式上, 该基金为 份额申购, 份额赎回 原则, 最小申购 赎回单位为 100 万份 在申赎费率方面 : 申购赎回代理机构可按照不超过 0.5% 的标准收取佣金, 其中包含证券交易所 登记机构等收取的相关费用 该基金的其他费率包括 : 管理费率 :0.5%; 托管费率 0.1%; 标的指数许可使用费 0.03%
金融工程研究金融工程专题报告 14 表 9 认购费率 认购份额 认购费率 50 万份以下 0.80% 50 万份以上 ( 含 50 万份 )-100 万份以下 0.50% 100 万份以上 ( 含 100 万份 ) 1000 元 / 每笔 3.2 创成长 ETF 的类型与业绩优势 当前市场上, 创业板 ETF 产品仅有 10 只 ( 剔除 ETF 联接产品 ), 规模共计 331.31 亿元 截止 2019 年 1 季度, 市场上共有 ETF 产品 177 只, 而创业板 ETF 产品仅占全部 ETF 产品规模的 7.70%, 数量的 5.62% 除创业板 50 ETF 外, 目前市场上所有的创业板 ETF 跟踪的都是宽基类的创业板指数, 而华夏创成长 ETF 恰好能填补创业板 Smart Beta 产品的空白 图 11 创业板 ETF 产品的数量和规模 (2019Q1) 图 12 创业板 ETF 产品的数量和规模占比 (2019Q1) 数量规模 ( 亿元, 右轴 ) 创业板 ETF 其他 ETF 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10 创业板 ETF 331.31 167 其他 ETF 3,972.48 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 7.70% 规模占比 92.30% 5.62% 数量占比 94.38% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 下表对比了创业板动量成长指数与其他创业板 ETF 产品 ( 成立超过 2 年 ) 的各项风险收益特征 可以发现, 创业板动量成长指数的年化收益显著优于其他创业板 ETF 产品, 波动和最大回撤也较小 因此, 我们认为, 创成长 ETF 能在更低的风险下获得较为稳健的收益 表 10 创成长 ETF 与其他创业板 ETF 产品业绩比较 (2016.12.31-2019.04.30) 代码名称成立日期所属公司 规模 ( 亿元 ) 基金经理 ( 现任 ) 年化收益率 年化波动率 399295.SZ 创成长 ETF 华夏荣膺 -4.82% 25.05% 38.28% (0.19) (0.13) 159915.of 易方达创业板 ETF 20110920 易方达 209.42 成曦, 刘树荣 -7.86% 24.10% 39.67% (0.33) (0.20) 159949.of 华安创业板 50ETF 20160630 华安 82.42 许之彦 -15.52% 27.02% 49.51% (0.57) (0.31) 159948.of 南方创业板 ETF 20160513 南方 13.50 孙伟 -6.83% 24.15% 38.16% (0.28) (0.18) 资料来源 :Wind 海通证券研究所 最大回撤 信息比率 收益回撤比 3.3 管理人优势 近年来, 华夏基金管理的权益类 ETF 产品的数量和规模稳步增长 截止 2019 年 1 季度末, 华夏基金旗下管理的权益类 ETF 产品规模达 1027 亿元, 在公募基金行业内排名第 1, 是境内首家旗下管理权益类 ETF 突破千亿规模的基金公司
图 13 华夏基金权益类 ETF 产品规模走势 (2014-2019Q1) 金融工程研究金融工程专题报告 15 规模 ( 亿元 ) 数量 ( 右轴 ) 1,200 1,000 800 600 588 543 531 650 931 1,027 16 14 12 10 8 400 200 6 4 2 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019.3 0 华夏基金数量投资部是业内最早成立的独立数量投资团队 (2005 年成立 ), 由 22 位具有多年丰富经验的海内外专业投资经理及专职研究人员组成 在中国证券报的评选中,2015 2016 2017 2018 连续四年, 华夏基金均获得被动投资金牛基金公司奖项 表 11 华夏基金指数产品布局 (2019Q1) 综合指数权重指数中小盘指数主题指数海外市场指数 华夏沪深 300ETF 华夏沪深 300ETF 联接华夏沪深 300ETF 增强指数华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 联接华夏央企结构调整 ETF 华夏央企结构调整 ETF 联接华夏中证四川国改 ETF 华夏中证四川国改 ETF 联接 华夏上证 50ETF 华夏上证 50ETF 联接 华夏中小板 ETF 华夏中小板 ETF 联接华夏中证 500ETF 华夏中证 500ETF 联接华夏创业板 ETF 华夏创业板 ETF 联接 华夏医药 ETF 华夏金融 ETF 华夏消费 ETF 华夏新兴 ETF 华夏恒生 ETF 华夏恒生 ETF 联接华夏沪港通恒生 ETF 华夏沪港通恒生 ETF 联接 华夏创成长 ETF 的拟任基金经理荣膺, 目前担任华夏基金数量投资部高级副总裁, 8 年从业经验, 北京大学光华管理学院会计学硕士 2010 年 7 月加入华夏基金管理有限公司, 担任华夏央企结构调整 ETF 华夏上证主要消费 ETF 华夏中证 500ETF 华夏沪港通上证 50AH 优选 (LOF) 华夏智胜价值成长等基金的基金经理, 具有丰富的 ETF 投资经验 锐联资产管理有限公司由 Rob Arnott 和 Dr. Jason Hsu 于 2002 年创立, 总部位于美国加州的新港湾市 (Newport Beach, CA), 是一家专精于以数量化模型对投资组合进行创新优化管理的资产管理公司 主要的投资产品和服务是提供基本面指数 (Fundamental Index ) 和全球战术资产配臵 (Global Tactical Asset Allocation) 策略 图 14 锐联策略应用案例 (2019.04.30) 锐联策略应用举例 合作机构 / 投资人 产品数量 管理规模 ( 美金, 合计 ) 旗舰产品名称累计收益年化收益产品发行日 太平洋资产管理 45 $ 300 亿 全资产全委基金 197.2% 7.2% 2002 年 8 月 嘉信理财 12 $ 240 亿 新兴市场大盘股基本面基金 31.6% 6.2% 2013 年 8 月 野村资产管理 10 $ 228 亿 野村锐联日本基金 43.7% 3.1% 2006 年 2 月 贝莱德资产管理 16 $ 111 亿 全球 3000 基本面基金 31.6% 8.6% 2014 年 11 月 道富 7 $ 102 亿 全球股票基本面基金 116.1% 10.6% 2010 年 7 月 景顺集团 34 $ 100 亿 美国 1500 基金 173.9% 9.0% 2006 年 9 月 台湾劳退局 7 $ 54 亿 就业 99 基金 59.0% 7.1% 2011 年 8 月 嘉实基金 1 $ 3 亿 基本面 50 基金 51.2% 5.1% 2010 年 1 月
金融工程研究金融工程专题报告 16 锐联开创的 Smart Beta 策略在全球范围内被广泛使用, 也是 A 股 Smart Beta 投资的领路人 早在 2009 年, 锐联便与中证指数公司合作开发了基于中国市场的 RAFI 基本面指数系列 2017 年 12 月, 华夏基金与锐联建立战略合作伙伴关系, 共同开发基于中国市场的因子投资 Smart Beta 策略, 受到了投资界的广泛关注 华夏创成长 ETF 产品跟踪的创业板动量成长指数 (399296), 便是华夏基金与锐联资产合作推出创业板 Smart Beta 策略指数之一, 强强联手将帮助投资者挖掘创业板的投资机遇 4. 总结 综上所述, 我们认为, 创成长 ETF 捕捉了创业板中高成长的投资机会, 相对于创业板其他指数具有较优的收益表现 因而具备更佳的投资体验, 是投资者期望参与创业板行情时的更优选择 5. 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息, 不构成任何投资建议 ; 权益产品收益波动较大, 适合具备一定风险承受能力投资者持有
信息披露分析师声明 金融工程研究金融工程专题报告 17 [Table_Analysts] 冯佳睿金融工程研究团队 袁林青 金融工程研究团队 罗蕾 金融工程研究团队 张振岗 金融工程研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
金融工程研究金融工程专题报告 18 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 邓勇副所长 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 涂力磊所长助理 (021)23219747 tll5535@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 于博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 李金柳 (021)23219885 ljl11087@htsec.com 联系人宋潇 (021)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (021)23154504 cx12025@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 朱征星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 周霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 姜珮珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 杜佳 (021)23154149 dj11195@htsec.com 联系人李波 (021)23154484 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (021)23154017 wm10860@htsec.com 杜威 (0755)82900463 dw11213@htsec.com 联系人曹雅倩 (021)23154145 cyq12265@htsec.com 互联网及传媒郝艳辉 (010)58067906 hyh11052@htsec.com 孙小雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 毛云聪 (010)58067907 myc11153@htsec.com 联系人陈星光 (021)23219104 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 姚石 (021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021)23219745 lly10892@htsec.com 周一洋 (021)23219774 zyy10866@htsec.com 张振岗 (021)23154386 zzg11641@htsec.com 联系人颜伟 (021)23219914 yw10384@htsec.com 梁镇 (021)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟青 (010)56760096 zq10540@htsec.com 高上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 李影 (021)23154117 ly11082@htsec.com 姚佩 (021)23154184 yp11059@htsec.com 周旭辉 zxh12382@htsec.com 张向伟 (021)23154141 zxw10402@htsec.com 李姝醒 (021)23219401 lsx11330@htsec.com 曾知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 联系人唐一杰 (021)23219406 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (021)23219733 zzx12149@htsec.com 王一潇 (021)23219400 wyx12372@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 朱军军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 联系人胡歆 (021)23154505 hx11853@htsec.com 张璇 (021)23219411 zx12361@htsec.com 公用事业吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 张磊 (021)23212001 zl10996@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 联系人傅逸帆 (021)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人陈晓航 (021)23154392 cxh11840@htsec.com 甘嘉尧 (021)23154394 gjy11909@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 皮灵 (021)23154168 pl10382@htsec.com 徐燕红 (021)23219326 xyh10763@htsec.com 谈鑫 (021)23219686 tx10771@htsec.com 王毅 (021)23219819 wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021)23219433 csy11033@htsec.com 庄梓恺 (021)23219370 zzk11560@htsec.com 联系人谭实宏 (021)23219445 tsh12355@htsec.com 吴其右 (021)23154167 wqy12576@htsec.com 中小市值团队张宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 孔维娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 联系人程碧升 (021)23154171 cbs10969@htsec.com 相姜 (021)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 贺文斌 (010)68067998 hwb10850@htsec.com 联系人范国钦 02123154384 fgq12116@htsec.com 梁广楷 (010)56760096 lgk12371@htsec.com 吴佳栓 (0755)82900465 wjs11852@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (021)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 sy11542@htsec.com 高瑜 (021)23219415 gy12362@htsec.com 谢茂萱 xmx12344@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 杨凡 (021)23219812 yf11127@htsec.com 金晶 (021)23154128 jj10777@htsec.com
电子行业陈平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 尹苓 (021)23154119 yl11569@htsec.com 谢磊 (021)23212214 xl10881@htsec.com 联系人石坚 (010)58067942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 刘海荣 (021)23154130 lhr10342@htsec.com 张翠翠 (021)23214397 zcc11726@htsec.com 孙维容 (021)23219431 swr12178@htsec.com 联系人李智 (021)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何婷 (021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人李芳洲 (021)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业冯晨阳 (021)23212081 fcy10886@htsec.com 潘莹练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 联系人申浩 (021)23154114 sh12219@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 (0755)82945368 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 李富华 (021)23154134 lfh12225@htsec.com 军工行业蒋俊 (021)23154170 jj11200@htsec.com 刘磊 (010)50949922 ll11322@htsec.com 张恒晅 zhx10170@htsec.com 联系人张宇轩 (021)23154172 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 李阳 (021)23154382 ly11194@htsec.com 朱默辰 (021)23154383 zmc11316@htsec.com 联系人刘璐 (021)23214390 ll11838@htsec.com 煤炭行业李淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 联系人王涛 (021)23219760 wt12363@htsec.com 计算机行业郑宏达 (021)23219392 zhd10834@htsec.com 杨林 (021)23154174 yl11036@htsec.com 鲁立 (021)23154138 ll11383@htsec.com 于成龙 ycl12224@htsec.com 黄竞晶 (021)23154131 hjj10361@htsec.com 联系人洪琳 (021)23154137 hl11570@htsec.com 交通运输行业虞楠 (021)23219382 yun@htsec.com 罗月江 (010)56760091 lyj12399@htsec.com 联系人李丹 (021)23154401 ld11766@htsec.com 机械行业佘炜超 (021)23219816 swc11480@htsec.com 耿耘 (021)23219814 gy10234@htsec.com 杨震 (021)23154124 yz10334@htsec.com 沈伟杰 (021)23219963 swj11496@htsec.com 周丹 zd12213@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈阳 (021)23212041 cy10867@htsec.com 联系人孟亚琦 myq12354@htsec.com 银行行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 解巍巍 xww12276@htsec.com 林加力 (021)23214395 ljl12245@htsec.com 谭敏沂 (0755)82900489 tmy10908@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 (021)23212208 yzy12003@htsec.com 赵洋 (021)23154126 zy10340@htsec.com 金融工程研究金融工程专题报告 19 电力设备及新能源行业张一弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 房青 (021)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 徐柏乔 (021)23219171 xbq6583@htsec.com 联系人陈佳彬 (021)23154513 cjb11782@htsec.com 通信行业朱劲松 (010)50949926 zjs10213@htsec.com 余伟民 (010)50949926 ywm11574@htsec.com 张弋 01050949962 zy12258@htsec.com 张峥青 (021)23219383 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人盛开 (021)23154510 sk11787@htsec.com 刘溢 (021)23219748 ly12337@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 刘璇 (0755)82900465 lx11212@htsec.com 联系人周慧琳 (021)23154399 zhl11756@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 成珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 唐宇 (021)23219389 ty11049@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 陈扬扬 (021)23219671 cyy10636@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755)23617160 oymc11039@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 漆冠男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 黄诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 毛文英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (021)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 邵亚杰 23214650 syj12493@htsec.com 李寅 021-23219691 ly12488@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 郭楠 010-5806 7936 gn12384@htsec.com 张丽萱 (010)58067931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (010)58067977 yys10962@htsec.com 杜飞 df12021@htsec.com 张杨 (021)23219442 zy9937@htsec.com 何嘉 (010)58067929 hj12311@htsec.com 李婕 lj12330@htsec.com 欧阳亚群 oyyq12331@htsec.com
金融工程研究金融工程专题报告 20 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021)23219000 传真 :(021)23219392 网址 :www.htsec.com