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涕边
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1 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 22,886 (0.7) 4.0 恒生中国企业指数 9,716 (0.8) 3.4 恒生香港中资企业指数 3,712 (1.1) 3.5 摩根士丹利资本国际香港指数 12,619 (0.4) 5.5 摩根士丹利资本国际中国指数 61 (0.7) 4.6 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 27, 日经 225 指数 19, 韩国综合股价指数 2,066 (0.3) 1.9 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 19, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 7,198 (0.1) 0.8 商品价格表现收盘一日今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) (2.3) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,210 (0.1) 5.0 铜 ( 美元 / 吨 ) 5, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,649 (2.3) (3.2) 铁矿石指数 ( 美元 ) 80.4 (0.7) 2.0 中国国内钢筋 25 3, 中国国内高速线材 3, 中国国内热轧钢 3,771 (0.2) 1.0 中国国内冷轧钢 4, (0.2) 波罗的海干散货运价指数 942 (1.1) (2.0) 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2017 年 1 月 23 日安东油田服务买入...2 (3337.HK/ 港币 1.12; 目标价格 : 港币 1.23 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格我们预计公司 2016 年亏损扩大, 下调 2017 和 2018 年盈利预测, 以体现 16 年 4 季度订单履行率和新订单数量不及预期尽管如此, 由于在油价反弹的大背景下, 大部分石油公司均计划增加 2017 年资本支出, 因此随着市场环境的改善以及订单数量的增加, 公司有望从中受益重申买入评级中国海洋石油买入...6 (0883.HK/ 港币 10.00; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格在 2017 年的策略前瞻中, 中国海洋石油将 2017 和 18 年产量指引分别下调 5-7% 和 7-9% 与量增相比, 公司目前更强调盈利能力公司将专注于在现行油价环境下仍有利可图的新项目的开发鉴于产量降低, 我们将年盈利预测下调 10-23% 尽管如此, 我们仍维持对该股的买入评级, 因为我们看到在当前水平上股价仍有可观的上升空间中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际证券有限责任公司

证券研究报告调整目标价格买入 10% 目标价格 : 港币 1.23 3337.HK 价格 : 港币 1.12 目标价格基础 : 市净率板块评级 : 中立本报告要点原目标价格 : 港币 1.

2 证券研究报告调整目标价格买入 10% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 1.12 目标价格基础 : 市净率板块评级 : 中立本报告要点原目标价格 : 港币 1.24 持有安东 8% 股份的洲际油田, 可在哈萨克斯坦为公司带来广阔市场公司在伊拉克业务范围广, 为打入中东地区其他市场做好准备国内进一步开放上游油气经营, 为安东提供更多潜在市场股价表现 (%) 今年至今绝对相对恒生指数 (1.1) (1.9) 发行股数 ( 百万 ) 2,678 流通股 (%) 57 流通股市值 ( 港币百万 ) 2,999 3 日均交易额 ( 港币百万 ) 18 净负债比率 (%) (2016E) 40 主要股东 (%) 罗林 25, 彭博及中银国际研究以 2017 年 1 月 17 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格能源 : 油田服务刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Anton Oilfield Services -- Adjustment for 4Q16 operational data 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 1 月 18 日出版安东油田服务按 16 年 4 季度经营数据调整预测 2017 年 1 月 23 日我们预计公司 2016 年亏损扩大, 下调 2017 和 2018 年盈利预测, 以体现 16 年 4 季度订单履行率和新订单数量不及预期尽管如此, 由于在油价反弹的大背景下, 大部分石油公司均计划增加 2017 年资本支出, 因此随着市场环境的改善以及订单数量的增加, 公司有望从中受益重申买入评级支撑评级的要点洲际油气 ( CH/ 人民币 8.70, 未有评级 ) 在近期配股中认购了安东油田服务 8.3% 的股份洲际油气在哈萨克斯坦拥有三处油田, 而安东在该地区业务较少, 因此可以给公司带来广阔市场公司在伊拉克成功扩大了业务范围, 目前已做好准备, 打入中东地区其他市场根据十三五能源发展计划, 国家发改委有意进一步开放国内上游油气业务安东作为国内最大的独立油田服务供应商之一, 有望从中获得更多业务持有公司伊拉克业务 40% 权益的合作伙伴惠博普, 近期认购了安东 4.4% 的股份 ( 以港币 / 股的价格, 从董事会主席罗林手中认购亿股 ) 此举进一步强化了两家公司的彼此联系, 并且推动在未来的新项目中联合投标评级面临的主要风险油价暴跌签订新订单的进度不及预期估值我们下调了盈利预测, 并在此基础上将目标价从 1.24 港币下调至 1.23 港币目标估值依然是 1.1 倍 2017 年预期市净率, 处于近期成交区间的高位投资摘要年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 2,071 1,833 1,654 2,209 2,446 变动 (%) (18) (12) (10) 净利润 ( 人民币百万 ) (198) (195) (75) 完全摊薄每股收益 ( 人民币 ) (0.087) (0.086) (0.032) 变动 (%) (148.9) (1.4) (63.1) N/M 市场预期每股收益 ( 人民币 ) (0.036) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) - - (0.019) 调整幅度 (%) (37.6) (20.6) 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.084) (0.049) (0.032) 变动 (%) (147.1) (41.0) (35.9) N/M 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) N/M N/M N/M 核心市盈率 ( 倍 ) N/M N/M N/M 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.20) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (4.9) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 16 年 4 季度新订单数量进一步减少 16 年 4 季度, 安东签订了总价值 3.35 亿人民币的新订单, 同比和环比分别减少 44% 和 15% 其中, 国内市场新订单价值环比下降 31% 至亿人民币, 而海外市场的新订单价值环比增长 15% 至亿人民币 2016 年全年, 新订单总价值同比减少 32% 至 21.9 亿人民币订单储备下降在重新评估了在手订单之后, 安东将国内订单价值下调亿人民币, 主要体现由于客户要求变更商业条款, 取消山西省煤层气项目订单海外市场中, 公司将在手订单价值上调 5,500 万人民币, 以体现在更深入了解地质状况之后, 临时增加的工作量截至 2016 年底, 公司订单储备达到 31.6 亿人民币, 同比增加 14%, 环比减少 12% 其中, 国内市场订单储备价值环比下降 39% 至亿人民币, 而海外市场环比减少 1% 至亿人民币盈利预测调整根据订单储备的变化, 我们预计安东 2016 年营业额约为 16.5 亿人民币, 比此前预测低 1 亿人民币左右因此, 我们对模型进行了调整, 目前预计 2016 年损失扩大, 将 2017 年和 18 年盈利预测分别下调 38% 和 21% 图表 1. 新签订单年结日 :12 月 31 日 15 年 4 季度 16 年 4 季度同比增长 16 年 3 季 16 年 4 季度环比增长 ( 人民币, 百万 ) (%) 度 (%) 国内 (55) (31) 海外 (23) 总计 (44) (15) 图表 2. 在手合同截止日期 15 年 4 季度 16 年 4 季度同比增长 16 年 3 季度 16 年 4 季度环比增长 ( 人民币, 百万 ) (%) (%) 国内 (13) 1, (39) 海外 2, , , ,528.9 (1) 总计 2, , , ,158.2 (12) 图表 3. 推算营收年结日 :12 月 31 日 15 年 4 季度 16 年 4 季度同比增长 16 年 3 季 16 年 4 季度环比增长 ( 人民币, 百万 ) (%) 度 (%) 国内 (35) 海外 (6) 总计 (26) 年 1 月 23 日安东油田服务 3

4 图表 4. 季度新签订单 ( 人民币百万 ) 1,400 1,200 1, Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 国内海外图表 5. 季度订单储备 ( 人民币百万 ) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 国内海外图表 6. 市净率区间图 ( 港币 ) /10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 资料来源 : 中银国际研究 4.2x 3.8x 3.4x 3.0x 2.6x 2.2x 1.8x 1.4x 1.0x 0.6x 2017 年 1 月 23 日安东油田服务 4

5 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 2,071 1,833 1,654 2,209 2,446 销售成本 (1,426) (1,250) (1,069) (1,295) (1,390) 经营费用 (386) (268) (166) (284) (358) 息税折旧前利润折旧及摊销 (222) (222) (239) (257) (239) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (171) (199) (175) (153) (115) 其他收益 /( 损失 ) (27) (57) 税前利润 (160) (163) 所得税 (31) (32) (55) (33) (52) 少数股东权益 (7) 1 (26) (135) (166) 净利润 (198) (195) (75) 核心净利润 (191) (112) (75) 每股收益 ( 人民币 ) (0.087) (0.086) (0.032) 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.084) (0.049) (0.032) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (18) (12) (10) 息税前利润增长 (%) (93) 息税折旧前利润增长 (%) (63) 每股收益增长 (%) (149) (1) (63) N/M 144 核心每股收益增长 (%) (147) (41) (36) N/M 144 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,373 1, 应收帐款 1,588 1,284 1,225 1,357 1,635 库存其他流动资产流动资产总计 3,556 3,120 4,191 4,044 3,827 固定资产 2,354 2,415 2,337 2,268 2,186 无形资产其他长期资产长期资产总计 2,935 3,064 2,981 2,905 2,816 总资产 6,491 6,183 7,173 6,949 6,643 应付帐款短期债务 ,175 1,500 其他流动负债 954 1,180 1,060 1,038 1,057 流动负债总计 2,642 2,635 2,427 3,764 3,182 长期借款 1,697 1,585 1, 其他长期负债股本储备 1,847 1,686 2,332 2,384 2,494 股东权益 2,054 1,894 2,581 2,633 2,743 少数股东权益总负债及权益 6,491 6,183 7,173 6,949 6,643 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 (160) (163) 折旧与摊销净利息费用运营资本变动 (627) 130 (72) (136) (311) 税金 (71) (60) (25) (55) (33) 其他经营现金流经营活动产生的现金流 (446) 购买固定资产净值 (565) (210) (205) (200) (200) 投资减少 / 增加其他投资现金流投资活动产生的现金流 (560) (130) (200) 净增权益净增债务 259 (327) (48) (527) (675) 支付股息 (127) (11) (14) 0 (16) 其他融资现金流 (146) (204) (141) (135) (100) 融资活动产生的现金流 52 (533) 193 (662) (791) 现金变动 (955) (217) 746 (81) (637) 期初现金 1, ,373 1,292 公司自由现金流 (992) 权益自由现金流 (905) (202) 337 (99) (636) 主要比率盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) (7.7) (8.9) 净利率 (%) (9.6) (10.6) (4.5) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) N/M N/M N/M 核心业务市盈率 ( 倍 ) N/M N/M N/M 目标价对应核心业务市 N/M N/M N/M 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (4.9) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) n.a. n.a. n.a 净资产收益率 (%) (9.1) (9.9) (3.4) 资产收益率 (%) (23.5) 已运用资本收益率 (%) 年 1 月 23 日安东油田服务 5

证券研究报告调整目标价格买入 17% 目标价格 : 港币 11.65 0883.HK 价格 : 港币 10.00 目标价格基础 : 净资产值板块评级 : 增持报告要点原目标价格 : 港币 11.

6 证券研究报告调整目标价格买入 17% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币目标价格基础 : 净资产值板块评级 : 增持报告要点原目标价格 : 港币公司将 2017 和 18 年总油气产量指引分别下调 5-7% 和 7-9%, 因为公司更关注盈利能力而不是数量我们将年盈利预测下调, 以反映产量的下降维持买入评级, 因为我们预测 2017 年盈利同比大增 16 倍, 同时估值也不贵该股还为人民币潜在贬值提供了保护股价表现 (%) 今年至今绝对 (4.4) 42.7 相对恒生中国企业指数 (1.1) (4.4) (6.0) 25.8 发行股数 ( 百万 ) 44,647 流通股 (%) 29 流通股市值 ( 港币百万 ) 446,475 3 日均交易额 ( 港币百万 ) 597 净负债比率 (%) (2016E) 30 主要股东 (%) 中海油 66, 彭博及中银国际研究以 2017 年 1 月 19 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格能源 : 石油及天然气刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 : S 本研究报告是 CNOOC Limited -- Profitability over volume 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 1 月 20 日出版中国海洋石油盈利重于数量 2017 年 1 月 23 日在 2017 年的策略前瞻中, 中国海洋石油将 2017 和 18 年产量指引分别下调 5-7% 和 7-9% 与量增相比, 公司目前更强调盈利能力公司将专注于在现行油价环境下仍有利可图的新项目的开发鉴于产量降低, 我们将年盈利预测下调 10-23% 尽管如此, 我们仍维持对该股的买入评级, 因为我们看到在当前水平上股价仍有可观的上升空间支撑评级的要点尽管我们下调了盈利预期, 但我们仍预测 2017 年公司盈利同比大增 16 倍无论如何, 中国海洋石油是一家纯粹的上游公司, 将直接受益于 2016 年中以来的油价回升我们预测 2017 年布伦特平均油价为 57 美元 / 桶, 同比上升 27% 由于油价以美元计算, 面对人民币潜在贬值, 中海油为投资者提供了保护我们预测人民币每贬值 1% 将推动公司以人民币计值的盈利提升 2% 尽管 2016 年盈利可能大幅下降, 但公司拥有以股息方式来回报持股人的良好往绩记录例如,16 年上半年尽管录得 77 亿人民币的亏损, 但公司仍支付了 0.12 港币的每股股息估值不贵, 约相当于 12 倍 2017 年预期盈利评级面临的主要风险 2016 年业绩中油气资产的减值亏损高于预期油价大幅下跌估值我们将分部加总每股净资产由 9.80 港币下调至 9.66 港币, 以反映我们盈利预测的下调因此, 我们将目标价由港币下调为港币, 仍对我们的分部加总每股净资产有 20.6% 的溢价 ( 自 2016 年底油价最后触底以来的均值加一个标准差 ) 投资摘要年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 274, , , , ,956 变动 (%) (4) (38) (14) 28 2 净利润 ( 人民币百万 ) 60,199 20,246 1,976 34,000 44,798 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 6.6 (66.5) (90.2) 1, 市场预期每股收益 ( 人民币 ) (0.021) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) - - (22.5) (9.5) (12.0) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 6.6 (66.5) (90.2) 1, 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

7 产量指引下调中国海洋石油 2016 年总油气产量为 4.76 亿桶油当量, 位于 2016 年给出的 4.7 亿亿桶油当量的指引区间内但是, 该数值比我们的预测低 1% 更为重要的是, 公司下调了 2017 和 18 年产量指引公司目前预测 2017 年总油气产量为 4.5 亿 -4.6 亿桶油当量, 同比下降 3-5%, 比此前的指引低 5-7% 公司将 2018 年指引下调 7-9% 至 4.55 亿 -4.6 亿桶油当量 2019 年公司的第一次指引为 4.6 亿 -4.7 亿桶油当量, 同比约增长 1% 值得注意的是,2019 年产量预计仍低于 2016 年 2015 和 16 年资本支出的大幅削减导致长期产量面临压力 2017 年资本支出将有所上升 2016 年公司实际资本支出为 503 亿人民币, 同比下降 24%, 也远远低于 600 亿人民币的上限 2017 年公司计划将资本支出同比提高 20-40% 至 600 亿 -700 亿人民币图表 1. 总油气产量及指引 2016E 2017 年目标 2018 年目标 2019 年目标中国近海 ( 百万桶油当量 ) 海外 ( 百万桶油当量 ) 总油气产量 ( 百万桶油当量 ) 图表 2. 产量指引变动之前调整后 2017 中国近海 ~ 海外 ~ 合计 ~ 中国近海 ~ 海外 ~ 总计 ~ 图表 3. 资本支出预算 ( 人民币, 十亿 ) E 2017 年预算勘探开发生产其他总计年 1 月 23 日中国海洋石油 7

8 图表年新项目项目区域投运时间最高产量开采权益 ( 桶油当量 / 日 ) (%) 蓬莱 19-9 油田综合调整项目渤海湾已开始生产 13, 恩平 23-1 油田群项目南海东部已开始生产 24, 涠洲 12-2 油田项目 II 期南海西部 17 年下半年 11, BD 气田印尼 17 年上半年 25, Hangingstone 项目加拿大 17 年下半年 18, 图表 5. 勘探目标 2016E 2017 plan 勘探井数量 118 ~126 3D 地震数据采集 ( 千平方公里 ) 16 ~13 图表 6. 主要预测调整调整前调整后 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 产量原油 ( 百万桶 ) 天然气 ( 十亿立方英尺 ) 油气总计 ( 百万桶油当量 ) 实现油价 ( 美元 / 桶 ) 实现天然气价格 ( 美元 / 百万立方英尺 ) 单位经营开支 ( 美元 / 桶油当量 ) 合计成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 美元 / 人民币资料来源 : 中银国际研究预测图表 7. 预测每股净资产值资产估值法 2017E ( 人民币 ) 主营业务现金流折现率 10% 7.91 无形资产账面成本 0.36 合资公司和联营公司账面成本 0.81 MEG 能源 (MEG CN) 每股 7.44 澳元 0.02 其他长期投资资产负债 0.06 其他短期投资资产负债 1.26 其他长期资产资产负债 0.18 净现金 /( 负债 ) (2.05) 每股净资产值 ( 人民币 ) 8.55 每股净资产值 ( 港币 ) 9.66 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 1 月 23 日中国海洋石油 8

9 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 274, , , , ,956 销售成本 (125,651) (71,687) (67,956) (67,789) (56,743) 经营费用 (9,782) (8,855) (9,138) (9,312) (9,920) 息税折旧前利润 139,201 90,895 70, , ,293 折旧及摊销 (58,286) (73,439) (69,767) (66,840) (65,642) 经营利润 ( 息税前利润 ) 80,915 17, ,712 60,651 净利息收入 /( 费用 ) (3,701) (5,245) (4,013) (2,558) (2,003) 其他收益 /( 损失 ) 5,299 4,919 5,644 5,288 5,296 税前利润 82,513 17,130 1,999 47,442 63,944 所得税 (22,314) 3,116 (23) (13,442) (19,146) 少数股东权益净利润 60,199 20,246 1,976 34,000 44,798 核心净利润 60,199 20,246 1,976 34,000 44,798 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (4) (38) (14) 28 2 息税前利润增长 (%) 3 (78) (98) 12, 息税折旧前利润增长 (%) 3 (35) (23) 每股收益增长 (%) 7 (66) (90) 1, 核心每股收益增长 (%) 7 (66) (90) 1, 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 91, , , , ,713 应收帐款 29,441 21,829 11,702 14,995 15,337 库存 10,608 9,263 3,287 4,363 1,393 其他流动资产 8,876 7,422 20,630 35,046 42,540 流动资产总计 140, , , , ,983 固定资产 463, , , , ,878 无形资产 16,491 16,423 16,358 16,294 16,229 其他长期资产 42,438 53,587 55,523 57,470 59,425 长期资产总计 522, , , , ,532 总资产 662, , , , ,515 应付帐款 52,192 32,614 17,575 20,212 15,365 短期债务 31,180 33,585 41,340 37,830 31,980 其他流动负债 20,126 18,181 13,557 26,976 32,680 流动负债总计 103,498 84,380 72,471 85,019 80,025 长期借款 105, , , , ,099 其他长期负债 74,368 62,881 62,881 62,881 62,881 股本 43,081 43,081 43,081 43,081 43,081 储备 336, , , , ,429 股东权益 379, , , , ,510 少数股东权益总负债及权益 662, , , , ,515 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 82,513 17,130 1,999 47,442 63,944 折旧与摊销 58,286 73,439 69,767 66,840 65,642 净利息费用 3,701 5,245 4,013 2,558 2,003 运营资本变动 (456) (492) 1,063 (1,730) (2,220) 税金 (32,174) (16,000) (655) (23) (13,442) 其他经营现金流 1,794 4,968 8,947 (1,847) (1,855) 经营活动产生的现金流 113,664 84,290 85, , ,072 购买固定资产净值 (95,673) (67,674) (50,300) (63,713) (64,831) 投资减少 / 增加 1, 其他投资现金流 394 (14,181) 15,521 (100) (100) 投资活动产生的现金流 (93,560) (81,320) (34,779) (63,813) (64,931) 净增权益净增债务 4,844 18,809 (6,521) (10,590) (8,190) 支付股息 (20,216) (20,419) (13,975) (8,840) (11,832) 其他融资现金流 (7,270) (9,478) (5,106) (4,869) (4,362) 融资活动产生的现金流 (22,642) (11,088) (25,602) (24,299) (24,384) 现金变动 (2,538) (8,118) 24,753 25,127 24,757 期初现金 40,536 37,753 29,877 54,630 79,757 公司自由现金流 21,177 3,843 51,446 51,162 51,519 权益自由现金流 21,792 17,584 38,727 33,968 36,588 主要比率盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 1 月 23 日中国海洋石油 9

10 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2017 年 1 月 23 日中银国际证券有限责任公司璞玉共精金 10

11 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

图表 1. 新签订单年结日 :12 月 31 日 15 年 2 季 16 年 2 季同比增长 16 年 1 季 16 年 2 季环比增长国内 (4) 海外 (63) (78) 总计 (38) (

图表 1. 新签订单年结日 :12 月 31 日 15 年 2 季 16 年 2 季同比增长 16 年 1 季 16 年 2 季环比增长国内 (4) 海外 (63) (78) 总计 (38) ( 证券研究报告调整目标价格买入 50% 目标价格 : 港币 1.20 3337.HK 价格 : 港币 0.80 目标价格基础 : 市净率板块评级 : 中立本报告要点原目标价格 : 港币 1.23 由于 16 年 1 季度极低的油价产生的负面影响滞后, 公司 16 年 2 季度新订单量和推算营收大幅下降 16 年上半年业绩可能疲软, 营收预计同比下降 20% 然而, 随着油价从底部反弹 80%