Microsoft Word - Daily H _CN_.doc

Transcription

1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 7, 恒生中国企业指数,. 7. 恒生香港中资企业指数, 摩根士丹利资本国际香港指数, 摩根士丹利资本国际中国指数 8.. 沪深 3 指数,8.. 台湾证交所指数,6 (.). 孟买 SENSEX 指数 6, (.) (3.3) 日经 指数,6..6 韩国综合股价指数,6.. 澳大利亚 ASX 指数,68.. 道琼斯工业平均指数 8,.. 标普 指数,6.3.8 金融时报 指数 7, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 6 (.) 6.6 黄金 ( 美元 / 盎司 ),.. 铜 ( 美元 / 吨 ) 6,388 (.). 铝 ( 美元 / 吨 ),86.. 镍 ( 美元 / 吨 ),6. (.) 铁矿石指数 ( 美元 ) 6..7 (3.8) 中国国内钢筋, (.) (.) 中国国内高速线材,3 (.3) (.) 中国国内热轧钢,3 (.8) (6.) 中国国内冷轧钢 3, (.) (6.3) 波罗的海干散货运价指数 73 (.3) (6.7) 璞玉共精金 ( 港股 A/H 股 ) 精金 年 月 日 中国石化 买入 (A /H)... (68.CH/ 人民币 7.8; 目标价格 : 人民币 8. ) 刘志成, CFA (386.HK/ 港币 7.6; 目标价格 : 港币 8.33) 证券投资咨询业务证书编号 :S3 调整评级 中国石化是我国最大的炼油企业, 将受益于发改委提出的汽柴油质量标准升级 我们更新了预测, 将 6-7 年盈利预测分别上调 % 和 8% 该股当前估值很有吸引力 我们对 H 股维持买入评级, 将 A 股评级从持有上调至买入 中国石油 买入 (A )/ 持有 (H)...6 (687.CH/ 人民币.; 目标价格 : 人民币 3.78 ) 刘志成, CFA (87.HK/ 港币.8; 目标价格 : 港币.) 证券投资咨询业务证书编号 :S3 调整评级 考虑到发改委提出汽柴油质量标准升级加快, 我们将中国石油的 6-7 年盈利预测分别上调 % 和 % 与同业相比, 中国石油在估值方面相对吸引力较弱 我们对 H 股维持持有评级, 将 A 股评级从持有上调至买入, 预计上涨空间在 % 以上 璞玉 降息进一步推动新能源发展... 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S3 消息快报 年 月 日, 中国人民银行宣布自 年 月 日起利率下调. 个百分点 鉴于此次降息发生在 年 月, 我们预计将会对 6 年净利润形成更大影响 敏感度分析显示, 在利率下调. 个百分点的情况下, 预计新能源公司 6 年净利润将增长.6-7.%, 而传统发电企业净利润增长率为.-.% 风电和核电运营商有望从此次降息中受益更多 中国将加快汽柴油质量标准升级... 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S3 消息快报 发展改革委等七部门日前印发 加快成品油质量升级工作方案 根据方案, 我国将加快油品标准制修订步伐 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整评级 股票代码 68.CH 386.HK 评级 买入买入 原评级 持有 买入 收盘价 人民币 7.8 港币 7.6 目标价 人民币 8. 港币 8.33 原目标价 人民币 8.3 港币 8.33 上 / 下浮比例 +% +8% 目标价格基础 较 H 股溢价 市净率 板块评级 增持 中立 股价表现 A 股 RMB / 6 / 7 / 8 / / Sinopec - A FTSE CHINA A / / Turnover (RMB m) 3 / / 8 6 (%) 今年 3 至今个月个月个月 绝对 相对新华富时 A 指数 (.) (7.).6 (.) 发行股数 ( 百万 ),7 流通股 (%) 8 流通股市值 ( 人民币百万 ) 7,7 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ),63 净负债比率 (%) (E) 主要股东 (%) 中石化集团 7 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 年 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 石油及天然气 刘志成, CFA (8) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S3 中国石化 受益于油品质量升级加速 年 月 日 中国石化是我国最大的炼油企业, 将受益于发改委提出的汽柴油质量标准升级 我们更新了预测, 将 6-7 年盈利预测分别上调 % 和 8% 该股当前估值很有吸引力 我们对 H 股维持买入评级, 将 A 股评级从持有上调至买入 支撑评级的主要因素 中国石化是我国最大的炼油企业, 占 年我国汽油和柴油总产量的 6% 和 % 因此, 中石化将从此轮质量标准升级带动的油品价格上涨中受益最多 中国石化已准备好了应对汽柴油质量标准的加快升级 目前, 公司生产的 7% 的汽油和 % 的柴油可能达到国五标准 预计通过技改, 到 年底合格比例将接近 % 其他一些未能及时达标的生产企业, 主要是一些地方性的小型炼油厂, 很有可能会被挤出市场 从远期盈利来看, 该股目前股价依然很有吸引力 评级面临的主要风险 由于市场需求低迷, 尽管汽柴油标准提高, 但公司依然无法上调油品价格 ; 油价大跌 估值 我们对 H 股维持 8.33 港币目标价, 对应.3 倍 年预期市净率 A 股方面, 我们将目标价从 8.3 人民币上调至 8. 人民币, 依然基于 A-H 股三个月平均溢价 ( 从我们 月发布报告以来已从 % 扩大至 7%) 投资摘要 A 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入 ( 人民币百万 ),88,3,8,,8,8,36,38,, 变动 (%) 3 () (6) 6 净利润 ( 人民币百万 ) 67,7 3,7 33,6 6,6 77,87 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%).8 (37.) (.3) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 股价表现 H 股 HK$ / 6 / 7 / 8 / / Sinopec - H / / 3 / HSCEI INDEX Turnover (HK$ m) / 3 (%) 今年 3 至今个月个月个月 绝对 相对恒生中国企业指数 (.3).3 (.) (.) 发行股数 ( 百万 ),7 流通股 (%) 流通股市值 ( 港币百万 ) 8,763 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 净负债比率 (%) (E) 主要股东 (%) 中石化集团 7 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 年 月 8 日收市价为标准 投资摘要 H 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入 ( 人民币百万 ),88,3,8,,3,3,33,867,8,87 变动 (%) 3 () () 6 净利润 ( 人民币百万 ) 66,8 6,66 3, 6,668 76,8 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%). (3.) (33.)..6 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 图表. 分部经营利润预测 (H 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 3 E 6E 7E 勘探和生产 炼油 8.6 (.) 营销和分销 化工. (.)... 总部及其他 (.6). (.) (.) (.) 总计 资料来源 : 公司数据 中银国际研究预测 年 月 日中国石化 3

4 损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入,88,3,8,,8,8,36,38,, 销售成本 (,7,) (,,7) (,778,88) (,,7) (,,63) 经营费用 (,788) (3,838) (,8) (8,33) (3,33) 息税折旧前利润,7 66,6 6,,,83 折旧及摊销 (8,6) (,7) (7,8) (,8) (,) 经营利润 ( 息税前利润 ) 8,8 7, 8,,68 6, 净利息收入 /( 费用 ) (,3) (,3) (6,8) (7,37) (3,3) 其他收益 /( 损失 ),7,87 8,6,38,87 税前利润 6,8 6,33 3,36 7, 8,83 所得税 (,6) (7,7) (3,) (,3) (,7) 少数股东权益 (,8) (,8) (6,67) (,) (,3) 净利润 67,7 3,7 33,6 6,6 77,87 核心净利润 67,7 3,7 33,6 6,6 77,87 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 3 () (6) 6 息税前利润增长 (%) (33) () 7 7 息税折旧前利润增长 (%) (3) 3 每股收益增长 (%) 3 (37) () 8 核心每股收益增长 (%) 3 (37) () 8 资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 现金及现金等价物,,,,88 33,3 应收帐款 68,66,83 67,7 77, 8,776 库存,6 88,3 37,8,7 6,63 其他流动资产 67,37 7,,3,78,36 流动资产总计 373, 36, 3,7 376,63 388,838 固定资产 83, 88, 3,6 76,66,, 无形资产 66,8 8,6 83,76 8,7 8, 其他长期资产 3,63, 7,66,8 3,78 长期资产总计,,6,,,,36,88,38,3,3 总资产,38,6,,368,3,87,6,7,6, 应付帐款 37,6 36,63 6,8 7,8 3,6 短期债务 63,87 78,78, 3, 8,68 其他流动负债 36,76,6,6,6,6 流动负债总计 7,8 6,7,6 8,7 6,7 长期借款,,3 8,36 7,7 63, 其他长期负债,,8,8,8,8 股本 6,6 8,8,7,7,7 储备 3,78 76,3 7,768, 6, 股东权益 7,36,83 668,83 7, 76,3 少数股东权益,,6 6,37 7,86 8,887 总负债及权益,38,6,,368,3,87,6,7,6, 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 税前利润 6,8 6,33 3,36 7, 8,83 折旧与摊销 8,6,7 7,8,8, 净利息费用,3,3 6,8 7,37 3,3 运营资本变动 (7,) (,7) (,8),88 8 税金 (,6) (7,7) (3,) (,3) (,7) 其他经营现金流 7, 7,3 3, 3,6,868 经营活动产生的现金流 6,7,37,76,6,37 购买固定资产净值 (,6) (6,3) (3,) (3,) (3,) 投资减少 / 增加 (3,37) (,83) 其他投资现金流 6,67,83 投资活动产生的现金流 (8,36) (3,) (3,) (3,) (3,) 净增权益,6 净增债务 37,33 3,66 (3,7) (,) (,) 支付股息 (8,) (8,3) (,6) (,37) (7,86) 其他融资现金流 (,3) (8,6) 88,8 (7,37) (3,3) 融资活动产生的现金流,8 (,3) 37,68 (8,6) (6,) 现金变动,3 (,8), 6,6, 期初现金,86,,,,88 公司自由现金流 (6,8), (3,8) 6, 7,7 权益自由现金流,33,8 (8,),3 3,8 主要比率 A 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 月 日中国石化

5 损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入,88,3,8,,3,3,33,867,8,87 销售成本 (,63,6) (,73,8) (,8,8) (,,) (,78,3) 经营费用 (7,8) (8,6) (6,8) (67,36) (7,6) 息税折旧前利润 7,3 73,87 6,, 7,78 折旧及摊销 (8,6) (,7) (7,8) (,8) (,) 经营利润 ( 息税前利润 ) 78, 63,8 6,3,3 3,67 净利息收入 /( 费用 ) (,3) (,3) (6,8) (7,37) (3,3) 其他收益 /( 损失 ) 7,3,6,66 6,7,7 税前利润, 6,,3 8,7,33 所得税 (,763) (7,7) (,) (6,33) (3,78) 少数股东权益 (,7) (,67) (6,6) (,6) (,3) 净利润 66,8 6,66 3, 6,668 76,8 核心净利润 66,8 6,66 3, 6,668 76,8 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 3 () () 6 息税前利润增长 (%) () () () 68 7 息税折旧前利润增长 (%) (8) () 3 每股收益增长 (%) (3) (33) 核心每股收益增长 (%) (3) (33) 资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 现金及现金等价物,,,,88 33,3 应收帐款 68,66,83 67,7 77, 8,776 库存,6 88,3,7 6, 7,83 其他流动资产 67,37 7, 7,36 67,3 6,86 流动资产总计 373, 36,,68 37,3 3,666 固定资产 83, 88, 3, 68,,,6 无形资产 6, 6,8 6,8 6,8 6,8 其他长期资产 73,6 3,7, 8,,67 长期资产总计,,6,,,,,,88,33, 总资产,38,6,,368,3,7,,37,8,887 应付帐款,7 8,366 3,7 3,6 6, 短期债务 63,87 78,8,87 3, 8,68 其他流动负债,8 7,73, 76,38 3,8 流动负债总计 7,8 6,7 8,67 6,6 7,63 长期借款,,3 8,36 7,7 63, 其他长期负债 3,878,6,6,6,6 股本 6,6 8,8,7,7,7 储备,38 7,76 8,68,78 8,8 股东权益 68,83 3, 6,73 66, 7, 少数股东权益,83,36 6, 7,36 8,6 总负债及权益,38,6,,368,3,7,,37,8,887 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 税前利润, 6,,3 8,7,33 折旧与摊销 8,6,7 7,8,8, 净利息费用,3,3 6,8 7,37 3,3 运营资本变动 (,6) (6,8) (3,8) 7,,876 税金 (,) (,3) (,) (6,33) (3,78) 其他经营现金流,8, 3,886,7,868 经营活动产生的现金流 6,77 7,786,7,6,37 购买固定资产净值 (,6) (,38) (3,) (3,) (3,) 投资减少 / 增加 (7,73) (,3) 其他投资现金流 3, 3,3 投资活动产生的现金流 (7,3) (3,3) (3,) (3,) (3,) 净增权益,6 净增债务 37,33 3,66 (3,7) (,) (,) 支付股息 (8,8) (8,3) (,6) (,37) (7,86) 其他融资现金流 (6,6) (6,7) 88,8 (7,37) (3,3) 融资活动产生的现金流,8 (3,86) 37,68 (8,6) (6,) 现金变动,3 (,7), 6,6, 期初现金,86,,,,88 公司自由现金流 (6,8) 7,6 (3,8) 6, 7,7 权益自由现金流,33 3,37 (8,6),3 3,8 主要比率 H 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 )..... 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%)..... 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 月 日中国石化

6 证券研究报告 调整目标价格 股票代码 687.CH 87.HK 评级 买入持有 原评级持有持有 收盘价人民币. 港币.8 目标价人民币 3.78 港币. 原目标价人民币 3.87 港币. 上 / 下浮比例 +% +% 目标价格基础 较 H 股目标价格溢价 分部加总 板块评级增持中立 股价表现 A 股 RMB / 6 / 7 / 8 / / PetroChina - A FTSE CHINA A / / Turnover (RMB m) 3 / / (%) 今年 3 至今个月个月个月 绝对.8 (.8). 6.7 相对新华富时 A 指数 (.) (7.) (7.7) (37.) 发行股数 ( 百万 ) 83, 流通股 (%) 流通股市值 ( 人民币百万 ),7,36 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ),7 净负债比率 (%) (E) 3 主要股东 (%) 中国石油天然气集团公司 87 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 年 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 石油及天然气 刘志成, CFA (8) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S3 中国石油 上调 A 股评级 年 月 日 考虑到发改委提出汽柴油质量标准升级加快, 我们将中国石油的 6-7 年盈利预测分别上调 % 和 % 与同业相比, 中国石油在估值方面相对吸引力较弱 我们对 H 股维持持有评级, 将 A 股评级从持有上调至买入, 预计上涨空间在 % 以上 支撑评级的要点 中国石油是我国第二大的炼油企业, 年汽柴油产量占我国总产量的 8% 和 33% 因此, 公司将受益于汽柴油质量标准的升级 但是, 相比中国石化 (68.CH/ 人民币 7.8; 386.HK/ 港币 7.6, 买入 ), 公司炼油业务市场份额较小, 而上游业务占比较大, 因此受油品质量升级的影响较小 短期天然气价格的前景仍然不明朗 如果今年内还会调整价格, 那么发改委将下调国内的天然气价格 中国石油是我国最大的天然气供应商, 无疑会受到最大的影响 我们预计天然气价格每下调 % 将导致我们的 年 (3 个月的影响 ) 和 6 年盈利预测下滑.% 和.% 目前 H 股估值没有吸引力, 我们建议投资者在股价跌至. 港币以下再吸纳 影响评级的主要风险 由于市场需求低迷, 尽管汽柴油标准提高, 但公司依然无法上调油品价格 ; 油价大跌 估值 我们对 H 股维持. 港币的目标价, 较我们的分部加总法净资产值折让 6%( 年平均 ); 我们将 A 股目标价从 3.87 人民币小幅下调至 3.78 人民币, 依然基于 A-H 股三个月平均溢价 ( 从我们 3 月底发布报告以来已从 6% 缩窄至 6%) 投资摘要 A 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入 ( 人民币百万 ),8,,8,6,6,8,,,33,83 变动 (%) 3 () 3 6 净利润 ( 人民币百万 ),77 7,73,8,7, 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%). (7.3) (8.) 8.. 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (.).3 (8.) 8.. 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

7 股价表现 H 股 HK$ / 6 / 7 / 8 / / PetroChina - H / / 3 / HSCEI INDEX Turnover (HK$ m) / 3 3 (%) 今年至今 个月 3 个月 个月 绝对 相对恒生中国企业指数 (.) (.) 发行股数 ( 百万 ) 83, 流通股 (%) 流通股市值 ( 港币百万 ),73,3 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ), 净负债比率 (%) (E) 3 主要股东 (%) 中国石油天然气集团公司 87 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 年 月 8 日收市价为标准 投资摘要 H 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入 ( 人民币百万 ),8,,8,6,6,8,,,33,83 变动 (%) 3 () 3 6 净利润 ( 人民币百万 ),8 7,7,7,7, 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%). (7.3) (8.) 8.. 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (.).3 (8.) 8.. 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 图表. 分部经营利润预测 (H 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 3 E 6E 7E 勘探与生产 炼油和化工 (.) (3.6) (8.8) 3.. 炼油 (.7) (7.) 化工 (.7) (6.) (.6) (.8) (.8) 营销 天然气和管道 总部及其他 (3.) (.) (3.) (3.) (.) 总计 资料来源 : 公司数据 年 月 日中国石油 7

8 损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入,8,,8,6,6,8,,,33,83 销售成本 (,,3) (,63,8) (,76,3) (,8,) (,3,83) 经营费用,73,6 7,7 6,3 6, 息税折旧前利润 6,83 66,7 6, 36,78,6 折旧及摊销 (,) (73,8) (3,3) (7,) (,68) 经营利润 ( 息税前利润 ) 3,36 3,38 8,363 33,87 36,6 净利息收入 /( 费用 ) (,) (,6) (,86) (7,383) (8,6) 其他收益 /( 损失 ) 37,6,87,63,6,63 税前利润 78,6 6,768 6,787 3, 7,377 所得税 (3,787) (37,73) (3,6) (8,3) (3,) 少数股东权益 (,6) (,86) (6,6) (3,86) (,36) 净利润,77 7,73,8,7, 核心净利润,7 7,73,8,7, 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 3 () 3 6 息税前利润增长 (%) (6) (6) 息税折旧前利润增长 (%) () 6 () 33 6 每股收益增长 (%) (7) (8) 8 核心每股收益增长 (%) () (8) 8 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 税前利润 78,6 6,768 6,787 3, 7,377 折旧与摊销, 73,8 3,3 7,,68 净利息费用,,6,86 7,383 8,6 运营资本变动 (3,6) 3,37 (3,7),68 (,) 税金 (3,787) (37,73) (3,6) (8,3) (3,) 其他经营现金流 7,8,8 (,) (,3) (,7) 经营活动产生的现金流 3,6 386,87 6, ,6 3,3 购买固定资产净值 (3,3) (3,37) (66,6) (,) (,) 投资减少 / 增加 3,77, 其他投资现金流,6, 投资活动产生的现金流 (66,) (,838) (66,6) (,) (,) 净增权益 净增债务,8,68 38, 6,36 (6,) 支付股息 (7,67) (,) (7,3) (3,76) (,63) 其他融资现金流 (,) (63,3) (,) (7,7) (8,6) 融资活动产生的现金流 (,) (78,36) (3,) (,76) (78,) 现金变动, 7,73 (,) 3,78 6,78 期初现金,3 7, 76, 3,7 83,78 公司自由现金流 3,78 7,6 (7,8) 8,8 7,3 权益自由现金流 66, 8,,687 6,6 6,3 资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 现金及现金等价物 7, 76, 3,7 83,78,86 应收帐款 6,7 3,,6,66,33 库存 7,7 6,77,6 6,33 6,66 其他流动资产 8,6 6,6 76,,678, 流动资产总计 3,3 3,38 6,6 87, 38,68 固定资产,68,6,77,86,8,,83,883,8,76 无形资产 6,87 7,7 73,8 7, 7,8 其他长期资产,78,6,7,3,88 长期资产总计,,,,68,7,,,,38,6 总资产,3,,,376,,63,6,,676,76 应付帐款 8,7,3,6 7, 3,773 短期债务,767 6,8 383,6 6,,3 其他流动负债,67 7,8 7,8 7,8 7,8 流动负债总计 6,8 7,8 7,876 83,8, 长期借款 3,86 37,3 6,73, 3,3 其他长期负债 3,7 37,86 37,86 37,86 37,86 股本 83, 83, 83, 83, 83, 储备,8,8,,7,7,,8,6 股东权益,3,8,76,,3,,,6,3, 少数股东权益 37,8,7 8, 6,6 77, 总负债及权益,3,,,376,,63,6,,676,76 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 主要比率 A 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%)..... 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 月 日中国石油 8

9 损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 销售收入,8,,8,6,6,8,,,33,83 销售成本 (,76,8) (,783,3) (,8,7) (,737,86) (,83,6) 经营费用 (36,) (,63) (,) (3,) (8,73) 息税折旧前利润 88,6 6,833 8,6, 68, 折旧及摊销 (63,36) (77,63) (3,3) (7,) (,68) 经营利润 ( 息税前利润 ) 3,6 37,6 7,8 36, 38,76 净利息收入 /( 费用 ) (,8) (,73) (,86) (7,383) (8,6) 其他收益 /( 损失 ),8 8,6,,,7 税前利润 78,6 6,7 6,78 37,,6 所得税 (3,78) (37,73) (,6) (3,3) (33,) 少数股东权益 (,67) (,86) (6,63) (3,86) (,3) 净利润,8 7,7,7,7, 核心净利润,776 7,7,7,7, 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 3 () 3 6 息税前利润增长 (%) 8 () () 息税折旧前利润增长 (%) 8 () () 3 6 每股收益增长 (%) (7) (8) 8 核心每股收益增长 (%) () (8) 8 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 税前利润 78,6 6,7 6,78 37,,6 折旧与摊销 63,36 77,63 3,3 7,,68 净利息费用,8,73,86 7,383 8,6 运营资本变动 (,33),,66 (3,6) (7,7) 税金 (8,87) (,63) (37,73) (,6) (3,3) 其他经营现金流 6, 3,8 (,) (,) (,7) 经营活动产生的现金流 3, , 6,7 333,7 3,3 购买固定资产净值 (3,) (36,) (66,6) (,) (,) 投资减少 / 增加 3,77,6 其他投资现金流,876 7,63 投资活动产生的现金流 (63,7) (,38) (66,6) (,) (,) 净增权益 净增债务,8,68 38, 6,36 (6,) 支付股息 (8,87) (67,67) (7,3) (3,76) (,63) 其他融资现金流 (8,6) (,6) (,86) (7,383) (8,6) 融资活动产生的现金流 (33,8) (66,3) (3,36) (,73) (78,) 现金变动,77 7,77 (,6) 3,77 6,77 期初现金 6, 7, 76, 3,7 83,78 公司自由现金流 8, 8,38 (8,) 8,8 7, 权益自由现金流 7,3 6,7,7 6,33 6,3 资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 主要比率 H 股 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 年结日 : 月 3 日 3 E 6E 7E 盈利能力 现金及现金等价物 7, 76, 3,7 83,78,86 息税折旧前利润率 (%) 应收帐款 6,7 3,,6,66,33 息税前利润率 (%) 库存 7,7 6,77,6 6,33 6,66 税前利润率 (%) 其他流动资产 8,6 6,6 33,8 3,8 3,3 净利率 (%) 流动资产总计 3,3 3,38 373,76, 73, 流动性 固定资产,68,83,77,6,8,,87,8,8,7 流动比率 ( 倍 ) 无形资产 67,7 6,6 6,6 6, 6, 利息覆盖率 ( 倍 ) 其他长期资产,6 3, 3, 3,36 33,6 净权益负债率 (%) 长期资产总计,,7,,6,76,,,673,36, 速动比率 ( 倍 ) 总资产,3,,,73,,7,38,67,6,7 估值 应付帐款 3,33 8, 7,7 7,3 8,6 市盈率 ( 倍 ) 短期债务,767 6,8 383,6 6,,3 核心业务市盈率 ( 倍 ) 其他流动负债 3,36 3,77 3,77 3,77 3,77 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 流动负债总计 6,8 7,8 78, 86,76,68 市净率 ( 倍 )..... 长期借款 3,86 37,3 8,,6 8,6 价格 / 现金流 ( 倍 ) 其他长期负债 3,8 37,6 37,6 37,6 37,6 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 股本 83, 83, 83, 83, 83, 周转率 储备,7,873,,7,7,,8, 存货周转天数 股东权益,3,73,7,8,,78,,3,3,7 应收帐款周转天数 少数股东权益 37,,887 8, 6,6 77, 应付帐款周转天数 总负债及权益,3,,,73,,7,38,67,6,7 回报率 每股帐面价值 ( 人民币 ) 股息支付率 (%)..... 每股有形资产 ( 人民币 ) 净资产收益率 (%) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 月 日中国石油

10 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 工业 : 电力设备及新能源 刘志成, CFA* 证券投资咨询业务证书编号 :S3 (8) lawrence.lau@bocigroup.com * 刘俊为本报告重要贡献者 年 月 日 降息进一步推动新能源发展 降息进一步利好核能及风电企业 年 月 日, 中国人民银行宣布自 年 月 日起利率下调. 个百分点 鉴于此次降息发生在 年 月, 我们预计将会对 6 年净利润形成更大影响 敏感度分析显示, 在利率下调. 个百分点的情况下, 预计新能源公司 6 年净利润将增长.6-7.%, 而传统发电企业净利润增长率为.-.% 风电和核电运营商有望从此次降息中受益更多 图表. 对公共事业部门的影响的敏感度分析 降息. 个百分点的敏感度分析 6 年每股收益变动 (%) 6 年净资产负债比率 (%) 代码 公司名称 风能独立发电 78.HK 大唐新能源 HK 华能新能源 HK 龙源电力 HK 新天绿色能源.7 8. 核能独立发电 86.HK 中广核.6 7. 传统发电 836.HK 中国华润电力. 78..HK 华能国际电力. 6.3.HK 大唐国际发电 HK 华电国际电力 HK 中国电力国际发展 风电设备制造商 8.HK 金风科技 资料来源 : 中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

11 太阳能产品价格加速下滑, 年 季度业绩指导较低 本周太阳能产品价格降幅扩大, 多晶硅 晶片 电池和电池组件环比分别下降.6%.7%.3% 和.%, 目前价格分别为 6. 美元 / 千克.8 美元 / 瓦. 美元 / 瓦和.66 美元 / 瓦 根据光伏太阳能网的数据, 虽然一线太阳能企业的生产能力得到充分利用, 但在国际智能电网和储能技术与装备 ( 上海 ) 展览会之后, 新订单并不多 我们预计 月份 OCI(6.KS/ 韩元 6,6, 未有评级 ) 将 P3. 产量全面提高到, 吨以后, 年 6 月多晶硅价格将跌至 美元 / 千克以下 此外随着今年年中瓦克公司 (WCH.GR/ 欧元., 未有评级 ) 将产量提高, 吨和保利协鑫能源 (38.HK/ 港币., 买入 ) 将产量提高, 吨, 预计 3 季度价格还会进一步下降 阿特斯太阳能 (CSIQ.US/ 美元 37., 未有评级 ) 宣布公司 年 季度业绩走强, 发货量达到.3GW, 利润率为 7.8% 但其 季度业绩指导并不乐观, 其中发货量降至 -GW, 毛利率为 3-% 图表. 太阳能产品价格 多晶硅 多晶片 单晶片 电池 电池组件 日期 美元 / 千克 环比 (%) 美元 / 瓦 环比 (%) 美元 / 瓦 环比 (%) 美元 / 瓦 环比 (%) 美元 / 瓦 环比 (%) Q (3.).8 (.). (.). (7.) Q 66.6 (8.6).66 (.).6 (.). (.).3 (.) 3Q.6 (.).8 (6.3). (3.8).73 (3.3). (3.8) Q 3. (3.).3 (3.6). (3.8). (.).3 (.) Q 3.6 (.6). (7.3).3 (3.). (.).3 (.3) Q. (.).6 (.).36 (7.8).6 (.).8 (.) 3Q.8 (3.8). (.).3 (3.3).3 (7.7).7 (.6) Q 6. (.3). (8.).6 (.).3 (7.).67 (.) Q (.6) Q Q (.). (.6).3 (.6).7. Q (.7).38 (.).7 (.) Q (.8) Q.6.3. (.) (.).6 (3.) 3Q.83 (3.6). (.7).8 (.).33 (3.7).6 (.) Q.37 (.) (.).3 (.6).6. Q 8.73 (8.). (3.).6 (.8).3 (.).6 (.7) 近期数据 环比 (%) 环比 (%) 环比 (%) 环比 (%) 环比 (%) 年 月 日 6.68 (.). (.). (.).3 (.3).8 (.7) 年 月 日 6.6 (.). (.). (.). (.7).8 (.) 年 月 日 6.8 (.). (.). (.). (.3).7 (.7) 年 月 6 日 6. (.6). (.7). (.). (.3).7 (.) 资料来源 : PVinsights 风电运营商仍保持积极增长 风电运营商在 月份保持高风速, 降息将会进一步支撑股价上涨 相比于太阳能, 我们继续看好风能板块, 原因是行业基本面情况更好, 而且未来还将获得更多政策支持 预计新能源组合标准将在 年上半年出台, 而 季度的业绩将对太阳能公司构成负面影响 维持对龙源电力 (6.HK/ 港币.6, 买入 ) 和新天绿色能源 (6.HK/ 港币.87, 买入 ) 的买入评级 年 月 日降息进一步推动新能源发展

12 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 石油及天然气 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S3 (8) lawrence.lau@bocigroup.com 年 月 日 中国将加快汽柴油质量标准升级 发展改革委等七部门日前印发 加快成品油质量升级工作方案 根据方案, 我国将加快油品标准制修订步伐 方案要点 : 扩大首批供应符合国 V 标准汽油和车用柴油的地区 根据 年 月颁布的 能源行业加强大气污染防治工作方案, 国家能源局要求到 年底, 京津翼 长三角 珠三角区域重点城市供应国 V 标准车用汽 柴油 此次方案将范围扩展到东部地区 个省市, 新纳入辽宁 山东 浙江 福建和海南五个省以及江苏省此前未被纳入的地区 根据国家统计局的数据, 我们预计新加入地区的汽 柴油消耗量分别占 年全国总消耗量的 8% 和 7% 图表. 东部地区升级到国 V 标准的详细时间表 升级到国 V 标准的时间 汽油 柴油 北京 年 8 月 年 8 月 上海 3 年 月 3 年 月 南京 3 年 月 年 月 江苏省长江沿岸 8 个城市 3 年 月 年底或更早 珠三角 个城市 年 7 月 年 月 广东省全境 年 月 年 7 月 天津 年 月 年 月 河北省 年底或更早 年底或更早 辽宁 山东 浙江 福建和海南五个省以及江苏省此前未被纳入的地区 * 年底或更早 年底或更早 * 新加入 资料来源 : 中石化 发改委 提前在全国范围内升级到国 V 标准 将全国全面供应国 V 标准车用汽 柴油的时间从 8 年年初提前一年至 7 年年初 3 设定普通柴油质量标准升级时间表 首次提及普通柴油( 非车用柴油 ) 质量标准升级的截止时间 6 年 月起, 开始在新划定的东部地区 ( 占 年全国柴油消耗量的 %) 供应国 IV 标准普通柴油,7 年 7 月起全国全面供应国 IV 标准普通柴油 8 年 月全国供应国 V 标准普通柴油 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

13 图表. 质量升级时间表 成品油 质量标准升级 地区 原时间表 新时间表 汽油 国 IV 到国 V 全国 8 年 月 7 年 月 车用柴油 国 IV 到国 V 全国 8 年 月 7 年 月 普通柴油 国 III 到国 IV 东部地区 无 6 年 月 普通柴油 国 III 到国 IV 全国 无 7 年 7 月 普通柴油 国 IV 到国 V 全国 无 8 年 月 资料来源 : 发改委 政府将启动汽 柴油国 VI 标准制订工作, 力争 6 年底颁布, 并于 年实施 我们认为加快汽柴油质量升级对中国石化 (68.CH/ 人民币 7.8; 386.HK/ 港币 7.6, 买入 ) 和中国石油 (687.CH/ 人民币., 买入 ; 87.HK/ 港币.8, 持有 ) 是利好消息, 因为公司旗下炼油厂有能力生产满足新质量标准的汽油和柴油, 而小型本地炼油厂未必具备此能力 例如, 中国石化 7% 的汽油产量和 % 的柴油产量符合国 V 标准, 到 年底达标比例将达到 % 中国石油方面, 下属所有炼油厂均有能力生产符合国 IV 标准的汽 柴油 由此可见, 小型本地炼油厂可能会被挤出市场 为了体现质量溢价, 国 V 油品价格比国 IV 更高 ( 汽油每吨高 7 元人民币, 柴油每吨高 6 元人民币 ), 价格溢价高于增加的生产成本, 因此加快质量升级有利于炼油厂较早地提高利润水平 方案中最重要的一点是, 明确规定了普通柴油的升级时间表 如果市场上同时供应低质量普通柴油与高质量车用柴油, 部分司机会选择从非正规渠道购入低质量的普通柴油 目前虽然车用柴油消耗量约占全国柴油消耗总量的一半, 而且自 年初开始由国 III 升级至国 IV 标准, 但由于国 III 标准普通柴油仍未停止供应, 大大影响了炼油厂的实际获利 普通柴油质量标准升级杜绝了这种现象 从国 III 升级到国 IV 尤为关键, 因为价格溢价高达 37 元 / 吨 年 月 日中国将加快汽柴油质量标准升级 3

14 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 个月内上涨 % 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 个月内上涨 %-%; 持有 : 预计该公司股价在未来 个月内在上下 % 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 个月内下降 % 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 3 指数等 年 月 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金

15 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 号中银大厦 3 楼邮编 电话 : (86) 传真 : (86) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(8) 致电香港免费电话 : 中国网通 省市客户请拨打 :8 86 中国电信 省市客户请拨打 :8 6 新加坡客户请拨打 : 传真 :(8) 7 3 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(8) 传真 :(8) 7 3 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 号 7 层邮编 :3 电话 : (86) 66 传真 : (86) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 /F, Lothbury London ECR 7DB United Kingdom 电话 : () 传真 : () 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 7 号 室 NY 电话 : () 888 传真 : () 88 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 336Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (8) 电话 : (6) / 传真 : (6) /