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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 2016 年 8 月 2 日 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 回天新材 买入...2 ( CH/ 人民币 12.46; 目标价格 : 人民币 ) 马太证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 公司 2016 年中期归母净利润同比增长 31.9%, 主要因为胶粘剂业务的平稳增长和太阳能电池背膜产品的快速增长 随着产品创新和客户结构优化, 公司胶粘剂业务将继续保持行业领先 ; 公司光伏背板一体化优势明显, 规模将不断壮大 维持买入评级, 目标价上调至 元 璞玉 万里扬 买入...5 ( CH/ 人民币 12.33; 目标价格 : 人民币 18.50) 彭勇证券投资咨询业务证书编号 :S 业绩评论 公司发布中报,2016 年上半年实现营业收入 15.2 亿元, 同比增长 95.8%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4 亿元, 同比增长 10.3%; 扣非后归属于上市公司股东的净利润 1.0 亿元, 同比增长 18.2%; 每股收益 0.14 元, 业绩符合我们预期 上半年收入和利润增长主要源于 2015 年收购的吉利汽车乘用车变速箱和金兴汽车内饰业绩并表 受消费升级等因素影响, 国内乘用车自动变速箱需求有望快速上升, 但供给极为稀缺 公司完成收购整合奇瑞 CVT 后成为独立自动变速箱供应商, 有望迎来长期高速发展 奇瑞首款插电式混合动力车型艾瑞泽 7e 上市, 混动 CVT 变速箱带来 1.9L 百公里实测油耗 新能源是未来发展方向, 但混动变速箱极为稀缺, 公司收购奇瑞变速箱资产包括混动 CVT 变速箱, 未来发展潜力巨大 我们预计万里扬 年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为 0.39 元 0.50 元和 0.74 元, 给予公司 25 倍 2018 年市盈率, 合理目标价 元, 维持买入评级 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 史丹利 买入...8 ( CH/ 人民币 12.86; 目标价格 : 人民币 17.80) 马太证券投资咨询业务证书编号 :S 调整预测 公司 2016 年中期业绩增长 15.46%, 源于强化营销, 复合肥销量增加, 同时, 品牌优势带来毛利率提升 公司将强化新型肥料营销, 内生发展强劲 ; 积极转型为农业服务商, 创新服务模式, 维持买入评级, 目标价 元 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 买入 61% 目标价格 : 人民币 原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :57 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) (50%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 回天新材 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 11.6 (11.8) 18.8 (8.4) 相对深证成指 34.3 (9.2) 发行股数 ( 百万 ) 401 流通股 (%) 63 流通股市值 ( 人民币百万 ) 3,166 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 164 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 章锋 23 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 1 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 化工 : 化学制品 马太, CPA* (86755) tai.ma@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 王海涛为本报告重要贡献者 回天新材 背膜领风骚, 胶水稳增长 2016 年 8 月 2 日 公司 2016 年中期归母净利润同比增长 31.9%, 主要因为胶粘剂业务的平稳增长和太阳能电池背膜产品的快速增长 随着产品创新和客户结构优化, 公司胶粘剂业务将继续保持行业领先 ; 公司光伏背板一体化优势明显, 规模将不断壮大 维持买入评级, 目标价上调至 元 支撑评级的要点 2016 年中期归母净利润同比增长 31.9%, 符合预期 公司 2016 年中期营业收入 归母净利润分别为 5.55 亿元 0.63 亿元, 分别同比增长 13.27% 31.9% 其中,2 季度营业收入 归母净利润分别为 2.71 亿元 0.25 亿元, 分别同比增长 22.92% 50.6%, 增幅较 1 季度有明显扩大, 符合预期 背膜成绩靓丽, 胶粘剂业绩平稳 公司 2015 年下半年建成年产 900 万平方米氟膜生产线, 且已完全实现了光伏用胶自给, 光伏背板生产成本大幅降低 本报告期公司太阳能电池背膜的出货量快速增长, 销售收入同比增加 97.67%, 未来市占率有望不断提高 在胶粘剂业务方面, 公司在乘用车整车用聚氨酯胶 绿色环保的耐高温无溶剂包装胶 高端玻璃幕墙胶 微电子及电器等业务领域的大客户销售持续发力, 本报告期内公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长 8.61% 大客户 + 新业务 战略使公司产品综合毛利率较大提升 公司成功中标中通客车 一汽海马 南玻集团等大客户的订单并开始批量供货, 客户结构得到优化 ; 公司新业务增速加快, 太阳能电池背膜增幅接近翻番 受此影响, 本报告期公司产品综合毛利率达到 34.96%, 提高 2.37 个百分点 背膜前景广阔, 募投项目放量可期 公司光伏背板的一体化优势明显, 市场竞争力强, 未来将继续保持强势增长 公司 年产一万吨有机硅玻璃幕墙胶和年产一万吨聚氨酯软包装及环保水处理胶粘剂建设项目 陆续投产, 开始贡献业绩, 未来放量可期 评级面临的主要风险 下游行业增长放缓的风险 估值 公司募投项目投产, 新品逐步放量 ; 光伏背板的一体化优势明显, 前景广阔 预计 2016 年每股收益为 0.35 元, 维持买入评级, 目标价由 元上调至 元 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) ,262 1,608 2,049 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 23.2 (23.5) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (2,107.2) (159.1) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.01) (0.08) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

3 图表 年中期业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年中期 2016 年中期 同比变动 (%) 一 营业总收入 营业收入 二 营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 1.46 (0.30) (120.5) 资产减值损失 (59.1) 三 其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益汇兑净收益四 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 (16.7) 五 利润总额 减 : 所得税 加 : 未确认的投资损失六 净利润 减 : 少数股东损益 0.01 (0.51) (5,200.0) 归属于母公司所有者的净利润 七 每股收益 : ( 一 ) 基本每股收益 ( 元 ) (44.4) ( 二 ) 稀释每股收益 ( 元 ) (44.4) 资料来源 : 公司数据 中银证券 2016 年 8 月 2 日回天新材 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 ,262 1,608 2,049 销售成本 (542) (655) (803) (1,023) (1,302) 经营费用 (165) (215) (253) (329) (431) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (37) (42) (69) (71) (72) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) 1 (2) 其他收益 /( 损失 ) (15) (8) (50) (53) (56) 税前利润 所得税 (12) (11) (18) (24) (30) 少数股东权益 (0) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 19 (36) 息税折旧前利润增长 (%) 20 (23) 每股收益增长 (%) 23 (23) 核心每股收益增长 (%) 22 (43) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 ,027 1,187 1,495 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 总资产 1,334 1,771 1,912 2,101 2,417 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 储备 892 1, 股东权益 1,061 1,509 1,031 1,031 1,031 少数股东权益 总负债及权益 1,334 1,771 1,912 2,101 2,417 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.35) (0.99) (0.40) (0.20) n.a. 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 (1) 3 0 (0) 1 运营资本变动 65 (10) 税金 其他经营现金流 (238) (171) (146) (224) (372) 经营活动产生的现金流 (2) (31) 购买固定资产净值 (28) (43) (100) (100) (80) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (79) (143) 投资活动产生的现金流 (107) (186) (100) (100) (80) 净增权益 净增债务 支付股息 (27) (30) (30) (21) (27) 其他融资现金流 (207) (31) 34 融资活动产生的现金流 (37) (52) 7 现金变动 (77) 126 (40) (67) 19 期初现金 公司自由现金流 (108) (216) (1) (13) 13 权益自由现金流 (108) (220) (3) (15) 11 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金 0.1 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (2,107.2) (159.1) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 2 日回天新材 4

5 证券研究报告 业绩评论 买入 50% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :25 倍 18 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 114% 86% 58% 31% 3% (25%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 万里扬 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 相对深证成指 发行股数 ( 百万 ) 1,020 流通股 (%) 99 流通股市值 ( 人民币百万 ) 12,402 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 155 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 万里扬集团有限公司 33 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 1 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 汽车 : 汽车零部件 彭勇 * (8621) yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 朱朋 魏敏为本报告重要贡献者 万里扬 2016 年 8 月 2 日 业绩符合预期, 新能源 CVT 发展潜力巨大 公司发布中报,2016 年上半年实现营业收入 15.2 亿元, 同比增长 95.8%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4 亿元, 同比增长 10.3%; 扣非后归属于上市公司股东的净利润 1.0 亿元, 同比增长 18.2%; 每股收益 0.14 元, 业绩符合我们预期 上半年收入和利润增长主要源于 2015 年收购的吉利汽车乘用车变速箱和金兴汽车内饰业绩并表 受消费升级等因素影响, 国内乘用车自动变速箱需求有望快速上升, 但供给极为稀缺 公司完成收购整合奇瑞 CVT 后成为独立自动变速箱供应商, 有望迎来长期高速发展 奇瑞首款插电式混合动力车型艾瑞泽 7e 上市, 混动 CVT 变速箱带来 1.9L 百公里实测油耗 新能源是未来发展方向, 但混动变速箱极为稀缺, 公司收购奇瑞变速箱资产包括混动 CVT 变速箱, 未来发展潜力巨大 我们预计万里扬 年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为 0.39 元 0.50 元和 0.74 元, 给予公司 25 倍 2018 年市盈率, 合理目标价 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 汽车消费升级引领变速箱自动化, 长期高速发展可期 乘联会数据显示, 国产品牌乘用车 2015 年自动变速箱渗透率仅约 20% 受消费升级等因素影响, 国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势, 自动变速箱需求有望快速上升 预计到 2020 年国产品牌乘用车销量有望达到 1,414 万辆, 自动变速箱渗透率有望提升至 30%, 需求量高达 424 万台, 但供给极为稀缺 公司完成收购整合奇瑞 CVT 后成为独立自动变速箱供应商, 有望迎来长期高速发展 奇瑞首款插电混动车型上市, 新能源 CVT 发展潜力巨大 7 月 26 日奇瑞发布首款插电式混合动力车型艾瑞泽 7e, 混动 CVT 变速箱带来 1.9L 百公里实测油耗 新能源是未来发展方向, 但国内混动变速箱供给极为稀缺, 公司收购奇瑞变速箱资产包括混动 CVT 变速箱, 未来发展潜力巨大 评级面临的主要风险 1) 商用车变速器销量不及预期 ;2) 乘用车变速箱发展不及预期 估值 我们预计万里扬 年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为 0.39 元 0.50 元和 0.74 元, 给予公司 25 倍 2018 年市盈率, 合理目标价 元, 维持买入评级 投资摘要 ( 备考 ) 销售收入 ( 人民币百万 ) 1,382 1,973 4,936 5,651 7,946 变动 (%) (3) 净利润 ( 人民币百万 ) ,000 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 31.6 (26.3) (7.1) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

6 图表 1. 业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 15 年上半年 16 年上半年 同比变动 (%) 营业收入 , 营业利润 净利润 归属于上市公司的净利润 扣非后净利润 销售成本 , 毛利润 销售费用 管理费用 财务费用 (12.9) 61.0 (572.9) 资产减值损失 (45.5) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) (1.7) 4.0 毛利率 (%) 净利率 (%) 资料来源 : 公司公告 中银证券 2016 年 8 月 2 日万里扬 6

7 损益表 ( 人民币百万 ) ( 备考 ) 销售收入 1,382 1,973 4,936 5,651 7,946 销售成本 (1,021) (1,431) (3,799) (4,310) (6,023) 经营费用 (114) (196) (410) (391) (552) 息税折旧前利润 ,371 折旧及摊销 (84) (110) (126) (175) (215) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,156 净利息收入 /( 费用 ) 51 1 (13) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 ,269 所得税 (36) (43) (110) (145) (216) 少数股东权益 (7) (0) (16) (35) (53) 净利润 ,000 核心净利润 ,014 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (3) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 32 (26) (7) 核心每股收益增长 (%) 32 (26) (7) 资产负债表 ( 人民币百万 ) ( 备考 ) 现金及现金等价物 1, ,255 2,032 2,604 应收帐款 1,243 1,857 3,353 2,613 5,774 库存 , ,681 其他流动资产 流动资产总计 2,793 3,117 7,448 5,343 11,232 固定资产 641 1,110 1,243 1,464 1,595 无形资产 其他长期资产 475 1,284 2,142 2,314 2,759 长期资产总计 1,231 2,760 3,847 4,383 5,060 总资产 4,062 6,082 12,853 11,235 17,776 应付帐款 425 1,579 3,643 2,763 6,532 短期债务 其他流动负债 , ,889 流动负债总计 887 2,733 5,582 3,818 9,521 长期借款 , 其他长期负债 股本 ,350 1,350 1,350 储备 1,832 1,805 4,416 4,852 5,502 股东权益 2,172 2,315 5,766 6,202 6,852 少数股东权益 总负债及权益 4,062 6,082 12,853 11,235 17,776 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.82) 0.19 (1.11) (1.33) (1.72) 现金流量表 ( 人民币百万 ) ( 备考 ) 税前利润 ,269 折旧与摊销 净利息费用 (51) (1) 13 (12) (27) 运营资本变动 (91) 79 1,690 (1,014) 2,305 税金 (28) (43) (110) (145) (216) 其他经营现金流 60 (46) (1,740) 1,026 (2,265) 经营活动产生的现金流 ,281 购买固定资产净值 投资减少 / 增加 26 (175) (1,369) 7 5 其他投资现金流 (211) (589) (724) (1,076) (894) 投资活动产生的现金流 (172) (514) (1,737) (531) (442) 净增权益 净增债务 (330) 661 (26) (532) 30 支付股息 (68) (77) (182) (235) (350) 其他融资现金流 425 (574) 2, 融资活动产生的现金流 ,641 (590) (320) 现金变动 ,530 (239) 519 期初现金 ,141 1,902 公司自由现金流 37 (159) (1,111) 权益自由现金流 (344) 501 (1,124) (194) 842 主要比率 (%)( 备考 ) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 2 日万里扬 7

8 证券研究报告 调整预测 买入 38% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :27 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 史丹利 深圳成指 (%) 今年至今 绝对 (8.7) 相对深证成指 发行股数 ( 百万 ) 1,166 流通股 (%) 61 流通股市值 ( 人民币百万 ) 9,151 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 121 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 高文班 23 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 1 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 化工 : 化学制品 马太, CPA (86755) tai.ma@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 史丹利 中报略低于预期, 聚焦创新和转型 2016 年 8 月 2 日 公司 2016 年中期业绩增长 15.46%, 源于强化营销, 复合肥销量增加, 同时, 品牌优势带来毛利率提升 公司将强化新型肥料营销, 内生发展强劲 ; 积极转型为农业服务商, 创新服务模式, 维持买入评级, 目标价 元 支撑评级的要点 2016 年中报业绩增长 15.46%, 略低于预期 2016 年上半年公司营业收入 归属于上市公司股东的净利润分别为 亿元 3.78 万元, 分别同比增长 -9.50% 15.46%, 基本每股收益为 0.32 元 公司预计 2016 年 1-9 月业绩增长 15%-25%, 考虑到 2015 年 3 季度业绩基数较高, 我们判断贴近下限 营销加码, 复合肥销量飘红 公司持续加强销售渠道下沉及终端网点建设, 并合理调整产品结构, 促进中微量元素肥料 作物专用肥料 水溶肥的销售, 复合肥销量实现两位数增长 而由于粮价下跌, 农民种植积极性减弱, 公司销量略低于预期 ; 此外, 由于原材料价格下跌, 以及增值税恢复增收, 公司复合肥执行价格下调, 复合肥营业收入下降 13.69% 盈利能力及费用率均上升 本期公司复合肥毛利率为 27.73%, 同比增加 4.59 个百分点, 源于复合肥价格跌幅小于单质肥, 且增值税恢复增收, 吨毛利未降, 辅以水溶肥等高附加值产品占比提升 而本期期间费用率为 12.98%, 同比增加 2.17 个百分点, 源于公司研发投入增加较快 持续创新, 着眼转型 公司强调产品和营销创新, 积极推动水溶肥等新型肥料销售 同时, 公司积极探索与开发种植产业链 农业服务模式, 通过合作或并购方式整合农资 农机等产业资源, 建设起综合型农业服务平台, 发展订单农业, 提高农业服务收益 评级面临的主要风险 市场开发风险 ; 毛利率下降风险 估值 公司积极导入新产品, 创新营销举措, 转型为农业服务商, 发力订单农业, 发展进入新阶段 预计 年每股收益分别为 0.65 元 0.78 元 0.93 元, 维持买入评级, 目标价 元 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 5,654 7,047 6,901 8,063 9,474 变动 (%) 6 25 (2) 净利润 ( 人民币百万 ) ,084 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) (3.41) (4.73) (5.44) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

9 图表 年上半年业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年中期 2016 年中期 同比变动 (%) 一 营业总收入 3, ,023.6 (9.4) 营业收入 3, ,019.4 (9.5) 二 营业总成本 2, ,590.2 (12.0) 营业成本 2, ,196.9 (14.9) 营业税金及附加 销售费用 (3.6) 管理费用 财务费用 (12.3) (7.5) (38.5) 资产减值损失 1.8 (8.8) (592.7) 三 其他经营收益 公允价值变动净收益投资净收益 汇兑净收益四 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 (9.2) 五 利润总额 减 : 所得税 (0.2) 加 : 未确认的投资损失六 净利润 减 : 少数股东损益 (0.9) 2.7 (416.3) 归属于母公司所有者的净利润 七 每股收益 : ( 一 ) 基本每股收益 ( 元 ) ( 二 ) 稀释每股收益 ( 元 ) 主要指标 (%) 营业利润率 息税前利润率 净利润率 资料来源 : 公司数据 中银证券 2016 年 8 月 2 日史丹利 9

10 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 5,654 7,047 6,901 8,063 9,474 销售成本 (4,482) (5,512) (5,139) (5,985) (7,010) 经营费用 (578) (756) (720) (859) (1,037) 息税折旧前利润 ,042 1,219 1,426 折旧及摊销 (68) (108) (171) (166) (159) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,053 1,267 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) (52) (51) (133) (124) (115) 税前利润 ,105 1,326 所得税 (88) (134) (164) (198) (239) 少数股东权益 0 (2) (2) (3) (3) 净利润 ,084 核心净利润 ,049 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 6 25 (2) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1, ,232 1,761 2,353 应收帐款 库存 908 1,141 1,063 1,238 1,451 其他流动资产 387 1,078 1,034 1,207 1,416 流动资产总计 3,004 3,441 3,708 4,648 5,738 固定资产 1,173 1,492 1,520 1,497 1,458 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 2,089 2,874 2,855 2,790 2,712 总资产 5,093 6,315 6,562 7,437 8,450 应付帐款 短期债务 其他流动负债 1,507 1,903 1,610 1,821 2,078 流动负债总计 1,668 2,262 1,944 2,211 2,533 长期借款 其他长期负债 股本 ,166 1,166 1,166 储备 2,767 3, 股东权益 3,052 3,638 1,482 1,482 1,482 少数股东权益 总负债及权益 5,093 6,315 6,562 7,437 8,450 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (5.95) (1.40) (1.06) (1.51) (2.02) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 ,105 1,326 折旧与摊销 净利息费用 (42) (29) (13) (10) (15) 运营资本变动 (73) 税金 其他经营现金流 81 (816) (333) (583) (698) 经营活动产生的现金流 ,011 购买固定资产净值 (128) (170) (150) (100) (80) 投资减少 / 增加 20 (56) 其他投资现金流 (438) (949) 投资活动产生的现金流 (547) (1,175) (150) (100) (80) 净增权益 净增债务 支付股息 (110) (143) (117) (113) (136) 其他融资现金流 (43) (62) (809) (134) (204) 融资活动产生的现金流 (87) 93 (343) (247) (339) 现金变动 73 (923) 期初现金 1,537 1, ,232 1,761 公司自由现金流 214 (977) 权益自由现金流 202 (988) 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 2 日史丹利 10

11 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 2 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 11

12 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /