PP 多空因素分析 : 指标描述影响 供应国产 2019 年投产增量多 利空 需求 库存 进口均聚内外价格接近 共聚有进口利润利空 刚性需求 投机需求 出口 石化库存 中游库存 下游库存 开工无变化 刚需为主 拉丝出口空间关闭 (8400 附近有出口利润, 远月价格 ) 库存 52, 环比上周下降港

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1 2019 年 1 月 1 日塑料 PP 周报 (VIP 版 ) 一德产业投研部化工部分析师任宁 F Phone: QQ: 短期库存水平低但未来预期累库聚烯烃可能震荡行情 PE 多空因素分析 : 指标描述影响 供应国产 2019 年仍是供应高增速时期, 检修力度较 2018 年小利空 进口线性 高压 低压均有进口利润利空 需求刚性需求农膜开工率环比下降偏空 库存 投机需求部分备货偏好 石化库存 中游库存 下游库存 两油库存 52, 环比下降, 库存率低位水平港口库存 贸易商库存下降 部分行业小有补库, 周度库存略增 利润生产利润原油制 MTO 路线利润扩大中性 下游利润双防膜价格 10500( 不含税 ), 地膜 9500( 不含税 ), 加工利润中等水平 中性 价差非标价差 HD 与 LLD 价差 -450,HD 相对低估 ; LD-LL 价差 0 附近, 关注长线套利机会, 跟踪库存信号 基差 1 月基差 80, 5 月基差 500 跨期价差 1-5 价差 420,5-9 价差 240 PE 小结与操作策略 : 中长期看 PE 仍处于扩产期,2019 年新增量仍不少 ( 尤其是下半年 ), 其中主要涉及品种是线性与 低压, 高压仅有中科炼化 (2019 年底 ) 与美国 SASOL(2019 年 7 月 ), 因此即使是需求全面走弱的情 况下, 高压比线性 低压的压力也会小些, 中长线可考虑多 LD- 空 LL 套利, 以及 5-9 正套 短期各因素分析 :1. 上游原油低位水平, 尚未转势 ;2. 最大的压力仍是外围价格, 上周变化不大, 但进口窗口仍存在, 后期进口量应该会有不少 ;3. 下游短期有补库行为, 周度库存小增, 下游加工利 润率中等, 这是短期支撑 ;4. 废塑料折含税在 , 与远期价格接近, 可认为是阶段性底部 总 体来看, 近月基差基本修复, 当下产业库存率较低, 对现货有支撑作用, 但春节累库预期以及进口窗 口的存在对远月造成压力, 短期震荡可能性大, 区间 单边 震荡, 区间操作 期现 远月深贴水, 但距离交割月远, 有不确定性 跨期 5-9 正套,50 以下分批入场, 逻辑是投产在不同阶段的增量压力 跨品种 中长线 ( 几个月周期 ) 多 LD 空盘面 LL 逻辑 :1. 未来线性供应压力大于 LD( 我国 LD 对外依存度 40%-50%); 2. LD-LL 价差低位 利好 利好 偏好

2 PP 多空因素分析 : 指标描述影响 供应国产 2019 年投产增量多 利空 需求 库存 进口均聚内外价格接近 共聚有进口利润利空 刚性需求 投机需求 出口 石化库存 中游库存 下游库存 开工无变化 刚需为主 拉丝出口空间关闭 (8400 附近有出口利润, 远月价格 ) 库存 52, 环比上周下降港口库存变化不大, 贸易商库存环比小增维持无变化 利润生产利润多数利润扩大利好 下游利润 BOPP 出厂价 10400, 利润压缩小亏 ; 胶带母卷利润尚可 偏空 价差基差 1 月基差 -160;5 月基差 396 跨期价差 1-5 价差 556;5-9 价差 304 品种价差 HD 注塑 -PP 共聚价差偏低 ; PP 共聚 -PP 拉丝价差中位水平 ; L-PP 现货价差 -150;L-PP 01 价差 -140;05 价差 -4;09 价差 60 PP 小结与操作策略 : 中长期看 PP 仍处于扩产期, 明年增量较多, 主要是国内投产计划多 从终端行业表现来看, 从 8 月份 开始需求增速下滑, 供应增速超过需求增速, 需求偏弱暂时没有改变 短期来看 :1. 上游原油价格较低, 尚未改变下行趋势 ;2. 外围市场短期有企稳迹象, 拉丝的进口空间即 将关闭, 共聚尚未进口利润 ;3. 出口仍关闭 (8400 附近打开, 与远期价格接近 );4. 整体仍处于去库存阶段, 库存水平偏低, 从各环节库存来看应该是上游库存部分转移至中游环节, 而下游暂时维持无明显变化 总 体来看, 近月基差基本修复, 目前产业低库存, 但是未来一个月有累库预期且前期进口到港, 大概率维持 区间震荡, 上限看进口成本, 下限看出口有利润对应的价格, 即 之间, 重点关注原油与外盘价格 单边 震荡, 区间操作 ; 期现 远月深贴水, 但距离交割月时间远, 不确定性高 ; 跨期 关注 5-9 正套机会,100 以下分批入场,0 附近止损, 逻辑是投产在不同阶段的增量压力 跨品种 L-PP 暂时观望 ; 中性 中性 中性 利好 中性 中性

3 1. LLDPE 分析 (1) 供需分析 回顾聚乙烯全年的供需平衡表 :1. 单从新料供应来看, 累计同比增速 12%, 若将再生料市场考虑在内, 则累计同比增速仅为 3% 左右, 即部分新料要补充再生料的缺口 ; 预计 2019 年再生料市场情况与今年相差不大 2. 需求方面, 塑料薄膜 农用薄膜 塑料制品等与去年同期相比弱化, 从 6 月份开始下游需求增速开始比聚乙烯供应增速弱 年投产高增速, 尤其是下半年压力显著, 国内增量相对国外多 需要注意的是, 投产中高压很少, 多数是线性或低压 中科炼化要到 2019 年底, 美国 SASOL 明年 7 月份, 最快也是影响到下一次的 01 合约, 因此长线关注 LD-LL 的套利, 结合短期信号 ( 库存 价差 ) 选择入场时机

4 进口方面, 线性 高压 低压均有进口利润 从全球范围看, 外盘价格无明显变化 再生料不含税价格维持 , 折合含税价 新旧价差 700 左右 需求方面, 除农膜开工率下滑外, 其余行业开工率无变化 (2) 库存聚烯烃石化库存 52, 较上周继续下降, 下游库存增加 (3) 产业链成本与利润

5 生产利润 : 原油制 甲醇路线利润扩大, 其余变化不大 下游利润 : 双防膜价格 10500( 不含税 ), 加工费 2140; 地膜价格 9600( 不含税 ), 加工费 1050 加工利润 ZH 中等水平 部分生产利润扩大, 下游利润居中 (4) 价格区间估算从近期来看, 成本端有企稳迹象, 下游利润率中等水平, 主要的压力在于外盘价格, 进口窗口持续存在 (5) 基差与价差

6 期现 :01 基差基本修复,05 基差仍然高贴水, 但离交割月尚早, 期现走势确定性不高 跨期 :5-9 关注正套机会,50 以下分批入场 非标套利 :HD 与 LLD 价差 -450,HD 相对低估 ;LD-LL 价差 0 附近, 中长期看 ( 几个月甚至一年 ) 肯定要修复, 逻 辑主要是后期的投产, 关注库存信号 (6) 价格与价差数据 名称 细分 价格 L 期价 L ,-15, 周区间 ( ,-140/-80 幅度 250) L ,-5, 周区间 ( ,-80/-120 幅度 240) L ,-15, 周区间 ( ,-80/-90 幅度 205) 外盘人民币价 LLDPE 8800,-50 ( 中端价 ) HDPE 中空级 9140,-50 HDPE 注塑级 8380,-50 HDPE 薄膜级 9380,-180 LDPE 薄膜级 8680,+40 华北市场价 LLDPE 9100,-150 ( 中端价 ) HDPE 中空级 9475,-25 HDPE 注塑级 8750,-100 HDPE 薄膜级 9800,-100 HDPE 拉丝级 9550,-100 LDPE 薄膜级 9075,+75

7 再生料价格 一级回料 ( 不带票 ) 毛料 7100 上下游价格 乙烯 ( 美金 ) 940 地膜 ( 山东 ) 10220(9500 不含税 ) 双防膜 ( 山东 ) 11300(10500 不含税 ) 现货价差 新料 - 回料 700 LD-LL 25 基差 1 月基差 80, 5 月基差 500 跨期价差 1-5 价差 420,5-9 价差 240 (7) 技术分析 从指数来看, 周线震荡 ; 日线 区间震荡

8 2. PP 分析 (1) 供需分析 回顾聚丙烯的月度供需平衡表 :1. 粒料表需累计同比增长 3.2%, 若将粉料再生料考虑在内的话, 则累计同比增速为 2.7%, 即部分新料要补充再生料削减的缺口, 供应端实际上压力不大 2. 需求端从下游行业情况来看, 多数行业产量累计同比多数为负 总体推算, 从 8 月份开始, 供应端增速开始超过需求端增速, 即终端需求开始走弱 3. 明年投产压力比较大, 尤其是对明年下半年影响明显, 跨期可择机正套 另外, 将 PP 与 PE 的投产对照来看,PP 国内增量压力更大, 而 PE 外围压力比较大

9 进口方面, 均聚内外价格接近, 共聚有进口空间 出口窗口仍关闭 (8400 以下会打开, 远月价格 接近 ) 从全球范围价格看, 短期无明显变化 粉料方面, 丙烯小降, 华东粉粒接近

10 需求方面, 短期下游行业编织 注塑 BOPP 等开工维持稳定 (3) 库存 聚烯烃石化库存 52, 较上周继续下降 从 PP 的产业库存来看, 上游库存下降, 中游库存稳中小 增, 下游库存维持 整体处于降库存阶段 (3) 产业链成本与利润 生产利润 : 各生产路线利润均扩大 下游利润 : BOPP 出厂价 10400, 利润小亏 ; 胶带母卷利润尚可 (4) 价格区间估算

11 跟聚乙烯类似, 成本端有止跌迹象, 内外盘价 格接近 ( 略有进口利润 ), 期货价格接近出口下限, 可认为是短期底部, 后边继续关注原油价格与外盘价, 若能止跌则短期触底, 若继续下滑则观望 (5) 价差 期现 : 远月深贴水, 但距离交割月尚早有不确定性 跨期 :5-9 继续关注正套机会,100 以下分批入场, 逻辑在于 :1. 远期投产压力 ; 止损 :0 附近

12 跨品种价差 : 暂时观望 替代性品种价差 :HD 注塑 -PP 共聚价差 -400, 偏低 ;PP 共聚 -PP 拉丝价差偏中位 (6) 价格与价差 产品 地区 价格 PP 期价 PP ,+155( 周区间 ,-114/+75, 幅度 408) PP ,+160( 周区间 ,-161/-38, 幅度 423) PP ,+116( 周区间 ,-139/-26, 幅度 366) 外盘人民币价 PP 拉丝 8970,-0 ( 中端价 ) PP 注塑 8970,-0 PP 共聚 9440,+30 华东现货价 PP 拉丝 9000,-175 ( 中端价 ) PP 注塑 9310,-90 PP 低融共聚 9450,-200 再生料价格 再生料 8000,( 7450 不带票 ) 毛料 6400 粉料价格 粉料 8675( 山东 );9035( 华东 ) 丙烯 7875( 山东 );7800( 华东 ); CFR 中国 930 美金 下游产品价格 BOPP 10400( 出厂价 ) 现货价差 粒 - 粉料价差 375( 山东 );115( 华东 )

13 共聚 - 拉丝 450 LL-PP 100 基差 1 月基差 -160;5 月基差 396 跨期价差 1-5 价差 556;5-9 价差 304 跨品种价差 L-PP 01 价差 -140;05 价差 -4;09 价差 60 (7) 技术分析 从指数来看, 周线反弹收小阳 ; 日线反弹压力看 20 日线

14 免责声明 *本研究报告由一德期货有限公司( 以下简称一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家 地区或其它法律管辖区域内的法律法规 未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用 转载 发送 传播或复制本报告 *本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议 一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象 如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除 *一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象 一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象 服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断 一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任 *本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接, 一德期货不对其内容负责 本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险 *除非另有说明, 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记均为一德期货的商标 服务标识及标记, 所有本报告中的材料的版权均属于一德期货 *除非另有说明, 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记均为一德期货的商标 服务标识及标记, 所有本报告中的材料的版权均属于一德期货 *一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容 *一德期货版权所有, 并保留一切权利

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