每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 24, 恒生中国企业指数 10, 恒生香港中资企业指数 3,976 (0.7) 10.8 摩根士丹利资本国际香港指数 13, 摩根士丹利资本国际

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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 24, 恒生中国企业指数 10, 恒生香港中资企业指数 3,976 (0.7) 10.8 摩根士丹利资本国际香港指数 13, 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 29,168 (1.1) 9.5 日经 225 指数 19, (0.2) 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 20,657 (0.0) 4.5 标普 500 指数 2,346 (0.1) 4.8 金融时报 100 指数 7, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 51 (0.2) (12.9) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,245 (0.0) 8.0 铜 ( 美元 / 吨 ) 5, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,912 (0.1) 12.2 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,956 (1.4) (0.1) 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 3,914 (0.9) 17.2 中国国内高速线材 3,917 (0.5) 15.0 中国国内热轧钢 3,576 (1.3) (4.3) 中国国内冷轧钢 4,324 (1.3) (8.9) 波罗的海干散货运价指数 1,190 (0.8) 23.8 璞玉共精金 ( 港股 A/H 股 ) 精金 2017 年 3 月 24 日 中海油田服务 持有 (A /H )... 2 ( CH/ 人民币 12.72; 目标价格 : 人民币 ) 刘志成, CFA (2883.HK/ 港币 7.69; 目标价格 : 港币 8.28 ) 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整评级 中海油服管理层重申, 有信心公司将在 2017 年扭亏为盈, 在 2016 年巨额亏损的情况下仍计划分配股息就是一个强有力的信号 公司正在开拓海外市场, 未来将打入陆上油田服务市场 鉴于前景转好, 我们将评级从卖出上调至持有 建议投资者在 7.53 港币或以下价位买入 H 股, 在 人民币或以下价位买入 A 股 腾讯控股 买入 (0700.HK/ 港币 ; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 腾讯报告 16 年 4 季度业绩, 收入符合市场一致预期, 但超出我们的预测, 原因是支付收入好于预期, 非一般公认会计准则下盈利超出市场一致预期和我们的预测 管理层强调了围绕支付基础设施, 将超大规模客户群与不同行业合作伙伴相关联的重要性 我们认为春节过后, 公司旗舰游戏 王者荣耀 在 17 年 1-2 月仍将保持强势 腾讯依然对在线广告平台的盈利性保持谨慎, 以用户体验为重中之重 维持买入评级, 目标价向上微调至 港币, 以体现我们对公司生态系统战略的长期发展信心 网龙 买入 (0777.HK/ 港币 24.70; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 网龙报告 16 年 4 季度业绩, 在教育收入的带动下, 公司收入符合市场一致预期, 略高于我们的预测, 但由于减值损失, 非一般公认会计准则下盈利不及预期 展望 2017 年, 我们预测网游收入同比增长 20%, 教育收入同比增长 47%, 到年底前累计用户数量力争达到 1,000 万 网龙希望通过提高教育业务效率, 达到扭亏为盈 维持买入评级, 考虑到教育收入假设好于预期, 目标价上调至 港币 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整评级 股票代码 CH 2883.HK 评级 持有持有 原评级卖出卖出 收盘价人民币 港币 7.69 目标价人民币 港币 8.28 原目标价人民币 港币 6.42 上 / 下浮比例 +8% +8% 目标价格基础较 H 股溢价市净率 板块评级中立中立 本报告要点 中海油增加资本支出, 使中海油服受益 公司同时也在积极开拓海外市场 公司有信心在 2017 年扭亏为盈, 在承受巨额亏损的情况下仍计划分配股息是强有力的信号 评级上调至持有, 建议投资者在 7.53 港币或以下价位买入 H 股 股价表现 A 股 (%) 今年 至今个月个月个月 绝对 (0.9) (5.9) (4.0) (4.2) 相对新华富时 A50 指数 (4.2) (3.4) (7.1) (10.2) 发行股数 ( 百万 ) 4,772 流通股 (%) 12 流通股市值 ( 人民币百万 ) 61,458 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 69 净负债比率 (%) (2017E) 71 主要股东 (%) 中海油 51 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 3 月 22 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 油田服务 刘志成,CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 China Oilfield Services Upgrade on better outlook 中文译本的节选, 英文原稿已于 2017 年 3 月 23 日出版 中海油田服务 前景转好, 上调评级 2017 年 3 月 24 日 中海油服管理层重申, 有信心公司将在 2017 年扭亏为盈, 在 2016 年巨额亏损的情况下仍计划分配股息就是一个强有力的信号 公司正在开拓海外市场, 未来将打入陆上油田服务市场 鉴于前景转好, 我们将评级从卖出上调至持有 建议投资者在 7.53 港币或以下价位买入 H 股, 在 人民币或以下价位买入 A 股 支撑评级的要点 4 主要客户中海油 (883 HK/ 港币 8.93, 买入 ) 资本支出同比增加 20-40%, 公司将从中受益 最直接的影响是工作量增加 预计自升式钻井平台的日历日使用率, 将从 2016 年的 57% 上升至 71%, 而同期半潜式钻井平台则从 40% 上升至 59% 公司正在开拓海外市场 年初至今, 已经在激烈竞争下赢得全部三个大规模海外项目竞标 目前 2017 年无合同钻井平台的数量已经从 10 个减少到 6 个 技术运营, 特别是油井服务部门, 也已经开始在海外市场开发方面取得突破 H 股相对于 A 股折价较大, 有助于支撑 H 股股价 但是目前股价的上涨空间不足以给予买入评级 评级面临的主要风险 油价暴跌, 导致石油公司再次削减资本支出 钻井平台日费率进一步承压 估值 目前, 我们预计公司将在 2017 年取得收支平衡, 因此将 H 股目标估值从当年市净率的 0.8 倍上调至 1 倍 因此, 将目标价从 6.42 港币上调至 8.28 港币 此外, 将 A 股目标价从 人民币上调至 人民币 估值基础依然是 3 个月平均 A-H 溢价 自 1 月底的上一份报告以来, 溢价率从 95% 降至 89% 投资摘要 A 股 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 23,654 15,152 19,690 21,113 22,104 变动 (%) (30) (36) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,074 (11,456) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (2.401) 变动 (%) (85.7) (1,166.8) (100.4) 1, 市场预期每股收益 ( 人民币 ) (2.216) 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) - - (0.162) 调整幅度 (%) - - (106.3) (32.1) N/A 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.669) 变动 (%) (64.0) (212.5) (101.5) 1, 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 57.2 N/M 核心市盈率 ( 倍 ) 21.7 N/M 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( _www.bociresearch.com.) 上获取

3 股价表现 H 股 今年 (%) 至今个月个月个月绝对 6.8 (3.4) 相对恒生中国企业指数 (4.0) (2.7) (5.2) 3.4 发行股数 ( 百万 ) 4,772 流通股 (%) 38 流通股市值 ( 港币百万 ) 36,694 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 119 净负债比率 (%) (2017E) 71 主要股东 (%) 中海油 51 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 3 月 22 日收市价为标准 投资摘要 H 股 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 23,417 15,239 19,757 21,174 22,160 变动 (%) (30) (35) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,074 (11,456) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (2.401) 变动 (%) (85.7) (1,166.8) NM 1, 市场预期每股收益 ( 人民币 ) (2.319) (0.027) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) - - (0.162) 调整幅度 (%) - - NM (32.1) N/A 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.669) 变动 (%) (64.0) (212.5) (101.5) 1, 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 30.3 N/M 核心市盈率 ( 倍 ) 11.5 N/M 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 9.3 (8.6) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 图表 1. 业绩摘要 (H 股 ) ( 人民币, 百万 ) /- % 收入 23,174 15,086 (35) 其他收入 (37) 折旧及摊销 (4,213) (4,520) 7 员工工资 (3,792) (3,890) 3 修理和维护 (799) (500) (37) 供应 材料及服务 (4,569) (4,116) (10) 分包费用 (3,475) (2,365) (32) 经营租赁 (1,548) (1,206) (22) 其他运营支出 (2,185) (2,865) 31 商誉减值 (923) (3,455) na 财产, 厂房和设备减值 (280) (3,688) 1,217 经营利润 1,632 (11,368) (797) 外汇损失 财务成本 (700) (1,048) 50 利息收益 投资收益 合营公司利润 (90) 税前利润 1,396 (11,807) (946) 税金 (288) 348 (221) 税后利润 1,109 (11,459) (1,134) 少数股东权益 (35) 3 (109) 净利润 1,074 (11,456) (1,167) 每股收益 ( 人民币 ) (2.401) (1,167) 每股股息 ( 人民币 ) (26) 资料来源 : 公司数据 2017 年 3 月 24 日中海油田服务 3

4 图表 2. 收入构成 (H 股 ) 年结日 :12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) /- % 钻井服务 12,040 6,499 (46) 油井服务 6,913 5,568 (19) 海上支持和运输 2,703 1,949 (28) 物探业务 1,518 1,070 (30) 合计 23,174 15,086 (35) 资料来源 : 公司数据 图表 3. 经营利润构成 (H 股 ) 年结日 :12 月 31 日 ( 人民币, 百万 ) /- % 钻井服务 967 (10,080) (1,143) 油井服务 514 (385) (175) 海上支持和运输 314 (327) (204) 物探业务 7 (559) (8,503) 合计 1,801 (11,351) (730) 资料来源 : 公司数据 图表 4. 业绩摘要 (A 股 ) ( 人民币, 百万 ) /- % 营业收入 23,654 15,152 (36) 销售成本 (19,327) (17,296) (11) 营业税及附加 (480) (67) (86) 毛利润 3,847 (2,210) (157) 销售费用 (23) (24) 1 管理费用 (591) (566) (4) 财务费用 (507) (648) 28 减值亏损 (1,772) (8,273) 367 关联公司及联合控制实体 (23) 经营利润 1,225 (11,512) (1,040) 营业外收入 (36) 营业外费用 (75) (454) 502 税前利润 1,396 (11,807) (946) 税金 (288) 348 (221) 少数股东权益 (35) 3 (109) 净利润 1,074 (11,456) (1,167) 每股收益 ( 人民币 ) (2.400) (1,166) 每股股息 ( 人民币 ) (26) 资料来源 : 公司数据 2017 年 3 月 24 日中海油田服务 4

5 图表 5. 经营数据 /- % 钻井服务作业天数自升式钻井平台 8,802 6,745 (23) 半潜式钻井平台 2,374 1,625 (32) 油井膳宿 (34) 钻井模块 1, (59) 可用日使用率 (%) 自升式钻井平台 半潜式钻井平台 日历日使用率 (%) 自升式钻井平台 半潜式钻井平台 油井膳宿 钻井模块 日费率 ( 千美元 / 天 ) 自升式钻井平台 (28) 半潜式钻井平台 (38) 油井膳宿 (68) 海上支持和运输作业天数备用船只 12,722 11,557 (9) 三用工作船 5,192 5, 海上石油平台供应船 3,322 4, 多功能船只 1, (24) 油井维修支持驳船 1,460 1,383 (5) 合计 23,974 23,912 (0) 物探业务 2D 地震数据数据采集 ( 公里 ) 24,166 11,890 (51) 数据处理 ( 公里 ) 18,788 5,587 (70) 3D 地震数据 数据采集 ( 平方公里 ) 14,581 16, 数据处理 ( 平方公里 ) 20,166 16,533 (18) 资料来源 : 公司数据 2017 年 3 月 24 日中海油田服务 5

6 图表 6. 主要预测变动 原预测 新预测 2017E 2018E 2017E 2018E 2019E 钻井业务作业天数自升式钻井平台 8,784 8,888 8,610 8,997 9,308 半潜式钻井平台 2,309 3,113 2,375 2,576 2,688 日历日使用率 自升式钻井平台 73% 74% 71% 75% 77% 半潜式钻井平台 58% 73% 59% 60% 61% 日费率 ( 美元 / 日 ) 自升式钻井平台 67,647 68,102 66,837 67,466 67,466 半潜式钻井平台 235, , , , ,310 物探业务 2 维数据采集 ( 千公里 ) 26,370 26,897 15,576 15,887 16,523 3 维数据采集 ( 千平方公里 ) 17,176 17,520 13,493 13,763 14,313 均价 2 维数据采集 ( 人民币 / 公里 ) 6,048 6,048 8,133 8,133 8,133 3 维数据采集 ( 人民币 / 平方公里 ) 52,351 52,351 70,402 70,402 70,402 资料来源 : 中银国际研究预测 图表 7. 截至 2017 年 3 月 15 日中海油服钻井平台的状态 资料来源 : 公司数据 注 :1 个半潜式钻井平台和 5 个自升式钻井平台目前无合同, 正在竞标 2017 年 3 月 24 日中海油田服务 6

7 图表 8. 市净率曲线图 (H 股 ) ( 港币 ) x 2.0x 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 资料来源 : 中银国际研究 2017 年 3 月 24 日中海油田服务 7

8 损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 23,654 15,152 19,690 21,113 22,104 销售成本 (19,327) (17,296) (18,342) (19,043) (19,670) 经营费用 4,517 11,651 3,995 4,072 4,126 息税折旧前利润 3,232 (2,800) 1,140 1,850 2,203 折旧及摊销 (5,612) (12,307) (4,203) (4,292) (4,357) 经营利润 ( 息税前利润 ) 8,844 9,507 5,343 6,142 6,560 净利息收入 /( 费用 ) (595) (917) (995) (1,020) (977) 其他收益 /( 损失 ) (1,241) (8,091) (92) (92) (92) 税前利润 1,396 (11,807) ,133 所得税 (288) 348 (8) (111) (170) 少数股东权益 (35) 净利润 1,074 (11,456) 核心净利润 2,836 (3,190) 每股收益 ( 人民币 ) (2.401) 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.669) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (30) (36) 息税前利润增长 (%) (63) (187) (141) 息税折旧前利润增长 (%) (31) 7 (44) 15 7 每股收益增长 (%) (86) (1,167) (100) 1, 核心每股收益增长 (%) (64) (212) (102) 1, 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 1,396 (11,807) ,133 折旧与摊销 5,612 12,307 4,203 4,292 4,357 净利息费用 , 运营资本变动 1, ,530 1, 税金 (288) 348 (8) (111) (170) 其他经营现金流 (2,394) 1,016 (209) (209) (209) 经营活动产生的现金流 6,036 3,450 6,564 6,733 6,994 购买固定资产净值 (5,869) (2,146) (2,454) (2,473) (2,473) 投资减少 / 增加 2,553 (2,532) 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 (3,316) (4,678) (2,454) (2,473) (2,473) 净增权益 净增债务 6,313 (3,698) (5,467) (645) (4,770) 支付股息 (2,290) (324) (239) (15) (186) 其他融资现金流 (1,186) (1,816) (995) (1,020) (977) 融资活动产生的现金流 2,837 (5,839) (6,700) (1,679) (5,933) 现金变动 5,556 (7,067) (2,590) 2,581 (1,412) 期初现金 6,779 12,806 6,095 3,505 6,085 公司自由现金流 2,825 (1,098) 4,176 4,260 4,521 权益自由现金流 8,438 (5,843) (2,352) 2,595 (1,226) 资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 12,806 6,095 3,505 6,085 4,673 应收帐款 6,653 4,796 3,722 3,207 2,377 库存 1,328 1,158 1,228 1,275 1,317 其他流动资产 6,615 9,503 5,417 5,417 5,417 流动资产总计 27,401 21,552 13,871 15,984 13,783 固定资产 59,622 56,808 62,898 61,085 59,207 无形资产 3, 其他长期资产 2,636 1,756 1,651 1,860 2,069 长期资产总计 66,124 58,992 64,971 63,361 61,685 总资产 93,525 80,544 78,842 79,344 75,468 应付帐款 7,026 8,462 8,988 9,522 9,638 短期债务 11,452 5, ,770 1,500 其他流动负债 2,581 2,264 4,722 4,043 10,464 流动负债总计 21,059 16,716 14,354 18,334 21,602 长期借款 23,873 27,337 27,714 23,594 15,300 其他长期负债 1,764 1,195 1,195 1,195 1,195 股本 4,772 4,772 4,772 4,772 4,772 储备 41,970 30,435 30,722 31,367 32,520 股东权益 46,741 35,206 35,493 36,139 37,291 少数股东权益 总负债及权益 93,525 80,544 78,842 79,344 75,468 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 主要比率 A 股 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 13.7 (18.5) 税前利润率 (%) 5.9 (77.9) 净利率 (%) 4.5 (75.6) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 4.6 (2.7) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 57.2 N/M 核心业务市盈率 ( 倍 ) 21.7 N/M 目标价对应核心业务市 23.3 N/M 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 30.2 n.a 净资产收益率 (%) 2.3 (28.0) 资产收益率 (%) 2.8 (3.2) 已运用资本收益率 (%) 4.3 (3.5) 年 3 月 24 日中海油田服务 8

9 损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 23,417 15,239 19,757 21,174 22,160 销售成本 (11,837) (10,371) (10,693) (11,152) (11,601) 经营费用 (5,735) (11,715) (3,555) (3,644) (3,778) 息税折旧前利润 1,632 (11,368) 839 1,549 1,902 折旧及摊销 (4,213) (4,520) (4,670) (4,829) (4,880) 经营利润 ( 息税前利润 ) 5,845 (6,848) 5,509 6,378 6,782 净利息收入 /( 费用 ) (595) (917) (995) (1,020) (977) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 1,396 (11,807) ,133 所得税 (288) 348 (8) (111) (170) 少数股东权益 (35) 净利润 1,074 (11,456) 核心净利润 2,836 (3,190) 每股收益 ( 人民币 ) (2.401) 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.669) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) (30) (35) 息税前利润增长 (%) (81) (797) (107) 息税折旧前利润增长 (%) (52) (217) (180) 16 6 每股收益增长 (%) (86) (1,167) (100) 1, 核心每股收益增长 (%) (64) (212) (102) 1, 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 1,396 (11,807) ,133 折旧与摊销 4,213 4,520 4,670 4,829 4,880 净利息费用 , 运营资本变动 (419) 3, 税金 (659) 0 (8) (111) (170) 其他经营现金流 2,146 4,933 (209) (209) (209) 经营活动产生的现金流 7,272 1,867 6,372 6,541 6,802 购买固定资产净值 (5,105) (3,489) (2,454) (2,473) (2,473) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 (4,655) (3,489) (2,454) (2,473) (2,473) 净增权益 净增债务 6,301 (4,039) (5,467) (645) (4,770) 支付股息 (2,290) (324) (239) (15) (186) 其他融资现金流 (1,071) (725) (803) (828) (785) 融资活动产生的现金流 2,940 (5,088) (6,508) (1,487) (5,742) 现金变动 5,557 (6,711) (2,590) 2,581 (1,412) 期初现金 6,779 12,806 6,095 3,505 6,085 公司自由现金流 2,722 (1,492) 3,984 4,068 4,329 权益自由现金流 8,323 (6,578) (2,544) 2,403 (1,418) 资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 12,806 6,095 3,505 6,085 4,673 应收帐款 6,653 4,796 6,232 6,683 6,996 库存 1,328 1,158 1,504 1,613 1,689 其他流动资产 6,615 9,503 10,308 10,966 4,598 流动资产总计 27,401 21,552 21,549 25,347 17,956 固定资产 60,388 57,457 55,209 52,891 50,093 无形资产 3, 其他长期资产 1,871 1,108 1,125 1,142 1,159 长期资产总计 66,124 58,992 56,755 54,449 51,662 总资产 93,525 80,544 78,304 79,796 69,618 应付帐款 8,081 9,304 12,091 12,965 13,573 短期债务 11,452 5, ,770 1,500 其他流动负债 1,526 2,115 1,572 1,572 1,572 流动负债总计 21,059 16,716 14,308 19,307 16,645 长期借款 23,873 27,337 27,714 23,594 15,300 其他长期负债 1,764 1,195 1,180 1,180 1,180 股本 4,772 4,772 4,772 4,772 4,772 储备 41,970 30,435 30,245 30,861 31,641 股东权益 46,741 35,206 35,016 35,632 36,413 少数股东权益 总负债及权益 93,525 80,544 78,304 79,796 69,618 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 主要比率 H 股 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 25.0 (44.9) 息税前利润率 (%) 7.0 (74.6) 税前利润率 (%) 6.0 (77.5) 净利率 (%) 4.6 (75.2) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 2.3 (10.9) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 30.3 N/M 核心业务市盈率 ( 倍 ) 11.5 N/M 目标价对应核心业务市 12.4 N/M 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 9.3 (8.6) 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 30.2 n.a 净资产收益率 (%) 2.3 (28.0) 资产收益率 (%) 1.4 (13.1) 已运用资本收益率 (%) 2.2 (15.0) 年 3 月 24 日中海油田服务 9

10 证券研究报告 调整目标价格 买入 0700.HK 股价 : 港币 目标价格基础 :PEG 板块评级 : 增持 股价表现 16% 目标价格 : 港币 原目标价格 : 港币 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对恒生中国企业指数 发行股数 ( 百万 ) 9,409 流通股 (%) 58 流通股市值 ( 港币百万 ) 2,118,968 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 2,937 净负债比率 (%) (2017E) 净现金 主要股东 (%) MIH TC Holdings 33 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 3 月 22 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技 : 互联网 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Tencent Holdings -- Long-term strategies remain intact 节选的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 3 月 23 日出版 腾讯控股 长期战略保持不变 2017 年 3 月 24 日 腾讯报告 16 年 4 季度业绩, 收入符合市场一致预期, 但超出我们的预测, 原因是支付收入好于预期, 非一般公认会计准则下盈利超出市场一致预期和我们的预测 管理层强调了围绕支付基础设施, 将超大规模客户群与不同行业合作伙伴相关联的重要性 我们认为春节过后, 公司旗舰游戏 王者荣耀 在 17 年 1-2 月仍将保持强势 腾讯依然对在线广告平台的盈利性保持谨慎, 以用户体验为重中之重 维持买入评级, 目标价向上微调至 港币, 以体现我们对公司生态系统战略的长期发展信心 16 年 4 季度业绩摘要 16 年 4 季度总收入 439 亿人民币, 环比增长 9%, 同比增长 44%, 符合市场一致预期, 比我们的预测高 3% 经营利润同比增长 28% 至 139 亿人民币, 比市场一致预期和我们的预测分别低 9% 和 3%, 原因是经营费用超预期 经营利润率同比下滑 4 个百分点至 31.8%, 比市场一致预期低 2.7 个百分点 非一般公认会计准则下净利润同比增长 38% 至 123 亿人民币, 比市场一致预期和我们的预测分别高 5% 和 2% 2017 年智能手机游戏业绩取决于 王者荣耀 2017 年, 我们预计手游收入同比增长 38% 至 520 亿人民币, 占总收入的 26% 对于 " 王者荣耀 ", 我们预计今年收入可达到 260 亿人民币, 接近腾讯智能手机游戏收入的 50% 朋友圈广告和支付业务执行良好 受益于 2016 年 9 月启动的亲邻广告计划,16 年 4 季度朋友圈广告业务的本地广告商数量猛增 2017 年, 我们预测收入同比增长 65% 至 70 亿人民币, 占效果广告收入的 30% 支付业务方面, 移动支付月活跃用户数量和每日交易数量分别超过 6 亿, 商业交易数量增长速度快于总量 管理层将支付视为基础设施, 而不是盈利中心 销售和营销费用被视为可自由支配支出, 具体情况取决于市场机会 估值 维持买入评级, 目标价上调 4% 至 港币 ( 前值 港币 ), 对应 1.2 倍市盈增长率 ( 不变 ) 和 3 年期复合年均增长率 30%( 前值 29%) 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 102, , , , ,721 变动 (%) 非 GAAP 净利润 ( 人民币百万 ) 32,261 45,420 60,055 78, ,848 非 GAAP 每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) na 调整幅度 (%) - - (0.7) 2.9 na 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 非 GAAP 市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

11 16 年 4 季度业绩回顾 图表 年 4 季度业绩摘要 高于 /( 低于 ) 彭博市场预期 (%) 高于 /( 低于 ) 中银国际预测 (%) ( 人民币, 百万 ) 4Q15 3Q16 4Q16 环比 (%) 同比 (%) 彭博市场预期 中银国际预测 总收入 30,441 40,388 43, , , 增值服务 23,068 27,975 29, , 在线广告 5,733 7,449 8, , 其他 1,640 4,964 6, , 销售成本 12,661 18,560 20, , 毛利润 17,780 21,828 23, , 毛利率 (%) 经营利润 10,888 14,460 13, , , 经营利润率 (%) 非公认会计准则下经营利润 11,533 15,037 14, , 非公认会计准则下经营利润 (%) 净利润 7,164 10,646 10, , , 非公认会计准则下净利润 8,953 11,737 12, , , 非公认会计准则下净利率 (%) 资料来源 : 公司数据, 彭博, 中银国际研究预测 2017 年 3 月 24 日腾讯控股 11

12 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 102, , , , ,721 销售成本 (41,631) (67,439) (94,354) (121,345) (150,619) 经营费用 (20,553) (30,130) (41,219) (46,719) (51,019) 息税折旧前利润 40,679 54,369 68,612 89, ,083 折旧及摊销 (4,265) (4,465) (4,665) (4,865) (5,065) 经营利润 ( 息税前利润 ) 36,414 49,904 63,947 84, ,018 净利息收入 /( 费用 ) (1,618) (1,955) (1,736) (1,736) (1,736) 其他收益 /( 损失 ) 1,420 3,691 5,895 5,680 5,680 税前利润 36,216 51,640 68,106 88, ,962 所得税 (7,108) (10,193) (13,443) (17,445) (22,100) 少数股东权益 (302) (352) 净利润 28,806 41,095 54,675 70,943 89,868 核心净利润 32,261 45,420 60,055 78, ,848 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 43,438 71, , , ,862 应收帐款 12,595 18,604 25,001 31,513 38,536 库存 其他流动资产 99,345 71,652 77,238 82,889 88,826 流动资产总计 155, , , , ,223 固定资产 14,513 20,488 30,178 43,655 61,229 无形资产 15,732 72,075 81,318 90,561 99,804 其他长期资产 121, , , , ,823 长期资产总计 151, , , , ,856 总资产 306, , , , ,079 应付帐款 107, , , , ,779 短期债务 15,315 15,315 15,315 15,315 15,315 其他流动负债 2,070 2,870 3,670 4,470 5,270 流动负债总计 124, , , , ,364 长期借款 50,014 75,094 75,094 75,094 75,094 其他长期负债 10,298 10,298 10,298 10,298 10,298 股本 120, , , , ,931 股东权益 少数股东权益 120, , , , ,931 总负债及权益 2,065 2,417 2,405 2,399 2,393 每股帐面价值 ( 人民币 ) 306, , , , ,079 每股有形资产 ( 人民币 ) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 36,216 51,640 68,106 88, ,962 折旧与摊销 4,265 4,465 4,665 4,865 5,065 净利息费用 1,618 1,955 1,736 1,736 1,736 运营资本变动 6,389 (6,214) 10,098 (3,609) (12,629) 其他经营现金流 (7,108) (10,193) (13,443) (17,445) (22,100) 经营活动产生的现金流 4,051 1,065 2,453 5,047 8,047 购买固定资产净值 45,431 42,718 73,614 78,976 92,081 投资减少 / 增加 (7,709) (11,387) (15,303) (19,288) (23,587) 其他投资现金流 (17,392) (57,449) (10,349) (10,349) (10,349) 投资活动产生的现金流 (38,504) 32,915 (147) (147) (147) 净增权益 (63,605) (35,921) (25,799) (29,784) (34,083) 净增债务 (383) 支付股息 26,648 25, 其他融资现金流 (3,189) (3,771) (5,269) (6,663) (8,757) 融资活动产生的现金流 (4,548) (2) (3) (4) (4) 现金变动 18,528 21,309 (5,269) (6,663) (8,757) 期初现金 ,107 42,547 42,528 49,242 公司自由现金流 42,713 43,438 71, , ,620 权益自由现金流 (18,174) 6,797 47,816 49,192 57,999 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 3 月 24 日腾讯控股 12

13 证券研究报告 调整目标价格 买入 13% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 目标价格基础 : 分类加总 板块评级 : 增持 股价表现 原目标价格 : 港币 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对恒生国企指数 (7.5) 发行股数 ( 百万 ) 497 流通股 (%) 62 流通股市值 ( 港币百万 ) 12,270 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 11 净负债比率 (%) (2017E) 净现金 主要股东 (%) DJM Holding Ltd 38 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 3 月 22 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技 : 软件及服务 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 NetDragon Websoft -- Aiming to return from op loss to profit in 2017 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 3 月 24 日出版 网龙 2017 年力争扭亏为盈 2017 年 3 月 24 日 网龙报告 16 年 4 季度业绩, 在教育收入的带动下, 公司收入符合市场一致预期, 略高于我们的预测, 但由于减值损失, 非一般公认会计准则下盈利不及预期 展望 2017 年, 我们预测网游收入同比增长 20%, 教育收入同比增长 47%, 到年底前累计用户数量力争达到 1,000 万 网龙希望通过提高教育业务效率, 达到扭亏为盈 维持买入评级, 考虑到教育收入假设好于预期, 目标价上调至 港币 16 年 4 季度业绩要点 总收入 7.4 亿人民币, 环比增长 7%, 同比增长 48%, 符合市场一致预期, 比我们的预测高 13% 教育收入 ( 占总收入 51%)3.74 亿人民币, 环比减少 5%, 但同比大幅下降 78%, 高于我们预测的 3.16 亿人民币 网游收入 ( 占总收入 46%)3.74 亿人民币, 环比和同比分别增长 20% 和 21%, 在 地下城守护者 Online PC 版和手游版的带动下取得连续增长 经营损失达到 1.63 亿人民币, 大于市场一致预期的 6,500 万人民币和我们预测的 1.01 亿人民币, 主要原因是减值损失 7,800 万人民币, 以及教育业务成本高于预期 剔除减值损失的影响后, 调整后净亏损 3,300 万人民币, 好于市场一致预期的 4,500 万人民币和我们预测的 7,000 万人民币 2017 年提高教育业务效率 2017 年, 我们预测教育收入同比增长 47%, 其中国际业务收入提高 32%, 国内业务收入提高 159% 公司强调, 在收购普罗米修斯之后, 海外市场的效率有所上升 2017 年, 我们预计随着累计用户数量从 2016 年的 300 万增加至 1,000 万, 公司将凭借自身内容和应用程序商店, 通过 C 端 计划实现利润 PC 端 IP 特许经营权带动网游收入增长 预计在 2017 年, 网游收入同比增长 20%, 英魂之刃 和 地下城守护者 口袋版等手游的贡献将会上升 预计手游在网游收入中的占比, 将从 2016 年的 13% 增加至 20% 估值 考虑到教育业务收入假设上升, 维持买入评级, 基于分部加总法将目标价上调 港币 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 1,272 2,793 3,768 4,748 5,591 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) (141) (203) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) (0.285) (0.409) 变动 (%) (184.3) (41.8) N/M 先前预测每股收益 ( 人民币 ) (0.350) (0.034) NA 调整幅度 (%) N/M N/M N/M 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.289) (0.409) 变动 (%) (184.3) 41.8 (148.3) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) N/M N/M 核心市盈率 ( 倍 ) N/M N/M 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.26) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (84.5) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) (45.4) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

14 16 年 4 季度业绩回顾 图表 年 4 季度业绩摘要 高于 / 低于高于 /( 低于 ) 彭博市场预彭博市场预中银国际预中银国际预 ( 人民币, 百万 ) 4Q15 3Q16 4Q16 环比 (%) 同比 (%) 期 期 (%) 测 测 总收入 网游 教育 (5) 其他 毛利润 毛利率 (%) 经营利润 (24) (106) (163) na na (65) (101) 经营利润率 (%) (4.8) (15.2) (22.0) (15.4) 净收入 (98) (65) (94) na na (45) (70) 净利率 (%) (19.6) (9.4) (12.8) (10.7) 资料来源 : 公司数据, 彭博, 中银国际研究预测 2017 年 3 月 24 日网龙 14

15 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 1,272 2,793 3,768 4,748 5,591 销售成本 (314) (1,203) (1,677) (2,291) (2,835) 经营费用 (870) (1,803) (1,726) (2,043) (2,302) 息税折旧前利润 88 (213) 折旧及摊销 (149) (175) (176) (177) (178) 经营利润 ( 息税前利润 ) (61) (387) 净利息收入 /( 费用 ) 1 (9) (5) 1 3 其他收益 /( 损失 ) (27) 187 (48) (48) (28) 税前利润 (87) (209) 所得税 (101) (28) (38) (39) (18) 少数股东权益 净利润 (143) (203) 核心净利润 (143) (203) 每股收益 ( 人民币 ) (0.289) (0.409) 核心每股收益 ( 人民币 ) (0.289) (0.409) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) (124) 534 (149) 息税折旧前利润增长 (%) (73) (342) (272) 14 9 每股收益增长 (%) (184) 42 (148) 核心每股收益增长 (%) (184) 42 (148) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,127 1,174 1,486 1,850 2,295 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 2,386 2,353 2,754 3,209 3,744 固定资产 1,246 1,499 1,751 2,002 2,252 无形资产 1,289 1,290 1,292 1,293 1,294 其他长期资产 ,039 1,195 长期资产总计 3,116 3,522 3,928 4,334 4,741 总资产 5,502 5,875 6,682 7,543 8,485 应付帐款 ,108 短期债务 其他流动负债 ,141 流动负债总计 1,034 1,344 1,654 1,964 2,274 长期借款 其他长期负债 股本 4,294 3,990 4,388 4,939 5,571 储备 股东权益 4,294 3,990 4,388 4,939 5,571 少数股东权益 10 (24) (24) (24) (24) 总负债及权益 5,502 5,875 6,682 7,543 8,485 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (2.22) (2.32) (2.94) (3.67) (4.55) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 (87) (209) 折旧与摊销 净利息费用 (1) 9 5 (1) (3) 运营资本变动 (7) 税金 (101) (28) (38) (39) (18) 其他经营现金流 (82) 经营活动产生的现金流 (128) 575 1,011 1,065 1,148 购买固定资产净值 (507) (507) (507) (507) (507) 投资减少 / 增加 760 (50) (50) (50) (50) 其他投资现金流 (24) (26) (27) 投资活动产生的现金流 408 (410) (582) (583) (585) 净增权益 净增债务 (286) 支付股息 (118) (118) (118) (118) (118) 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 (195) (118) (118) (118) (118) 现金变动 期初现金 1,037 1,127 1,174 1,486 1,850 公司自由现金流 权益自由现金流 (7) 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 6.9 (7.6) 息税前利润率 (%) (4.8) (13.9) 税前利润率 (%) (6.9) (7.5) 净利率 (%) (11.2) (7.3) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) N/M N/M 核心业务市盈率 ( 倍 ) N/M N/M 目标价对应核心业务市 N/M N/M 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (84.5) 企业价值 / 息税折旧前利 (45.4) 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) n.a. n.a 净资产收益率 (%) (3.2) (4.9) 资产收益率 (%) (1.1) (6.8) 已运用资本收益率 (%) (1.3) (9.5) 年 3 月 24 日网龙 15

16 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 3 月 24 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 16

17 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任 何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /