图 1: PP 生产利润 ( 石脑油计算 ) 图 2: PP 生产利润 ( 乙烯计算 ) 资料来源 :WIND 一德产业投研部资料来源 :WIND 一德产业投研部 2 煤化工利润 PP 煤制路线利润同比大幅下降外购甲醇制烯烃因甲醇跌幅较大, 现在利润上升明显图 3: PP 生产利润 ( 甲醇计算

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瑛解
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1 一德期货 :PP9-10 月的行情分析产业投研部赵洪虎任宁 2016 年 9 月 5 日一 PP 国产供应分析 ( 一 ) 装置检修及新增产能短期看由于多套装置仍在检修中, 供应端压力不大,10 月份检修装置重启, 神华新疆与中天合创投产可能继续延期, 最快预计 11 月份, 届时供应压力明显增加表 1 PP 装置检修情况企业名称检修装置产能检修装置停车时间开车时间延长榆能化 30 1 线 8 月 7 日 9 月 16 日 30 2 线 8 月 1 日 9 月 9 日锦西石化 15 8 月 3 日 11 月 3 日兰州石化 30 8 月 9 日 10 月 1 日上海石化 10 1 线 8 月 8 日 8 月 20 日 10 2 线 8 月 8 日 8 月 20 日济南炼化 12 8 月 7 日 8 月 18 日中沙天津 45 7 月 6 日 7 月 16 日 45 8 月 13 日 9 月 30 日天津联合 7 8 月 11 日 9 月 25 日宁波台塑 17 小线 8 月 16 日 9 月 13 日 28 大线 8 月 16 日 9 月 13 日上海石化 10 1 线 9 月 8 日 9 月 19 日 10 2 线 9 月 9 日 9 月 11 日镇海炼化 20 新线 9 月 1 日 9 月 7 日 30 老线 9 月 1 日 9 月 7 日宁波富德 40 9 月 1 日 9 月 7 日绍兴三圆 50 9 月 1 日 9 月 7 日上海赛科 25 8 月 25 日 9 月 6 日茂名石化 20 8 月 28 日 8 月 31 日广州石化月 1 日 10 月 6 日湖南长岭月 10 日 11 月 25 日钦州石化月份资料来源 : 一德产业投研部金银岛 ( 二 ) 生产利润 1 油化工利润 PP 石脑油路线利润处于近几年来的高位聚合环节较去年同期更好

2 图 1: PP 生产利润 ( 石脑油计算 ) 图 2: PP 生产利润 ( 乙烯计算 ) 资料来源 :WIND 一德产业投研部资料来源 :WIND 一德产业投研部 2 煤化工利润 PP 煤制路线利润同比大幅下降外购甲醇制烯烃因甲醇跌幅较大, 现在利润上升明显图 3: PP 生产利润 ( 甲醇计算 ) 图 4: PP 生产利润 ( 动力煤计算 ) 资料来源 :WIND 一德产业投研部资料来源 :WIND 一德产业投研部 3 PDH 利润由于页岩气的冲击, 丙烷价格近几年一直处于下行通道, 使得国内丙烷制丙烯 (PDH) 路线经济性凸显, 目前来看, 其利润非常好, 后期投产项目中也有 PDH 工艺图 5: PP 生产利润 ( 丙烷计算 ) ( 三 ) 品种替代性由于煤化工装置例如神华宁煤宝丰能源新产品的开发, 使其不单单只生产均聚拉丝料, 也具有了生产附加值

3 相对较高的共聚产品, 转产共聚的增加能够使均聚和共聚的高价差得到收敛 ; 此外, 由于前期三季度 PP 的大涨行情, 提升了均聚拉丝料的价格, 目前均聚与共聚价格接近 PP 和 HDPE 在注塑领域具有一定的替代性, 并且下游厂家多具有两套模具, 目前价差较平稳图 6: PP 均聚和共聚走势图 7: PP 和 HDPE 走势 PP 粉由于丙烯价格持续上涨而利润骤减, 目前盈亏平衡 ; 粒粉价差前期拉大, 目前已明显回归图 8: PP 粉粒价差图 9: PP 粉料利润 ( 四 ) 国产量分析 8 月 PP 产量预计同比增加 4.82%,9 月产量预计同比增加 5.66%, 根据后期的检修计划预计四季度月同比增速均超过 11%, 其中考虑到中天合创与神华新疆的投产图 10: PP 产量分月图 11: PP 产量季节性

2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 2013 年 1 月 2013 年 4 月 2013 年 7 月 2013 年 10 月 2014 年 1 月 2014 年 4 月 2014 年 7 月 2014 年 10 月 2015 年 1 月 2015 年 4 月 2015 年 7 月 2015 年 10 月 2016 年 1 月 2016 年 4

4 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 2013 年 1 月 2013 年 4 月 2013 年 7 月 2013 年 10 月 2014 年 1 月 2014 年 4 月 2014 年 7 月 2014 年 10 月 2015 年 1 月 2015 年 4 月 2015 年 7 月 2015 年 10 月 2016 年 1 月 2016 年 4 月 2016 年 7 月 E 2016 年 10 月 E 二 PP 进口供应分析目前内外价差接近, 进口基本无利润,9 月开始, 国外检修装置增多, 其中沙特聚合 40 万吨 PP 装置从 10 月起检修 60 天, 台化 54 万吨 PP 装置本月下旬起检修 40 天, 马来西亚大腾 40 万吨 PP 装置从 12 月起检修 40 天, 预计四季度我国进口货源减少图 12: 进口利润图 13: PP 进口量图 14: PP 进口量季节性 % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% PP 进口同比三表观需求分析 2016 年供给端同比增速 5-6% 左右, 而需求增速预计在 7.5%; 其中三季度检修较多, 产量损失明显, 相比去年同期增速仅为 6.9%;4 季度检修装置恢复, 且神华新疆与中天合创预计 11 月份投产, 届时供应偏松的可能性大表 1 季度供应端预估表

5 资料来源 : 金银岛一德产业投研部加 8-9 月份国产检修较多, 损失产量较大,10 月份以后检修装置重启, 综合来看后期 PP 的表需环比将会有所增图 15: PP 表观需求量图 16: PP 表观需求季节性四下游需求分析我们认为 PP 下游需求相对稳定, 根据人均消费量估算,2016 年我国 PP 消费增速在 7.5% 左右,2017 年消费增速大约 6.97% 具体来说,PP 主要用于塑编 BOPP 薄膜注塑等领域 ( 一 ) 塑编产量分析塑编主要用于水泥化工化肥粮食等领域, 其中水泥袋占比较大, 由于今年房地产基建等行业的低迷, 水泥产量今年同比增速略好于去年环比来看,3-5 月和 9-11 月是旺季,12-2 月和 6-8 月是淡季化工肥料从 4 月开始同比增速均为负值

6 图 17: 水泥产量产量图 18: 水泥产量产量季节性图 19: 化工化肥产量图 20: 化工化肥产量季节性 ( 二 ) 薄膜产量分析 PP 薄膜主要应用于食品包装烟包装膜胶带等 ; 薄膜没有明显的淡旺季, 二季度相对较差一些, 通常三四季度产量环比逐渐增加图 21: 薄膜产量图 22: 薄膜产量季节性 ( 三 ) 注塑产量分析 PP 注塑用于汽车家电日用品等领域汽车产量增速好于去年, 通常 6-8 月份为淡季,9 月份以后为旺季家电方面表现相对平稳

7 环比来看,6-8 是传统的淡季,9-12 月是汽车家电类的旺季图 23: 汽车产量图 24: 汽车产量季节性图 25: 家电洗衣机产量图 26: 家电洗衣机产量季节性图 27: 家电冰箱产量图 28: 家电冰箱产量季节性 ( 四 ) 需求总结通过上述主要应用领域的分析可以看出 : 1 需求增速较往年相比平稳 2 季节性上,3-5 月份往往是第一个小旺季,9-11 月是全年最大的旺季 6-8 月是淡季

五库存情况近期石化库存压力不大, 处于历史次低位附近, 有助于推动 PP 的上涨行情图 29: 石化库存六供需总结供应端方面 8-9 月装置检修较多, 产量损失明显,10 月份之后检修装置重启, 中天合创与神华新疆有可能投产推迟至 11 月份, 届时供应偏宽松的可能性大 ; 进口方面,9 月份开始沙特聚合台化马来西亚大腾等装置陆续检修, 进口货源受到影响, 且目前内外价差接近 ;

8 五库存情况近期石化库存压力不大, 处于历史次低位附近, 有助于推动 PP 的上涨行情图 29: 石化库存六供需总结供应端方面 8-9 月装置检修较多, 产量损失明显,10 月份之后检修装置重启, 中天合创与神华新疆有可能投产推迟至 11 月份, 届时供应偏宽松的可能性大 ; 进口方面,9 月份开始沙特聚合台化马来西亚大腾等装置陆续检修, 进口货源受到影响, 且目前内外价差接近 ; 需求增速相对平稳, 金九旺季目前无启动迹象, 但总体处于旺季, 环比会有所增加丙烯价格持续上涨, 成本端支撑显著整体来看, 短期传统旺季加内外端供应均偏紧, 因此预期利多, 长期来看, 年底前装置投产概率大, 对未来冲击明显, 因此长线预期偏空七国际原油原油三季度基本面偏空, 由于美国非农指数不及预期, 市场预期美元指数 9 月加息概率下降, 对油价有提振作用 ; 另, 近期产油国继续炒作冻产利好油价从技术上看, 三季度原油在区间运行,WTI 指数周线 K 线收阳,MACD 金叉, 中长期上行态势良好图 30: 美原油指数周线资料来源 : 文华财经一德产业投研部

八 PP 投资策略上述基本面分析确立了 PP 短多长空的预判, 外围几套装置从 9 月中旬起至年底陆续检修影响进口货源, 目前内外价差已接近, 预判 PP 有可能有一波上涨行情, 从技术上看,PP 指数中 0.

9 八 PP 投资策略上述基本面分析确立了 PP 短多长空的预判, 外围几套装置从 9 月中旬起至年底陆续检修影响进口货源, 目前内外价差已接近, 预判 PP 有可能有一波上涨行情, 从技术上看,PP 指数中黄金线位置有支撑 ; 长期看四季度国内供需偏宽松, 中天合创和神华新疆的投产可能推迟至 11 月份以后, 一旦投产供应端压力显著原油方面近期上涨的态势概率要大一些, 提振 PP 短期走势风险点在于中天合创与神华新疆的确切投产时间, 需关注投产项目的进度图 31:PP 指数周线资料来源 : 文华财经一德产业投研部

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10 免责声明本研究报告由一德期货有限公司 ( 以下简称一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接, 一德期货不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险除非另有说明, 所有在本报告中使用的商标服务标识及标记均为一德期货的商标服务标识及标记, 所有本报告中的材料的版权均属于一德期货一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容一德期货版权所有, 并保留一切权利

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