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1 招金矿业 (1818.HK) 公司中报告 2011 年 08 月 04 日事项 : 近期国际国际黄金价格大幅上涨黄金价格大幅上涨股份資料 (HK$) 52 周高位 (HK$) 周低位 (HK $) 8.44 市值 ( 百万港币 ) 发行股数 ( 百万 ) 874 日成交量 ( 百万港币 ) 个月内变化 (%) 2.88 年初至今变化 (%) 天平均价 (HK$) 天平均价 (HK$) 天强弱指数资料来源 : Bloomberg 黄金价格上涨中的最大受益者评级 : 买入现价 :HK$16.46 目标价 :HK$21.0 潜在上升空间 :27.5% 要点 : 避险情绪将持续推升国际黄金价格受美国债务危机影响, 近期市场避险情绪大幅提升导致国际黄金价格 7 月份以来持续上涨我们将 2011/2012 国际黄金均价由此前预期的 1500/1600 美元盎司上调至 1580 /1750 美元 / 盎司, 上调幅度分别为 5.3%/8.0% 由于美国债务上限提高后,QE3 可能在今年 4 季度推出, 通胀压力增加将有利于国际黄金价格持续走强公司于香港上市黄金公司中受益于金价上涨最为显著公司专注于黄金开采及冶炼业务, 其黄金业务收入占到公司总收入的比重高达 96% 以上, 位居香港上市黄金类公司首位同时公司的矿产黄金规模预计 2011 年将超过 15 吨, 为香港市场中仅次于紫金矿业的第二大矿产黄金生产商, 公司的黄金业务比重也远高于紫金矿业因此我们认为在此轮国际黄金价格上涨中公司受益最为显著我们经过测算, 黄金价格每上涨 100 美元 / 盎司, 对招金矿业紫金矿业中国黄金国际中国贵金属四家公司的 EPS 贡献分为为 0.08 元 0.01 元 0.06 元和 0.02 元黄金价格上涨对公司业绩的提升幅度最大个股 1 年走势图 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 招金矿业恒生指数资料来源 : Bloomberg 公司中长期中长期估值仍具吸引力估值仍具吸引力公司预计 2011/2012 年摊薄后每股收益约为 0.68/0.91 元, 对应 2011/2012 年的 P/E 分别为 20.2x/15.2x, 对应 2011/2012 年的 EV/EBITDA 分别为 11.1x/9.8x 虽然公司估值水平高于行业平均水平, 但我们考虑公司在业内的领先地位, 其应享受高于行业平均水平的估值溢价同时黄金价格长期上涨的趋势已经确立, 公司的估值水平也将伴随金价上涨逐步下行潜在风险 : 矿产黄金成本在持续上升公司 2010 年矿产黄金成本上涨近 20% 至 520 美元 / 盎司, 由于中国黄金总体生产品位呈下降趋势, 预计未来公司生产成本还有上升的可能维持公司买入的投资评级公司为国内领先黄金矿业公司, 将充分受益于黄金价格上涨带来的盈利贡献我们上调 2011/2012 年国际黄金价格至 1580/1750 美元 / 盎司, 且在 2012 年之后金价将伴随美元贬值有继续上涨之空间预计公司 2011/2012 年摊薄后 EPS 可达 0.68/0.91 元, 公司估值水平虽略高, 但持续上涨的金价将显著提升公司业绩, 动态看公司现价仍具吸引力, 故我们给予公司买入的投资评级, 给予公司的目标价为 21.0 港元罗荣晋 luorongjin@bocomgroup.com Tel: (8610) ( 北京 ) 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 公司估值表 FY09 FY10 FY11F FY12F FY13F 营业收入 (RMB 百万元 ) 2,797 4,098 5,755 7,270 8,833 净利润 (RMB 百万元 ) 754 1,202 1,994 2,645 3,312 每股基本盈利 (RMB) 每股核心盈利 (RMB) 变动 (%) 52.9% 58.6% 66.0% 32.6% 25.2% 市盈率每股派息 (RMB) 周息率 (%) 1.6% 2.1% 1.5% 2.0% 2.5% 每股資產淨值 (RMB) 市净率资料来源 : 公司交银国际

2 图表 1 : 公司损益表预测 ( 单位 : 百万元 ) 销售收入 2,797 4,098 5,755 7,270 8,833 主营业务成本 1,348 1,787 2,234 2,672 3,153 主营业利润 1,449 2,311 3,521 4,598 5,680 销售费用管理费用 ,060 财务费用税前利润 1,045 1,652 2,770 3,674 4,601 所得税 ,150 净利润 751 1,242 2,078 2,756 3,451 归属于母公司净利润 754 1,202 1,994 2,645 3,312 每股收益 ( 元 / 股 ) 图表 2: 主要假设变动 2011F 2012F 原有预测现有预测变动原有预测现有预测变动预计国际黄金均价 ( 元 / 吨 ) 1,500 1, % 1,600 1, % 黄金总案例 ( 万吨 ) % % 其中 : 矿产黄金 ( 万吨 ) % % 主营业收入 ( 百万元 RMB) 5,661 5, % 6,718 7, % 毛利 ( 百万元 RMB) 3,359 3, % 4,060 4, % 核心净利润 ( 百万元 RMB) 1,886 1, % 2,308 2, % 每股收益 (RMB) % % 每股资产净值 (RMB) % % 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 2

3 图表 3: 公司主要财务比率预测成长性营业收入增长率 29.9% 46.5% 40.4% 26.3% 21.5% 主营业利润增长率 34.2% 59.4% 52.4% 30.6% 23.5% 净利润增长率 41.0% 59.4% 66.0% 32.6% 25.2% 盈利能力毛利率 51.8% 56.4% 61.2% 63.2% 64.3% 净利润率 27.0% 29.3% 34.7% 36.4% 37.5% ROE 15.2% 20.8% 27.6% 28.9% 28.6% ROIC 13.7% 20.8% 27.4% 28.7% 28.5% 偿债能力资产负债率 42.1% 38.7% 33.2% 29.2% 25.1% 已获利息倍数流动比率速动比率图表 4 : 公司资产负债表预测 ( 单位 : 百万元 ) 现金及银行结余 2, ,445 3,056 5,126 应收账款存货总流动资产 3,018 2,324 2,915 4,707 6,965 固定资产 2,763 3,691 4,431 4,872 5,241 资产总计 8,582 9,556 10,818 12,940 15,458 短期借款流动负债合计 1,551 1,485 1,451 1,645 1,757 长期借款负债合计 3,614 3,639 3,588 3,781 3,884 股本 1,457 1,457 1,457 1,457 1,457 储备 2,789 3,493 5,073 6,588 8,486 少数股东权益总所有者权益 4,967 5,776 7,230 9,159 11,574 总负债所有者权益合计 8,582 9,415 10,818 12,940 15,458 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 3

4 图表 5: 行业估值对比公司名称股票编号收市价市值 ( 百万港元 ) P/E(X) EV/EBITDA( 倍 ) FY2011F FY2012F FY2011F FY2012F EV/reserve 招金矿业 1818.HK , 紫金矿业 2899.HK , 中国贵金属 1194.HK , 中国黄金国际 2099.HK , 整理图表 6 : 公司一年来 PE 及 PB 变动 Aug-10 Aug-10 Sep-10 资料来源 :Bloomberg Sep-10 Oct-10 Oct-10 Nov-10 Nov-10 Dec-10 Dec-10 PE_ratio( 左轴 ) PB_ratio( 右轴 ) Jan-11 Jan-11 Feb-11 Feb-11 Mar-11 Mar-11 Apr-11 Apr-11 May-11 May-11 Jun-11 Jun-11 Jul-11 Jul 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 4

5 交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦九楼总机 : (852) ; 传真 : (852) 北京市东城区长安街 1 号东方广场 E1 楼 312 室总机 : (86-10) 评级定义公司评级买入 : 预期股价于 12 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 12 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 12 个月内下跌超过 20% 研究报告联系电话 (852) (852) (852) (852) (852) (852) (8610) 行业评级领先 : 预期行业指数于 12 个月内超过大市涨幅 10% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±10% 之间落后 : 预期行业指数于 12 个月内落后大市涨幅 10% 以上分析员披露本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益免责声明本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣此外, 交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行顾问包销融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失 ) 而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言, 分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 5

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Microsoft Word _bocom_110810s.doc 紫金矿业 (2899.HK) 公司中报告 2011 年 08 月 10 日事项 : 公司发布中期业绩报告发布中期业绩报告下半年业绩将有小幅小幅增长评级 : 长线买入现价 :HK$3.75 目标价 :HK$4.6 潜在上升空间 :22.1% 要点中期业绩略低于预期公司 2011 上半年实现主营业收入 158.52 亿元, 实现归属于母公司净利润 31.49 亿元, 同比分别增长 17.8%