1. 原油行情回顾 油价延续震荡上扬 图 1: 今年以来 WTI 原油期货价格走势 美元 / 桶 美元 / 桶 数据来源 : 文华财经 兴证期货研发部 4 月份国际原油期货价格震荡上扬 在整个 4 月份, 从消息面来

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1 兴证期货. 研发产品系列 商品期货.PTA 油价忽视利空, 延续震荡上扬 2016 年 4 月 29 日星期五 兴证期货. 研究发展部刘佳利 liujl@xzfutures.com 内容提要 行情回顾与后期走势观点 尽管多哈会议没有达成任何协议, 对市场而言应该明显是利空, 但在会议结束后, 油价还是低开高走, 震荡上扬, 那当前市场关注的焦点也许不在 OPEC, 而是美国原油产量的连续下降, 以及美元短期弱势, 这些应该才是导致近期油价坚挺的主要因素 目前来看, 美国原油产量已经是连续 3 周处于 900 万桶 / 天下方, 也是自 2014 年 10 月以来的最低产出水平 而且美国原油钻井平台也是刷新 2009 年 11 月以来新低 在这些因素的支撑下, 资金也是推动了油价连续上行 不过我们仍不可忽视基本面上的一些利空因素 比如原油库存的高企, 以及 OPEC 内部决裂, 可能导致的增产 我们仍需保持清醒, 目前还不能盲目的看高油价

2 1. 原油行情回顾 油价延续震荡上扬 图 1: 今年以来 WTI 原油期货价格走势 美元 / 桶 美元 / 桶 数据来源 : 文华财经 兴证期货研发部 4 月份国际原油期货价格震荡上扬 在整个 4 月份, 从消息面来看, 最受市场关注的莫过 于 4 月 17 日举行的多哈冻产会议 其实在会议开始前几天, 市场上就开始弥漫着利空的氛围 沙特阿拉伯副王储在接受采访 时称, 只有当伊朗和其它主要产油国都加入冻产行动, 沙特阿拉伯才会冻结产能 而伊朗石油部长在讲话中明确拒绝沙特对其提出的冻产要求 其表示, 即使他有时间参加 4 月 17 日的产油国会议, 他将依然拒绝沙特提出的要求 而且冻产协议本身也遭到诸多质疑, 因为包括沙特和俄罗斯在内的四大产油国原计划是将 原油产量冻结在今年 1 月份的水平, 这是俄罗斯自苏联解体以来的最高水平, 大家想要解决全 球原油市场供需失衡的诚意遭到质疑 果不其然, 在北京时间 4 月 18 日接近凌晨 2 点才结束的会议, 结果是没有达成任何有关冻 产方面的协议 多哈败局也重创市场, 当天亚洲市场早盘开盘, 两地国际原油期货价格跳空低 开, 跌幅一度达 7% 以上 期货收盘价 ( 活跃合约 ):NYMEX 轻质原油 对于冻产协议流产的原因, 俄罗斯能源部长诺瓦克称 : 沙特 卡塔尔 委内瑞拉和俄罗斯 本来已就协议草案达成共识, 但是一些国家在会议开始前改变了立场, 导致会议出现激烈争论 图 2: 伊朗原油产量 数据来源 :Wind 资讯

3 千桶 / 天 千桶 / 天 我们认为一些国家改变立场的主要原因, 应该还是与伊朗有关 此前伊朗就已经数次声称, 要把原油产量提高至受制裁前的水平, 即日均 400 万桶, 而且出口量也要同步进行提升 目前 来看, 伊朗的决心是难以撼动 根据 OPEC 最新数据显示, 今年 3 月份, 伊朗原油产量为 329 万桶 / 天, 较 2 月份提升了 14 万桶 / 天, 目前已达到 2012 年 4 月以来的最高水平 出口方面, 3 月份伊朗原油出口量约为 145 万桶 / 天, 而在 4 月份的前 14 天里, 其出口量就已经达到了 200 万桶 / 天 而在会议上, 伊朗石油部长也并未参加, 显然这招致了一些国家的不满, 其中怨声最 多的应该就是 OPEC 的大哥 沙特 产量 : 原油 : 伊朗伊斯兰共和国 图 3: 沙特原油产量 数据来源 :Wind 资讯

4 千桶 / 天 千桶 / 天 产量 : 原油 : 沙特阿拉伯 会议之前, 沙特表示希望所有 OPEC 成员国都参加冻产协议, 包括伊朗 而对于协议流产, 沙特副王储表示, 沙特可能迅速增产, 只有伊朗同意冻产, 沙特才会抑制其产量 根据 OPEC 数据显示,3 月份沙特的原油产量为 1012 万桶 / 天, 较 2 月份持平, 较 2015 年 6 月份的峰值 1040 万桶 / 天, 下降了 2.7% 这样看来, 沙特并没有吓唬人, 其的确有能力再次提高产量 而俄罗斯对会议结果略感沮丧 诺瓦克表示, 在这些国家改变立场之前, 俄罗斯原本预计 能够达成协议, 但实际情况令其失望 目前仍认为各国有合作的可能性, 但不像之前那样乐观 诺瓦克还表示, 俄罗斯不会关闭达成协议的大门, 但暂时不会控制产量 如果后续还不能达成 协议, 全球原油市场可能要到 2017 年中期才能实现再平衡 从会议结果来看, 我们预计未来几个月, 部分 OPEC 成员国的原油产量可能小幅上升, 包 括沙特 伊朗 伊拉克等 那市场对原油的心态预期将会有所转弱, 价格难免会再次承压 不 过油价从 2014 年 6 月开始大幅暴跌, 除了 OPEC 成员国持续增产, 抢占市场份额, 美国页岩 油产量暴增, 也是导致油价大幅下跌的主要因素之一 然而, 现在这一状态正在持续好转 图 4: 美国原油产量变化 数据来源 :Wind 资讯

5 千桶 / 日 千桶 / 日 产量 : 原油 :DOE 数据来源 :Wind 资讯 根据 EIA 的数据显示, 截至 4 月 22 日当周, 美国原油产量为 万桶 / 天, 较前一周下降 1.5 万桶 / 天, 并且已经是连续 3 周处于 900 万桶 / 天下方, 这也是自 2014 年 10 月以来的最低产出水平 EIA 的预测报告还显示, 今年 5 月份, 美国页岩油产量还将下降 11.4 万桶至 484 万桶 / 天, 这也将是美国页岩油日产量连续第 7 个月下降 目前来看, 这种下降趋势可能仍将延续, 因为美国的原油钻井平台数量仍在不断下降 图 5: 美国原油钻井平台数量变化 钻井平台数

6 根据美国油服公司贝克休斯最新公布的数据显示, 截至 4 月 22 日当周, 美国原油钻井减少 8 座, 至 343 座, 刷新 2009 年 11 月以来新低, 连续第 5 周下降 去年美国原油活跃钻井数一共减少了 963 座, 为 2002 年以来首次出现年度下降, 同时年度降幅也达到 1988 年以来最大 在 年的五年内, 美国原油活跃钻井数平均每年增加 216 座, 并于 2014 年 10 月触及 1609 座高位, 目前已经减少逾四分之三 所以从这个角度来看, 美国的原油供给量在持续不断的减少, 这又会对油价形成支撑 图 6: 美国原油库存变化 商业库存库欣库存 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 兴证期货研发部 不过当前原油的高库存成为油价最大的不确定性因素 这是因为全球原油储存的容量能否吸收不断累积的库存量仍是个未知数 如果全球原油库容变得紧张, 那么, 储存成本就会上升并促使边际存储方式变得更加昂贵, 比如原油油轮的浮动库存 存储成本越高, 近月合约价格就越低 根据 EIA 公布的最新数据显示, 截至 4 月 22 日当周, 原油库存增加 万桶, 预期增加 万桶, 这样总库存已经攀升至了 5.4 亿桶, 再次刷新记录 俄克拉荷马州库欣原油库存增加 万桶, 之前是连续两周出现下降 ; 汽油库存增加 万桶, 前值减少 11 万桶, 预期减少 万桶 ; 精炼油库存减少 万桶, 前值减少 万桶, 预期减少 67.5 万桶 图 7:WTI 油价与美元指数走势

7 WTI 油价美元指数 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 兴证期货研发部 今年以来, 油价走势触底反弹与美元震荡走弱也不无关系 去年底, 市场预期 2016 年会有 4 次加息, 但随着全球经济形势的不明朗, 美联储主席耶伦数次发表鸽派讲话, 使得今年加息预期降至 2 次, 并且加息时间或许也将推后 4 月 28 日, 美国联邦储备委员会宣布继续维持联邦基金利率 0.25% 至 0.5% 不变, 对何时加息并没有释放明确信号 美联储当天在货币政策例会结束后发表声明说, 尽管 3 月份以来经济增长有所放缓, 消费增速有所回落, 企业固定投资和出口仍旧疲软, 但劳动力市场进一步改善, 居民实际收入稳健增长, 消费者信心维持高位, 房地产市场也继续改善 与美联储 3 月议息报告相比,4 月的议息报告显然减少了对以中国为代表的新兴经济体 外部金融和经济风险 的担忧, 而更多地注重美国本身的经济问题 本次议息报告将对美国经济前景的评估从 经济温和增长 修改为 经济放缓 美联储暂不加息, 一方面是出于对经济增长的担忧, 这是推迟加息的根本原因 ; 另一方面是通胀水平较低, 这为拖延加息提供了可能性, 二者缺一不可 如果通胀高企, 即使美联储担心经济下行, 恐怕也不得不通过加息来控制通胀 美国和全球经济很难在短期内突飞猛进, 因此美联储的观望态度不会改变 而大宗商品低迷是美国维持低通胀的核心因素 美国 3 月份核心消费价格指数 (CPI, 剔除了能源和食品价格 ) 同比上涨 2.2%, 而总体 CPI 仅上涨 0.9% 总体 CPI 之所以能保持低位, 主要归功于大宗商品 以原油为例, 原油价格在过去 1 年平均下降 43%, 大幅拉低美国 CPI, 保证了美国的低通胀 图 8:WTI 原油期货期权基金持仓

8 基金多头持仓基金空头持仓 ( 右轴 ) 近几周基金在 WTI 原油上的持仓基本呈现多头局面 根据 CFTC 最新统计显示, 截至 4 月 19 日当周, 基金持有的 WTI 原油期货期权多单数量为 手, 基金持有的 WTI 原油期货期权空单数量为 手, 净多持仓数量为 空头持仓量持续下降, 目前已降至去年 7 月以来新低 总体看, 目前市场仍保持多头格局, 但空头被动减仓明显, 而多头主动增仓相对较少 2. 后市展望与操作建议 尽管多哈会议没有达成任何协议, 对市场而言应该明显是利空, 但在会议结束后, 油价还是低开高走, 震荡上扬, 那当前市场关注的焦点也许不在 OPEC, 而是美国原油产量的连续下降, 以及美元短期弱势, 这些应该才是导致近期油价坚挺的主要因素 目前来看, 美国原油产量已经是连续 3 周处于 900 万桶 / 天下方, 也是自 2014 年 10 月以来的最低产出水平 而且美国原油钻井平台也是刷新 2009 年 11 月以来新低 在这些因素的支撑下, 资金也是推动了油价连续上行 不过我们仍不可忽视基本面上的一些利空因素 比如原油库存的高企, 以及 OPEC 内部决裂, 可能导致的增产 我们仍需保持清醒, 目前还不能盲目的看高油价

9 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任