2014 年 上 半 年 全 球 石 油 供 应 继 续 增 长, 仍 保 持 在 日 均 9000 万 桶 以 上, 主 产 区 OPEC 原 油 产 量 在 上 半 年 出 现 下 降, 非 OPEC 地 区 尤 其 是 美 国 石 油 产 量 的 增 长 较 为 明 显, 机 构 预 计 下

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1 供 应 面 有 望 转 向 宽 松, 煤 化 工 将 压 制 连 塑 期 价 谢 祥 华 新 晟 期 货 投 资 咨 询 部 内 容 提 要 原 油 高 位 回 落, 下 半 年 整 体 供 需 或 偏 宽 松 煤 制 烯 烃 的 产 能 投 放 将 压 制 LLDPE 期 现 货 价 格 关 注 塑 料 跨 期 跨 品 种 套 利 机 会 下 半 年 LLDPE 走 势 或 冲 高 回 落 一 原 油 高 位 回 落, 下 半 年 整 体 供 需 或 偏 宽 松 2014 年 上 半 年, 国 际 原 油 市 场 自 年 初 起 表 现 偏 弱, 美 国 产 量 增 长 和 中 东 产 能 恢 复 是 原 油 市 场 的 主 要 压 力, 但 这 一 压 力 随 着 原 油 运 输 管 道 的 开 通 以 及 中 东 地 缘 政 治 的 不 稳 定 因 素 而 逐 渐 得 到 释 放 随 后 因 美 国 的 经 济 走 势 优 于 全 球 其 他 地 区, 美 国 的 原 油 需 求 增 量 也 高 过 全 球 均 值, 国 际 原 油 整 体 强 势 上 行,WTI 表 现 偏 强,Brent 市 场 因 利 比 亚 的 复 产 支 撑 不 在,Brent 表 现 偏 弱 WTI 与 布 伦 特 价 差 日 趋 缩 窄 3 月 份 为 过 渡 月 份, 并 无 较 强 力 的 影 响 因 素, 国 际 原 油 整 体 走 势 为 震 荡 下 行 之 后 中 东 和 北 非 地 区 的 局 势 乌 克 兰 危 机 变 化 再 度 成 为 被 关 注 的 焦 点, 国 际 原 油 整 体 延 续 高 位 震 荡 走 势, 欧 美 价 差 在 月 初 缩 窄 后 逐 渐 拉 宽 自 6 月 5 日 伊 拉 克 军 队 与 反 动 武 装 爆 发 冲 突 以 来, 国 际 原 油 价 格 大 幅 上 涨, 最 高 触 及 107 美 元, 创 2013 年 9 月 份 以 来 新 高, 最 低 下 探 至 91 美 元 附 近, 而 Brent 油 价 走 势 相 对 平 稳, 前 五 个 月 维 持 区 间 震 荡 走 势, 震 荡 区 间 在 美 元 之 间, 而 6 月 中 下 旬 连 续 突 破 上 行 逼 近 前 高 114 美 元 附 近 上 半 年 WTI-Brent 价 差 除 1 月 份 以 来, 其 他 时 间 均 保 持 在 10 美 元 以 内, 最 低 达 到 2 美 元 近 期, 随 着 伊 拉 克 等 地 缘 紧 张 局 势 缓 解, 市 场 对 中 东 主 要 产 油 国 产 量 将 下 滑 的 担 忧 明 显 缓 解, 此 前 大 幅 上 涨 的 纽 约 布 伦 特 原 油 价 格 高 位 回 落,WTI 一 度 跌 破 100 美 元 关 口 虽 然 马 航 飞 机 失 事, 再 度 引 爆 了 全 球 金 融 市 场 对 该 处 地 缘 政 策 局 势 恶 化 的 担 忧, 国 际 油 价 止 跌 反 弹 但 我 们 预 计 马 航 事 件 对 原 油 的 供 应 及 需 求 暂 未 产 生 实 质 性 的 影 响 截 至 7 月 18 日,WTI 原 油 收 盘 报 美 元 / 桶, 布 伦 特 原 油 收 报 美 元 / 桶 图 1: 两 地 原 油 价 格 走 势 及 价 差

2 2014 年 上 半 年 全 球 石 油 供 应 继 续 增 长, 仍 保 持 在 日 均 9000 万 桶 以 上, 主 产 区 OPEC 原 油 产 量 在 上 半 年 出 现 下 降, 非 OPEC 地 区 尤 其 是 美 国 石 油 产 量 的 增 长 较 为 明 显, 机 构 预 计 下 半 年 全 球 石 油 供 应 将 继 续 增 长, 增 幅 预 计 在 日 均 100 多 万 桶,OPEC 原 油 产 量 仍 然 将 保 持 在 日 均 3000 万 桶 左 右, 而 美 国 原 油 产 量 的 增 长 势 头 也 将 延 续, 全 球 石 油 供 给 依 然 将 保 持 充 裕 的 局 面 目 前 伊 拉 克 南 部 的 石 油 产 区 仍 然 安 全, 而 南 部 产 区 产 量 占 该 国 产 量 的 四 分 之 三 此 外, 利 比 亚 国 家 石 油 公 司 发 言 人 表 示, 沙 拉 拉 油 田 已 经 重 启, 并 且 正 在 扩 大 产 量, 已 将 全 国 产 量 推 高 至 每 日 35 万 桶, 是 一 个 月 前 的 两 倍 短 期 的 库 存 增 加 也 成 为 打 压 油 价 的 重 要 原 因 美 国 能 源 信 息 署 (EIA) 发 布 的 数 据 显 示, 美 国 7 月 11 日 当 周 原 油 库 存 减 少 万 桶, 预 估 减 少 万 桶, 至 亿 桶 ; 汽 油 库 存 增 加 17.1 万 桶, 预 估 增 加 60.0 万 桶, 至 亿 桶 ; 精 炼 油 库 存 增 加 万 桶, 预 估 增 加 万 桶, 至 亿 桶 美 国 7 月 11 日 当 周 精 炼 厂 设 备 利 用 率 大 涨 2.2%%, 至 93.8% 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 最 新 发 布 的 周 度 报 告 称, 截 至 7 月 15 当 周, 对 冲 基 金 大 幅 削 减 美 原 油 期 货 与 期 权 的 净 多 头 头 寸 纽 约 商 品 交 易 所 (NYMEX) 原 油 及 伦 敦 洲 际 交 易 所 (ICE)WTI 原 油 期 货 与 期 权 净 多 头 共 减 少 张 合 约, 至 张 合 约 图 2:CFTC 持 仓 报 告

3 上 半 年 全 球 石 油 需 求 量 仍 然 保 持 在 日 均 9000 万 桶 以 上,OECD 需 求 量 维 持 在 日 均 4500 万 桶 以 上, 美 国 需 求 较 为 平 稳, 而 中 国 需 求 增 长 较 为 明 显, 下 半 年 在 经 济 继 续 温 和 复 苏 的 带 动 下, 全 球 石 油 需 求 将 延 续 小 幅 增 长, 中 国 等 新 兴 经 济 体 需 求 量 增 长 仍 将 成 为 全 球 需 求 增 长 的 主 要 贡 献 力 量 上 半 年 全 球 经 济 整 体 仍 保 持 温 和 增 长, 但 复 苏 的 基 础 仍 不 够 稳 固, 也 给 下 半 年 经 济 复 苏 带 来 一 些 不 确 定 性, 并 在 一 定 程 度 上 制 约 了 未 来 原 油 需 求 增 长 原 油 市 场 近 期 仍 面 临 一 系 列 不 确 定 性 因 素, 并 不 能 断 言 其 价 格 已 经 走 入 下 行 通 道 原 油 长 期 需 求 仍 然 旺 盛, 地 缘 风 险 并 未 完 全 终 结 均 成 为 有 望 助 推 油 价 的 最 主 要 原 因 国 际 能 源 署 (IEA) 在 最 新 报 告 中 指 出, 全 球 石 油 日 需 求 增 幅 将 在 2015 年 提 速 至 140 万 桶, 高 于 2014 年 修 正 后 的 123 万 桶 下 半 年, 我 们 认 为, 地 缘 政 治 因 素 仍 有 可 能 继 续 左 右 油 价 走 势, 同 时 三 季 度 为 消 费 旺 季 油 价 保 持 高 位 运 行 的 概 率 较 大, 而 四 季 度 油 价 运 行 重 心 可 能 有 所 下 移, 下 半 年 的 运 行 区 间 仍 将 保 持 在 美 元 / 桶 二 下 半 年 LLDPE 走 势 或 冲 高 回 落 2014 年 上 半 年,LLDPE 大 致 呈 现 V 字 形 走 势 一 季 度, 延 续 2013 年 年 底 的 跌 势 为 主, 且 连 续 跌 幅 较 大 原 料 价 格 下 行, 乙 烯 持 续 下 跌, 更 主 要 的 是 市 场 供 需 矛 盾 突 出, 尤 其 是 供 应 过 剩, 库 存 积 压 严 重, 加 之, 国 内 产 量 增 长 明 显, 聚 乙 烯 产 量 同 比 增 长 超 过 10%, 石 化 库 存 一 直 维 持 超 过 100 万 吨 的 高 位 需 求 方 面, 受 节 日 气 氛 影 响, 下 游 企 业 开 工 率 不 高, 对 原 料 需 求 有 限, 尤 其 是 今 年 春 季 膜 旺 季 并 没 有 任 何 起 色, 膜 厂 库 存 压 力 较 大, 供 需 矛 盾 导 致 一 季 度 市 场 加 速 下 行 3 月 份 LLDPE 主 力 1409 合 约 创 下 了 调 整 新 低 9995 元 / 吨 二 季 度 市 场 展 开 反 弹, 至 7 月 初 价 格 愈 加 接 近 年 初 高 点 价 格 另 一 方 面, 四 五 月 份 进 入 石 化 装 置 密 集 检 修 期, 中 石 化 中 石 油 库 存 总 量 开 始 下 降, 在 如 此 密 集 的 石 化 企 业 检 修 安 排 下, 部 分 区 域 市 场 上 一 度 出 现 了 现 货 供 应 紧 张 的 局 面 市 场 刚 需 稳 定, 进 入 四 月 份 包 装 膜 企 业 订 单 状 况 较 为 平 稳, 整 体 开 工 率 约 在 70%, 较 一 季 度 有 明 显 提 高 原 料 走 势 震 荡 上 行,LLDPE 期 货 方 面 连 续 走 高, 成 本 优 势 显 著, 原 油 高 位 运 行, 乙 烯 货 源 紧 缺, 价 格 一 路 走 高 图 2:LLDPE 期 货 价 格 走 势 图

4 图 3:LLDPE 现 货 价 格 走 势 图 资 料 来 源 :Wind 资 讯 上 半 年 聚 乙 烯 走 出 欲 扬 先 抑 局 面, 供 需 占 了 市 场 主 导, 尤 其 是 库 存 成 为 整 体 行 业 关 注 的 焦 点, 而 近 一 阶 段 中 石 化 中 石 油 大 举 兴 建 异 地 库, 其 库 存 承 受 能 力 将 大 大 提 高, 因 此 石 化 在 二 季 度 市 场 下 游 缺 乏 利 好 的 情 况 下 把 行 情 拉 了 起 来, 就 目 前 供 需 局 面 来 看, 预 计, 短 期 内 聚 乙 烯 市 场 仍 将 维 持 高 位 盘 整 局 面, 三 季 度 农 膜 旺 季 来 临, 市 场 仍 有 上 行 空 间 ( 一 ) 全 球 经 济 增 长 仍 面 临 不 确 定 性 IMF 发 布 了 最 新 一 期 的 2014 世 界 经 济 展 望 和 4 月 份 该 报 告 首 次 发 布 时 相 比,IMF 下 调 了 今 年 的 全 球 经 济 增 长 至 3.4%, 比 4 月 份 的 预 期 低 了 0.3 个 百 分 点 其 中,IMF 将 中 国 经 济 增 速 下 调 0.2 个 百 分 点, 至 7.4%, 低 于 中 国 政 府 设 定 的 7.5% 的 目 标 增 速 不 过 更 值 得 注 意 的 是,IMF 大 幅 下 调 美 国 的 整 体 增 速 至 1.7%, 比 4 月 份 的 预 期 低 了 整 整 1.1 个 百 分 点, 也 比 6 月 份 的 预 期 下 调 了 0.3 个 百 分 点 IMF 已 公 布 有 关 美 国 经 济 的 年 度 报 告, 着 重 阐 述 了 IMF 对 于 美 国 进 入 加 息 时 间 表 的 看 法 IMF 表 示, 由 于 美 国 进 入 完 全 就 业 比 原 先 预 期 的 更 加 缓 慢, 这 使 得 美 联 储 有 空 间 推 迟 其 首 次

5 升 息 时 间 目 前 经 济 学 家 普 遍 预 期, 美 联 储 将 在 2015 年 年 中 之 前 提 升 其 基 准 利 率 美 国 更 令 人 担 忧 的 问 题 在 于 失 业 率 仍 然 需 要 更 长 时 间 来 改 善, 尽 管 目 前 美 国 失 业 率 已 经 几 乎 跌 落 至 6% 的 水 平 线, 但 是 根 据 IMF 的 计 算, 至 多 有 三 分 之 一 从 金 融 危 机 爆 发 之 初 就 失 业 并 停 止 找 工 作 的 人 们, 将 开 始 很 快 寻 找 工 作, 这 其 中 将 有 部 分 不 会 立 即 找 到 工 作, 而 这 将 影 响 到 失 业 率 的 统 计 失 业 率 统 计 的 基 数 是 那 些 寻 找 工 作 并 失 败 的 人 口 IMF 预 计 欧 元 区 的 增 长 2014 年 将 加 快 到 1.1%,2015 年 为 1.5%, 但 各 经 济 体 的 增 长 表 现 依 然 不 均 衡, 欧 元 区 依 然 存 在 金 融 分 割 状 态 公 共 和 私 人 资 产 负 债 表 受 损, 以 及 一 些 经 济 体 失 业 率 高 上 半 年 中 国 经 济 以 7.4% 的 同 比 增 速, 勉 强 接 近 既 定 目 标 尽 管 中 国 主 动 调 低 经 济 增 速 促 进 结 构 转 型 优 化, 但 近 期 宏 观 经 济 增 速 放 缓 的 压 力 日 趋 明 显 去 年 以 来 房 地 产 投 资 减 速 引 发 固 定 资 产 投 资 放 缓, 八 项 规 定 反 腐 败 等 措 施 的 持 续 推 进 使 得 消 费 及 投 资 增 速 下 降, 外 部 经 济 体 复 苏 增 长 能 否 推 动 中 国 外 需 增 长 尚 有 待 观 察, 主 要 宏 观 经 济 指 标 的 近 期 表 现 近 期 经 济 下 行 压 力 较 大, 房 地 产 价 格 松 动 促 使 相 关 资 产 面 临 缩 水 风 险, 加 大 商 业 银 行 贷 款 抵 押 品 贬 值 及 地 方 土 地 财 政 难 以 持 续 的 问 题, 同 时 也 可 能 触 发 房 地 产 全 产 业 链 发 展 降 速, 房 地 产 风 险 构 成 国 内 经 济 较 大 的 不 确 定 性 然 而, 今 年 政 府 将 继 续 坚 持 不 扩 张 赤 字 不 超 发 货 币 刺 激 经 济, 力 推 结 构 调 整 和 产 业 升 级, 宏 观 经 济 减 速 将 成 为 新 常 态 当 然, 当 前 宏 观 经 济 尽 管 减 速 但 依 然 处 于 目 标 区 间, 未 来 应 注 重 宏 观 政 策 灵 活 性 和 前 瞻 性, 平 衡 防 风 险 促 改 革 与 稳 增 长 的 关 系 ( 二 ) 亚 洲 乙 烯 走 势 较 为 震 荡 第 一 季 度 亚 洲 乙 烯 价 格 先 涨 后 跌, 东 北 亚 价 格 从 一 月 初 的 1270 涨 至 2 月 底 1420 后 三 月 底 又 跌 回 1280 美 元 / 吨 1 月 初 美 避 开 财 政 悬 崖, 随 后 国 际 油 价 大 涨, 然 而 美 国 经 济 数 据 提 振 市 场, 国 内 方 面 12 月 份 制 造 业 及 非 制 造 业 PMI 数 据 表 现 较 好, 表 明 经 济 形 势 逐 渐 回 暖 亚 洲 乙 烯 大 涨,1 月 底 2 月 初 亚 洲 乙 烯 市 场 节 日 气 氛 浓 厚, 市 场 交 投 气 氛 清 淡, 价 格 以 稳 为 主, 接 着 节 后 归 来, 乙 烯 市 场 打 破 连 日 来 的 平 静, 稳 步 上 扬 国 际 油 价 及 石 脑 油 价 格 反 弹, 对 乙 烯 市 场 有 一 定 提 振 2 月 底,3 月 份 亚 洲 乙 烯 价 格 难 以 坚 挺, 下 游 聚 乙 烯 进 入 淡 季, 需 求 清 淡, 收 盘 价 格 连 连 走 软, 价 格 重 回 一 月 份 水 平, 市 场 交 投 气 氛 冷 清 第 二 季 度 亚 洲 乙 烯 价 格 先 跌 后 涨,4 月 初 东 北 亚 价 格 从 月 初 的 1300 跌 到 5 月 初 的 1150 再 上 涨 至 月 底 的 1260 美 元.4 月 份 国 际 油 价 大 跌 加 之 储 罐 紧 张, 亚 洲 乙 烯 市 场 走 势 下 挫, 需 求 疲 弱, 市 场 买 气 不 足 5 月 份 因 卖 方 担 忧 主 港 大 雾 天 气 将 导 致 后 期 船 舶 严 重 滞 港, 因 此 暂 时 不 愿 向 中 国 市 场 出 售 船 货 亚 洲 乙 烯 市 场 卖 方 主 动 报 盘 减 少, 价 格 大 幅 回 升, 进 入 6 月 价 格 先 稳 后 涨, 市 场 货 源 供 应 再 次 紧 张, 买 卖 双 方 操 作 积 极 性 有 好 转 图 4: 亚 洲 乙 烯 价 格 走 势 图

6 少 数 2014 年 合 同 敲 定, 高 于 2013 年, 但 消 息 未 确 认 尽 管 伊 朗 解 除 制 裁 的 前 景 存 在 可 能 性, 但 有 消 息 表 示 亚 洲 乙 烯 供 应 在 2014 年 可 能 偏 紧 大 多 数 日 本 和 韩 国 的 乙 烯 供 应 商 以 满 足 国 内 供 应 为 主, 再 将 多 余 的 现 货 推 向 现 货 市 场 因 此 明 年 亚 洲 乙 烯 在 货 源 偏 紧 的 情 况 下, 价 格 将 维 持 高 位 整 理, 成 本 方 面 对 聚 乙 烯 市 场 形 成 支 撑 ( 三 ) LLDPE 的 供 需 结 构 也 将 相 对 宽 松 2014 年 6 月 份,PE 装 置 集 中 重 启 目 前, 仅 镇 海 炼 化 45 万 吨 的 全 密 度 装 置 以 及 大 庆 石 化 50 万 吨 的 LDPE 和 全 密 度 装 置 处 于 检 修 状 态, 兰 州 石 化 50 万 吨 全 密 度 和 LDPE 装 置 虽 有 检 修 计 划, 但 目 前 仍 未 开 始 检 修 而 且, 这 三 大 装 置 预 期 将 在 6 月 底 7 月 初 陆 续 重 启, 届 时 国 内 PE 供 应 将 达 到 高 峰 期 另 外, 石 化 目 前 生 产 利 润 在 1000 元 / 吨 附 近 的 水 平, 为 2014 年 以 来 的 高 位, 高 利 润 将 促 使 石 化 装 置 运 行 负 荷 提 升 2014 年 PE 产 能 较 2012 年 增 幅 高 达 28% 左 右, 较 2013 年 增 幅 达 15% 左 右 考 虑 到 四 川 炼 化 和 福 建 联 合 的 产 能 变 化, 较 2013 年 产 能 增 幅 更 高 再 看 需 求 端, 预 估 2014 年 PE 需 求 较 2012 年 增 幅 将 达 20% 左 右, 较 2013 年 增 幅 将 达 10% 左 右 另 外, 近 几 年 PE 进 口 依 存 度 保 持 在 相 对 稳 定 的 水 平 那 么, 通 过 对 比 可 以 看 出, 从 产 能 角 度 来 讲,2014 年 PE 的 产 能 是 足 以 满 足 需 求 如 果 按 80% 以 上 的 装 置 开 工 率 估 算,PE 的 供 需 结 构 将 不 复 2013 年 的 紧 张 局 面, 预 计 将 进 入 相 对 宽 松 的 格 局 而 且, 考 虑 到 2014 年 PE 新 增 产 能 中 LLDPE 比 重 较 大, 那 么 LLDPE 的 供 需 结 构 也 将 相 对 宽 松 但 是, 产 能 并 不 等 于 产 量 产 能 的 投 放 及 装 置 的 开 工 情 况 存 在 较 大 变 数, 这 将 对 供 需 结 构 产 生 很 大 的 影 响 然 而, 也 正 是 这 种 变 数 存 在, 才 会 出 现 相 应 的 结 构 性 投 资 机 会 图 5: 国 内 乙 烯 产 量

7 时 间 总 产 量 同 比 增 长 单 位 1 月 70 4% 万 吨 2 月 75 6% 万 吨 3 月 % 万 吨 4 月 % 万 吨 5 月 % 万 吨 6 月 98 12% 万 吨 资 料 来 源 : 百 川 资 讯 ( 四 ) 煤 制 烯 烃 的 产 能 投 放 将 压 制 LLDPE 期 现 货 价 格 2014 年 经 过 初 步 统 计, 计 划 投 产 的 新 增 装 置 产 能 在 万 吨 / 年, 煤 制 烯 烃 的 产 能 居 多, 多 以 生 产 HDPE 和 LLDPE 为 主, 若 按 计 划 实 现 投 产 的 装 置 较 多,2014 年 低 压 和 线 性 的 价 格 或 难 创 2013 年 的 新 高 国 内 PE 生 产 商 数 量 将 增 加 至 25 家 中 石 化 占 到 中 国 PE 总 产 能 的 约 45%, 中 石 油 占 到 41%, 合 资 企 业 占 到 12%, 还 有 2% 来 自 于 煤 化 工 领 域 在 煤 化 工 领 域, 当 前 只 有 神 华 ( 包 头 ) 煤 化 工 有 限 公 司 拥 有 一 套 30 万 吨 / 年 的 高 密 度 聚 乙 烯 / 线 型 低 密 度 聚 乙 烯 (HDPE/LLDPE) 灵 活 装 置 不 过, 有 消 息 称, 陕 西 延 长 中 煤 榆 林 能 源 化 工 公 司 将 建 设 180 万 吨 / 年 甲 醇 150 万 吨 / 年 渣 油 催 化 热 裂 解 (DCC) 60 万 吨 / 年 MTO 60 万 吨 / 年 聚 乙 烯 (PE) 60 万 吨 / 年 聚 丙 烯 (PP) 等 5 套 主 装 置 及 配 套 公 用 工 程 PE 和 PP 装 置 计 划 在 2014 年 6-7 月 份 起 进 行 试 产,PP 两 条 线 计 划 试 产 14.8 万 吨,LLDPE 和 HDPE 计 划 试 产 16 万 吨 若 该 煤 制 烯 烃 装 置 正 常 运 行, 供 应 增 加, 加 之 价 格 优 势, 对 PE 和 PP 市 场 或 有 一 定 冲 击 大 商 所 对 线 型 低 密 度 聚 乙 烯 (LLDPE) 交 割 质 量 标 准 进 行 修 改, 颗 粒 外 观 检 测 方 面, 当 前 工 厂 生 产 工 艺 完 全 可 以 满 足 无 杂 质 无 黑 粒 的 要 求, 基 本 都 符 合 交 割 品 规 定 修 改 后 的 规 则 自 L1506 合 约 开 始 施 行 由 于 煤 制 LLDPE 的 成 本 低 于 油 制 LLDPE, 且 产 品 同 样 可 以 用 来 期 货 交 割, 那 么 这 一 部 分 的 产 量 将 会 对 LLDPE 期 现 货 价 格 均 形 成 压 力 ( 五 ) LLDPE 进 出 口 分 析 今 年 需 求 持 续 不 旺, 石 化 双 雄 限 产 保 价, 抚 顺 石 化, 大 庆 石 化 停 车 检 修 时 间 均 延 长, 因 此 国 内 产 量 供 应 不 足, 进 口 量 来 填 补 缺 口

8 2014 年 聚 乙 烯 上 半 年 累 计 进 口 万 吨, 同 比 去 年 增 加 19.3% 其 中 LLDPE 进 口 量 累 计 万 吨, 较 13 年 下 半 年 相 比 增 加 23.49% 2014 年 新 开 的 几 套 装 置, 有 生 产 线 性, 所 以 今 年 国 内 需 求 主 要 依 存 于 国 产 货 源, 但 是 沿 海 地 区 进 口 量 仍 然 占 据 较 大 份 额, 我 国 主 要 进 口 地 区 是 中 东 和 东 南 亚, 船 期 不 会 太 长 尽 管 国 内 中 石 化 和 中 石 油 通 过 控 制 放 量 来 控 制 PE 市 场 价 格, 这 主 要 是 由 于 其 库 容 量 增 大, 对 库 存 的 容 忍 度 增 加, 不 过 对 于 外 来 货 源 的 冲 击, 它 们 显 得 无 能 为 力 因 此, 后 市 塑 料 期 价 较 大 的 风 险 就 是 来 自 于 外 围 货 源 的 冲 击 2014 上 半 年, 线 性 进 口 持 续 亏 损, 进 口 没 有 明 显 增 长, 而 高 低 压 进 口 利 润 依 然 存 在, 进 口 量 维 持 在 较 高 水 平, 进 口 利 润 状 况 并 不 能 促 使 进 口 量 出 现 明 显 增 长 图 6: 国 内 乙 烯 进 出 口 量 时 间 进 口 数 量 ( 千 克 ) 进 口 金 额 ( 美 元 ) 出 口 数 量 ( 千 克 ) 出 口 金 额 ( 美 元 ) 1 月 272,040, ,002,038 2,841,756 5,063,187 2 月 203,368, ,836,592 3,252,909 5,536,924 3 月 236,746, ,084,936 2,980,768 5,396,770 4 月 213,608, ,946,674 3,450,025 6,101,195 5 月 191,075, ,186,042 4,381,895 7,219,328 6 月 178,029, ,229,757 1,872,587 2,957,517 资 料 来 源 : 百 川 资 讯 自 5 月 份 以 来,PE 现 货 价 格 就 维 持 在 历 年 来 高 位, 大 大 挫 伤 了 下 游 和 贸 易 商 的 备 货 积 极 性, 按 需 采 购, 多 维 持 低 库 存 操 作 因 此, 整 体 来 看, 中 期 内 PE 需 求 将 维 持 稳 定 刚 需, 整 体 需 求 难 言 明 显 增 长 预 计 今 年 下 半 年 国 内 总 的 供 应 以 宽 松 为 主 另 外, 由 于 进 口 聚 乙 烯 在 国 内 总 消 费 中 的 占 比 非 常 高, 国 际 聚 乙 烯 及 其 原 材 料 的 价 格 变 动 会 对 国 内 市 场 产 生 明 显 影 响 ( 六 ) 经 济 回 暖 有 望 带 动 需 求 回 升 国 际 经 济 环 境 回 暖, 带 动 下 游 塑 料 制 品 行 业 需 求 增 加, 统 计 数 据 显 示 :2014 年 1 5 月 份, 国 内 塑 料 制 品 产 量 累 计 万 吨, 同 比 去 年 同 期 增 长 万 吨, 增 幅 达 20.60% 图 7: 国 内 塑 料 制 品 产 量

9 图 8: 国 内 塑 料 制 品 产 量 资 料 来 源 :Wind 资 讯 分 项 来 看 :1 5 月 合 计 生 产 塑 料 薄 膜 万 吨, 同 比 去 年 同 期 增 长 万 吨, 增 幅 高 达 14.51%;1 5 月 份 共 生 产 农 用 薄 膜 86.1 万 吨, 同 比 增 加 万 吨, 增 幅 高 达 17.25% 从 以 上 数 据 可 以 看 出,2014 年 塑 料 下 游 制 品 的 刚 性 需 求 较 强, 全 年 的 产 量 处 于 平 稳 增 长 之 中 农 膜 塑 料 包 装 膜 的 产 量 大 幅 上 涨, 显 示 了 我 国 对 LLDPE 的 需 求 明 显 上 升 今 年 国 家 政 策 继 续 加 大 对 农 业 发 展 的 扶 植 力 度, 农 用 薄 膜 的 刚 需 较 好, 增 长 显 著

10 2014 年 上 半 年 国 内 塑 料 制 品 出 口 量 累 计 增 速 呈 现 持 续 小 幅 上 升 的 趋 势,1-5 月 份 塑 料 制 品 出 口 370 万 吨, 累 计 增 速 为 5.5%, 相 较 于 1-4 月 份 累 计 5.1% 的 增 速 上 升 0.4 个 百 分 点 欧 美 经 济 缓 慢 复 苏, 带 动 塑 料 制 品 出 口 环 境 回 暖 下 半 年 塑 料 基 本 处 在 一 个 消 费 旺 季 的 时 期, 7 月 将 是 棚 膜 备 货 期, 但 鉴 于 当 前 价 格 仍 在 高 位 运 行, 传 统 的 季 节 性 备 货 旺 季 或 难 现 不 过 三 季 度 棚 膜 刚 性 需 求 较 大, 四 季 度 农 膜 整 体 需 求 呈 现 季 节 性 增 长, 预 计 会 对 行 情 起 到 一 定 利 好 作 用 ( 七 ) 关 注 塑 料 跨 期 跨 品 种 套 利 机 会 图 9:LLDPE 合 约 间 价 差 走 势 资 料 来 源 :Wind 资 讯 自 2012 年 以 来, 塑 料 近 月 较 远 月 升 水 成 为 常 态 历 史 数 据 显 示 :LLDPE9 月 与 1 月 间 价 差 在 2012 年 最 高 约 600 元 / 吨, 在 2013 年 最 高 约 1500 元 / 吨 最 近 几 年 LLDPE 远 期 价 格 持 续 贴 水 的 原 因 主 要 有 :1 近 几 年 来 不 断 有 新 产 能 释 放, 供 应 大 幅 增 加 的 预 期 一 直 都 存 在, 新 产 能 投 产 预 期 对 远 期 价 格 形 成 长 期 且 明 显 的 打 压 ;2 石 化 方 面 限 产 挺 价 的 政 策 对 近 月 价 格 形 成 有 利 支 撑 ;3 新 产 能 往 往 不 能 如 期 投 产, 产 能 释 放 时 间 推 迟 利 好 近 月 价 格, 同 时 继 续 利 空 远 月 价 格 ;4 PE 去 库 存 化 较 为 彻 底, 目 前 贸 易 商 及 下 游 维 持 低 库 存 是 常 态, 中 石 化 中 石 油 新 增 了 一 部 分 异 地 库 存 延 长 库 存 周 期, 为 其 灵 活 调 节 市 场 供 应 提 供 条 件 4 月 份 至 今,9-1 价 差 基 本 维 持 在 元 / 吨 的 区 间 内 震 荡 若 上 述 条 件 仍 然 存 在 的 话,9 月 份 之 前 9-1 价 差 继 续 扩 大 仍 是 大 概 率 事 件, 可 以 考 虑 把 握 此 套 利 机 会 图 9:LLDPE PP 期 货 价 差 走 势

11 2011 年 至 2012 年 期 间,PP 的 现 货 价 格 一 直 高 于 塑 料 的 现 货 价 格, 自 PP 期 货 上 市 以 来, PP 现 货 价 格 一 直 低 于 塑 料 期 货 价 格, 塑 料 现 货 的 价 格 价 格 一 直 维 持 在 高 位 徘 徊,PP 现 货 价 格 相 对 稳 定, 期 货 价 格 相 对 塑 料 却 是 弱 势 资 金 影 响 固 然, 由 此 产 生 的 套 利 机 会 却 是 值 得 我 们 关 注 的 我 们 认 为 1000 左 右 的 期 货 价 差 不 是 相 关 性 很 强 的 两 个 品 种 间 的 合 理 价 差, 后 市 将 走 向 价 值 回 归 三 连 塑 下 半 年 行 情 如 何 演 绎? 在 供 应 总 体 均 衡 偏 紧, 而 LLDPE 生 产 商 又 掌 握 定 价 权 的 条 件 下,2014 年 下 半 年 LLDPE 的 价 格 走 势 总 体 仍 然 保 持 偏 多 思 路, 预 计 震 荡 区 间 具 体 来 看, 进 入 三 季 度, 尤 其 是 8-9 月 份, 随 着 前 期 检 修 装 置 的 复 产 以 及 煤 化 工 装 置 的 开 出,LLDPE 价 格 有 可 能 进 入 一 个 调 整 期 ;10 月 之 后, 在 下 游 需 求 旺 季 的 提 振 下, 价 格 有 可 能 再 度 走 出 一 波 上 涨 的 趋 势 值 得 注 意 的 是, 下 半 年 煤 化 工 装 置 投 产 的 预 期 或 将 压 制 期 货 价 格 的 走 势, 但 由 于 煤 化 工 装 置 的 投 产 具 有 很 大 的 不 确 定 性, 如 果 不 能 顺 利 投 产, 则 有 可 能 转 变 为 有 利 于 价 格 上 涨 的 利 多 因 素, 因 此 需 要 密 切 关 注 具 体 操 作 上,LLDPE 总 体 可 以 多 头 配 置 为 主, 把 握 好 上 涨 和 调 整 的 节 奏 为 了 控 制 风 险, 可 以 选 择 配 置 聚 丙 烯 (PP) 的 空 头 作 为 对 冲 因 为 2014 年 PP 新 增 产 能 数 量 较 大, 增 幅 远 大 于 LLDPE, 且 计 划 投 产 时 间 都 是 在 下 半 年 此 外, 煤 制 烯 烃 中,PP 的 产 能 也 大 于 LLDPE, 且 煤 化 工 生 产 的 PP 主 要 用 于 拉 丝 级 产 品, 正 好 是 PP 期 货 对 应 的 产 品 因 此 煤 化 工 对 PP 价 格 带 来 的 压 力 可 能 会 大 于 对 LLDPE 的 影 响