原油 石油沥青期货原油期货月报 10 月月报 z 方正中期研究院能源化工组 观点 : 原油 沥青难改低位震荡格局 研究员 : 隋晓影 执业编号 :F0284756 投资咨询号 :Z0010956 Email:suixiaoying@foundersc.com 电话 :010-68578690 要点 : 1. 尽管美联储承认了劳动力市场的持续改善, 但近期海外经济和金融市场的 动荡增加短期内通胀下行的可能性, 因此继续选择按兵不动 但联储多数官员认为 年内将有一次加息,12 月份加息的概率相对较大 2. 美国原油产量也在今年 6 月份达到日均 960 万桶的峰值水平后出现大幅度 下降, 截止 9 月 18 日当周, 美国原油产量降至日均 913.6 万桶, 创近 9 个月以来 新低 3. 金九银十的沥青传统消费旺季来临, 道路施工进入集中供货期, 沥青需求出现阶段性高峰 但由于今年整体经济形势不景气以及下游资金偏紧, 导致今年大型的道路施工项目开工较往年偏少, 因此对沥青的需求也相对有限, 下游多以按需采购, 炼厂推涨动力不足 后市展望与操作策略 : 综合来看, 美联储加息预期不断增强令美元指数维持高位, 油价受到一定压制 同时原油现货市场目前仍是供给过剩局面,OPEC 维持高产 美国消费旺季结束均令油价承压, 但美国原油产量在今年 6 月份出现拐点, 同时基金看空情绪较前期也出现缓和 虽然近期市场出现些许利好, 但市场供需矛盾短时间内难有较大改观, 目前市场仍处于再平衡过程中, 在此背景下, 油价难改低位运行态势 沥青方面, 虽然 9 10 月份是沥青的消费旺季, 部分道路工程进入沥青供货期, 沥青需求出现一波小高峰, 但由于今年经济形势不佳以及下游资金偏紧, 使得今年工程开工较往年偏弱, 今年旺季行情难以出现, 沥青价格缺乏上涨动力 在上游原油价格持续低位以及沥青现货市场低迷的双重压力下, 沥青期价未来难改低位震荡格局 请务必阅读最后重要事项
一 原油及沥青期货走势回顾 9 月初以来, 国际油价整体呈现窄幅区间震荡走势,WTI 原油基本维持在 43-48 美元之间盘整,Brent 原油基本维持在 47-51 美元之间盘整, 整体波动幅度不大, 但 Brent 原油整体表现弱于 WTI 原油, 同时两 地原油价差也有所收窄, 最低收窄至 2 美元左右 图 1:WTI 与 Brent 油价走势及价差 资料来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 图 2:OPEC 一揽子石油价格
资料来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 9 月国内沥青价格基本以盘整为主, 个别炼厂小幅下调价格 中石化及中海油部分炼厂开单价下调 50 元 / 吨左右, 但对市场主流成交价影响不大 截止 9 月 30 日, 华东地区沥青主流成交价格在 2650-2900 元 / 吨, 华南地区在 2700-2850 元 / 吨之间, 东北地区在 2950-3100 元 / 吨之间, 华北地区在 2750-2950 元 / 吨之间 而沥青主力 1512 合约基本维持窄幅区间震荡, 震荡区间在 2250-2500 元 / 吨之间, 成交一度破百万, 持仓破 10 万 图 3: 沥青现货市场价格 ( 截止 9 月 30 日, 单位 : 元 / 吨 )
资料来源 : 卓创资讯, 方正中期研究院 图 4: 沥青现货期货主力合约走势图 资料来源 : 文华财经, 方正中期研究院 二 宏观方面 美联储 9 月议息会议仍未宣布加息, 也基本符合市场此前的预期 至今年 3 月份议息会议以来, 美联储对于首次加息始终坚持两个条件 : 一是劳动力市场进一步改善, 二是通胀达到 2% 以上 从 9 月份的会议声明来看, 尽管美联储承认了劳动力市场的持续改善, 但近期海外经济和金融市场的动荡增加短期内通胀下行的可能性, 因此继续选择按兵不动 但联储多数官员认为年内将有一次加息,12 月份加息的概率相对较大 而今年以来在美联储加息预期不断增强的背景下, 美元指数整体维持高位, 这也对油价形成一定压制 但我们认为在美联储加息的 靴子 落地后, 美元指数恐出现回跌, 届时会对油价带来支撑 此外, 瑞士嘉能可债务问题恶化引发连锁反应, 也给未来包括原油在内的大宗商品带来进一步下跌的压力 三 基本面因素分析 ( 一 ) 原油基本面因素分析 1. 美油原油近 6 年来首现下降
今年以来, 随着油价的持续下跌, 使得成本相对较高的美国页岩油产量出现下滑, 根据美国能源署的数据, 美国 7 大主要的页岩油产区在近几个月均出现不同程度的产量下降 与此同时, 美国原油产量也在今年 6 月份达到日均 960 万桶的峰值水平后出现大幅度下降, 截止 9 月 18 日当周, 美国原油产量降至日均 913.6 万桶, 创近 9 个月以来新低 而另一项数据也在印证美国原油生产的下降, 即美国在线石油钻井数量在 9 月 25 日当周已降至 640 座, 较去年 10 月份的峰值水平已下降的 50% 以上 根据国际机构的预估, 在未来很长时间内美国原油产量都将保持下滑态势, 知道明年年底才能恢复增长 图 5: 美国原油产量与在线钻井数量对比 数据来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 2. 美消费旺季结束库存将季节性增长 进入 9 月份, 美国夏季传统消费旺季结束, 汽油消费量随着驾车出行量的下降而减少, 炼厂也将进入集中检修期, 炼厂开工率将出现下降, 原油加工量也将减少 与此同时, 美国原油库存将出现季节性增长, 虽然近期公布的美国原油库存有所下降, 但往年这一时期美国原油库存都难逃增长, 而在市场整体供给充裕以及需求相对不足的背景下, 未来市场过剩压力或将进一步加大 图 6: 美国油品总需求及周变化
资料来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 图 7: 美国 WTI 油价走势与原油库存对比 资料来源 :Bloomberg 方正中期研究院 3.OPEC 仍维持高产 今年以来, 以沙特 伊拉克为代表的 OPEC 成员国在积极增加原油产量,8 月份 OPEC 原油产量将 达到日均 3154 万桶, 较 7 月份有所回落, 但仍位于近 3 年来的最高水平, 沙特 伊朗等产油大国原
油产量维持稳定, 伊拉克原油产量出现大幅下降, 主要由于部分输油管道暂停输送 OPEC 作为石油输出国组织, 有稳定石油市场的职责, 然而油价在 1 年多的时间里从 100 多美元跌至不到 40 美元,OPEC 无任何减产计划仍在积极增产, 一方面为抢占被美国页岩油挤压的市场份额, 另一方面 OPEC 有较低的产油成本作为基础 据悉, 沙特的原油生产成本在 10 美元 / 桶左右, 俄罗斯的成本更低, 而美国页岩油的生产成本相对较高, 各页岩油产区生产成本大概在 30-70 美元之间, 虽然随着油价的下跌, 一些高成本的油井已被迫停产, 且运行的油井不断通过技术革新降低生产成本以适应低油价, 但大多数页岩油产区难以承受低油价之痛, 远不及 OPEC 产油国对低油价的承受能力 然而当油价越来越逼近产油国的成本线时, 减产的呼声也会越来越高 图 8:OPEC 成员国月度石油供应量 数据来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 图 9:OPEC 剩余产能与 Brent 油价走势对比
数据来源 :Bloomberg, 方正中期研究院 ( 二 ) 沥青基本面因素分析 1.9 月份沥青现货价格稳中走跌跌幅收窄 虽然 9 月份已进入到沥青的消费旺季, 但受市场整体供应过剩影响,9 月份国内沥青现货市场价格仍在继续走跌, 但跌幅收窄 中石化及中海油部分炼厂开单价下调 50 元 / 吨左右, 但对市场主流成交价影响不大, 市场整体以盘整为主 截止 9 月 30 日, 华东地区沥青主流成交价格在 2650-2900 元 / 吨, 华南地区在 2700-2850 元 / 吨之间, 东北地区在 2950-3100 元 / 吨之间, 华北地区在 2750-2950 元 / 吨之间 由于今年市场呈现旺季不旺行情, 因此未来沥青现货价格难有起色, 整体上涨动力不足 2. 炼厂维持高开工率供应充裕 9 月份, 国内沥青炼厂装置开工率依然居高不下, 基本保持在 60% 以上, 最高突破 70%, 主力炼厂均保持正常生产, 导致国内沥青资源供应量大幅增加 在月底由于焦化需求好转, 部分山东地炼装置转产渣油, 使得该地区供应有所下降, 但其他地区主力炼厂均正常生产, 维持高开工负荷, 与需求相比, 市场整体供应依然非常充裕 预计 10 月份开工率依然将保持在 70% 左右的高位, 资源供应保持充裕 3. 旺季不旺需求相对有限
金九银十的沥青传统消费旺季来临, 道路施工进入集中供货期, 沥青需求出现阶段性高峰 目前东北和西北地区道路项目已处于收尾阶段, 其他地区公路项目正处于施工高峰期, 炼厂出货持续好转, 库存水平稳步下降 10 月份北方进入赶工期, 南方刚性需求稳步释放, 沥青价格将得到一定支持 但由于今年整体经济形势不景气以及下游资金偏紧, 导致今年大型的道路施工项目开工较往年偏少, 因此对沥青的需求也相对有限, 下游多以按需采购, 炼厂推涨动力不足 四 基金做空情绪减弱 美国商品期货管理委员会最新统计数据显示, 截止 9 月 22 日当周, 基金在 WTI 原油期货中上的总持仓量为 160.6 万手, 较前几周有所下降, 净多头持仓量为 25.9 万手, 连续五周在增加, 一改此前连续下降的趋势, 而多头持仓和空头持仓在近期也分别呈现增长和下降的趋势 从持仓情况来看, 基金目前的看空情绪较前期有所减弱, 多空仓位出现调整, 但变动幅度不大 图 10:WTI 原油与投机基金持仓对比 数据来源 :Wind, 方正中期研究院 五 后市展望与操作策略 美联储加息预期不断增强令美元指数维持高位, 油价受到一定压制 同时原油现货市场目前仍是供给 过剩局面,OPEC 维持高产 美国消费旺季结束均令油价承压, 但值得关注的是美国原油产量在今年 6 月份
出现拐点, 在近 4 个月时间里日均产量下降了 50 万桶, 同时基金看空情绪较前期也出现缓和, 净多头持 仓连续 5 周增加 虽然近期市场出现些许利好, 但市场供需矛盾短时间内难有较大改观, 目前市场仍处于 再平衡过程中, 在此背景下, 油价难改低位运行态势 沥青方面, 国际油价维持低位从成本端打压沥青价格, 同时沥青现货市场依然是供给过剩局面, 国内炼厂开工维持较高水平, 市场资源供应量持续增加, 虽然 9 10 月份是沥青的消费旺季, 部分道路工程进入沥青供货期, 沥青需求出现一波小高峰, 但由于今年经济形势不佳以及下游资金偏紧, 使得今年工程开工较往年偏弱, 今年旺季行情难以出现, 沥青价格缺乏上涨动力 在上游原油价格持续低位以及沥青现货市场低迷的双重压力下, 沥青期价未来难改低位震荡格局
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