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肴肴纳
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1 wwwww1 证券研究报告调整评级股票代码 6139.CH 39.HK 评级买入买入原评级买入持有收盘价人民币 4.2 港币 4.84 目标价人民币 5.1 港币 5.8 原目标价人民币 3.41 港币 4.25 上 / 下浮比例 21% 2% 目标价格基础 9.5 倍 15 年市盈 8.6 倍 15 年市盈板块评级中立中立股价表现 A 股 46% 33% 2% 7% (6%) (19%) Oct-13 Nov-13 Dec-13 Dec-13 Jan-14 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 中国中铁今年至今 1 上证综指 3 12 绝对相对上证指数发行股数 ( 百万 ) 21,3 流通股 8 流通股市值 ( 人民币百万 ) 71,789 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 389 净负债比率 (214E) 114 主要股东中铁工 56 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际研究以 214 年 1 月 3 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格建筑装饰 : 基础建设李攀, CFA (8621) pan.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 董馨谣 (861) xinyao.dong@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 中国中铁 214 年 1 月 31 日业绩略超预期, 受益于基建投资加速和沪港通中国中铁公告 214 年前三季度总收入 4, 亿人民币, 同比增长 12.4%; 归属上市公司股东净利润 7.74 亿人民币, 同比增长 12.7%, 对应每股收益.33 元公司业绩的增长主要来自于铁路和市政两个板块收入规模和毛利率的提升 8 月份以来铁路基建投资开始发力, 年底前完成 8, 亿铁路固定资产投资的可能性较大公司资产负债率较高, 利率下行环境下有助于降低财务成本公司对于工程项目的精细化管理也将在中期内体现一定的积极效果, 公司的盈利能力将会得到进一步的提升我们认为目前公司估值仍较为便宜, 还将受益于基建投资加速和即将开展的沪港通业务, 我们继续维持 A 股买入评级, 目标价格上调至 5.1 元, 将 H 股评级上调至买入, 目标价上调至 5.8 港币支撑评级的要点 1-9 月公司毛利率同比上升.73 个百分点至 1.2% 营业利润率为 2.4%, 同比提升.21 个百分点净利润率为 1.6%, 同比基本持平 1-9 月公司期间费用率上升.29 个百分点至 5.2% 其中销售费用率为.4%, 同比下降.2 个百分点 ; 由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长 2%, 管理费用率上升.25 个百分点至 3.9%; 由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长 2%, 财务费用率上升.6 个百分点至 1.% 1-9 月份公司新签合同额 6,55.6 亿元, 同比增长 13.7% 其中, 基建板块 4,679.1 亿元 ( 铁路工程 1,578.3 亿元, 同比增长 16.3%; 公路工程 72.1 亿元, 同比减少 1.3 %; 市政及其他工程 2,398.6 亿元, 同比增长 13.6 %), 同比增长 11.9 %; 勘察设计板块 1.3 亿元, 同比增长 8.3 %; 工业板块亿元, 同比增长 22% 截至报告期末, 公司未完成合同额 18,476.6 亿元其中基建板块 14,831. 亿元, 勘察设计板块亿元, 工业板块亿元评级面临的主要风险基建投资低于预期的风险投资类项目的回款风险以及海外政治风险估值我们对公司年 A 股每股收益预测调整为和.582 元 A 股目标价由 3.41 元上调至 5.1 元人民币, 对应 9.5 倍 215 年市盈率 ; 对公司年 H 股每股收益预测调整为和.583 元, H 股目标价由 4.25 港币上调至 5.8 港币, 对应 8.6 倍 215 年市盈率维持 A 股买入评级, 上调 H 股评级至买入投资摘要 A 股年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 销售收入 ( 人民币百万 ) 483,992 56,444 61, ,5 686,234 变动净利润 ( 人民币百万 ) 7,398 9,375 1,441 11,425 12,397 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (21.4) 每股现金流量 ( 人民币 ) (.2) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

2 股价表现 H 股 7% (8%) (15%) (23%) (3%) Oct-13 Nov-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Jan-14 Feb-14 Feb-14 Mar-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Oct-14 中国中铁今年至今 1 恒生指数 3 12 绝对 (.5) 相对香港恒生指数 (.8) 发行股数 ( 百万 ) 21,3 流通股 2 流通股市值 ( 港币百万 ) 17,966 3 日均交易额 ( 港币百万 ) 84 净负债比率 (214E) 132 主要股东中鐵工 56 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际研究以 214 年 1 月 3 日收市价为标准投资摘要 H 股年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 销售收入 ( 人民币百万 ) 465,625 54, ,664 62,653 66,844 变动净利润 ( 人民币百万 ) 7,39 9,424 1,422 11,387 12,49 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (17.2) 9. (13.8) 每股现金流量 ( 人民币 ) (.2).38 (.25).6.65 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率图表 1. 业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 9M13 9M14 变动 3Q13 3Q14 变动 1H13 1H14 变动营业收入 382, , , , ,79 276, 营业成本 (345,897) (385,585) 11.5 (122,72) (137,143) 11.8 (223,195) (248,441) 11.3 营业税金及附加 (11,754) (13,424) 14.2 (4,291) (4,86) 13.3 (7,463) (8,564) 14.8 销售费用 (1,653) (1,757) 6.3 (643) (68) (5.4) (1,1) (1,149) 13.7 管理费用 (13,798) (16,597) 2.3 (4,391) (6,412) 46. (9,47) (1,186) 8.3 财务费用 (3,47) (4,11) 2.4 (1,296) (1,418) 9.4 (2,111) (2,683) 27.1 资产减值损失 (21) (473) (45) (164) 263. (165) (39) 87.4 公允价值变动 (36) (82) 13. (4) 6 (259.3) (32) (88) 投资收益 (27.2) (94.1) 汇兑净收益 nm nm nm 营业利润 8,24 1, ,392 4, ,848 5, 营业外收入 (19.4) (19.7) (19.2) 营业外支出 (1) (29) 19.2 (45) (88) 96.7 (56) (122) 利润总额 8,726 1, ,588 4, ,138 6, 所得税费用 (2,17) (2,844) 41. (561) (1,65) 89.7 (1,456) (1,779) 22.2 净利润 6,79 7, ,27 3, ,682 4, 少数股东损益 (432) (487) 12.8 (238) (25) 4.9 (194) (238) 22.5 归属于母公司所有者的净利润 6,277 7, ,789 3, ,488 4, 资料来源 : 公司数据

3 wwwww3 中国中铁公告 214 年前三季度总收入 4, 亿人民币, 同比增长 12.4%; 归属上市公司股东净利润 7.74 亿人民币, 同比增长 12.7%, 对应每股收益.33 元公司业绩的增长主要来自于铁路和市政两个板块收入规模和毛利率的提升, 其中铁路板块收入增加 18 亿元, 毛利率上升.44 百分点 ; 市政板块收入增加 27 亿元, 毛利率上升.97 个百分点铁路基建板块毛利率随着铁总的改革和市场化运营机制健全, 未来将趋于公平合理和稳定市政板块毛利率上升有城市轨道交通工程收入占比增加以及毛利率增加的原因 1-9 月公司毛利率同比上升.73 个百分点至 1.2% 营业利润率为 2.4%, 同比提升.21 个百分点净利润率为 1.6%, 同比基本持平从细分业务毛利率来看, 基建毛利率 8.9%( 铁路 6.93%, 公路 7.19%, 市政 11.53%), 勘察设计毛利率 31.6%, 工业制造 21%, 房地产 29.4%, 其他 12% 1-9 月公司期间费用率上升.29 个百分点至 5.2% 其中销售费用率为.4%, 同比下降.2 个百分点 ; 由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长 2%, 管理费用率上升.25 个百分点至 3.9%; 由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长 2%, 财务费用率上升.6 个百分点至 1.% 1-9 月份公司新签合同额 6,55.6 亿元, 同比增长 13.7% 其中, 基建板块 4,679.1 亿元 ( 铁路工程 1,578.3 亿元, 同比增长 16.3%; 公路工程 72.1 亿元, 同比减少 1.3 %; 市政及其他工程 2,398.6 亿元, 同比增长 13.6 %), 同比增长 11.9 %; 勘察设计板块 1.3 亿元, 同比增长 8.3 %; 工业板块亿元, 同比增长 22% 截至 3 季度末, 公司未完成合同额 18,476.6 亿元其中基建板块 14,831. 亿元, 勘察设计板块亿元, 工业板块亿元 1-9 月公司经营性净现金流为亿元, 同比增加 51 亿元净流出受公司业务类型和经营模式影响, 公司的经营性现金流基本是流出的现象去年 4 季度有大的反转使 213 全年是正的现金流 7 多亿从今年 3 季度来看, 跟中报相比是正向的 24 亿的净流入, 今年跟去年不同的是房地产回款下降了 2-3%, 公司也一直非常重视现金流管理工作, 通过努力可能会有所改善基建投资关注铁公基发力 1-8 月, 我们跟踪统计的基建固定资产投资累计为 6.5 万亿, 累计同比增速为 22% 8 月基建固定资产投资单月值为 1.2 万亿, 单月同比增长 16%, 环比增速为 -2% 虽然从整体看, 基建投资增速继续保持平稳, 但是从铁路公路的具体情况看,8 月份发力的迹象比较明显, 我们认为, 铁公基的提前布局, 将会有效带动 3 季度乃至全年基建投资的增长, 在有关的政策引导下, 大项目的资金难题会得到一定程度的缓解具体来看,1-8 月份, 铁路固定资产投资累计为 3,72 亿元, 同比增速为 18.2%, 与前两相比, 明显加快, 铁路基建投资累计为 2,984 亿元, 同比增速为 7.5%, 目前 64 个新开工项目已有 46 个获批,9 1 月份还将有一些大项目得到落实公路方面,1-8 月份全国公路投资额累计为 8,993 亿元, 累计同比增速为 14%, 8 月单月投资额为 1,622 亿元, 单月同比增长 31%, 环比增长 8%, 公路投资向上的态势已经确立在交通运输业固定资产投资的各个子项中, 我们还关注了道路运输业水上运输业和航空运输业的固定资产投资的数据 1-8 月份道路运输业固定资产累计投资 1.4 万亿, 同比增速为 2.2%; 水运投资额累计为 1,35 亿元, 累计同比为 34.3%, 航空运输累计投资额为亿元, 同比增长 8.9% 从这些细分的板块看, 交通运输行业整体的投资状况在企稳

4 综上来看,3 季度铁公基项目的发力将会有效推动建筑工程企业的项目开展, 对于基建市场占比份额较大的中国中铁而言, 无疑新项目的拉动以及既有项目的加速将会进一步提升全年业绩较快增长的确定性图表 2 基础设施建设投资及同比增速 ( 亿元 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 年 8M214 基建投资 ( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) 图表与 14 年基础设施建设投资增速对比 (5) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图表 4. 道路运输业固定资产投资及同比增速图表 5. 道路运输业固定资产投资累计增速 ( 亿元 ) 25, 2, 15, 1, 5, (5) (1) (15) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月道路运输业 FAI( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 )

5 图表 6. 铁路运输业固定资产投资及同比增速图表 7. 铁路运输业固定资产投资累计增速 ( 亿元 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (1) (2) (3) (1) (2) (3) (4) (5) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铁路运输业 FAI( 左轴 ) 同比增速 ( 右轴 ) 铁路订单已经开始增长, 市政保持平稳在整体基建增速提升的带动下, 公司目前铁路订单的累计增速已从上半年由负转正,1-9 月新签增长 16.3% 公司在铁路市场的份额为 45% 左右, 中国铁建为 3% 多关于铁路新增订单, 今年下半年 3, 个亿的投标, 而公司至少能拿 1,2 亿以上, 此外, 还有部分铁路二级市场上的技改维修业务, 这些将带动公司铁路主业的发展, 全年看, 铁路新签将保持稳定增长从铁路投资情况来看, 最近有关新闻再次明确, 年底前要完成 3 个目标 : 完成 8, 亿铁路固定资产投资, 新开工 64 个项目以及 7, 公里的铁路新线投产, 所以年底前会掀起生产高潮从 1 月的情况看, 施工比 9 月加快今年 64 个项目新开工, 要 3 年左右才能完成, 所以这几年投资量不会很小, 预计十三五中国铁路投资还会维持在相当的水平在城市轨道交通工程方面,1-9 月收入 512 亿, 毛利率接近 12%, 较去年同期提升.8 个百分点公司在全国地铁市场的份额是最大的, 目前占到 57% 左右关于 BT 业务主要集中在成都重庆深圳石家庄等城市, 从目前的项目回购看是正常的, 在石家庄深圳实现了提前回购对于 BT 业务, 公司也担心一些城市的财力, 如昆明的地铁, 虽然已经签约, 但没开工, 对于一些 BT 项目, 有提前回款的情况, 如成都的地铁, 虽然是 BT 模式, 但到年底能回款 6%, 次年能拿到 9%, 而深圳地铁在建设的过程中就开始给钱了, 整体而言,BT 风险处于可控状态投资收益比普通的项目好, 上半年高速公路有 6 条实现运营盈亏平衡, 还有 4 条公路处于亏损状态, 预计到年底十条高速路整体会实现盈利平衡, 到 218 年会弥补前期的亏损, 实现整体的盈利公路工程方面,1-9 月的新签订单同比减少 1.3% 从 1 月情况来看, 公路的新签订单又有些进展, 预计全年公路订单应该还是增长的

6 wwwww6 开展三个层次改革, 进一步提升毛利率在行业增长景气向上的氛围下, 中国中铁也加大了自身改革的步伐和力度目前公司的改革涉及到三个层面首先, 最顶层的是中央国资委关于混合所有制的改革, 虽然中央层面的相关措施还未出台, 比如降低控股股东的比例等细节条款还未敲定, 但公司已经开始积极关注和研究此外, 关于员工持股, 国资委已有一个意见稿, 也在推动相应的工作, 广泛征求意见, 我们预计, 对国有股的改革具体措施最快也得到年底出台不过公司整体已经在着手研究布局这些体制改革的问题, 如果中央层面最终敲定, 公司有望成为积极的先行者, 无疑将会释放出更多的制度红利第二个层面是关于股份公司的改革这也是公司目前深入在做的一项业务改革的主要工作是内部重组, 其中涉及到 4 5 个方面, 如电气化业务科研单位设计企业以及中铁九局的相应整合目前中铁九局的东北业务基本都停掉, 总公司准备把几家困难的企业抽出来, 重组到其他局级单位中, 实现以好带坏, 避免个别经营不善的子企业破产在设计业务方面, 中国中铁将会在天津成立铁六院, 加上原来的铁二院铁三院和华铁咨询, 这样就会有四家设计咨询的局级单位铁六院的重组主要是把一些三级的处级单位的设计企业整合在一起, 由于这些企业的级别太低, 拿不到一级市场的铁路招标, 整合在一起后, 未来拿单能力会增强在电务方面, 还会成立一家公司, 此前, 中铁已有电气化局, 业务主要覆盖地铁和铁路的信号, 这次整合会把一些其他的三级处级单位的电务公司, 单独抽出来, 在武汉成立一个电气化局, 从而减少再分包的持续, 增强竞争力在铁路基建主业方面的改革主要涉及到一些既有单位的合并, 通过业务优化进一步提高主业的竞争力在业务改革方面的另外一个重点是地产业务的调整由于地产市场近一年来持续调整, 公司整体的地产业务盈利能力有一定的下滑, 虽然目前的销售收入还不错, 但其有一定的滞后性, 因为其主要反映去年的水平, 今年 1-9 月, 受全国市场情绪低迷, 库存压力较大, 地产销售额 159 亿, 下降 28%, 销售面积 17 万平, 下降 32% 新开工面积 253 万平米, 下降 8% 中铁最早进入地产的相关公司也有 2 年左右的历史, 各个工程局基本都有地产业务, 目前涉及到地产业务调整的 19 个局级单位, 调整后, 中国中铁只保留 3 家公司做地产业务, 分别是中铁置业中铁建工中铁二局, 而其他局将会完全退出地产业务第三个层面的改革是项目精细化管理中铁目前的业务规模较大, 这也是跟国资委之前的考核要求有关, 现在公司也在经历一个转变, 即单靠营业收入要转向重效益上来以前的订单更多是为了搞经营完成任务而拿订单, 因此会出现良莠不齐的情况, 订单有一些从开始就是亏损的为提升管理效能, 公司已经大面积的推广精细化的管理模式目前在项目管理上, 每个局都会设定最低限, 如最低低于多少毛利率就不会接单, 总公司在每个局级单位都设有专做成本测算的部门, 如果经过测算, 低于一定的标准, 经营人员就不准投标, 这些最低限也是按地域和工程类别划分的, 针对一些项目会有人员的定额配备, 对设备的量价格也进行控制由于以前给项目经理的权限大, 从而有一些浪费的情况, 经过改革后, 会把人料机做好控制, 加大对项目经理的激励, 目前总公司也进行了划片区, 不定期的进行检查管理, 我们认为经过改革后, 二到三年公司整体的毛利率有望提升 3 个点

7 矿业方面看好铜矿, 多元化业务继续推进在其他业务方面, 前 3 季度板块收入 484 亿, 同比下降 4%, 减少 2 多亿, 主要是物资贸易下降 4 多亿公司也密切关注市场, 进行有效的调整公司资源板块铜产品销售的增长较快, 公司铜矿主要分布在绿纱华刚和 MKM, 华刚明年会试投产, 公司预计铜的价格在下半年会进一步回升, 在生产节奏方面会稍微控制, 按目前的生产本看, 毛利率大概有 3%, 公司期待能源价格会有抬升, 目前华刚的储量 8 万吨, 绿纱 7 万吨 MKM2 万吨, 铜的市场需求还在提升而公司的煤矿由于开采成本大于收益, 目前基本都停产钼矿在年初生产了第一批产品, 但售价低于成本价, 目前在控制产量, 金矿由于体量小, 且后期的品位比较低, 也不达预期在金融物贸板块, 目前运作良好, 有望继续保持上半年的态势整体而言, 公司的多元化业务采取了有保有压的策略, 公司将密切关注市场变化进行调整, 预计金融板块全年还将会有不错的表现图表 8. 公司业绩和收入情况 ( 人民币百万 ) 6, 6 5, 4, 3, 2, 1, FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 累计收入 ( 左轴 ) 累计净利润 ( 左轴 ) 累计收入同比增速 ( 右轴 ) 累计净利润同比增速 ( 右轴 ) 9M (1) 图表 9. 公司现金流情况 ( 人民币百万 ) 1, 3 8, 6, 2 4, 1 2, (2,) (1) (4,) (2) (6,) (8,) (3) (1,) (4) FY12 FY13 9M14 累计经营现金流 ( 左轴 ) 累计经营现金流同比增速 ( 右轴 ) 图表 1. 上半年公司主要收入占比图表 11. 上半年公司收入地域占比工程设备和零部件制造 2% 房地产开发 4% 勘察设计与咨询服务 2% 其他 9% 海外 % 香港及澳门 4% 基建建设 83% 中国内地 96%

8 图表 12. 上半年公司主要业务毛利率图表 13. 上半年公司主要地域毛利率情况 H12 1H13 1H14 基建建设勘察设计与咨询服务工程设备和零部件制造房地产开发其他 2 1H12 1H13 1H14 中国内地香港及澳门海外图表 14. 公司毛利率净利率情况图表 15. 公司期间费用率情况 12% 5.% 1% 4.5% 4.% 8% 3.5% 3.% 6% 2.5% 4% 2.% 1.5% 2% 1.%.5% %.% 1Q12 1H12 9M12 FY12 1Q13 1H13 9M13 FY13 1Q14 1H14 9M14 1Q12 1H12 9M12 FY12 1Q13 1H13 9M13 FY13 1Q14 1H14 9M14 毛利率营业利润率净利润率销售费用率管理费用率财务费用率

9 损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 销售收入 483,992 56,444 61, ,5 686,234 销售成本 (431,75 (51,84 (539,16 (576,629) (613,628) 经营费用 (32,49) (36,264) (36,825) (38,991) (41,15) 息税折旧前利润 2,189 22,337 25,95 28,88 31,456 折旧及摊销 (6,56) (6,61) (7,417) (8,315) (9,219) 经营利润 ( 息税前利润 ) 14,133 15,736 18,533 2,565 22,237 净利息收入 /( 费用 ) (2,125) (1,485) (1,918) (2,579) (2,522) 其他收益 /( 损失 ) 1,121 1, ,1 税前利润 1,643 13,511 14,826 16,141 17,423 所得税 (2,566) (3,435) (3,588) (3,96) (4,216) 少数股东权益 (679) (71) (797) (81) (81) 净利润 7,398 9,375 1,441 11,425 12,397 核心净利润 7,324 9,74 1,527 11,454 12,386 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长息税前利润增长息税折旧前利润增长每股收益增长核心每股收益增长资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 现金及现金等价物 67,968 75,791 82,627 1,41 112,954 应收帐款 165,54 196, , ,691 37,486 库存 198,28 225, , , ,42 其他流动资产 3,613 5,353 6,131 6,897 7,774 流动资产总计 434,664 52, ,836 64, ,634 固定资产 43,373 46,76 51,128 54,775 57,612 无形资产 46,135 45,16 45,349 45,58 45,578 其他长期资产 22,536 29,249 33,121 37,71 43,527 长期资产总计 116, , , , ,4 总资产 55, ,21 7, , ,673 应付帐款 275, ,62 361,787 49, ,687 短期债务 75,167 82,19 91,31 16,31 121,31 其他流动负债 15,687 16,451 18,67 21,3 23,779 流动负债总计 366,12 42, , ,212 64,767 长期借款 87,899 12, , , ,899 其他长期负债 8,654 8,759 9,445 1,339 11,213 股本 21,3 21,3 21,3 21,3 21,3 储备 56,663 65,334 74,369 84,228 94,911 股东权益 77,963 86,633 95,669 15, ,211 少数股东权益 1,197 1,167 1,964 11,774 12,584 总负债及权益 55, ,21 7, , ,673 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 税前利润 1,643 13,511 14,826 16,141 17,423 折旧与摊销 6,56 6,61 7,417 8,315 9,219 净利息费用 4,611 3,71 4,41 5,287 5,814 运营资本变动 (21,53) (12,517) (18,235) (1,6) (16,922) 税金 (3,219) (3,219) (3,588) (3,96) (4,216) 其他经营现金流 (746) (88) (37) (114) (199) 经营活动产生的现金流 (4,186) 7,997 4,786 15,718 11,12 购买固定资产净值 (9,636) (9,969) (12,613) (12,715) (12,719) 投资减少 / 增加 (8) (8) (9) 其他投资现金流 (2,662) (2,321) 投资活动产生的现金流 (11,976) (12,163) (12,555) (12,596) (12,541) 净增权益净增债务 33,915 25,59 19,612 2,5 2,5 支付股息 (1,22) (1,18) (1,46) (1,566) (1,714) 其他融资现金流 (9,831) (12,235) (3,62) (4,274) (4,822) 融资活动产生的现金流 23,672 12,164 14,64 14,66 13,965 现金变动 7,511 7,998 6,835 17,782 12,543 期初现金 6,254 67,763 75,658 82,493 1,275 公司自由现金流 (14,412) (2,44) (4,935) 6,23 2,32 权益自由现金流 13,143 16,652 7,442 18,335 13,264 主要比率 A 股年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 盈利能力息税折旧前利润率息税前利润率税前利润率净利率流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (21.4) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率净资产收益率资产收益率已运用资本收益率

10 损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 销售收入 465,625 54, ,664 62,653 66,844 销售成本 (43,6 (5,5 (537, (574,322) (611,174) 经营费用 (11,72) (11,186) (1,781) (1,922) (11,98) 息税折旧前利润 24,489 29,154 31,879 35,41 38,572 折旧及摊销 (6,185) (5,536) (7,417) (8,315) (9,219) 经营利润 ( 息税前利润 ) 18,34 23,618 24,462 27,95 29,353 净利息收入 /( 费用 ) (924) (1,485) (2,318) (3,79) (3,22) 其他收益 /( 损失 ) (3,532) (5,39) (4,86) (5,217) (5,6) 税前利润 11,13 14,869 14,8 16,9 17,439 所得税 (3,61) (4,744) (3,582) (3,893) (4,22) 少数股东权益 (679) (71) (797) (81) (81) 净利润 7,39 9,424 1,422 11,387 12,49 核心净利润 1,6 12,924 14,19 15,434 16,756 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长息税前利润增长息税折旧前利润增长每股收益增长核心每股收益增长资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 现金及现金等价物 69,84 75,79 75,49 71,459 67,371 应收帐款 238, ,76 341, , ,31 库存 41,96 46,581 51,239 55,851 59,76 其他流动资产 84,964 98,643 1,616 12,628 14,681 流动资产总计 434,855 53,9 568, ,86 687,122 固定资产 43,381 46,697 51,53 54,689 57,515 无形资产 34,281 34,261 34,53 34,662 34,733 其他长期资产 26,181 31,95 34,832 38,288 42,651 长期资产总计 115,86 124,94 132, , ,341 总资产 55, ,3 71, , ,464 应付帐款 288, ,26 367, , ,533 短期债务 74,432 82,914 11,414 14,914 18,414 其他流动负债 3,424 3,122 3,564 4,73 4,657 流动负债总计 366,119 42, ,65 52, ,64 长期借款 87,899 14,84 114,584 12,84 125,584 其他长期负债 8,653 7,74 7,53 8,121 8,698 股本 21,3 21,3 21,3 21,3 21,3 储备 56,493 65,163 74,179 84,5 94,74 股东权益 77,793 86,463 95,479 15, ,994 少数股东权益 1,197 1,167 1,964 11,774 12,584 总负债及权益 55, ,3 71, , ,464 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 税前利润 11,13 14,869 14,8 16,9 17,439 折旧与摊销 6,185 5,536 7,417 8,315 9,219 净利息费用 3,642 3,71 4,81 5,787 6,314 运营资本变动 (4,86) (12,62) (34,552) (19,859) (21,741) 税金 (3,75) (4,744) (3,582) (3,893) (4,22) 其他经营现金流 (16,634) 1,228 5,891 6,3 6,737 经营活动产生的现金流 (4,188) 7,997 (5,224) 12,74 13,749 购买固定资产净值 (9,368) (9,969) (12,613) (12,715) (12,719) 投资减少 / 增加 (8) (8) (8) 其他投资现金流 (3,282) (2,794) (5,758) (6,176) (6,631) 投资活动产生的现金流 (11,974) (12,163) (18,38) (18,899) (19,359) 净增权益 79 净增债务 33,916 16,37 29, 9, 9, 支付股息 (1,253) (1,18) (1,46) (1,558) (1,78) 其他融资现金流 (9,699) (3,98) (4,373) (5,233) (5,771) 融资活动产生的现金流 23,673 12,164 23,221 2,29 1,521 现金变动 7,511 7,998 (383) (3,951) (4,89) 期初现金 6,254 67,763 75,658 75,275 71,325 公司自由现金流 (16,162) (4,167) (23,64) (6,16) (5,61) 权益自由现金流 8,68 12,22 (1,839) (5,555) (6,166) 主要比率 H 股年结日 :12 月 31 日 E 215E 216E 盈利能力息税折旧前利润率息税前利润率税前利润率净利率流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (17.2) 9. (13.8) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率净资产收益率资产收益率已运用资本收益率

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Microsoft Word - Daily A _CN_.doc 证券研究报告调整目标价格股票代码 601390.CH 0390.HK 评级谨慎买入持有收盘价人民币 2.66 港币 3.98 目标价人民币 3.10 港币 4.25 原先目标价人民币 3.20 港币 4.25 上 / 下浮比例 17% 7% 目标价格基础 7.8 倍 13 年市盈率 8.5 倍 13 年市盈率板块评级中立中立股价表现 A 股人民币 3.6 3.4 3.2 3

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