聚烯烃研究报告

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电鳞蔺
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1 18 年走势波动大 19 年供应显著增加聚烯烃期货概述完稿时间 :2018 年 12 月 21 日供应方面, 18 年是装置投产偏少的一年,19 年国内外装置投产显著增加,PP 尤其明显分析师 : 田和亮需求方面, 宏观下行, 制品增速不及表观需求量增速, 有继续走弱的可能, 同时需关注中美贸易摩擦的进展产业链方面, 上下游利润均处于良好状态, 看不出可能会对价格产生的推动研究品种 : 能源化工从业资格证号 : F 投资咨询证号 : Z TEL: tianheliang@dyqh.info 其他方面, 原油能否止跌,PP 未来走势可能较 PE 更弱分析师介绍富有多年投资指导经验, 有着敏锐的市场动向捕捉能力对于期货投资有着独特的见解, 在品种研究上坚持理论和实践相结合, 以客观务实的分析理念为指导, 亲身到生产第一线, 为客户提供具有准确性前瞻性和指导性的操作建议衍生品请详细阅读后文免责声明

2 一行情回顾 1 全年走势回顾图 1:LLDPE PP 主力合约全年走势图 2: 石化厂家库存全年走势图 3:PE 开工率全年走势

3 图 4: PP 开工率全年走势纵观 2018 年全年聚烯烃走势, 大致可分为四个阶段, 第一阶段年初到三月底, 此阶段整体处于跌势, 第二阶段三月底至六月底, 此阶段以震荡为主, 第三阶段六月底至十月初, 此阶段走势火热快速冲高, 第四阶段十月初至年底, 此阶段价格急速下跌第一阶段, 由于 18 年春节较晚, 节后下游工厂迟迟没有复工, 同时在元旦和春节积累的高库存压力之下 ( 图 2), 厂家和贸易商为了去库采取了降价的措施, 聚烯

烃价格呈现持续的跌势第二阶段, 下游开工伴随原料需求逐渐恢复, 同时二季度检修期到来 ( 图 3 4), 开工率下降, 供应减少, 供过于求的矛盾缓解, 此时聚烯烃价格呈现震荡为主的走势第三阶段, 装置出现的意外检修停车较多, 比如神华宁煤中天合创中景石化等等, 且经过第二阶段的去库存, 整体库存已经偏低 ( 图 2), 配合中美贸易战升温, 双方互加关税, 人民币贬值, 进口成本抬升,

4 烃价格呈现持续的跌势第二阶段, 下游开工伴随原料需求逐渐恢复, 同时二季度检修期到来 ( 图 3 4), 开工率下降, 供应减少, 供过于求的矛盾缓解, 此时聚烯烃价格呈现震荡为主的走势第三阶段, 装置出现的意外检修停车较多, 比如神华宁煤中天合创中景石化等等, 且经过第二阶段的去库存, 整体库存已经偏低 ( 图 2), 配合中美贸易战升温, 双方互加关税, 人民币贬值, 进口成本抬升, 原油强势等许多因素, 聚烯烃价格出现了一波强势上行的态势第四阶段, 在特朗普的压力之下,10 月原油开始下跌, 且越跌越快没有停止的迹象, 随之而来的是外盘乙烯单体和丙烯单体均出现了快速下跌, 同时四季度检修较少, 石化开工率持续走高,19 年预期投产装置的消息开始频繁的出现, 市场对未来的预期变差, 聚烯烃价格跟随商品整体出现了快速下跌, 尤其是远月的 05 合约 2 基差价差走势图 5:LLDPE PP 全年基差走势 18 年全年基差走势 10 月前波动幅度不大, 但在 10 月后这波快速下跌之中, 聚烯烃基差快速上升, 主力合约盘面出现了深度贴水的情况, 主要是当时现货情况尚可, 但市场预期未来需求不佳, 同时 19 年投产将会多于 18 年图 6:PE 非标价差走势

5 PE 非标走势上看,17 年偏强的 LDPE 今年走势趋弱, 且在 10 月开始的下跌过程中跌幅较大, 近期和 LLDPE 的现货价差已经倒挂, 会对 LLDPE 的现货价格形成压力, HDPE 的价格表现相对较强, 但和 LD 及 LL 的价差也在缩小图 7:PP 非标价差走势 PP 非标价差走势上看, 共聚 - 均聚 - 粉料价差相对稳定, 在最近的现货价格快速

下跌过程中, 低熔共聚表现抢眼, 反弹较为强烈, 应当和 PP 低熔共聚替代性需求转好有关图 8:L-PP 价差走势 L-PP 价差从 17 年下半年以来一路走低, 直至 18 年 10 月开始反弹此前一年多的时间里 L-PP 价差持续走弱是由于许多下游企业开始更多的使用 PP 低熔共聚替代其他类型的塑料如 ABS 及 PC 等 PP 低熔共聚的良好需求同时也带动了拉丝料价格的上涨然而

6 下跌过程中, 低熔共聚表现抢眼, 反弹较为强烈, 应当和 PP 低熔共聚替代性需求转好有关图 8:L-PP 价差走势 L-PP 价差从 17 年下半年以来一路走低, 直至 18 年 10 月开始反弹此前一年多的时间里 L-PP 价差持续走弱是由于许多下游企业开始更多的使用 PP 低熔共聚替代其他类型的塑料如 ABS 及 PC 等 PP 低熔共聚的良好需求同时也带动了拉丝料价格的上涨然而 10 月开始, 此前聚烯烃尤其是 PP 过快的上涨将价格一度拉升到接近上市以来的高点,L-PP 价差也降到年度的低位, 随着 10 月原油点燃下跌的导火索, 聚烯烃也出现快速下跌,19 年国内外各炼化装置的投产时间也逐渐清晰, 市场对未来 PP 较多的投产预期也体现在盘面上, 拉动 L-PP 价差快速反弹二供应需求 1 装置投产情况图 9: 聚烯烃国内投产装置新增装置汇总工厂 PP PE 投产时间备注

7 中海壳牌二期已投产 30LL+40HD 延安能化宝丰二期预计 2019 年一季度开煤制恒力石化一期年一季度 PDH 制 PP 主要拉丝和膜料浙江石化预计 2019 年年初 45 全密度 +30 HD, 油制 +PDH 久泰能源预计 2019 年上半年煤制广东巨正源一期 60 0 预计 18 年年底试车 2019 年一季度预计开 PDH 青海大美预计 2019 年下半年煤制中安联合预计 2019 年年中煤制辽宁宝来化工预计 pp 45LL+35HD, 油制恒力石化二期宁波福基二期预计月 PP 共聚 +HD 80 0 预计 PDH 根据上表的统计,2018 年国内投产装置产能 PE 为 112 万吨,PP 为 70 万吨, 而 2019 年预计投产产能 PE 为 330 万吨,PP 为 510 万吨, 虽然统计中的装置有可能因为技术或者其他原因导致推迟, 但 19 年投产大大超过 18 年应该是没有悬念, 同时 PP 国内产能增幅也是远超 PE, 算上国外 PE 增幅超过 PP 的部分,L-PP 价差仍有继续反弹的可能图 10:2019 PE 国外投产装置

8 公司产能 ( 万吨 / 年 ) 装置时间美国台塑 40 LDPE/EVA 2019 一季度美国台塑 40 HDPE 2019 年 4 月美国 Sasol 47 LLDPE 2019 一季度美国 Sasol 42 LDPE 2019 年 7 月伊朗 Andimeshk 15 LDPE 2019 马来西亚国家石油 35 LLDPE 2019 一至二季度马来西亚国家石油 40 HDPE 2019 一至二季度捷克 Unipetrol RPA 27 HDPE 2019 年 1 月阿塞拜疆 SOCAR Polymer 12 HDPE 2019 年 1 月伊朗 Miandoab PC 14 全密度 2019 年 1 月韩华道达尔 15 LDPE 2019 韩华道达尔 40 全密度 2019 四季度美国巴塞尔 50 HDPE 2019 四季度俄罗斯西布尔 80 全密度 2019 四季度俄罗斯西布尔 70 HDPE 2019 四季度图 11:2019 PP 国外投产装置公司产能 ( 万吨 / 年 ) 时间印度石油年 1 月韩国晓星年 1 月俄罗斯西布尔年 5 月马来西亚国家石油年 7 月日本 JPP 年 4 季度伊朗 Okran 年 4 季度

9 根据图的统计,19 年预计国外 PE 投产产能 567 万吨,PP 产能 305 万吨, 从国外投产情况来看,PE 明显多于 PP, 预期国外的 PE 供应也较 PP 更为宽松 2 表观消费量图 12:PE 表观消费量图 13:PP 表观消费量

10 图 14: 塑料制品产量从表观消费量上看 18 年 PE 相比往年增长较快, 应当和 17 年底实行的废塑料进口禁令有关,PP 则增长稳定, 但是塑料制品产量增长却在 17 年底开始出现了下滑, 这有可能加剧市场看空未来聚烯烃价格 3 进口图 15:PE 进口量

11 图 16:PP 进口量图 17: 进口利润

12 从进口量上看,18 年 PE 进口量每月均大大高于往年,PP 进口量则相对保持稳定, 进口利润上看, 由于外盘普遍有 PE 价格低,PP 价格偏高, 而国内在 18 年大部分时间相反, 所以进口利润出现 PP 较 PE 差的情况 18 年 11 月美国对伊朗制裁升级, 减少了中国向伊朗进口的 PE 数量, 从一定程度上来说反而减少了市场对未来 PE 供过于求的矛盾预期三产业链 1 原油图 18:18 年国际原油走势

13 图 19:18 年 EIA 全美原油库存 18 年 10 月前原油走势总体向上,10 月开始转势并迅速下跌, 而 EIA 的全美原油库存则表现的更为明显,9 月底开始原油库存迅速增加仅一个月便超过了之前的高点, 原油的弱势对大宗商品整体尤其是能源化工类品种产生了巨大的影响 2 乙烯丙烯单体及外盘图 20: 乙烯单体图 21: 丙烯单体

14 图 22: 外盘 LLDPE 图 23: 外盘 PP

15 单体走势上看,18 年前期乙烯单体整体上处于震荡走势中, 之后随原油大幅下跌, 丙烯单体前期走势偏强, 原油走弱后下跌速度更为迅速外盘价格整体上有 PP 强于 PE 的情况, 外盘 PE 价格 18 年初开始即进入下行区间,PP 则在原油下跌之后才出现了较大幅度回调 3 利润图 24: 聚烯烃各生产工艺利润图 25: 下游 BOPP 厂家状况

18 年各工艺利润波动幅度大, 外采丙烯和 PP 粉料利润相对稳定, 油化工利润随原油价格变化有一定波动,MTO 利润波动最大, 前期甲醇价格高企, 华东 MTO 利润亏损严重, 西北尚有利润,10 月后甲醇价格大幅下跌同时 MTO 利润得到好转下游 BOPP 厂家利润也处在好转中, 整体而言, 聚烯烃上下游目前均处在利润良好的状态四总结和展望 2018

16 18 年各工艺利润波动幅度大, 外采丙烯和 PP 粉料利润相对稳定, 油化工利润随原油价格变化有一定波动,MTO 利润波动最大, 前期甲醇价格高企, 华东 MTO 利润亏损严重, 西北尚有利润,10 月后甲醇价格大幅下跌同时 MTO 利润得到好转下游 BOPP 厂家利润也处在好转中, 整体而言, 聚烯烃上下游目前均处在利润良好的状态四总结和展望 2018 年可以说是聚烯烃价格波动较大的一年, 下面从几个方面总结一下 18 年和展望 19 年供应上看,18 年投产较少, 国内投产装置产能 PE 为 112 万吨,PP 为 70 万吨, 而 2019 年预计投产产能 PE 为 330 万吨,PP 为 510 万吨, 国外 19 年预计 PE 投产产能 567 万吨,PP 产能 305 万吨, 未来可以说供应上可以说是越来越宽松, 变数在于 19 年国内外装置是否能如预期投产需求上看, 宏观不佳, 塑料制品增速不及 PE 和 PP 的表观需求量增速, 下游需求也有走弱的迹象, 同时中美贸易摩擦影响也较大, 若出现升级, 美对大量下游塑料制品增税可能会进一步影响下游需求总体而言,19 年聚烯烃长线可以以偏空对待, 同时对比 18 年的供应来说, 国内 PP 供应增速远大于 PE, 而国外 PE 投产虽多, 也有地缘政治及人民币汇率走弱等许多不确定因素, 因此 19 年整体走势 PE 可能较 PP 略强

17 免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经公司允许, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处大越期货股份有限公司, 并保留我公司的一切权利

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