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1 期货研究 石油期货月报 2015 年 5 月 31 日 行情回顾 中银国际期货研究部张学艺 F xueyi.zhang@bocichina.com 由于多空因素交织,2015 年 5 月国际石油价格呈现横盘整理的态势 其中,NYMEX 的 WTI 期货连续合约比四月收盘价微涨 0.67 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 涨幅 1.12% ICE 的 Brent 期货连续合约下跌 1.22 美元, 收于 美元 / 桶, 跌幅 1.83% NYMEX 汽油期货连续合约上涨 3.61 美分, 收于 美元 / 加仑, 涨幅 1.76%; 超低硫柴油期货连续合约下跌 2.10 美分, 收于 美元 / 加仑, 跌幅 1.06% 市场焦点 本月石油市场关注的焦点是美国原油和汽油库存持续下降 ; 美国石油钻井数量继续下降 ; 基金连续多周增持石油期货净多仓 ; 美元强劲反弹 ; 中国月度进口原油数量首次超过美国 后市展望 一方面全球石油供应仍然过剩, 另一方面需求正在好转, 北美驾驶季节将为油价提供较强支撑 日线图与周线图信号出现背离, 六月份上半月油价或将横盘整理, 下半月将继续拉升 WTI 目标 66 美元 / 桶,Brent 目标 72 美元 / 桶 本报告仅代表研究员个人观点, 并不代表中银国际及其联营机构的观点 中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取 (

2 一 行情回顾 由于多空因素交织,2015 年 5 月国际石油价格呈现横盘整理的态势 其中, NYMEX 的 WTI 期货较上月微涨 0.67 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 涨幅 1.12% ICE 的 Brent 较上月下跌 1.22 美元, 收于 美元 / 桶, 跌幅 1.83% NYMEX 汽油期货较上月上涨 3.61 美分, 收于 美元 / 加仑, 涨幅 1.76%; 超低硫柴油期货较上月下跌 2.10 美分, 收于 美元 / 加仑, 跌幅 1.06% Brent /WTI 价差持续走弱, 从月初的 7.31 美元跌至月底的 5.26 美元 / 桶 ( 图一 ) 回顾五月份的走势, 油价在月初创出年内新高之后, 大部分时间市场都处 于震荡下行的行情中 WTI 月初创下年内新高 62.58, 而 Brent 亦冲高至 69.60; 在随后展开的调整行情中,WTI 月内低至 56.51, 而 Brent 月内低至 尽管美国商业原油库存连续多周下降, 并且美元上半月连续走弱, 但是原油价格并未借此机会连创新高, 说明多头较为谨慎, 而空头比较积极 从图形上看 WTI 在 63 美元附近遭遇较大压力, 而 Brent 在 70 下方有较强阻力 从下半月的走势来看, 由于美元指数强劲反弹, 油价受到较大的压力 目前油价对利空消息反应较为灵敏, 说明短期而言市场情绪偏空 美国 18 个页岩油产区的生产成本从 美元 / 桶不等, 平均生产成本在 65 美元上下 由于页岩油生产的灵活性较高, 一旦油价上涨超过成本线, 页岩油生产商很快就可以增加产量 为了规避市场风险, 页岩油生产商可以在期货市场上卖出套期保值, 提前锁定销售价格 这就意味着 WTI 油价一旦接近或超过 65 美元 / 桶, 市场将出现大量的抛盘 根据 EIA 的数据, 美国原油产量经过多周下滑之后 5 月底再创新高 ( 图二 ), 说明只要价格超过成本线, 页岩油生产商随时准备增产 2

3 图一 :Brent/WTI 价差 资料来源 :NYMEX ICE WIND 中银国际期货 图二 : 美国原油产量再创新高 资料来源 : 美国 EIA WIND 中银国际期货 3

4 二 市场焦点 本月石油市场关注的焦点是美国原油和汽油库存持续下降 ; 美国石油钻井数量继续下降 ; 基金连续多周增持石油期货净多仓 ; 美元指数强劲反弹 ; 中国月度进口原油数量首次超过美国 ; 中国今年以来成品油表观消费量增长强劲 ; 地方炼厂获得进口原油使用权 1. 美国石油库存持续下降 根据美国能源信息署 (EIA) 周四 (5 月 28 日 ) 最新公布的石油库存数据, 截至 5 月 22 日当周, 美国商业原油库存减少了 280 万桶至 亿桶, 连续第四周下降 当周美国日均原油产量上升至 万桶 汽油库存下降 331 万桶至 亿桶 ; 馏分油库存增加 万桶至 亿桶, 炼厂开工率上升 1.2 个百分点至 93.6% 在过去的四个星期里, 美国成品油需求平均为 1,980 万桶 / 日, 比去年同期增长 3.5% 汽油需求平均为 920 万桶 / 日, 比去年同期增长 1.6% 馏分油需求平均为 410 万桶 / 日, 比去年同期下降 0.4% 但是, 航空煤油需求与去年同期相比增长 5.0% 尽管美国商业原油库存连续第四周下降, 但是目前仍然远超历史同期上限 ( 图三 ), 当周美国平均日进口原油 万桶 美国炼厂开工率目前低于历史同期上限 ( 图四 ), 但是高于历史平均水平 由于需求旺盛, 美国汽油库存持续下降, 目前正好位于历史同期上限附近 ( 图五 ) 美国的馏分油库存水平相对稳定, 目前略高于历史同期平均水平 ( 图六 ), 预计接下来将进入上升周期 4

5 图三 : 美国商业原油库存 资料来源 : 美国 EIA WIND 中银国际期货 图四 : 美国炼厂开工率 资料来源 : 美国 EIA WIND 中银国际期货 5

6 图五 : 美国汽油库存 资料来源 : 美国 EIA WIND 中银国际期货 图六 : 美国馏分油库存 资料来源 : 美国 EIA WIND 中银国际期货 6

7 2. 基金比上月增持 WTI 期货净多仓 根据美国 CFTC 最新的数据, 截至 5 月 26 日当周,WTI 总持仓降至 1,614,397 手 ( 图七 ), 较前一周减少 6,801 手, 说明有资金离场 月初 WTI 总持仓量一度增至 1,750,082 手, 但是随着油价冲高乏力, 部分资金获利离场, 总持仓量出现下降 跟 4 月底相比,WTI 总持仓量减少了 103,020 手, 说明整个四月份合计有资金撤出这个市场 截至 5 月 26 日当周,WTI 期货非商业多头头寸降至 502,001 手, 较 4 月底减少 19,703 手 ;WTI 期货非商业空头头寸降至 154,010 手, 较 4 月底减少 52,850 手 非商业净多头比 4 月底增加了 33,147 手至 347,991 手 ( 图八 ), 处于 2014 年 8 月以来的高位 基金连续增持净多仓说明基金经理对油价接下来的走势表示乐观 RBOB 汽油期货总持仓降至 373,339 手, 较四月底减少 10,133 手, 说明整个四月份合计有资金撤出汽油期货市场 RBOB 汽油期货非商业多头头寸降至 108,002 手, 较 4 月底减少 5,327 手 ; 非商业空头头寸增至 57,904 手, 较 4 月底增加 3,354 手 一进一出, 非商业净多头比四月底下降了 8,681 手至 50,098 手 ( 图九 ) 超低硫柴油期货总持仓降至 352,075 手, 较四月底减少 8,593 手 非商业净空头比四月底大幅减少 5,898 手至 8,056 手 ( 图十 ) 在超低硫柴油期货市场中, 商业参与者和基金目前都是净空头, 而一般被认为是由小机构和散户组成的非报告头寸形成了净多头 7

8 图七 :WTI 期货总持仓 资料来源 : 美国 CFTC WIND 中银国际期货 图八 :WTI 期货非商业持仓 资料来源 : 美国 CFTC WIND 中银国际期货 8

9 图九 :RBOB 汽油期货非商业持仓 资料来源 : 美国 CFTC WIND 中银国际期货 图十 :HO 低硫柴油期货非商业持仓 资料来源 : 美国 CFTC WIND 中银国际期货 9

10 3. 美国石油钻井数量持续下降 美国 Baker Hughes 公司最新数据表明美国的石油钻井数量持续下滑, 截至 5 月 29 日当周, 美国的石油钻井数量降至 646 座 ( 图十一 ), 较四月底减少 57 座, 为 2010 年 9 月份以来新低 目前的石油钻井数量较去年十月份创下的高点 (1609) 减少 963 座, 降幅高达 59.9% 虽然美国的石油钻井数量继续下降, 但是由于页岩油生产的灵活性较高, 一旦油价上涨超过成本线, 页岩油气生产商很快就可以增加产出 EIA 最新数据表明, 美国五月份平均原油日产量为 万桶 / 日 ; 四月份该数据为 万桶 / 日 根据 EIA 公布的数据,5 月 29 日当周美国原油日产量高达 万桶 / 日, 创下历史新高 图十一 : 美国石油钻井数 资料来源 :Baker Hughes 中银国际期货 10

11 4. 美元指数强劲反弹 受美国经济数据疲弱影响, 美元指数五月份上半月连续走低, 一度触及 的低位 下半月, 受美国新房开工量和 CPI 数据提振, 美元强劲反弹, 给大宗商品价格造成了压力 ( 图十二 ) 美国商务部 5 月 19 日公布的数据显示, 四月美国新房开工量环比创下金 融危机以来最大涨幅 当月, 反映未来行业走势的新房建筑许可证发放量经季 节调整按年率计算为 万套, 比前月修正后的数据增加 10.1% 另据美国方面公布的统计数据显示, 四月核心 CPI 环比上涨 0.3%, 创 2013 年 1 月以来的最大增幅 虽然通胀当前并未达到美联储 2% 的目标, 但此次数 据仍让美联储维持在今年晚些时候加息的可能性 图十二 : 美元指数与 WTI 走势 资料来源 :NYMEX WIND 中银国际期货 11

12 5. 中国月度进口原油数量首次超过美国 中国海关数据显示, 中国 4 月份从海外进口石油平均每天 740 万桶, 小幅超过美国日均 720 万桶的进口量, 成为世界最大的原油进口国 虽然超过的幅度不大, 而且短期内可能不会维持世界之首的地位, 但这次十年来首次出现的变化被市场认为具有重大意义 一方面, 美国国内页岩油革命取得了重大进展, 直接减少了美国对于进口 原油的依赖 另一方面, 虽然中国经济放缓, 中国对石油的需求仍在增加 为了保障国家能源安全, 中国正在加快能源储备建设 2003 年起, 中国开始筹建石油储备基地 初步规划用 15 年时间分三期完成油库等硬件设施建设 储量大致是 : 第一期为 1,000 万吨至 1,200 万吨, 约等于我国 30 天的净石油进口量 ; 第二期和第三期分别为 2,800 万吨 国务院 2014 年 11 月印发 能源发展战略行动计划, 提出要加快石油储备建设 国家发展改革委也曾提出, 加强原油加工企业商业原油库存运行管理, 对原油加工企业的商业储备提出要求 国家统计局 2014 年首次公布国家石油储备信息, 显示国家石油储备一期工 程包括舟山 镇海 大连和黄岛等 4 个国家石油储备基地, 总储备库容为 1,640 万立方米, 储备原油 1,243 万吨 随着中国原油进口量接近并超过美国, 中国的石油公司在国际市场上的影响力与日俱增 数据显示, 中国石油旗下的中国联合石油公司 2015 年 4 月在中东原油市场创纪录地购进 55 批船货, 超越了 2014 年 10 月创下的前次高位 47 批 这些船货是在普氏窗口中购买的, 意味着中国联合石油希望他们庞大的交易具有能见度及影响力, 中国作为原油进口大国在市场中的定价权得以体现 12

13 6. 中国 1-4 月份成品油表观消费量增长 4.8% 根据国家发改委发布的统计数据,4 月份原油产量 1,733 万吨, 同比增长 2.2%; 原油加工量 3,905 万吨, 增长 6.4%, 成品油产量 2,475 万吨, 增长 8.1%; 成品油消费量 2,316 万吨, 增长 3.9%, 其中, 汽油增长 6.2%, 柴油增长 1.5% 月底成品油库存环比下降 31 万吨, 同比增长 92 万吨, 处于较高水平 1-4 月, 原油产量 6,958 万吨, 同比增长 1.6%; 原油加工量 15,557 万吨, 增长 3.6%, 成品油产量 9,832 万吨, 增长 5.2%; 成品油表观消费量 8,918 万 吨, 增长 4.8%, 其中汽油增长 9.1%, 柴油增长 1.1% 4 月份, 天然气产量 98 亿立方米, 同比下降 2.0%; 天然气进口量 38 亿立 方米, 下降 20.3%; 天然气消费量 127 亿立方米, 下降 5.9% 1-4 月, 天然气产量 450 亿立方米, 同比增长 4.7%; 天然气进口量 198 亿 立方米, 增长 7%; 天然气消费量 629 亿立方米, 增长 2.4% 7. 地方炼厂获得进口原油使用权 继广汇能源去年获得 20 万吨原油进口资质后, 发改委昨日公告, 山东东明石化集团成为首家获得进口原油使用权地方炼厂, 初步确认可进口原油 750 万吨 / 年 东明石化获得原油进口使用权, 标志着长期制约民营炼厂发展的油源垄断正式开始放松, 中国炼油产业开始迈进新的阶段 供应问题一直是影响地方炼油企业的 生命线, 国家放开进口原油使用资质, 将为包括东明石化在内的民营炼油企业提供新的 重大的历史发展机遇 此次发改委审验通过的是原油进口使用权, 并非原油进口权, 地方炼厂在进口环节仍需通过中联油 中联化 中海油 中化集团 珠海振戎等五家企业代理进口 13

14 三 后市展望 低油价对需求的刺激作用表现得非常明显, 这得到了世界第一和第二大石油消费国统计数据的印证 中国 4 月份原油进口量首次超过美国, 而中国 1-4 月份成品油表观消费量增长 4.8%, 远超市场预期 美国方面,5 月 25 日美国纪念日长周末假期拉开了美国夏季驾驶季节的序幕 据美国汽车协会 (AAA) 预计, 由于今年油价显著低于去年, 美国人的驾车出行里程有望增加 这将为整个夏季的油价提供基本面的支撑 另外一方面, 石油市场供应充裕 沙特的原油日产量连续多个月超过 1,000 万桶 / 日, 而重要产油国伊拉克希望 6 月份将原油出口量提高 26%, 显示欧佩克国家无意减产, 同时继续加紧争夺市场份额 美国原油产量经过多周下滑之后 5 月底再创新高, 说明页岩油生产商随时准备增产 此外美元或将继续反弹并测试前期高点, 这都将给石油价格造成压力 技术上,WTI 原油月线图 ( 图十三 ) 均线系统和 MACD 尚未反转, 这决定了油价上涨空间有限 由于周线图 ( 图十四 ) 与日线图 ( 图十五 ) 信号出现背离, 油价近期横盘整理的可能性较大,WTI 区间 54-63,Brent 区间 Brent 原油月线图 周线图和日线图分别见图十六至图十八 总体而言, 六月份上半月油价横盘整理的概率较大, 下半月或将继续拉升 WTI 此轮上涨的目标是 66 美元 / 桶,Brent 目标 72 美元 / 桶 操作上建议以做多为宜, 借油价调整的机会在重要支撑位买入, 中长期持 有 WTI 重要支撑位于 ;Brent 重要支撑位于

15 图十三 :WTI 月线图 资料来源 :NYMEX 中银国际期货 图十四 : WTI 周线图 资料来源 :NYMEX 中银国际期货 15

16 图十五 : WTI 日线图 资料来源 :NYMEX 中银国际期货 图十六 :Brent 月线图 资料来源 :NYMEX 中银国际期货 16

17 图十七 : Brent 周线图 资料来源 :NYMEX 中银国际期货 图十八 : Brent 日线图 资料来源 :NYMEX 中银国际期货 17

18 免责声明 中银国际期货有限责任公司 此报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作参考之用, 不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请 此报告的内容不构成对任何人的投资建议, 而中银国际期货有限责任公司 ( 简称 中银国际 ) 不会因接收人收到此报告而视他们为其客户 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中银国际认为可靠, 但 中国上海浦东世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 901 室邮编 电话 : 传真 : 客服热线 : 中银国际不能担保其准确性或完整性, 而中银国际不对因使用此 报告而引起的损失负任何责任 阁下不能依赖此报告以取代自己的独立判断 本报告仅反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 本报告所载的观点不代表中银国际的立场 中银国际可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保 本报告所载的资料 意见及推测反映中银国际于最初发表此报告日期当日的判断, 可随时更改 本报告所指的期货品种的价格 价值及投资收入可能会波动 中银国际期货有限责任公司上海世纪大道营业部中国上海浦东世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 901 室邮编 电话 : 传真 : 中银国际未参与报告所提及的投资品种的交易及投资, 不存在与 相关关联机构 : 客户之间的利害冲突 若干投资可能因不易变卖而难以出售, 同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下 此报告不构成投资 法律 会计或 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼

19 税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况 此报 邮编 告不构成给予阁下私人咨询建议 电话 : (8621) 此报告并非针对或意图派发给或为任何就派发 发布 可得到或 传真 : (8621) 使用此报告而使中银国际违反当地注册或牌照规定的法律或规定或可致使中银国际受制于当地注册或牌照规定的法律或规定的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民 此报告的版权属中银国际, 除非另有说明, 报告中使用材料的版权亦属中银国际 未经中银国际事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传 中银国际证券有限公司中国香港花园道 1 号中银大厦 20 楼电话 :(852) 传真 :(852) 媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其 它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为中银国际期货有限责 任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 所 有于此报告中使用的商标 服务标记及标识均为中银国际的商标 服务标记及标识 中银国际可在法律许可下于发表材料前使用此报告中所载资料或 意见或所根据的研究和分析

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