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泓谋张
7 years ago
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1 一诺千金厚德载富 2011 年下半年铅企业套期保值方案一德期货研究院王伟伟 2011 年 7 月 3 日

2 免责条款本研究报告由一德期货经纪有限公司 ( 以下简称一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接, 一德期货不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险除非另有说明, 所有在本报告中使用的商标服务标识及标记均为一德期货的商标服务标识及标记, 所有本报告中的材料的版权均属于一德期货一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容一德期货版权所有, 并保留一切权利

3 目录 1 计划书概述研究方法简介期货基本面分析宏观经济分析库存因素分析期货投资技术分析逻辑套保 ( 风险控制 ) 分析套利 ( 期现跨期 ) 分析期现套利的操作依据跨期操作的依据年下半年铅现货期货价格走势分析金属铅供需基本面分析全球金属铅供需基本情况中国铅供需情况下游铅蓄电池行业分析汽车产销摩托车产销电动自行车产销铅酸蓄电池出口通信信息设备企业如何参与金属铅期货市场套利成本分析铅期现套利成本跨期套利年下半年铅期货投资预测结论一德期货公司介绍优势及服务项目一德期货公司简介公司优势免责声明联系我们...13

4 1 计划书概述此投资计划书总共包括 5 个部分第一部分, 投资计划书概述 ; 第二部分, 阐述期货价值分析研究方法, 其中包括基本面和技术面的分析, 以及套保分析套利分析 ; 第三部分, 针对铅期货下半年的行情走势进行细致分析, 从全球供需国内供需状况以及各个子产业链的角度出发, 分析目前铅市场的现状及下半年可能的价格走势 ; 第四部分, 对于公司目前是否需要进行套期保值进行分析判断 ; 第五部分, 公司介绍优势以及提供的各项特色服务 2 研究方法简介自期货市场产生以来, 针对市场走势的分析方法也是种类繁多各有千秋从分析内容方面划分, 大体可以分为基本面分析方法和技术面分析方法两个大类 2.1 期货基本面分析基本面分析主要是指投资者根据经济学金融学投资学等基本原理, 对影响期货品种供求关系的基本要素, 如宏观经济形势和政策品种供应和需求特性行业和产业链状况以及相关市场因素等进行分析, 从供求关系决定价格这一基本原则出发, 评估期货价格的合理性, 并提出相应的投资建议的一种分析方法宏观经济分析在历史行情走势中, 系统性风险给商品价格带来的冲击是巨大的, 通过研究宏观经济预期财政货币政策的出台能提前预期系统性风险显然研究宏观经济的目的是提高判断大宗商品价格的出现拐点的概率 2010 年 11 月份加息事件对整个市场形成了较大的打击 ; 此外铅蓄电池产业环境整顿贯穿了上半年铅期价下的整个过程中 2011 年我国宏观经济环境的影响主要来源于流动性控制的风险, 针对流动性的研究, 我们主要依据的指标有 : M2-M1: 我们把这部分差值归为准货币, 准货币过高意味着当前的货币市场是亚健康的, 通常需要与 M2 M1 的值辩证讨论 CPI: 消费者物价指数 (CPI) 是通过观察通货膨胀水平的重要指标, 以 3% 作为一个判断标准, 若大于 3%, 我们认为存在通货膨胀 M2/GDP: 衡量某个市场的金融深化的指标通常来说, 该比值越大, 说明经济货币化的程度越高该值过高则不利用市场经济的发展库存因素分析库存的变化是反映供求关系的重要指标通过大量的实证分析检验得出结论 : 在期货市场市场上, 商品价格的变动与该商品的库存变动存储很强的相关行即商品价格变化与库存变化呈现明显的负相关性, 价格变动的幅度与价格的变动幅度存在一定的函数关系 Δ P = f( Δ ST), 其中 Δ P 表示价格, ST 表示库存 1

5 一般而言, 库存总量增加表明供应增长仍然快于需求增长, 但由于隐形库存难以统计, 仅用交易所库存数据进行分析并不能反映实际的供需变化 2.2 期货投资技术分析逻辑技术分析是通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向, 即主要是将期货市场往日有关价量时空的日常交易资料, 按照时间序列绘制成图形或图标, 然后针对这些图形或图标进行分析研究, 预测期货价格走势所有的技术指标可以分为两类, 一类是趋势指标, 一类是摆动指标在这里我们缩小趋势指标的范文, 锁定为快速上升阶段的信号指标, 并作为进程的判断依据 ; 摆动表示当前的价格变动的幅度, 存在极值, 我们把摆动指标定义为风险警示信号进程时机的选择, 多头排列或空头排列风险警示信号 : 多头风险提示 k 线组合 : 空头风险提示 k 线组合 : 只有在趋势指标已经发生的情况下, 风险警示指标才能更有意义 2.3 套保 ( 风险控制 ) 分析套期保值作为企业控制生产经营的重要手段, 已经越来越受到国内企业的重视, 利用期货进行套期保值, 可以帮助企业管理风险, 促进企业稳健发展然而对于企业来讲, 是否需要进行套期保值, 则存在两条判断准则 : (1) 预期未来市场存在价格波动的风险, 对商品价格频繁波动是企业面临的最大风险 (2) 套期保值的成本应小于价格波动的幅度所带来的风险 ; 同时该风险超出企业本身的调节机制例如, 由于原材料价格上涨后, 造成成本抬升, 厂家相应的调高加工品的价格后依然能保持原先的市场占有率时, 我们认为价格的上涨不足以对企业的生产造成风险不建议企业进行大批量的套期保值操作 2.4 套利 ( 期现跨期 ) 分析 2

6 2.4.1 期现套利的操作依据现货市场的采购成本加上大宗商品注册仓单的固定成本及变动成本减去期货远期价格后的折算的收益率是否大于同期的贷款利率大宗商品注册仓单的固定成本报告检验费入库费人工费交易交割手续费等, 变动成本则包括同期的贷款利息仓储费增值税等跨期操作的依据通常跨期交易指正向无风险跨期套利即远期的期货价格减去近期的期货价格减去仓单流转的各项费用交易交割手续费增值税等计算出收益率大于同期贷款的利率年下半年铅现货期货价格走势分析 3.1 金属铅供需基本面分析全球金属铅供需基本情况根据美国地理调查据 (USGS) 的统计数据, 目前全球已探明的铅资源量约为 15 亿吨, 铅储量约为 7600 万吨, 基础储量万吨铅矿床主要集中在澳大利亚中国美国秘鲁以及墨西哥等国家中国铅储量约占全球总量的 15%, 居世界第二位图 1: 全球金属铅储量分布资料来源 :wind 一德研究院数据中心世界金属统计局公布的数据显示,2000 至 2010 年间, 世界铅精矿产量从 308 万吨增长至 401 万吨, 年均增长 2.5%; 精炼铅产量从 668 万吨增加值 930 万吨, 年均增长 3%; 精炼铅消费量从 644 万吨增至 928 万吨, 年均增长 3.4%,2010 年供需缺口有 2009 年的 40 万吨缩窄至 2 万吨 3

7 表 1: 全球金属铅供需平衡单位 : 万吨 2008 年 2009 年 2010 年精矿产量精铅产量精铅消费量供需缺口资料来源 :wind 一德研究院数据中心图 2: 全球精铅供需平衡资料来源 :wind 一德研究院数据中心图 3: 全球金属铅储量分布资料来源 :wind 一德研究院数据中心中国铅供需情况中国是全球最大的精炼铅生产及消费国, 在全球铅产业链中处于重要地位 2010 年我国精炼铅产量达 420 万吨, 占全球总产量的 45%, 童年中国精炼铅消费占世界总量的比例为 45% 4

8 资源方面, 我国储量的近 80% 分布在内蒙古云南广东湖南甘肃青海和四川七省区, 主要大矿相对集中, 有利规模开采中国铅矿品位较低, 组成结构复杂, 单铅矿床较少中国铅冶炼行业集中度相对较低, 排名前十位的冶炼企业铅产量总和不到全国的 50% 随着铅价格近几年的逐步升高, 国内各地出现大量小矿及小冶炼厂, 因技术落后使得环境污染事件不断发生图 4: 铅初级消费领域资料来源 :wind 一德研究院数据中心图 5: 中国精炼铅表观消费量资料来源 :wind 一德研究院数据中心铅的主要下游消费领域包铅酸蓄电池颜料化工品等, 铅酸蓄电池是最主要的下游消费品近年来, 欧盟美国等发到国家处于保护本国环境的目的, 已经在本国限制铅酸蓄电池企业生产, 转而向发展中国家采购受国际市场需求带动, 近年我国铅酸蓄电池行情扩张较快中国目前已经成为全球最大的铅蓄电池生产和出口国, 铅蓄电池产量约占世界产量的一半以上, 在国际市场上已占举足轻重的地位政策方面, 为推动金属行情结构调整, 促进产业发展,2010 年工信部大举关闭金属行业中物耗能搞环境污染重的企业, 其中淘汰铅冶炼企业 17 家总计万吨落后产能最近, 重金属污染规划获得国务院批复, 铅产业链面临成本上升及利润压缩的问题 5

9 3.2 下游铅蓄电池行业分析汽车产销今年上半年是中国汽车市场的转折期, 汽车产销在持续了两年多的高速狂飙后, 在今年初嘎然而止相关统计数据显示, 今年 1-5 月我国汽车销量为万辆, 同比增长 1.7% 统计数据显示, 今年 1 月广东进口汽车零件达 3.2 亿美元, 为 2008 年金融危机以来的历史新高, 同比增长 41.7%;2 月因春节假期的缘故, 进口同比增速明显放缓 3 月开始同比增速逆转出现下降, 随后的 4 5 月连续环比下降不过在经过漫长的国际金融危机后, 中国汽车出口终于真正迎来春天据中国汽车工业协会公布, 今年 5 月份我国汽车企业出口达 7.21 万辆, 占当月汽车产量的比重为 5.3%, 比 4 月增长 6.79%, 同比增速 53.03%, 出口量超过 2008 年 3 月, 创历史新高图 6: 汽车销量资料来源 :wind 一德研究院数据中心摩托车产销中国在 1993 年以 335 万年产量超过日本成为全球最大的摩托车生产国, 此后摩托车市场也以较平稳的增速发展, 产量由 2001 年的 995 万辆增长至 2010 年的 2751 万辆, 年平均增速为 11% 截止 2010 年 9 月, 中国摩托车保有量突破 1 亿, 达 1.14 亿辆, 同比增长 21% 估计 2010 年中国汽车金属铅消费量在 17 万吨左右图 7: 摩托车销量资料来源 :wind 一德研究院数据中心 6

10 3.2.3 电动自行车产销由于电动自行车具有舒适便宜等优点, 在国内近年改行业进入快速发展阶段, 年产量增速都在 30% 左右, 也成为国内金属铅终端消费增长最快领域根据自行车协会数据, 受下乡补贴政策刺激, 我国 2010 年电动车自行车产量超过 2800 万辆, 同比增速为 26% 估计 2010 年中国汽车金属铅消费量 83 万吨左右, 与汽车行业相当铅酸蓄电池出口截止 2008 年的数据, 中国约有 17% 的铅酸蓄电池用于出口, 主要出口目的地集中在欧美印度及巴西等地区 2007 年中国取消铅酸蓄电池出口退税以及随后的金融危机期间, 铅酸蓄电池出口量开始下降, 但随着全球经济回暖,2010 年铅酸蓄电池全年出口量上升 35%, 出口需求表现强劲图 8:2010 年中国铅酸蓄电池出口图 9: 蓄电池出口量及产量资料来源 :wind 一德研究院数据中心通信信息设备在蓄电池的工业应用中, 阀控铅酸蓄电池因其价格低廉电压稳定无污染等优点, 近年被广泛应用于通信行业, 是通信电源系统的重要组成部分由于近几年移动通信的迅速发展, 通信用电池的产量也在逐年增长, 今后, 随着 3G 网络的普及以及基站设备在中国二三线城市的建设, 通信行业对铅酸蓄电池的需求有望保持持续增长 4 企业如何参与金属铅期货市场金属铅期货于 1920 年在 LME 正式上市, 为国际上成熟的交易品种上海期货交易所推动金属铅期货上市, 为完善国内金属市场流通提供了较大便利对金属铅冶炼企业来说, 其产品成为交易所交割注册品牌是行业内中大型企业的普遍做法成为交易所交割品牌, 相当于交易所指定的交割仓库成为企业新的销售途径, 不但有利于企业品牌获取流通性溢价, 也能够帮助企业扩大市场份额, 提高企业品牌知名度根据目前国内政策, 预计金属铅冶炼企业规模至少需要在 10 万吨以上, 其生产品牌才有资格申请注册 7

11 对于金属贸易企业而言, 金属铅期货为企业提供了价格风险管理工具, 而在国内期货市场中, 贸易企业经常利用现货优势, 捕捉市场期现套利以及跨期套利机会, 从而提高贸易利润特别是在信贷相对紧缩的环境下, 利用期货仓单融资成为行业普遍做法比如某贸易企业有 1000 吨金属铅, 为缓解资金周转问题, 企业可以将 1000 吨金属铅注册为可交割期货仓单, 并在期货市场对 1000 吨金属铅进行保值, 期货仓单的 20% 可用于仓单质押保证金, 其余 80% 可向银行进行货押贷款 5 套利成本分析 5.1 铅期现套利成本期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差, 通过在两个市场进行反向交易, 待价差趋于合理价差, 通过在两个市场上进行反向套利, 待价差趋势合理而获利的交易, 其理论依据来自持有成本理论当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本, 就会有人买进现货, 卖出期货, 赚取价差收益图 10: 无风险套利区间当期现价差位于持仓成本上下边界之间时, 无法进行期限套利, 这个区域被称为无套利区间下面计算铅期现套利成本期现套利一般会发生交易手续费运输费仓储费增值税以及资金利息等费用每个地方的具体情况有所不同, 一般会发生如下费用例如 :2011 年 7 月 1 日, 沪铅 1109 价格收盘元 / 吨, 长江现货 1# 铅均价元 / 吨套利成本计算如下 : 套利成本 = 仓储费 + 资金利息 + 交易交割费用 + 增值税交易手续费交割手续费过户费万分之二 2 元 / 吨 1 元 / 吨入库费 18 元 / 吨 ( 自送 ) 仓储费增值税期货保证金利息现货资金利息 0.7 元 / 吨 * 天 760/(1+0.17)*0.17=110 元 17160*15%*6.31%*77/365=34.3 元 16400*6.31%*77/365=218.3 元 8

12 注 :1 年贷款利率 6.31% 2 增值税 17% 总套利成本元 / 吨 5.2 跨期套利跨期套利是指在同一市场 ( 即同一交易所 ) 买入 ( 或卖出 ) 某一交割月份期货合约的同时, 卖出 ( 或买入 ) 另一交割月份的同种商品期货合约, 以期在两个不同月份的期货合约价差出现有利变化时对冲平仓获利跨期套利的理论基础 : (1) 随着交割日得临近, 基差逐渐趋向于零 (2) 同一商品不同月份合约之间的最大月间价差由持仓成本来决定理论期货价格 = 现货价格 + 运输费用 + 持有成本 ; 持有成本 = 交易费用 + 增值税 + 仓储费 + 存货资金占用成本 + 其他费用理论上不同月份合约间的正常价差应该小于或等于占用成本, 否则就会出现套利机会年下半年铅期货投资预测结论整体来看,2011 年下半年全球宏观经济环境依然充满了诸多不确定因素, 但经济继续复苏的势头不会改变美国第二轮量化宽松政策 6 月底就要到期, 美国货币政策将进入一个观察期 QE3 虽推出概率较小, 但短期内折中版的量化宽松方案 (QE2.5) 或将维系国内方面, 紧缩性货币政策已经初见成效, 通货膨胀持续攀升的局面得到了初步控制, 而且通胀压力第三季度见顶的可能逐渐加大, 有理由相信中国政府能够有效控制通胀随着下半年资金面的松动, 生产加工企业开工率也有望提升另外在技术分析走势上图 11:LME 铅周 k 线 9

13 图 12: 沪铅日 k 线从以上两幅技术图形可以发现 : (1) 作为一个新上市的品种, 沪铅上市至今走势一直较弱, 目前仍处于一种震荡筑底的过程当中 Lme 铅价在 5 月探底反弹之后, 走势明显强于国内, 这也与欧美国家铅供应偏紧有关, 而且这种反弹走势有向上突破的趋势目前伦铅已经再次接近 2700 美元 / 吨压力位, 若能突破盘整区域, 中线有望考验 3000 美元 / 吨一线压力 ; 反之遇阻之后将再度考验 2200 美元 / 吨一线支撑 (2) 沪铅自 5 月初开始, 已经维持了近两个月的中期筑底的过程目前受到成本价的支撑其向下调整的空间较为有限,16000 一线有望成为沪铅中期支撑区域 7 8 月份若能向上突破一线压力, 中期反弹行情值得期待, 上档压力一线 ; 反之则将再次回落到震荡区间 10

14 7 一德期货公司介绍优势及服务项目 7.1 一德期货公司简介一德期货经纪有限公司 (First Futures Brokerage Co., Ltd.) 成立于 1995 年 7 月, 是经中国证监会批准, 在天津工商局登记注册的, 从事商品期货和金融期货业务的专业期货经营机构法人一德期货注册资本现为一亿三千万元人民币 ( 即将增资至两亿元 ), 股东包括天津市财政投资管理中心天津一德投资集团有限公司地天泰集团有限公司天津市春鹏预应力钢绞线有限公司和天津市恒兴钢业有限公司一德期货拥有中国证监会批准的商品期货经纪金融期货经纪和金融期货全面结算业务资格, 是中国金融期货交易所的全面结算会员, 大连商品交易所上海期货交易所和郑州商品交易所的全权会员, 可代理客户从事国内所有上市品种的期货交易在期货业蓬勃发展的今天, 一德期货将继续以专业专注为出发点, 以专业化升级和技术创新为突破口, 强化公司核心竞争力建设, 推动责任一德科技一德专业一德传媒一德建设, 构建以经纪业务为龙头以增值理财和风险管理业务为两翼多层次立体化的期货业务体系, 努力成为期货领域最具竞争力国际化综合性的金融服务企业 7.2 公司优势 (1) 深厚的专业积淀国内成立最早的期货公司之一, 期货市场发展的见证者和亲历者控股股东天津市财政投资管理中心, 代表天津市政府出资历史溯源和人员班底源自原天津联合期货交易所位列天津市金融改革创新 20 项重点工作之一创造连续十年客户整体盈利的佳绩 (2) 顶尖的业务资质拥有金融期货全面结算业务资格这一行业顶尖业务资质三大商品期货交易所的全权会员中国金融期货交易所 0005 号全面结算会员天津地区唯一具有股指期货开户资格的法人机构 (3) 一流的人才团队拥有一支胸怀伟略的高管团队, 全部是中国第一代期货人, 在期货行业从业十年以上拥有一批业绩优良的投资专家, 有着期货交易所期货公司证券公司现货企业投资公司和贸易公司等多元化经历, 身经百战, 成绩斐然 11

15 拥有宏观经济产业分析品种分析策略分析金融工程等领域的专业研究团队, 为您提供全方位立体化的金融服务广纳银行证券期货保险基金信托等行业优秀人才加盟, 群英汇萃 (4) 优质全面的客户服务全国统一客服电话 , 每周 7 天, 每天 8 小时, 全年 365 天为您提供贴心服务覆盖建行交行工行农行中行等五大商业银行的全国范围银期转账, 为您提供安全迅捷的资金存取服务配备文华财经澎博 Flash 在线行情财顺行情一键通闪电手交易开拓者掌上期货期货小精灵等多套行情资讯分析系统, 满足您的个性化需求量身打造的高端期货培训丰富全面的网站资讯随时随地的短信邮件 QQ 信息提示, 完备的增值理财和风险管理服务, 帮助您掌握期货投资技巧, 准确把握获利避险的良机 12

16 8 免责声明免责声明本研究报告由一德期货经纪有限公司 ( 以下简称一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接, 一德期货不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险除非另有说明, 所有在本报告中使用的商标服务标识及标记均为一德期货的商标服务标识及标记, 所有本报告中的材料的版权均属于一德期货一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容一德期货版权所有, 并保留一切权利 9 联系我们一德期货经纪有限公司研究院天津市和平区解放北路 188 号信达广场 17 层 : 一德期货经纪有限公司机构部天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层机构部 : / 一德期货经纪有限公司北京营业部北京市东城区北三环东路 36 号环球贸易中心 E 座 7 层 02/03 室 : / 一德期货经纪有限公司上海营业部上海市中山北路 2550 号物贸中心大厦 1605 室 : / 一德期货经纪有限公司天津营业部天津市河西区围堤道 103 号峰汇广场 A 座 1804 室 : / 一德期货经纪有限公司天津滨海新区营业部天津经济技术开发区第三大街金融街东区 E4C : / 一德期货经纪有限公司大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 2310 室 : / 一德期货经纪有限公司郑州营业部河南省郑州市未来大道 69 号未来大厦 1806 室 : / 一德期货经纪有限公司德州营业部山东省德州市运粮路 2 号德州粮食物流中心 2 层 : / 一德期货经纪有限公司宁波营业部浙江省宁波市彩虹北路 48 号波特曼大厦 807 室 : / 全国统一客服热线 :

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