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1 DZ DRIF01 市场小幅震荡中关注套利良机 套利评级丰富中性平淡 杨卫东执业资格编号 :F *813 报告日期 2010 年 1 月 24 日星期一 麻旭东 weidong.yang@orientfutures.com 实习 章国煜 实习 价差分析 : 股指期货套利跟踪日报 期现价差分析 : 主力股指期货合约 IF1102 与沪深 300 指数价差最大值为 点, 价差最小值为 6.52 点 各合约与现指价差呈现小幅震荡态势, 总体上来说价差比较稳定 跨期价差分析 : 从今日的跨期价差表现来看, 下月合约 IF1103 与当月合约 IF1102 的价差稳定在 28 点左右 各个合约的价差总体上比较稳定 套利分析 : 期现套利区间分析 : 主力合约 IF1102 的期现价差没有足够的套利空间 IF1103 的价差稍高于套利区间上限, 如果后市价差呈扩大之势, 投资者宜把握住机会建仓 套利收益率分析 : 主力合约 IF1102 当前的套利收益率为负 下月合约 IF1103 的套利收益率约为 0.7%, 年化收益率约为 8% 如果套利空间再变大, 投资者可以把握机会建仓 套利实务跟踪 : ETFs 组合分析 :ETF 与股指期货搭建的投资组合模拟账户今日账面浮盈达到 元, 收益率为 1.02% 今日的跟 踪偏差为 -0.55%, 跟踪误差控制在了 0.60% 股票现货组合分析 : 股票现货与股指期货搭建的投资组合模拟账户今日账面浮盈达到 元, 收益率为 1.80% 今日 的跟踪偏差为 0.78%, 跟踪误差控制在了 0.79% 重要事项 : 本报告版权归上海东证期货有限公司所有 未获得东证期货书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成交易建议, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 有关分析师承诺, 见本报告最后部分 并请阅读报告最后一页的免责声明

2 期现价差分析 图 1: 当月合约与沪深 300 指数价差 图 2: 下月合约与沪深 300 指数价差 图 3: 下季合约与沪深 300 指数价差 图 4: 隔季合约与沪深 300 指数价差 表 1: 期现价差数据特征 当月 下月 下季 隔季 最高价差 最低价差 价差振幅 平均价差 价差偏离度 数据来源 :Bloomberg 东证期货研究所 主力股指期货合约 IF1102 今日的走势与大盘非常一致 沪深 300 指数下跌 0.98% 左右,IF1102 下跌约 0.89% 价差方面,IF1102 与 沪深 300 指数价差最大值为 点, 价差最小值为 6.52 点 下月合约 IF1103 的价差最大值为 点, 价差最小值为 点 今日各合约与现指价差呈现小幅震荡态势, 总体上来说价差比较稳定 2 期市有风险入市须谨慎!

3 跨期价差分析 图 5: 下月合约与当月合约价差 图 6: 下季合约与当月合约价差 图 7: 隔季合约与当月合约价差 图 8: 下季合约与下月合约价差 图 9: 隔季合约与下月合约价差 图 10: 隔季合约与下季合约价差 表 2: 跨期价差数据特征 下月 - 当月 下季 - 当月 隔季 - 当月 下季 - 下月 隔季 - 下月 隔季 - 下季 最高价差 最低价差 价差振幅 平均价差 价差偏离度 数据来源 :Bloomberg 东证期货研究所 从今日的跨期价差表现来看, 下月合约 IF1103 与当月合约 IF1102 的价差稳定在 28 点左右 各个合约的价差均呈现一定程度的 波动, 但总体上比较稳定 3 期市有风险入市须谨慎!

4 期现套利区间分析 图 11: 当月合约套利区间分析 图 12: 下月合约套利区间分析 图 13: 下季合约套利区间分析 图 14: 隔季合约套利区间分析 套利计算说明 : 套利区间上限 =S (R T/365+C+1)/(1-M% (R T/365+C+1)) 套利区间下限 =S (1-R T/365-C)/(1+M% (R T/365+C+1)) 套利成本 C 期现套利中产生的总费用率期货保证金率 M 期货法定保证金率 + 超额保证金率无风险利率 R 套利资金在套利期间的机会成本剩余天数 T 当前日期到交割日的总天数沪深 300 指数 S 注 : 保证金比例取 25%; 成本估算为 0.5% 对期现价差进行套利区间分析, 可以看到 IF1102 的期现价差没有足够的套利空间 IF1103 的价差稍高于套利区间上限, 如果后市价差呈扩大之势, 投资者宜把握住机会建仓 隔季合约 IF1106 与下季合约 IF1109 的期现价差表明存在套利的机会 但是, 考虑到流动性问题, 建议投资者谨慎看待这个套利机会 4 期市有风险入市须谨慎!

5 套利收益分析 图 15: 当月合约与沪深 300 指数价差收益率 图 16: 下月合约与沪深 300 指数价差收益率 图 17: 下季合约与沪深 300 指数价差收益率 图 18: 隔季合约与沪深 300 指数价差收益率 图 19: 期现价差套利收益率 图 20: 期现价差年化收益率 计算说明 : 套利收益率 =( 价差 300/ 单手套利资金 ) 100%- 套利成本单手套利资金 = 期货价格 300 期货保证金率 + 沪深 300 指数点数 300 期货保证金率 = 期货法定保证金率 + 超额保证金率折合年化收益率 = 套利收益率 365/ 剩余天数 100% 其中 : 剩余天数为当前日期到交割日的总天数, 折合年化收益率按单利计算注 : 保证金比例取 25%; 成本估算为 0.5% 从期现套利的收益率分析可以看出,IF1102 当前的套利收益率为负 下月合约 IF1103 的套利收益率约为 0.7%, 年化收益率约为 8% 如果套利空间再变大, 投资者可以把握机会建仓 下季合约 IF1106 有着不错的套利收益 其套利收益率约为 2.25%, 年化收益率约为 13% 但是, 若考虑到流动性问题, 建议投资者谨慎对待这个套利机会 5 期市有风险入市须谨慎!

6 套利实务 1:ETFs 组合跟踪 图 21:ETFs 跟踪指数效果图 图 22:ETFs 跟踪误差与跟踪偏差 图 23:ETFs 与沪深 300 指数相关性与 beta 图 24: 模拟套利收益情况 说明 : 考虑到跟踪误差最优性以及流动性和可操作性, 该模拟套利中 ETFs 采取 180ETF 和 100ETF 组合, 资金配比分别为 73% 和 27%, 取 2010 年 12 月 21 日为基准日,IF1102 合约为操作对象, 资金量为 2 手期货合约所需资金以及对应现货组合资金 注 : 该日 IF1102 与沪深 300 指数价差达到 86.7 点, 这里保证金比例取 25%, 交易成本近似估算为 0.25% 评述 : 该模拟账户今日账面浮盈达到 元, 收益率为 1.02% 今日的跟踪偏差为 -0.55%, 跟踪误差控制在了 0.60% 6 期市有风险入市须谨慎!

7 套利实务 2: 股票现货组合跟踪 图 23: 股票现货组合跟踪指数效果图 图 24: 股票现货组合跟踪误差与跟踪偏差 图 25: 股票现货组合与沪深 300 指数相关性与 beta 图 26: 模拟套利收益情况 说明 : 股票现货组合我们采取分行业抽样复制, 选取 50 只股票, 按权重进行资金配比, 取 2010 年 12 月 21 日为基准日,IF1102 合约为操作对象, 资金量为 2 手期货合约所需资金以及对应现货组合资金 注 : 该日 IF1102 与沪深 300 指数价差达到 86.7 点, 这里保证金比例取 25%, 交易成本近似估算为 0.4% 评述 : 通过分层抽样法搭建的股票现货与股指期货的投资组合模拟账户, 今日账面浮盈达到 元, 收益率为 1.80% 今日的 跟踪偏差为 0.78%, 跟踪误差控制在了 0.79% 7 期市有风险入市须谨慎!

8 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司 ( 简称东证期货 ) 是东方证券股份有限公司全资子公司, 注册资本 5 亿元 东证期货是国内三家商品期货交易所的全权结算会员, 是中国金融期货交易所的 交易结算会员 东证期货专注于股指期货和金属 农产品 能源化工等商品期货的研究与服务, 提供权威 及时的研发产品服务和投资策略支持 ; 专注于信息技术的完善和创新, 创建安全 快捷的交易通道, 开发多样化 个性化的交易系统 ; 专注于规范管理和诚信经营, 构筑全面的风险管理和客户服务平台 东证期货管理团队管理经验丰富, 业绩出众, 在业内享有盛誉 人才管理及激励机制完善, 目前公司拥有硕士研究生学历以上人员占比 30%, 具有海外专门从事股指期货研究与交易的高端人才占比 10% 东证期货以创建一流衍生品投资服务提供商为目标, 致力于打造国内最专业的期货经营机构 2010 年, 东证期货迅猛发展, 成绩斐然 荣获上海期货交易所优胜会员第七名, 以及铜 橡胶和燃料油品种企业服务奖 ; 郑州商品交易所行业进步奖 ; 大连商品交易所 2010 年度优秀会员前十名, 同时在由大连商品期货交易所举办的第二届全国 十大期货研发团队 评选活动中, 东证期货研究所再创佳绩, 获得 全国十大农产品期货研发团队 第二名和 全国十大化工产品期货研发团队 第五名 2010 年 4 月 16 日股指期货上市之后, 东证期货股指期货业务排名基本保持在市场前十名以 内 东证期货全年无风险事故, 充分体现了公司稳健经营, 稳步发展的经营宗旨 8 期市有风险入市须谨慎!

9 分析师承诺 杨卫东 : 高级分析师本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因 不因 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 制作及发布 本研究报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的 同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼 仲裁 传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途 如需引用 刊发或转载本报告, 需注明出处为东证期货研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 东证期货研究所 地址 : 上海市浦东新区浦电路 500 号期货大厦 14 楼 联系人 : 张嘉缨 电话 : 传真 : 网址 : research@orientfutures.com 9 期市有风险入市须谨慎!

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