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1 金属及矿产 稀有金属 乐宇坤 * (8621) 分机 8559 yukun.le@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 : S 股价相对指数表现 (A 股 ) 人民币 /11/1 5/12/1 A H 5/1/11 5/2/11 5/3/11 5/4/11 5/5/11 紫金矿业 5/6/11 5/7/11 股价表现 (A 股 ) 成交额 ( 人民币百万 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5/8/11 5/9/11 5/1/11 5/11/11 新华富时 A5 指数 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (%) (13.) 9.7 (13.5) (3.7) 相对新华富时 A5 指数 (%) (3.8) 2.2 (11.3) (9.6) 重要数据 (A 股 ) 211 年 11 月 8 日 买入 SS 人民币 4.76 目标价格 : 人民币 7.45 买入 2899.HK 港币 3.58 目标价格 : 港币 4.97 发行股数 ( 百万 ) 21,812 流通股 (%). 流通股市值 ( 人民币百万 ) 92,848 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 97.1 净负债比率 (%) (211E) 1.7 主要股东 (%) 闽西兴杭国有资产投资 29 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际硏究 * 徐志杰为本报告重要贡献者中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 紫金矿业 证券研究报告 最新信息 两项收购计划将提升金 铜产量 11 月 4 日, 紫金矿业的全资子公司鼎金与澳大利亚 Warrior Advance 及 DMG 达成协议, 鼎金将以 1.75 亿澳元 ( 约合 11.5 亿人民币 ) 收购陇省资源 1% 已发行股份 11 月 7 日, 紫金及其全资子公司与金川香港及金川集团就建议收购香港注册公司金鹰矿业 万股普通股达成协议 我们看好这两项收购交易, 其勘探项目位于中国境内, 相比于紫金矿业最近较为关注的海外收购来说整合风险较低 我们对紫金矿业重申买入评级, 对 A 股和 H 股分别维持 7.45 人民币和 4.97 港币的目标价 要点 陇省资源拥有甘肃陇金矿产资源有限公司 9% 的股权, 后者是一家在国内注册, 主要从事矿产勘探的企业, 拥有甘肃省礼县李坝金矿的勘探权 陇省资源同时拥有甘肃陇澳矿业 % 股权 截至 211 年 6 月 3 日上述项目的 JORC 合规金资源总量为 429 万盎司 (133 吨 ), 黄金品位为 1.67 克 / 吨 金鹰矿业持有西藏天圆矿业 1% 的股权, 西藏天圆拥有西藏谢通门铜金矿项目 按照加拿大 NI43-11 准则标准, 谢通门铜金矿项目拥有约 33 万吨铜资源量和 781 万盎司 (243 吨 ) 黄金资源量, 铜入选品位为.15% 评论 我们看好这两项收购交易, 其所属资产位于中国境内, 相比于最近紫金矿业较为关注的海外收购来说整合风险较低 由于这些项目尚处于勘探阶段, 因此短期内不会明显增厚盈利 这两宗收购反映出公司近期通过收购扩大金 铜资源量的积极扩张策略 图表 1. 投资摘要 (A 股 ) 年结日 :12 月 31 日 销售收入 ( 人民币百万 ) 2,956 28,54 33,163 37,237 37,476 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 3,541 4,827 6,215 7,195 7,628 每股收益 ( 人民币 ) 市盈率 ( 倍 ) 每股收益增长率 (%) 之前预测每股收益 ( 人民币 ) 市场共识预测每股收益 ( 人民币 ) 每股收益 vs 市场预测 (%) (41.6) (37.7) (7.8) (16.9) (15.7) 经常性每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 净资产收益率 (%) 中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>, firstcall.com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( 上获取

2 股价相对指数表现 (H 股 ) 港币 /11/1 5/12/1 5/1/11 5/2/11 5/3/11 紫金矿业 5/4/11 5/5/11 5/6/11 股价表现 (H 股 ) 5/7/11 5/8/11 成交额 ( 港币百万 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 5/9/11 5/1/11 恒生中国企业指数 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (%) (25.5) 45.5 (6.3) (32.3) 相对恒生中国企业指数 (%) (1.9) 34.4 (.2) (11.4) 重要数据 (H 股 ) 发行股数 ( 百万 ) 21,812 流通股 (%). 流通股市值 ( 港币百万 ) 113,575 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 49.8 净负债比率 (%) 1.7 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际硏究 投资摘要 (H 股 ) 年结日 :12 月 31 日 销售收入 ( 人民币 2,215 27,77 33,163 37,237 37,476 百万 ) 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 3,552 4,813 6,215 7,195 7,628 每股收益 ( 人民币 ) 市盈率 ( 倍 ) 每股收益增长率 (%) 之前预测每股收益 ( 人民币 ) NA NA NA NA NA 市场共识预测每股收益 ( 人民币 ) 每股收益 vs 市场预测 (%) (41.) (34.7) (2.8) (.3) (.4) 经常性每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 净资产收益率 (%) /11/11 收购项目概要今日上午, 紫金矿业公布了两项收购计划, 将大幅提高其金 铜资源量 11 月 4 日, 紫金矿业的全资子公司鼎金与澳大利亚 Warrior Advance 及 DMG 达成协议, 鼎金将以代价 1.75 亿澳元 ( 约合 11.5 亿人民币 ) 收购陇省资源 1% 已发行股份 陇省资源拥有甘肃陇金矿产资源有限公司 9% 的股权, 后者是一家在国内注册, 主要从事矿产勘探的企业, 拥有甘肃省礼县李坝金矿的勘探权 陇省资源同时拥有甘肃陇澳矿业 87% 股权 甘肃陇澳在中国注册, 拥有甘肃省礼县大庄里金矿探矿权 陈家沟金矿探矿权 洮坪乡金山金矿探矿权及石堡子金矿探矿权 截至 211 年 6 月 3 日上述项目的 JORC 合规资源总量为金金属量 429 万盎司 (133 吨 ), 黄金品位为 1.67 克 / 吨 此项收购需获得相关部门的批准及满足一定的条件 11 月 7 日, 紫金及其全资子公司与金川香港及金川集团就建议收购香港注册公司金鹰矿业 万股普通股达成协议 ( 占金鹰矿业普通股股份的 45%) 金鹰矿业持有西藏天圆矿业 1% 的股权, 西藏天圆拥有西藏谢通门铜金矿项目 项目位于西藏日喀则市与谢通门县之间, 包括雄村铜矿勘探许可证和拉则铜矿勘探许可证 按照加拿大 NI43-11 准则标准, 谢通门铜金矿项目拥有约 33 万吨铜资源量和 781 万盎司 (243 吨 ) 黄金资源量, 铜入选品位为.15% 此项收购需获得相关部门的批准及满足一定的条件 点评 : 我们看好这两项收购交易, 其所属资产位于中国境内, 相比于最近紫金矿业较为关注的海外收购来说整合风险较低 由于这些项目尚处于勘探阶段, 因此短期内不会明显增厚盈利 这两宗收购反映出公司近期通过收购扩大金 铜资源量的积极扩张策略 我们认为这两项交易作价合理, 陇省资源收购价约为黄金资源每盎司 44 美元, 而谢通门铜金矿项目收购价约为每吨铜资源 153 美元和每盎司黄金资源 65 美元 我们对紫金矿业重申买入评级, 对 A 股和 H 股分别维持 7.45 人民币和 4.97 港币的目标价 211 年 11 月 8 日紫金矿业 3

3 损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 2,956 28,54 33,163 37,237 37,476 销售成本 (14,156) (18,997) (21,119) (23,14) (22,963) 经营费用 (1,892) (2,56) (3,57) (3,433) (3,455) 经营息税折旧前利润 5,81 8,49 1,314 12,112 12,568 折旧及摊销 (893) (1,66) (1,327) (1,448) (1,51) 经营息税前利润 4,98 6,982 8,986 1,664 11,58 净利息收入 79 (217) 169 (42) 227 汇兑收益 其他经常性收入 应占联营公司利润 非经常收入 税前利润 5,18 7,331 9,525 11,27 11,691 所得税 (968) (1,576) (2,381) (2,757) (2,923) 少数股东权益 (59) (928) (929) (1,75) (1,14) 优先股股息 净利润 3,541 4,827 6,215 7,195 7,628 经常性净利润 3,541 4,827 6,215 7,195 7,628 每股价值 A 股 ( 人民币 ) 每股收益 每股股息 每股帐面价值 每股有形资产 每股净负债 /( 现金 ).1 (.13) (.2).1.37 资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 4,138 4,651 1,154 12,98 18,793 应收帐款 库存 2,59 3,483 4,32 4,418 4,384 其他流动资产 1,815 2,258 2,696 3,27 3,47 流动资产总计 8,961 11,61 17,682 21,323 27,127 固定资产净额 1,51 12,557 15,115 17,584 17,421 总投资 2,127 4,786 5,586 5,77 5,955 无形资产 6,195 6,429 6,184 5,951 5,671 其他资产 2,211 3,375 3,375 3,375 3,375 长期资产总计 2,672 27,341 3,453 32,874 32,617 总资产 29,633 38,41 48,135 54,197 59,744 应付帐款 957 1,25 1,157 1,268 1,258 短期债务 3,458 5,28 5,28 5,28 5,28 其他流动负债 2,753 3,332 4,137 4,631 4,678 流动负债总计 7,168 9,636 1,574 11,179 11,216 长期负债总计 47 2,33 5,49 5,412 5,415 其他负债 股东权益 18,157 21,832 26,593 3,971 35,339 少数股东权益 (59) (928) (929) (1,75) (1,14) 总负债及权益 29,633 38,42 48,135 54,197 59,744 增长率 A 股 收入增长 (%) 经营息税折旧前利润增长 (%) 经营息税前利润增长 (%) 税前利润增长 (%) 净利润增长 (%) 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 5,18 7,331 9,525 11,27 11,691 折旧 ,66 1,155 商誉及其他摊销 净利息费用 (79) 217 (169) 42 (227) 运营资本变动 (899) (1,284) (181) (21) 45 税金 (968) (1,576) (2,381) (2,757) (2,923) 其他经营现金流 经营活动产生的现金流 3,965 5,754 8,2 9,369 9,914 资本性支出 (4,955) (3,563) (3,684) (3,684) (1,68) 出售带来的现金流 收购附属公司 其他 97 (3,682) (636) - - 投资活动产生的现金流 (4,49) (7,245) (4,32) (3,684) (1,68) 回购股份 发行债务 379 3,718 3, 配股融资 收取利息 支付股息 (1,454) (1,454) (1,454) (2,816) (3,261) 支出利息 (168) (324) (415) (483) (483) 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 (1,12) 2,62 1,561 (2,858) (3,34) 产生的现金流总额 (1,24) 571 5,244 2,826 5,812 公司自由现金流 39 (1,369) 4,7 6,125 9,556 权益自由现金流 25 2,25 6,698 5,642 9,73 主要比率 A 股 (%) 盈利能力 (%) 息税折旧前利润率 息税前利润率 税前利润率 净利率 流动性 ( 倍 ) 流动比率 利息覆盖率 净权益负债率 (%) 净现金 11 2 净现金净现金 速动比率 估值 ( 倍 ) 市盈率 核心业务市盈率 市净率 价格 / 现金流 企业价值 / 息税折旧前利润 周转率存货周转天数 应收账款周转天数 应付账款周转天数 回报率 (%) 股息支付率 净资产收益率 资产收益率 已运用资产收益率 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 211 年 11 月 8 日紫金矿业 4

4 损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 2,215 27,77 33,163 37,237 37,476 销售成本 (13,642) (18,24) (21,119) (23,14) (22,963) 经营费用 (2,64) (2,56) (3,57) (3,433) (3,455) 经营息税折旧前利润 5,725 8,143 1,314 12,112 12,568 折旧及摊销 (1,215) (1,174) (1,327) (1,448) (1,51) 经营息税前利润 4,59 6,97 8,986 1,664 11,58 净利息收入 (45) (22) 169 (42) 227 汇兑收益 其他经常性收入 应占联营公司利润 非经常收入 税前利润 5,45 7,318 9,525 11,27 11,691 所得税 (968) (1,576) (2,381) (2,757) (2,923) 少数股东权益 (525) (929) (929) (1,75) (1,14) 优先股股息 净利润 3,552 4,813 6,215 7,195 7,628 经常性净利润 3,282 4,635 6,215 7,195 7,628 每股价值 H 股 ( 人民币 ) 每股收益 每股股息 每股帐面价值 每股有形资产 每股净负债 /( 现金 ).1 (.13) (.2).1.37 资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 4,138 4,651 1,154 12,98 18,793 应收帐款 库存 2,59 3,483 4,32 4,418 4,384 其他流动资产 1,815 2,258 2,696 3,27 3,47 流动资产总计 8,961 11,61 17,682 21,323 27,127 固定资产净额 1,51 12,557 15,115 17,584 17,421 总投资 2,127 4,786 5,586 5,77 5,955 无形资产 6,195 6,429 6,184 5,951 5,671 其他资产 2,299 3,569 3,569 3,569 3,569 长期资产总计 2,672 27,341 3,453 32,874 32,617 总资产 29,633 38,41 48,135 54,197 59,744 应付帐款 957 1,25 1,157 1,268 1,258 短期债务 3,458 5,28 5,28 5,28 5,28 其他流动负债 2,753 3,332 4,137 4,631 4,678 流动负债总计 7,168 9,636 1,574 11,179 11,216 长期负债总计 47 2,33 5,49 5,412 5,415 其他负债 股东权益 18,157 21,832 26,593 3,971 35,339 少数股东权益 (525) (929) (929) (1,75) (1,14) 总负债及权益 29,633 38,42 48,135 54,197 59,744 增长率 H 股 收入增长 (%) 经营息税折旧前利润增长 (%) 经营息税前利润增长 (%) 税前利润增长 (%) 净利润增长 (%) 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 5,45 7,318 9,525 11,27 11,691 折旧 ,66 1,155 商誉及其他摊销 净利息费用 (169) 42 (227) 运营资本变动 (899) (1,284) (181) (21) 45 税金 (968) (1,576) (2,381) (2,757) (2,923) 其他经营现金流 经营活动产生的现金流 4,342 5,696 8,2 9,369 9,914 资本性支出 (4,955) (3,563) (3,684) (3,684) (1,68) 出售带来的现金流 收购附属公司 其他 97 (3,682) (636) - - 投资活动产生的现金流 (4,49) (7,245) (4,32) (3,684) (1,68) 回购股份 发行债务 379 3,718 3, 配股融资 收取利息 支付股息 (1,454) (1,454) (1,454) (2,816) (3,261) 支出利息 (168) (324) (415) (483) (483) 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 (1,12) 2,62 1,561 (2,858) (3,34) 产生的现金流总额 (827) 514 5,244 2,826 5,812 公司自由现金流 417 (1,427) 4,7 6,125 9,556 权益自由现金流 628 1,968 6,698 5,642 9,73 主要比率 H 股 (%) 盈利能力 (%) 息税折旧前利润率 息税前利润率 税前利润率 净利率 流动性 ( 倍 ) 流动比率 利息覆盖率 净权益负债率 (%) 净现金 11 2 净现金净现金 速动比率 估值 ( 倍 ) 市盈率 核心业务市盈率 市净率 价格 / 现金流 企业价值 / 息税折旧前利润 周转率存货周转天数 应收账款周转天数 应付账款周转天数 回报率 (%) 股息支付率 净资产收益率 资产收益率 已运用资产收益率 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 211 年 11 月 8 日紫金矿业 5

5 / (i) 1% (ii) (iii) (iv) ( ) 11

6 ( ), ( ) () / ( ) ( ) ; ( ) (BOC International (Singapore) Pte. Ltd.) Financial Advisers Act (FAA) Financial Advisors Regulation (FAR) ( 11 ) Regulation 2 BOC International (Singapore) Pte. Ltd. (1) FAR Regulation 34 FAA 27 ; (2) FAR Regulation 35 FAA 36 () : (8621) : (8621) :(852) : :(852) :(852) :(852) :132 : (861) : (861) ( ) 9 EC4N 6HA : (442) : (442) ( ) NY 12 : (1) : (1) ( ) Z (4998) : (65) / : (65) /

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Daily 2009 8 5 ( ) * (%) A50 5 11 100 1 12 91 180 1 13 108 1 15 108 1 14 45 (2) 11 55 BOCI (%) (000677.SZ) 27 62 252 (601991.SS) 25 35 80 (600299.SS) 20 43 125 (002097.SZ) 18 27 90 (600559.SS) 17 102 211 (%)

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